公司业绩与财务表现 - 公司被迫修订2025财年全年业绩指引 显示盈利能力面临严重压力[1] - 第三季度全球同店销售额仅增长02% 关键美国市场同店销售额仅增长01% 表明有机需求增长近乎停滞[6] - 总销售额增长11亿美元主要由收购GMS公司贡献 后者在8周内贡献约9亿美元销售额 意味着有机增长仅为2亿美元[7] - 公司预计2025财年摊薄后每股收益将下降约60% 调整后每股收益下降约50% 这是一个显著的下修[10] - 尽管通过收购获得20亿美元新增收入 但公司盈利能力预计将下降5%至6% 显示利润率受到严重挤压[11] 战略调整与市场定位 - 公司未来战略重点从依赖消费者需求转向在专业客户（Pro）领域获取市场份额 该业务更具韧性且对利率敏感度较低[4] - 收购GMS公司是加强专业客户细分市场的战略举措 但短期内其贡献的20亿美元增量销售使得总销售增长预期仅为30% 若无收购 有机增长目标将危险地接近10%[8] - 公司目前处于战略消化期 整合GMS并优化其运营体系以适应零增长环境[12] 市场需求与消费者行为 - 消费者不确定性及持续的住房市场压力对家装需求造成了不成比例的影响[3] - 高端专业客户对成本上升和项目时间表仍敏感 而面临持续通胀和经济不确定性的普通DIY消费者正在减少大型可自由支配项目支出 转而只进行必要维护或小型装饰升级[9] - 美国市场01%的同店销售额增长是消费者受限和谨慎的财务体现[10] - 第三季度缺乏风暴天气导致某些品类面临超出预期的压力 同时预期的需求增长并未实现[5]

**行业与公司** * 行业：美国消费者行业[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）发布的第70次美国消费者脉搏调查（AlphaWise U S Consumer Pulse Survey）[2][25] **核心观点与论据** **消费者信心减弱** * 消费者对美国经济和家庭财务状况的信心减弱 对未来六个月的美国经济展望净值为-16% 较上月的-10%和1月的+8%显著下降[6][8][56] * 对家庭财务状况的展望净值为+6% 较上月的+12%和1月的+23%下降[6][12][58] * 信心下滑主要受政府停摆影响 且补充营养援助计划（SNAP）福利暂停对低收入消费者冲击更大[1][6][26] **短期和长期支出意愿下降** * 短期支出展望净值为+13% 低于上月的+17%和去年同期的+21%[6][13][74] * 长期支出展望在测试的各类别中均环比下降 回落至4月水平[6][14][82] * 消费者继续优先考虑必需品 如食品杂货（线上/线下）和家庭用品[14][82] **消费者担忧：通胀居首 政治担忧上升** * 通胀仍是首要担忧 57%的消费者视其为最大关切 但处于22年初以来的较低水平[6][7][30] * 政治环境是第二大担忧 45%的消费者提及 较上月的42%上升 可能与政府停摆有关[6][7][30] * 消费者对偿还债务（21%）和支付房租/抵押贷款（23%）的能力持续担忧[6][7][31] **假日消费展望趋软** * 本假日季消费净值为+6% 低于去年同期的+14%[26][86] * 消费者计划在高价品类上减少支出 如奢侈品 体育器材和家居/厨房用品[26][96] * 价格上涨是影响假日消费计划的主要因素 52%计划增加支出的消费者和52%计划减少支出的消费者都归因于通胀[92][93] **关税影响与支出反应** * 对关税的担忧程度已回落至解放日前的水平 35%的消费者表示“非常担忧”[40] * 尽管担忧缓解 消费者在支出上更趋谨慎 39%计划削减支出 高于上月的28%[45] * 食品外卖是最可能被削减支出的首要类别 18%的消费者将其列为首要削减项[51] **其他重要内容** **分项支出意愿** * 必需品类别如线下食品杂货（净+22%）和家庭用品（净+9%）支出意愿为正[19] * 非必需品类别支出意愿为负 尤其是休闲娱乐（净-26%） 小家电（净-25%） 消费电子（净-25%）和外出就餐（净-24%）[15][19][83] **人工智能在假日购物中的应用** * 约45%的假日购物者使用人工智能工具辅助购物[26][108] * 最常用的AI工具是价格比较（22%） 个性化产品推荐（17%）和客服聊天机器人（17%）[26][108] **活动参与度** * 外出就餐参与率为69% 但净参与展望为-12% 环比下降[116] * 未来六个月的旅行意愿为55% 低于上月的59%和去年同期的62%[124]

