本周市场催化剂 - 本周有大量美联储官员讲话 但经济数据对美联储政策的影响可能不大 [1] - 周五将公布PCE通胀数据 这是美联储试图压低的关键通胀指标 [2] - 美联储官员Steven Myron将阐述其激进的降息预测及其与热经济的平衡观点 [2] 美联储政策与经济前景 - 美联储的经济预测摘要与已实施的降息措施存在不一致 [4] - 通胀压力持续上行 同时GDP增长预期也被上调 [4][5] - 美联储预计2025年或2026年失业率指导为4.5% 但仍在积极考虑降息路径 [6] - 如果实施降息 即使通胀未能持续受控 股市也可能上涨 [7] - 只要经济增长率高于通胀率 对经济和股市都是净利好 [8] 必需消费品行业与Costco - 必需消费品板块近期出现技术面破位 关键支撑位79.25美元已跌破 下一支撑位在75.77美元 [10] - 板块疲软可能由于市场风险偏好转向 资金从防御性板块轮动到科技、通信服务等增长型行业 [11][12] - 也可能反映消费需求放缓或美元汇率影响 [13] - Costco因其对供应链的掌控力而具有优势 其财报将为了解消费者经济状况和维持利润率能力提供重要参考 [13][14] 黄金与白银走势 - 黄金价格创下历史新高 主要受通胀影响和美联储未来几个月的降息路径推动 [15] - 地缘政治风险也在支撑金银价格 [16] - 黄金ETF持仓和零售投资者的看涨情绪相比历史水平并未显著升高 意味着后续仍有资金流入空间 [16] - 白银呈现补涨行情 其20年月度图表显示48美元为关键阻力位 [17] - 白银兼具工业属性和通胀对冲属性 若全球经济增长重新加速 白银将受益 [18] - 即使美元反弹走强（通常利空黄金） 白银仍可能强势上涨 [18] - 白银目前被低估且持仓不足 目标位看向48-49美元区域 [19]

Let's stay on bonds and stocks and markets because we've got new highs across the board for equities. Nearly all major averages on pace for new records. The market seems to have adjusted to tariffs.But what happens if the Supreme Court rules that the tariffs are actually illegal. Would that hurt America's massive debt load. Let's talk about that and more.Joe Leavone is well known to our audience as a markets guy, but now serves as counselor to Treasury Secretary Scott Bessant. Joe, good to have you on the p ...

美联储政策展望 - 美联储最新经济预测显示2026年利率路径将非常平缓 意味着政策在应对经济韧性和顽固通胀时将保持限制性 [1] - 联邦基金利率中值预测至2026年底仅降至34% 较2025年底预测的36%仅下降02个百分点 暗示多数官员预计2026年甚至不会有一次完整的降息 [2] - 美联储的谨慎立场源于其上调的经济展望 2026年实际GDP增长预测中值被上调至18% 同时PCE通胀预测被上调至26% 支持利率在更长时间内保持较高水平 [4][5] 美联储内部观点分歧 - 委员会内部对未来合适政策路径存在严重分歧 一位成员认为2025年需要加息 而另一位则预测额外降息125个百分点 [6] - 观点分歧导致政策信号矛盾 内部意见的广泛分散表明2026年的政策路径高度不确定并将引发激烈辩论 [7] 市场反应 - 政策决定后股市表现不一 标普500指数和纳斯达克100指数下跌 而道琼斯指数收高 [8] - 跟踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)下跌012%至65918美元 跟踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF (QQQ)下跌020%至59000美元 [8] - 周四 道指、标普500和纳斯达克100指数期货均走高 [8]

通胀趋势 - 核心商品通胀在过去几个月加速 主要反映关税价格传导效应[2] - 核心PCE指数预计维持在3%附近 该指标是美联储重点关注的通胀指标[3] - 库存紧张可能导致价格压力持续 特别是在假日购物季期间[11] 劳动力市场 - 劳动力市场出现明显疲软迹象 失业率持续上升[3][5] - 失业率上升可能对工资形成下行压力 进而缓解未来6-12个月的通胀担忧[5] 货币政策 - 美联储9月可能不会降息50个基点 但预计今年将进行三次降息而非此前预期的两次[7] - 利率下降环境支撑家庭装修行业表现 消费者更倾向于升级室内设施而非户外[13] 股市表现 - 市场看涨情绪可能持续 全球多地股市创历史新高形成确认信号[6][8] - 投资者寻找抛售理由的行为反而可能继续支撑甚至推动股市上涨[8] 消费者影响 - AI主题相关资本支出预计为GDP增长贡献约0.5个百分点[9] - 财富增益主要集中于高收入消费者 低收入群体获益有限[10] - 家居装饰子行业表现强劲 Wayfair、RH和Williams-Sonoma等公司组成标普1500中的家装板块[12][13]

