公司新业务布局 - 京基智农宣布向IP产业探索，拓展新业务版图，以开辟公司盈利第二增长曲线 [1] - 公司于3月底投资设立IP运营公司应允之地，持股51%，主要从事潮玩IP产品开发、运营与销售及会务、演艺与展览等业务 [1] - 公司计划通过应允之地积极探索布局精神消费领域，基于对民生需求的深刻洞察 [3] IP行业市场前景 - IP产业正迎来黄金发展期，市场规模已达万亿元级别 [2] - 2023年全球IP授权商品和服务市场规模达3565亿美元，中国IP授权市场规模于2024年跨越1689亿元，同比增长40% [3] - 情绪消费崛起叠加国产IP崛起和终端零售渠道供需双向拉动，IP衍生品经济迎来繁荣，是消费中优选赛道 [2] 公司战略与规划 - 应允之地的长期愿景是成为"全球顶级的时尚艺术品牌"，将深耕潮流时尚艺术领域，业务场景覆盖面广 [4] - 公司将加快推进新业务，根据发展规模和节奏合理规划资金投入，并逐渐打造核心IP产品及终端运营门店 [4] - 公司聚焦IP后链路运营，通过联合运营模式深度绑定IP方，提供衍生品开发、线下活动策划、用户精细化运营等全链条服务 [6] 差异化竞争策略 - 应允之地创新选择聚焦IP后链路运营，包括存量用户精准触达、增量用户宣发、用户分层与精细化运营等 [6] - 公司着力打造独家稀缺的IP内容及活动体验，通过专属渠道实现价值最大化 [6] - 已与中国新生代艺术家儿力力等达成战略合作，与头部游戏IP达成电竞嘉年华合作意向，成为腾讯乘车码皮肤合作伙伴 [6] 资源与技术支持 - 应允之地将依托控股股东积累的强大商业地产资源支持 [7] - 在AI版权合法性的基础上，积极探索AI为IP赋能，IP让AI活化，以及打造AI共创型IP [7] - 公司正在筹备的演艺活动年度将达8~10场，展现出强劲的发展势头 [6]

公司概况与市场地位 - 52TOYS于2024年按中国GMV计是中国第二大多品类IP玩具公司 [1] - 公司2022-2024年营收复合年增长率达16.7%，从4.63亿元增至6.30亿元 [1] - 2024年经调整利润3200万元，但同期净亏损1.22亿元 [1] - 公司是港股第五家潮玩上市企业，前四家为名创优品、泡泡玛特、布鲁可、卡游 [1] IP运营模式 - 采用"自有IP运营+顶级授权IP合作"模式，拥有35个自有IP和80个授权IP [2] - 2024年授权IP收入占比64.5%，自有IP收入占比24.5% [2] - 蜡笔小新IP产品2024年GMV超3.8亿元，猫和老鼠系列在中国同类IP产品中排名第一 [2] - 重点打造自有IP猛兽匣，已形成包含漫画、小说和动漫的内容生态 [5] 海外市场表现 - 2022-2024年海外收入复合年增长率超100%，从3500万元跃升至1.47亿元 [3] - 已进入东南亚、日韩及北美市场，拥有16家海外授权品牌门店 [3] - 开辟亚马逊、Shopee、TikTok等跨境电商渠道 [3] 财务与运营效率 - 2024年毛利率39.9%，低于泡泡玛特(66.8%)、布鲁可(52.6%)和名创优品(44.9%) [4] - 经销商销售占比67%，毛利率仅36.9%；线下直营店毛利率55.4%但占比仅31% [4] - 线上直营店因平台折扣和物流成本导致毛利率42.4% [4] 产品与行业趋势 - 2024年推出"异形"系列横跨可动人偶、变形玩具等四大品类 [6] - 中国潮玩市场规模预计2026年突破1101亿元 [6] - 泡泡玛特市值近3000亿港元，布鲁可上市后股价上涨162% [6] - 潮玩企业成为资本市场稀缺标的，行业呈现爆发式增长 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 集换式卡牌行业近年在我国快速兴起，凭借较强社交属性有望持续提升渗透率 [4][6] - IP 产业具备长期投资价值，集换式卡牌作为 IP 衍生形式，覆盖青少年人群，已构建庞大用户群体 [6] - 卡游在行业内份额超 70%，销售网络遍布全国，以奥特曼 IP 卡牌为基础拓展 IP 与品类矩阵，有望引领行业发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 集换式卡牌行业发展迅猛，卡游份额超 70% - 近年中国泛娱乐玩具行业增长迅猛，集换式卡牌是增长最快子品类，2019 - 2024 年市场规模从 28 亿元增至 263 亿元，复合增长率 56.6%，2024 年增速超 100% [13] - 集换式卡牌产业链包括上游 IP 创作运营、中游产品设计制作、下游产品流通，下游含二手交易市场 [18] - 中国集换式卡牌行业高度集中，2022 年及 2024 年卡游份额均超 70%，在泛娱乐玩具行业中份额第一，为 13.3% [20] - 2024 年中国集换式卡牌行业市场规模超美、日，但人均支出仅为美国约 