投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩受中秋节日期较晚影响出现短期波动，但公司基本盘保持稳定 [1][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.28亿元、1.33亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为0.61元、0.65元、0.68元 [10] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为29倍、27倍、26倍 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为19.85亿元，同比下降3.06% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为1.75亿元，同比下降16.89% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为1.66亿元，同比下降17% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为3.94亿元，同比下降15.68% [2][4] - 2025年第三季度单季归母净利润为-1961.96万元，同比亏损收窄15.01% [2][4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为-2335.21万元，同比亏损收窄10.64% [2][4] 分产品收入表现 - 粽子系列收入151,433.05万元，同比微降0.06%，是核心稳定收入来源 [10] - 月饼系列收入12,425.49万元，同比大幅下降34.34%，主要受中秋节较晚影响 [10] - 餐食系列收入11,076.25万元，同比增长10.48%，表现亮眼 [10] - 蛋制品、糕点及其他收入18,603.40万元，同比下降3.22% [10] 分渠道收入表现 - 连锁门店收入26,117.38万元，同比下降0.94% [10] - 电子商务收入57,024.61万元，同比下降8.69% [10] - 商超收入26,766.29万元，同比增长7.90% [10] - 经销商收入71,750.76万元，同比下降3.43% [10] - 其他渠道收入11,879.15万元，微增0.88% [10] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为38.36%，同比下降2.81个百分点 [10] - 2025年前三季度归母净利率为8.81%，同比下降1.46个百分点 [10] - 2025年前三季度期间费用率为26.07%，同比下降1.40个百分点 [10] - 2025年第三季度单季毛利率为27.58%，同比下降1.21个百分点 [10] - 2025年第三季度单季归母净利率为-4.98%，同比微降0.04个百分点 [10] - 2025年第三季度单季期间费用率为37.07%，同比上升0.35个百分点 [10] 费用率明细 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.83个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率同比下降0.59个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率同比下降0.11个百分点 [10] - 2025年前三季度财务费用率同比上升0.13个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.48个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.79个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率同比上升0.01个百分点 [10] - 2025年第三季度财务费用率同比上升0.02个百分点 [10]

投资评级与目标价 - 报告对广州酒家的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 报告给出的目标价为22.98元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩显著恢复提升，实现营业收入22.93亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长5.33% [1] - 2025年1-9月公司累计营收42.85亿元，同比增长4.43%，累计归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [1] - 业绩增长得益于紧抓暑期、中秋国庆旺季及十五运会契机，通过有效营销活动实现经营业绩稳中有进 [1] - 公司“餐饮+食品”双主业协同发展，2025年1-9月餐饮业务营收11.31亿元（同比增长3.88%），食品业务营收30.81亿元（同比增长4.80%） [7] - 食品业务中，月饼系列、速冻食品、其他产品营收分别为14.58亿元、7.86亿元、8.38亿元，其中其他产品营收高速增长15.24% [7] - 公司持续深化线上线下渠道融合，食品制造业务直接销售与经销代销分别实现收入10.43亿元（同比+5.41%）和20.38亿元（同比+4.49%） [7] - 公司费用管控加强，2025年第三季度销售毛利率为39.79%，同比提升0.30个百分点；2025年1-9月销售费用和管理费用分别为3.90亿元（同比+6.91%）和3.06亿元（同比-7.61%） [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为54.09亿元、59.78亿元、65.60亿元，同比增速分别为5.6%、10.5%、9.7% [3] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.37亿元、5.94亿元、6.74亿元，同比增速分别为8.7%、10.7%、13.5% [3] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.94元、1.04元、1.19元 [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、15倍 [3][7] - 估值基于2026年22倍市盈率，得出目标价22.98元 [7] 业务分项与区域表现 - 餐饮业务方面，门店重现传统名菜并推出十五运主题套餐，有效提升全国门店客流 [7] - 食品业务注重产品创新，升级月饼口味推进健康化，并推出多种休闲零食；截至农历八月十五日，自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期计算同比增长1.75% [7] - 线下渠道持续夯实，利口福旗下全新现烤烘焙品牌“多乐颂”多家门店正式开业 [7] - 区域业绩呈现分化，食品制造业务中，2025年1-9月广东省内市场营收22.63亿元（同比增长5.53%），境内广东省外市场收入7.70亿元（同比增长3.69%），境外市场收入0.49亿元（同比下降9.09%） [7] - 经销商与代理商总数净减少62位，减少主要来自境内广东省外区域 [7]

