宏观经济与财政展望 - 印度2027财年名义GDP增长率预计为10.5%至11% [5] - 2027财年财政赤字占GDP比重预计为4.2% [1][5] - 中央政府债务占GDP比率预计从2025财年的57.1%降至2026财年的56.1% 并承诺在2031年3月前将债务率降至50%左右（±1%）[5] 政府收支与借款 - 2027财年资本支出预计将超过12万亿卢比 同比增长10% [1][5] - 未来五个财年的总市场借款规模预计在93.8万亿至95.2万亿卢比之间 [2][5] - 政府借款成本预计在6.8%至7%之间 [1][5] - 个人所得税收入超过公司税收入的趋势可能在2027财年预算中持续 [2][5] 财政收入与风险 - 名义增长略微放缓可能对2027财年税收收入造成压力 需要更好的支出规划 [1][5] - 商品及服务税（GST）合理化和个人所得税边际税率降低 预计将部分抵消税基扩张放缓的影响 [5] - 以2022-23年为基期的新GDP系列数据将于2月27日发布 可能影响财政计算 [1][5] 政策建议 - 报告建议邦政府采用中期（最好是基于情景的）债务与邦内生产总值（GSDP）比率路径 该路径应与现实的增长假设和发展需求保持一致 而非仅关注年度赤字目标 [5]

美国2025年第三季度GDP数据 - 美国经济分析局最终数据显示 2025年第三季度实际GDP年化增长率为4.4% 远超LSEG调查经济学家预期的3.3% 为两年来最快增速 [1][2] - 2025年第二季度实际GDP年化增长率为3.8% 而第一季度GDP收缩0.6% 2025年前三季度美国经济年化增长率为2.5% [2] - 第三季度GDP增长主要受消费者支出 出口 政府支出和投资的增长推动 同时进口下降 [4] 经济增长驱动因素分析 - 与第二季度相比 第三季度实际GDP加速增长反映了投资 出口和政府支出的好转 以及消费者支出的加速增长 进口降幅较第二季度收窄 [5] - 国内私人购买者的实际最终销售额（消费者支出和私人国内总投资之和）在第三季度增长2.9% 较此前预估下调0.1个百分点 [6] - 强劲的GDP数据由富有韧性的消费者支出 强劲的设备及AI相关投资 净国际贸易的大幅提振以及联邦政府支出的反弹所驱动 [9] 行业与投资趋势 - 人工智能和数据中心投资推动了GDP增长 [10] - 贸易格局变化导致第三季度进口下降 出口趋势走高 [8] - 当前经济面临显著关税上涨 净移民数量显著下降 人工智能投资激增 无就业的经济扩张 税制改革 以及在通胀高企和劳动力市场疲软背景下美联储降息计划的不确定性等多重交叉影响 [10] 外部机构观点 - 高盛预计尽管就业市场停滞 美国经济在2026年将加速增长 [3] - EY-Parthenon首席经济学家认为 美国经济既未过热也未停滞 而是在适应一系列异常强烈的交叉影响 [9] - 美国CEO对经济不确定性的担忧甚于全球同行 [7]

北京市2025年宏观经济与工业表现 - 2025年北京市实现地区生产总值52073.4亿元，按不变价格计算，较上年增长5.4% [1] - 2025年北京市规模以上工业增加值按可比价格计算，较上年增长6.5% [1] 北京市重点工业行业增长情况 - 2025年北京市计算机、通信和其他电子设备制造业增加值较上年增长20.2% [1] - 2025年北京市汽车制造业增加值较上年增长17.7% [1]

宏观经济与政策 - 中国2025年四季度GDP同比增长放缓至4.5%，全年增长5%达成目标[6] - 12月工业产出与IT业增长稳定经济，但国内需求不足，投资与零售增长疲软[7] - 鉴于内需疲软及2025年一季度高基数，2026年稳增长政策需前置发力[8] 行业与市场分析 - 中国旅游板块维持“增持”评级，但携程受反垄断调查后股价下跌超20%，投资者信心或需至2026年8月恢复[10][11] - 华住集团被列为旅游行业首选[11] - 12月新房市场量价跌幅收窄，主因高基数效应减弱，但二手房市场压力持续[13][14] - 房地产市场预计在更多政策支持下，于2026年底或2027年初逐步稳定[15] - 2026年国产大模型战略重心转向多模态，头部厂商计划在一季度发布新一代模型[17] 