**行业与公司概览** - **行业**：中国互联网与人工智能（AI）领域[1] - **核心公司**：阿里巴巴、百度、字节跳动、腾讯、快手、美团等头部互联网企业，以及AI初创公司如Zhipu、MiniMax等[1][6][36] --- **核心观点与论据** **1 AI模型与芯片供应动态** - **Nvidia H20芯片供应进展**：美国可能恢复对华芯片销售，中国网信办（CAC）与Nvidia进行对话，若供应恢复，中国云服务商（CSP）资本支出（Capex）预计从2025年三季度起回升（Goldman Sachs预测3Q25 CSP总Capex环比增长42%）[1] - **国产替代与性能差距**：中国AI模型（如阿里Qwen、Zhipu GLM-4.5）与全球领先模型（如GPT-5）的性能差距缩小，但仍有差距；阿里Qwen在全球模型排名中表现靠前（参见Exhibit 14）[1] **2 多模态AI与商业化进展** - **多模态应用**：谷歌Genie 3和Veo 3推动实时交互与虚拟世界生成，可能影响游戏和视频生成领域竞争[1] - **商业化表现**：中国AI视频生成模型（如快手Kling、字节Seedance）80%的年度经常性收入（ARR）来自海外，但仅占全球AI应用总收入的5%（全球ARR 290亿美元 vs 中国14亿美元）[1][26][28] - **主要应用场景**：视频生成、图片编辑、对象识别占中国AI ARR的50%（Exhibit 10）[31] **3 用户参与度与AI整合** - **To-C AI聊天机器人使用下滑**：7月总使用时长环比下降6%（DeepSeek降10%，字节Doubao降13%），因AI功能更多整合至超级应用（如阿里AI地图、抖音AI搜索MAU达2.1亿）[1][6] - **To-B AI加速渗透**：企业端AI原生应用token使用量同比增长404%（应用内AI增长284%），Top 30 AI应用中66%由阿里、百度、字节、腾讯开发（Exhibit 6）[6] **4 互联网应用整体表现** - **总使用时长**：7月同比增长6%（与6月持平），短视频（抖音主应用+19%/极速版+22%）、电商（+14%）、本地服务（+18%）领涨，长视频（腾讯视频-20%）和部分游戏（《和平精英》-11%）疲软[7][8][68] - **电商平台**：京东使用时长同比+76%（食品配送推动），淘宝+11%，拼多多+5%；Temu全球MAU达4.46亿（7月环比+7%，美国MAU占比12%）[8][89][93] - **本地服务**：美团使用时长+21%，高德地图+31%；饿了么因整合至淘宝，用户端时长-22%，但商户端+117%[11][96] --- **其他重要细节** **AI模型与商业化数据** - **模型发布**：2025年三季度中国公司密集发布多模态模型（如阿里Wan2.2、腾讯HunyuanWorld 1.0、字节SeedEdit 3.0）（Exhibit 54）[54] - **成本优化**：快手Kling 2.1视频生成成本降至0.27美元/视频（与字节Seedance 1.0接近），低于Kling 2.0的1.33美元（Exhibit 13）[35] - **ARR排名**：Glority（PictureThis）以2.02亿美元ARR居首，快手Kling（1.42亿美元）、阿里（8000万美元）紧随其后（Exhibit 36）[36] **行业竞争格局** - **商户留存**：淘宝千牛DAU占比36%，拼多多23%，抖音20%（Exhibit 35）[87] - **游戏表现**：腾讯《王者荣耀》使用时长-3%，网易《蛋仔派对》降幅收窄至-11%（6月-21%）；B站《三国志》份额稳定在0.3%[8][9] **风险与趋势** - **防御性配置建议**：因电商和本地服务竞争加剧，推荐游戏（腾讯、网易）、出行（滴滴）、垂直互联网（小米、携程）等防御性板块[10] --- **注**：数据来源为Goldman Sachs研究报告及QuestMobile、SensorTower等第三方平台，部分内容涉及外发模型与地缘政治风险[1][4][89]

August 13, 2025 11:53 PM GMT Mobile messaging apps in Asia could be among the first mainstream platforms to showcase AI agents: Kakao, WeChat and LINE all have plans to roll out AI agents on their respective dominant platforms with the aim of significantly accelerating AI penetration of the general public, enhancing the utility of existing services, attracting more third party apps to the platform, and leveraging their vast amount of data to further improve agent performance. While native AI chatbots (such ...

