公司战略与财务表现 - 公司通过聚焦高端化和创新战略来增强竞争优势 强调价值驱动型增长而非销量扩张 [2] - 2025年第二季度EBITDA同比增长6.5% 利润率扩大 反映了其高端产品组合和严格收入管理的成效 [2] - 尽管在巴西和中国等关键市场面临销量压力 但战略重点已转向具有定价权和品牌忠诚度的高利润产品 [2] 品牌组合与营销投入 - 公司的全球巨型品牌组合是高端化战略的基石 包括科罗娜、百威、时代和米凯罗超醇等品牌 [3] - 公司拥有全球十大最有价值啤酒品牌中的八个 凸显其品牌领导地位 [3] - 2025年上半年市场营销投入超过36亿美元 以加强品牌资产和消费者互动 [3] - 科罗娜在墨西哥以外市场收入增长7.7% 米凯罗超醇和时代啤酒全球排名上升 [3] 产品创新与消费者趋势 - 创新是维持与消费者偏好相关性的关键增长杠杆 [4] - 成功推出新产品 如米凯罗超醇零度（零酒精、低卡路里）和布希轻苹果（成为2025年行业顶级创新产品） [4] - 创新不仅限于口味 还扩展到开发无酒精和低酒精选项的“平衡选择” 以迎合更广泛的消费场景和健康意识强的年轻消费者 [4] 数字化转型与运营效率 - 通过BEES平台和直接面向消费者的数字生态系统进行数字化转型 [5] - 2025年第二季度 BEES平台商品交易总额同比增长63% 达到7.85亿美元 [5] - 直接面向消费者的数字平台产生1.34亿美元收入 这些工具提高了运营效率并实现了数据驱动的决策 [5] 估值与同业比较 - 公司当前远期12个月市盈率为14.63倍 高于行业平均的13.65倍 显示其估值相对同业存在溢价 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长4%至152亿美元创第三季度记录 [6][12] - 第三季度税前利润为15亿美元每股收益为171美元营业利润率为112% [6][17] - 第三季度自由现金流为83亿美元年初至今自由现金流达28亿美元 [6] - 第三季度投资资本回报率为13%比资本成本高5个百分点 [6] - 非燃油单位成本增长与去年同期相比基本持平年初至今非燃油单位成本增长低于2% [18] - 第三季度经营现金流为18亿美元资本支出为11亿美元 [19] - 公司预计第四季度每股收益为160至190美元营业利润率为105%至12%全年每股收益约为6美元 [9][20] - 公司更新全年自由现金流指引为35亿至40亿美元 [9][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端产品收入增长9%所有产品类别均有所改善 [13] - 常旅客收入增长9%旅行相关产品收入增长中双位数 [13] - 货运收入增长19%主要由太平洋地区驱动 [13] - 维修和大修收入增长超过60%得益于销量增长和发货时间安排 [13] - 来自美国运通的酬金增长12%至20亿美元预计全年将超过80亿美元 [14][15] - 企业销售收入同比增长8%其中国内企业销售实现双位数增长沿海枢纽增长达中双位数 [12][13] - 主舱趋势改善国内单位收入转为正增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场单位收入转为正增长并逐月改善 [12] - 跨大西洋市场主舱趋势和商务需求改善预计将实现阶跃式改进 [16] - 拉丁美洲长途航线表现稳健短途航线表现参差不齐加勒比地区表现良好墨西哥海滩市场面临一定压力 [92] - 国际市场上所有实体的盈利能力都很强高端产品持续支撑业绩 [12] - 公司在美国本土航点的收入占比接近80% [144] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提升客户体验投资于机场基础设施高端客舱和数字化服务 [9][10] - 公司专注于盈利增长利润扩张和纪律性的资本配置与三至五年框架保持一致 [11] - 行业正在发生结构性变化无利可图的运力被合理化航空公司优先考虑回报 [8] - 公司在枢纽面临的竞争运力同比下降行业供需平衡预计将非常健康 [16] - 公司预计2026年行业将出现低个位数的运力增长 [87] - 行业出现两极分化达美航空和联合航空预计将贡献行业大部分利润 [152][153] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自7月以来旅行需求增强商务旅行反弹推动增长增幅达高个位数 [8] - 美国经济基础稳固客户群财务状况良好对高端产品偏好上升 [8] - SkyMiles会员数量扩大年轻消费者参与度强劲美国运通联名卡消费年初至今实现双位数增长 [8] - 公司对第四季度及2026年持乐观态度预计将再次实现双位数营业利润率 [9][16] - 政府停摆的潜在影响正在监测但目前尚未产生实质性影响 [15] - 公司认为高端化仍有很长的增长跑道高端产品现在利润率最高 [45][63] 其他重要信息 - 公司年初至今已计提近10亿美元用于明年2月的利润分享 [7] - 公司成功对SkyMiles定期贷款进行了重新定价利率降低了225个基点 [19] - 年初至今债务偿还近20亿美元总杠杆率降至24倍 [19] - 惠誉将公司评级展望从稳定调整为正面 [21] - 公司今年和明年将接收约40架新飞机 [21] - 公司正在与Uber合作简化机场接送体验 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 现金流强劲改善的驱动因素是什么 [24] - 改善主要来自营运资本的效率提升而非订票曲线正常化公司预计第四季度订票曲线将有所恢复 [25] 问题: 如何评估不含CrowdStrike影响的商务复苏情况 [27] - 商务收入已恢复至2019年水平并略有超出但旅客数量仍仅为2019年高70%的水平仍有增长空间 [28] 问题: 国内市场的改善有多少是公司特有的 [31] - 公司面向高收入群体的定位增强了其相对优势但只能评论达美自身的强劲表现 [32] 问题: 新飞机交付对高端化的贡献 [33] - 新飞机交付和客舱改装是高端化的两大驱动力约25%至30%的高端座位增量来自改装 [34][40] 问题: 成本效率提升处于哪个阶段明年是否还有顺风 [37] - 成本效率提升仍处于早期到中期阶段公司在劳动力机场资产和机队方面仍有多年提升空间 [38] 问题: 国内主舱转正的具体情况 [39] - 主舱座位数同比略有下降但非显著下降枢纽竞争运力减少使得公司能够合理化运力并推动单位收入上升 [40][41] 问题: 高端收入增长与主舱差异巨大的驱动因素 [44] - 高端产品从过去的亏本引流变为现在利润率最高的产品分销系统改进产品可及性提高以及客户习惯升级共同驱动了增长 [45][47] 问题: 高端收入与商务收入的重叠度 [49] - 高端收入中约有30%至40%来自商务旅客 [52] 并且高收益休闲旅客的票价有时已高于商务票价 [54] 问题: 高端利润率是否高于主舱 [62] - 高端产品现在是利润率最高的产品利润率随产品高端程度递减 [63] 问题: 商务复苏是否包含额外的份额增长 [64] - 公司在总收入份额和收入份额上均取得温和增长销售团队表现出色 [66] 并且8%的增长与CrowdStrike事件无关显示真实势头 [67] 问题: 跨大西洋市场表现及展望 [73] - 第三季度表现令人失望受公司定价策略春季需求疲软和季节性因素影响明年将采取更积极策略调整运力分布 [73][75] 问题: 各区域市场利润率排名 [76] - 国内和国际市场利润率今年已经趋同预计2026年将展开竞争 [77] 问题: 政府停摆的财务影响 [80] - 目前影响低于每天100万美元此前约为每天100万美元 [80] 问题: 非枢纽城市如波士顿的盈利能力变化 [82] - 通过投资重点城市以提升品牌相关度这些城市现在盈利能力很强有时甚至超过枢纽 [82][83] 问题: 跨大西洋运力规划和竞争 [86] - 公司产品为业界最佳拒绝使用窄体机运营跨大西洋航线明年运力增长预计为极低个位数 [86][87] 问题: 2026年维修事件和通胀展望 [94] - 2026年维修计划尚未最终确定维修相关供应链通胀仍高于正常水平但正逐步改善 [95] 问题: 第四季度盈利与第三季度持平的新季节性 [99] - 这由强劲的高端需求和商务旅行驱动第四季度日历因素有利而第三季度跨大西洋市场存在改进机会 [100] 问题: MRO和货运收入的可持续性 [102] - MRO长期将保持增长但不会持续60%以上的增速第四季度预计同比持平 [103] 货运第三季度表现优异但第四季度可能出现波动预计仍将增长但增速放缓 [104] 问题: 2026年第一季度规划及展望 [107] - 公司将以强劲的态势进入第一季度需求看起来非常健康 [108] 跨大西洋市场预计将延续今年的强势表现 [110] 问题: 2026年利润率提升的驱动因素 [114] - 驱动因素包括高端收入流快速增长机队更新成本控制以及行业供需平衡 [115][116] 问题: 联名卡消费增长的可持续性 [118] - 增长由高端卡持有量增加驱动其消费额更高公司专注于在高收入增长地区获取客户 [118][119] 问题: 2026年增长是否假设主舱收入增长 [122] - 主舱已出现拐点预计其改善将成为2026年基础收入假设的一部分 [123] 问题: 主舱改善的驱动因素是行业还是公司特有 [125] - 行业低端运力减少迫使竞争对手提价这有助于公司主舱票价获得支撑 [126] 问题: 枢纽与非枢纽市场的收入趋势差异 [129] - 沿海门户城市改善最大核心枢纽表现良好重点城市符合预期改善是广泛的 [131] 问题: 2026年业绩是否应处于长期框架高端 [132] - 若当前环境持续2026年将是强劲的一年但公司尚未提供具体指引 [133] 问题: 信用卡年费上涨和升舱名单长的管理 [138] - 只要为客户提供更多价值高端卡需求就会强劲公司通过增加舒适经济舱座位来管理升舱需求 [140][141] 问题: 跨大西洋旅行驱动因素及非美国客源恢复 [144] - 业务主要由美国客源驱动美元走强使美国对欧洲客源更具吸引力但存在安全等担忧因素 [144][145] 欧洲旅行总量并未大幅下降影响在边际 [146] 问题: 行业两极分化的看法 [151] - 两极分化确实存在且可能持续行业基本面发生变化提供优质体验的航司与提供商品化服务的航司差距拉大后者面临成本增长和运力限制等挑战 [152][153][154]

Delta Air Lines (NYSE:DAL) Q3 2025 Earnings Call October 09, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsNiraj Chokshi - Business ReporterEd Bastian - CEOJulie Stewart - VP of Investor Relations and Corporate DevelopmentDuane Pfennigwerth - Senior Managing DirectorGlen Hauenstein - PresidentRavi Shankar - Executive Director of India Equity SalesTim Mapes - SVP and CMOMary Schlangenstein - Airlines ReporterAndrew Berger - Equity Research AssociateLeslie Joseph - Airline ReporterCatie O’Brien - VP of Equity Research ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长4%至152亿美元，创第三季度记录 [4][10] - 第三季度税前利润为15亿美元，每股收益为1.71美元，营业利润率为11.2% [4][15] - 第三季度自由现金流为8.3亿美元，年初至今自由现金流达28亿美元 [4][16] - 投资资本回报率为13%，高于资本成本5个百分点 [4] - 预计第四季度每股收益为1.60至1.90美元，营业利润率为10.5%至12% [17] - 将全年自由现金流指引更新为35亿至40亿美元 [7][17] - 预计全年每股收益约为6美元，处于7月指引区间的上半部分 [7][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 多元化高利润收入流同比增长两位数，贡献总收入的60% [11] - 高端产品收入增长9%，所有产品需求均强劲 [11] - 