关键数据与事件 - 2025年12月中国工业企业利润同比下降13.1%，但累计利润同比微增0.1%[4] - 中银国际将于1月20日举办2026年中国投资展望等系列在线专家会议[5]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛研究部发布的中国宏观经济数据点评 涉及中国整体经济及多个行业[1][2][36] * 具体涉及的行业包括：计算机与电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业、公用事业、智能手机制造业、钢铁业、水泥业、房地产投资、基础设施投资、制造业投资、服务业、零售业（包括线上与线下商品销售、餐饮、汽车、家电、珠宝）等[1][9][10][11][12] 核心观点与论据 * **总体经济表现**：2025年第四季度中国实际GDP同比增长4.5% 符合市场预期及高盛预测 环比增长1.2%（季调非年化） 较第三季度的1.1%略有加速[1][2][8] * **经济分化持续**：数据反映出经济中出口强劲与内需疲软的分化格局[1] * **工业产出**：12月工业增加值同比增长5.2% 略高于市场预期的5.0% 主要受强于预期的出口带动 计算机与电子设备、医药行业产出增长加快是主要拉动因素[1][2][9][10] * **固定资产投资**：12月单月固定资产投资同比下降13.0% 全年累计同比下降3.8% 为1990年代数据系列可用以来首次全年收缩 但高盛认为近期下滑部分源于统计部门对前期虚报数据的修正 与“反内卷”政策及长期房地产低迷等基本面因素影响相当[1][6][11] * **零售销售**：12月社会消费品零售总额同比增长0.9% 符合预期但较11月的1.3%放缓 疲软态势广泛 商品消费（尤其是汽车和家电）疲弱 服务消费增长持续优于商品消费[1][7][12][13] * **房地产市场**：12月房地产市场持续疲软 尽管新屋开工和竣工的同比降幅收窄 但销售面积同比下降15.5% 销售额同比下降23.5% 房地产投资同比下降36.8%[9][11][14] * **劳动力市场**：12月全国及31个大城市调查失业率（季调后）微降至5.1% 16-24岁青年失业率在11月降至16.9% 但需注意因统计口径调整 该指标可能低估年轻一代面临的就业挑战[16] * **增长预测**：高盛维持2026年全年实际GDP增长预测为4.8% 高于当前市场共识的4.5% 并认为鉴于内需疲软和结构性挑战 2026年仍有必要进行增量政策宽松[1][17][34] 其他重要内容 * **GDP平减指数**：已连续11个季度为负 是自1960年代以来最长的持续期[8] * **具体产品产出**：12月智能手机产出同比降幅收窄至-4.7% 计算机产出同比增长降至-14.1% 汽车产出同比增长降至-2.8% 发电量同比增长降至0.1% 粗钢和水泥产出分别同比下降10.3%和6.6%[10] * **投资分项**：12月制造业、基础设施和房地产投资同比增速分别降至-7.7%、-15.5%和-36.8%[11] * **消费分项**：12月线上和线下商品销售同比增速分别放缓至0.1%和0.9% 餐饮收入增速放缓至2.2% 汽车和家电销售同比分别下降5.0%和18.7% 珠宝销售增速放缓至5.9%[12] * **服务业产出指数**：12月同比增长5.0% 高于11月的4.2% 该指标以实际值计算 与第三产业GDP增长密切相关（2024年占经济比重为57%）[7][13] * **预测调整**：高盛小幅下调2026年第一季度环比增长预测至5.0%（季调年化） 原为5.5%[17][33]

