比特币价格大幅下跌 - 比特币价格自2025年10月创下12.6万美元高点后几近腰斩 [1] 越南加密行业整体受创 - 越南加密资产持有者与本土加密公司遭遇深度亏损与行业收缩 [1] - 约55%的越南个人加密投资者在去年录得亏损 [1] - 越南本土加密项目从NFT到区块链借贷、交易服务均遭重创 [1] 行业公司经营困境 - 多家越南加密初创企业出现破产、裁员或规模缩减 [1] - 区块链公司Ninety Eight自去年以来已裁员近三分之一 [1]

Robinhood 2025年第四季度财务表现 - 公司当季总营收为12.8亿美元 同比增长27% 但低于市场预期的13.5亿美元 [1] - 公司当季调整后EBITDA为7.61亿美元 同比增长24% 但低于市场预期的8.33亿美元 [1] - 公司当季实现净利润6.05亿美元 [1] 各业务板块收入情况 - 加密业务收入为2.21亿美元 同比大幅下降38% [1] - 交易型收入为7.76亿美元 同比增长15% [1] 成本与财务状况 - 公司当季运营费用为6.33亿美元 同比增长38% [1] - 公司当季调整后运营费用（含股权激励）为5.97亿美元 同比增长18% [1] - 截至季度末 公司现金及等价物为43亿美元 [1]

上周市场回顾 - 上周有4只新股上市，其中3只为SPAC [1] - 宝加国际(GDCT)以每股4美元发行250万股，募集资金1000万美元 [1] - 三家SPAC公司OneIM Acquisition、Infinite Eagle Acquisition (IEAGU)、FG Imperii Acquisition (FGIIU)分别募集了2.5亿美元、3亿美元、2亿美元 [1] - 另有8家公司递交招股书，其中2家来自中国 [1] 本周上市计划 - 本周暂有3家公司计划上市，其中包含1家可能推迟的中国企业 [1] 爱购控股 (AIGO) - 公司是一家消费品公司，产品包括照明、生活小家电、宠物用品及智能家居 [2] - 销售范围覆盖四大洲约40个国家和地区 [2] - 计划在NASDAQ上市，股票代码AIGO，计划上市时间为2026年1月22日 [1][2] - 计划以每股4至6美元发行200万股，最高募资约1200万美元 [2] - 2023年营收为1.51亿欧元，净利润为571万欧元 [2] - 2024年营收为1.78亿欧元，净利润为369万欧元 [2] BITGO HOLDINGS, INC. (BTGO) - 公司是一家数字资产金融服务公司，主要为机构投资者提供加密货币托管、安全及金融服务 [2][4] - 通过科技平台提供集托管、钱包、流动性及基础设施服务于一体的产品，包括自主托管钱包、交易服务、借贷和放贷服务等 [4] - 计划在NYSE上市，股票代码BTGO，计划上市时间为2026年1月22日 [2] - 计划以每股15至17美元发行1182万股，最高募资约2.01亿美元 [5] - 截至2024年9月30日的九个月营收为19.41亿美元，净利润为3525万美元 [5] - 截至2025年9月30日的九个月营收为99.96亿美元，净利润为2715万美元 [5] EquipmentShare.com Inc (EQPT) - 公司是一家设备租赁平台，从事建筑设备租赁与数字解决方案 [5] - 提供各类通用建筑设备，如高空作业平台、挖掘机、小型履带式装载机、推土机等 [5] - 计划在NASDAQ上市，股票代码EQPT，计划上市时间为2026年1月23日 [5] - 计划以每股23.5至25.5美元发行3050万股，最高募资约7.78亿美元 [5] - 2024年未经审计营收为37.63亿美元，净利润为240万美元 [5] - 2025年未经审计营收为43.3亿美元，净利润为500万美元 [5]

行业展望：海南自贸港封关后的金融市场发展 - 海南自贸港封关后预计将吸引大量投资者涌入海南[1][3][5] - 金融机构预计将纷纷跟进入驻海南[3][5] - 这一趋势可能带动整个金融市场及金融基础设施的发展[3][5] - 监管将伴随新客户和新业务的成长更多考虑创新建设[3][5] 公司业务：恒生电子的服务定位与战略 - 恒生电子为金融机构、投资者及监管机构提供服务[3][5] - 公司致力于在金融机构入驻后提供金融科技服务[3][5] - 公司将提供资产管理、财富管理相关服务[3][5] - 公司还将提供交易、交易所及风险管理等服务[3][5] 核心观点：对财富管理的理解 - 财富管理被视为一个广义概念[3][5] - 其核心在于将居民资金投向创新企业[3][5] - 希望金融能够打通资金投向创新企业的路径[3][5]

