央视网消息：8月17日的《"十四五"高质量发展答卷》，我们来关注一个新兴产业，那就是数据产业。"十四五"以来，我国数据产业规模 快速增长，一些新的业务形态和市场主体，也在悄然"生长"。 7月民航运输规模创历史新高 前7月全国铁路完成固定资产投资4330亿元 2024年，全国数据企业数量超过40万家，数据产业规模达到5.86万亿元，较"十三五"末增长117%。 眼下，一批从事数据标注、治理、交易服务等业务的企业快速成长，一些第三方数据服务机构从无到有，正在向专业化领域不断深耕。 从区域看，长三角形成了多层次、全链条的数据产业生态。2024年，长三角数据产业规模占全国的22.6%，集聚数据企业超过10万家，是 我国数据产业的重要增长极。 记者8月16日从国铁集团获悉，今年1至7月，全国铁路完成固定资产投资4330亿元，同比增长5.6%。 今年以来，国铁集团聚焦国家"十四五"规划纲要102项重大工程中的铁路项目，高质量推进铁路规划建设和铁路老旧设备更新改造，有效 发挥了对全社会投资的拉动作用。进入7月份，多个铁路建设项目取得重要进展，贵州盘州至兴义高铁全线铺轨完成；南宁至凭祥高铁崇左至 凭祥段新建站房建设完成；潍宿 ...

公司业务调整 - 公司决定提高货运经纪服务的服务费率，从2025年9月30日的季度开始实施 [1] - 货运经纪服务的交易量将大幅下降，导致收入下降，同时收入成本增加，可能对利润产生不利影响 [1] - 公司主营业务为货运匹配服务，包括货运经纪服务、货运挂牌服务和交易服务收入 [3] - 2025年第一季度货运匹配服务营收22.47亿元，同比增长20.2%，主要由于交易服务的快速增长 [3] - 增值服务收入4.53亿元，同比增长13.5%，主要由于对信贷解决方案的需求增长 [3] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入27亿元，同比增长19% [3] - 货运经纪服务收入9.657亿元，与2024年同期9.652亿元几乎持平 [4] - 货运挂牌服务收入2.349亿元，同比增长10.0%，主要由于付费会员总数增长 [4] - 交易服务收入10.465亿元，同比增长51.5%，主要受订单量、渗透率和每笔订单交易服务费增长推动 [4] - 交易服务收入占比首次超过货运经纪服务，达到38.8% [4] 业务结构变化 - 公司有意进行业务重心转移，提升交易服务的收入占比 [4] - 货运经纪服务收入占比从2022年的49.9%下降至2025年第一季度的35.8% [4] - 交易服务收入占比从2022年的22.9%提升至2025年第一季度的38.8% [4] - 过去三年货运经纪服务收入分别为33.60亿元、39.16亿元、47.27亿元 [5] 行业背景 - 公司由货车帮和运满满在2017年合并成立，2021年在美国纽交所上市 [1] - 货运经纪服务模式长期遭受外界质疑，主要赚取中间交易差价 [6] - 公司帮助货车司机代开发票，获得地方政府退税补贴 [6] - 提高服务费率是为了确保货运经纪服务的可持续性，减少对政府补贴的依赖 [5]

核心观点 - 公司2025年一季度营收956.72亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016亿元，净利润147.42亿元，同比大幅下降47%，经调整后净利润169.2亿元，远低于预期的278.8亿元 [1] - 公司战略转向优先建设平台生态，牺牲短期利润，通过返推广费、下调保证金等方式将收入让利给商家，导致交易服务收入增速下滑至6%（2024年四季度为33%）[3] - 公司总运营费用同比增长37%，销售与营销费用达334.03亿元（占营收34.9%），主要投向供给侧补贴和流量倾斜 [3][4] 财务表现 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入469.50亿元，同比增长6% [3] - 调整后每ADS收益11.41元人民币，低于预期的19.11元 [1] - 财报发布后美股单日市值蒸发超230亿美元，股价收跌14% [1] 战略转型 - 推出"千亿扶持"计划，未来三年投入超1000亿元资源扶持商家，覆盖头部至中小商家，涉及宣纸、厨具、女鞋等产业带 [4][5] - 