行业核心观点 - 兽圈（福瑞圈）作为一种二次元小众文化，正从带有软色情标签的舶来品，被年轻一代“洗白”并发展成为一种安全的社交工具，参与者通过穿戴兽装化身拟人化动物角色，在保持安全距离的前提下进行社交 [5][6] - 该行业自2023年疫情结束后迎来爆发式增长，线下活动出镜率显著提高，2023年被视为“兽展爆发元年”，新兽展品牌加速涌现，预计2025年夏季将有13场新展商活动 [7][8] - 行业参与主体呈现年轻化趋势，尤其在北京地区，兽圈活动已演变为以00后和10后中学生为主、家长支持的亲子同乐交友活动，显示出强大的代际渗透力 [3][10][13] 行业发展与市场规模 - 行业活动规模迅速扩大，北京“万萬吉”兽展从2024年首次举办的成功，发展到2025年达到千人规模，并在各大商场额外组织了9场100-200人的小规模活动 [8] - 兽展地域范围持续扩张，从广州、佛山、成都、上海、长沙，一路北上至天津、哈尔滨等地，显示出全国性的渗透趋势 [8] - 周边产品销售显示出市场潜力，例如在佛山hi furry兽展上，一个原创周边品牌的线下摊位单次销售额即超过1万元，反映出消费者对福瑞IP周边产品的强劲需求 [24] 产业链与商业模式 - 行业上游核心环节是“兽设”（角色设定）的定制，需通过画师进行视觉化呈现，费用从几百到几千元不等，知名画师约稿需排队，也存在直接买断成型设定的“领养”方式，价格低至200元 [16] - 中游关键环节是兽装制作，将兽设“实体化”，早期被视作奢侈品，一线顶级工作室兽装报价3万元起步，日本顶流天邪鬼工作室报价曾高达10万元一套 [20] - 随着个人装师和中小型工作室增多，行业门槛显著降低，兽装价格已被压低，例如有制作者通过3D建模和手工制作可将报价压至5000元左右，半装或单做兽头甚至1000多元即可入坑 [20] 用户画像与消费行为 - 核心用户群体高度年轻化，北京兽展活跃用户以中学生为主，大学生较少，甚至出现10后由40-50岁家长陪同参与的现象 [3][10] - 用户参与动机强烈，即便在酷暑环境下身披20-30斤重的兽装汗如雨下，仍愿意维持兽装“人设”进行互动，显示出高度的身份认同和参与热情 [3] - 用户通过兽装获得社交安全感，认为“戴上面具实则摘下面具”，能在兽设扮演中更真实地表达自我，从而治愈社恐，增强社交信心 [25][26][27][29][31] 行业趋势与内容演变 - 行业定义不断拓宽，从传统的兽设、兽装核心，扩展到包含福瑞IP动漫（如《罗小黑战记》）、游戏（如《动物迷城》）、周边、模型等在内的更广泛生态 [22] - 内容形式持续演变，从早期的手书（动态漫画视频），到兽装舞蹈视频，再发展到当前原创IP企划、漫画内容化、AI互动及周边文创等多元化趋势 [22] - 行业社交属性极强，社群活跃度高，例如“万萬吉”官群始终保持99+未读消息，用户在其中畅聊生活、工作、情感等话题，构建了强大的归属感场域 [29][30]

市场规模与增长 - 中国谷子经济市场规模从2020年580亿元增长至2024年1689亿元，增长接近3倍，预计2029年达3089亿元[9] - 相关企业注册量从2015年7.89万家增长至2025年6月底近700万家，增幅达87倍[9] - 全球动漫和游戏谷子市场规模2024年为24.36亿美元，预计2031年突破50亿美元，年均复合增长率11.5%[31] 消费群体特征 - 18至40岁消费者占比超78%，其中泛Z世代占比过半[13] - 女性消费者占比从2023年67%提升至2025年78%[13] - 一二线城市消费占比合计超80%[13] 产品与市场特性 - 国产谷子官方定价普遍10-90元，进口谷子50-200元[17] - 2025Q1消费者平均单次购买金额102元，月均购买2.9次[17] - 二手市场溢价显著，例如原价99元泡泡玛特LABUBU 3.0系列二手价超2600元，薄荷色初代LABUBU拍卖价达108万元[17] 国产IP发展 - 2025年一季度国产IP交易额反超日谷至1.2倍[22] - 国产IP衍生品占比预计从2025年35%提升至2030年50%[22] - 淘宝天猫平台2025年618期间谷子类海外订单同比3位数增长[31] 线下消费场景 - 全国60多个核心商圈打造二次元消费地标[26] - 上海拥有243家谷子店，成都、北京、重庆、广州分别超270家、240家、190家和180家[26] - 泡泡玛特2024年海外营收占比38.9%，东南亚市场收入增619%，北美市场增895%[33] 行业风险与挑战 - 2025年上半年至少155家谷店闭店或计划闭店[36] - Z世代为情绪产品付费溢价率高达300%，预计2025年中国情绪消费市场规模突破12万亿元，占整体消费43%[18] - 版权纠纷频发，盗版侵权行为损害IP原创者权益[34]