业绩总结 - 2025年前三季度公司营业收入198,545.11万元，主营业务收入193,538.19万元[1] - 2025年前三季度主营业务收入同比-3.09%[3][4][5] 产品销售 - 粽子系列收入151,433.05万元，同比-0.06%[4] - 月饼系列收入12,425.49万元，同比-34.34%[4] - 餐食系列收入11,076.25万元，同比10.48%[4] - 蛋制品、糕点及其他收入18,603.40万元，同比-3.22%[4] 销售渠道 - 连锁门店收入26,117.38万元，同比-0.94%[3] - 电子商务收入57,024.61万元，同比-8.69%[3] - 商超收入26,766.29万元，同比7.90%[3] - 经销商收入71,750.76万元，同比-3.43%[3] - 其他收入11,879.15万元，同比0.88%[3] 销售地区 - 华东地区收入100,343.00万元，同比-1.57%[5] - 华北地区收入28,484.05万元，同比3.66%[5] - 华中地区收入11,089.17万元，同比-4.77%[5] - 华南地区收入10,197.82万元，同比15.00%[5] - 西南地区收入5,969.42万元，同比-4.31%[5] - 西北地区收入1,302.19万元，同比-15.34%[5] - 东北地区收入1,168.14万元，同比-29.28%[5] - 境外收入783.83万元，同比-24.85%[5] - 电商收入34,200.57万元，同比-12.95%[5] 经销商数据 - 2025年经销商期初662家，增加148家，减少206家，期末604家[9] - 华东地区期初经销商490家，期末461家[9] - 华北地区期初经销商26家，期末19家[9] - 华中地区期初经销商55家，期末44家[9] - 华南地区期初经销商25家，期末26家[9]

H股上市计划 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所上市 以加快国际化战略及海外业务布局 提升国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台 增强境外融资能力 [1] - 董事会已审议通过相关议案 同意授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作 [1] - 此举被视为应对核心业务增长放缓 拓宽融资渠道以推进国际化的关键一步 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为24.62亿元 26.35亿元 22.51亿元 同比变动分别为下降14.87% 增长7.04% 下降14.57% [2] - 2022年至2024年归母净利润分别为1.38亿元 1.66亿元 1.42亿元 同比变动分别为下降29.01% 增长19.74% 下降14.24% [2] - 2024年上半年营收15.92亿元 同比微增0.66% 但归母净利润1.95亿元 同比下降16.70% 呈现增收不增利 [3] - 截至公告日 公司总市值34.26亿元 相较上市首日收盘市值已缩水近3成 [3] 业务构成与核心产品 - 公司业务板块包括"食品+餐饮" 细分产品有"粽子系列"、"月饼系列"、"餐食系列"、"蛋制品、糕点及其他" [2] - 粽子系列是业绩担当 2022年至2024年分别贡献营收17.47亿元 19.40亿元 15.79亿元 占总营收比重高达71% 74% 70% [2] - 2024年上半年粽子系列贡献营收13.31亿元 占比达到86% [3] 国际化战略与海外布局 - 公司持续拓展海外市场 2024年已成立新加坡投资公司 新加坡餐饮公司 法国和日本公司 [4] - 新加坡樟宜机场两家门店已全部中标 预计2025年新加坡两家门店将顺利开业 [4] - 韩国 阿联酋 泰国等新市场已经成功开拓 非粽类产品出口资质也已获批 [4] - 境外收入占比较小 2022年至2024年境外收入分别为1387.02万元 1429.47万元 1547.05万元 占总收入比重为0.6% 0.5% 0.7% [4] - 2024年上半年境外收入627.12万元 同比下降22.06% 占总收入比重仅为0.4% [4] 行业动态 - 除五芳斋外 还有天味食品 牧原股份等A股食品公司拟港股IPO [5] - 今年以来 海天味业 安井食品 吉宏股份等已成功实现"A+H"股双重上市 [6]

股价表现 - 9月3日盘中下跌2.01%至17.51元/股 成交额5982.40万元 换手率1.72% 总市值34.52亿元 [1] - 今年以来股价累计下跌2.24% 近5个交易日跌2.18% 近20日跌0.62% 近60日涨1.86% [2] - 主力资金净流入39.40万元 大单买入占比14.73% 卖出占比14.07% [1] 资金流向 - 主力资金净流入39.40万元 [1] - 大单买入金额881.22万元 占比14.73% 卖出金额841.81万元 占比14.07% [1] 公司基本情况 - 位于浙江省嘉兴市 1998年4月27日成立 2022年8月31日上市 [2] - 主营业务为以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售 [2] - 所属申万行业：食品饮料-食品加工-预加工食品 [2] - 概念板块包括小盘、电子商务、虚拟数字人、增持回购、预制菜等 [2] 收入构成 - 粽子系列收入占比70.13% 月饼系列10.49% 蛋制品糕点及其他10.48% [2] - 餐食系列收入占比5.98% 其他(补充)收入占比2.92% [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.67万户 较上期增加34.30% [2] - 人均流通股7295股 较上期减少25.54% [2] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入15.92亿元 同比增长0.66% [2] - 归母净利润1.95亿元 同比减少16.70% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现3.47亿元 [3] 机构持仓 - 大成策略回报混合A(090007)为第七大流通股东 持股125.32万股 较上期减少96.93万股 [3] - 大成睿享混合A(008269)退出十大流通股东之列 [3]