贸易谈判进展 - 印度需停止购买俄罗斯石油 其进口俄罗斯石油比例从战前1%升至当前40% 并利用低价优势(每桶7-10美元)进行提炼转售获利 [1] - 与台湾即将达成重大协议 与瑞士协议预计完成 韩国已达成协议待落实文件 日本已完成文件工作 [1] - 欧洲达成规模巨大协议 向4.5亿人口和20万亿美元经济体量市场全面开放 包括汽车领域取消非理性规则并支付15%关税 [1] 日本市场开放措施 - 日本汽车市场传统封闭 94%为本土品牌 仅6%为进口车型 美国车型主要被特定群体使用 [1] - 日本承诺向美国投资5500亿美元 用于阿拉斯加管道建设 核电站建设 电网升级以及抗生素生产 作为市场开放的替代方案 [1] - 该投资纳入国家经济安全基金 通过关税策略实现 体现商业思维主导经济政策的有效性 [1] 关税政策效果 - 关税收入达每月400亿美元 有效减少财政赤字 避免向美国民众征收同等规模税款 [1] - 关税未导致显著通货膨胀 但尚未明确带动制造业就业回流 可能受自动化生产影响 [1] - 8月1日与多国达成关税协议后 将启动超过10万亿美元的工厂建设计划 [1] 经济前景预测 - 明年第一季度将迎来史上最强建筑就业增长 该趋势将持续至2026年 [1] - 预计明年GDP增长率将超过4% 工厂投产前即可通过建筑业带动经济增长 [1] - 建筑行业将迎来空前发展机遇 所有建设活动将在五年内完成 [1]

**行业与公司** * 行业涉及宏观经济分析 重点关注美国劳动力市场 货币政策 以及全球主要经济体（美国 欧洲 中国）的经济表现[1][4][16][18] * 公司为高盛 Goldman Sachs 其研究部门 Goldman Sachs Global Investment Research 提供了报告中的全部数据和观点[2][9][13] **核心观点与论据** * 美国劳动力市场明显疲软 8月非农就业增长放缓至仅22k 但更广泛的基础趋势就业增长估计升至41k 失业率微升至4.32% 创周期新高 劳动力市场紧张程度的综合衡量指标现已明显低于疫情前水平[1][4][6] * 高盛对2025年美国GDP增长的预估为1.3% Q4/Q4基础 低于潜在水平 基础就业增长可能低于保持失业率稳定所需的80k"盈亏平衡"率[1] * 高盛基线预测经济将在2026年逐步重新加速至潜在水平 因关税拖累减弱 财政政策转向扩张 金融条件在货币宽松背景下保持宽松 潜在GDP本身正以约2.25%的强劲速度扩张[9] * 自2019年第四季度以来 非农商业部门的实际每小时产出GDP年化增长1.8% 非金融企业部门更是高达2.6% 人工智能AI带来的推动力增长应能在未来几年保持或进一步提升这些趋势[9] * 疲弱的就业市场数据为9月FOMC会议降息25个基点 sealed the case 高盛预测在2025年剩余的10月和12月会议上还将各有一次25bp降息 随后在2026年再有两次季度降息 使联邦基金利率在2026年6月降至3-3.25%[13] * 尽管第三季度追踪数据弱于预期 但高盛仍相信欧洲增长将在未来几个季度回升 美国关税的拖累可能减弱 商业调查已显示制造业改善 德国财政刺激应在第四季度数据中显现 法国政治危机的经济影响好坏参半[16] * 尽管对美国出口同比下降33% 但中国8月整体出口以名义美元计仍同比增长4.4% 高盛2025年GDP增长预测已上调至4.7% 且风险偏向上行 新兴市场增长今年一直稳定在4%左右[18] **其他重要内容** * 由于调查答复率下降和对机构调查的大量修正 以及近年来移民数量的大幅波动 关于真实就业增长速度和盈亏平衡率的更大不确定性 增加了失业率相对于非农数据的重要性[4] * 核心PCE通胀年率可能因关税传导而在第四季度进一步推升至3.2% 但高盛视其为类似于增值税上调的价格水平冲击 其影响应在2026-2027年消退 以通胀为目标的央行通常会看透此类冲击[13] * 高盛策略师观点 利率策略师预计美联储/欧洲央行利差将比当前定价收缩更多 并看到更陡峭的英国金边债券曲线 外汇策略师预计美元将面临新的压力 因美国经济表现不再异常出色 且市场重新关注其在高额经常账户赤字下的高估状态 股票策略师预计尽管估值高企 但随着美联储开始降息 全球GDP增长加快以及AI交易仍是力量来源 将出现温和的正回报 大宗商品策略师继续强调黄金将受益于美联储宽松 央行储备多元化以及对美联储独立性和地缘政治风险的担忧[22] * 市场定价已趋同于高盛的许多货币政策预测[22]