涉及的行业或公司 * 高盛经济研究团队对美国宏观经济、通胀、劳动力市场及金融市场反应的分析 [1][2][46] * 分析涉及广泛的美国经济指标，包括GDP、核心PCE、核心CPI、非农就业、ISM制造业指数等 [1][3][16][19] 核心观点和论据 **2025年美国经济增长与通胀表现** * 2025年美国实际GDP增长约2.4% Q4/Q4，与高盛年初预测一致，高于市场共识的1.9%，且远高于春季宣布大规模关税后的悲观预期 [1][3] * 增长超预期的原因包括：最具破坏性的关税在5月被缩减，且关税带来的部分潜在负面影响并未如历史经验所示那样显现 [1][4] * 2025年核心PCE通胀约为2.8% Q4/Q4，高于高盛年初2.4%的预测，但低于其峰值预测3.6% [1][12] * 通胀超预期主要反映了一次性的、超出预期的关税影响，估计其对同比通胀率的贡献为60个基点，比年初预期高出约30个基点 [12] **高盛2025年经济指标预测表现** * 在12个顶级市场驱动指标中，高盛一周前瞻预测的方向正确率平均为71%，高于其自2017年以来的64%的平均水平 [1][16] * 表现最佳的指标包括：GDP（3次预测全部方向正确）、核心CPI（90%正确率）、零售销售控制组（67%正确率） [1][16][19] * 预测表现不佳的指标是ISM制造业指数（44%正确率），原因是尽管下半年整体经济增长强劲，但对该指数及其他制造业调查的预测往往过于乐观 [1][22] * 非农就业数据的预测正确率为60%，略低于自2017年62%的平均水平 [1] * 在16个二级指标中，2025年平均正确率为64%，接近自2017年62%的平均水平，其中单位劳动力成本（83%）、汽车销售（78%）、JOLTS（75%）和核心PPI（75%）表现突出 [23][26] **2025年市场对经济数据的反应** * 市场对数据意外的反应依然强烈，尤其是通胀数据：股市对通胀意外的敏感度是正常水平的1.5倍，债市是正常水平的2.6倍（虽已较2024年的5.5倍和2.2倍下降） [1][29][31] * 国债市场对增长意外的反应符合历史平均水平，而股市反应较2024年大幅上升，但仅为过去二十年典型反应的0.8倍 [1][33] * 市场对就业报告的判断，赋予失业率意外的权重约为非农就业数据意外的4倍（约80%对20%），而2010-2019年平均权重大致相等，这可能反映了在移民急剧放缓背景下对均衡水平估计的不确定性 [1][36][38] **GDP追踪与数据扭曲** * 高盛的季度GDP追踪误差在GDP初值发布前一天比市场共识小12%，比亚特兰大联储GDPNow模型小36% [7] * 2025年GDP追踪的一个共同主题是库存和外贸部分的波动，反映了在关税上调前进口前置的影响 [8] * 理论上，进口前置对GDP影响应为中性，但实际上由于进口（被征税）的测量可能优于库存（未被征税），且库存投资的变化与进口波动不相称，导致测量的GDP增长在Q1进口激增时可能偏低，在Q2和Q3进口下降时可能偏高 [9] 其他重要内容 **经济与金融展望（预测数据表）** * 预测2026年实际GDP增长2.8%，核心PCE通胀2.1%，失业率4.5% [43] * 预测2025年非农就业月均增长4.9万，2026年回升至月均6.4万 [43] * 预测联邦基金利率目标区间在2026年底降至3%-3.25% [43] **预测表现归因** * 预测表现受益于另类数据、专有指标、股票分析师的见解以及对潜在扭曲的考量 [21] * 月度核心PCE通胀预测（100%正确率）受益于纳入详细的CPI和PPI源数据 [21] * 初请失业金预测表现不如近年（2025年56% vs 2024年63%），部分原因是劳工统计局修正了其此前预测所依赖的大部分季节性残留 [27] * 工业生产预测表现极差（仅17%方向正确），部分原因是过度外推了汽车生产的信号，而汽车生产在2025年Q2-Q4下降，但整体工业生产却上升 [28] **2026年市场敏感性展望** * 一方面，对健康增长、更低通胀和基金利率进一步适度正常化的预测表明市场反应有持续缓和的余地 [39] * 另一方面，去年高企的经济政策不确定性的下降，以及对劳动力市场韧性的疑问，可能使市场反应继续超常 [39]