业绩总结 - 2025年半年度公司营业收入159,168.05万元，主营业务收入155,597.56万元[1] 产品收入情况 - 粽子系列2025年半年度收入133,087.44万元，同比增0.38%[4] - 月饼系列2025年半年度收入70.89万元，同比增85.58%[4] - 餐食系列2025年半年度收入7,084.89万元，同比增6.57%[4] - 蛋制品等2025年半年度收入15,354.34万元，同比降3.00%[4] 销售渠道收入情况 - 连锁门店2025年半年度收入19,267.08万元，同比降1.22%[3] - 电子商务2025年半年度收入39,601.17万元，同比增6.64%[3] - 商超2025年半年度收入24,888.09万元，同比增8.59%[3] - 经销商2025年半年度收入63,842.66万元，同比降4.55%[3] 用户数据 - 2025年半年度经销商期初662家，期末620家[8]

公司简介 - 上海新麦食品成立于1997年，深耕烘焙行业28年，是上海地区烘焙OEM领军企业，与国际顶奢品牌合作[5] - 公司位于上海，拥有1.7万平方米现代化厂房，10条生产线和47台全自动设备，日产能达6000吨，提供20万种产品组合方案[6] - 在上海和东京设立两大全球研发中心，产品如蝴蝶酥、曲奇、月饼系列多次获行业金奖，荣获"中国月饼行业百强企业"称号[7] - 正在东莞组建核心研发团队，拓展大湾区市场[8] 招聘岗位（新麦食品） - 烘焙研发师（开酥/丹麦类）工作地点东莞厚街，职责包括核心产品研发、新品市场化、技术攻坚与标准化、资源联动、技术指导[9][10][11][12][13] - 要求3-5年烘焙研发经验，精通开酥丹麦类产品工艺，熟悉原料特性，能独立解决技术问题[14][15] - 熟悉蛋糕曲奇等品类研发者优先，有国际大牌客户服务经验者优先，需热爱烘焙事业并具备团队精神[16][17][18] 公司简介（DEMO黛慕） - DEMO黛慕创立于2012年，总部位于南宁，集研发、生产、配送、实体门店于一体[22] - 拥有15家直营门店，3000多平自有厂房和10万级净化车间，坚持使用动物奶油，推广健康烘焙理念[22] 招聘岗位（DEMO黛慕） - 蛋糕研发师月薪15K+，要求5年以上经验，熟悉主流蛋糕生产工艺和食材运用[23] - 蛋糕工艺主管月薪8K+，需熟悉生产全流程工艺管理和技术问题解决[24] - 高级裱花师月薪8K+，擅长定制造型蛋糕制作[25] - 面包师月薪4K-7K，掌握日式丹麦等品类制作[26] 员工福利（DEMO黛慕） - 提供晋升机制、岗位培训、海外学习交流机会、节日福利、带薪年假、三薪、团建聚餐[27] - 中央厨房岗位包食宿，其他岗位提供餐补[27]

公司简介 - 上海新麦食品成立于1997年，深耕烘焙行业28年，是上海地区烘焙OEM的领军企业 [5] - 公司拥有1.7万平方米现代化厂房，配备10条生产线和47台全自动设备，日产能达6000吨，可提供超20万种产品组合 [6] - 市场网络覆盖全国并扩展至海外，提供从研发、生产到仓储运输的一体化解决方案 [6] 研发与创新 - 在上海和东京设立两大全球研发中心，紧跟国际烘焙潮流 [7] - 产品如蝴蝶酥、曲奇、月饼系列多次获行业金奖，公司获"中国月饼行业百强企业"称号 [7] - 正在东莞组建全新核心研发团队，拓展大湾区市场 [8] 招聘岗位（新麦食品） - 烘焙研发师（开酥/丹麦类）工作地点东莞厚街，职责包括产品研发、新品市场化、技术攻坚、资源联动及技术指导 [9][10][11][12][13] - 要求3-5年烘焙研发经验，精通开酥/丹麦类工艺，熟悉原料特性，具备独立研发能力 [14][15] - 优先考虑熟悉蛋糕/曲奇研发、有国际大牌服务经验者 [16][17] 公司简介（DEMO黛慕） - DEMO黛慕创立于2012年，总部位于南宁，是集研发、生产、配送、门店于一体的现代化烘焙企业 [22] - 拥有15家直营门店、3000多平自有厂房和10万级净化车间，坚持使用动物奶油 [22] 招聘岗位（DEMO黛慕） - 蛋糕研发师月薪15K+，要求5年以上经验，熟悉淡奶油、慕斯、日韩式蛋糕工艺 [23] - 蛋糕工艺主管月薪8K+，需掌握生产流程优化和品质控制 [24] - 高级裱花师月薪8K+，擅长复古裱花、异形蛋糕等定制类产品 [25] - 面包师月薪4K-7K，掌握日式、丹麦、吐司等品类制作 [26] 员工福利（DEMO黛慕） - 提供晋升机制、岗位培训、海外学习机会及节日福利 [27] - 中央厨房岗位包食宿，其他岗位有餐补 [27]