常旅客收入增长9%，旅行周边产品增长中双位数 [11] - 货运收入增长19%，主要由太平洋地区驱动 [11] - 维修、修理和大修收入因销量增加和发货时间安排增长超过60% [11] - 来自美国运通的酬金增长12%至20亿美元，预计今年将超过80亿美元 [13] - 国内企业销售额实现双位数增长，沿海枢纽增长达中双位数 [10] - 企业销售额同比增长8%，所有行业均实现连续改善 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内单位收入转为正值，并随着季度推进实现连续改善 [10] - 国际所有实体盈利能力强劲，高端产品持续支撑业绩 [10] - 跨大西洋市场在主舱趋势改善和企业需求推动下出现阶跃式改善 [14] - 拉美长途航线表现稳固，短途航线表现参差不齐，加勒比地区表现良好，墨西哥海滩市场承压 [78] - 公司枢纽的竞争运力同比下降，预计行业供需平衡将非常健康 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提升客户体验，投资于旅程的每个阶段，使其更无缝、个性化和高端 [7][8] - 正在收获对机场基础设施的代际投资效益，包括升级设施、现代化Sky Clubs、在纽约、洛杉矶、波士顿和西雅图推出Delta One休息室 [8] - 与Uber、美国运通和YouTube等建立独家合作伙伴关系，将SkyMiles进一步融入会员的日常活动 [9] - 机队更新战略持续推进，今年和明年约有40架新飞机交付，这些飞机带来更多高端座位并提升效率 [18] - 行业正发生结构性变化，无利可图的航班被合理化，无法赚取资本成本的航司调整战略以优先考虑回报 [6] - 行业分化明显，达美航空和联合航空预计将贡献行业大部分利润 [122][125] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 自7月以来旅行需求增强，企业旅行反弹推动，当季增长高个位数 [6] - 美国经济基础稳固，客户群财务健康，对高端产品和服务的偏好上升 [6] - 90%的企业受访者预计其2026年差旅量将同比增加或保持稳定 [10] - 政府停摆的潜在影响正在监控中，但目前未看到实质性影响 [13] - 对第四季度及2026年的持续增长和利润扩张持乐观态度 [14] - 长期财务重点仍为盈利增长、利润率扩张和纪律性资本配置 [9][18] 其他重要信息 - 运营可靠性领先行业，团队在繁忙夏季为客户提供了出色服务 [5] - 年初至今已计提近10亿美元用于明年2月的利润分享 [5] - 感谢在政府停摆期间保持系统安全的航空工作人员 [5] - 非燃料单位成本增长与去年同期基本持平，年初至今增长低于2% [16] - 成功对SkyMiles定期贷款进行重新定价，利率降低225个基点 [16] - 年初至今已偿还近20亿美元债务，总杠杆率季度末为2.4倍 [16] - 惠誉在季度内将公司评级展望从稳定修订为正面 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于现金流强劲改善的驱动因素 - 回答指出，年初至今现金流与去年基于相似盈利水平的表现一致，尽管存在预订曲线带来的不利因素 [23] 预订曲线在春夏季节被压缩后开始扩张，但尚未完全恢复，预计第四季度会体现更多 [23] 潜在的改善来自营运资本，公司在重建航空公司过程中积累了一些低效或过剩，现在正通过提高效率来消化，这体现在营运资本上 [23] 问题: 关于企业复苏的背景（排除CrowdStrike影响） - 回答表示，企业复苏已远超出CrowdStrike去年造成的影响，第四季度趋势与第三季度财报披露的结果相似 [25] 虽然企业收入已恢复至2019年水平并略有超出，但由于票价上涨，预订的企业旅客数量仍仅为当时的70%多，随着业务正常化，企业需求仍有很大增长空间 [25] 补充强调，9月份的企业收入增长实际高于8%，且与技术中断无关，显示出真实的增长势头 [59] 问题: 国内市场改善是否与公司面向高收入家庭有关 - 回答认为，公司面向更高家庭收入群体的定位，相对于那些面向压力更大的中低收入环境的航司而言，增强了其相对地位 [28] 问题: 新飞机交付对高端产品的益处 - 回答指出，公司持续投资高端产品，如开设新Delta One休息室或值机区 [29] 新飞机交付时配备更高比例的高端产品，明年大部分增长将集中在高端领域 [30] 问题: 关于效率提升的阶段和未来潜力 - 回答表示，在去年11月的投资者日讨论的趋势依然存在，效率提升仍处于早期到中期阶段 [32] 长期来看，通过融入现有劳动力、从代际机场投资中获益、机队更新获得规模效应以及技术应用，可以持续推动效率提升 [32] 问题: 国内主舱转正的具体情况与高端座位改造 - 回答阐明，高端化进程依赖两个方面：改造（贡献约25%-30%的增量高端座位）和新飞机交付（出厂时配备更高比例高端座位） [34] 主舱需求出现拐点，主舱座位数量较去年略有下降，相对平稳 [34] 公司枢纽的竞争运力出现合理化，使得公司能够优化现有座位并推动单位收入上升 [35] 问题: 高端收入增长与主舱表现差异背后的消费者行为变化 - 回答解释，高端化是一个长期过程，过去高端座位是亏本吸引客流的，现在则成为利润最高的产品 [39][55] 产品分销系统的改进、客户对高端产品的接受度和高复购率（中80%以上）是驱动因素 [40] 公司在沿海市场（如洛杉矶、波士顿、纽约、西雅图）的投资和公司差旅（本质上是高端的）也贡献了增长势头 [41] 问题: 高端收入与企业收入的交叉部分 - 回答估计，高端收入中约有30%至40%来自企业 [44] 近年来，高端休闲旅客的票价有时甚至高于企业票价，这为公司管理运力提供了灵活性 [47] 问题: 高端收入超过主舱收入的时间点预期 - 回答表示，预计明年某个季度就可能实现高端收入超过主舱 [48] 问题: 各舱位的盈利能力排序 - 回答指出，高端产品现在已成为利润率最高的产品，按高端程度降序排列利润率 [55] Delta Premium Select非常受欢迎，其利润率开始与Delta One趋同，公司正在努力将其区分开来 [55] 问题: 企业增长是否包含市场份额增益 - 回答归功于销售团队，并确认公司正在边际上夺取份额，总收入份额和收入份额均有增长 [58] 