涉及的行业与公司 * 行业为美国消费行业 公司为摩根士丹利 该报告是其发布的第70波美国消费者脉搏调查[2] 核心观点与论据：消费者信心与支出意愿减弱 * 消费者对美国经济和家庭财务状况的信心减弱 未来六个月经济展望净值为-16% 较上月-10%和1月+8%显著下降[6][8] 家庭财务展望净值为+6% 较上月+12%和1月+23%下降[6][12] * 消费者短期支出意愿小幅下降 预计下月增加支出的净值为+13% 低于上月的+17%和去年同期的+21%[6][13] 下降趋势主要由更可能受SNAP福利暂停影响的低收入消费者驱动[6] * 消费者长期支出意愿在测试的所有类别中均环比下降 回落至4月水平[6][14] 非必需消费品类别支出意愿最为负面 其中服装净值为-18% 玩具净值为-19% 休闲娱乐和小家电等类别净值低于-20%[15][19] 核心观点与论据：主要担忧因素变化 * 通胀仍是消费者首要担忧 57%的消费者表示担忧 但持续处于自2022年初以来的较低水平 低于上月的56%和去年同期的61%[6][7][30] * 对美国政治环境的担忧上升至第二位 45%的消费者表示担忧 高于上月的42%和两个月前的40% 这很可能与政府停摆有关[6][7][30] 对地缘政治冲突的担忧趋势为19% 低于上月的22%[7] * 消费者对偿还债务能力的担忧为21% 对支付房租/抵押贷款能力的担忧为23% 均与上一波调查持平[6][7] 对病毒传播的担忧从上波的16%下降至11%[7][31] 其他重要内容：关税与假日季展望 * 消费者对关税的担忧程度与上一波调查持平 回到解放纪念日前的水平 35%的消费者表示“非常担忧”[40] 尽管担忧缓解 消费者在支出上更趋谨慎 39%的消费者计划因关税而减少支出 高于上月的28%[45] 外出餐饮是计划削减支出的首要类别[51] * 2025年假日季消费可能略有放缓 计划增加假日预算的消费者净值为+6% 低于去年同期的+14%[86] 消费者预计在各类别的支出均减少 高价商品类别支出意愿最低[96] 约45%的假日购物者使用AI工具辅助购物[108] * 不同收入阶层和政见消费者的担忧存在差异 低收入消费者更担心支付房租/抵押贷款和债务能力 而高收入消费者更担忧投资损失和政治环境[35][37] 自由派消费者对关税的担忧程度远高于保守派消费者[41]

消费者情绪 - 11月消费者情绪指数进一步下滑 [1] - 该指数持续下跌的趋势已因物价持续上涨和政府长期停摆而恶化 [1]

