投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩受中秋节日期较晚影响出现短期波动，但公司基本盘保持稳定 [1][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.28亿元、1.33亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为0.61元、0.65元、0.68元 [10] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为29倍、27倍、26倍 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为19.85亿元，同比下降3.06% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为1.75亿元，同比下降16.89% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为1.66亿元，同比下降17% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为3.94亿元，同比下降15.68% [2][4] - 2025年第三季度单季归母净利润为-1961.96万元，同比亏损收窄15.01% [2][4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为-2335.21万元，同比亏损收窄10.64% [2][4] 分产品收入表现 - 粽子系列收入151,433.05万元，同比微降0.06%，是核心稳定收入来源 [10] - 月饼系列收入12,425.49万元，同比大幅下降34.34%，主要受中秋节较晚影响 [10] - 餐食系列收入11,076.25万元，同比增长10.48%，表现亮眼 [10] - 蛋制品、糕点及其他收入18,603.40万元，同比下降3.22% [10] 分渠道收入表现 - 连锁门店收入26,117.38万元，同比下降0.94% [10] - 电子商务收入57,024.61万元，同比下降8.69% [10] - 商超收入26,766.29万元，同比增长7.90% [10] - 经销商收入71,750.76万元，同比下降3.43% [10] - 其他渠道收入11,879.15万元，微增0.88% [10] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为38.36%，同比下降2.81个百分点 [10] - 2025年前三季度归母净利率为8.81%，同比下降1.46个百分点 [10] - 2025年前三季度期间费用率为26.07%，同比下降1.40个百分点 [10] - 2025年第三季度单季毛利率为27.58%，同比下降1.21个百分点 [10] - 2025年第三季度单季归母净利率为-4.98%，同比微降0.04个百分点 [10] - 2025年第三季度单季期间费用率为37.07%，同比上升0.35个百分点 [10] 费用率明细 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.83个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率同比下降0.59个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率同比下降0.11个百分点 [10] - 2025年前三季度财务费用率同比上升0.13个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.48个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.79个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率同比上升0.01个百分点 [10] - 2025年第三季度财务费用率同比上升0.02个百分点 [10]

公司基本情况 - 公司成立于1998年4月27日，于2022年8月31日在上海证券交易所上市，注册和办公地址位于浙江省嘉兴市 [1] - 公司是中国粽子行业的领导品牌，拥有百年历史，品牌知名度高，产品品质有保障 [1] - 公司主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，所属行业为食品饮料-食品加工-预加工食品，涉及预制菜、电子商务等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为19.85亿元，在行业中排名第4位，低于行业平均的26.56亿元，高于行业中位数的13.78亿元 [2] - 主营业务中，粽子系列营收13.31亿元，占比81.88%；蛋制品、糕点及其他营收1.88亿元，占比11.56%；餐食系列营收7084.89万元，占比4.36% [2] - 2025年三季度净利润为1.75亿元，行业排名第4位，略低于行业平均的1.77亿元，高于行业中位数的5348.96万元 [2] - 2025年上半年营业总收入15.92亿元，同比增长0.66%；归母净利润1.95亿元，同比下降16.7% [6] - 2025年第二季度营业总收入13.49亿元，同比下降1.84%；归母净利润2.4亿元，同比下降20.95% [6] - 2025年第一季度营业总收入2.43亿元，同比增长17.24%；归母净利润为-4523.49万元，同比减亏 [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为26.45%，低于去年同期的28.52%，且低于行业平均的36.07% [3] - 2025年三季度毛利率为38.36%，虽低于去年同期的41.16%，但高于行业平均的21.98% [3] 管理层与股权结构 - 公司实际控制人为厉昊嘉、厉建平 [4] - 董事长厉建平2024年薪酬为138.84万元，较2023年的170.48万元减少31.64万元 [4] - 总经理马建忠2024年薪酬为366.31万元，较2023年的518.43万元减少152.12万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.55万，较上期减少7.09%；户均持有流通A股数量为1.26万，较上期增加73.10% [5] - 十大流通股东中，大成策略回报混合A（090007）位居第八大流通股东，持股125.32万股，持股数量较上期不变 [5] 业务亮点与机构观点 - 核心业务销售同比稳定，核心产品粽子系列营收增长，餐食系列和月饼系列表现良好 [6] - 渠道创新推进，与头部零售渠道合作驱动直营KA增长，兴趣电商和即时零售带来新增量，国际化布局提速 [6] - 成本费用优化，降本增效与人员优化成效显著 [6] - 有机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.29、1.42、1.61亿元，另有预测为1.91、2.09、2.29亿元，并维持“买入”评级 [6]