The new capacity expansion plans announced in past 1 month include: Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/he ...

行业与公司 - 涉及公司：Broadcom Inc (AVGO) [1] - 行业：半导体与AI基础设施 [1][3][7] 核心观点与论据 业绩预期与AI增长 - 预计3Q业绩符合预期，但股价走势取决于2026年AI收入指引的评论 [1] - 公司此前指引2025/26年AI收入年增长约60%，基于3家XPU客户及AI网络业务增长，另有4家潜在XPU客户未纳入指引 [2] - 3Q AI收入预计5.2B美元（高于公司指引5.1B），4Q预计5.6B美元；2025/26年AI收入预测分别为19.3B/30.6B美元 [3] - 非AI业务4Q环比增长17%，受益于无线业务季节性复苏及企业需求改善 [3] 关键影响因素 1. **2026年AI收入指引**：现有客户增量或新增XPU客户可能推动股价 [4] 2. **XPU业务贡献**：3Q/4Q中XPU收入细节（因核心客户资本开支强劲） [4] 3. **企业业务复苏节奏**：4Q无线与企业业务季节性走强对利润率的影响 [4] 估值与风险 - 当前股价已反映2026年AI收入60%增长的预期，但估值偏高且短期催化剂有限 [2][5] - 目标价340美元（原315美元），基于38倍PE（原35倍）及9美元标准化EPS [9] - 主要风险：AI基础设施支出放缓、XPU市场份额流失、非AI业务库存消化延迟、VMware竞争加剧 [9] 其他重要细节 - **财务数据对比**： - 3Q总收入15.881B美元（同比+21%），毛利率78.5%（同比+113bps） [8] - AI半导体业务3Q收入5.179B美元（同比+59%），非AI半导体收入3.985B美元（同比-1%） [8] - **网络业务潜力**：Tomahawk 6网络芯片的推出可能被市场低估 [7] - **市场定位**：M&A评分为3（收购概率低），12个月上行空间8.7% [10] 数据引用来源 [1][2][3][4][5][7][8][9][10]

公司业绩表现 - 2025/26财年第一季度营收同比增长22%至1362亿元人民币，创历史同期新高 [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%至28 16亿元人民币，盈利能力显著增强 [1] 行业趋势 - 2025年全球服务器市场预计同比增长44 6%，其中美国和中国市场分别增长59 7%与39 5% [1] - GPU服务器同比增长46 7%，领先科技企业如谷歌、Meta上调资本开支预算，释放行业需求韧性 [1] 业务表现 - ISG基础设施方案业务营收同比增长36%，云基础设施和企业基础设施双轨战略成效显著 [1] - AI基础设施业务营收同比增长155%，订单储备强劲，液冷技术方案收入增长近30% [1] - 中国市场ISG营收同比增长76%，运营利润率同比提升3个百分点 [1] 未来展望 - 公司将继续加大AI基础设施研发投入，提升企业级基础设施综合竞争力 [2] - 混合式AI基础设施需求持续上升，公司凭借双轨战略、技术积累和全球客户基础，ISG业务有望实现中长期可持续增长与盈利能力改善 [2]

算力板块市场表现 - 2025年8月13日算力板块全面爆发，AI芯片、AI服务器、光模块、液冷技术等硬件端表现突出，多只千亿市值股票创新高，包括寒武纪、工业富联、中际旭创、新易盛等 [1] - 光模块(CPO)指数单日涨幅达6.24%，铜产业指数涨4.84%，光芯片指数涨4.64%，工业气体指数涨4.34%，光通信指数涨4.28% [2] - 工业富联涨停收盘报43.68元/股，单日成交额突破100亿元，总市值达8675亿元 [4] - 光模块"易中天"组合表现亮眼：新易盛单日涨15.55%至236.56元/股，中际旭创涨11.66%至252元/股，天孚通信涨9.69% [5] 液冷技术发展 - 液冷概念股集体大涨，南方泵业、永贵电器、鼎通科技等涨超12%，金田股份、飞龙股份等多股涨停 [5] - 英伟达GB300芯片功耗达1400W推动液冷需求，全球云厂商资本开支暴增直接转化为液冷设备订单放量 [5] - 2024年全球液冷市场规模突破500亿元，中国占比35%，预计2025年超2000亿元 [6] - 国内公司英维克、申菱环境已实现冷板、CDU等核心部件国产替代，部分产品进入英伟达、华为供应链 [10] 行业驱动因素 - 英伟达对华销售政策松动迹象刺激概念股走强 [8] - 2025年上半年谷歌、微软、亚马逊、Meta资本开支总计1593.84亿美元，同比大涨24.4% [8] - OpenAI发布GPT-5大模型降低单位算力成本，Google/Anthropic等厂商带来模型更新 [9] - 华为即将发布AISSD技术，据称可降低推理时延78%，提升单卡吞吐量67% [9] 公司业绩预测 - 机构预测算力硬件六大细分方向中多只百亿以上市值个股业绩高增长 [10] - 华丰科技净利润预计增长1479%，海兰信预计增长897%，科泰电源预计增长685% [10] - 仕佳光子、永鼎股份、宏和科技预计分别增长569%、489%、457% [10] 市场数据 - 寒武纪股价盘中创868元新高，收盘报860元/股，总市值3598亿元 [4] - 工业富联2025H1净利润61亿元，2024年净利润232亿元，2025E净利润305亿元 [3] - 工业富联2025E收入预计7959亿元，同比增30.7%，2026E收入预计1.0万亿元 [3]