核心财务表现 - 第三季度净利润降至1.42亿美元，去年同期为1.65亿美元 [1] - 第三季度摊薄后每股收益为0.48美元，低于去年同期的0.55美元 [1] - 第三季度净销售额同比下降1%至21.9亿美元，去年同期为22.2亿美元 [2] - 第三季度EBITDA下降13%至3.61亿美元，去年同期为4.17亿美元 [2] - 前三季度净利润总计3.73亿美元，低于去年同期的5.20亿美元 [4] 调整后指标与利润率 - 第三季度调整后净利润为1.72亿美元，去年同期为1.94亿美元 [1] - 第三季度调整后每股收益为0.58美元，去年同期为0.64美元 [2] - 第三季度调整后EBITDA为3.83亿美元，去年同期为4.33亿美元 [2] - 第三季度调整后EBITDA利润率收窄至17.5%，去年同期为19.5% [3] - 前三季度调整后EBITDA为10.8亿美元，去年同期为12.8亿美元，利润率收窄至16.6% [4] 资产负债与现金流 - 季度末总债务增至59.4亿美元，2024年底为52.1亿美元 [3] - 第三季度资本支出为2.67亿美元，去年同期为3.13亿美元 [3] - 前三季度通过股息和股票回购向股东返还2.48亿美元 [3] - 第三季度以3900万美元回购约180万股股票 [3] 业绩驱动因素与管理层评论 - 净销售额下降反映美洲地区定价和需求疲软，部分被温和的国际增长和2400万美元的有利外汇影响所抵消 [2] - 公司正努力使生产与订单保持一致，但销量和市场不确定性仍然异常高 [5] - 管理层在消费者需求疲软的背景下执行良好，减少了库存，并通过创新为纸板包装开辟了新市场 [5] - 公司预计在12至18个月内实现满负荷生产，Waco工厂将成为全球最高效的再生纸板生产商 [6] 全年业绩展望 - 预计全年净销售额在84亿美元至86亿美元之间 [4] - 预计全年调整后EBITDA在14亿美元至14.5亿美元之间 [4] - 预计全年调整后每股收益在1.80美元至2.00美元之间 [4]

2025年第三季度及1-9月财务业绩 - 2025年第三季度净销售额为5080万欧元，较去年同期的4720万欧元增长8% [6][7] - 第三季度营业利润为1250万欧元，较去年同期的1110万欧元增长13% [6][7] - 第三季度可比营业利润为1270万欧元，较去年同期的1110万欧元增长14%，利润率达24.9% [6][7][8] - 2025年1-9月净销售额为1.348亿欧元，较去年同期的1.286亿欧元增长5% [6][7] - 1-9月营业利润为2310万欧元，较去年同期的2230万欧元增长4% [6][7] - 1-9月可比营业利润为2350万欧元，较去年同期的2270万欧元增长4%，利润率达17.5% [6][7][8] - 第三季度销售额增长主要由芬兰和国际市场的批发销售增长推动，尤其是芬兰批发销售因非经常性促销交付而增长7%，国际销售增长8% [7][11] - 1-9月销售额增长主要得益于欧洲和亚太地区批发销售的增长，以及斯堪的纳维亚和芬兰零售销售的增长 [7] 2025年财务指引 - 公司预计2025年净销售额将较2024年（1.826亿欧元）有所增长 [4] - 2025年可比营业利润率预计约为16%-19%（2024年为17.5%） [4] - 芬兰市场作为公司重要本土市场，预计2025年净销售额将大致与上年持平或略有增长 [19] - 国际销售额预计在2025年实现增长，其中亚太地区作为第二大市场，净销售额预计与上年持平或略有增长 [20] - 2025年特许权收入预计将显著低于上年的创纪录水平 [20][21] 业务运营与战略重点 - 公司持续致力于国际品牌建设和客户社区的增长与培育，包括与Laila Gohar合作的胶囊系列发布，以及在斯德哥尔摩、纽约和巴黎举办的活动 [13][14] - Field of Flowers巡回展览在第三季度访问了赫尔辛基、台北、东京、胡志明市和大阪，并在哥本哈根时装周的2026夏季系列秀上展示 [15] - 全渠道零售销售是公司分销策略的核心，第三季度在台北开设了一家新店，并在亚洲开设了六家快闪店 [16] - 亚洲在国际增长战略中扮演重要角色，公司计划在2025年开设约10-15家新店和店中店，其中大部分在亚洲 [16][21] - 8月推出了法语版在线商店，并于10月底在巴黎Le Marais区开设了首家旗舰店，旨在加强全球品牌认知度 [17] - 公司认为未来的赢家品牌将在充满挑战的市场环境中决出，并将继续扩大全球影响力和规模化盈利增长 [18] 关键财务指标与运营数据 - 第三季度国际销售额为2330万欧元，增长8%，占净销售额的46% [6][7] - 1-9月国际销售额为6330万欧元，增长8%，占净销售额的47% [6][7] - 第三季度 EBITDA 为1500万欧元，增长12%；可比 EBITDA 为1520万欧元，增长13% [6] - 1-9月 EBITDA 为3050万欧元，增长4%；可比 EBITDA 为3090万欧元，增长4% [6] - 第三季度经营活动现金流为1140万欧元，较去年同期的440万欧元大幅增长160% [6][8] - 1-9月经营活动现金流为1210万欧元，较去年同期的1470万欧元下降18% [6][8] - 截至期末员工总数为480人，较去年同期的459人增长5%，其中国外员工为89人，增长19% [8] - 品牌销售额在第三季度为9990万欧元，下降16%；1-9月为2.869亿欧元，下降7% [8] - 期末门店数量为169家，较去年同期的166家增长2% [8]

