报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025年初以来半导体板块进入调整期 需求增长缺乏催化剂 但估值已消化至2024年年中水平 半导体设备和材料估值低于板块 后续随着业绩兑现和订单落地 板块预期向好 [4][7][21] - 半导体设备及材料增长受行业需求影响大 2025年全球半导体销售额预计同比增长11.2% 设备和材料销售额同比增速预计分别为7.7%和8% 中国大陆本土扩产需求不减 国产替代空间可观 [8][29] - 设备领域关注平台型企业对海外设备龙头的持续替代 以及细分领域龙头的核心技术与产品突破 材料领域关注优质细分领域龙头打开海外市场 以及稀缺平台型龙头拓展客户和研发新产品 [9] 各目录总结 指数横盘震荡 驱动逻辑由估值向业绩切换 - 2025年初以来半导体板块经历AI上涨行情后进入调整期 地缘政治等多重挑战使需求缺乏催化剂 但随着行业库存缓解和AI渗透率提升 板块盈利加速释放 动态市盈率消化至2024年年中水平 [21] - 半导体设备和材料板块估值低于半导体板块 设备板块压力来自资本开支持续性担忧 材料板块在于中游制造产能扩张不确定性 后续随着业绩兑现和订单落地 板块预期向好 [21] 行业β：本土扩产需求不减 国产替代空间可观 - 2025年全球半导体销售额增速下降 设备材料销售额预计低速增长 全球半导体设备和材料销售额增速预计分别为7.7%和8% [29] - 全球各类产品仍有稳定扩产需求 中国大陆晶圆厂有增长机遇 国内龙头公司产能利用率高 后续或有扩产动力 长鑫与长存全球市场份额低 产品差距缩小 国产替代空间大 [8][47] - SEMI预测2025 - 2026年中国大陆半导体设备销售额有所下降 但实际进口数据显示需求更乐观 半导体设备与材料国产化率低 后续国产替代将稳步推进 [8] 下游需求：AI驱动先进制程扩张 传统领域稳步提升 - ASML预测2025 - 2030年全球半导体市场销售额复合增速为9% 下游服务器等领域增速快 传统领域增速相对较慢 [37] - 下游产业升级使晶圆市场需求分化 成熟逻辑、先进逻辑、DRAM、NAND平均每年增量分别为34万片/月、24万片/月、16万片/月、4万片/月 [37] 国产替代：晶圆扩产需求确定 设备材料替代空间可观 - 台积电来自中国大陆收入占比和增速下降 中国大陆晶圆厂有承接代工需求和海外合作机遇 国内龙头公司产能利用率高 或有扩产动力 [47] - 长鑫与长存全球市场份额低 但产品端进步明显 长鑫主流产品竞争力提升 长江存储NAND芯片密度高 [56] - 国内有丰富晶圆代工产线在建 后续支撑设备和材料采购需求 中国大陆是全球最大半导体设备市场 海外政策影响采购节奏 但设备材料自主可控是核心驱动力 [66][71][74] - 2025Q1半导体设备和材料主要上市公司营收同比增速分别为40.6%和32.8% 设备上市公司基本覆盖除光刻机外工艺环节 材料板块因晶圆厂扩产有增量需求 [74] - 半导体设备和材料公司营收规模扩大 研发投入增强 2024年研发费用总计分别为100.5亿元和28.3亿元 同比增速分别为42.5%和19.3% 有望加速国产替代 [87] 个股α：替代进入深水区 关注龙头成长性 半导体设备：平台型龙头稳健成长 细分领域龙头重在突破 - 关注平台型企业如北方华创对海外设备龙头的持续替代 以及细分领域龙头如中科飞测、芯源微核心技术与产品突破后的成长性 [9][92] 半导体材料：拓展品类与海外布局打开成长空间 - 中游制造产能利用率提升及扩张 使半导体材料公司财务表现向好 但各公司发展分化 关注优质细分领域龙头如安集科技、兴福电子打开海外市场 以及稀缺平台型龙头如鼎龙股份拓展客户和研发新产品 [9][93] 半导体零部件：增长节奏放缓 关注高端产品和模块化发展 - 半导体零部件已实现对低门槛结构件替代 设备公司对高精度核心零部件需求迫切 且倾向于采购模组类产品 [96]