公司三季度财务表现 - 三季度营收1083亿元，同比增长9%，增速首次降至个位数区间[1] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%[1] - 在线营销服务及其他业务收入为533亿元，较2024年同期仅增长8.1%[3] - 交易服务收入为549亿元，较去年同期增长10%，超过市场预期[3] - 总营收成本从2024年第三季度的397亿元增长18%至本季度的468亿元[3] - 按非公认会计准则口径，本季度经营利润为271亿元，低于去年同期的280亿元，营业利润率为25%，低于去年同期的27%[3] 战略投入与利润取舍 - 管理层将增速放缓归因于"千亿扶持"计划的持续投入，明确表示愿意牺牲利润来为平台生态创造更广阔的发展空间[1][4] - 本季度研发费用同比增长41%至43.3亿元，主要用于员工相关成本以及技术基础设施的投入[3] - 公司未来几个月将继续投入真金白银反哺平台生态，不过分关注短期行业动向和竞争对手[5] - 公司展现出从追求规模到构建生态的战略转变，主动选择牺牲短期利润投入平台生态建设[7] 千亿扶持计划成效 - 平台农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30%[8] - 95后产业带商家数量增长31%，00后商家数量同比增长44%，优质产品SKU数量同比增长超五成[10] - 在免除物流中转费后，西部地区宠物用品、户外防晒、潮玩周边等商品订单量增长了五成以上[11] - 通过"多多好特产""新质供给"等举措推动农产品供应链和产业带制造业高质量发展[8][10] 行业竞争环境与公司定位 - 行业围绕新业态的竞争持续加剧，主要参与者都在不断加大新业务投入[5] - 公司相比其他平台显得比较低调，不参与外卖大战，也没有频繁提及对AI的关注[1] - 行业整体将从非理性竞争回归到以效率、产品力、供应链能力和用户留存为核心的"基本面"竞争轨道[12] - 公司专注于电商主业，致力于迈向"Costco+Disney"的下一个十年发展目标[11]

公司概况与核心业务 * 公司为PDD控股 一家电子商务平台公司[1] * 公司通过创新的团购模式为用户创造价值 并帮助农民和普通工人增加收入[4] * 公司是中国最大的农产品平台之一 在农业供应链 仓储物流 农民支持和农业研发方面进行长期投资[5] 2025年第三季度财务表现 * 2025年第三季度总收入同比增长9%至1083亿元人民币[2][9] * 收入增长主要得益于在线营销服务（收入533亿元 同比增长8%）和交易服务（收入549亿元 同比增长10%）的增长[9] * 总营业成本同比增长18%至468亿元人民币 总营业费用同比增长3%至364亿元人民币[9] * 营业利润为250亿元 同比微增 但非公认会计准则营业利润率下降2个百分点至25%[10] * 归属于普通股股东的净收入为293亿元 同比增加43亿元[10] 农业领域举措与成果 * 2025年上半年农业销售同比增长47%[2][5] * 2000年代出生的商户数量增长超过30%[2][5] * 公司推出10亿元补贴 与30万农商合作 通过全面收获季计划促进农产品流通[5] 商家生态系统与工业带发展 * 公司通过1000亿元支持计划提升商家质量和效率[2][6] * 工业带商家数量快速增长 高质量SKU数量同比增长超过50% 品牌店铺数量显著上升[2][6] * 公司启动100亿元费用减免计划[3][11] 并成立商家保护委员会 升级售后服务系统以优化商家环境[4][11] 区域经济刺激与消费趋势 * 免除中转费用显著刺激了西部地区经济活动[2][8] * 宠物用品 户外装备 设计师玩具和新鲜农产品等类别订单量大幅增加[2][8] * 第三季度促销期间电商行业消费需求被激发 呈现稳步改善趋势[18] 竞争格局与未来发展战略 * 电子商务行业竞争激烈 新商业模式不断出现[18] * 公司将长期高质量发展作为首要目标 计划增加对平台生态系统的投资[4][7][19] * 公司将继续专注于高质量平台建设 推出更多战略性举措（如1000亿元支持计划）并加大回馈社会力度[7][11] * 公司计划通过技术迭代 服务升级以及提高供应链效率来满足消费者需求[7] 全球业务与监管应对 * 全球业务面临贸易政策 税收规则 数据安全和产品合规等方面的变化与不确定性[7][12][16] * 公司致力于在每个市场实现长期可持续发展 融入当地合规体系 并在信任 安全和产品合规性上进行大量投入[12][16] * 监管变化可能带来难以预测的风险 影响公司短期和长期财务表现[16][19] 社会责任与长期投资 * 公司承担社会责任 利用数字能力服务社区 特别是在乡村振兴和行业升级方面[17] * 公司启动了100亿元农业研究计划等战略性举措[17] * 对平台生态系统的投资（如降低商户手续费 提供营销支持）会给短期收入和利润带来压力 但公司着眼于建立长期价值[14][18][19] * 管理层预计未来几个季度财务表现会有波动 不适合线性预测[19]