消费者信心指数总体表现 - 10月消费者信心指数下降1点至946 为春季以来最低水平 [1] - 现状指数上升18点至1293 而预期指数下降29点至715 [3] - 预期指数已连续八个月低于80的衰退警戒线 [3] 通胀与利率预期 - 12个月通胀预期小幅上升至59% 逆转了早前的改善趋势 [4] - 528%的消费者预期借贷成本将上升 仅略超四分之一预期下降 [4] - 499%的消费者预期股价将上涨 该比例与上月持平 [4] 不同收入群体的信心分化 - 家庭收入低于75,000美元的群体信心下降更明显 而收入高于200,000美元的群体乐观情绪改善 [6] - 劳工经济工人平均流动资产为5,737美元 远低于高收入消费者的9,869美元 [6] - 仅有不到三分之一的劳工经济工人能在30天内应对2,000美元的紧急开支 [6] 劳工经济群体的经济影响 - 约6,000万劳工经济工人占美国劳动力三分之一 驱动约15%的总消费支出 年规模约17万亿美元 [6] - 该群体工资每变动1% 对GDP的影响约为170亿美元 [7] - 工资增长时消费随之增长 工时削减或工资延迟则消费几乎立即放缓 [8] 不同年龄段消费者的信心变化 - 35至54岁消费者信心改善 而35岁以下和55岁以上消费者信心下滑 [9] 消费者支出计划 - 购买汽车（尤其是二手车）的计划小幅上升 购房意愿虽有所软化但处于六个月上升趋势中 [11] - 在宠物护理、流媒体和汽车维修等服务上的消费意愿出现反弹 [11] - 假日季礼品支出计划减少39% 非礼品支出计划减少12% 消费者将促销和价值最大化作为首要考虑 [12]

微软与OpenAI合作 - OpenAI完成资本重组 微软股价上涨 [1][2][5] - 微软与OpenAI达成新协议 微软将保持Azure和API连接的独家合作权 直至OpenAI实现通用人工智能 [2][3] - OpenAI承诺购买高达2500亿美元的额外Azure服务 微软对OpenAI的投资估值约为1350亿美元 [3] 宏观经济数据 - 咨商会消费者信心指数为94.6% 高于市场预期的93.4% 上月数据从94.2%上修至95.6% [10][11] - ADP开始每周发布就业数据 在截至10月11日的四周内 新增就业人数为14,250人 [12][13] - 里士满联储制造业指数为-4 优于市场预期的-11和前值的-17 制造业出货指数从-20改善至4 [16][17] 原油市场动态 - 原油价格在触及50日移动平均线阻力位后涨势消退 [19] - 印度炼油商减少进口俄罗斯原油 市场预期对俄制裁力度将低于最初宣布 [20] - 有报告称OPEC+可能在12月考虑适度增产 以应对潜在供应缺口 [21]

