烧碱：估值修复，暂无持续上涨驱动 PVC：短期震荡，趋势仍有压力 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年7月6日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱价格及价差 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC价格及价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 烧碱：估值修复，暂无持续上涨驱动 ◆ 主要观点： Special report on Guotai Junan Futures 4 资料来源：国泰君安期货研究 ◆ 近期烧碱空头驱动在明显放缓，期货价格反弹，主要因液氯降价速度超预期，未来因液氯扰动导致烧碱被动减产 可能性上升。短期现货方面出现反弹，主要因价格低位，刺激市场阶段性补库需求，但持续性或有限。 ◆ 从基本面看，7月烧碱检修产能较6月减少明显，7月检修主要集中在西北、华东，山东前期检修装置将陆续重启。 同时，烧碱6-7月份新增产能或达到110万吨，因 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外主流矿山稳定提产，预计无大扰动下下半年供应同比增长提速，海外产量同比增40 - 50万吨，国产矿贡献5万吨，全球锌矿过剩超20万吨[5] - 冶炼亏损快速修复，副产品价格上涨使冶炼利润扩大，行业加权冶炼利润达1300元/吨[5] - 1 - 6月中国精炼锌产量324万吨，7月预估产量59万吨，单月同比增速或达20%，预计2025年全年产量665万吨，累计同比增长7.4%[5][31] - 库存统计或因显性库存隐形化，消费淡季有望形成趋势性累库[6] - 消费存在前置和透支可能，但新能源电力带动的电网投资需求将保持强势，光伏板块后期有边际修复可能[7] - 策略上做空配处理，等待社会库存累计[8] 根据相关目录分别进行总结 锌矿 - 海外主流锌矿增量正常，同比增长将提速，1季度海外矿山产量114万吨，同比增长5万吨（4.5%），预计下半年同比增长提速，海外产量实际同比增长可达40 - 50万吨，国产矿全年仅能贡献5万吨[11] - 1 - 5月国产锌矿产量139.8万吨，同比减少5万吨，目前开工率及产量仍在提升，预计4季度弥补降幅转正增长；1 - 5月进口锌矿220.4万吨，累计同比增长52.5%[12] 精炼锌 - 淡季现货升水走弱，供给压力显现，春节后现货升水走高，下半年供给压力凸显，预计2025年全年产量665万吨，累计同比增长7.4%；1 - 5月中国精炼锌累计进口15.6万吨，累计同比减少16.7%[31] - 冶炼利润修复，冶炼积极性提高，上半年冶炼亏损快速修复，从年初亏损1500 - 1600元/吨修复至亏损200元/吨左右，行业加权冶炼利润可达1300元/吨[44] - 锌锭库存低位，但存在隐形库存显性化的可能，冶炼厂成品库存增加，精炼锌社会库存较低，表观消费强于实际消费，下半年消费淡季有望形成趋势性累库[46][47] 下游消费 - 出口拉动镀锌消费，1 - 5月中国镀锌板带累计净出口547.4万吨，累计同比增长14.7%，出口市场好转源于抢出口，海外消费强度无需过度悲观[52] - 锌合金一体化隐藏显性库存，消费增长难与供给增速匹配，锌有供应过剩预期，上半年过剩未在社会库存体现源于锌合金隐形库存增加，预计负反馈将发生，隐性库存将向显性库存转化[59] 终端消费 - 基建托底，以旧换新促增长，1 - 5月中国固定资产投资累计同比增长3.7%，基建投资累计同比增长10.4%，电网投资累计同比增长19.8%；汽车产量累计同比增长12.7%，但存在消费前置可能；光伏装机同比增长1.5倍，后期有边际修复可能；家电消费存在提前透支情况[7][64]

国泰君安期货·能源化工 天然橡胶周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年7月6日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 基本面数据 03 操作建议 04 行业资讯 期货价格 基差与月差 其他价差 替代品价格 资金动向 供给 需求 库存 操作建议 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 2.【6月我国重卡销量全面上涨】根据第一商用车网初步掌握的数据，2025年6月份，我国重卡市场共计销售9.2万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比 今年5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。累计来看，今年1-6月，我国重卡市场累计销量约为53.33万辆，同比增长约6%。 3.【越南前5个月天胶、混合胶合计出口量同比降2.7%】据QinRex最新数据显示，2025年前5个月，越南出口天然橡胶合计20.5万吨，较去年的25万吨同比下 降18%。其中，标胶出口11.8 ...