企业差旅量仍未完全恢复至疫情前水平，随着差旅回归，仍有增长机会 [58] 补充强调，春季企业差旅暂停后存在被压抑的需求释放，且当前销售趋势保持强劲 [60][62] 问题: 跨大西洋市场表现及展望 - 回答承认第三季度表现令人失望，原因包括对预订曲线的判断、春季需求疲软期（"春季低迷"）以及夏季高收益休闲旅行向秋季转移 [65][66] 明年将采取多管齐下的方法：更积极地提前预订、调整运力使其在夏季分布更均匀 [67] 公司产品在跨大西洋市场是顶级的，且拒绝使用窄体机执行此类航线 [75] 预计明年跨大西洋运力增长为低个位数，旺季（7、8月）增长极低，肩季略高 [76] 问题: 各区域市场的利润率排名及变化 - 回答表示，历史上国内和国际利润率有差异，但今年两者已趋同，预计2026年将展开竞争 [69] 问题: 政府停摆的财务影响 - 回答回忆2018-2019年停摆时影响约为每天100万美元，现在则低于每天100万美元，部分原因是华盛顿国家机场的旅行在今年早些时候就已疲软 [70] 问题: 波士顿等非枢纽市场的盈利能力和战略 - 回答解释，公司战略从关注航线转向关注客户心智和品牌相关性 [72] 重点城市（如奥斯汀）的选择基于 demographics 和 GDP 增长，旨在吸引客户加入SkyMiles计划和联名卡，提升品牌相关性 [72] 这些重点城市盈利能力有时甚至超过枢纽 [72] 问题: 2026年重型维护事件和维修通胀展望 - 回答称2026年规划仍在早期阶段 [79] 维修供应链（材料可用性、维修、部件）的通胀仍高于正常水平，但正逐步回归正常，该领域的效率提升需要多年时间 [79] 问题: 第四季度盈利指引与第三季度持平的新季节性因素 - 回答认为第四季度盈利与第三季度持平或略好，由强劲的高端需求和企业差旅推动 [83] 去年大选前需求冻结，今年日历因素有利 [83] 第三季度跨大西洋市场存在改进机会 [83] 问题: MRO和货运收入的可持续性 - 回答指出，MRO收入长期看会增长，但不会每个季度都保持60%以上的增速，全年增长预计在20%-30%区间，第四季度可能同比持平 [84] 货运收入第三季度表现优异，但第四季度出现波动，预计增速将从19%下降，但仍可能增长 [85] 问题: 2026年第一季度网络规划考量 - 回答表示，将基于第四季度末的强劲背景进入第一季度，需求看起来相当稳健，希望明年不再出现"春季低迷" [88] 问题: 2026年第一季度跨大西洋需求展望（美元走强背景下） - 回答简单确认欧洲需求预计将持续强劲 [89] 问题: 2026年利润率增长的可控因素 - 回答指向去年11月投资者日讨论的达美特有因素 [93] 包括推动高利润收入流（高端、联名卡、常旅客）快于核心业务增长，机队更新支持，以及保持低单位数成本增长（通过融入机场资产、机队简化规模效应、技术应用） [93][94] 行业供需平衡也可能支持额外的利润率增长 [95] 问题: 联名卡消费增长（12%）的可持续性 - 回答指出，驱动因素包括联名卡本身的高端化（获取更多高端持卡人，其消费远高于基础会员）以及在高收入增长地区（如奥斯汀、罗利）成功发卡 [96][98] 公司联名卡消费增长持续领先其他消费信用卡两倍 [97] 问题: 2026年增长假设是否包含主舱收入增长 - 回答表示，已看到主舱需求拐点，预计主舱改善将是2026年基础收入假设的一部分 [102] 主舱改善的驱动因素包括行业低端运力削减（部分航司破产重组迫使票价上涨）和公司份额增益 [104] 问题: 枢纽市场与非枢纽市场国内收入趋势差异 - 回答将市场分为三类：沿海门户、核心枢纽和重点城市，均表现良好 [108] 最大改善出现在沿海城市（纽约、洛杉矶、波士顿、西雅图），这些城市企业差旅显著改善且公司份额提升 [108] 问题: 2026年业绩是否应处于长期框架的上限 - 回答未给出2026年具体指引，但承认2025年面临一些突如其来的不利因素（如1月底2月初的需求冲击、飞机事故、贸易不确定性、消费者信心下滑） [110] 如果当前环境持续，2026年将是强劲的一年 [110] 问题: 联名卡年费上涨对客户获取的影响及升级名单管理 - 回答表示，公司在提高年费的同时注入了更多价值，今年发卡量创纪录 [115] 关于升级名单，公司已扩大Comfort Plus的供应量，以便最精英的客户在预订时即可升级，此前这些座位在预订早期就售罄 [115] 问题: 跨大西洋旅行是否仍主要由美国出发驱动，以及非美国客源复苏前景 - 回答指出，公司收入约80%来自美国出发地 [117] 美元走强使美国旅行对欧洲客源更具吸引力，希望欧洲出发份额能有所提高，但这并非核心业务 [117] 欧洲赴美旅行存在安全担忧等多种因素制约，但欧洲人仍在大量旅行，某些市场数量可能下降5%-7% [118] 公司长期看好全球扩张 [119] 问题: 对行业分化的看法（达美、联航 vs 其他航司） - 回答同意行业分化正在发生，预计本季度行业60%的利润将由达美驱动，其余大部分可能来自联航 [123] 分化原因包括达美推动更高质量的体验（可靠性、产品服务、合作伙伴、国际扩张） [125] 被视为商品化购买的类别面临困难，其成本结构上升、飞机获取困难、天空拥堵 [125] 这种分化可能会持续，低端市场最终需要合理化才能持续吸引资本 [126]

帝亚吉欧公司业绩与战略 - 2025财年有机净销售额同比增长17% 收益表现基本符合指引 [1] - 增长由关键品牌如Don Julio、Guinness和Crown Royal驱动 龙舌兰和苏格兰威士忌引领高端化趋势 [1] - 公司通过创新扩大市场覆盖 包括扩展Guinness 00 推出Johnnie Walker新变种 并进军即饮和非酒精类别 [2] - 公司执行Accelerate计划 目标在三年内节省625亿美元成本 以应对利润率压力并再投资于增长 [3] - 2025财年自由现金流达到27亿美元 管理层重申去杠杆承诺 计划从2026财年起每年产生30亿美元现金流 [4] 行业竞争格局与公司表现 - 百威英博正加速进入高利润率的烈酒领域 通过高端创新和品牌延伸来补充其啤酒主导地位 [6] - 布朗福曼2026财年第一季度有机销售额增长1% 新兴市场和即饮产品如New Mix实现两位数增长 [8] - 波士顿啤酒公司2025年第二季度业绩显示 其强劲的品牌势头与持续的宏观压力之间存在张力 [10] - 行业面临宏观逆风 包括外汇波动、通胀和关键市场消费者情绪低迷 可能制约近期收益势头 [7]