核心观点 - 公司2025年上半年营收11.71亿元同比增长2.38% 净利润7613.41万元同比增长4.22% 海外市场拓展与新产品孵化成效显著 [2] - 公司通过越南/柬埔寨/马来西亚三大海外生产基地构建多区域协同生产体系 增强供应链灵活性与成本优化能力 [3] - IP运营采用头部与小众IP组合策略 通过全链路营销体系推进徽章/色纸/立牌等联名产品商业化 [4] 经营业绩 - 2025年上半年营业总收入11.71亿元同比上升2.38% 归母净利润7613.41万元同比上升4.22% 扣除股份支付后净利润7826.15万元同比上升7.13% [2] - 休闲生活产品销售收入因海外渠道拓展实现增长 创意产品类销售收入6374.60万元同比下降 主因IP学生产品销售受市场环境影响 [2] - 卡牌/毛绒等新项目孵化进展顺利 公司将通过强化研发投入提升产品竞争力 [2] 海外布局 - 海外生产基地覆盖越南/柬埔寨/马来西亚三大区域 形成多区域协同生产基础 [3] - 海外布局有效应对全球供应链波动 降低运营风险并优化成本结构 [3] IP运营 - IP矩阵兼顾头部IP流量聚合与小众IP细分市场触达能力 为产品注入差异化价值 [4] - 通过行业展会构建全链路营销体系 强化IP商业化运营能力 [4] - 已授权众多国内外热门IP 将按宣传周期有节奏推广徽章（吧唧）/色纸/立牌等联名产品 [4] 投资者关系 - 8月25日接待交银施罗德/泉果基金/华源证券等机构调研 包含展厅参观与互动问答环节 [1] - 交流内容涉及经营情况/海外布局/IP运营等领域 未出现未公开重大信息泄露 [1][4]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入11.71亿元，同比上升2.38% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7613.41万元，同比上升4.22% [2] - 扣除股份支付影响后净利润7826.15万元，同比上升7.13% [2] 产品销售 - 休闲生活产品销售收入1.48亿元，同比增长40.38%，主要受益于外销生活周边品类增长 [3] - 创意产品类销售收入6374.60万元，较上年同期下降，主要因IP学生产品销售下滑 [3] - 公司正推进卡牌、毛绒等新项目孵化，进展顺利 [3] IP运营策略 - 采用头部IP与小众IP结合策略，头部IP具备流量聚合能力，小众IP精准触达细分群体 [4] - 通过行业展会、粉丝互动构建从内容热度到消费转化的全链路营销体系 [4] - 已授权IP包括"诡秘之主"、"名侦探柯南"、"初音未来"等国内外热门IP [5] - 主要IP联名产品品类包括徽章、色纸、立牌、卡牌、毛绒、水杯、文具等 [5] 生产布局 - 已在越南、柬埔寨、马来西亚建立三大海外生产基地 [6] - 多区域协同生产布局可灵活应对供应链波动、贸易政策调整及市场需求变化 [6] - 海外布局有助于降低运营风险，优化成本结构，增强供应链优势 [6]

行业市场规模与增长 - 中国“谷子经济”市场规模在2024年达到1689亿元，预计到2029年将超过3000亿元 [1] 行业产品质量问题 - 产品存在质量良莠不齐问题，具体表现为污渍、掉漆、严重色差、弯折破裂、材质缩水、尺寸不足、印刷模糊和颜色黯淡 [2] - 部分产品被怀疑含有过量的甲醛等有害物质，消费者接触后可能出现头晕等不适症状 [2] - 产品消费群体以年轻人和未成年人为主，有害物质长期接触可能对人体造成伤害 [2] 生产环节风险 - 非正规来源产品为降低成本使用不合格原料，可能含有过量甲醛、重金属等有害化学物质 [4] - 部分产品生产过程中缺乏严格质量检测，存在质量不稳定、易燃、易爆等安全风险 [4] 销售环节问题 - 部分销售商因产品利润空间大而销售无合格证的“三无谷子” [5] - 