美联储政策会议前瞻 - 市场普遍预期美联储将维持利率不变 不会公布新的利率或经济预测 [1][2] - 政策制定者在会议前表示政策处于良好位置 意味着将按兵不动并评估经济 同时保留根据风险变化调整政策的灵活性 [3] - 市场关注焦点在于美联储将利率维持在“中性”水平多久 中性利率指既不刺激也不拖累经济增长的水平 [2] - 此次会议是美联储在连续三次降息后首次预期维持利率 因此会议声明和新闻发布会可能提供的信息有限 [6][7] 美联储内部政策分歧 - 预计美联储理事史蒂文·迈伦将投反对票 因其希望继续降息 [4] - 市场关注米歇尔·鲍曼是否会因持续担忧就业市场而投反对票 她在两周前的演讲中明确表达了降息理由 [5] - 美联储理事克里斯·沃勒也显示出对就业市场的持续担忧 [5] - 反对票情况将重要 因其能揭示委员会在现任主席之后时期的政策倾向 以及委员会是否仍偏向降息 [28][29] 下任美联储主席人选 - 候选人提名可能在本周公布 [8] - 鉴于总统追求更低利率的议程 其更可能选择忠诚并能推动其议程的人选 凯文·哈西特目前看来最符合此标准 [9] - 瑞克·里尔现在是预测市场的领跑者 他作为固定收益和债券市场专家且非内部人士可能具有优势 [10][11] - 但总统最终可能选择已建立足够信任、能作为其派驻美联储代表的人选 瑞克·里尔在这方面可能不符合要求 [12] - 在利率政策方向上 几位主要候选人立场相似 都支持以比当前更快的速度降息至3%水平 因此人选更换对政策方向动态影响不大 [33][34] - 差异可能体现在美联储改革、监管政策、资产负债表政策等更细微的方面 [34] 经济与市场风险 - 鉴于年初经济势头、就业市场相对稳定以及通胀率粘在2.7%左右 目前是等待并观察事态发展的好时机 [15] - 历史上第一季度常出现意外 例如2025年第一季度就比其他季度疲弱得多 这表明需要保持耐心到春季甚至夏季才能看清趋势 [15][16] - 政府部分停摆若发生 其经济拖累将比去年第四季度更为温和 但更重要的风险在于数据缺失 例如劳工统计局可能无法发布就业和通胀数据 这将扰乱市场、经济学家、美联储和政策制定者 [20][21] - 重大风暴会对经济活动造成拖累 部分损失的活动无法弥补 可能导致第一季度增长受拖累 第二季度出现机械性反弹 [24][25] 资产配置与市场表现 - 公司保持全额投资 但强调分散投资 不集中于单一资产 [39] - 预期美国大盘股表现良好 但其他资产类别同样表现强劲 [40] - 年初至今 小盘股表现明显领先 贵金属因美元疲软而持续走强 国际公司也因美元交易而开局强劲 [41][42] - 在大型股内部 出现板块轮动和拓宽迹象 标普500等权重指数表现优于市值加权指数 能源和公用事业板块开局良好 [43][44] - 科技板块内的软件股今年表现滞后 可能与AI交易有关 市场认为软件价值可能下降 投资应更聚焦于芯片、超大规模供应商等AI价值链公司 [45][46][47] - 软件板块中部分公司估值比几年前更便宜 但需选择性投资 [48] 利率路径与市场预期 - 债券市场预测直到7月底才会降息 [6] - 市场参与者目前的定价显示 预计在6月之前基本不会降息 6月之后可能有一次降息 下半年可能再有两次降息 [52] - 若经济和市场无重大变化 实际降息次数可能低于市场定价 大幅降息在历史上通常对应着对投资者和经济而言的可怕时期 [51][53] - 如果美联储看到舒适的就业数据 通胀虽未达长期目标但方向稳定 他们可以等待更多宽松 这对整体市场是健康的 [52]

