公司概况 - StoneCo和PayPal是两家专注于数字支付的金融科技巨头，前者聚焦拉丁美洲新兴市场，后者布局全球业务，两者均在核心支付业务之外拓展增值金融服务[1] - StoneCo近期在巴西通过本地化执行和运营纪律实现增长，PayPal则正在进行全面转型，包括升级品牌结账系统、加速全渠道推广和AI创新[2] 股价表现 - 过去30天StoneCo股价上涨12.7%，显著超过金融科技行业4.9%的涨幅和标普500指数2.8%的涨幅，同期PayPal股价仅上涨3.1%[4][5] - StoneCo当前市盈率9.8倍，低于其五年中位数20.76倍；PayPal市盈率13.46倍，低于其五年中位数20.62倍，两者均低于行业平均25.96倍[15] StoneCo竞争优势 - 通过本地化创新控制战略基础设施：在巴西推出Pix Troco（二维码取现）等特色功能，扩展自有收单网络，提升客户体验并强化运营控制[6] - 资本配置高效：2024年底识别出30亿雷亚尔超额资本后，2025年第一季度已回购8.43亿雷亚尔股票，过去12个月累计回购24亿雷亚尔，形成12%的股息收益率，并启动20亿雷亚尔新回购计划[8] PayPal转型进展 - 新管理层推动文化变革：品牌结账系统已处理美国45%和欧洲超50%的交易量，全渠道TPV翻倍，Venmo支付量增长50%，新账户增长4%，ARPU提升12%[9] - 区域扩张加速：设立中东和非洲新办公室，垂直整合团队强化高增长市场执行力[10] 面临挑战 - PayPal在移动端面临Apple Pay和Shopify的激烈竞争，非品牌结账和品牌份额持续流失，产品现代化和AI投入导致短期利润率承压[12] - StoneCo当前估值较PayPal和行业平均水平存在更大折价，Zacks给予"强力买入"评级，而PayPal仅为"持有"[17][18]

核心观点 - 公司受益于收入稳定性、净利息收入增长、强劲流动性状况以及持续资本回报 [1] - 分析师对公司盈利增长前景持乐观态度 2025和2026年盈利预期被上调 [1] - 公司股价过去一年上涨251% 跑赢行业162%的涨幅 [13] 财务表现 - 过去四年(2020-2024)总收入复合年增长率56% 贷款和存款CAGR分别为68%和34% [2] - 2025年一季度收入、贷款和存款延续同比增长趋势 [3] - 净利息收入四年CAGR达53% 净息差从2021年288%提升至2024年324% [3] - 2025年全年净利息收入预计增长7-9% [4] - 过去3-5年每股收益增长605% 高于行业平均527% [5] - 2025和2026年盈利预计分别增长1711%和1997% [6] 战略举措 - 2022年启动数字化转型 投资3亿美元升级技术基础设施 [9][10] - 2022年收购Evertec关键客户渠道加速数字化 [10] - 目标2025年实现14%的有形普通股回报率(ROTCE) [8][10] 资本管理 - 2024年11月季度股息提高129%至每股070美元 五年内四次提高股息 [12] - 当前股息支付率29% 股息收益率26% [12] - 2024年8月批准5亿美元股票回购计划 截至2025年3月剩余16亿美元额度 [13] 流动性状况 - 截至2025年3月31日流动性达66亿美元 总债务14亿美元 [11] - 保守资产负债表结构可应对潜在经济恶化 [11] 同业比较 - United Bankshares(UBSI)过去一年股价上涨151% [17] - First BanCorp(FBP)过去一年股价上涨134% [18]

行业概述 - 行业主要包括提供人寿保险和退休福利的公司，产品涵盖年金、终身寿险、定期寿险、意外死亡保险、健康保险、医疗保险补充和长期护理政策 [2] - 随着婴儿潮一代人口增加，退休福利需求上升，经济复苏增强市场信心 [2] - 全球人寿保险市场预计2025年总保费达1.34万亿美元 [2] - 技术加速应用成为行业趋势，但死亡率或损失成本上升可能影响盈利 [2] 行业趋势 利率环境 - 美联储维持利率在4.25%-4.5%，但暗示2025年可能降息两次，低利率将影响寿险公司投资回报 [3] - 寿险公司转向私募股权、对冲基金和房地产等另类投资以应对低利率环境 [3] - LIMRA预计2025年寿险销售增长2%-6%，其中指数型万能寿险、固定万能寿险等产品表现突出 [3] 产品创新 - 