从流量分配者转变为生态共建者，帮助产业带工厂和农产品基地通过低成本冷启动建立品牌优势 [5] - 国内业务通过"平台直补"对标国补价格，新增"100亿商家回馈计划"拉动全品类需求 [7] 行业动态 - 2025年1-4月全国网上零售额同比增长7.7%，增长动力来自智能产品、在线文娱和手机数码消费 [6] - "电商平台+产业带"模式全国培育超2000个案例，外贸转内销加速带动3100家外贸企业入驻电商平台 [6] 海外业务 - 全球化业务受关税政策影响，佣金收入下滑且履约成本增加，5月起暂停美国全托管业务，转向本地化运营 [7][8] - 计划提升半托管占比，通过美国本土发货规避额外关税，长期仍看好全球市场空间 [8][9] 市场预期 - 投资者对战略转型存在分歧：乐观者认为供给侧改革将创造第二增长曲线，悲观者担忧国内业务瓶颈和海外风险 [9] - 关键胜负手在于能否通过生态建设守住市场份额并提升消费者体验 [9]

财务表现 - 一季度营收956.72亿元，同比增长10%，增速较此前放缓 [3][5] - 营业利润160.86亿元，同比下降38%，低于市场预期 [1][3] - 销售费用同比激增43%至334.03亿元，主要因"百亿减免"计划实施 [7] - 毛利率同比下降5.1个百分点至57%，佣金收入增速仅6%明显低于预期的22.3% [5][7] 商家扶持战略 - 2023年8月启动"百亿减免"，通过减免技术服务费、退返推广服务费等投入超百亿资源 [7][8] - 2024年4月升级为"千亿扶持"计划，未来三年将投入超1000亿元支持中小商家 [8][9] - 措施包括降低偏远地区物流成本、不限次售后申诉、对标国补价格标准等 [7][9] - 已覆盖超1000万商家，典型案例显示代工厂转型自主品牌后利润率显著提升 [7][12] 业务结构变化 - 在线营销服务收入487.22亿元同比增长15%，交易服务收入469.50亿元增速放缓至6% [5] - "新质供给"团队深入永康厨具、温州女鞋等产业带，推动商家从代工转向品牌化运营 [12] - 农产品专项制定细分标准（如荔枝单果18克），高规格产品利润提升5%，预售订单超3万单 [16][17] 长期发展逻辑 - 管理层明确将短期利润投入视为长期价值投资，强调五年以上的评估周期 [8][13] - 通过降低商家成本→提升产品品质→优化消费体验→反哺平台的闭环构建生态护城河 [13][19] - 产业带案例显示商家将节省的运营开支转向研发，如厨具厂商改进产品参数使日销达2000单 [12][17] 行业影响 - 农产品领域推动从"粗放采摘"转向分级筛选，收购价每斤提高5元带动上游农户增收 [17] - "多多好特产"已覆盖10余个农产区，定制化方案提升复购率并优化供应链环节 [15][19] - 专家评价该模式创设供需双侧良性循环，最终将形成生态性变革红利 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2025Q1拼多多投入加大叠加关税影响业绩承压，广告收入增长稳健但交易服务受降佣及关税因素影响，国补投入使利润大幅低于预期，后续开启千亿扶持计划盈利能力持续承压，虽调整收入和净利润预测但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 本季度公司营业收入957亿元，同比+10%低于市场预期，主要因交易服务收入增速下滑；在线营销服务收入487亿元，同比+15%，国内市场GMV增速和广告货币化率稳健；交易服务收入470亿元，同比+6%，增速下滑主要受平台对商家降佣让利及TEMU受关税影响GMV增速放缓、半托管模式占比提升影响 [1][8] - 本季度公司毛利率为57.2%，同比-5.1pct，下滑因平台承担西部订单运费及高毛利佣金占比下滑；销售费用率达34.9%，同比+7.9pct，因平台模式在国补方面劣势及Q1手机品类纳入国补；non - GAAP营业利润183亿元，同比-36%，non - GAAP OPM为19.1%，non - GAAP净利润169亿，同比-45%，non - GAAP净利润率为18%，净利润更大幅度下滑受利息收入大幅减少影响 [2][9] - 4月公司开启千亿扶持计划，百补频道新增“百亿商家回馈计划”发放100亿元优惠券，下调大家电、二手数码等类目店铺保障金，对日百品类按带电品类国补幅度补贴，公司盈利能力近期乃至较长时间可能承压 [3][10] 投资建议 - 公司牺牲短期利润专注长期生态建设，海外业务受关税扰动，调整2025 - 2027年收入预测至4329/4994/5622亿元，调整幅度为-10%/-16%/-17%，反映关税对TEMU GMV增速及半托管占比提升影响；non - GAAP净利润841/1076/1259亿元，调整幅度为-35%/-34%/-32%，反映收入下滑和高投入状态影响，对应当前PE为12x/9x/8x，维持“优于大市”评级 [3][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|247,639|393,836|432,875|499,356|562,190| |(+/-%)|89.7%|59.0%|9.9%|15.4%|12.6%| |净利润(百万元)-经调整|67899|122344|84083|107560|125895| |(+/-%)|72%|80.2%|-31.3%|27.9%|17.0%| |每股收益（元）-经调整|14.25|21.39|15.35|19.63|22.98| |EBIT Margin|40.6%|43.5%|18.4%|21.6%|23.8%| |净资产收益率（ROE）|32.1%|35.9%|19.0%|19.9%|19.0%| |市盈率（PE）|12.5|8.3|11.6|9.0|7.7| |EV/EBITDA|2.8|2.6|8.3|9.6|12.4| |市净率（PB）|4.52|3.24|2.51|2.01|1.63|[4]

财务表现 - 一季度营收956.7亿元人民币，同比增长10%，在线营销服务收入增长15%至487亿元，交易服务收入增长6%至470亿元 [1][11] - 净利润147.42亿元，同比下跌47%，主要因营销费用激增43%至328亿元，运营费用占比从29%升至38% [1][12] - 非GAAP营业利润率下降33个百分点至19%，经营活动净现金流155亿元，同比减少26.5% [13] 战略与投资 - 升级"千亿扶持计划"，新增100亿商家回馈补贴，覆盖全品类商品，对标国家补贴价格标准 [2][3][20] - 供给侧投入扩大至中小商家，流量、数据资源倾斜，推动产业带转型，如永康厨具、晋江运动等案例 [6][7] - 需求侧通过百亿补贴频道发放100亿消费券，优化供需匹配效率，新增降价补差服务提升体验 [8][25] 行业竞争与挑战 - 第三方平台模式在承接国家补贴政策时存在先天不足，通过专项补贴覆盖20余省份弥补价格劣势 [21][22] - 外部环境不确定性导致收入增速放缓，商家面临经营压力，公司优先保障商家利益牺牲短期利润 [15][17] - 竞争策略聚焦商家赋能，利用数字化能力帮助产业带商家转型，从代工思维转向品牌思维 [23][24] 业务亮点 - 农产品领域推出数字化运营系统，解决云南蒙自木瓜产区定价模糊、高腐损率等痛点 [7][8] - 618大促延续低价策略，结合百亿补贴和降价补差服务，强化消费者信任与复购 [25] - 现金储备达3645亿元，为长期生态投资提供支撑 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收同比增长10%至957亿人民币，主要受在线营销服务和交易服务收入增长驱动 [22] - 在线营销服务和订单收入为487亿人民币，同比增长15%；交易服务收入为470亿人民币，同比增长6% [23] - 总营收成本从2024年第一季度的327亿人民币增加25%至本季度的409亿人民币，主要因履约费用和支付处理费用增加 [24] - GAAP基础上，本季度总运营费用同比增长37%至386亿人民币；非GAAP基础上，总运营费用从2024年第一季度的256亿人民币增至本季度的365亿人民币 [24] - 非GAAP总运营费用占总营收的比例本季度为38%，去年同期为29% [25] - 非GAAP销售和营销费用本季度为328亿人民币，同比增长44%，占营收比例为34%，去年同期为26% [25] - 