市场上存在包装简陋、缺乏产品质量保证的“药丸谷子”等产品 [5] - 未成年人好奇心强且鉴别能力差，为不法商家提供了可乘之机 [5] 监管现状与挑战 - 新兴网红玩具产品因标准缺失存在监管盲区，商品属性认定和法律标准适用缺乏成熟经验 [7] - 部分产品如AI对话玩具、玩具笔等，在归类上边界模糊，缺乏针对性的质量标准 [7] 质量安全改善措施 - 市场监管部门已将“谷子店”纳入日常监管，要求产品符合产品质量法，部分玩偶类产品需获得CCC认证 [9] - 建议尽快研究出台产品或行业标准，并对校园周边商店、文具店及批发店等重点场所加强监管和抽查 [9] - 电商平台需加强对商家的准入审核，要求定制类商家提供生产工艺说明、原材料来源证明及质量检测报告 [9]

行业市场规模与增长 - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 预计2029年超过3000亿元[1] 产品类型与消费特征 - 主要产品包括吧唧（徽章）、立牌、卡牌、手办等二次元IP周边商品[1] - 消费群体以年轻人为主 包含大量未成年人[4][10] 产品质量问题表现 - 存在污渍、掉漆、色差、弯折破裂等外观缺陷[4] - 出现材质缩水、尺寸不足、印刷模糊、颜色黯淡等质量问题[4] - 部分产品含有过量甲醛等有害化学物质 消费者接触后出现头晕等不适症状[2][4] 生产环节风险 - 非正规产品使用劣质原料 可能含有甲醛、重金属等有害物质[6][7] - 生产过程中缺乏严格质量检测 存在质量不稳定情况[7] - 部分产品具有易燃易爆特性 可能引发安全事故[7] 销售渠道问题 - 三无产品通过线下店铺偷偷销售 利润空间较大[8][9] - 出现仿制药丸包装的"吧唧豆"产品 缺乏质量保证标识[9] - 未成年人鉴别能力差 给不法商家可乘之机[10] 监管现状与挑战 - 新兴产品存在监管盲区 既不属于儿童用品也不属于学习用品范畴[11][12] - 缺乏针对性质量标准 部门监管职责难以判定[13] - 商品属性认定和法律标准适用缺乏成熟经验[13] 监管措施与建议 - 市场监管部门将二次元周边产品纳入日常监管 要求符合产品质量法[15] - 玩偶类产品需获得CCC认证证书 涉及注册商标需获得授权[15] - 建议尽快出台行业标准 加强对校园周边商店及批发场所的监管[15] - 电商平台需加强商家准入审核 要求提供生产工艺说明和质检报告[15]

行业市场规模与增长 - 2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，预计2029年将超过3000亿元 [1] - “谷子经济”快速成长，已成为不可忽视的消费新现象 [1] 产品质量问题表现 - 产品存在污渍、掉漆、严重色差、弯折破裂等情况 [3] - 材质缩水、尺寸不足、印刷模糊、颜色黯淡等问题屡见不鲜 [3] - 有消费者反映接触产品后出现头晕等不适症状，怀疑产品含有过量甲醛 [2][3] - 部分产品存在易燃、易爆等特性，可能导致安全事故 [8] 生产环节风险 - 一些非正规产品为降低成本使用不合格原料，可能含有过量甲醛、重金属等有害化学物质 [5][6] - 部分产品在生产过程中未经过严格质量检测，存在质量不稳定情况 [8] - 产品可能含有增塑剂、TVOC、甲醛等风险物质，易导致内分泌干扰、呼吸道刺激甚至神经系统损害 [6] 销售环节问题 - 部分商家因利润空间大，可能销售无合格证的“三无产品” [9][10] - 市场上存在包装上仅有简单使用说明，缺乏产品质量保证的产品 [10] - 未成年人好奇心强且鉴别能力差，给了不法商家可乘之机 [11] 监管挑战 - 一些新兴网红玩具既不属于儿童用品也不属于学习用品，存在标准缺失和监管盲区 [12][13] - 产品在商品属性认定和法律标准适用方面缺少成熟经验，执行标准边界模糊 [14] - 缺乏有针对性的质量标准，监管部门判定存在困难 [14] 质量安全护航措施 - 市场监管部门已将“谷子店”纳入日常监管，要求产品符合产品质量法，部分玩偶类产品需获得CCC认证 [16] - 建议尽快出台产品或行业标准，并对校园周边商店、文具店及批发店等重点场所加强监管和抽查检测 [16] - 电商平台需加强对商家的准入审核，要求定制商家提供生产工艺说明、原材料来源证明及质量检测报告 [16] - 提醒消费者购买前了解商品材质、生产厂家等信息，拒绝“三无产品”和假冒伪劣产品 [16]

