报告公司投资评级 - 报告对中国海油（600938.SH）和中国海洋石油（0883.HK）维持“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 油价上涨拉动公司利润增长，但产量端短期承压 [1][4] 产量端分析 - 2026年上半年，中国海油石油产量为310.3百万桶当量，同比+4.80%；天然气产量为88.4百万桶当量，同比+0.21% [4] - 2026年第二季度，石油产量为151.8百万桶当量，同比+0.80%，环比-4.23%；天然气产量为41.8百万桶当量，同比-6.99%，环比-10.17% [4] - 第二季度天然气产量下降幅度更大，推测是年内停产检修安排的影响 [4] - 第二季度中国区域油气产量为135.2百万桶当量，同比-0.37%，环比-3.43%；海外区域产量为58.5百万桶当量，同比-2.66%，环比-10.14% [4] - 海外产量下降幅度更大，推测是中东地缘冲突下海湾内油田减产所致 [4] 价格端分析 - 2026年第二季度，国际布伦特油价（连续期货结算价）为96.68美元/桶 [4] - 中国海油实现油价为95.48美元/桶，同比+29.71美元/桶，环比+19.56美元/桶 [4] - 公司实现油价较布油折价约1.19美元/桶，环比收窄1.26美元/桶 [4] - 公司实现气价为8.35美元/千立方英尺，同比+0.33美元/千立方英尺，环比+0.66美元/千立方英尺 [4] 成本端分析 - 2026年上半年，中国海油桶油成本为29.70美元/桶，同比+2.76美元/桶 [4] - 其中作业费用同比+0.47美元/桶至7.23美元/桶 [4] - 折旧摊销费用（自行计算）同比+1.54美元/桶至15.4美元/桶 [4] - 成本上涨推测主要受人民币升值汇率变动、产量结构变化以及油价上涨带来的税金上涨的影响 [4] 资本开支与勘探费用 - 2026年上半年，中国海油资本开支为620亿元，同比+7.63% [4] - 其中生产支出同比增速较高（+10.39%），主要用于老油田稳增稳产及提高采收率 [4] - 2026年全年计划资本支出仍保持为1120-1220亿元 [4] - 上半年勘探费用为78.55亿元，同比+50.1%，系加大风险勘探力度所致 [4] 财务表现 - 2026年上半年，中国海油实现营业收入2426.60亿元，同比+16.88% [1] - 实现归母净利润858.18亿元，同比+23.42% [1] - 实现扣非后归母净利润857.33亿元，同比+23.62% [1] - 实现基本每股收益1.81元，同比+23.97% [1] - 2026年第二季度，实现营业收入1265.81亿元，同比+25.63%，环比+9.05% [2] - 实现归母净利润466.74亿元，同比+41.57%，环比+19.24% [2] - 实现扣非后归母净利润466.95亿元，同比+44.45%，环比+19.61% [2] - 实现基本每股收益0.99元，同比+43.48%，环比+20.73% [2] 盈利预测 - 预测中国海油2026-2028年归母净利润分别为1676.40、1645.29、1694.91亿元 [4] - 同比增速分别为+37.3%、-1.9%、+3.0% [4] - 预测EPS分别为3.53、3.46、3.57元/股 [4] - 按照2026年8月27日A股收盘价对应的PE分别为9.59、9.77、9.48倍 [4] - H股收盘价对应的PE分别为6.17、6.28、6.10倍 [4] - 预测2026-2028年营业总收入分别为4775.45、4742.92、4878.29亿元 [6] - 预测毛利率分别为54.5%、53.8%、54.0% [6] - 预测净资产收益率ROE分别为19.0%、16.9%、15.9% [6]