**小米集团 (1810 HK) 2025秋季发布会纪要研读** **涉及的行业与公司** * 智能手机行业 电动汽车(EV)行业 消费级AIoT(人工智能物联网)与白色家电行业 [1] * 公司为小米集团 涵盖智能手机 AIoT与生活消费产品 互联网服务及电动汽车业务 [1][3][47] **核心观点与论据** **智能手机业务** * 发布小米17系列旗舰手机(17 17 Pro 17 Pro Max)及国际版小米15T系列 全系搭载HyperOS 3 0系统 [1] * 小米17 Pro定价具竞争力 起售价4,999元人民币 较前代小米15 Pro降低200-500元 旨在吸引更多基础版用户并扩大在5,000元以上价格区间的市场份额(公司2Q25在5-6k人民币区间的份额约为15%) [2] * 新增旗舰型号17 Pro Max 起售价5,999元 较同规格iPhone 17 Pro Max便宜50% [27] * 关键规格升级包括：采用3nm骁龙8 Elite Gen 5 SoC CPU GPU NPU性能分别提升20% 23% 37% 能效提升35% 20% 16% Pro及Pro Max型号创新性加入后置副屏 研发投入达10亿元人民币 电池容量显著提升(17/17 Pro/17 Pro Max分别为7000mAh/6300mAh/7500mAh) 较iPhone 17系列高出90% 48% 47% 小米17续航达22 1小时 [25] * 发布窗口与苹果iPhone进一步接近 小米17中国发布日与iPhone 17全球发售日仅间隔16天 [38] **电动汽车(EV)业务** * 为YU7 Max和SU7 Ultra推出定制化服务 套餐价格不低于10万元/台 月配额40台 彰显其巩固中国高端汽车市场领导地位及普及豪华服务体验的承诺 [3] * 自推出以来 YU7交付量已超4万台 其标准版预计等待时间在9月25日缩短了6周 平均周交付运行率接近1万台 显示交付能力提升潜力 [3][61] * YU7用户画像：69%为家庭用户 59%为有孩家庭 [60] * 将3Q25E交付量预测上调至10 5万台 但维持2025E全年38 8万台的交付量预测不变 [60] **AIoT与生活消费产品** * 发布6款新品 涵盖平板 电视 路由器 智能音箱及白色家电 其中白色家电系列于欧洲市场首次亮相 [1][47] * 宣布自2025年起 所有小米空调(包括中央空调)提供10年免费保修服务 高于行业标准的6年 也优于格力仅对非中央空调提供的10年保修 旨在通过增强服务推动在中国空调市场的份额增长 [4][20][48] * 平板产品线强调轻薄设计(小米Pad 8厚5 75mm 重485g)及生产力特性 Pad 8及Pad 8 Pro起售价分别为2,199元/2,799元 较前代提高200-300元 [48] * 白色家电(冰箱 洗衣机)在欧洲市场的零售价显著高于中国/东南亚市场 [49] * 预计AIoT中国收入增长将从3Q25开始的高基数上放缓(例如 中国家用电器零售额8月同比+14% 低于7月的+29%和2Q25的+40%) [21][53] **人工智能(AI)与研发** * HyperOS 3 0的关键升级包括基于小米Vela内核和深度优化Linux内核的重构提升操作效率 新的HyperIsland功能 升级的Super Xiaoai AI助手以及增强的与iOS的互联互通(Xiaomi HyperConnect) [46] * 在8月发布两款多模态大模型(MLLM)后 于9月开源首个端到端语音模型MiMo-Audio 该模型在超过1亿小时数据上训练 在开源模型中实现了最先进(SOTA)的结果 并优于Google Gemini-2 5-Flash和OpenAI GPT-4o-Audio等闭源模型 [66] * 管理层重申未来5年投入1,000亿元人民币研发 未来10年在SoC领域投入500亿元人民币以上的承诺 致力于将小米从互联网公司转变为硬核科技公司 [66] **财务预测与估值** * 基于SOTP的12个月目标价小幅上调至66港元(原为65港元) 估值基础滚动至2026E年中 [21] * 下调2025E-27E的EPS预测 主要因：1) 2025E-27E收入预测下调0-1% 因AIoT收入预测下调2-4% 反映中国AIoT收入增长在高基数下放缓 2) 智能手机毛利率(GPM)预测下调 反映内存成本上升 2025E-27E平均GPM为11 6% [21] * 最新财务预测(人民币)：2025E/2026E/2027E收入分别为4,727 7亿/6,145 1亿/7,376 1亿 同比增速29% 30% 20% EBITDA分别为559 9亿/704 1亿/876 3亿 EPS分别为1 56元/2 13元/2 62元 [7][15] * 目标价66港元基于：1) 小米核心业务采用2026E-27E平均EV/NOPAT的21倍 2) 小米电动汽车业务采用DCF估值870亿美元(WACC 12% TGR 3%) 3) 10%的控股公司折扣 [21][23][82] **其他重要内容** * 市场数据：市值1 5万亿港元(约1,981亿美元) 企业价值1 3万亿港元(约1,725亿美元) 3个月平均日成交额79亿港元(约10亿美元) [7] * 下一步关注点：1) 电动汽车交付能力提升进展 2) 双十一GMV(第一阶段/第二阶段数据可能于10月31日/11月11日公布) 3) SU7(2023年11月)和YU7(2024年12月)之后新EV车型在工信部(MIIT)的申报情况 [22] * 投资主题：看好小米作为全球第三大智能手机品牌(2024年出货量占比13 8%)及领先的消费AIoT/新能源汽车平台 认为其处于多年生态系统扩张的早期阶段 执行良好的"人车家全生态"战略 [80][81] * 主要风险：竞争加剧 智能手机/EV业务毛利率承压 高端化及EV业务执行不及预期 地缘政治及监管风险 宏观经济及需求疲软 [82]

行业趋势：需求与运力管理 - 全球航空旅行需求逐年增长，但行业长期面临飞行员、机组人员和飞机短缺的挑战，运力管理如同将10磅土豆装入5磅的袋子[2] - 通过动态定价模型和精细化的运力管理，行业平均客座率从90年代的70%最高水平持续提升[3] - 国际航空运输协会报告显示，2024年8月全球平均客座率达到创纪录的86.2%，较上年同期增长1.6%，全年全球平均客座率为85.3%[4] 