全球股市表现 - 全球主要经济体19个股指全部下跌，意大利富时MIB和纳斯达克指数跌幅最大，单周累计下挫超过10% [3] - 标普500、日经225、德国DAX、法国CAC40等8个股指周跌幅超过5%，中国A股上证综指最抗跌，一周仅微幅回落0.28% [3] - 美科技七巨头集体重挫，英伟达、苹果、亚马逊、脸书一周累计下跌都在10%以上，苹果股价创接近一年来新低，亚马逊、英伟达、脸书创半年新低 [6] 全球大宗商品表现 - COMEX白银和COMEX铜领跌，一周重挫超过14%，NYMEX原油和ICE布油分别下探10.15%和9.21% [9] - 避险资产COMEX黄金跌幅不大在2%以内，农产品小麦、铁矿石和焦炭强劲走高 [9] 关税政策影响分析 - 对等关税可能是新一轮混乱的开始，重点在于谈判和博弈而非实际经济影响 [11] - 中国筹码增加，美国筹码下降，中国应专注于自身经济转型和深化改革 [11] - 对等关税或冲击全球供应链与国际贸易规模，加剧汇率波动，可能推动各国央行采取宽松货币政策 [11] 机构观点与市场预测 - 瑞银全球财富管理将美股评级从"有吸引力"下调至"中性"，标普500指数年末目标位从6400点下调至5800点 [12] - 摩根大通认为特朗普关税政策的全面实施是一次重大宏观经济冲击，可能将美国和全球经济推向衰退 [12] - 巴克莱银行和德意志银行警告新征关税可能提高美国经济陷入衰退的风险 [12]

文章核心观点 - “对等关税”是新一轮混乱的开始，关税重点在于谈判和博弈，随意计算的“对等关税”不会持久，中国无需惧怕美国关税政策，应专注自身发展 [1][5][7] 美国“对等关税”方案内容 - 4月2日特朗普宣布“互惠关税”方案，以2024年商品和服务逆差规模9180亿美元为由宣布因贸易逆差进入国家紧急状态，依据相关法律对所有对美出口国家征收10%基础关税，4月5日生效 [3] - 针对约60个与美贸易逆差较大的国家和地区征收“对等关税”，如越南46%、泰国36%、中国34%等，4月9日实施 [3] - 美国贸易代表办公室公布互惠关税计算公式为（美国对某国的贸易逆差额÷美国从该国的进口总额）×100%，计算方法缺乏严谨 [3] 美国征收关税目的及态度 - 美国把关税当作谈判工具和武器，以自身消费体量和综合国力胁迫其他国家输送经济利益，包括投资制造业、出让资源、支付军事保护费等 [4][5] - 特朗普政府主线任务在内，对内防止美债违约、重塑美元信用等，对外战略收缩，通过关税威胁榨取外交利益 [5] 各国反应及博弈结果 - 中国4月4日宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，4月10日生效；欧盟呼吁谈判解决，筹备反制举措；韩国承诺应对；巴西评估反制措施 [6] - 关税博弈结果取决于关税由谁承担，上一轮贸易战美国加征关税几乎全由自身承担，关税涨价伤害中低收入群体 [6] - 关税博弈走向要么别国投降交出利益，要么美国放弃，因关税威胁会加剧滞胀预期、影响经济和股市，随意计算的“对等关税”不会持久 [7] 中国应对策略及优势 - 中国已从美国第一大进口国变为第三大进口国，海外市场多元化，若美国只对中国加征关税，中国可通过转口贸易和产能出海分散影响 [7] - 2024年5月中国（含中国香港）商品在美国进口中占比12.7%，较2016 - 2017年下滑9个百分点，下降部分被东盟等地区承接 [7] - 中国出口结构优化，中间品和资本品占比增加，附加值高、不可替代性强、转嫁关税能力强，不惧怕美国关税政策，应专注自身发展 [7][9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][9] 报告核心观点 * 本周市场交易围绕三条主线展开：特朗普关税路径、全球AI叙事边际变化、以及中国高频数据偏暖与政策预期 [1] * 节后全球资本市场震荡，海外主因是特朗普上任拉开地缘关税变局帷幕，中国主因是基本面和流动性有边际变化 [1] * 