公司概况 - Khaveen Investments是一家全球性投资咨询公司 专注于为高净值个人、企业、协会和机构提供投资服务 [1] - 公司提供全面的服务 包括市场和证券研究、商业估值和财富管理等 [1] - 旗舰产品Macroquantamental对冲基金采用多元化投资组合 覆盖数百种跨资产类别、地域、行业和产业的标的 [1] 投资策略 - 采用多维度投资方法 结合自上而下和自下而上的分析 [1] - 融合三大核心策略：全球宏观策略、基本面分析和量化投资 [1] - 核心专长聚焦颠覆性技术领域 包括人工智能、云计算、5G、自动驾驶与电动汽车、金融科技、增强与虚拟现实以及物联网 [1] 业务范围 - 服务范围涵盖全球市场 客户群体包括个人和机构投资者 [1] - 通过官网www.khaveen.com提供专业服务 [1]

让AI大展拳脚的"脚手架"：从聪明到靠谱 "研发的初心，是做一个智能上限更高的通用Agent，一个能真正帮助人类完成复杂工作的'数字员 工'。"MiniMax透露，"因此我们从一开始就按照'靠谱'的标准来设计和要求它。我们希望它不仅聪明， 更要'靠谱'。" 这种"靠谱"，体现在MiniMax Agent三大核心能力之上：强大的编程能力、领先的多模态能力，以及开 放的MCP（MiniMax Co-pilot for Agent）生态。这三大能力，共同构成了MiniMax Agent的"大脑"、"感 官"和"手脚"，使其能够像一个真正的人类团队一样，理解复杂需求，感知多维信息，并动手完成任 务。 来源：环球网 强大的编程能力：MiniMax Agent不仅能编写包含复杂组件和跳转逻辑的网页、网页游戏，更与众不同 的是，它会像一位资深软件测试工程师一样，通过模拟用户操作进行全面的自动化测试，确保交付的成 果稳定、无bug。同时，它还是一位优秀的设计师，极其注重界面交互的视觉效果和用户体验。 6月19日，国内领先的AI科技公司MiniMax正式揭开其通用智能体产品——MiniMax Agent的神秘面纱。 这款被内部 ...

文章核心观点 公司将参加2025年6月30日至7月1日在旧金山举行的Auto.AI和Safety.AD USA会议，借此加强与北美市场联系并展示自身在未来安全解决方案开发中的作用 [1] 公司情况 - 公司使命是拯救城市交通中的生命，专注开发先进驾驶辅助系统和自动驾驶车辆的技术解决方案，保护弱势道路使用者 [3] - 公司拥有独特专利传感器技术，其系统BlincVision扫描道路精度高，检测物体速度比市场上其他ADAS解决方案快十倍且更准确 [3] - 公司总部位于瑞典隆德，在哥德堡和斯图加特也有业务，自2017年在纳斯达克第一北方高级成长市场上市 [4] 会议相关 - Auto.AI和Safety.AD USA会议汇聚人工智能、交通安全、ADAS和自动驾驶领域的专家，是讨论新技术和人工智能如何促进安全出行的关键行业论坛 [1] - 公司首席商务官表示随着最小可行产品即将推出，参加会议可与关键利益相关者交流、明确价值主张、展示对交通安全的贡献并获取市场见解 [2]

特斯拉股价表现与市场情绪 - 截至6月12日特斯拉股价年内下跌21%但近期出现反弹迹象[1] - 股价短期波动受马斯克与特朗普的公开分歧影响[1] - 市场对特斯拉核心电动车业务放缓的担忧被机器人出租车(Robotaxi)发布预期部分抵消[9] 特斯拉战略转型与AI布局 - 公司战略重心从电动车销售转向人工智能技术商业化[3] - 自动驾驶软件是当前最直接的AI应用场景包括车载功能与Robotaxi服务[4] - 预计6月22-28日在奥斯汀启动首批Robotaxi试运行[4] - 成功推出Robotaxi将推动公司从制造商转型为AI驱动的服务提供商[5] Robotaxi业务潜力分析 - 自动驾驶技术作为软件产品利润率高于传统汽车业务[10] - Robotaxi服务可能创造持续性收入替代一次性车辆销售模式[10] - 分析师预测自动驾驶服务每年可带来数十亿美元现金流[11] - 部分机构认为Robotaxi可能为公司股东创造万亿美元级增值[11] 行业对比与资本开支 - 微软、Alphabet和亚马逊2025年AI资本开支合计达2600亿美元[7] - 云服务巨头激进投资反映AI需求强劲但回报周期存在不确定性[8] - 英伟达面临中国关税政策带来的亚洲市场风险[9] 股价驱动因素与投资策略 - 当前股价主要由Robotaxi发布预期推动而非基本面改善[14] - 马斯克明确表示Robotaxi至少一年内不会贡献显著收入[14] - 2025年下半年股价可能受市场情绪驱动呈现波动性上涨[15] - 建议投资者观察Robotaxi实际运营效果再评估公司估值合理性[16]