行业市场规模与增长 - 2024年中国“谷子经济”市场规模达1689亿元，预计2029年将超过3000亿元 [1] - “谷子经济”作为一种围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态，正处于快速成长的风口 [1] 行业产品质量问题表现 - 产品存在污渍、掉漆、严重色差、弯折破裂等外观缺陷 [4] - 产品存在材质缩水、尺寸不足、印刷模糊、颜色黯淡等质量问题 [4] - 有消费者反映在接触产品后出现头晕等不适症状，怀疑产品含有过量甲醛等有害物质 [2][4] 劣质产品生产环节风险 - 部分非正规产品为降低成本使用劣质材料，可能含有过量的甲醛、重金属等有害化学物质 [7] - 部分产品生产过程中缺乏严格质量检测，存在质量不稳定、易燃易爆等安全隐患 [8] 产品销售与监管挑战 - 部分利润空间大的“三无产品”仍在市场流通，尤其对未成年人群体存在风险 [9][10] - 作为新兴业态，产品在商品属性认定和法律标准适用方面存在模糊性，存在监管盲区 [12][13] 质量安全规范与监管举措 - 市场监管部门已将二次元周边产品纳入日常监管，要求产品符合产品质量法，部分产品需获得CCC认证 [15] - 建议尽快出台行业标准，并对校园周边商店、批发店等重点场所加强监管和产品抽查 [15] - 电商平台需加强对商家的准入审核，要求提供生产工艺说明、原材料证明及质量检测报告 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来晨光在传统文具领域通过IP联名及功能性提升增强产品力，IP衍生品布局以奇只好玩为主体切入二次元经济，且将国际化作为重要战略加速全球布局，看好零售大店店效和盈利能力提升，传统零售引入IP衍生品有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润为15.4/16.6/17.9亿元，对应PE为19/17/16X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期晨光文具携手二次元超人气动漫IP打造全国15城21场联动的“次元集合快闪”，全国40家旗舰店、2700家主题店和20000家专区店同步上新相关产品和活动 [2][4] 公司经营情况 - **传统文具领域**：2025年初推出多个“哪吒”联名文具；6月携手腾讯视频推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品；与多个国内外IP持续合作推新；推出多款晨光“黑科技”强功能产品 [9] - **IP衍生品布局**：以奇只好玩为主体，合作IP包括日漫、国漫、游戏、经典等IP，品类涵盖徽章等，依托九木杂物社、7万家传统校边店及其他终端触达学生群体，奇只好玩小红书账号通过活动增强用户粘性，截至2025年7月27日，获赞与收藏超69.2万，粉丝数达14.8万 [9] - **国际化战略**：近年投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann等品牌，产品远销100多个国家和地区；2025年3月与日本茑屋书店达成战略合作；5月九木杂物社在印尼雅加达三大核心商圈开设门店 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24228|25301|26906|28819| |营业成本（百万元）|19650|20434|21688|23209| |毛利（百万元）|4578|4867|5217|5610| |营业利润（百万元）|1759|1953|2134|2311| |利润总额（百万元）|1821|2003|2164|2341| |净利润（百万元）|1455|1600|1729|1870| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1396|1536|1659|1794| |EPS（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |经营活动现金流净额（百万元）|2289|