市场整体表现 - 美国股指期货在周五盘前交易中上涨 主要股指期货均走高[1] - 周四 道琼斯指数上涨0.60%至49,442.44点 标普500指数上涨0.26%至6,944.47点 纳斯达克综合指数上涨0.25%至23,530.02点 罗素2000指数上涨0.86%至2,674.56点[10] - 周五盘前 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust上涨0.30%至694.33美元 追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF上涨0.51%至624.93美元[3] 板块与个股动态 - 周四 芯片股表现突出 金融股亦上涨 其中高盛集团因强劲第四季度利润上涨超4% 摩根士丹利因乐观业绩跳涨近6%[1] - 周四 公用事业、工业和房地产类股涨幅最大 而能源和医疗保健类股逆势收低[9] - 雪佛龙公司周五盘前上涨0.51% 公司及其合作伙伴已就扩大Leviathan气田产能做出最终投资决定 目标是在本十年末前每年向以色列、埃及和约旦输送约210亿立方米的天然气[7] - Paysafe Ltd. 周五盘前上涨2.20% 公司宣布与支付编排平台Pay.com建立战略合作伙伴关系 将作为其推荐的收单机构并整合其Skrill、Neteller和Paysafecard解决方案[7] - J.B. Hunt运输服务公司股价下跌4.19% 其第四季度营收为30.97亿美元 略低于30.99亿美元的预期[7] - QXO Inc. 股价下跌4.08% 公司宣布进行7.5亿美元的普通股发行 并报告第四季度初步净销售额为21.9亿美元[16] - ImmunityBio Inc. 股价飙升21.01% 公司宣布其药物Anktiva在2025财年的初步净产品收入达到约1.13亿美元 同比增长了惊人的700%[16] 宏观经济与分析师观点 - 10年期美国国债收益率为4.17% 2年期国债收益率为3.56%[2] - 根据CME Group的FedWatch工具预测 市场预计美联储在1月维持当前利率不变的可能性为95%[2] - 富国银行投资研究所的投资策略分析师Jennifer Timmerman对2026年持乐观看法 认为美国经济以"坚实的基础"进入新年 并指出尽管地缘政治头条不断 但美国经济的韧性似乎不可否认 这得到了2025年末强劲的4.3% GDP增长率的支撑[11] - Timmerman指出 虽然"制造业仍然疲软" 但服务业和消费者支出的强劲表现表明 大多数经济指标都显示出增长扩大的"绿灯" 她预计包括美联储降息、减税和人工智能驱动的生产力在内的积极力量将推动更广泛的股市板块参与[12] - 周五 投资者将关注12月工业生产和产能利用率数据 里士满联储主席Tom Barkin和美联储副主席Philip Jefferson将发表讲话[14] 大宗商品与全球市场 - 纽约早盘交易中 原油期货上涨1.01% 至每桶约59.79美元[17] - 黄金现货美元价格下跌0.31% 至每盎司约4,601.79美元 其上次历史高点为每盎司4,643.06美元 美元指数现货下跌0.04%至99.2780水平[17] - 比特币交易价格下跌1.46% 至每枚95,562.46美元[17] - 亚洲市场周五收盘涨跌互现 中国沪深300指数、日本日经225指数和香港恒生指数下跌 而印度Nifty 50指数、澳大利亚ASX 200指数和韩国Kospi指数上涨 欧洲市场早盘交易亦涨跌互现[18]

美国消费者支出与宏观经济 - 美国消费者在假日季初期的支出势头未见放缓迹象 [1] - 广泛的零售增长和强劲的外出就餐数据表明，第四季度实际国内生产总值增长率可能超过3% [1] - 这一消费趋势可能为第四季度的经济增长提供急需的推动力 [1]

印度2025年12月通胀数据 - 2025年12月印度消费者通胀率加速至1.33%，高于前值0.71%，但低于路透社调查经济学家预期的1.5% [1] - 整体通胀上升主要归因于个人护理用品、蔬菜、肉鱼、蛋、香料以及豆类及制品等类别价格上涨 [2] - 2025年12月农村地区整体通胀上升0.76%，而城市地区通胀上升2.03% [2] 通胀细分类别表现 - 燃料和照明类通胀率在2025年12月放缓至1.97%，低于2025年11月的2.32% [2] - 印度储备银行预计，截至2026年3月的财年消费者通胀率为2.0%，较2025年10月预测的2.6%下调 [3] 印度央行通胀展望 - 印度央行预计，截至2026年3月的三个月通胀率为2.9%，到2026年9月结束的季度将升至4.0% [3] - 2025年创纪录的低通胀减缓了名义GDP增长，引发了政策制定者和投资者的担忧 [3] 印度经济增长预测 - 印度近期发布的初步估计预测，2026财年实际GDP增长率为7.4%，名义GDP增长率为8.0% [4] - 2026财年8.0%的名义GDP增长预测，远低于联邦预算中对同一年度10.1%的名义GDP增长预测 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的投资评级，其核心是对中国宏观经济前景的分析与预测 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点是：尽管面临挑战，但中国经济增长在2026年将保持韧性，预计实际GDP增长**4.8%**，高于市场共识的**4.5%**，新的增长引擎正在形成，包括强劲的出口、扩大的财政支持以及高科技产业的贡献 [2][6][7] 全球及中国经济增长预测 - **全球增长**：高盛预计2026年全球实际GDP增长为**2.8%**，与共识预期一致，但2027年增长预期为**2.6%**，低于共识的**2.8%** [4] - **中国增长**：高盛预测中国2026年实际GDP增长为**4.8%**（Q4/Q4），高于共识预期的**4.5%**，对2027年的增长预测为**4.3%**，低于共识的**4.7%** [4] - **其他主要经济体**：高盛预测2026年美国增长**2.0%**，欧元区增长**1.2%**，印度增长**6.7%** [4] 中国关键宏观展望 - **增长动力**：预计中国出口量将因制造业竞争力和稀土控制而实现**5-6%**的年增长，经常账户盈余占GDP比重预测为**4.2%**，远高于共识的**2.5%** [7] - **房地产**：房地产市场尚未触底，但对GDP增长的拖累将减小 [7] - **消费**：2026年家庭消费可能保持疲软，但政府消费增长将加快以抵消其影响 [7] - **投资**：预计投资将从2025年到2026年反弹 [7] - **通胀**：预计再通胀过程将是渐进的，PPI通胀将从2025年的**-2.6%**升至2026年的**-0.7%**，CPI通胀将从2025年的**0%**升至2026年的**0.6%** [7] - **政策**：预计将有**20个基点**的政策利率下调，广义财政赤字将扩大**1.2个百分点**至GDP的**12.2%**，年底美元兑人民币汇率看至**6.85** [7][33] - **规划重点**：中国“十五五”规划继续优先发展制造业、科技和安全 [7] 财政与政策细节 - **财政赤字**：预计2026年广义财政赤字将扩大**1.2个百分点**至GDP的**12.2%**，其中有效预算赤字预计为GDP的**5.1%**，地方政府专项债券额度预计为**4.8万亿元**，中央政府专项债券额度预计为**2.0万亿元** [33][37][51] - **货币政策**：预计2026年大型银行存款准备金率将降至**7.0%**，7天期逆回购利率将降至**1.20%** [51] - **信贷与住房**：预计社会融资规模存量同比增速为**8.8%**，住房政策将进一步放松，包括降低房贷利率、放松一线城市限购以及政府帮助去化存量住房 [51] 结构性增长引擎 - **高科技产业**：基准情景下，高科技产业预计在未来五年平均每年为实际GDP增长贡献**1个百分点** [57] - **人工智能**：报告分析了劳动力市场适应人工智能应用的三个阶段 [60] - **人民币国际化**：人民币国际化仍有增长空间 [63] 债务与市场催化剂 - **政府债务**：中国2024年广义政府债务达到**179万亿元**，相当于GDP的**133%** [67] - **关键事件**：列出了2026年影响中国市场的关键宏观催化剂，包括2026年“两会”（3月4日至3月中旬）、美国前总统特朗普计划访华（4月）、各季度GDP数据发布以及年底的中央经济工作会议等 [70]