美股市场表现 - 美股周二上涨，科技股乐观情绪抵消了政治担忧，纳斯达克综合指数领涨0.6%，标普500指数上涨0.3%，道琼斯工业平均指数下跌0.8% [1] - 道指表现落后，主要因权重股联合健康股价暴跌超过15% [2] 个股与行业动态 - 联合健康尽管季度利润小幅超预期，但股价因特朗普政府提出的下一年度医疗保险支付费率未达华尔街预期的涨幅而下跌，并拖累同业 [2] - 通用汽车盘前公布第四季度利润超预期，同时提高股息并宣布一项60亿美元的股票回购计划 [4] - 美国航空和波音公司也将发布财报 [4] 科技板块与公司财报 - 内存芯片制造商的利好消息提振了科技股乐观情绪，标普500指数有望创下新高 [3] - “科技七巨头”中的Meta、微软和特斯拉定于周三发布业绩，苹果将于周四发布业绩 [3] 贸易与宏观经济 - 欧盟宣布与印度达成一项被称作“所有协议之母”的贸易协议，此举被视为对特朗普总统激进关税政策的回击 [2] - 特朗普政府周一晚威胁将韩国进口商品（如汽车）的关税从15%提高至25% [2] - 美联储开始为期两天的会议，市场普遍预期其将维持基准利率不变，并关注未来降息时机的信号 [4] 政治风险事件 - 因联邦特工在明尼阿波利斯枪杀美国公民Alex Pretti，参议院民主党人试图阻止为国土安全部提供资金的法案，可能导致政府停摆 [5]

美联储政策与宏观经济环境 - 美联储在2024年9月至年底期间三次降息 累计降息幅度达1.75% [2] - 市场对2025年1月28日FOMC会议降息的预期已降至接近零 华尔街预测转向今年晚些时候的会议 [2] - 美联储主席鲍威尔因应对通胀不力面临压力 其主席任期可能在2026年5月15日结束后不再连任 [1] 通胀与失业率现状 - 消费者价格指数显示 通胀率从2023年4月的2.3%上升至2.7% [6] - 失业率从4%攀升至4.4% [6] - 高通胀与上升的失业率使美联储陷入两难 其双重使命目标相互矛盾 [7] 关税对成本与价格的影响 - 2025年1月生效的关税将有效关税率从2.4%大幅提升至16.9% [5] - 进口税激增使每月成本增加近300亿美元 仅2025年12月就增加285亿美元 [5] - 包括零售巨头沃尔玛和亚马逊在内的进口商面临巨大定价压力 [5] - 尽管企业消化了部分成本并与供应商激烈谈判 但零售价格仍在上涨 且预计2026年将继续上涨 [6] 利率政策展望与影响 - CFRA首席策略师认为 美联储可能要到2025年6月才会再次降息 [3] - 美联储在2025年大部分时间按兵不动 因担心降息会助长通胀 [4] - 利率政策陷入两难 过于鹰派或鸽派都可能引发经济停滞或衰退等意外后果 [7] - 潜在购房者希望降息以降低抵押贷款利率 缩小过去两年扩大的负担能力差距 [3]

美元表现与市场动态 - 美元正经历自去年四月以来最大的三日跌幅 兑一篮子主要货币[1][2] - 美元表现逊于其他主要货币 包括欧元 英镑和瑞士法郎[3] 美元走弱的原因分析 - 特朗普总统的首年执政期间 其政策导致美元下跌10% 这些政策包括不稳定的贸易和外交方式 对美联储独立性的攻击以及公共支出的大幅增加[2] - 本月一系列事件加剧了市场紧张情绪 包括对格陵兰的威胁 对欧洲盟友加征关税的威胁 对美联储主席的刑事指控意图 对委内瑞拉的行动以及对加拿大的贸易禁运威胁[4] - 市场波动性指标仍处于高位 债券市场情绪脆弱 部分原因是日本政府债的抛售可能蔓延至美国国债 同时黄金价格持续创纪录新高显示投资者在寻找替代避险资产[5] - 美联储预计今年至少降息两次 而其他主要央行暂停加息或可能加息 这使得美元对投资者的吸引力下降[6] - 美联储主席鲍威尔将于五月卸任 在线投注市场显示 与总统一样倡导低利率的贝莱德高管里克·里德成为继任者的可能性从一周前的不到10%升至50% 这加剧了美元疲软[7] 政策与地缘政治风险 - 特朗普的国内政策 包括本月已导致两名美国公民死亡的严厉打击非法移民行动 可能引发本月另一次政府停摆[6] - 尽管特朗普在格陵兰和欧洲关税威胁上有所让步 且市场消化了对委内瑞拉的打击 但整体背景依然紧张[5]