1735|1851|1995| |投资活动现金流净额（百万元）|-1575|-15|-35|-35| |筹资活动现金流净额（百万元）|-699|-1002|-800|-950| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|16|718|1016|1009| |每股收益（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |每股经营现金流（元）|2.49|1.88|2.01|2.17| |市盈率|19.96|18.84|17.44|16.13| |市净率|3.13|2.95|2.72|2.52| |EV/EBITDA|11.16|12.09|10.94|9.75| |总资产收益率|8.4%|8.8%|8.8%|8.9%| |净资产收益率|15.7%|15.7%|15.6%|15.6%| |净利率|5.8%|6.1%|6.2%|6.2%| |资产负债率|43.1%|40.5%|39.7%|39.3%| |总资产周转率|1.46|1.45|1.43|1.43| [14]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：广博股份 - 行业：IP 衍生品行业 纪要提到的核心观点和论据 广博股份业务结构与占比 - 2024 年收缩互联网营销业务，注销相关传媒公司，聚焦文具和国内办公直销主业，加速向 IP 文创业务转型 [3] - 2024 年内销收入占比 70%，办公直销业务占比约 60%，IP 文创业务收入占比 7%；外销代工和跨境电商业务占比接近 30%且保持稳健 [3] 广博股份 IP 文创业务盈利能力与预期贡献 - IP 文创业务毛利率超 43%，显著高于其他业务，预计带动公司整体利润未来两三年以 20%-30%复合增速增长 [2][4][5] - 国产 IP 内容崛起带动国内文创产品需求增长，2025 年以来文创门店净开店，IP 衍生品行业向上发展 [4] 广博股份在 IP 文创领域竞争优势 - 在纸制品印刷和供应链方面积累优势，通过自有品牌和 IP 联名积累产品设计经验，成功打造爆款产品，易获取后续 IP [2][6] - 核心竞争力体现在产品和供应链端，印刷能力强，受益于宁波文具产业链配套，能快速组织外部供应链，毛利率有上升空间 [14] - 2017 年发展自有品牌 Timbo 成国内头部手帐本品牌，粉丝超 276 万，与知名 IP 联名积累丰富 IP 运营和设计经验 [15] 中国 IP 衍生品市场情况 - 市场规模接近 2000 亿元，受国产 IP 崛起、零售渠道扩张和低渗透率影响，中长期稳健增长，竞争格局分散，多数品类有新企业机会 [2][7] - 主要消费群体是 15 - 29 岁 Z 世代，消费倾向高，是主要消费增量，为新消费赛道提供支撑 [2][8] - 在全球占比约 10%，北美、日韩等成熟市场合计占比达 60%，国内企业出海空间大，人均 IP 玩具和卡牌消费支出至少翻倍增长 [4][11] 广博股份 IP 衍生品业务进展 - 2023 年获三丽鸥 IP 授权并结合优势文具品类销售良好，2024 年末授权费大幅增长，新 IP 产品将大幅增加 [16] - 产品品类从文具拓展到谷子类产品，2025 年研发推出差异化设计产品 [16] - 加强渠道赋能，与经销商合作开展快闪业务，配合 IP 影视化作品营销节奏推出大 IP 产品 [16] 广博股份未来增速与估值 - 未来三年收入增速预计 10% - 15%，利润增速预计 20% - 30% [17] - 2026 年市盈率 21 倍，相较于可比公司估值有上修空间 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - IP 衍生品产业链分为上游 IP 内容生产、中游产品化过程和终端销售，泡泡玛特具备全产业链一体化能力，电视广播等企业靠获取外部授权 IP 商品化销售，核心竞争力在于产品、供应链等打造能力 [13] - IP 衍生品细分赛道中，卡牌、玩具和玩偶等赛道格局集中，文具、纯玩具和服装等品类竞争格局分散 [12] - 广博股份谷子类产品受众为 18 - 22 岁年轻女性，消费者购买动机是支持喜爱 IP 内容，进行情绪表达和社交，情绪消费成刚需 [2][9]