1/6 和日本的 1/3，东南亚市场规模达 28 亿元且快速增长，国内玩家有望出海打开增量空间 [23] 卡游 2024 年业绩大幅增长，渠道布局广，积极拓品类 卡游业绩端有所波动，2024 年表现优秀 - 卡游销售品类以集换式卡牌为主，包括玩偶等，以盲盒形式售卖，设置阶梯级别和不同价位 [26] - 2024 年卡游收入同比增长 277.8%至 100.6 亿元，经调整净利润同比增长 378.3%至 44.7 亿元，2021 - 2024 年收入复合增长率 63.6%，经调整净利率复合增长率 77.7% [28] - 集换式卡牌是卡游核心品类，2022 - 2024 年收入占比均超 80%，2024 年其他玩具增速高，集换式卡牌毛利率约 70%，高于其他品类 [30] - 卡游以经销模式为主，2022 - 2024 年经销渠道收入占比均超 90%，近年拓展直营渠道，直营收入增长但比例仍低，经销渠道毛利率约 65%，直营接近 90% [33] - 2022 - 2024 年卡游毛利率稳定在 65%以上，2024 年销售和行政费用率显著回落，经调整净利率达 44.4% [37] 卡游以经销模式、线下渠道为主 - 经销线下是卡游核心销售渠道，2024 年收入占比近 90%，推测因消费者以未成年为主，线上渠道保持增长，直营线上增长快 [40] - 2024 年卡游有 217 个经销商，覆盖全国 31 个省，优化经销商网络，有零售 KA 合作伙伴及卡游中心模式，2024 年卡游中心有 351 家门店，高线城市自营旗舰店约 30 家，2024 年海外拓展 6 家，收入 262 万元 [43] 卡游积极拓展 IP 及品类 - 卡游产品以授权 IP 为主，主要有奥特曼等，2024 年合作 IP 达 70 个，前五大 IP 收入占比仍超 85%，核心 IP 合作稳定，2023 年推出自有 IP 卡游三国，截至 2024 年累计收入 2.9 亿元 [47] - 2022 - 2024 年卡游分别推出 190/236/363 个玩具系列，含 168/167/210 个集换式卡牌系列，还推出文具系列，拓展人偶等其他产品类别 [52] - 卡游推出英雄对决系列卡牌，构建完善规则，严格控制卡牌属性、产量保证游戏平衡，2025 年 4 月宣布推出小马宝莉 TCG 产品 [53] 其他相关上市公司情况 - 泡泡玛特是潮玩领军企业，2024 年 5 月推出首套收藏卡牌，渠道布局丰富，业务有发展空间 [56] - 华立科技主营商用游戏游艺设备，卡牌业务份额排名第 5，模式为配套街机设备 [59] - 奥飞娱乐与上海电影拥有大量知名动画 IP，积极拓展卡牌业务，具备发展潜力 [6] - 京华激光为卡游提供卡牌深加工服务，2024 年文创业务收入 1.84 亿元，同比增长 240.8%，收入占比 20.4%，有望受益行业发展 [59] 投资建议 - 持续关注卡游在港交所的上市进展 [6]

明星投资人效应 - 投资圈明星效应显著，明星投资人离职成立Solo VC后首支基金募资额可达5亿-10亿，碾压传统明星机构[3] - 2024年12月出现高峰，包括A16z、Two Sigma、红杉欧洲等多名合伙人宣布自立门户成立基金[3] - 明星投资人的人脉、口碑和社会影响力成为募资核心资源，尤其在市场信心不足背景下[3] - 近期出现非传统背景明星募资案例，如摇滚乐队主唱比约恩·乌尔瓦尔斯完成12亿欧元（约96亿人民币）募资[3] 北欧摇滚与金融跨界案例 - 北欧文化深度影响摇滚乐，孕育The Cardigans、HIM等现象级乐队，形成独特产业基础[5] - ABBA乐队成员比约恩·乌尔瓦尔斯打破艺术家刻板印象，40年来持续推动商业化： - 成立Littlestar Services公司运营音乐剧《妈妈咪呀！》，2023年收入增长66%至1280万英镑，税前利润250万英镑[6] - 投资1.4亿美元打造Abba Voyage音乐节，2023年巡演收入超1.3亿美元，吸引百万观众[6] - 2014年联合EQT创始人成立Pophouse Entertainment，2025年完成12亿欧元募资（含共同投资工具），30%资金已投向KISS乐队等IP项目[6] 音乐娱乐产业投资趋势 - 2024年欧洲音乐娱乐行业PE交易规模达41亿欧元（约330亿人民币），创2021年后新高，含两笔超10亿欧元重磅交易[8] - 该领域连续4年保持超30起PE交易案例，显示其作为高确定性赛道的吸引力[8] - IP产业天花板未现，案例包括前曼联球星萨哈创立的AxisStars估值达43亿英镑（约413亿人民币），其个人财富超C罗7倍[8] - 国内市场存在潜在联动效应，如StarVC投资的51WORLD拟赴港上市，或引发新一轮明星转型潮[9] 行业活动动态 - 第19届中国投资年会·年度峰会将于4月16-18日在北京举办，聚焦一级市场格局重塑[10]