核心观点 - 美国银行全球研究预计，2026年全球经济将比投资者预期的更具增长动能，其预测美国和中国经济增长将强于共识，人工智能驱动的投资将持续，市场领导地位将发生转变 [1] - 尽管存在持续担忧，该机构对经济和人工智能领域仍持乐观态度，认为对人工智能泡沫的担忧被夸大 [1][2] 美国宏观经济与政策 - 对美国2026年经济增长持比市场更乐观的看法，预计GDP年增长率为2.4%，驱动因素包括《One Big Beautiful Bill Act》的财政支持、恢复的《减税与就业法案》激励措施、更友好的贸易政策、更强的商业投资以及美联储降息的滞后效应 [3] - 宏观背景并不像许多投资者假设的那样疲弱 [4] - 投资者可能高估了国债收益率将维持的水平，预计10年期国债收益率在2026年底位于4%-4.25%区间，低于市场普遍预期的4%-4.5% [10] - 预计美联储将在2025年12月以及2026年6月和7月降息，从而压低收益率，投资者可能低估了美联储宽松政策的影响 [10] 人工智能投资周期 - 人工智能投资周期将持续构建而非破裂，与数据中心、芯片和自动化相关的人工智能资本支出已提振GDP，并将在2026年保持强劲驱动力 [5] - 与数据中心、半导体产能和自动化相关的资本支出将保持强劲，有助于提高生产率并支撑企业盈利 [5] - iShares半导体ETF年初至今已上涨超过40%，自2022年11月OpenAI发布ChatGPT以来上涨了450% [6] 中国经济增长 - 上调对中国经济增长的展望，首席经济学家现在预计2026年增长4.7%，2027年增长4.5%，均高于市场共识 [8] - 随着近期贸易谈判出现积极迹象以及刺激措施生效，预测面临的风险偏向于上行 [8] 股票市场与盈利 - 预计标普500指数每股收益在2026年将增长14%，但价格上行空间有限，仅4%-5%，目标位设在7,100点 [9] - 市场可能正从消费驱动周期转向越来越多由资本支出驱动的周期，特别是在技术和基础设施领域 [9] - 随着投资者更清晰地了解人工智能如何重塑经济基本面，预计2026年波动性将上升，对人工智能如何影响GDP潜力、通胀动态和企业资本支出周期的重新评估可能引发跨资产类别的更剧烈波动 [12] - 财政主导地位和K型复苏也被认为是额外的波动来源 [12] 新兴市场与大宗商品 - 新兴市场可能因美元走弱、美国利率下降和油价疲软而表现改善，这种组合缓解了融资压力，并支持明年更强的资本流入发展中经济体 [7] - iShares MSCI新兴市场ETF年初至今上涨30%，表现优于流行的Vanguard标普500 ETF [7] - 尽管年初至今已上涨35%，但铜价在2026年可能延续涨势，2025年尽管建筑和制造业活动疲软，但供应紧张支撑了价格 [14] - 预计供应限制将持续，更宽松的政策和改善的全球需求将提供进一步支撑 [14] 其他资产类别 - 预计2026年全国房价将持平，同时住房成交量将上升，地区差异可能因当地供应条件和 affordability 趋势而扩大 [11] - 随着抵押贷款利率预计随美联储降息而走低，房价面临的风险略微偏向上行 [11] - 私人信贷回报在强劲的2025年后可能降温，预计总回报将从今年的约9%降至2026年的约5.4% [13] - 这种转变可能推动投资者转向高收益债券或其他提供更好相对价值的收益资产 [13]