这份研究报告由德意志银行发布 聚焦于印度宏观经济展望 涵盖增长 通胀 财政 货币政策及汇率等多个方面 以下是基于会议纪要的详细分析 涉及的行业或公司 * 报告主要分析印度整体宏观经济 未特别聚焦于某一特定行业或上市公司[1][5] 核心观点和论据 增长前景 (Growth Outlook) * 尽管2025年4-6月实际GDP增长大幅超出预期 但这更多是回顾性数据 由于50%的关税冲击 2026财年下半年增长风险依然很高[5] * 公司维持其对2026财年及2027财年6.5%的同比实际GDP增长预测[5][17] * 名义GDP增长已从2023财年的14.0%放缓至2024财年的12.0% 再到2025财年的9.8% 预计2026财年将进一步放缓至9.0%或更低[6] * 印度本质上是一个内需驱动型经济 增长的关键驱动力是消费和投资 私人消费构成GDP的近60% 是其最大威胁[28][35] * 印度对全球增长的“贝塔”系数为50个基点 全球增长每下调1个百分点 印度增长可能降低50个基点[52] * 美国和印度之间贸易协议的框架将决定风险的平衡[17] 通胀前景 (Inflation Outlook) * 预计印度2026年8月CPI通胀同比升至2.23% 7月为1.55%[7] * 预测2026财年平均CPI通胀为3.0% 2027财年为4.5%[7][8] * 核心CPI通胀(央行定义：剔除食品和燃料)势头预计在8月升至+0.56%环比(同比4.25%) 7月为+0.22%环比(同比3.94%) 但剔除黄金价格的核心通胀8月可能稳定在同比3.4%[9] * 预计核心CPI通胀在2026财年平均为4.4% 2025财年为3.5%[9][111] * 商品及服务税GST税率降低可能使通胀比基线预测低约25个基点[7] * 2026年4-6月通胀可能升至5.1% 随后两个季度分别放缓至4.8%和4.2[8] 财政展望 (Fiscal Outlook) * 财政部官员保证GST 2.0在财政上是可持续的 预期更高的消费将抵消任何收入短缺[10] * 预计2026财年收入短缺在4000-500亿印度卢比之间(占GDP的0.1%) 这将推动2026财年财政赤字达到GDP的4.50% 略高于预算估计的4.40%[10] * 预算估计设定2026财年GST征收额为11.8万亿印度卢比 同比增长10.9%[11] * 预计下一财年2027财年 中央政府可能将财政赤字目标维持在GDP的4.50%[11] 货币政策 (Monetary Policy) * 预计印度央行(RBI)将在10月1日再次降息 基于前瞻性的增长风险 并对最新GDP增长数据进行定性评估[12] * 尽管降息周期已近尾声 但考虑到未来增长轨迹的风险 前瞻性的货币政策委员会(MPC)可能倾向于在10月1日的政策会议上提供25个基点的保险性降息[12] 汇率 (Rupee) * 维持卢兑美元汇率在2025年底达到88.0 2026年底达到90.0的长期预测[13] * 印度6900亿美元的外汇储备缓冲仍然充足 但扣除短期远期头寸后的实际储备缓冲仅为6350亿美元 低于2024财年的6450亿美元[14] * 印度是国际投资头寸(IIP)净负值国家(-330亿美元) 其负债(14692亿美元)超过资产(11392亿美元)[14] * 近期印度卢比面临的压力并非来自高经常账户赤字(2026财年CAD可能仅为GDP的1.1%) 而是资本外流所致[14] 其他重要内容 * 报告包含了大量高频经济指标数据 涉及工业、制造业、服务业、劳动力市场、外部部门等 显示经济复苏态势不均衡[23][24][25][26][27] * 提供了详细的CPI通胀构成及不同度量方式的热图分析[134][135][136][137][138][139] * 分析了印度与主要贸易伙伴(如中国、美国)的贸易关系及关税影响[49][50][51] * 讨论了季风降雨对农业和农村消费的影响[99][102] * 指出企业部门盈利能力将是工业增长的关键驱动力[72] * 房地产行业在2021年后因创纪录的低住房贷款利率和价格调整而改善 但加息的影响延缓了2024年的复苏步伐 RBI降息应有助于复苏进程[80] 数据预测汇总 (DB Forecast Summary) * **实际GDP增长** 2026财年预测6.5% 2027财年预测6.5%[5][15][98] * **CPI通胀(年均)** 2026财年预测3.0% 2027财年预测4.5%[7][15] * **中央政府财政赤字(占GDP)** 2026财年预测-4.5%[15] * **经常账户余额(占GDP)** 2026财年预测-1.1%[15] * **卢兑美元汇率(期末)** 2025年底预测88.0 2026年底预测90.0[13][15]