美元指数 - 周四美元指数微升0.04% 市场等待周五发布的美国9月CPI报告 [1] - 美元获得支撑 因美国9月成屋销售环比增长1.5%至7个月高点406万套 符合预期 [1][3] - 美元获得支撑 因白宫确认特朗普总统将于下周四在韩国会见习近平主席 [1] 美元影响因素 - 美元涨幅受限 因美国政府持续停摆 停摆时间越长 美国经济受损及美联储降息的可能性越大 [2] - 市场定价显示 美联储在10月28-29日FOMC会议上降息25个基点的概率为99% [3] 欧元/美元 - 周四欧元兑美元微升0.06% 从早盘跌势中恢复 [4] - 欧元获得支撑 因欧元区10月消费者信心指数意外上升0.7至8个月高点负14.2 强于预期值负15.0 [4][5] - 欧元获得支撑 因央行政策分化 美联储预计继续降息 而欧洲央行接近降息周期尾声 [4] 美元/日元 - 周四美元兑日元上涨0.37% 日元跌至1.5周低点 [6] - 日元走弱 因市场担忧日本新任首相高池将倡导不那么鹰派的货币政策 这对日元构成利空 [1][6]

宏观经济背景 - 政府停摆导致官方经济数据缺失，美联储在评估劳动力市场和整体经济健康状况时如同“盲目飞行”[1] - 金融市场表现与数据缺失的现状形成悖论，标普500指数无视不确定性，多次创下历史新高[1] - 政策制定者和投资者转向依赖私营部门发布的数据来获取信息，包括ADP就业、消费者信心和JOLTS报告[2] 劳动力市场状况 - 私营部门在9月份失去32,000个工作岗位，8月份失去3,000个，这是自2020年疫情初期以来首次出现连续月度就业人数下降[4] - 9月份就业数据远低于预期的增加52,000个工作岗位[4] - 休闲和酒店业就业下滑最为显著，减少19,000个岗位，占当月总损失的一半以上[5] - 中小型企业（员工少于500人）的就业损失最为明显[5] - 8月份JOLTS报告显示职位空缺数量在三个月来首次意外增加，增加19,000个至722.7万个，略高于预期的719万个[6] - 职位空缺与失业工人比率连续第二个月低于1.0，表明劳动力市场转向对求职者更具挑战性的环境[7] - 雇用率、离职率和裁员率持续下降，雇用率降至2020年4月以来最低水平，离职率降至年内最低点，远低于疫情前水平[8] - 尽管招聘和人员流动速度普遍放缓，但裁员率仍处于低位，表明“低招聘、低解雇”的环境依然稳固[8] 消费者情绪与行为 - 9月会议委员会消费者信心指数下降3.2点至94.2，为连续第二个月下降，低于预期的96.0，创下4月以来最低水平[9] - 消费者对当前就业机会的看法连续第九个月恶化，创下多年新低，对商业状况的评估也不如近期几个月乐观[10] - 消费者对未来就业机会和商业状况表示悲观，但对未来收入的乐观情绪有所增加，部分抵消了悲观情绪[10] - 通胀和物价上涨是影响消费者看法的主要担忧，尽管12个月通胀预期从6.1%微降至5.8%[10] 金融市场表现 - 标普500指数上周连续六个交易日上涨，并连续三天创下收盘纪录新高，周涨幅达1.1%[11] - SPDR标普500ETF信托上周上涨1.1%，标普500等权重指数较前周上涨1.4%，Invesco标普500等权重ETF上涨1.4%[11] - 10年期国债收益率收于4.13%，2年期国债收益率收于3.58%[11] - 根据CME FedWatch工具，市场预计美联储在下次会议降息25个基点的可能性为95%，并预计12月会议再次降息25个基点，2026年还将有两次降息[12] 未来经济数据展望 - 未来一周经济日程相对清淡，主要指标包括贸易余额数据、每周失业救济金申请以及密歇根大学10月份消费者信心初步报告[13] - 9月份BLS就业报告将在政府停摆结束后发布，预计在几个工作日至一周内[13]