2025年1-5月初级形态的塑料产量分析 - 2025年前5个月贵州省规模以上工业企业初级形态的塑料产量累计达1.1万吨，同比增长9.6% [1] - 增速较2024年同期低7.8个百分点，呈现放缓趋势 [1] - 增速较同期全国水平低0.5个百分点 [1] - 占全国同期总产量5809.8万吨的比重为0.0% [1] 2025年5月单月产量分析 - 2025年5月贵州省初级形态的塑料产量达0.2万吨，同比增长11.1% [2] - 增速较2024年同期低1.5个百分点 [2] - 增速较同期全国水平高0.9个百分点 [2] - 占全国同期总产量1190万吨的比重为0.0% [2] 行业统计标准说明 - 初级形态的塑料在2004年及以前称为塑料树脂及共聚物 [6] - 自2011年起规模以上工业企业标准调整为年主营业务收入2000万元以上 [6]

2025年5月山东省汽油产量数据分析 - 2025年5月山东省规模以上工业企业汽油产量为231.6万吨，同比下降21.8% [1] - 增速较上一年同期低27.8个百分点，较同期全国增速低12.3个百分点 [1] - 占同期全国规模以上企业汽油产量1242.7万吨的18.6% [1] 2025年1-5月山东省汽油产量统计 - 2025年1-5月山东省规模以上工业企业汽油产量为1233.3万吨，同比下降15.0% [1] - 增速较上一年同期低18.7个百分点，较同期全国增速低8.3个百分点 [1] - 占同期全国规模以上企业汽油产量6360.7万吨的19.4% [1] 统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [3]

报告核心观点 - 本轮反内卷政策强化“去资本开支”趋势，2026 年中开始供需格局拐点更确定持续，“去产能”是慢变量，“去产量”是快变量，反内卷投资短期是主题投资，中长期或提升盈利能力，强化 2026 - 27 年牛市核心区间判断 [7][10] - 短期上证综指突破提升风险偏好，但当下基本面预期和赚钱效应累积非牛市级别，2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数可能有效突破，25Q3 是中枢偏高震荡市 [18][19] - 保险配置高股息短期非稳态，建议市场关注度降低再配置；中美关税谈判或改善互联网平台资本开支，驱动国内 AI 算力产业链股价；反内卷短期关注电力设备等，2026 年中游制造供需改善细分行业增加；维持战略看好港股判断 [19] 反内卷需区分“去资本开支”“去产能”“去产量” - 2016 - 17 年供给侧改革核心要素包括“去产能”（淘汰落后产能、抑制新增资本开支，影响长期）、“去产量”（关停限产改善供需，使周期品价格上涨）和需求侧刺激（房地产量价齐升、棚改货币化安置） [4][8] - 本轮中游制造行业供给与 2016 年上游周期接近，但政策重点不同：“去资本开支”是必然趋势，中游制造资本开支增速创 2012 年以来新低，后续下行幅度或更大、负增长时间更长，对应 2026 年开始 2 - 3 年固定资产增速低位 [4][9] - 本轮“去产能”体现为资本开支回落滞后影响、已有项目放弃投产、引导存量企业优胜劣汰（提升要素价格等）；不易不宜推动严厉“去产量”，民营企业主导的先进制造缺乏实施机制和抓手 [9] - “去产能”是慢变量，“去产量”是快变量，2026 年中上市公司中游制造固定资产形成增速低于名义 GDP 增速，供需格局拐点可见度提升，反内卷投资短期是主题投资，中长期或提升盈利能力，强化牛市判断 [7][10] 短期市场情况 - 上证综指突破成投资故事，提升风险偏好和赚钱效应扩散，稳定币、国防军工等演绎主题行情，但市场微观结构割裂，关注基本面投资者谨慎，当下基本面预期和赚钱效应累积非牛市级别 [18] - 大势研判观点不变，2026 - 27 年是牛市核心区间，25Q4 指数中枢可能有效抬升，25Q3 是中枢偏高震荡市 [19] 投资建议与行业分析 - 保险配置高股息短期非稳态，建议市场关注度降低再配置；中美关税谈判成果或使互联网平台资本开支改善，驱动国内 AI 算力产业链股价 [19][21] - 反内卷短期关注电力设备、钢铁和建材，2026 年中游制造供需格局改善细分行业增加 [19] - 港股流动性波动是因不是果，维持战略看好港股判断，港股创新药、新消费 25Q3 有机会，互联网龙头是 AI 领涨板块，高股息是性价比高的举牌选择 [19][22]