行业趋势：客舱高端化 - 为提升满员飞机的盈利能力，行业出现高端化趋势，推出舒适经济舱和高级经济舱等产品，提供更佳座椅间距、倾斜角度和便利设施[5] - 客舱高端化策略改善了航空公司的利润，并为赛峰、柯林斯宇航和瑞凯威等座椅制造商带来了稳定的订单需求[6] 达美航空A321neo客舱配置实验 - 由于7架新空客A321neo飞机的头等舱平躺座椅交付延迟，达美航空将采用非标准客舱配置，新配置预计明年投入服务[7] - 新配置传闻将头等舱座位数从标准版的20个大幅增加至44个，但座椅间距与现有头等舱相同，其余客舱包括60个舒适经济舱座位和114个经济舱座位[7][8] - 每架A321neo飞机成本约为1.2亿美元，若飞机无法投入商业运营，公司将面临至少5亿美元的资产闲置成本[9] 实验背后的运营考量 - 飞机已按最终平躺座椅布局配置了厨房和卫生间等固定设施，移动这些设施需要重新布线布管并进行结构改造，难度较大[10] - 头等舱座位数增加一倍多，如何提供相应服务是未知数，机组人员可增配，但烤箱、冰箱、卫生间和咖啡机等硬件设施无法随之增加[11] 飞机部署与市场反应 - 空客A321neo因其更大的尺寸和航程在与波音737MAX的竞争中非常成功，并已取代老旧的波音767执飞美国西海岸至夏威夷的航线，该航线可能是新配置飞机的潜在部署路线[12] - 此前乘客曾抱怨A321neo相比波音767更为拥挤和压抑，达美航空将密切关注乘客对44个头等舱座位的反应，这将决定16个平躺座椅是否最终安装[13]

公司战略与创新 - 公司专注于创新、消费者中心战略和产品开发投资 以加强市场地位和扩大市场份额[1] - 创新战略涵盖所有价格层级 新产品Skin Essentials强调护肤功效并受到消费者欢迎[2] - 通过为高端和价格敏感细分市场定制产品组合 有效扩大市场覆盖范围[2] - 管理层致力于提供独特高价值产品 推动高端化战略以满足不断变化的消费者需求并增强品牌实力[3] - Powering Care转型战略聚焦三大优先事项：加速创新、优化利润结构和业务重组以实现增长[4] - 该战略通过平衡高增长领域投资和提升运营生产力 强化全球品类领导地位[4] - 创新驱动消费者参与度 量价混合模式推动可持续营收增长 生产力提升助力利润改善[5] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今下跌4.3% 表现优于行业5.3%的跌幅[6] - 远期市盈率为17.79倍 低于行业平均的19.63倍[7] - 2025年每股收益共识预期同比下降8.6% 2026年预期增长8.9%[11] - 过去30天内2025年每股收益预期下修 2026年预期上修[11] - 当前季度每股收益预期1.64美元 同比下滑10.38%[12] - 下一季度每股收益预期1.54美元 同比增长2.67%[12] - 2025年全年每股收益预期6.67美元 同比下滑8.63%[12] - 2026年全年每股收益预期7.27美元 同比增长8.92%[12] 同业比较 - Post Holdings获得Zacks排名第1（强力买入） 过去四个季度平均盈利惊喜达21.4%[13] - 该公司当前财年盈利预期同比增长10.9%[13] - The Chefs' Warehouse获得Zacks排名第1 当前财年销售和盈利预期分别增长6.6%和19.1%[14] - 过去四个季度平均盈利惊喜达11.3%[14] - Ingredion Incorporated获得Zacks排名第2（买入） 当前财年盈利预期增长6.7%[15] - 过去四个季度平均盈利惊喜达11.1%[15]

**小米集团 (1810 HK) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业和公司** * 公司为小米集团 (Xiaomi Corp 1810 HK) [1] * 行业涉及智能手机 消费电子AIoT 智能电动汽车制造 [3][16] **核心观点与论据** **智能电动汽车 (Smart EV)** * 公司维持2025年交付35万辆的目标 近期周度交付量走强主要得益于一期工厂生产效率提升 二期工厂尚未贡献 预计近期稳定交付水平约为每周1万辆 [7] * 坚持“英雄产品”策略 计划每年推出一款主要新车型 并根据产品生命周期推出现有车型的改款和新版本 旨在通过进入不同用户群体/细分市场在未来几年实现年销100万辆的目标 [8] * 未来几年聚焦于中高端市场 该价格区间(15万人民币以上)占中国年汽车销量的一半 但贡献了利润池的大部分 [8] * 计划于2027年将电动汽车引入欧洲市场 初期可能通过出口渠道 后续可能本地生产 认为欧洲是中国和美国之外最大的统一汽车市场 且其高端市场定位与小米相符 [11] * 将辅助驾驶视为未来的差异化优势 其自研辅助驾驶技术因上路车辆增多提供更多数据而进展良好 强调跨车型采用统一的辅助驾驶技术 将安全置于最高优先级 [11] * 管理层保持2025年下半年实现盈利的指引不变 在供应受限的今年专注于优化盈利能力 在更正常化的环境下则更强调规模 目标是未来15-20年成为全球前五大汽车公司(去年门槛约为年产50-60万辆) [11] **AIoT与生活消费品** * 公司对2025年实现25-30%的同比收入增长有信心 预计毛利率同比扩张2-2.5个百分点 认为15-20%是更常态化的增长 专注于有盈利能力的高质量增长而非仅规模增长 [11] * 智能大家电占2024年收入中十位数百分比(mid-teens %) 在2025年上半年是大家电领域唯一实现平均售价(ASP)和销量均正增长的厂商 将其强劲表现归因于产品力和比传统同行更高的渠道销售效率 [11] * 具体到空调(ACs) 小米2025年目标出货量为1000万台(对比海尔为1200-1300万台) 其武汉自有空调工厂将于2025年下半年投产 自动化程度高 并正在自研空调压缩机和相关软件 管理层认为小米的定位不同于同行 其80%的空调接入互联网 支持智能控制 OTA软件升级 远程问题诊断和数据积累以支持软件研发 [10] * 海外扩张 尽管短期内中国贡献度可能因大家电主要在中国销售而上升(例如2025年第二季度中国占IoT收入近80%) 管理层预期长期来看国际市场收入规模将超过中国 