财务业绩总览 - 第三季度营收总额为33.582亿元，较2024年同期的30.314亿元增长10.8% [2] - 营收增速较前两个季度放缓，第一季度和第二季度营收同比增速分别为19%和17.2% [2] - 第三季度净利润为9.210亿元，较去年同期的11.219亿元下降17.9% [2] - 非公认会计原则经调整净利润为9.881亿元，较去年同期的12.412亿元下降20.4% [2] - 前两个季度的净利润增速分别为118.1%和50.5% [2] 货运匹配服务细分表现 - 货运经纪服务收入为10.943亿元，同比下降14.57%，主要归因于交易量下降 [3] - 货运挂牌服务收入为2.471亿元，同比增长10.6%，主要由于付费会员总数增加 [4] - 交易服务收入为14.561亿元，同比增长39%，主要由于订单量、渗透率和每笔订单交易服务费增加 [4] - 交易服务收入已成为公司营收第一大来源 [4] 成本与用户指标 - 第三季度收入成本为16.052亿元，较2024年同期的13.649亿元增长17.6%，增速高于营收 [3] - 平均每月活跃托运人达到335万，创下纪录 [3] - 过去12个月履行订单的活跃卡车司机上升到448万，创下纪录 [3] 其他业务与未来展望 - 增值服务实现收入5.607亿元，同比增长16.9%，增幅较前两个季度扩大 [4] - 预计2025年第四季度净收入总额在30.8亿元至31.8亿元之间，2024年同期为31.7亿元 [5] - 不包括货运经纪服务，预计第四季度净收入为21.8亿元至22.8亿元，预计同比增长率为17.1%至22.5% [5] 业绩变动原因 - 公司于2025年8月初宣布提高货运经纪服务的服务费率，导致从第三季度开始交易量大幅下降 [2] - 货运经纪服务收入下降及成本增加对利润产生不利影响 [2]

涉及的行业与公司 * 拼多多控股公司及其所在的电子商务行业[1] * 在线零售行业进入新的投资周期并呈现复苏态势[11] 核心财务表现与数据 * 2025年第三季度总收入1080.3亿元人民币 同比增长9%[4] * 在线营销服务及其他业务收入533亿元人民币 同比增长8%[2][4] * 交易服务收入549亿元人民币 同比增长10%[2][9] * 总营业成本468亿元人民币 同比增长18% 主要由于履约费用 带宽和服务器成本以及支付处理费用增加[9] * 总营业费用364亿元人民币 同比增长3% 非公认会计准则下总营业费用344亿元人民币[9] * 营业利润250亿元人民币 非公认会计准则下营业利润271亿元人民币[2][9] * 非公认会计准则营业利润率25% 低于去年同期的27%[10] * 归属于普通股股东净收入293亿元人民币 非公认会计准则下为314亿元人民币[10] * 研发费用在非公认会计准则下为37亿元人民币 在公认会计准则下为43亿元人民币 同比增长41%[9] 农业领域举措与成果 * 公司为中国最大的农产品电商平台[6] * 2025年上半年农业CR同比增长47%[2][6] * 00后农业商户数量增长超过30%[2][6] * 启动多多收获季计划 投入10亿补贴和20亿流量支持 与30万农业商家合作[6] * 对供应链 仓储物流 新一代农民支持及农业研发进行长期投资[2][5] * 推出100亿元费用减免计划和1000亿元支持计划等大规模商家支持举措[2][5][13] 应对竞争与工业带发展 * 通过100亿支持计划投资新的优质供给计划以应对同质化竞争[7] * 工业带商家数量快速增长 25-30岁商家同比增长31% 00后商家数量同比增长44%[7] * 优质SKU数量同比增长超过50%[2][7] * 团队访问平湖羽绒服 惠州零食 佛山儿童广场等多个工业带 通过数字化能力及减费计划提升商家服务质量与运营效率[7] 未来战略与行业展望 * 线上零售行业进入新投资周期 公司将继续加大对平台生态系统的投入 包括推进百亿扶持计划等项目[2][11] * 专注于为消费者创造价值 投资于平台高质量发展 通过技术迭代 服务升级满足消费者需求[8][11] * 将长期高质量发展作为首要任务 而非短期财务业绩 未来几个季度财务表现可能出现波动[14][15] * 在激烈竞争环境中 专注于创造独特价值 为消费者提供高质量服务[11] 全球业务与监管挑战 * 全球业务面临贸易政策 税收 数据安全等监管不确定性带来的挑战[3][12] * 监管不确定性可能影响短期及长期财务表现[12] * 公司加强内部能力 提升平台合规性 培养更健康可持续的平台生态系统[3][12] * 完善商家入驻和商品上架政策流程 建设专业合规团队以跟上各运营市场监管趋势[12] 商家生态投资与社会责任 * 推出降费政策降低商家成本 使其更愿意并有能力重新投资于自身产品和服务[14] * 启动电商行业首个1000亿支持计划 通过优质农产品全程保供等措施为偏远地区提供支持[13] * 启动战略性举措如100亿农业研究计划 以推动农业现代化发展[13] * 旨在引进更多优质商家和商品 不断完善平台生态系统 推动各行业高质量发展[13] 投资节奏与消费趋势 * 由于激烈竞争及1000亿支持计划的持续投入 对收入增长造成压力 导致营业利润率同比下降[14] * 将继续增加对平台生态系统的投资 这些投资将给收入和利润带来挑战 影响短期和长期财务表现[14] * 第三季度促销期间 电商行业消费需求进一步被刺激 呈现稳步改善趋势[15] * 新商业模式不断出现 市场格局变化 主要参与者加大对新业务方向投资 加剧竞争[15]

