报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12] 报告的核心观点 - 2024Q4利润表现好于预期，平台生态建设向收获期迈进 [1][8] - 持续投入平台生态建设，虽收入表现低于预期，但推动了平台生态可持续发展 [1][8] - 积极应对海外不确定性，TEMU将开放第三方平台模式 [2][9] - 展望2025年，公司增长有望在下半年迎来改善 [3][12] 各部分总结 整体表现 - 本季度公司营业收入1106亿元，同比增长24%，广告营销收入570亿元，同比增长17%，支付通道收入536亿元，同比增长33%，环比看广告和支付通道收入增速均下降 [1][8] - Q4公司主站GMV增速约14%，广告与GMV增速GAP同比收窄，延续24年货币化率提升趋势 [1][8] - 支付通道收入增速较上季度显著收窄，因公司推动高质量发展战略让利商家和用户，造成短期收入增速放缓 [1][8] 利润与费用 - 本季度公司non - GAAP净利润299亿元，同比增长14%，non - GAAP净利率25%，净利率同比下降2.3pct [2][9] - 本季度公司毛利率57%，同比下降4pct，因平台承担运费及高毛利佣金占比下滑 [2][9] - 本季度费用率合计34%，同比下降1.7pct，销售费率同比下降1.6pct至28.3%，管理费率同比下降0.3pct至1.9%，研发费率同比增加0.2pct至3.4% [2][9] 海外业务 - TEMU已进入60多个国家地区，24年推出半托管模式，采取本地仓模式缓解关税影响 [2][9] - 25年TEMU将开放第三方平台模式，规避关税风险和扩大供给丰富度 [2][9] 投资建议 - 维持2025和2026年收入利润预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年收入4803/5935/6766亿元，同比+22%/24%/14%，non - GAAP净利润1302/1632/1857亿元，同比+7%/25%/14%，对应当前PE为10x/8x/7x [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [15]

公司财务表现 - 2023年第四季度营收为1106.1亿元人民币，同比增长24% [1] - 2023年第四季度归属于普通股股东的净利润为274.5亿元人民币，同比增长18% [1] - 2023年第四季度调整后净利润为298.5亿元人民币，同比增长17% [1] - 公司启动“百亿减免”等生态建设投入后，营收和利润增速在预期内持续放缓 [1] 战略举措与平台生态建设 - 公司启动“百亿减免”计划，重投平台生态建设，致力于可持续增长并将高质量发展扩展至供应链 [1] - 公司实施千亿元费用减免计划、物流扶持以促进偏远地区电商服务、以及新质商家支持计划等重大举措 [1] - 公司于2024年1月成立商家权益保护委员会，推出异常订单预警、低价风险预警等新举措，优化商家经营体验 [6] - 公司计划在2025年以“钉钉子精神”继续践行高质量发展战略，发挥数字化优势，扩大“新质供给”上行规模 [6] 新质商家扶持与产业带转型 - 公司通过全链路扶持方式培育出一批新质供给，为商家创新探索新模式，为产业升级注入新活力 [2] - 新质商家扶持计划深入全国农产区、产业带，对商家进行产品营销、运营及供应链的全链路支持 [3] - 在政策扶持下，新质商家可比其他平台节省30元营销成本，从而提供更具价格竞争力的产品 [3] - 新质商家的崛起带动了产业带转型，例如惠东女鞋产业带借助“勃肯鞋”爆款焕发生机，工厂工人月薪可达上万元 [2][3] - 一家合作的制鞋厂每月生产超过10万双“勃肯鞋”，带动了上下游工人实现月薪过万 [3] 流量与品牌化支持 - 公司通过百亿补贴频道推出百亿消费券、超级加倍补等玩法，将流量引擎向新质供给倾斜，助力其品牌化 [5] - 2023年双11期间，平台对新质供给进行超额补贴，仅前两轮活动的订单量累计超过6100万单 [5] - 平台举措旨在帮助新质商家从产业带白牌升级为产业带品牌，实现供给侧深度变革 [4][5] 行业发展趋势 - 高度竞争的电商行业已进入“精耕细作”阶段，各大平台集体转向，将平台生态建设摆在首位 [1] - 行业通过改善营商环境、扶持优质商家等方式构建健康生态，公司的一系列举措引领行业进入高质量发展新阶段 [1]