宏观经济展望 - 预计美国就业增长放缓速度快于预期 劳动力市场存在下行风险 [2] - 核心CPI通胀率预计在7月达到3 04%同比 8月CPI和非农数据将成为美联储9月会议关键参考 [2] - 美国实际GDP增长预计从2024年的2 5%降至2025年1 0%和2026年1 1% 全球增长从2024年3 5%降至2025年2 6% [2][7] - 欧元区增长预测上调 但关税带来的全球贸易下行风险仍存 中国GDP预测上调但结构性通缩持续 [7] 资产配置策略 - 股票资产配置偏好美国市场 建议关注高质量周期股、大盘股及防御性低杠杆标的 [5] - 日本市场看好国内通胀复苏和国防相关支出受益企业 对周期性出口商持谨慎态度 [5] - 欧洲市场建议减持近期上涨的周期股 超配国防、银行、软件、电信和多元化金融板块 [5] - 新兴市场超配金融业和盈利能力领先企业 偏好内需型企业而非出口导向型 [5] 股票市场预测 - 标普500指数2025年EPS预计增长7%至259 2026年增长9%至283 目标价6500对应21 5倍PE [6] - MSCI欧洲指数2025年EPS下降1%至138 2026年增长2 2%至141 目标价2250对应15 6倍PE [6] - 东证指数2025年EPS增长1%至185 2026年增长8%至200 目标价2900对应13 8倍PE [6] - MSCI新兴市场指数2025年EPS增长6%至84 2026年增长10%至92 目标价1200对应12 5倍PE [6] 外汇与利率展望 - 美联储预计在2026年降息175基点 10年期美债收益率2025年末目标4 00% [13] - 欧洲央行和英国央行分别预计降息75基点和100基点 10年期德债和英债目标收益率2 40%和4 35% [13] - 美元指数预计下跌9%至91 欧元/美元目标1 20 美元/日元目标140 [13][14] 大宗商品预测 - 原油市场预计2026年供应过剩130万桶/日 布伦特价格支撑位60美元/桶 [15] - 欧洲天然气和全球LNG价格受亚洲和欧洲热浪需求影响 价格存在边际上行空间 [16] - 贵金属偏好黄金和白银 铜价受关税豁免上游材料影响 COMEX溢价预计持续收窄 [17] 央行政策预期 - 美联储维持利率不变 强调通胀持续风险和失业率指标重要性 [19] - 欧洲央行基线预测9月和12月降息 但沟通显示9月降息门槛提高 [19] - 英国央行以5-4投票结果降息25基点 预计年末利率降至3 5% [19] - 日本央行预计2026年前按兵不动 加息需满足美日贸易协议实施或日元走弱推高通胀条件 [19] 信用市场展望 - 投资级债券预计在牛市情景下利差收窄至70基点 熊市情景下扩大至200基点 [24] - 高收益债券牛市情景利差275基点 熊市情景600基点 建议配置"小尾部"CDX对冲工具 [23][24]