公司简介 - 上海新麦食品成立于1997年，深耕烘焙行业28年，是上海地区烘焙OEM领军企业 [5] - 公司拥有1.7万平方米现代化厂房，配备10条生产线和47台全自动设备，日产能达6000吨，可提供20万种产品组合 [6] - 在上海和东京设立两大全球研发中心，产品多次斩获行业金奖，荣获"中国月饼行业百强企业"等称号 [7] - DEMO黛慕创立于2012年，总部位于南宁，拥有15家直营门店和3000多平自有厂房，生产车间达10万级净化标准 [22] 研发实力 - 新麦食品正在东莞组建核心研发团队，专注于开酥/丹麦类产品研发 [8] - 研发职责包括产品创新、市场化、技术攻坚、资源联动和技术指导 [9][10][11][12][13] - DEMO黛慕招聘蛋糕研发师，要求熟悉淡奶油系列、慕斯系列、日韩式奶油蛋糕等 [23] 生产规模 - 新麦食品市场网络遍布全国并扩展至海外，提供从研发到仓储运输的一体化解决方案 [6] - DEMO黛慕拥有现代化生产设施，致力于推广健康烘焙理念，坚持使用动物奶油 [22] 人才需求 - 新麦食品招聘烘焙研发师，要求3-5年经验，精通开酥/丹麦类产品工艺 [14][15] - 优先考虑熟悉蛋糕/曲奇研发、有国际大牌服务经验的人才 [16][17] - DEMO黛慕招聘多个岗位，包括蛋糕工艺主管、高级裱花师和面包师 [24][25][26] 福利待遇 - DEMO黛慕提供晋升机制、海外学习机会、节日福利、带薪年假等 [27] - 中央厨房岗位包食宿，其他岗位有餐补 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1五芳斋营业总收入2.43亿元同比增17.24%，归母净利润 -4523.49万元、扣非净利润 -4873.65万元同比均减亏，增长势头良好，节令产品日销表现突出，成本费用进一步优化实现减亏，关注旺季粽子销售及新渠道拓展表现，预计2025 - 2027年归母净利润为1.91、2.09、2.29亿元，EPS为0.96、1.05、1.15元，对应当前股价PE为21、20、18X [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价20.62元，总股本19,827万股，流通A股12,188万股，每股净资产8.44元，近12月最高/最低价29.16/14.35元 [7] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了五芳斋与沪深300指数在2024 - 5至2025 - 5期间的表现 [8][9] 相关研究 - 提及《五芳斋2024年报点评：业绩符合预期，关注新渠道拓展》《五芳斋2024年三季报点评：中秋前置带动月饼销售，整体经营底部承压》《五芳斋2024年半年报点评：收入景气承压，新品顺势而为》等报告 [10] 事件评论 - 分产品看，粽子系列1.24亿元（+37.27%）、月饼系列48.58万元（+723.39%）、餐食系列0.36亿元（+0.74%）、蛋制品、糕点及其他0.66亿元（ - 0.70%）；分渠道看，连锁门店0.72亿元（ - 3.22%）、电子商务0.35亿元（+26.39%）、商超0.20亿元（+9.74%）、经销商0.83亿元（+50.52%）、其他0.17亿元（ - 2.92%）；分地区看，华东1.57亿元（+16.09%）、华北0.12亿元（+65.03%）、华中0.18亿元（+9.87%）、电商0.22亿元（+7.85%），其余地区收入贡献较小 [9] - 2025Q1末经销商数量597个，一季度增加60个、减少125个，期末华东441个、华北20个、华中51个、华南28个、西南28个、西北19个、东北10个 [9] - 2025Q1归母净利率提升15.05pct至 - 18.63%，毛利率+1.12pct至35.4%，期间费用率 - 14.88pct至55.53%，其中销售费用率（ - 9.32pct）、管理费用率（ - 5.64pct）、研发费用率（ - 0.39pct）、财务费用率（+0.47pct）、营业税金及附加（ - 0.03pct） [9] - 今年端午节相对较早，5月进入销售旺季，公司主要产品有望快速增长，玉米团产品已进入山姆渠道，目前断货，补货后有望贡献收入增量 [9] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等情况 [17]