但指出每个市场的认证过程困难限制了SKU数量(海外200-300个 vs 中国2000个) [12] * 新零售模式下的小米之家门店扩张将是重点 公司目标到2025年底接近400家店 到2026年约2000家店 [12] **智能手机 (Smartphones)** * 市场份额 小米已稳步提升市场份额 在全球所有地区(除美国外)排名第一至第四 缩小了与三星和苹果的出货量差距 目标每年提升1个百分点的市场份额 并维持未来3-5年年度出货量2亿台的目标 在中国 管理层观察到国家补贴推动了头部品牌的市场整合 对于海外市场 本地化是扩张的关键 小米将在全球核心市场建设本地团队 [14] * 毛利率(GPM)与物料清单(BOM)成本 公司面临高于预期的内存成本(尤其是DDR4)压力 考虑到当前库存较低 这给智能手机毛利率带来压力 尽管7-8月因产品组合更有利毛利率好于预期 管理层预计随着包括小米16 Redmi K系列和国际市场小米T系列在内的新产品发布 2025年第四季度毛利率将环比恢复 [14] * 高端化 尽管因换机周期延长导致市场需求疲软 管理层预期单一地区基础上的平均售价(ASP)呈上升趋势 折叠屏手机仍是一个利基市场 小米及其同行多个型号的折叠屏手机今年出货量较2024年有所下降 但一个数据点令人鼓舞 体现了小米生态系统的力量 即在更换手机品牌的小米汽车车主中 有一半转向了小米智能手机型号 [14] **其他重要内容** **资本配置与研发** * 2025年计划研发投入300亿元人民币 资本支出150亿元人民币 [14] * 对于智能制造 将其智能手机工厂(年产能1000万台)更多视为研发实验室 无计划再建智能手机工厂 同时将小米的制造体系带给代工厂商 在AIoT领域 除空调工厂外 还计划建设洗衣机工厂和冰箱工厂各一个 对于电动汽车 目前负责100%的制造 认为其订单到销售的模式与智能手机不同 相信智能制造投资为与供应商谈判提供了强大能力 [14] **芯片与机器人** * 芯片 管理层重申其应用处理器(AP)策略原则 即面向消费者 专注于消费电子 且100%自用 未来路线图包括 1) 重申SoC并开发软硬件协同功能以支持智能手机高端化 2) 未来3-5年开发5G调制解调器 3) 开发包括座舱和ADAS在内的电动汽车芯片组 为电动汽车板块实现更多成本节约 [14] * 机器人 小米专注于开发可部署于自家工厂以提高自动化和效率的机器人 [14] **财务投资与生态系统** * 管理层认为其对投资组合公司(如禾赛Hesai)的财务和战略投资回报良好 已投资20多家公司 其中大部分处于电动汽车供应链中 [15] * 投资论点 高盛将小米视为全球第三大智能手机品牌(2024年出货量占比13.8%)和领先的消费AIoT/新能源车平台 认为其处于多年生态系统扩张的早期阶段(预计2024-27年收入/每股收益复合年增长率分别为26%/36%) 其“人车家全生态”战略执行良好 长期看 其稳健的资产负债表 强大的软硬件/手机-IoT-汽车整合能力 以及规模和深入参与电动汽车供应链带来的成本优势 将增加其在电动汽车领域的竞争力和吸引力 并有望建立全球最大的消费者物理智能生态系统之一 给予买入评级 12个月目标价65港元 [16][17] **区域投资者关注点差异** * 亚洲投资者更关注小米的AIoT和新零售策略 而美国投资者相对更多地讨论资本配置问题 [2]

好的，作为拥有10年投行经验的分析师，我将为您详细解读这份Driven Brands财报电话会议记录的关键要点。 财务数据和关键指标变化 - 公司是北美最大的汽车服务提供商，拥有约4800个网点，约85%为特许经营店，其余为公司直营店，全系统销售额约为65亿美元，收入为20亿美元，主要为非自由支配服务[4] - Take 5业务是全系统的增长引擎，从2016年收购时约40个网点、5000万美元全系统销售额，发展到目前1300个网点，预计全年全系统销售额将接近14亿美元[8][9] - 特许经营部门EBITDA利润率超过60%，上一季度达到61%，是强大的现金流来源[43][46] - Take 5业务单店成熟期约为三年，第三年单店平均营业额（AUV）达到140万美元，四壁EBITDA利润率约为40%，投资回收期在三年以内[39][40] - 公司整体重申了对下半年业绩的展望，尽管欧洲7月份的天气对业务构成挑战，且Maaco等 discretionary 业务感受到一些压力，但对全年展望保持信心[69] 各条业务线数据和关键指标变化 Take 5 Oil Change (快速换油业务) - 同店销售额增长持续稳定在中高个位数范围[12] - 增长动力来自三方面：新店成熟、现有成熟门店的持续增长、以及客单价的提升（非价格因素）[13] - 90%的机油销售为某种形式的 premium 机油，但只有30%是全合成顶级机油， premium 化仍有空间[15] - 非换油收入（如滤清器、雨刷、燃油添加剂、差速器服务等）占比约为20%，附件率（attach rate）已从30%提升至40%以上，部分门店达到60%[15][16][17] - 客户体验卓越，NPS（净推荐值）保持在70多分的高位[7][8] 特许经营部门 (包括Maaco, Meineke, CARSTAR等) - 该部门是成熟、稳定、资产轻的业务集合，贡献低个位数的增长和超过60%的EBITDA利润率[43] - Maaco业务近期面临需求逆风，主因其服务性质在组合中最为 discretionary（可自由支配），且客户群中低收入消费者占比较高[44] - 碰撞维修（CARSTAR）行业整体估算量同比下降约10%，但公司仍在夺取市场份额，其特许经营模式下的店主亲力亲为是关键差异化优势[48][49][50] - Meineke业务表现稳定，受益于美国汽车平均车龄达到128年历史新高和行驶里程恢复至疫情前水平这两大顺风[54][55] 国际洗车业务 - 公司在欧洲是市场领导者，拥有超过700个网点，约三分之一在英国，三分之一在德国，其余分布在其他小国[59] - 业务拥有很深的护城河，例如回收80%的洗车水，以及在德国禁止手工洗车等法规优势[59] - 通过推出陶瓷镀膜、石墨烯等新产品和改造网点来提升客单价[60] - 采用独立运营商模式，资本由公司负责，避免了雇佣问题，是一个强大的现金生成业务[61] 美国玻璃业务 (Auto Glass Now) - 该业务目前处于孵化阶段，被归入“公司及其他”部门[64] - 