2025年1-5月河南省石脑油产量数据分析 2025年5月石脑油产量 - 石脑油产量4.7万吨 同比下降6.2% [1] - 增速较上一年同期低25.6个百分点 [1] - 增速较同期全国低6.7个百分点 [1] - 占全国同期产量630.9万吨的0.7% [1] 2025年1-5月石脑油累计产量 - 石脑油累计产量23.5万吨 同比增长8.5% [3] - 增速较上一年同期低1.4个百分点 [3] - 增速较同期全国高9.7个百分点 [3] - 占全国同期产量3243.6万吨的0.7% [3] 统计范围说明 - 统计范围为年主营业务收入2000万元及以上规模以上工业法人单位 [4] 相关行业研究资源 - 提供石油化工 润滑油 橡胶 塑料 日化 化妆品等细分领域动态及趋势分析 [5]

湖北省初级形态的塑料产量分析 - 2025年4月湖北省初级形态的塑料产量达18.3万吨，同比增长1.3%，增速较上一年同期高2.8个百分点，但较同期全国增速低10.7个百分点 [1] - 2025年4月湖北省初级形态的塑料产量占全国总产量1168.6万吨的1.6% [1] - 2025年1-4月湖北省初级形态的塑料累计产量达69.6万吨，同比增长5.6%，增速较上一年同期高14.8个百分点，但较同期全国增速低4.5个百分点 [1] - 2025年1-4月湖北省初级形态的塑料累计产量占全国总产量4601.2万吨的1.5% [1] 行业统计标准说明 - 初级形态的塑料在2004年及以前名称为塑料树脂及共聚物 [3] - 从2011年起，中国规模以上工业企业起点标准由年主营业务收入500万元提高到2000万元 [3]

金十数据7月5日讯，欧佩克八个成员国——沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、阿曼、伊拉克、哈萨克斯 坦和阿尔及利亚将于周六格林尼治时间9点（北京时间17点）线上开会，决定8月份的产量政策。这八个 国家在4月份开始解除最近一次减产220万桶/日的计划。随后，尽管额外的供应压低了原油价格，该组 织在5月、6月和7月加快了增产步伐。在4月至7月期间，欧佩克+已增加137万桶/日的产量，占其正在削 减的220万桶/日产量的62%，其他仍在实施的减产措施共计366万桶/日。 欧佩克+将于17点开会决定产量政策 4-7月已增加137万桶/日的产量 ...

2025年4月四川省烧碱(折100%)产量数据分析 - 2025年4月烧碱(折100%)产量达12.7万吨，同比增长2.3% [1] - 增速较上一年同期高0.9个百分点，但较同期全国增速低2.2个百分点 [1] - 占全国同期产量371.3万吨的比重为3.4% [1] 2025年1-4月四川省烧碱(折100%)累计产量分析 - 2025年1-4月累计产量48.8万吨，同比下降1.9% [3] - 增速较上一年同期低10.9个百分点，较同期全国增速低7.2个百分点 [3] - 占全国同期产量1495.9万吨的比重为3.3% [3] 行业统计标准说明 - 规模以上工业企业起点标准自2011年起调整为年主营业务收入2000万元 [4] 行业相关研究资源 - 提供石油化工、日化、润滑油、橡胶、塑料、化妆品等细分领域调研及趋势分析 [5]