财报核心信息回顾 - 2024年第四季度营收达1106亿元人民币，同比增长24%；全年营收3938亿元人民币，同比增长59% [1] - 第四季度总成本478亿元人民币，同比增长36%，主要因履行费用和支付处理费用增加；运营费用372亿元人民币，同比增长19%；非GAAP运营费用占比收入32% [1] - 第四季度GAAP营业利润256亿元人民币，非GAAP营业利润280亿元人民币，营业利润率25%；全年非GAAP营业利润1183亿元人民币；第四季度归母净利润274亿元人民币，全年1124亿元人民币 [1] - 第四季度经营活动净现金流295亿元人民币，全年1219亿元人民币；截至2024年底现金及等价物达3316亿元人民币 [2] 战略方向与业务举措 - 2024年推进高质量发展战略，通过费用减免、物流扶持、商家支持政策延伸至供应链，2025年将继续深化该战略 [3] - 百亿减免计划覆盖超千万商家，物流支持推动偏远地区订单量两位数增长并服务1亿消费者免邮；高质量商家计划覆盖1000个农业/工业产区 [4] - 农业领域持续投资科技与供应链创新，如室内智能农业竞赛；商家权益保障委员会优化售后系统与争议处理机制 [4] 未来规划与全球业务 - 2025年将加大供需链投资，向西部地区输送高质量产品并激发区域经济活力 [5] - 全球业务聚焦供应链优化与服务创新，构建合规的国际化平台生态 [5] 平台生态系统发展 - 2024年第二季度起推出商家权益保护措施（如百亿费用减免），降低运营成本并推动供应链升级，解决同质化竞争问题 [6] - 通过数字化技术助力制造商投资产品创新与营销，形成质量驱动增长模式，提升消费者体验与商家效益 [6]

财务数据和关键指标变化 - Q4营收达1106亿人民币，同比增长24%；2024全年营收3938亿人民币，同比增长59%，营收增速有所放缓 [10] - Q4在线营销服务和订单收入为570亿人民币，较2023年同期增长17%；交易服务收入为536亿人民币，较2023年同期增长33% [33] - Q4总营收成本从2023年Q4的351亿人民币增加36%至478亿人民币；全年总营收成本增长68%至1539亿人民币，主要因履约费用和支付处理费用增加 [34] - GAAP基础上，Q4总运营费用从2023年同期的314亿人民币增加19%至372亿人民币；非GAAP基础上，Q4总运营费用从2023年Q4的293亿人民币增至351亿人民币 [35] - Q4非GAAP总运营费用占总营收的比例为32%，2023年同期为33%；2024年全年非GAAP总运营费用为1220亿人民币，高于2023年的903亿人民币 [36] - Q4非GAAP销售和营销费用为311亿人民币，较2023年同期增长19%；非GAAP销售和营销费用占营收的比例为28%，2023年同期为30%；2024年全年非GAAP销售和营销费用从798亿人民币增至1091亿人民币 [37] - Q4非GAAP总务和行政费用为9.98亿人民币，2023年同期为6.74亿人民币；2024年全年非GAAP总务和行政费用为28亿人民币，去年为18亿人民币 [38] - Q4非GAAP研发费用为30亿人民币，GAAP基础上为38亿人民币 [38] - GAAP基础上，Q4运营利润为256亿人民币，2023年同期为224亿人民币；非GAAP运营利润为280亿人民币，2023年同期为246亿人民币；非GAAP运营利润率为24%，2023年同期为28%；2024年全年非GAAP运营利润从658亿人民币增至1183亿人民币 [39] - Q4归属于普通股股东的净利润为274亿人民币，全年为1124亿人民币；Q4基本每股美国存托凭证收益为19.76人民币，摊薄后为18.53人民币，2023年同期基本每股美国存托凭证收益为17人民币，摊薄后为15.83人民币；Q4非GAAP归属于普通股股东的净利润为299亿人民币，全年为1223亿人民币；Q4非GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为20.15人民币，2023年同期为17.32人民币 [40] - Q4经营活动产生的净现金流为295亿人民币，2024年全年为1219亿人民币，2023年同期为369亿人民币，2023年全年为942亿人民币 [42] - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物和短期投资为3316亿人民币 