行业公司通过重新设计产品组合提升销售和盈利能力，减少长期定期寿险销售，转向提供捆绑式退休收入、人寿和医疗保健的综合产品 [4] - 全球人寿保险总保费预计2026年达2.5万亿美元，2025-2029年复合年增长率3.54% [4] - 发达市场2025年保费预计增长1.5%，新兴市场（如中国、印度和拉丁美洲）预计增长5.7% [4] 技术应用 - 美国寿险市场加速向数字平台和在线销售转型，实时数据应用简化保费计算并降低风险 [5] - 生成式AI、认知智能和区块链等技术帮助公司降低运营成本并扩大利润率 [5] 行业表现 - 行业过去一年股价上涨13.7%，跑赢标普500指数（8.8%），但落后于金融板块（18.1%） [9] - 行业当前市净率（P/B）为1.95X，低于标普500（8.01X）和金融板块（4.12X），五年波动区间为0.91X-2.11X [12][13] 重点公司 AIA集团 - 亚洲领先寿险公司，优势包括强大的代理人网络、独家银行保险合作和自由盈余生成能力 [18] - 2025年和2026年盈利预计同比增长8.1%和11.9%，长期盈利增长率9.63% [19] NN集团 - 欧洲市场销售强劲，荷兰养老金业务推动增长，通过股息和回购提升股东价值 [22] - 2025年和2026年盈利预计同比增长31.1%和2.3%，长期盈利增长率9.63% [23] Aviva - 英国市场表现稳健，收购Direct Line将强化其在英国个人保险领域的领导地位 [26] - 2025年和2026年盈利预计同比增长12.2%和10.9% [27] 宏利金融 - 加拿大市场主导者之一，亚洲业务和财富管理业务增长显著，预计中期核心EPS增长10%-12% [30] - 2025年和2026年盈利预计同比增长4.3%和7.7%，长期盈利增长率10% [31] 永明金融 - 加拿大第三大保险公司，亚洲业务和资产管理业务为重点发展方向，目标ROE超过18% [35] - 2025年和2026年盈利预计同比增长8.4%和7.8%，长期盈利增长率7% [36]

Thryv Holdings公司分析 - Thryv Holdings是一家正在进行数字化转型的传统经济公司[1] - 该公司由两家大型电话公司合并而成[1] 行业背景 - 传统经济公司向数字化转型是当前行业趋势[1]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Upexi（UPXI），一家领先的Solana金库公司，也是消费产品品牌所有者，拥有三个不同品牌 [1][3] - **行业**：加密货币行业，特别是Solana相关的数字资产金库业务 核心观点和论据 公司现状与转型 - **现状**：拥有三个品牌，年经常性收入约1500 - 2000万美元，目前大致盈亏平衡 [4] - **转型**：2月宣布进军加密货币领域，专注于尽可能多地获取和持有Solana，已从15家知名加密风险投资基金筹集1亿美元并迅速部署到Solana金库策略中 [4] 管理团队优势 - **CEO**：Alan Marshall，XPO Logistics创始人，该公司市值140亿美元，是全球物流行业领导者，过去有多次成功退出经历 [5] - **CFO**：Andy Nordstrud，与Alan共事多年 [5] - **首席战略官**：Brian Rudick，曾在华尔街管理银行股票组合，过去四年半领导加密公司GSR的研究工作 [5] 数字资产金库公司模式 - **起源**：2020年8月MicroStrategy因通胀侵蚀法定货币价值而购买比特币，此后比特币和其股价上涨，开启数字资产金库模式 [6] - **优势**： - 公司股票可作为数字资产的代理，以熟悉的股权证券形式存在 [7] - 股票通常与底层加密货币有贝塔关系，若看好加密货币中期上涨，可获得更大敞口 [7] - 具有三重作用：加密资产上涨时，股票随之上涨；投资者赋予公司的倍数（市值/加密货币价值）可扩大；公司可因倍数提高以更增值方式筹集更多资本 [8][9] - **成功案例**：MicroStrategy自2020年8月采用比特币金库策略后，成为美国表现最好的股票，表现超过比特币两倍多，且是第二大比特币持有者 [10] Solana优势 - **技术与生态**：是领先的智能合约区块链，技术最佳，拥有最活跃的用户、开发者和去中心化应用生态系统，各项指标优于同行 [12] - **市场潜力**：市值仅为比特币的4%，有更多积极催化剂和上涨潜力 [23] 公司策略 - **快速大规模行动**：目前是持有Solana数量最多的公司，得益于大规模初始融资和快速资金部署 [16] - **依托加密领域资源**：由15家领先数字资产风险投资基金支持，提供资本、连接性和可见性，部分基金还为公司运行验证节点 [17] - **稳健运营**：不过度杠杆化，不进行高风险链上操作，使用合格托管人并分散托管，能适应市场环境，吸引加密和传统投资者 [18] 价值增值机制 - **质押**：质押Solana可获得约8%的回报，将数字资产金库转化为生产性资产 [19] - **折扣购买锁定Solana**：可在OTC市场以约15% - 20%的折扣购买锁定的Solana，随着时间推移折扣消失，同时仍可获得8%的质押收益 [20][21] - **智能资本发行**： - 发行高于账面价值的股权可增值，如以两倍账面价值发行股权相当于半价购买Solana，类似MicroStrategy为股东创造大量免费比特币 [22][25] - 可转换发行可带来低成本或免费资金、延迟稀释并以更高溢价出售股权 [25] 估值与市场前景 - **估值优势**：小公司发行股权更具增值性，非比特币金库公司有更大潜在上行空间，Upexi作为Solana金库公司有嵌入式增长溢价 [26][27] - **市场前景**：加密货币处于长期扩张阶段，底层基本指标如全球加密用户数量、开发者数量和每日交易数量均呈上升趋势，可能迎来大型加密牛市 [31] 选择Solana的原因 - **资产特性**：认为比特币是最佳货币资产，Solana是最佳高性能区块链 [33] - **竞争优势**：已有约20家公司采用MicroStrategy模式，Upexi想成为领先的Solana金库公司 [34] - **增长潜力**：比特币市值已达20万亿美元，增长空间有限，Solana有更大的潜在增长空间 [34] 问答环节观点 - **资产选择**：目前专注于Solana，认为只有3 - 4种数字资产适合这种金库模式，Solana是其中之一，对其未来五年的存在和表现有信心 [38][39][40] - **股价下跌**：推测公司通过私募筹集1亿美元后，投资者可交易股份导致股价下跌，但无法对此发表评论 [41][42] - **Solana用例**：Solana性能高，有众多用例，包括去中心化金融、去中心化物理基础设施网络、交易模因币、游戏和社交网络等 [42][45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司消费者品牌业务规模适中且大致盈亏平衡，筹集资金用于购买Solana而非支持运营亏损，资本结构良好 [37] - 美国可能明年出台市场结构立法，若出台机构将大规模进入加密市场，谷歌Chrome可能添加加密钱包，亚马逊可能接受稳定币，将推动加密货币普及，Upexi和Solana将受益 [31][33]

公司荣誉与成就 - Verinext荣获2025年HPE存储解决方案年度供应商称号 [1] - 该奖项表彰公司在混合和下一代基础设施环境中使用HPE存储解决方案的创新、增长和客户影响力 [1] - 奖项在HPE Partner Growth Summit 2025上颁发，认可合作伙伴在客户数字化转型中的卓越表现 [2] 公司领导层表态 - Verinext总裁Ashby Lincoln表示，该荣誉反映了团队的专业知识和为客户推动影响力的承诺 [3] - HPE全球渠道与合作伙伴生态系统高级副总裁Simon Ewington强调，奖项表彰合作伙伴在HPE创新上的重大投资 [3] 公司与HPE的合作关系 - Verinext作为HPE长期白金合作伙伴，提供HPE存储解决方案作为其数据保护和混合基础设施解决方案的一部分 [3] - 合作旨在通过下一代技术的智能应用解决业务挑战 [3] 公司业务与定位 - Verinext通过技术和服务提供变革性业务成果，帮助客户为未来做好准备 [4] - 业务涵盖智能自动化、数据资产保护、基础设施安全和客户体验提升 [4] - 公司在美国南部和东北部设有五个办事处，由Mill Point Capital LLC支持 [4] HPE公司背景 - HPE是全球技术领导者，专注于开发智能解决方案，帮助客户无缝捕获、分析和利用数据 [5] - 公司在网络、混合云和人工智能领域创新，助力客户开发新业务模型并提升运营绩效 [5]