市场指数与衍生品动态 - 印度2025年第二季度GDP增长8.2% 推动Nifty和BSE Sensex指数在周一创下历史新高 分别达到26,325.80点和86,159点 [6] - 市场上涨未能持续 制药和金融类股的抛售压力拖累指数走低 尽管汽车和IT类股提供了支撑 [6] - 衍生品数据显示 在26,250执行价处有显著的看涨期权卖出 而在26,150执行价处有强烈的看跌期权兴趣 反映出近期交易区间狭窄 [1][6] - 分析师指出 指数持续收于26,300点上方 对于重燃后续交易时段的看涨势头至关重要 [1][6] 公司特定交易与股权变动 - Bajaj Housing Finance可能在周二出现大宗交易 其发起人Bajaj Finance可能出售该公司2%的股份 要约底价可能定为每股95卢比 较当日NSE收盘价104.59卢比有9%的折价 [2][6] 公司运营与业绩 - Hero MotoCorp在2025年11月发运了604,490辆摩托车和踏板车 同比增长31% 显示出节后持续的增长势头 [4][6] - Ambuja Cement已成功在恰蒂斯加尔邦Bhatapara投产其熟料装置每年400万吨的棕地扩建项目 [4][5][6] 公司治理与人事任命 - Hindustan Unilever任命Vandana Suri为家庭护理业务执行董事 自2026年1月1日起生效 [5][6] 企业投资与并购 - Amber Enterprises的重要子公司IL JIN Electronics (India) Private Limited于2025年12月1日以约50.6亿卢比的总对价收购了Shogini Technoarts Pvt Ltd 80%的股权 [5][6] - IHCL的子公司Roots Corporation Ltd通过单独协议收购了Pride Hospitality和ANK Hotels各51%的股份 投资额分别为8.12亿卢比和10.93亿卢比 [6]

涉及行业/公司 * 美国宏观经济 [1][10] 核心观点与论据 **总体经济展望** * 对美国2026年经济持乐观态度，预计2026年4季度/4季度GDP增长2.4%，2027年增长2.2%，高于市场共识 [1][11] * 认为消费者韧性将帮助稳定劳动力市场，并最终在消费与劳动力市场的矛盾中“胜出” [1][10] * 指出美联储和私营部门的增长预测长期存在悲观倾向，而实际增长自2013年以来的12年间，4季度/4季度GDP增长平均为2.5% [12] **2026年五大增长动力** 1. **财政刺激**：预计《OBBBA》法案将通过消费者和资本支出刺激，在2026财年为GDP增长贡献0.3-0.4个百分点，其中消费者将获得约1000亿美元（占GDP的0.3%）的财政刺激 [2][14][15] 2. **货币政策滞后效应**：持续的美联储降息滞后效应可能在2026年下半年提振经济活动，且实际政策利率明年可能进入宽松区间 [2][16] 3. **贸易政策转向**：无论《IEEPA》关税是否被推翻，贸易政策都应变得更有利于增长 [2][21] 4. **AI投资持续**：尽管已处于高位，AI相关投资明年将继续以稳健步伐增长 [2][24] 5. **基数效应**：政府关门结束带来的基数效应将为2026年4季度/4季度GDP增长贡献超过0.1个百分点 [2][24] **通胀预测** * 通胀将持续高于美联储2%的目标，直至预测期结束 [3][26] * 将2026年4季度/4季度整体PCE通胀预测上调至2.6%，核心PCE通胀预测上调至2.8% [3][26] * 预计核心PCE通胀在2026年3季度前将保持在3%以上，主要受关税成本传导影响 [3][27] * 认为潜在通胀高于2%，且政策利率已接近中性利率估计值，限制了通胀下行压力 [3][29] **劳动力市场** * 劳动力市场正在降温，但并非周期性衰退的非线性方式，裁员率保持低位 [4][37] * 移民政策收紧已将收支平衡的就业增长降至每月约2万人 [4][38] * 预计劳动力市场将与支出强度重新匹配，2026年就业增长平均每月5万人，失业率在2025年4季度至2026年2季度达到4.5%的峰值，随后在2026年4季度降至4.3% [4][38] **美联储政策** * 短期内（2025年12月）是否降息非常难以判断 [5][41] * 基本预测是，在鲍威尔主席任内（至2026年4月），美联储将维持利率不变 [5][41] * 下一任美联储主席可能非常鸽派，但能否获得FOMC支持取决于数据流和委员会构成 [5][42] * 假设委员会人员变动有限，预计终端利率将在2026年3季度达到3.0-3.25% [5][43] 其他重要内容 **下行风险** * **劳动力市场恶化**：劳动力需求大幅减弱，从“低招聘、低解雇”环境转向“低招聘、高解雇”环境，可能导致支出崩溃并引发衰退 [6][44] * **AI投资放缓**：若AI投资因电力供应瓶颈等因素放缓，可能导致科技股大幅抛售，鉴于消费的K型特征，将对消费产生连锁影响 [6][46] * **信贷条件恶化**：AI周期可能像90年代科技泡沫一样以少数赢家和多数输家告终，这可能扰乱信贷市场 [47] **上行风险** * **更宽松的财政政策**：政府可能通过刺激支票将部分关税收入退还给消费者 [7][51] * **更宽松的货币政策**：若FOMC人员变动较大，美联储可能将利率降至2%左右，尽管经济具有韧性 [7][54] * **金融抑制**：作为政策组合的一部分，可能采取某种形式的金融抑制（如财政部削减长期债券发行并进行回购）以抑制长期利率 [7][55] **详细经济预测数据摘要** * **GDP增长**：预计2025年4季度环比年化增长1.4%，2026年1季度反弹至2.5%，2026年全年4季度/4季度增长2.4% [11][56] * **私人消费**：预计2026年2季度环比年化增长达3.0%的峰值 [11][56] * **非住宅投资**：预计2026年1、2季度环比年化增长均为3.2% [11][56] * **住宅投资**：预计从2026年1季度开始转为正增长，3、4季度环比年化增长达3.0% [11][56] * **PCE通胀**：预计2026年2季度同比达2.9%的峰值 [11][56] * **核心PCE通胀**：预计2026年前三季度同比均保持在3.1%，4季度降至2.8% [11][56] * **联邦基金利率**：预计到2026年3季度目标区间将降至3.00-3.25%并维持至2027年底 [11][56]