非GAAP一般及行政费用为7.35亿人民币，2024年同期为5.72亿人民币；非GAAP研发费用为30亿人民币，GAAP基础上为36亿人民币，同比增长23% [26] - GAAP基础上，本季度运营利润为161亿人民币，2024年同期为260亿人民币；非GAAP运营利润为183亿人民币，2024年同期为286亿人民币；非GAAP运营利润率为19%，去年同期为33% [26] - 归属于普通股股东的净利润本季度为147亿人民币，2024年同期为280亿人民币；基本每股美国存托凭证收益为10.59元，摊薄后为9.94元，2024年同期分别为20.33元和18.96元；非GAAP归属于普通股股东的净利润为169亿人民币，2024年同期为306亿人民币；非GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为11.41元，2024年同期为20.72元 [27] - 经营活动产生的净现金为155亿人民币，2024年同期为211亿人民币；截至2025年3月31日，公司有3645亿人民币的现金、现金等价物和短期投资 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务和交易服务推动总营收增长，在线营销服务和订单收入及交易服务收入均有同比增长 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去一年推进高质量发展战略，从平台运营扩展到更广泛生态系统，涵盖供需两侧，实施100亿人民币费用减免计划等举措 [6] - 今年初公司加大平台生态系统投资，推出1000亿人民币支持计划，旨在降低商家费用、促进销售并帮助其适应新挑战 [7] - 支持计划在供应侧将投资扩展至中小商家，探索费用减免举措，提供综合支持，推动供应链升级；在需求侧推出回馈消费者举措，如100亿人民币商家礼包计划和发放消费券，增强直接折扣计划 [16][19] - 公司作为第三方市场平台，在向消费者传递政策激励方面存在固有局限，与拥有第一方业务的竞争对手相比，商家处于劣势；全球业务中，外部政策环境变化如关税给商家带来压力 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着业务规模扩大、竞争加剧和外部不确定性增加，收入增长放缓不可避免，本季度外部环境变化加速了这一趋势 [7][8] - 本季度利润大幅下降归因于电商行业竞争加剧、全球业务外部政策环境变化、商家费用减免计划扩大等因素，但公司认为这些是对商家政策举措的长期投资，虽会在短期内影响盈利能力，但从长远看将构建更强大、高质量的商家生态系统 [8][9][12] - 公司不依据季度财务结果评估战略决策，而是关注五到十年甚至更长时间的长期内在价值，相信长期投资者会认同这一观点 [11][12] - 未来财务结果可能继续反映对生态系统持续投资的影响，公司将继续加大供需两侧投资，帮助商家应对不确定性，为消费者创造价值，为社会带来积极影响 [27][28][20] 其他重要信息 - 公司推出2025“搜豆”特色计划，覆盖江苏连云港、海南万宁等关键农业地区，针对农产品类别实施定制策略，为小商家提供一对一指导，探索农产品分销新模式，提升附加值，推动农业产业生产和收入增长 [18] - 在云南蒙自木瓜产区，公司支持当地商家开发农产品运营数字系统，实现收获、定价等环节自动化，解决行业痛点，推动传统农业供应链现代化 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 平台针对宏观政策变化和不确定外部环境采取了哪些措施，如何调整业务模式及进展如何 - 公司将继续积极应对，严格遵守监管合规，凭借过去对供应链的长期投资和新业务模式探索积累的经验，专注核心业务，通过持续投资供应链、服务能力和平台生态系统提升竞争力 [33] - 推出1000亿人民币支持计划，增加对中小商家的支持，稳定销售、降低成本，帮助其管理市场风险；继续探索新业务模式，拓展产品类别和服务，构建更强大的平台生态系统 [34] - 全球业务与各地商家合作，为消费者提供稳定价格和丰富供应，加强在服务市场的运营，帮助更多本地商家发展，实现更多订单从本地仓库发货 [35] 问题2: 本季度公司净利润率和净利润大幅下降的原因是什么，二季度情况如何，是否会持续 - 业务规模扩大、竞争加剧和外部不确定性导致增长放缓，本季度外部环境变化加速了这一趋势，营收增长显著放缓 [37][38] - 营收增长放缓和持续的生态系统投资导致利润大幅下降，主要是业务投资和回报周期不匹配 [38] - 公司增加了对平台生态系统的投资，将消费者和商家放在首位，认为这是平台的责任，虽会对营收增长和费用产生财务影响，但从长远看将构建有益的生态系统 [39] - 公司不看重单季度财务表现，更关注长期内在价值，过去举措已对生态系统产生积极影响，未来将扩大商家支持举措覆盖范围，帮助中小企业实现高质量增长 [40][41] 问题3: 1000亿人民币支持计划如何实施，对公司财务表现的长期影响如何 - 自去年下半年以来，公司的商家支持举措已取得成效，使数千万商家提高运营效率、降低成本，推动供应链向高质量供应转型 [45] - 升级后的1000亿人民币支持计划将在供需两侧大幅增加投资，供应侧将支持范围从大中型商家扩展到中小商家，释放其潜力，推动供应链升级；需求侧推出新的回馈举措，如100亿人民币商家回馈计划和增强直接折扣计划，为消费者提供更多优惠，促进商家销售 [46][47] - 公司认为对平台生态系统的长期投资和优先考虑消费者及商家需求是实现长期高质量可持续增长的唯一途径 [48] 问题4: 公司如何应对国家补贴计划等政策，有何计划解决当前劣势 - 公司第三方市场模式在某些政策激励方面存在固有局限，与第一方平台相比处于劣势，影响了商家在某些类别中的价格竞争力 [48] - 为保护消费者和商家利益，公司利用内部资源增加投资，帮助商家保持竞争力和增加销售 [49] - 自1月起推出国家补贴计划专用页面，除支持商家的1000亿人民币计划外，还加强了消费者端的促销力度，目前国家补贴专用频道已覆盖20多个省份，在政府补贴基础上提供额外优惠券，为消费者提供更多实惠，扩大促销覆盖范围至日用品等类别 [49][50] 问题5: 管理层如何看待当前市场竞争环境，第三方平台模式的优势和局限是什么 - 平台发展离不开商家生态系统的健康，当前竞争激烈、政策多变，许多商家缺乏应对能力，公司作为电商平台有责任与商家共渡难关 [54][55] - 公司的市场模式使其能更简单直接地应对挑战，过去对供应链的投资积累了相关经验和能力，去年下半年的10亿人民币费用减免计划已取得积极成果 [55][56] - 公司推出100亿人民币支持计划，扩大对中小商家的支持，认为平台应加大投资帮助商家应对市场周期，长期来看将构建更强大的商家生态系统 [56][57] 问题6: 今年6月促销活动的平台表现和关键趋势如何 - 公司在今年6月16购物节遵循消费者看重简化机制和实际优惠的原则，将活动与100亿人民币计划结合，让消费者以有吸引力的价格购买高质量产品，同时促进商家销售 [58] - 公司还提升了产品质量和服务，推出价格下降保护服务，希望平台和商家在质量和服务上表现出色，建立消费者信任，保障消费者权益，实现可持续销售增长，构建共赢的电商生态系统 [59]

行业发展前景 - 行业发展前景与宏观经济、产业升级、数字化转型等因素密切相关 [2] - 数字化转型加速，B2B 电商平台需求将持续增长 [2] - 政策支持，政策红利可能为 B2B 平台提供长期利好 [2] - 企业降本增效需求推动供应链数字化，公司模式若突破有望占据更大市场 [2] 行业与公司业绩对比 - 2024 年我国软件和信息技术服务业运行良好，软件业务收入平稳增长，利润总额增长放缓 [3] - 行业内公司各有特色，按擅长领域发展 [3] 公司业绩情况 - 2024 年公司营业总收入 565,224,215.27 元，较 2023 年上升 28.25% [3][4] - 2024 年公司营业利润 -52,426,297.94 元，较上年同期下降 262.32% [4] - 2024 年公司归属于上市公司股东的净利润 -22,793,175.63 元，较上年同期下降 219.33% [3][4] - 2024 年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -41,781,358.59 元，较上年同期下降 714.69% [4] - 2024 年末公司总资产 1,512,749,562.36 元，较上年期末下降 8.15% [4] - 2024 年归属于上市公司股东的所有者权益 900,620,903.31 元，每股净资产 3.56 