市场表现与指数数据 - 特朗普总统第二任期第一年（去年1月20日至今年1月20日）标普500指数上涨13.3% 这是20年来总统任期开局最疲软的一次 上一次是乔治·W·布什开启第二任期时 [1][4] - 相比之下 特朗普第一任期第一年 标普500指数飙升了24.1% [2] - 去年 标普500指数创下了39次历史新高 而在2017年特朗普首次上任时 该指数创下了62次历史新高 [4] - 特朗普第二任期第一年之前 标普500指数经历了自1990年代以来首次连续两年涨幅超过20% 这为2025年的进一步市场上涨设定了高门槛 [6][10] 市场驱动因素与积极面 - 当前股市上涨被视为特朗普经济中的亮点 主要由人工智能乐观情绪、利率下调、强劲的企业盈利和相当有韧性的经济所驱动 [6] - 白宫发言人指出 标普500指数及其他市场指数多次创下历史新高 抵押贷款利率降至多年低点 这都体现了总统特朗普为美国人民带来的巨大转变 [8] - 2025年标志着股市连续第三年强劲上涨 华尔街预计标普500指数将在整个2026年继续上涨 [12] 市场波动与风险因素 - 国际股票表现多年来首次超过美国市场 总统突然的关税公告加剧了市场波动 [4][13] - 分析师将市场波动主要归咎于特朗普政府在对外贸易政策上的反复无常 [8] - 4月份 在公布了一大批“解放日”关税后 股市暴跌接近熊市水平 [9] - 当总统暂停了许多关税威胁后 股市大幅反弹 这一模式在年内反复出现 [10] - 格陵兰岛对峙导致VIX指数（华尔街30天波动率预测“恐惧指标”）升至新高 自疫情以来首次飙升至50以上 [11] 资产价格与资金流向 - 随着美元走弱 投资者涌向黄金和白银等避险资产 推动黄金价格首次突破5000美元 [11]

核心观点 - 公司第三季度业绩稳健，每股收益1.80美元，展现了在利率环境变化中维持多元化贷款和存款增长动能以及盈利增长的能力 [4] - 公司凭借全国多元化的信贷发放和存款平台，在利率周期过渡期（第三季度开始）实现了强劲的存款增长，并能将流动性配置到有吸引力的商业贷款中 [3] - 管理层对前景保持信心，预计在降息环境下，与ECR相关的存款成本将显著下降，调整后的净息差（剔除存款成本）已在第三季度见底，未来将持续扩张 [21][33][49] 财务业绩摘要 - **每股收益**：第三季度为1.80美元 [4][5] - **净利息收入**：环比增长4000万美元至6.97亿美元，年化增长率近25%，主要受贷款增长推动的平均生息资产余额增加所致 [5][12] - **非利息收入**：环比增长1100万美元（10%）至1.26亿美元，增长源于服务费和贷款费用增加，包括商业银行费用和新的银行自有寿险（BOLI）政策，这部分收入与证券收益一起抵消了抵押贷款银行业务收入的下降 [1][5] - **拨备前净收入**：为2.86亿美元，较第二季度略有增长 [1][5] - **净收入**：为2亿美元 [5] - **有形每股账面价值**：同比增长19%，环比增长6.5%至51.98美元，主要得益于其他综合收益（AOCI）状况的大幅改善 [1][8][18] 资产负债表与增长 - **贷款增长**：持有至投资（HFI）贷款环比增长9.16亿美元（年化7%），总额超过530亿美元 [4][8] - **存款增长**：环比增长18亿美元（年化11%），总额达680亿美元 [4][8] - **贷款组合多元化**：商业和工业（C&I）贷款同比增长超过40亿美元，目前占HFI贷款组合的42%（一年前为37%），同时降低了商业房地产投资者和CLD类别的总体配置（从29%降至27%） [9] - **存款构成**：18亿美元的存款增长主要来自抵押贷款仓库的季节性流入（增长41亿美元）以及消费者数字渠道（增长13亿美元） [10] - **核心存款增长**：核心存款增长20亿美元，同时适度减少了约2亿美元的批发经纪存款 [10] 净息差与利率敏感性 - **净息差**：环比压缩2个基点至3.61%，主要原因是可变利率贷款收益率下降，若不计入用于新BOLI政策的8亿美元生息资产，净息差将与上季度持平 [3][12] - **生息资产收益率**：HFI贷款收益率下降14个基点至6.65%，原因是美联储利率决议前SOFR类型贷款的资产重新定价 [11] - **资金成本**：总资金成本下降12个基点至2.67%，原因是存款结构向无息存款转移，以及借款融资的生息资产比例减小 [11] - **利率敏感性**：公司在盈利风险基础上属于负债敏感型，动态资产负债表分析显示，利率下降100个基点可能使税前利率敏感收益增加1.5% [12][13] 资产质量与信贷 - **不良资产**：不良资产占总资产比例下降6个基点至45个基点 [1][14] - **净核销**：季度净贷款核销为2660万美元，占平均贷款的20个基点，符合预期指引范围 [1][14] - **拨备费用**：3400万美元，用于补充核销并配合贷款增长增加储备金 [7][14] - **贷款损失准备金**：已融资贷款的贷款损失准备金（ACL）环比增加500万美元至3.57亿美元，占已融资贷款的74个基点，覆盖了113%的不良贷款 [15] - ** criticized资产**：总体 criticized资产池预计将保持相对稳定 [14] 资本状况 - **普通股一级资本充足率**：环比上升约20个基点至11.2% [16] - **有形普通股权益/总资产比率**：环比上升约50个基点至7.2%，主要因利率环境下降导致AOCI亏损状况大幅恢复 [16] - **包含AOCI和损失准备金的CET1比率**：为11.1%，较第二季度调整后的10.6%高出50个基点，在同类资产规模同行中排名前四分之一 [17] 业务部门表现与驱动因素 - **抵押贷款银行业务**：抵押贷款生产量环比增长21%，同比增长10%，但贷款服务收入受到利率下降环境下提前还款速度加快的负面影响，导致抵押贷款服务权（MSR）公允价值（对冲后）出现1500万美元的负向变动 [6] - **存款成本**：季度存款成本为2.08亿美元，环比增长主要受抵押贷款仓库业务强劲需求推动，但预计第四季度与ECR相关的存款成本将因季节性因素和完整的降息季度影响而大幅下降 [6][7][20] - **证券收益**：公司出售了为一大笔破产存款持有的抵押品，获得了证券收益，这有助于提高流动性并将资金配置到更高回报的资产 [5][37] 2024年第四季度及未来展望 - **贷款增长**：预计第四季度贷款增长约12.5亿美元，2025年季度平均贷款增长约10亿美元 [20][27][39] - **存款变化**：预计第四季度存款因抵押贷款仓库的季节性流出（财产税和保险支付）而暂时减少20亿美元，但2025年季度平均存款增长预计为20亿美元 [20][27][65] - **净利息收入**：预计第四季度净利息收入因市场挂钩的可变贷款重新定价略快于资金成本而下降约3%，但调整后净利息收入（剔除存款成本）预计将从第四季度开始持续上升至2025年 [21][33][49] - **非利息收入**：预计第四季度增长约8%至12%，得益于商业银行费用机会的拓展和抵押贷款银行业务收入的企稳 [21] - **非利息支出**：预计第四季度下降5%至9%，主要源于ECR相关存款成本的预期下降 [22] - **净核销**：预计第四季度净核销率稳定在20个基点左右，这意味着2024年全年净核销率将不高于20个基点 [22] - **有效税率**：预计2024年全年有效税率在20%至22%之间 [22] - **抵押贷款利率展望**：管理层认为，抵押贷款利率若跌破6%并进入5.50%至5.75%区间，将显著提振业务量 [54][55] - **盈利能力**：公司目标是将调整后效率比（剔除存款成本）恢复至50%以下，并实现有形普通股权益回报率（ROTCE）达到较高十位数水平 [72][79]

市场驱动因素转变 - 当前市场上涨并非由降息预期驱动 而是一个清晰的周期性信号 与宽松货币政策预期无关 [1] - 市场乐观情绪源于行情正从少数板块向更广泛的领域扩散 预计其他板块将贡献更多回报 [1] - 投资者根据经济和盈利数据做出决策 市场更多由基本面而非利率驱动 [7][13] 行业与板块轮动 - 2026年初市场赢家为能源、工业和材料等周期性板块 科技等增长板块在过去几个月表现落后 [1] - 小盘股罗素2000指数在2026年1月表现领先于大盘股标普500指数 [1] - 非科技板块正在追赶 可能形成一个更不依赖少数股票表现的、更具韧性的市场 [11] 经济与盈利基本面 - 美国经济保持稳定 劳动力市场在2025年经历短暂疲软后可能正在复苏 通胀基本受控 GDP增长稳固 [7] - 企业盈利质量可能比2026年预期的降息次数更受投资者关注 [8] - 标普500指数2026年盈利预计增长15% 目前估值约为明年盈利的22倍 若利润率超预期 估值可能小幅扩张 [12] 大型科技公司盈利 - 包括“七巨头”在内的大型科技股推动了2024和2025年的盈利增长 但华尔街预计2026年标普500其他成分股的盈利增速将赶上这七家公司 [9] - “七巨头”中半数公司将于本周公布财报 包括微软、Meta、特斯拉和苹果 [10] - 这些大型科技公司在标普500中仍占显著比重 其盈利对指数日内波动仍有重要影响 [11] 美联储政策与市场影响 - 根据CME FedWatch工具 投资者97%确信美联储本周将维持利率不变 并且似乎对此感到满意 [4] - 尽管前总统特朗普公开呼吁降息并试图影响央行 但投资者似乎并不太纠结于本周是否会再次降息 [5][6] - 市场波动可能在新任美联储主席年中就职后出现 因为市场需要适应新主席的政策倾向和沟通风格 [17] 未来政策预期 - 市场预计特朗普将提名一位更愿意降息的人选担任下一任美联储主席 [17] - 联邦基金期货市场数据显示 交易员已开始为6月降息定价 概率为59.4% [18] - 若新任主席倾向于进一步降息 美联储可能从今年夏天开始转向更鸽派的立场 [18] 市场对美联储信息的反应 - 历史数据显示 在FOMC声明发布日 标普500指数的日内平均波动剧烈 尤其在美联储主席新闻发布会开始时 [20] - 有观点认为 投资者可能过度解读美联储的每一个措辞 而忽略这些噪音可能对投资更有利 [21] - 美联储会议日东部时间下午2点至2点30分被描述为最危险的交易时段 [21]

美国国债市场表现 - 美国国债收益率保持相当稳定 [1] - 低波动性表明投资者依然青睐美国国债 [1] 市场预期与宏观经济背景 - 市场预期美联储将进一步降息 [1] - 降息可能提振美国国债的表现 [1] - 美国经济保持韧性 [1] - 美国资产因此具有吸引力 [1]