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务和交易服务推动营收增长，Q4在线营销服务和订单收入570亿人民币，增长17%；交易服务收入536亿人民币，增长33% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 物流支持措施推动偏远地区两位数订单增长，为近1亿消费者提供免费送货服务 [12] - 双11购物节前两轮超级加倍活动成交量超6100万 [24] - 春节期间，偏远地区物流支持管理带动季节性特产订单增长，西部地区多个热门品类增长显著 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年推进高质量发展战略，将平台高质量发展愿景延伸至供应链，实施平台运营、商户服务、供应链和物流创新等措施 [8][9] - 下半年加速高质量发展战略，推出100亿费用减免计划、物流支持措施和高质量商户支持计划等 [11] - 2025年继续聚焦高质量发展战略，关注商户和供应链健康可持续发展，加强商户权益保护，支持高质量商户，扩大平台优质供应 [15][16] - 加速向偏远地区供应高质量产品，增强产品供应，构建消费者、商户和社区共赢生态系统 [17] - 竞争是电商行业发展的驱动力，公司密切关注竞争动态，优化平台生态系统和服务，以满足消费者需求 [64][65] - 全球业务面临宏观条件和政策变化带来的挑战，但公司致力于为全球消费者提供高质量产品，坚持合规运营，投资供应链、服务质量和平台生态系统，探索新业务模式和创新解决方案 [69][70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部不确定性和激烈竞争影响短期营收增长，增加商户支持和平台生态系统开发投资可能导致盈利能力波动，但公司相信持续投资和优化能创造健康电商生态系统，实现长期可持续发展 [81][82] - 公司近期支持优质商户、物流支持偏远地区和农业投资等举措已取得积极反馈，推动供应链优化和新消费趋势，形成良性循环 [82] - 电商行业向质量、服务、体验和创新方向转变，公司关注商户权益、支持优质商户和供应链改革符合行业发展需求，构建包容性生态系统将为公司带来可持续增长和长期回报 [87][88] 其他重要信息 - 设立商户权益保护委员会，建立与商户的定期沟通机制，推出亲商举措，优化商户体验和服务框架 [27][29] - 持续投资农业技术、供应链创新和下一代农民培训，多项农业相关举措取得成果 [13][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待平台生态系统发展的长期目标以及如何推动平台进一步增长，在消费者端近期做了什么以及未来战略重点是什么 - 自2024年第二季度以来，围绕保护商户权益推出系列举措，降低商户运营成本，推动供应链升级，带来更多优质商户和产品，为消费者提供更好体验，形成健康生态系统 [49][50][52] - 第四季度促销活动中升级超级省钱计划，叠加100亿计划折扣，增加参与品牌和产品数量，提升订单量；双十促销活动推出100亿消费券；春节购物节为西部地区提供流量支持和促销活动；未来将继续在消费者端进行长期高质量投资，构建互利平台生态系统 [54][55][56] 问题2：国内电商市场竞争加剧，近期竞争格局有何发展，公司发展战略未来是否调整；全球业务面临宏观条件和政策变化，有哪些外部变化影响业务，公司计划采取什么措施应对 - 竞争是电商行业发展的驱动力，公司密切关注竞争动态，优化平台生态系统和服务，战略投资取得实际成果，未来将继续加强优势，进行高质量投资 [64][65][67] - 全球业务面临外部环境变化带来的挑战，但公司致力于为全球消费者提供高质量产品，严格遵守法律法规，投资供应链、服务质量和平台生态系统，探索新业务模式和创新解决方案，加强企业社会责任 [69][70][74] 问题3：公司近期营收增长放缓、利润波动，如何看待近期营收和利润趋势；过去两个季度管理层提到承担更多社会责任，公司希望通过平台责任实现什么长期目标，如何平衡与股东责任 - 外部不确定性和竞争影响短期营收增长，投资可能导致利润波动，但公司相信持续投资和优化能创造健康电商生态系统，实现长期可持续发展 [81][82] - 公司承担社会责任符合对股东的长期责任，支持优质商户、物流支持偏远地区和农业投资等举措推动供应链转型，为商户和消费者创造价值，符合电商行业发展需求，构建包容性生态系统将带来可持续增长和长期回报 [84][85][88]