业务战略转型 - 公司从传统文具制造向文化创意和潮玩领域战略转型 [3] - 构建多元化品牌矩阵包括kinbor、fizz飞兹、papiest派乐时刻等子品牌 [3] - 通过头部IP（如名侦探柯南）和长尾IP协同发展策略强化产品差异化价值 [3] 产品布局与IP运营 - 加速孵化潮玩品类包括徽章（吧唧）、卡牌、毛绒玩具等热门品类 [3] - 拥有资深设计研发团队并已获得多个热门IP授权 [4] - 未来将培育推广自有IP构建多元化IP矩阵 [4] 渠道发展策略 - 渠道策略聚焦稳固传统KA与经销商渠道、开拓潮玩渠道、建设自有渠道、布局海外市场 [4] - 通过优化产品供给和提升场景适配性强化学生客群粘性 [4] - 依托海外文创渠道推动自有品牌出海实现国内外市场双向发展 [4] 海外市场拓展 - 重点关注东南亚地区庞大且年轻的消费群体市场 [4] - 当地经济提升带动对高品质个性化文创IP产品需求增长 [4] - 中国潮玩品牌在东南亚的成功为自有IP产品出海提供示范 [4]

公司业务发展 - 文创产品年销售额突破2亿元 IP授权收入破千万元[1] - 在售文创产品超过2700种 产品品类年更新率超30% 年销售额过百万产品30多类[2] - 今年暑期馆内文创店总销售额突破3800万元 领货数量达去年同期3倍 销售额同比增长12%创单季度历史新高[3] 产业合作模式 - 与《原神》麦当劳等国内外一线品牌联名合作 相关活动全网总点击量突破2亿次[2] - 采用管委会牵头 博物馆授权审核和公司销售管理的运营模式 引入国内一流设计师和供应商企业参与开发[2] - 近期推出面向外国游客的离境退税服务 提升国际游客购物体验[3] 文化影响力转化 - 去年接待游客近600万人次 显著带动本地餐饮住宿等行业销售额增长[3] - 实现从基础旅游商品到多维度产业的跨越式发展 通过文博衍生品开发品牌联名授权数字产品研发三大路径[1] - 文化影响力转化为产业合作动能与经济新价值 推动游客从打卡博物馆延伸至深度体验城市[3]

行业市场规模与增长 - 中国潮玩市场规模2025年将突破877亿元 2026年有望达到1101亿元 年复合增长率维持在24%以上 [2] 公司IP运营战略 - 构建"头部IP保障流量 小众IP创造差异"的立体化矩阵 打破单一依赖头部IP的行业惯例 [3] - 头部IP合作包括三丽鸥 《名侦探柯南》等国际顶级IP 开发笔记本 手办 文具盲盒等系列产品 [3] - 小众IP布局二次元 网文改编垂直领域 获得《诡秘之主》《诛仙》《JOJO的奇妙冒险》《咒术回战》等热门IP授权 [3] - 开发徽章 色纸 立牌 卡牌等衍生品 小众IP用户黏性强且付费意愿高 [3] 产品开发与盈利能力 - 创意产品收入2024年达1.87亿元 同比增长15.95% 毛利率高达43.29% 较上年提升8.92个百分点 [4] - 2024年上半年创意产品销售收入6374.60万元 毛利率保持40.10% [4] - 将IP元素与潮玩概念 实用功能结合 打造高附加值创新产品 [4] - 品类拓展至水杯 毛绒等生活潮玩周边 提升产品情感价值和社交属性 [4] 营销体系构建 - 构建线上线下融合的全渠道推广体系 实现IP热度到消费转化的高效衔接 [5] - 线上采用"短视频种草+直播带货"模式 邀请IP领域KOL进行产品测评和推荐 [5] 全球化布局与海外拓展 - 在越南 柬埔寨 马来西亚建立三大生产基地 形成多区域协同生产体系 [6] - 海外生产布局降低劳动力和原材料成本 灵活应对全球供应链波动和市场需求变化 [6] - 通过中国香港 美国 东南亚公司搭建全球营销网络 积累丰富国际资源与渠道 [6] - 东南亚市场对文创IP产品需求潜力巨大 公司积极推动文创IP产品出海 [6]