自动驾驶出租车服务扩张 - Waymo自动驾驶出租车服务已扩展至旧金山湾区、洛杉矶、奥斯汀和凤凰城等多个城市[1][2][3] - 服务区域覆盖洛杉矶县超过120平方英里[2] - 计划2026年在华盛顿特区和迈阿密推出服务[25] - 正在纽约市申请自动驾驶测试许可[3][26] - 东京成为首个国际运营城市[27][28] 合作伙伴关系 - 与Uber合作在凤凰城、奥斯汀和即将在亚特兰大提供叫车服务[3][18][22] - 与丰田达成初步协议共同开发自动驾驶技术[4] - 与现代合作将第六代自动驾驶技术集成到Ioniq 5 SUV[6][31] - 在东京与日本出租车公司Nihon Kotsu合作[27][28] 技术发展 - 第六代自动驾驶技术将应用于Zeekr RT电动车[5][30] - 测试极端天气条件下的自动驾驶能力[25][30] - 高速公路自动驾驶测试已在凤凰城进行[31] - 软件更新解决了此前与自行车和拖车碰撞的问题[8] 运营数据 - 每周提供超过25万次付费行程[7] - 累计自动驾驶里程超过7100万英里[8] - 与人类驾驶员相比严重事故减少88%[8] - 行人、自行车和摩托车相关事故分别减少93%、81%和86%[8] 制造与车队 - 在凤凰城新建23.9万平方英尺的自动驾驶汽车工厂[5] - 计划将车队从1500辆增加到3500辆Jaguar I-Pace[5] - 开始接收全电动Zeekr RT车辆[5] 服务模式 - 通过Waymo One和Uber应用提供24/7服务[10][13][16] - 在凤凰城提供自动驾驶外卖配送服务[12] - 用户可通过Uber应用选择是否接受自动驾驶服务[18][22]

财务数据和关键指标变化 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - R1S连续第二年在客户满意度和回购意愿方面排名最高，是加州最畅销的豪华SUV（包括内燃机和电动汽车），也是美国起售价超过7万美元的最畅销电动SUV [3] - R1S获得公路安全保险协会的最高安全评级“顶级安全选择+” [3] - 公司有74个实体服务中心和超过500辆移动服务车辆，移动服务车辆承担了超过一半的服务工作，目标是将移动服务占比提高到70%以上 [30] - 公司的Rivian冒险网络（高速充电网络）是美国两个正常运行时间超过98%的网络之一，目前拥有700多个充电器，且已成为开放网络，为非Rivian车辆提供充电服务，带来额外收入 [31][32][33] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年上半年推出R2，起售价为45,000美元，以服务更广泛的客户群体 [4] - 公司与大众汽车集团成立了合资企业，将其软件和电气架构平台推广到全球不同产品和价格区间 [4] - 公司专注于Rivian自动驾驶平台的研发，通过Gen two r one改变了传感器、感知堆栈和计算方式，构建了数据飞轮来训练模型，目标是实现高级自动驾驶功能，包括门到门和脱手驾驶，这些功能也将应用于R2 [4][5] - 公司计划在今年秋季举办AI和自动驾驶日，分享产品和技术路线图 [6] - 随着R2和R3的推出，R1产品将逐步进行升级，首先进行电子设备更新，长期来看平台也将更新，以降低成本 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为过去一年取得了显著的里程碑，客户对品牌和车辆的热爱持续高涨，对R2的推出充满期待 [3] - 公司的技术发展和业务布局与美国政府的政策方向一致，尽管政策环境有所变化，但公司对长期战略充满信心 [22] - 公司对R2的开发进展感到兴奋，认为其产品市场契合度高，有望在市场上取得成功 [21] 其他重要信息 - 公司2025年年度股东大会对八项提案进行了投票，包括董事选举、审计机构任命、高管薪酬批准等，所有提案均获得通过 [11][12][13][14][15][17][18][19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对2026年上半年推出R2的信心如何，目前开发进度如何？ - 公司在供应链管理方面积累了丰富经验，目前R2在零部件成熟度、供应链成熟度和准备情况方面进展令人兴奋，对该产品充满信心，期待其进入市场 [20][21] 问题: 近期政策变化对Rivian有何影响，未来如何发展？ - 公司在美国开发和生产技术，与政府在电气化、嵌入式软件和人工智能等关键技术领域的发展意图一致，尽管政策有变化，但公司对长期战略有信心 [22] 问题: 随着R2和R3的推出，R1产品的长期规划是什么？ - R1在Gen two r one推出时已进行技术升级和成本降低，随着R2的推出，R1将首先进行电子设备更新，长期来看平台也将更新以进一步降低成本 [24][25] 问题: 今年秋季的AI和自动驾驶日有哪些值得期待的内容？ - 公司将展示硬件、相关软件以及构建大型模型的整体方法，包括数据飞轮、模型离线训练情况，还会进行演示，展示未来的自动驾驶功能，此外还会介绍AI在整个业务中的深度应用 [26][27][28] 问题: 目前服务中心和Rivian冒险网络的情况如何，近期有何发展计划？ - 公司有74个实体服务中心和超过500辆移动服务车辆，移动服务车辆承担了超过一半的服务工作，目标是将移动服务占比提高到70%以上；Rivian冒险网络是美国两个正常运行时间超过98%的网络之一，目前拥有700多个充电器，将继续扩展路线并增加充电器密度，且已成为开放网络，为非Rivian车辆提供充电服务带来额外收入 [30][31][32][33]