宏观经济表现 - 印度第二季度GDP同比增长8.2%，高于预期的7.3%，为六个季度以来最高增速[1][12] - 上半年FY26经济增长率达8%，高于去年同期的6.1%[7] - 第二季度名义GDP增速放缓至8.7%，为四个季度以来最低[6] 行业增长驱动力 - 服务业扩张9.2%，制造业反弹9.1%，成为主要增长引擎[1] - 制造业增长部分受益于8月美国惩罚性关税实施前的生产前置[5] - 农业第二季度增长3.5%，略低于第一季度的3.7%[2] 需求与投资指标 - 私人消费（占GDP近60%）在第二季度增长7.9%，为三个季度以来最高[2][12] - 衡量投资的固定资本形成总额增长7.3%，略低于前一季度的7.8%[2][12] - 商品和服务税改革降低多项家庭用品税负，提振消费需求[8] 机构预测与展望 - 评级机构Crisil将本财年增长预测从6.5%上调至7%[7] - 印度评级与研究预计强劲的农村消费增长至少将持续至FY27上半年[8] - 若美印达成贸易协议，经济增长可能提升至8%左右[8] 货币政策前景 - 强劲增长和低通胀（10月零售通胀0.25%）使降息前景不明朗[10] - 货币政策委员会将于12月3-5日审议政策利率，关键利率维持在5.5%[10] - 经济学家对利率决策存在分歧，部分预计降息25基点，部分预计按兵不动[11]

2026年盈利增长驱动力 - 过去几个季度盈利增长绝大部分由人工智能驱动，因此集中在通信服务和科技行业 [2] - 其他行业也显示出强劲的盈利增长 [2] - 如果经济重新加速，通胀可能回升或趋于平稳，美联储将停止降息，届时表现好的可能不是高增长的科技板块 [7] 2026年市场动态与投资主题变化 - 2026年市场波动性将升高，投资布局需要调整，难以延续2024和2025年的杠杆策略 [3] - 市场开始关注质量因子，医疗保健等行业受到青睐，金融、工业等领域公司创52周新高 [4][5] - 投资主题将转向受益于周期性的价值型板块，如金融、医疗保健，甚至材料行业也可能受益 [8] 2026年潜在经济背景与行业轮动 - 2026年可能出现周期性重新加速，生产率将发挥重要作用，GDP增长保持健康，劳动力市场保持稳定 [6] - 作为中期选举年，市场通常表现艰难，消费必需品和医疗保健等行业可作为波动中的防御选择 [9] - 美国银行对2026年标普500指数的目标为7100点，较当前水平高出约4%，并超配必需品行业 [10][11]