所在市场规模达50亿美元，高度分散，缺乏有力的第二号玩家，单位经济学表现良好[63] - 当前战略重点是集中开拓保险和商业客户渠道，虽然销售周期较长，但客户粘性更高，利润也更好[64][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略清晰定位为“增长与现金”，Take 5是增长引擎，特许经营部门是现金牛[4] - Take 5的增长通过新店扩张（每年新开150+门店，目标特许经营:直营 ≈ 2:1）和现有门店有机增长（引入新服务）双轮驱动[25][36] - 引入新服务（如差速器服务）遵循两大原则：运营匹配（必须保持10分钟车内换油的承诺和高NPS）和财务匹配（服务利润率必须与现有服务组合一致）[26][27] - 对电动车（EV）渗透的看法务实：EV目前仅占美国汽车总量的不到2%，且增长势头已放缓，混合动力车仍需换油，因此公司业务在可预见的未来（整个2020年代及2030年代大部分时间）将继续蓬勃发展[29][30][31][34] - 行业整合趋势预计将持续，公司作为最大的整合者将继续进行收购[74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者整体而言继续在其汽车上进行消费，因为汽车是重要资产，服务需求是非自由支配性的[72][73] - 公司感受到 discretionary 消费领域（如Maaco）以及较低收入消费者群体存在一些压力，但整体上重申了年度业绩展望[69] - 定价能力方面，由于服务性质是非自由支配的，公司拥有定价权但并未轻易使用，近期的客单价增长主要来自服务 premium 化和附加服务销售，而非单纯提价[14][72] - 关税 exposure（风险敞口）有限，受美墨加协定（USMCA）保护，拥有多元化的供应链以优化采购[72] 其他重要信息 - 公司去年进行了部门重新划分，以简化叙事，帮助投资者更好地理解其平台价值[43] - 公司拥有行业领先的广告基金，能够进行全国性投放，随着门店数量和销售额增长，广告实力不断增强[14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Take 5 的同店销售额增长驱动因素是什么？ **回答**: 增长来自三个部分 1) 新开门店的成熟过程，门店通常在开业头三年有显著增长 2) 现有成熟门店的持续增长，得益于强大的全国性广告投放 3) 客单价的提升，这主要来自机油的持续 premium 化（从半合成向全合成升级）以及非换油服务（如滤清器、雨刷、差速器服务）附件率的提高[13][14][15] 问题: 如何应对电动车(EV)的威胁？ **回答**: 首先，投资的是多元化的Driven Brands平台，仅部分业务涉及EV 其次，数据上看EV仅占美国汽车总量的2%，新销售中占比约10%且增长放缓 模型显示Take 5业务在整个2020年代和2030年代都将持续繁荣发展 此外，混合动力车仍然需要更换机油[29][30][31][34] 问题: 未来直营与特许经营门店的目标比例是多少？ **回答**: 目标是保持约2:1（特许经营:直营）的开店节奏 虽然会 opportunistically（机会主义地）开设直营店（因回报率高），但长期来看特许经营模式有助于更快地扩张 预计最终比例会趋于50/50，届时再评估 两种模式都能带来出色的回报[36][37] 问题: Take 5 的单店经济效益如何？ **回答**: 开设一个新店通常需要超过100万美元的投资，通过出售回租或土地租赁等方式可降低净资本支出 门店经历三年成熟期，第三年AUV达到140万美元 四壁EBITDA利润率约40%，投资回收期在三年以内[39][40] 问题: Take 5 的部门利润率近期承压，原因是什么？ **回答**: 利润率在百分之三十中段是可持续且健康的水平 近期的季度波动部分由于去年同期的基数较高，以及公司在对维修保养和新店开设成本进行投资 维护品牌资产和高客户体验至关重要[41][42] 问题: Maaco 业务近期表现疲软的原因？ **回答**: Maaco是公司组合中最具 discretionary 特性的业务，其典型使用场景（如旧车翻新给子女、不报保险的小磕碰维修）是可选择性的 同时其客户群中低收入者占比更高，目前正感受到一些压力 但这是一个有50多年历史的业务，经历过多次经济周期，预计是短期现象[44][45] 问题: 碰撞维修行业面临压力，公司如何应对？ **回答**: 行业整体估算量下降了约10%，但公司仍在夺取市场份额 其特许经营模式下的店主/运营商亲力亲为是关键优势，能确保技术、客户服务和保险商要求的关键绩效指标（KPI）得到满足，这对于从保险商那里获得维修任务至关重要[48][49][50] 问题: Meineke 业务趋势如何？ **回答**: Meineke 业务非常稳定 受益于两大顺风：1) 美国汽车平均车龄创下128年历史新高，意味着需要更多维修，且更少去经销商处 2) 行驶里程已从疫情中完全恢复[54][55] 问题: 国际洗车业务的状况如何？ **回答**: 该业务是欧洲市场的领导者，拥有深厚的护城河（如水资源回收法规、禁止手工洗车） 独立运营商模式在高监管的欧洲很有效 业务是现金牛，产生的现金可回流美国支持增长计划[59][60][61] 问题: 美国玻璃业务（Auto Glass Now）的进展和愿景？ **回答**: 该业务正处于孵化阶段 所在市场庞大（50亿美元）、分散、且缺乏第二号玩家 当前战略重点是攻克保险和商业客户渠道，虽然销售周期长，但更稳定、利润更高 公司正在埋头苦干，建立信誉[63][64][65] 问题: 对下半年核心消费者健康程度的展望？ **回答**: 公司重申了全年业绩展望 虽然提到欧洲7月天气不佳，且 discretionary 消费和低收入消费者领域存在压力，但整体感觉足够良好，因此维持展望不变[69] 问题: 是否计划在2025年提价？价格弹性如何？ **回答**: 由于服务是非自由支配性的，公司拥有定价权但并未广泛使用 近期的客单价增长主要来自附加服务和 premium 化，而非单纯提价 关税 exposure 有限，拥有多元化的供应链[72] 问题: 对明年市场整合趋势的看法？ **回答**: 汽车售后市场的整合趋势由少数几家整合者主导的情况预计将持续下去，公司作为最大的整合者将继续进行收购[74]