关键要点总结 行业与公司 - 行业：美国宏观经济分析 - 公司：高盛(Goldman Sachs & Co LLC)经济研究团队[1][5] 核心观点与论据 2025年上半年经济表现 - 2025H1 GDP年化增长率1.2%，低于潜在增长率，但符合4月预期[2][5] - 消费支出增长放缓至1%（年初预期为2%），储蓄率从3.5%升至4.5%[9] - 企业投资意外增长6%（剔除进口技术设备前置影响后为3%）[10] - 住宅投资下降3%，受高利率、低负担能力和移民减少影响[12] - 净出口和库存波动导致H1整体拖累GDP 0.1个百分点[13] 2025年下半年预测 - 预计H2 GDP增速降至1%，Q4/Q4增长1.1%（潜在增长率为2%）[14] - 消费支出增速降至0.8%，受实际收入增长放缓影响（包括转移支付减少和关税通胀）[17] - 企业投资预计下降0.6%，其中设备投资回撤2.9个百分点[20] - 住宅投资预计加速下滑至-8%，单户和多户住宅建设持续疲软[21] - 贸易赤字预计从2024年底的3.1%收窄至2.4%[26] 其他重要因素 - 政府支出预计下降0.7%，受联邦削减和州/地方支出放缓影响[29] - 新财政法案对2025H2刺激有限（+0.5pp），但2026年将加大力度[31] - 劳动力市场风险：失业率预计从4.1%升至4.4%，薪资增长放缓[38] 数据细节 - 单户住宅开工量：从2025Q1的140万套(SAAR)降至Q4的117.6万套[24] - 核心PCE通胀：2025年预计3.3%，2026年降至2.7%[38] - 10年期国债收益率：2025年底预测4.2%[38] 风险提示 - 关税政策变化可能导致贸易数据波动[34] - 住房市场面临移民减少和抵押贷款负担能力恶化的双重压力[21] - 企业投资受政策不确定性和经济前景担忧拖累[20]

涉及的行业和公司 - **行业**：金融、科技、医疗、消费、房地产、工业、能源、通信等 - **公司**：英伟达、美團點評、中國建設銀行、阿里巴巴、平安、中國人壽保險、騰訊、泡泡瑪特、小鵬、小米等 核心观点和论据 1. **市场表现** - MXCN/CSI300本周分别上涨3.7%/1.1%，医疗保健板块表现出色，房地产和价值板块表现落后[1] - 香港IPO市场复苏，近期吸引了更多全球长期资本作为基石投资者，投资者参与IPO在首日和三个月内平均可获约10%和40%回报[11][20] - 全球基金6/7月对中国股票的配置有所回升，总配置和净配置分别增至5.2%（5年25分位）和7.2%（5年18分位）[29][31][33] 2. **宏观经济** - 中国Q2 GDP同比增长5.2%，略高于市场预期，经济学家将2025年全年GDP增长预测调整为4.7%[1] - 预计中国政策制定者将在月底前召开7月政治局会议讨论下半年经济政策，鉴于上半年实际GDP增长强劲，短期内不太可能推出广泛、重大的刺激措施[1] 3. **行业估值和盈利** - MXCN/CSI300 12个月远期市盈率分别为12.1倍/13.4倍，I/B/E/S市场普遍预期2025/26年MXCN和CSI300的每股收益增长率分别为5%/14%和15%/12%[9] - 房地产行业的盈利预测上调幅度最大[9] 4. **投资建议** - 建议超配房地产、媒体与娱乐、消费服务、医疗设备与服务、零售、银行等行业[56] - 建议低配汽车、电信服务、材料、公用事业、能源等行业[56] 其他重要内容 1. **政策动态** - 国家市场监督管理总局呼吁主要外卖公司“理性竞争”，加强对促销活动的监管[1] - 英伟达计划恢复向中国销售其H20通用处理单元[4] 2. **风格投资** - 离岸中国市场中，医疗保健、成长风格表现较好，房地产、价值风格表现较差[8] - 在岸中国市场中，新材料、新中国风格表现较好，房地产、价值风格表现较差[8] 3. **A/H溢价** - 截至7月18日，中国A/H股溢价的等权溢价率为61%，加权溢价率为35%[128] 4. **股票通资金流向** - 本周南向资金净买入19.94亿美元，今年以来累计净买入1000亿美元[111] - 本周北向资金成交额为1050亿美元，过去52周平均成交额为1080亿美元[114]