元，加权平均净资产收益率 -2.48%，基本每股收益 -0.09 元 [4] 公司盈利增长点 - 公司坚持“长期主义”理念，打造四大战略：工业品电商战略、消费品电商战略、大宗品电商战略、供应链金融战略 [3] - 公司未来盈利重点是推动和发展大宗品电商战略 [3]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收98.0亿元同比-5.4%，归母净利润4.9亿元同比-46.9%，2024Q4营收22.4亿元同环比分别+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿同环比分别-266.8%/-159.9%，利润下滑因计提资产减值损失和非经收益大幅减少；2025Q1营收29.3亿元同比+21.5%，归母净利润2.5亿元同比+35.1% [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别23.3%/10.2%，同比分别+0.5pct/+1.6pcts，四项费用率总体下降4.2pcts，有利于提升盈利能力 [5] - 截止2024年底并网运营总装机5871.01MW，涵盖多种能源类型，且控股的建德抽蓄电站装机规模2400MW项目稳步推进 [5] - 2024年能源服务业务营收11.9亿元同比+337.25%，节能服务业务营收7.8亿元同比+500.67%，交易服务业务营收4.1亿元同比+188.46%；在节能服务领域加强分布式光伏业务，在能源交易服务领域Al赋能助力虚拟电厂且积极布局储能业务 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为100.2/105.5/110.7亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.0亿元，对应PE分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.16元，总股本/流通股本16.23亿股，总市值/流通市值116亿元，52周内最高/最低价10.64/6.34元，资产负债率66.7%，市盈率23.64，第一大股东为上海其辰企业管理有限公司 [3] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |增长率(%)|-5.42|2.26|5.32|4.87| |EBITDA（百万元）|2736.18|3805.23|4286.83|4679.81| |归属母公司净利润（百万元）|489.04|896.24|1001.30|1095.92| |增长率(%)|-46.92|83.26|11.72|9.45| |EPS(元/股)|0.30|0.55|0.62|0.68| |市盈率（P/E）|23.77|12.97|11.61|10.61| |市净率（P/B）|0.99|0.94|0.89|0.84| |EV/EBITDA|8.97|6.09|5.16|4.46| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9796|10018|10551|11065| |营业成本（百万元）|7086|7102|7341|7614| |税金及附加（百万元）|89|80|87|92| |销售费用（百万元）|108|110|106|111| |管理费用（百万元）|855|862|876|907| |研发费用（百万元）|30|30|32|33| |财务费用（百万元）|716|729|784|834| |资产减值损失（百万元）|-262|-100|-100|-100| |营业利润（百万元）|944|1382|1626|1795| |营业外收入（百万元）|51|15|15|15| |营业外支出（百万元）|59|20|20|20| |利润总额（百万元）|936|1377|1621|1790| |所得税（百万元）|354|390|497|556| |净利润（百万元）|582|987|1123|1234| |归母净利润（百万元）|489|896|1001|1096| |每股收益（元）|0.30|0.55|0.62|0.68| [14] |成长能力指标| | | | | |营业收入增长率(