业绩总结 - 2025年前三季度公司营业收入198,545.11万元，主营业务收入193,538.19万元[1] - 2025年前三季度主营业务收入同比-3.09%[3][4][5] 产品销售 - 粽子系列收入151,433.05万元，同比-0.06%[4] - 月饼系列收入12,425.49万元，同比-34.34%[4] - 餐食系列收入11,076.25万元，同比10.48%[4] - 蛋制品、糕点及其他收入18,603.40万元，同比-3.22%[4] 销售渠道 - 连锁门店收入26,117.38万元，同比-0.94%[3] - 电子商务收入57,024.61万元，同比-8.69%[3] - 商超收入26,766.29万元，同比7.90%[3] - 经销商收入71,750.76万元，同比-3.43%[3] - 其他收入11,879.15万元，同比0.88%[3] 销售地区 - 华东地区收入100,343.00万元，同比-1.57%[5] - 华北地区收入28,484.05万元，同比3.66%[5] - 华中地区收入11,089.17万元，同比-4.77%[5] - 华南地区收入10,197.82万元，同比15.00%[5] - 西南地区收入5,969.42万元，同比-4.31%[5] - 西北地区收入1,302.19万元，同比-15.34%[5] - 东北地区收入1,168.14万元，同比-29.28%[5] - 境外收入783.83万元，同比-24.85%[5] - 电商收入34,200.57万元，同比-12.95%[5] 经销商数据 - 2025年经销商期初662家，增加148家，减少206家，期末604家[9] - 华东地区期初经销商490家，期末461家[9] - 华北地区期初经销商26家，期末19家[9] - 华中地区期初经销商55家，期末44家[9] - 华南地区期初经销商25家，期末26家[9]

H股上市计划 - 公司拟在境外发行H股并在香港联交所上市 以加快国际化战略及海外业务布局 提升国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台 增强境外融资能力 [1] - 董事会已审议通过相关议案 同意授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作 [1] - 此举被视为应对核心业务增长放缓 拓宽融资渠道以推进国际化的关键一步 [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为24.62亿元 26.35亿元 22.51亿元 同比变动分别为下降14.87% 增长7.04% 下降14.57% [2] - 2022年至2024年归母净利润分别为1.38亿元 1.66亿元 1.42亿元 同比变动分别为下降29.01% 增长19.74% 下降14.24% [2] - 2024年上半年营收15.92亿元 同比微增0.66% 但归母净利润1.95亿元 同比下降16.70% 呈现增收不增利 [3] - 截至公告日 公司总市值34.26亿元 相较上市首日收盘市值已缩水近3成 [3] 业务构成与核心产品 - 公司业务板块包括"食品+餐饮" 细分产品有"粽子系列"、"月饼系列"、"餐食系列"、"蛋制品、糕点及其他" [2] - 粽子系列是业绩担当 2022年至2024年分别贡献营收17.47亿元 19.40亿元 15.79亿元 占总营收比重高达71% 74% 70% [2] - 2024年上半年粽子系列贡献营收13.31亿元 占比达到86% [3] 国际化战略与海外布局 - 公司持续拓展海外市场 2024年已成立新加坡投资公司 新加坡餐饮公司 法国和日本公司 [4] - 新加坡樟宜机场两家门店已全部中标 预计2025年新加坡两家门店将顺利开业 [4] - 韩国 阿联酋 泰国等新市场已经成功开拓 非粽类产品出口资质也已获批 [4] - 境外收入占比较小 2022年至2024年境外收入分别为1387.02万元 1429.47万元 1547.05万元 占总收入比重为0.6% 0.5% 0.7% [4] - 2024年上半年境外收入627.12万元 同比下降22.06% 占总收入比重仅为0.4% [4] 行业动态 - 除五芳斋外 还有天味食品 牧原股份等A股食品公司拟港股IPO [5] - 今年以来 海天味业 安井食品 吉宏股份等已成功实现"A+H"股双重上市 [6]