行业政策与市场机遇 - 国务院常务会议明确发展体育产业和体育消费为扩大内需战略的重要内容 要求增加体育产品供给、丰富赛事活动、推动用品升级并拓展消费场景 [1] - 第十五届全国运动会（大湾区全运会）筹备推进为粤港澳大湾区及全国体育产业与消费市场发展注入强劲动力 [1] 公司业务部署与实施 - 元隆雅图作为官方特许商品生产商与零售商 通过旗下元隆国际控股集团在香港启德体育园、湾仔及西九龙站开设零售门店 在澳门塔石体育馆开设首家特许店并计划扩展至更多零售点与自助售卖机 [2] - 推出百余款官方特许商品 包括吉祥物公仔、粤语文创水杯、冰箱贴及城市限定系列 结合香港维港夜景、中环摩天轮等城市符号与赛事元素 [2][3] - 赛事吉祥物"喜洋洋"和"乐融融"以中华白海豚为灵感 粉色造型寓意运动后血管扩张的科学概念 商品设计兼具文化温度与纪念收藏价值 [3] 公司战略与能力建设 - 元隆雅图作为国内领先IP运营与特许商品开发企业 已参与北京2008年奥运会、2022年冬奥会等十余届大型体育赛事 具备IP资源、创意设计、开发生产及零售运营的全链条能力 [4] - 港澳多店同步启幕是公司C端零售战略与国际化布局的关键实践 通过文创产品将赛事精神转化为可触摸、可收藏的文化体验 [4]

行业现象 - 二次元谷圈存在价格炒作现象 原价几十元人民币的徽章能被炒至30000元人民币 [1] - 手办行情呈现高度波动性 价格走势类似过山车 转手交易可能出现价格腰斩情况 [1] - 市场参与者面临资金套牢风险 部分投资者试图通过转售实现资金回笼 [1]

赛事经济效益 - 成都票根优惠打卡地图3.0版上线，涵盖赛事、演出、展览、景区等门票，提供餐厅、酒店、景区优惠[1] - 世运会27个竞赛场馆分布在成都8个区县，各区县推出优惠政策推动"赛事+消费"联动[1] - 龙泉驿区特许商品店限量款火炬徽章等商品热销，部分限定款售罄[1] 消费数据增长 - 世运会前3天龙泉驿区接待游客21.82万人次，酒店入住率同比增长50%，重点餐饮企业营业额同比增长7.5%[1] - 武侯区推出"武侯仲夏消费月"活动，持票根可享餐厅8.8折优惠[1] - 成都高新区启动"票根经济"活动，赛事流量转化为消费增量[2] 文创及商业联动 - 世运村"礼尚天府"展销馆熊猫元素商品受外国运动员青睐[2] - 成都文博场馆、景区及商圈设置文创销售点，实现"边玩边买"模式[2] - 全市体育产业总规模目标超1500亿元[2]

画家+藏家蔡於良 方寸徽章见战争岁月 蔡於良近照。 广东民众抗日自卫团第十四区独立队证章。 蔡於良收藏的徽章，以共产党在各时期、各领域、各战役中颁发的徽章为主，不少以金银为材质，以彩 漆、珐琅为点缀，工艺精湛，分量不轻。 它们之中，既有"琼崖自卫军""广东民众抗日自卫团第十四区独立队"的证章，也有"八路军荣誉战士纪念 章""捍卫祖国·南侨机工复员纪念章"等，还有全套55式勋章、奖章——那是1955年，解放军首次在全军范围 向革命战争时期的有功之臣颁发的徽章。 八路军"抗日英雄"荣誉章。 海南日报全媒体记者 陈蔚林 海南画家蔡於良的工作室里，其收藏的黎锦、椰雕等艺术品数不胜数，琳琅满目。而博古架的最显眼 处，摆放的则是一排排置于定制亚克力盒里的徽章。 "一枚徽章，就是一个故事，就是一段历史。它们记录着时代变迁，也彰显着时代特征。"抚过一枚枚烙 印着时光印记的徽章，蔡於良如数家珍。今年是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年，他特意 将所藏的约2000枚徽章进行整理，以此为媒讲述那段历史。 蔡於良很久以前便与徽章结缘。 1950年5月，海南岛全境解放。不久后，澄迈金江就迎来了解放军第四野战军的一个训练团。 ...