%)|-5.4|2.3|5.3|4.9| |营业利润增长率(%)|-27.4|46.4|17.6|10.4| |归属于母公司净利润增长率(%)|-46.9|83.3|11.7|9.5| |获利能力指标| | | | | |毛利率(%)|27.7|29.1|30.4|31.2| |净利率(%)|5.0|8.9|9.5|9.9| |ROE(%)|4.2|7.3|7.7|8.0| |ROIC(%)|3.1|4.6|4.7|4.8| |偿债能力指标| | | | | |资产负债率(%)|66.7|66.5|67.0|67.1| |流动比率|0.97|1.11|1.24|1.37| |营运能力指标| | | | | |应收账款周转率|2.16|2.18|2.34|2.32| |存货周转率|13.46|13.73|20.02|24.96| |总资产周转率|0.26|0.24|0.24|0.24| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.30|0.55|0.62|0.68| |每股净资产|7.23|7.61|8.02|8.48| |估值比率| | | | | |PE|23.77|12.97|11.61|10.61| |PB|0.99|0.94|0.89|0.84| [14]

财务数据和关键指标变化 - Q4营收达1106亿人民币，同比增长24%；2024全年营收3938亿人民币，同比增长59%，营收增速有所放缓 [10] - Q4在线营销服务和订单收入为570亿人民币，较2023年同期增长17%；交易服务收入为536亿人民币，较2023年同期增长33% [33] - Q4总营收成本从2023年Q4的351亿人民币增加36%至478亿人民币；全年总营收成本增长68%至1539亿人民币，主要因履约费用和支付处理费用增加 [34] - GAAP基础上，Q4总运营费用从2023年同期的314亿人民币增加19%至372亿人民币；非GAAP基础上，Q4总运营费用从2023年Q4的293亿人民币增至351亿人民币 [35] - Q4非GAAP总运营费用占总营收的比例为32%，2023年同期为33%；2024年全年非GAAP总运营费用为1220亿人民币，高于2023年的903亿人民币 [36] - Q4非GAAP销售和营销费用为311亿人民币，较2023年同期增长19%；非GAAP销售和营销费用占营收的比例为28%，2023年同期为30%；2024年全年非GAAP销售和营销费用从798亿人民币增至1091亿人民币 [37] - Q4非GAAP总务和行政费用为9.98亿人民币，2023年同期为6.74亿人民币；2024年全年非GAAP总务和行政费用为28亿人民币，去年为18亿人民币 [38] - Q4非GAAP研发费用为30亿人民币，GAAP基础上为38亿人民币 [38] - GAAP基础上，Q4运营利润为256亿人民币，2023年同期为224亿人民币；非GAAP运营利润为280亿人民币，2023年同期为246亿人民币；非GAAP运营利润率为24%，2023年同期为28%；2024年全年非GAAP运营利润从658亿人民币增至1183亿人民币 [39] - Q4归属于普通股股东的净利润为274亿人民币，全年为1124亿人民币；Q4基本每股美国存托凭证收益为19.76人民币，摊薄后为18.53人民币，2023年同期基本每股美国存托凭证收益为17人民币，摊薄后为15.83人民币；Q4非GAAP归属于普通股股东的净利润为299亿人民币，全年为1223亿人民币；Q4非GAAP摊薄后每股美国存托凭证收益为20.15人民币，2023年同期为17.32人民币 [40] - Q4经营活动产生的净现金流为295亿人民币，2024年全年为1219亿人民币，2023年同期为369亿人民币，2023年全年为942亿人民币 [42] - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物和短期投资为3316亿人民币 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务和交易服务推动营收增长，Q4在线营销服务和订单收入570亿人民币，增长17%；交易服务收入536亿人民币，增长33% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 