业绩总结 - 2025财年第三季度，公司总资产达到21.835亿美元，同比增长41.3%[20] - 2025财年第三季度，净利润为1292万美元，较2024财年同期下降0.8%[24] - 2025财年第三季度，EBITDA为3530万美元，同比下降48.2%[24] - 2025财年第三季度，每股收益（EPS）为0.29美元，同比下降89.5%[24] - 2025财年，毛利为1.292亿美元，毛利率为1.53%[20] - 2024财年第三季度至今，收入为9,699.0百万美元，较2023财年增长1.4%[75] - 2024财年第三季度至今，毛利润为2,484.6百万美元，毛利率为25.7%[75][76] - 2024财年第三季度至今，调整后的净收入为130.3百万美元，较2023财年增长8.5%[75] 用户数据 - 2025财年，公司的新客户数量达到1020300，较2024财年增长588.5%[24] - 2025财年，公司的平均订单价值（AOV）为3080美元，较2024财年增长36.7%[24] - 2024年，公司的每位员工创造的收入为2210万美元，资产每美元创造的收入为600万美元，显示出高效的运营能力[82] 负面信息 - 2024财年，黄金销售量为916,000盎司，较2023财年下降13.0%[24] - 2024财年，白银销售量为4330.1万盎司，较2023财年下降40.5%[24] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2025年3月31日，现金余额为114.3百万美元，净应收账款为124.9百万美元[79] - 截至2025年3月31日，库存总额为1,316.4百万美元，反映出公司在市场中的强大供应能力[79] - 截至2025年3月31日，担保贷款组合价值为86.5百万美元，贷款类型包括以贵金属和钱币为担保的贷款[65] - 自2005年以来，公司已发放超过3亿美元的贷款，且没有本金损失[12][65] - 公司在2024年被评为财富500强第421位，显示出其在行业中的领导地位[82] - 公司在2024年获得了45.2%的年总回报率，成为过去五年最佳投资之一[82]

行业概况 - 行业包括提供美容和个人护理产品的公司 涵盖护肤品 香水 彩妆和护发产品 销售渠道包括销售代表 零售商 药店 高档香水店 百货商店 美容院 零售商网站 第三方分销商以及机场和免税店 [3] - 行业产品包括保湿霜 精华液 爽肤水和洁面乳(护肤品) 香水喷雾 蜡烛和香皂(香水) 口红 睫毛膏 粉底 眼影 指甲油(彩妆) 洗发水 护发素和染发产品(护发) [3] 行业挑战 - 宏观经济环境不确定 贸易紧张 消费者支出减少 零售补货周期不一致 生活成本上升和家庭储蓄下降导致消费者优先购买必需品 减少化妆品等非必需支出 需求减弱 [4] - 运营成本上升 包装材料 原料 物流和促销活动价格上涨 挤压利润率 加剧行业竞争 新关税可能进一步扰乱全球供应链 导致产品价格上涨 [4] - 国际风险因素包括不利的外汇波动 地缘政治紧张和政治不稳定可能扰乱市场准入 供应链效率和运营连续性 [5] 行业趋势 - 创新和数字化是关键增长动力 消费者寻求结合先进技术和科学配方的独特产品 对有机和清洁美容产品的兴趣增长推动市场发展 [6] - 电商能力提升是重点 虚拟试妆工具 无缝数字支付系统和在线营销策略受到关注 通过战略收购和合作扩大产品组合以保持竞争力 [6] 行业表现 - 行业排名第165位 处于Zacks 250多个行业的底部32% 短期前景黯淡 [7] - 自2025年4月初以来 行业当前财年盈利共识预期下降6.7% [8] - 过去一年行业下跌39.6% 同期标普500指数和更广泛的消费品行业分别增长9.4%和1.7% [10] - 基于12个月远期市盈率 行业目前交易倍数为25.69X 高于标普500的21.71X和行业的17.4X 过去五年市盈率区间为20.21X至41.34X 中位数为32.17X [13] 重点公司 - **European Wax Center (EWCZ)** 美国最大和增长最快的脱毛服务特许经营商 专注于增加客户获取 通过客户保留和再激活提高客单价 提升运营效率 过去六个月股价上涨8.3% [15][16] - **The Estee Lauder Companies (EL)** 全球高端美容领导者 通过利润恢复和增长计划重振盈利能力 加强产品创新 拓展高增长国际市场 强化数字和电商渠道 过去六个月股价上涨5% [19][20] - **Coty (COTY)** 美容产品制造商和分销商 通过品牌资产 加速数字化转型和成本优化提升业绩 增长战略包括稳定消费者美容部门 扩大高端香水和彩妆 构建强大护肤品组合 过去六个月股价下跌31.5% [23][24]