对2025年资产定价的核心观点是：不要低估关税博弈烈度；关注AI对美国资产的方向意义以及对中国科技主线的牵引作用；当前高频数据并不能作为2025年内需拐点的信号 [1] 大类资产价格表现总结 * **A股市场**：本周放量回调，上证指数跌1.72%，深证成指跌3.46%，创业板指跌4.87% [12] 前期表现强势的TMT板块领跌，通信、传媒、计算机板块分别下跌9.62%、8.06%和8.01% [2][13] 钢铁、房地产、建筑建材板块领涨 [13] * **港股市场**：大幅下挫，恒生指数本周下跌2.89%，恒生科技指数下跌4.97% [14] 地产建筑业、必需性消费板块表现相对占优 [14] * **中国债券市场**：债市震荡，2年期国债活跃券收益率下行3BP至1.44%，10年期国债活跃券收益率持平于1.73% [17] * **美国股票市场**：美股调整，纳斯达克指数本周下跌3.47%，标普500指数下跌0.98% [18] AI科技风向标英伟达业绩增速放缓，叠加OPEN AI新模型引发市场对AI叙事松动的担忧 [5][18] * **美国债券市场**：美债走强，2年期、10年期国债收益率较上周分别下降20BP、18BP至3.99%和4.24% [21] 市场风偏收缩和通胀压力缓释是收益率下行的关键因素 [22] * **外汇市场**：美元指数震荡上行至107点位，人民币汇率震荡微贬 [23][24] * **商品市场**： * **黄金**：结束八周连涨，COMEX黄金期货本周累计下跌2.79% [27] * **原油**：WTI原油和布伦特原油期货本周分别累跌0.91%和1.86% [29] 特朗普关税威胁压制需求预期，伊拉克恢复部分原油出口增加供应 [28] * **铜**：LME铜价本周累计下跌2.07% [31] 美国启动进口铜关税调查引发市场价差紊乱 [30] * **国内黑色系**：铁矿、焦煤、焦炭、螺纹钢期货主力合约本周分别下跌4.71%、3.32%、3.55%和1.13% [36] 市场流动性观察总结 * **央行流动性投放**：本周央行通过逆回购和MLF操作实现全口径净投放4331亿元 [49] DR007周均值较上周上行4.52BP至2.19% [49] * **A股市场流动性**：市场活跃度回暖，本周平均日成交额19588亿元，逼近2万亿元 [54] 本周新发股票+混合型基金金额为242亿元，较上周大幅增加约191.6亿元 [57] 宏观大事件与政策总结 * **海外事件与政策**： * 美国计划自3月4日起对中国输美产品再加征10%关税，累计税率或提高至20% [13][60] 并决定对欧盟征收25%关税，对墨西哥和加拿大的关税将如期实施 [61] * 美国1月核心PCE物价指数同比上涨2.65%，符合预期 [61] * 日本东京2月CPI同比上涨2.9%，不及预期 [62] * **国内事件与政策**： * 2月中国制造业PMI为50.2，反弹主因春节错位因素 [63] * 中共中央政治局会议要求实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市 [8][66] * 国家能源局表示正在研究制定和完善政策，以解决光伏制造业的内卷式竞争问题 [8][67] * **本周高频数据**： * **工业生产**：节后复工积极推进，中下游制造业反弹更为明显 [7][72] * **房地产**：30大中城市新房日均成交面积环比改善，但不同能级城市销售分化明显，三线及四五线城市销售仍低于去年农历同期 [72] * **消费**：2月狭义乘用车零售预计约125万辆，同比增长13.6%；全国电影日均票房高于去年农历同期 [73] * **出口**：港口货物吞吐量维持高位，韩国2月中旬出口改善，“抢出口”效应或仍在支撑 [73] 下周主要关注 * 3月3日：美国2月ISM制造业PMI [84] * 3月4日-5日：中国两会召开 [86] * 3月6日：美联储公布经济状况褐皮书；欧洲央行公布利率决议 [86] * 3月7日：中国1-2月进出口数据；欧盟第四季度GDP数据；美国2月失业率和非农数据 [85]