财务表现 - 25Q1公司实现营收3 83亿元 同比+39 23% 归母净利润0 50亿元 同比+16 25% 扣非归母净利润0 44亿元 同比+25 80% [1] - 25Q1毛利率为27 08% 同比-4 35pct 归母净利润率为13 14% 同比-2 60pct 扣非归母净利润率为11 38% 同比-1 22pct [3] - 25Q1销售 管理 研发 财务费用率分别为8 88% 3 13% 0 28% -0 02% 分别同比-2 88 -0 56 +0 09 -0 01pct [3] 产品与渠道分析 - 25Q1禽类制品 畜类制品 蔬菜制品及其他收入分别为3 25 0 29 0 21亿元 分别同比+47 18% +20 83% -19 14% 禽类制品增长优于公司平均增速 [2] - 25Q1线上渠道 线下渠道收入分别为0 24 3 52亿元 分别同比+88 00% +35 90% 线上渠道在低基数上实现较快增长 [2] - 25Q1东南区域 西南区域 其他区域收入分别为2 10 1 35 0 32亿元 分别同比+151 18% -9 46% -20 02% 东南市场增长较快 [2] 新品与渠道战略 - 脱骨鸭掌新品通过山姆渠道快速放量 成为爆款单品 验证公司产品打造能力 [4] - 公司产品储备丰富 涵盖凤爪 素食 猪皮晶等种类 未来有望持续打造适合渠道特点的新单品 [4] - 山姆中国门店数达53家 较过去12个月新增6家 规划未来三年每年新增6-7家门店 进驻城市由一二线下沉至三线 [4] 业绩预测 - 25-27年营业收入预测上调至14 74 17 42 19 97亿元 [5] - 25-27年EPS预测下调至0 45 0 54 0 61元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年五芳斋营业总收入22.51亿元，同比降14.57%；归母净利润1.42亿元，同比降14.24%，扣非净利润1.3亿元，同比降9.66%；2024Q4营业总收入2.03亿元，同比降7.61%；归母净利润 - 6828.93万元，同比增9.64%，扣非净利润 - 6939.77万元，同比增19.99% [1][4] - 全年收入降幅较前三季度有所收窄但仍承压，分产品看粽子系列收入降18.64%，月饼系列增3.46%等；分销售模式看各模式收入均有下降 [9] - 毛利率改善明显，扣非利润率有所提升，2024年归母净利率提升0.02pct至6.31%，毛利率提升2.66pct至39.05%；2024Q4归母净利率提升0.75pct至 - 33.62%，毛利率提升5.38pct至17.79% [9] - 2024年补助减少影响归母利润增速，扣非业绩增速优于收入及归母净利 [9] - 渠道能力增强，线下布局广泛，渠道策略转向高质量发展，餐饮业务调整门店；线上运营优化实现毛利率提升；2025年将开拓商超合作，预计新加坡两家门店开业 [9] - 高分红 + 回购彰显信心，拟每10股派现5元，2024年回购股份4795.09万元，分红及回购总额占归母净利润101.81% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.70、1.84、2.00亿元，EPS为0.86、0.93、1.01元，对应当前股价PE为25、23、21X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为2251、2573、2697、2851百万元等 [15] - 资产负债表：2024 - 2027E货币资金分别为520、711、1057、1159百万元等 [15] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为315、52、550、135百万元等 [15] - 基本指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.73、0.86、0.93、1.01元等 [15]

展会概况 - 2025年第33届深圳礼品家居展在深圳国际会展中心（宝安新馆）举办 占地面积24万平方米 超4500家海内外展商携100万+展品参展 [1] - 展会以“文化赋能、精准对接、绿色创新、数字驱动”为核心主题 预计超30万人次专业观众参观 [3] 展品与品牌 - 展品涵盖文创设计、消费电子等30余个热门品类 满足积分兑换等多元化营销场景需求 [3] - 宜家、暴龙等知名品牌及FKeeL纷刻等新兴品牌在展会首发新品 如宜家带来隐藏式家居产品 [5] 展团情况 - 近20个海内外源头工厂基地及特色展团参展 为买家提供更多选择 满足不同层次市场需求 [5] 首日交易情况 - 展会首日买家与展商高效互动 成交意向热烈 主办方设“大买家俱乐部” 吸引电商平台买手和零售巨头采购 [7] - 礼贸通平台通过大数据匹配供需 实现“千人千面”采购策略 助买家锁定高潜力商品 [7] - 特色展团与大买家联动 如河北蔚县剪纸非遗传承人演示技艺并与晨光合作 贵州绣娘文化展区吸引高端商务买家 马来西亚展团特色食品受捧 [7] 营销与展区亮点 - 主办方与直播平台合作设“家居展播区” 超百位达人实时带货 展商“线上+线下”双渠道联动提升品牌声量与销量 [9] - 展会打造9大亮点主题展区 展现行业消费热点 诠释文化、创意、环保等行业趋势 展现礼业创新活力 [9] 论坛与活动 - 展会期间举办20余场高端论坛与活动 聚焦潮品、非遗创新融合等礼业热点 为从业者提供对话大咖和实践指南机会 注入行业发展动力 [10]

事件： 特别申明： 报告摘要 点击注册小程序 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 周黑鸭发布2024年年报，2024年全年实现收入24.51亿元，同比下滑10.66%，实现归母净利润0.98亿元，同比 下滑15.03%。其中24H2实现收入11.92亿元，同比下滑10.34%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长371.96%。 优化低效门店，注重门店质量 发布日期： 2025-04-11 免责声明 查看完整报告 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 券研究所的官方订阅号。 分品类看，2024年公司鸭及鸭副产品/其他产品/特许经营费实 ...