英国竞争监管机构对谷歌的新监管措施 - 英国竞争与市场管理局(CMA)考虑将谷歌列为"战略性市场地位"公司 这将强制谷歌提供替代搜索选项 实施更公平的搜索结果排名 并给予出版商更多内容控制权 [1][2] - 新措施包括：用户可选择不同搜索服务(可能含AI助手) 搜索排名公平原则 出版商对内容在谷歌AI服务(如AI Overviews和Gemini AI助手)中的使用有更大控制权 以及用户数据可迁移 [2] 谷歌在英国市场的支配地位 - 谷歌搜索占英国所有通用搜索查询的90%以上 是数百万用户上网的主要入口 [3] - 去年英国企业平均每家广告主在谷歌搜索广告上支出超过33,000英镑 CMA认为若竞争充分 这些成本应更低 [3] 监管措施的目标与时间表 - CMA表示这些措施将为英国企业和消费者提供更多选择与控制权 同时为科技行业和整体经济创造更多创新机会 [4] - CMA正在征求行业意见 将于10月13日前决定是否对谷歌实施该认定 [4] 公司回应 - 谷歌未立即对监管机构的提议作出回应 [5]

财务数据和关键指标变化 - Q2毛账单增长12%，按固定汇率计算增长11%，非GAAP摊薄每股收益超过指引上限 [5] - 从毛账单到净收入有大约31%的减少，净收入为149亿美元，同比增长7% [13] - 毛利润同比增长7%至10亿美元，毛利率为5%，同比下降21个基点 [14] - 非GAAP销售、一般和行政费用为6.32亿美元，占毛账单的3%，同比改善11个基点 [15] - 非GAAP营业利润增长7%至4.14亿美元，非GAAP营业利润率为2%，同比下降10个基点 [15] - 总非GAAP净收入为2.51亿美元，非GAAP摊薄每股收益为2.99美元，均高于指引上限 [16] - 第二季度净营运资本为40亿美元，现金转换周期净改善四天 [16] - 本季度自由现金流约为5.43亿美元，向股东返还1.86亿美元 [17] - 第三季度预计非GAAP毛账单在210 - 220亿美元之间，中点增长约6% [18] - 预计净收入在147 - 155亿美元之间，非GAAP净收入在2.27 - 2.68亿美元之间，非GAAP摊薄每股收益在2.75 - 3.25美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - TDC NEX（不包括Hive）毛账单同比增长11%，营业利润率扩大 [5] - 端点解决方案组合毛账单同比增长13%，高级解决方案组合毛账单同比增长12%（不包括Hive增长10%） [13] - Hive利润利润率环比下降，增长处于高位数，主要因服务器和网络机架构建项目的优势 [5][14] - 软件业务账单增长20%，由云、网络安全和基础设施软件推动 [6] - PC业务因更新周期实现强劲增长，网络业务在多个疲软季度后也实现增长 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地区和主要技术在本季度均实现增长，软件、PC和网络市场需求强劲 [6] - 所有主要客户细分市场（SMB、MSP和公共部门）均实现两位数增长 [6] - 欧洲、APJ和北美市场表现强劲，欧洲增长17% [52][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括统一覆盖范围、瞄准新客户、扩大分销市场、多元化产品和加速服务交付 [7] - 通过数字能力为新客户提供专业解决方案，实现销售增长和利润率提升 [9] - 与领先的高级解决方案OEM合作，参与重要服务计划，促进供应链加速 [10] - 公司获得40多项荣誉，被HPE等公司评为年度合作伙伴 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度受益于需求提前拉动，但宏观经济不确定性仍存在 [5] - 预计第三季度业务增长，但由于宏观不确定性和去年同期基数较高，增长可能较为温和 [57] - 对公共部门业务前景持积极态度，但受宏观环境影响，保持谨慎乐观 [32] - 认为软件、PC、服务器、网络和云等技术领域的潜在趋势仍然积极 [32] 其他重要信息 - 董事会批准本季度每股0.44美元的现金股息，将于7月25日支付 [18] - 公司结束本季度时现金及现金等价物为7.67亿美元，债务为41亿美元，总杠杆率为2.4倍，净杠杆率为1.9倍 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细说明需求提前拉动的情况，哪些产品受益，对财务有何影响，以及对ES和AS组合的影响 - 公司在PC销售中看到了一些需求提前拉动，预计受益于1 - 2亿欧元的销售拉动，对本季度毛利的贡献约为1000万美元 [23][24] - 预计下半年ES和AS组合保持平衡，PC需求在B2B领域仍然强劲，受疫情期间基础采购更新和Windows 11更新驱动 [23][24] 问题2: 考虑到需求提前拉动和公共部门季度因素，为什么第三季度指引与去年相似，是否会出现季节性减弱，以及对2025财年指引的看法 - 公司认为第三季度增长可能较为温和，主要由于去年同期基数较高和宏观不确定性 [57] - 对2025财年指引保持信心，但由于宏观环境，仍需谨慎评估 [31] 问题3: 请重新审视全年自由现金流目标，如何实现该目标 - 公司仍然相信能够实现11亿美元的自由现金流目标，主要通过改善现金转换周期和营运资本管理 [35] - 预计Hive业务的营运资本将在下半年逐步释放，同时随着业务增长放缓，营运资本也将得到改善 [37] 问题4: 请详细说明本季度需求线性情况，以及按AS或DS趋势的表现 - 本季度3月和4月需求强劲，5月略有放缓，但仍保持同比增长 [43] - Hive业务在本季度实现了高位数增长，表现出色 [45] - 软件、公共云、网络安全和PC等产品类别需求强劲，预计未来需求将保持健康 [45][46] 问题5: Hive业务的需求短缺和库存营运资本问题是否有所改善，以及为什么第三季度增长预测较低 - Hive业务在本季度实现了19%的增长，需求短缺问题相对较小 [56] - 库存营运资本问题得到改善，主要由于Hive业务的营运资本减少 [57] - 第三季度增长预测较低，主要由于去年同期基数较高和宏观不确定性 [57] 问题6: 是否看到任何地区或产品线的疲软，还是只是基于政治和经济问题的预期 - 目前公司业务表现符合指引，尚未看到任何地区或产品线的疲软 [60] - 7月将是关键时期，关税和中东局势的影响尚不确定 [60] 问题7: Hive业务的高增长和利润率较低的原因是什么，以及与ODM和备件业务的关系 - Hive业务的高增长主要由ODM业务驱动，供应链业务同比下降，导致整体增长为中高位数 [96] - 利润率较低主要由于未实现的外汇损失和项目组合的影响，预计下半年利润率将得到改善 [67][69] - ODM业务占总产品的6%，数据中心供应链业务占总毛账单的2 - 4% [69] 问题8: 请说明PC更新周期的进展，以及目前处于哪个阶段 - 公司认为PC更新周期处于中期，预计未来仍将对整体增长做出积极贡献 [79] 问题9: PC或ES业务连续几个季度实现利润率改善的原因是什么，以及这种改善是否可持续 - 利润率改善主要由于更新周期带来的需求增加和定价环境改善，以及产品组合的优化 [83][85] - 预计更新周期结束后，业务将回归正常IT支出和市场份额预期，但目前仍有一定的增长动力 [84] 问题10: APJ市场增长的驱动因素是什么，是否可持续 - APJ市场增长主要由印度和日本市场驱动，印度市场由B2B业务推动，日本市场由消费业务推动 [89] - 公司认为APJ市场增长可持续，因为公司在该地区的市场份额较低，且增长计划聚焦于利润率较高的客户和产品细分市场 [90] 问题11: Hive业务的ODM和中高位数增长有何区别，与超大规模客户的合作是否导致利润率改善，以及网络业务改善与Hive的关系 - ODM业务增长45%，Hive整体增长为中高位数，主要由于供应链业务同比下降 [96] - 公司与超大规模客户的合作日益复杂，预计将对利润率产生积极影响 [98] - Hive业务在网络业务中表现出色，同时不包括Hive的分销网络业务也实现了低个位数增长 [99] 问题12: 公司是否看到与超大规模客户在“美国制造”方面的更多对话 - 公司有很多与超大规模客户合作的机会，包括现有客户和潜在新客户，由于公司的专业知识、制造能力和服务，受到了客户的关注 [101]