业绩总结 - 2025年半年度公司营业收入159,168.05万元，主营业务收入155,597.56万元[1] 产品收入情况 - 粽子系列2025年半年度收入133,087.44万元，同比增0.38%[4] - 月饼系列2025年半年度收入70.89万元，同比增85.58%[4] - 餐食系列2025年半年度收入7,084.89万元，同比增6.57%[4] - 蛋制品等2025年半年度收入15,354.34万元，同比降3.00%[4] 销售渠道收入情况 - 连锁门店2025年半年度收入19,267.08万元，同比降1.22%[3] - 电子商务2025年半年度收入39,601.17万元，同比增6.64%[3] - 商超2025年半年度收入24,888.09万元，同比增8.59%[3] - 经销商2025年半年度收入63,842.66万元，同比降4.55%[3] 用户数据 - 2025年半年度经销商期初662家，期末620家[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1五芳斋营业总收入2.43亿元同比增17.24%，归母净利润 -4523.49万元、扣非净利润 -4873.65万元同比均减亏，增长势头良好，节令产品日销表现突出，成本费用进一步优化实现减亏，关注旺季粽子销售及新渠道拓展表现，预计2025 - 2027年归母净利润为1.91、2.09、2.29亿元，EPS为0.96、1.05、1.15元，对应当前股价PE为21、20、18X [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价20.62元，总股本19,827万股，流通A股12,188万股，每股净资产8.44元，近12月最高/最低价29.16/14.35元 [7] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了五芳斋与沪深300指数在2024 - 5至2025 - 5期间的表现 [8][9] 相关研究 - 提及《五芳斋2024年报点评：业绩符合预期，关注新渠道拓展》《五芳斋2024年三季报点评：中秋前置带动月饼销售，整体经营底部承压》《五芳斋2024年半年报点评：收入景气承压，新品顺势而为》等报告 [10] 事件评论 - 分产品看，粽子系列1.24亿元（+37.27%）、月饼系列48.58万元（+723.39%）、餐食系列0.36亿元（+0.74%）、蛋制品、糕点及其他0.66亿元（ - 0.70%）；分渠道看，连锁门店0.72亿元（ - 3.22%）、电子商务0.35亿元（+26.39%）、商超0.20亿元（+9.74%）、经销商0.83亿元（+50.52%）、其他0.17亿元（ - 2.92%）；分地区看，华东1.57亿元（+16.09%）、华北0.12亿元（+65.03%）、华中0.18亿元（+9.87%）、电商0.22亿元（+7.85%），其余地区收入贡献较小 [9] - 2025Q1末经销商数量597个，一季度增加60个、减少125个，期末华东441个、华北20个、华中51个、华南28个、西南28个、西北19个、东北10个 [9] - 2025Q1归母净利率提升15.05pct至 - 18.63%，毛利率+1.12pct至35.4%，期间费用率 - 14.88pct至55.53%，其中销售费用率（ - 9.32pct）、管理费用率（ - 5.64pct）、研发费用率（ - 0.39pct）、财务费用率（+0.47pct）、营业税金及附加（ - 0.03pct） [9] - 今年端午节相对较早，5月进入销售旺季，公司主要产品有望快速增长，玉米团产品已进入山姆渠道，目前断货，补货后有望贡献收入增量 [9] 财务报表及预测指标 - 展示了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等情况 [17]

业绩总结 - 2025年第一季度公司营业收入24,284.42万元，主营业务收入22,625.92万元[1] 收入结构 - 2025年第一季度连锁门店收入7,238.63万元，同比降3.22%[2] - 2025年第一季度电子商务收入3,476.26万元，同比增26.39%[2] - 2025年第一季度经销商收入8,256.42万元，同比增50.52%[2] - 2025年第一季度粽子系列收入12,358.58万元，同比增37.27%[3] - 2025年第一季度月饼系列收入48.58万元，同比增723.39%[3] 地区收入 - 2025年第一季度华东地区收入15,652.31万元，同比增16.09%[7] - 2025年第一季度华南地区收入724.75万元，同比增84.98%[7] - 2025年第一季度境外收入443.60万元，同比降15.96%[7] 用户数据 - 经销商数量期初662家，期末597家[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年五芳斋营业总收入22.51亿元，同比降14.57%；归母净利润1.42亿元，同比降14.24%，扣非净利润1.3亿元，同比降9.66%；2024Q4营业总收入2.03亿元，同比降7.61%；归母净利润 - 6828.93万元，同比增9.64%，扣非净利润 - 6939.77万元，同比增19.99% [1][4] - 全年收入降幅较前三季度有所收窄但仍承压，分产品看粽子系列收入降18.64%，月饼系列增3.46%等；分销售模式看各模式收入均有下降 [9] - 毛利率改善明显，扣非利润率有所提升，2024年归母净利率提升0.02pct至6.31%，毛利率提升2.66pct至39.05%；2024Q4归母净利率提升0.75pct至 - 33.62%，毛利率提升5.38pct至17.79% [9] - 2024年补助减少影响归母利润增速，扣非业绩增速优于收入及归母净利 [9] - 渠道能力增强，线下布局广泛，渠道策略转向高质量发展，餐饮业务调整门店；线上运营优化实现毛利率提升；2025年将开拓商超合作，预计新加坡两家门店开业 [9] - 高分红 + 回购彰显信心，拟每10股派现5元，2024年回购股份4795.09万元，分红及回购总额占归母净利润101.81% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.70、1.84、2.00亿元，EPS为0.86、0.93、1.01元，对应当前股价PE为25、23、21X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为2251、2573、2697、2851百万元等 [15] - 资产负债表：2024 - 2027E货币资金分别为520、711、1057、1159百万元等 [15] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为315、52、550、135百万元等 [15] - 基本指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.73、0.86、0.93、1.01元等 [15]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入225,135.50万元，主营业务收入218,558.02万元[1] - 主营业务收入2024年较2023年同比下降14.94%[2][4][5] 产品营收 - 粽子系列2024年营收157,883.12万元，同比下降18.64%[2] - 月饼系列2024年营收23,623.24万元，同比增长3.46%[2] 渠道营收 - 连锁门店2024年营收32,776.97万元，同比下降10.06%[3] - 电子商务2024年营收69,869.91万元，同比下降21.25%[3] 地区营收 - 华东地区2024年营收113,047.42万元，同比下降12.25%[5] - 东北地区2024年营收1,617.03万元，同比增长34.50%[5] 用户数据 - 期初经销商数量714家，增加191家，减少243家，期末662家[7]