赛事规模与参与度 - 来自116个国家和地区超过6600名运动员及随队官员参与赛事[19] - 赛事吉祥物蜀宝和锦仔推出限量款纪念品 包括手办、盲盒及文化联名产品[11][13][15] - 纪念品销售点覆盖竞赛场馆、运动员村及城市集装箱点位 限量款商品需求旺盛[15][17] 城市配套与服务体系 - 餐饮商户推出凭赛事门票享九折优惠的促销活动[5] - 境外旅客购物离境退税服务及地铁信用卡刷卡过闸功能正式上线[23][25] - 开设多条城市观光线路 涵盖熊猫基地、都江堰等景点及火锅巴士等特色交通工具[27][29] 文体旅融合与消费场景 - 春熙路商业区设立全城最大世运会纪念品旗舰店[7] - 世运广场融合体育展示、文化体验与科技互动 含7个国际体育项目互动空间[31][33] - 夜间举办川剧变脸、电子音乐派对等主题活动 推动文商旅体业态联动[37] 基础设施与可持续运营 - 27个比赛场馆中18个为既有场馆改造 9个依托公园湖泊临时搭建 零新建场馆[47] - 赛事带动全民健身风潮与运动消费 重构城市生活方式[49]

行业定义与核心特征 - "谷子经济"指围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态，具有体积小、复购率高、成本低、社交属性强等特点 [1][4] - 产品品类涵盖徽章、卡牌、挂件、立牌、手办等，其中徽章占比约40%，卡牌类占比30%-40% [13][19] - 产品单价普遍较低，徽章国产单价在7-45元，泡泡玛特产品价格区间59-69元，名创优品产品价格在29元及以下 [13][20] 市场规模与增长 - 2024年中国泛二次元及周边市场规模达5977亿元，其中"谷子经济"市场规模1689亿元，同比增长40.6% [1][4] - 预计2029年"谷子经济"市场规模超3000亿元 [1][4] - 线上销售增长显著，2024年淘宝平台谷子相关商品销量达1700万件，同比增长近5倍；闲鱼平台谷圈闲置交易量同比增长170% [14][32] 消费群体特征 - 消费者画像呈现女性向、年轻化趋势，女性占比61.39%，薪酬主要分布在5001-15000元之间（占比62.98%） [19] - 05后与00后并列为消费主力，年轻消费者在闲鱼月均消费2.9次，单次消费超百元，月均消费人数同比涨幅97.2% [19] - 泛二次元用户规模从2017年2.12亿人增长至2024年5.03亿人，Z世代群体中泛二次元用户占比高达95% [18][20] 产业链结构 - 产业链以IP为核心，分为上游IP开发与运营、中游生产、下游多元渠道 [1][4] - IP来源集中于动漫和游戏领域，2023年中国动漫产业总产值突破3000亿元，游戏IP市场销售收入2459.2亿元（同比+12.97%） [28] - 线下渠道快速扩张，全国至少39个城市谷店数量超30家，合计门店数量超3239家 [14][32] 竞争格局演变 - 行业从日本IP领衔转向国产IP竞逐，国产IP通过差异化生态挑战国际巨头 [1][4] - 2025年国产IP《恋与深空》和《第五人格》登顶谷圈IP热销榜，超越日谷 [25][29] - 泡泡玛特、TOPTOY、卡游等品牌凭借线下门店数量优势占据市场领先地位，其中泡泡玛特门店数量达401家 [32][33] 驱动因素分析 - Z世代悦己需求与情感投射驱动消费，42%消费者购物动机为取悦自己/愉悦心情 [18][20] - 国产IP崛起与供应链成熟提供产业基础，工业生产能力与科技创新能力持续提升 [25] - 政策支持文化消费，2024年发布《潮玩及其衍生品系列团体标准》等10项标准规范行业发展 [22][25] 渠道生态建设 - 线上线下融合渠道格局形成，线下包括二次元零售商、潮玩专卖店、动漫展会等类型 [32][33] - 二次元主题商业体成功案例涌现，如百联ZY创趣场、武汉潮流盒子X118带动全国"二次元改造"潮流 [14] - 线上渠道除电商平台外，闲鱼等二手交易平台成为重要补充，二次元相关订单连续2年保持100%以上增速 [14][32] 代表性企业布局 - 潮玩品牌泡泡玛特通过IP推新与海外扩张推动Labubu全球销售 [5] - TOPTOY依托名创优品生态打造全球潮玩集合平台 [5] - IP卡牌及玩具品牌卡游（国产IP创新能力强）、布鲁可（深度绑定奥特曼IP）占据细分市场领先地位 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来晨光在传统文具领域通过IP联名及功能性提升增强产品力，IP衍生品布局以奇只好玩为主体切入二次元经济，且将国际化作为重要战略加速全球布局，看好零售大店店效和盈利能力提升，传统零售引入IP衍生品有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润为15.4/16.6/17.9亿元，对应PE为19/17/16X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期晨光文具携手二次元超人气动漫IP打造全国15城21场联动的“次元集合快闪”，全国40家旗舰店、2700家主题店和20000家专区店同步上新相关产品和活动 [2][4] 公司经营情况 - **传统文具领域**：2025年初推出多个“哪吒”联名文具；6月携手腾讯视频推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品；与多个国内外IP持续合作推新；推出多款晨光“黑科技”强功能产品 [9] - **IP衍生品布局**：以奇只好玩为主体，合作IP包括日漫、国漫、游戏、经典等IP，品类涵盖徽章等，依托九木杂物社、7万家传统校边店及其他终端触达学生群体，奇只好玩小红书账号通过活动增强用户粘性，截至2025年7月27日，获赞与收藏超69.2万，粉丝数达14.8万 [9] - **国际化战略**：近年投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann等品牌，产品远销100多个国家和地区；2025年3月与日本茑屋书店达成战略合作；5月九木杂物社在印尼雅加达三大核心商圈开设门店 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24228|25301|26906|28819| |营业成本（百万元）|19650|20434|21688|23209| |毛利（百万元）|4578|4867|5217|5610| |营业利润（百万元）|1759|1953|2134|2311| |利润总额（百万元）|1821|2003|2164|2341| |净利润（百万元）|1455|1600|1729|1870| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1396|1536|1659|1794| |EPS（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |经营活动现金流净额（百万元）|2289|1735|1851|1995| |投资活动现金流净额（百万元）|-1575|-15|-35|-35| |筹资活动现金流净额（百万元）|-699|-1002|-800|-950| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|16|718|1016|1009| |每股收益（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |每股经营现金流（元）|2.49|1.88|2.01|2.17| |市盈率|19.96|18.84|17.44|16.13| |市净率|3.13|2.95|2.72|2.52| |EV/EBITDA|11.16|12.09|10.94|9.75| |总资产收益率|8.4%|8.8%|8.8%|8.9%| |净资产收益率|15.7%|15.7%|15.6%|15.6%| |净利率|5.8%|6.1%|6.2%|6.2%| |资产负债率|43.1%|40.5%|39.7%|39.3%| |总资产周转率|1.46|1.45|1.43|1.43| [14]