经济数据表现 - 9月生产者价格指数涨幅低于预期，显示通胀可能正在降温[1] - 零售销售数据表现疲软，此前曾录得6.10%的增长[3] - 消费者信心指数降至4月以来最低水平，对就业前景的担忧加剧[1] - 截至11月的周度连锁店销售额跟踪数据显示约6%的增长，表现良好[3] 通胀与利率前景 - 生产者价格指数年率为2.7%，而上一届政府末期该指数约为3.5%[3] - 大宗商品价格接近52周低点，能源价格趋缓，通胀预期正在下降[4] - 收益率曲线非常平坦，表明市场希望宽松政策，美联储应基于通胀前景和利率仍高于中性水平的事实做出反应[4][6] - 通胀是滞后指标，劳动力市场在2023年开始显著走弱，就业数据向下修正达200万[6] 劳动力市场状况 - 劳动力市场存在一些风险和疲软，尤其是大学毕业生在求职方面遇到困难[11][13] - 就业市场趋势已放缓一段时间，对人工智能的担忧是影响因素之一[13] - 小企业信心指数仍保持非常高的读数，这些企业是创造就业的主要力量[12] 经济增长与投资 - 亚特兰大联储跟踪的经济增长率为4.2%，基于良好的消费者支出和资本回流[3] - 资本支出政策，特别是资本费用化和结构完全费用化，推动了投资热潮[7][13] - 上半年资本支出增长约15%，为自2011年以来的最佳表现，资本支出通常引领招聘[13] - 预测显示，若政策正确，到2026年劳动力市场将出现转机，尤其是对新毕业生而言[14] 政策与领导层变动 - 财政部长表示可能在圣诞节前任命新的美联储主席，市场对此反应积极，10年期国债收益率跌破4%[9][10] - 有五位优秀的候选人，市场上涨可能只是因为更接近做出决定[10]

印度GDP增长预测 - 预计9月GDP数据强劲 增长率接近7.5% 部分得益于商品及服务税削减的提振 [2] - 10月零售支出和需求表现强劲 预计12月GDP数据也将非常强劲 [3] - 本日历年度及未来两个季度 GDP增长率预计将维持在7%至7.5%之间 [3] 经济增长的潜在风险 - 3月季度经济增长可能放缓 因商品及服务税削减带来的消费热情可能减弱 且排灯节消费势头已过 [4] - 政府税收收入因减税而减少 同时本财年已进行大量前期支出 导致3月季度财政支出空间受限 可能影响增长 [4] 美印贸易协定前景 - 美印贸易协定谈判已接近尾声 官僚层面已完成工作 大量细节已敲定 [5][6] - 印度已向美国非食品农产品进口开放市场 从俄罗斯进口石油比例从年初约30%大幅降至11月约5% 显示谈判进入高级阶段 [6][7] - 市场已部分预期关税从50%降至约25% 若关税能进一步降至15%至20% 市场将做出更积极反应 [8] 贸易协定的不确定性 - 尽管谈判取得进展 但最终结果仍存不确定性 存在出现意外情况的可能性 [9][10] - 相比前几个月 目前在官僚层面的贸易协定谈判上处于最接近达成协议的阶段 [10]

宏观经济表现 - 尽管政府停摆导致经济数据有限 但现有官方和私人数据普遍显示美国经济活动呈现积极态势 [1] - 10月官方消费者价格指数显示通胀具有粘性 但月度更新数据略低于预期 [1] - 就业数据表现稳定 州级失业救济申请反映裁员数量有限 尽管部分大型科技公司有裁员报道 [1] - ADP私营部门就业报告显示10月就业增长超出预期 尽管大公司裁员 但小公司持续招聘 [2] - 经济加权采购经理人指数持续反映整体扩张 10月服务业增长抵消了制造业的疲软 [2] 经济增长预期 - 预计美国经济在2025日历年将增长约2.5% 尽管年初季度表现不佳 [3] - 2.5%的GDP增长预期与上一商业周期的平均增长率相匹配 [3] - 尽管年初GDP增长疲软 存在关税和地缘政治风险等不确定性 但美国经济预计将继续强劲前行 [3] 市场影响与收益前景 - 持续的GDP增长应带动企业和家庭总收入整体上升 尽管低收入家庭可能表现疲弱 [4] - 总体增长能够支撑股市创下新高 [4] - 近期波动性有所上升 但现金指标继续反映金融市场正对健康的风险进行定价 [6] - 当前波动可能在未来数日或数周内持续 但积极的经济背景使市场下跌成为买入机会 [6] 投资策略与行业偏好 - 在此环境下 继续看好国内股票 并偏向优质成长股 [5] - 优先选择的行业包括信息技术、工业和金融 [5] - 随着美联储降低短期利率 收益率曲线中段在缓冲股市波动的同时提供回报潜力 [5] - 强调资产支持证券优于美国国债 因其在收益率曲线中段能提供额外的高质量收益 [5]