苹果智能家居战略 - 公司计划利用人工智能技术拓展智能家居设备产品线 包括桌面机器人、家用安防摄像头和带屏幕的智能音箱 [1] - 该战略旨在扩大在消费者家庭场景中的存在感 超越现有的iPhone、iPad等硬件产品 [1] 桌面机器人产品 - 核心产品为计划2027年推出的桌面机器人 将配备拟真版Siri语音助手和全天候交互功能 [2][3] - 采用iPad屏幕+可移动机械臂设计 能自动调整角度面向用户 [3] - 行业面临市场接受度挑战 家用机器人需求尚未被验证 [3] 智能显示设备 - 开发带屏幕的智能音箱 定位为"简化版机器人" [4] - 功能包括音乐播放、笔记记录、智能家居控制和视频会议 [4] - 搭载全新操作系统Charismatic [4] 家用安防系统 - 公司将推出安防摄像头产品 作为苹果安防系统的核心组件 [5] - 该领域市场热度持续上升 公司选择此时切入 [5]

智通财经APP获悉，思科(CSCO.US)公布了第四财季业绩。在截至 7 月 26 日的财政第四季度，营收增 长了 7.6%，达到 147 亿美元。扣除某些项目后，每股盈利为 99 美分。市场预期销售额为 146 亿美元， 每股盈利为 98 美分。调整后毛利率为 68.4%，略高于市场预期的 68.2%。 与许多同行一样，思科也在努力从蓬勃发展的人工智能支出中获益。该公司周三表示，在 2025 财年其 人工智能业务收入约为 10 亿美元。不过，这一领域正变得愈发竞争激烈。像博通(AVGO.US)和慧与科 技(HPE.US)这样的公司(上个月完成了对瞻博网络的收购)，也在努力服务于相同的市场。 首席执行官Chuck Robbins在电话会议中表示，联邦企业将在新的财政年度迎来业务增长。由于特朗普 政府的削减开支举措，科技企业一直在应对政府采购方面的变化。 为了分散风险，Robbins于 2024 年以 280 亿美元的价格收购了 Splunk 公司，以此来增强公司的安全和 监控软件业务。 其中，网络业务占据了大部分份额，为 73.4 亿美元，与预期的 73.4 亿美元相符。服务收入为 37.9 亿美 元。本季度 ...