核心观点 - 数字资产投资产品上周出现大规模资金外流，总额达17.3亿美元，为自2025年11月中旬以来最大的单周净流出，主要受降息预期减弱、价格动能负面以及资产未从更广泛的“贬值交易”中获益的失望情绪驱动 [1] - 尽管短期资金流向看跌，但基于更新的采用率估值模型，对比特币的长期前景仍保持乐观，预测其作为全球储蓄资产的采用率将大幅提升，并据此给出长期价格目标 [6] 资金流向总览 - 上周数字资产投资产品资金净流出总额为17.3亿美元 [1] - 资金外流高度集中在美国，规模近18亿美元，而欧洲和加拿大的情绪则更为复杂 [1] - 美国以外的地区出现资金流向分化，瑞士、加拿大和德国分别录得3250万美元、3350万美元和1910万美元的资金流入，瑞典和荷兰则分别出现1110万美元和440万美元的较小规模外流 [4] - 这种分化表明，在美国投资者减少敞口的同时，部分国际配置者仍将价格回调视为入场机会 [5] 主要资产表现 - 比特币产品资金外流达10.9亿美元，为自2025年11月中旬以来最大，显示投资者信心在2025年10月价格暴跌后尚未恢复 [2] - 以太坊产品紧随其后，资金外流达6.3亿美元 [2] - XRP投资产品也有1820万美元资金流出，突显了主要资产的普遍疲软 [2] - 做空比特币产品仅录得50万美元的小额资金流入，表明看跌头寸仍然有限，但整体情绪并未实质性改善 [3] - Solana是显著的例外，逆势吸引了1710万美元的资金流入 [3] - 与币安相关的产品及Chainlink等小型山寨币也录得小幅资金流入，分别为460万美元和380万美元 [3] 长期估值模型 - 该模型将比特币定位为与存款、黄金、房地产和债券竞争的全球储蓄资产 [7] - 基于保守假设，包括可支配收入配置比例低于1%，以及流量与市值倍数降至3.5倍，预测比特币持有者数量可能从2025年的大约5.6亿人增长到2029年的11.6亿人 [7] - 根据该采用率模型，预测到2029年比特币的底部价格目标为31.7万美元 [6]

文章核心观点 - 美联储降息往往标志着投资者策略的转折点 通过降低借贷成本和减少现金收益 促使资金流向具有更高回报潜力的资产 [1] - 尽管降息本身不保证市场强劲上涨 但通常会在不同资产类别中产生明确的受益者和受损者 [1] 1 债券与债券基金 - 债券市场是利率下降最直接的受益者之一 利率下降时 支付较高利息的现有债券价值上升 推动其价格上涨 这种动态最有利于中期和长期债券 [2] - 多元化债券基金可以帮助投资者锁定当前收益率 同时若利率继续下降还能提供一些上行空间 债券还可以作为投资组合的稳定器 特别是在降息是对经济增长放缓而非强劲增长做出反应的情况下 [3] - 关键在于平衡 长期债券在利率下降时受益最大 但如果通胀再次抬头 它们也承担更多风险 [3] 成长股与科技公司 - 较低的利率通常支持成长股 尤其是在科技等行业 当借贷成本下降时 公司可以更便宜地进行扩张投资 投资者对未来收益应用更低的贴现率 这种组合可以提升估值 [4] - 历史数据显示 假设经济状况保持相对稳定 成长股在降息周期的早期阶段通常表现良好 然而 表现往往取决于降息的原因 如果降息是在经济急剧放缓之后发生 收益可能会更加不均衡 [5] - 对投资者而言 这主张进行选择性配置 而非全面乐观 [5] 房地产及与住宅建筑相关的投资 - 房地产是经济中对利率最敏感的领域之一 随着利率下降 抵押贷款利率往往也会下降 从而提高买家的负担能力并增加整个房地产市场的活跃度 [6] - 这可以使住宅建筑商、建筑材料公司以及其他与住宅建设和装修相关的企业受益 较低的融资成本可以减轻利润率压力并有助于支撑需求 [6] - 仅靠降息并不能解决房地产市场的所有挑战 但在经历了长期的高借贷成本后 它可以成为有意义的顺风 [7] 派息股与以收入为重点的股票 - 当利率下降时 收入投资者常常面临现金和债券收益率缩水的情况 因此相比之下 派息股往往显得更具吸引力 [8]