行业与公司 * 纪要为高盛发布的宏观经济展望报告，涉及全球主要经济体（美国、中国、欧元区、日本等）以及相关市场（利率、外汇、大宗商品、股票）[1][4][17] 核心观点与论据 全球经济增长与通胀 * 预计2025年全球实际GDP增长将放缓至2.7% 同比，主要受美国加征关税的阻力影响 [4] * 预计2025年全球核心通胀将相对稳定，年底约为2.7%，因美国关税带来的通胀提振很大程度上被住房通胀和工资通胀下降的通缩冲动所抵消 [4] 美国经济展望 * 预计2025年第四季度美国GDP增长将放缓至1.2%（季环比年化），2025年全年增长为1.9%（第四季度/第四季度），受更高关税、就业增长放缓和联邦政府停摆拖累 [4] * 预计核心PCE通胀到2025年底将小幅上升至3.0% 同比，反映更高关税的推动 [4] * 预计失业率到2025年底将升至4.5% [4] * 预计美联储将在2025年12月再次降息25个基点，2026年再降息两次，最终利率区间为3-3.25% [4] 中国经济展望 * 将2025/2026/2027年中国实际GDP增长预测上调至5.0%/4.8%/4.7% 同比（原为4.9%/4.3%/4.0%），因政策制定者致力于通过提升制造业竞争力来实现经济目标、近期政府支出加速以及出口增长预期更强 [1][4] * 预计中国2025年CPI/PPI通胀分别为0%/-2.6%，认为产能过剩问题需要时间和努力来解决 [5] 欧元区经济展望 * 预计2025年欧元区实际GDP增长为1.4% 同比，面临美国更高关税的影响，但贸易相关的增长阻力应在明年减弱 [4] * 预计核心通胀年底为2.3%，并在未来几年维持在2%左右 [4] * 预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [4] 关键风险与关注点 * 美国政策不确定性居高不下，对美国和全球经济构成风险 [5] * 财政压力（包括美国、英国、法国和日本）可能产生重要的宏观和市场影响 [5] * 地缘政治发展仍需关注，因中美关系紧张，俄乌战争和中东局势的前景不确定 [5] 其他重要内容 市场预测数据 * 股票市场：预计标普500指数2025年每股收益为262美元，2026年为280美元；预计2025年市盈率为26.4倍 [17] * 利率：预计2025年底美国10年期国债收益率为4.20%，德国为3.00%，日本为1.70% [17] * 外汇：预计3个月后欧元/美元为1.20，12个月后为1.25；预计3个月后美元/人民币为7.00，12个月后为6.90 [17] * 大宗商品：预计3个月后布伦特原油价格为63美元/桶，12个月后为53美元/桶；预计黄金3个月后为4,160美元/盎司，12个月后为4,745美元/盎司 [17] 数据来源与免责声明 * 报告中包含大量法律、监管和利益冲突的免责声明，表明其内容仅供参考，不构成个人投资建议 [3][22][23][24][32][38]

银行股估值与上行潜力 - ICICI Bank Ltd 截至10月3日的隐含上涨空间为23.2%，在亚太地区市值最大的20家银行中排名第三 [1][6] - HDFC Bank Ltd 和 State Bank of India 的股价均对投资者具有潜在上行空间 [6] 宏观经济与政策环境 - 政府改革措施（如简化商品和服务税规则并在9月大幅降低大部分商品税率）支持了银行股上涨，旨在刺激经济增长 [2][6] - 印度央行在10月1日将基准回购利率维持在5.5%不变，理由是通胀前景温和 [3][6] - 印度央行将截至2026年3月31日财年的GDP增长目标从6.5%上调至6.8% [3][6] - 印度央行行长指出经济面临来自外部部门的风险，主要是“与贸易相关的阻力” [3][6] 行业表现与近期挑战 - 2025年前九个月，大多数大型印度银行的总回报率低于2024年的强劲表现，因地缘政治紧张局势抑制了市场情绪 [5][6] - 银行和非银行金融公司（NBFCs）受到贷款放缓的影响，上半年的降息挤压了其净息差（NIMs） [6] 未来展望与驱动因素 - 标普全球市场情报预计，从2026年4月1日开始的财年，印度银行业前景将改善，因净息差下降停止将提振盈利能力 [6] - 印度大型银行的投资者期待国内消费回升以提振回报，近几个季度回报因与美国的贸易僵局而停滞不前 [5][6]