Aterian (ATER) Q2 2025 Earnings Call August 13, 2025 05:00 PM ET Speaker0Thank you for standing by. My name is John, and I will be your conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to the Ethereum Inc. Second Quarter Financial Results Conference Call. Speakers' remarks, there will be a question and answer session.I would now like to turn the call over to Devin Sullivan of The Equity Group. Please go ahead.Speaker1Thank you, John, and thank you all for joining us today to discuss ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入147亿美元同比增长8% 非GAAP净利润40亿美元同比增长12% 非GAAP每股收益099美元同比增长14% [22][23] - 全年营收567亿美元同比增长5% 非GAAP净利润152亿美元与上年持平 非GAAP每股收益381美元同比增长2% [28][29] - 第四季度产品收入109亿美元同比增长10% 服务收入38亿美元同比持平 网络业务增长12% 安全业务增长9% 协作业务增长2% 可观测性业务增长4% [24] - 总剩余履约义务(RPO)435亿美元同比增长6% 年度经常性收入(ARR)311亿美元同比增长5% 订阅收入79亿美元占总收入54% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI基础设施订单在第四季度超8亿美元 全年累计超20亿美元是原定目标的两倍 其中三分之二为系统订单 其余为光学产品 [8][12] - 网络产品订单连续四个季度实现两位数增长 主要驱动力来自网络规模基础设施、交换机、企业路由、工业物联网和服务器 [10] - 工业物联网产品组合订单连续五个季度两位数增长 预计2026财年需求将持续强劲 [11] - 安全业务订单实现中个位数增长 Splunk新客户同比增长14% 新安全产品HyperShield等新增750家客户 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度产品订单同比增长7% 美洲增长5% EMEA增长10% APJC增长7% [26] - 服务提供商和云客户订单同比增长49% 其中网络规模客户连续四个季度实现三位数增长 [9] - 企业订单增长5% 公共部门订单下降6% 但剔除美国联邦政府后全球公共部门订单增长10% [26][123] - 欧洲市场表现强劲 英国、德国和沙特阿拉伯增长显著 企业订单增长中双位数 [128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为AI时代关键基础设施提供商 97%企业认为需要升级网络以部署AI 公司已更新产品组合包括Silicon One网络系统和AI原生安全解决方案 [7] - AI战略分为三大支柱：网络规模客户的AI训练基础设施、企业云的AI推理以及网络连接 [14] - 与NVIDIA合作深化 已完成Cisco Nexus交换机与NVIDIA Spectrum X架构的集成 提供低延迟高速AI集群网络 [12] - 推出20多款新产品包括Cisco AI Canvas等 旨在构建AI就绪数据中心和数字化弹性工作场所 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年第一季收入1465-1485亿美元 非GAAP每股收益097-099美元 全年收入预期590-600亿美元 每股收益40-46美元 [34][35] - 关税影响假设中国30%、墨西哥25%、加拿大35%税率将持续至2026财年末 但半导体和电子元件可获豁免 [33] - 预计美国联邦业务在2026财年恢复增长 但增速将低于此前下滑幅度 [124] - 主权AI机会预计将在2026年加速 中东战略合作伙伴关系进展顺利 [13] 其他重要信息 - 第四季度向股东返还29亿美元资本 全年累计返还124亿美元占自由现金流的94% [6][28] - 股息连续第14年增长 2025财年支付64亿美元股息并完成60亿美元股票回购 [30] - 运营现金流142亿美元同比增长30% 主要因2024财年大额税款支付未在2025财年重复 [29] - 前CFO Scott Heron退休获管理层致谢 新任CFO Mark Patterson强调将聚焦可持续盈利增长和股东回报 [21][50] 问答环节所有的提问和回答 关于增长指引 - 分析师质疑2026财年增长指引从Q1的6-7%降至后续季度的4-5% 管理层回应主要因同比基数变化而非需求减弱 校园交换机更新周期预计将在2026财年启动 [37][39] 关于安全业务 - 管理层表示剔除美国联邦业务后全球安全订单增长达两位数 新安全产品订单增长超20% 对Splunk整合进展满意 两季度新增300家Splunk客户 [44][46][51] 关于订单前置 - 分析师担忧客户可能因关税或预算问题提前下单 管理层通过渠道检查、发货激活时间等指标确认未发现大规模前置现象 [58][60] 关于网络业务 - 预计核心网络业务将维持2-5%中长期增长目标 AI驱动的基础设施升级和校园交换机更新是主要驱动力 [66][70] 关于AI收入确认 - 2025财年AI相关订单超20亿美元 其中约10亿美元已确认为收入 剩余部分将在2026财年逐步确认 [73][76] 关于企业AI采用 - 企业AI订单目前约数亿美元 主要处于试点阶段 预计下半年将出现更多概念验证项目 与NVIDIA合作效果尚未完全显现 [82][85] 关于服务业务 - 服务收入增长放缓因专业服务需求减弱 预计随着网络产品收入增长将逐步改善 [90][92] 关于关税影响 - 管理层未量化关税对毛利率的具体影响 但详细说明了各国税率假设和豁免条款 [118] 关于产品组合 - Silicon One芯片预计未来三年可能占据交换机ASIC的50%份额 公司正加速相关产品开发 [122][125] 关于Meraki与Catalyst整合 - 预计云管理功能将提升Catalyst交换机吸引力而非替代 目前已支持3500万台设备云端管理 [136]