物流支持措施推动偏远地区两位数订单增长，为近1亿消费者提供免费送货服务 [12] - 双11购物节前两轮超级加倍活动成交量超6100万 [24] - 春节期间，偏远地区物流支持管理带动季节性特产订单增长，西部地区多个热门品类增长显著 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年推进高质量发展战略，将平台高质量发展愿景延伸至供应链，实施平台运营、商户服务、供应链和物流创新等措施 [8][9] - 下半年加速高质量发展战略，推出100亿费用减免计划、物流支持措施和高质量商户支持计划等 [11] - 2025年继续聚焦高质量发展战略，关注商户和供应链健康可持续发展，加强商户权益保护，支持高质量商户，扩大平台优质供应 [15][16] - 加速向偏远地区供应高质量产品，增强产品供应，构建消费者、商户和社区共赢生态系统 [17] - 竞争是电商行业发展的驱动力，公司密切关注竞争动态，优化平台生态系统和服务，以满足消费者需求 [64][65] - 全球业务面临宏观条件和政策变化带来的挑战，但公司致力于为全球消费者提供高质量产品，坚持合规运营，投资供应链、服务质量和平台生态系统，探索新业务模式和创新解决方案 [69][70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部不确定性和激烈竞争影响短期营收增长，增加商户支持和平台生态系统开发投资可能导致盈利能力波动，但公司相信持续投资和优化能创造健康电商生态系统，实现长期可持续发展 [81][82] - 公司近期支持优质商户、物流支持偏远地区和农业投资等举措已取得积极反馈，推动供应链优化和新消费趋势，形成良性循环 [82] - 电商行业向质量、服务、体验和创新方向转变，公司关注商户权益、支持优质商户和供应链改革符合行业发展需求，构建包容性生态系统将为公司带来可持续增长和长期回报 [87][88] 其他重要信息 - 设立商户权益保护委员会，建立与商户的定期沟通机制，推出亲商举措，优化商户体验和服务框架 [27][29] - 持续投资农业技术、供应链创新和下一代农民培训，多项农业相关举措取得成果 [13][14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待平台生态系统发展的长期目标以及如何推动平台进一步增长，在消费者端近期做了什么以及未来战略重点是什么 - 自2024年第二季度以来，围绕保护商户权益推出系列举措，降低商户运营成本，推动供应链升级，带来更多优质商户和产品，为消费者提供更好体验，形成健康生态系统 [49][50][52] - 第四季度促销活动中升级超级省钱计划，叠加100亿计划折扣，增加参与品牌和产品数量，提升订单量；双十促销活动推出100亿消费券；春节购物节为西部地区提供流量支持和促销活动；未来将继续在消费者端进行长期高质量投资，构建互利平台生态系统 [54][55][56] 问题2：国内电商市场竞争加剧，近期竞争格局有何发展，公司发展战略未来是否调整；全球业务面临宏观条件和政策变化，有哪些外部变化影响业务，公司计划采取什么措施应对 - 竞争是电商行业发展的驱动力，公司密切关注竞争动态，优化平台生态系统和服务，战略投资取得实际成果，未来将继续加强优势，进行高质量投资 [64][65][67] - 全球业务面临外部环境变化带来的挑战，但公司致力于为全球消费者提供高质量产品，严格遵守法律法规，投资供应链、服务质量和平台生态系统，探索新业务模式和创新解决方案，加强企业社会责任 [69][70][74] 问题3：公司近期营收增长放缓、利润波动，如何看待近期营收和利润趋势；过去两个季度管理层提到承担更多社会责任，公司希望通过平台责任实现什么长期目标，如何平衡与股东责任 - 外部不确定性和竞争影响短期营收增长，投资可能导致利润波动，但公司相信持续投资和优化能创造健康电商生态系统，实现长期可持续发展 [81][82] - 公司承担社会责任符合对股东的长期责任，支持优质商户、物流支持偏远地区和农业投资等举措推动供应链转型，为商户和消费者创造价值，符合电商行业发展需求，构建包容性生态系统将带来可持续增长和长期回报 [84][85][88]