Waymo自动驾驶测试计划 - 公司已申请在纽约市进行配备人类驾驶员的自动驾驶车辆测试许可 [1][2] - 申请的是纽约市交通局(DOT)许可 允许在人类专家监督下进行自动驾驶测试 [2] - 测试车辆将由人类驾驶员操作 主要用于地图数据收集和技术评估 [3] 法规与政策进展 - 目前纽约市和纽约州均未出台支持商业化自动驾驶运营的法规 [2] - 公司正积极推动州法律修订 以期未来能在纽约推出完全无人驾驶网约车服务 [2] - 与地方政府官员、监管机构和社区组织保持建设性对话 [5] 现有业务布局与扩张 - 当前在洛杉矶、奥斯汀、凤凰城、旧金山及周边地区运营完全无人驾驶出租车 [4] - 2024年夏季计划扩展至亚特兰大 2025年进入迈阿密和华盛顿市场 [4] - 2025年计划在10个新城市开展配备安全员的自动驾驶测试 [6] 测试目的与技术验证 - 2021年曾在纽约部分区域进行过人类驾驶员参与的测试和数据收集 [5] - 跨城市测试旨在验证自动驾驶系统对不同交通模式、道路设计和天气条件的适应性 [6]

Waymo申请纽约自动驾驶测试许可 - 公司已向纽约市交通部提交申请 计划在曼哈顿测试配备人类安全操作员的捷豹I-Pace自动驾驶汽车 [1][2] - 纽约现行法规要求测试期间必须有人类驾驶员随时接管 且需满足500万美元保险要求及操作员培训规定 [2] - 获得测试许可将是重要里程碑 但距离商业运营仍遥远 当前法律甚至禁止无人类操作员的测试 [3] 纽约自动驾驶法规现状 - 纽约州法律对自动驾驶车辆限制严格 要求驾驶员必须至少有一只手始终放在方向盘上 [5] - 公司正积极推动修改州法律 目标是允许无人类操作员的完全自动驾驶 [4] - 已与立法者进行建设性对话 法律条款修改是实现无人驾驶部署的关键 [5] 市场拓展与测试进展 - 公司长期看好纽约巨大市场 2021年曾部署克莱斯勒Pacifica进行人工驾驶测绘 [7] - 当前测试车辆虽配备第五代Waymo Driver系统 但从未在纽约启用自动驾驶模式 [10] - 已在奥斯汀、洛杉矶、凤凰城、旧金山等地实现规模化 每周提供超25万次完全自动驾驶付费服务 [10] 行业竞争与合作 - Mobileye等企业曾尝试在纽约测试 但仅停留在演示阶段未能持续推进 [6] - 公司通过与MADD NY、国家盲人联合会等组织合作 积极建立社会认同 [4]

生产设施 - 亚马逊旗下自动驾驶公司Zoox在加州海沃德开设首个全面生产设施 面积达220000平方英尺 [1][2] - 该设施是Zoox在湾区第二座生产基地 另一座组装仓库位于弗里蒙特 [2] - 新工厂将用于工程开发 软硬件集成 组装 存储和测试 [3] 产能规划 - 该设施未来年产能目标为10000辆自动驾驶出租车 [1] - 首批商业化运营城市为拉斯维加斯和旧金山 后续扩展至奥斯汀和迈阿密 [3] 技术特点 - 工厂采用独特布局和设备 可适配未来不同车型设计 [4] - 生产线结合人工作业与机器人协作 机器人负责特定工序如玻璃粘合和车辆运输 [4] 商业化进展 - 目前已在多个美国城市测试车辆 并向拉斯维加斯和旧金山员工提供试乘 [1] - 计划2026年启动早期乘客计划 逐步向公众开放服务 [1]