财务业绩表现 - 第三季度总营收为1082.8亿元人民币，同比增长9%，增速显著放缓 [2][4] - 在线营销服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8%；交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [4] - 经营利润（非GAAP）为270.794亿元，同比增速仅为1% [2] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%；非GAAP口径下净利润为313.8亿元，同比增长14% [2][4] - 摊薄后每ADS收益为19.70元，高于去年同期的16.91元 [5] - 经营活动产生的净现金为456.6亿元，显著高于去年同期的275.2亿元 [5] - 截至季度末，公司持有的现金、现金等价物和短期投资总额达4238亿元人民币 [5] - 业绩发布后，公司股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌 [3] 增长策略与生态投入 - “千亿扶持”等生态投入已持续两个季度，是影响营收增速和经营利润增长的主要因素 [2][6] - 管理层强调坚持长期主义，将继续投资于商户支持计划以推动行业升级和平台长期可持续发展 [5][6] - 公司未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措，以更大力度回馈生态和社会 [6] - 公司展望未来十年的发展方向是专注于电商主业，迈向“Costco+Disney”模式 [8] 核心业务进展 - “千亿扶持”计划重点投入农产品电商，通过“多多好特产”等专项行动推动农产区从规模化向品质化发展 [7] - 平台上半年农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30% [7] - 三季度联合30万农货商家上线“多多丰收馆”，投入10亿补贴资金和20亿流量资源包助力农货上行 [7] - 在免除西部地区物流中转费后，宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活了东西部经济活力 [7]

核心财务表现 - 第三季度营收为1082.8亿元，同比增长9% [1] - 归属股东净利润为293.3亿元，同比增长17% [1] - 非公认会计准则营业利润为270.8亿元，超出市场预估的244.6亿元 [1] - 调整后每ADS收益为21.08元，超出市场预估的16.86元 [1] - 营业利润为250.3亿元，相较2024年同期的242.9亿元同比增长仅3% [2] 收入构成与增速 - 在线营销服务及其他业务收入为533.5亿元，同比增长8% [4] - 交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [4] - 交易服务收入增速较上季度的0.7%大幅回升，而在线营销服务收入增速由13%下滑至8% [4] - 公司营收增速从二季度的7%重拾至9% [2] 成本与费用 - 收入总成本为468.4亿元，同比增长18% [5] - 成本增加主要源于履约费用、带宽与服务器成本以及支付处理费用的上升 [5] - 研发费用上升至43.3亿元，同比增长41%，主要由于员工相关成本以及带宽和服务器成本的增加 [5] - 销售与市场费用为303.2亿元，一般及行政费用为17.6亿元，均与去年同期基本持平 [4][5] 现金流与投资 - 经营活动产生的净现金流为456.6亿元，较2024年同期的275.2亿元大幅增长 [2] - 利息和投资收入为85.7亿元 [4] 管理层评论与展望 - 公司收入增速继续放缓，反映出竞争格局的持续演变以及外部环境的不确定性 [1][5] - 随着推出更多商家扶持计划和生态系统投资，未来各季度的财务表现可能会继续呈现波动态势 [5] - 公司相对低调地推进“未来战略”，但已加快AI、大模型等方面的人才招聘，探索AI在电商场景下的提效 [5]