财务业绩表现 - 第三季度总营收为1082.8亿元人民币，同比增长9%，增速显著放缓 [2][4] - 在线营销服务及其他收入为533.5亿元，同比增长8%；交易服务收入为549.3亿元，同比增长10% [4] - 经营利润（非GAAP）为270.794亿元，同比增速仅为1% [2] - 归属于普通股股东的净利润为293.3亿元，同比增长17%；非GAAP口径下净利润为313.8亿元，同比增长14% [2][4] - 摊薄后每ADS收益为19.70元，高于去年同期的16.91元 [5] - 经营活动产生的净现金为456.6亿元，显著高于去年同期的275.2亿元 [5] - 截至季度末，公司持有的现金、现金等价物和短期投资总额达4238亿元人民币 [5] - 业绩发布后，公司股价在美股盘前一度涨近4%，但随后转跌 [3] 增长策略与生态投入 - “千亿扶持”等生态投入已持续两个季度，是影响营收增速和经营利润增长的主要因素 [2][6] - 管理层强调坚持长期主义，将继续投资于商户支持计划以推动行业升级和平台长期可持续发展 [5][6] - 公司未来将推出更多类似“千亿扶持”的惠商举措，以更大力度回馈生态和社会 [6] - 公司展望未来十年的发展方向是专注于电商主业，迈向“Costco+Disney”模式 [8] 核心业务进展 - “千亿扶持”计划重点投入农产品电商，通过“多多好特产”等专项行动推动农产区从规模化向品质化发展 [7] - 平台上半年农产品销量同比增长47%，00后农货商家数量同比增长超30% [7] - 三季度联合30万农货商家上线“多多丰收馆”，投入10亿补贴资金和20亿流量资源包助力农货上行 [7] - 在免除西部地区物流中转费后，宠物用品、户外防晒等商品订单量增长五成以上，盘活了东西部经济活力 [7]

整体来看，在过去几个季度管理层持续预告收入、利润将放缓的情况下，拼多多正在重拾营收增速。二季度，拼多多营收增速一度放缓至7%。 与此同时，拼多多本季度营业利润为250.3亿元，相较2024年同期的242.9亿元同比增长仅3%，营业利润增速来到低谷。 | | | For the three months ended September 30, | | | For the nine months ended Sept | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2024 | 2025 | | 2024 | 2025 | | | RMB | RMB | US$ | RMB | RMB | | | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | (Unaudited) | | Revenues | 99,354,401 | 108,276,512 | 15,209,511 | 283,225,991 | 307,933,519 | | Costs of revenues | (39,709,214) | (46 ...

财务业绩概览 - 2025年第三季度总营收1082.765亿元（约152.095亿美元），较2024年同期的993.544亿元增长9% [1] - 营业利润250.259亿元（约35.154亿美元），略高于2024年同期的242.925亿元 [1] - 归属于普通股股东净利润293.282亿元（约41.197亿美元），较2024年同期的249.807亿元增长17% [1] - 经营活动产生的净现金流量456.605亿元（约64.139亿美元），较2024年同期的275.223亿元大幅增长 [1] 营收构成分析 - 在线营销服务及其他收入533.476亿元（约74.937亿美元），较2024年同期的493.510亿元增长8% [2] - 交易服务收入549.289亿元（约77.158亿美元），较2024年同期的500.034亿元增长10% [2] - 总营收成本468.402亿元（约65.796亿美元），较2024年同期的397.092亿元增长18% [2] - 总营业费用364.104亿元（约51.145亿美元），略高于2024年同期的353.527亿元 [2] 盈利能力指标 - 非GAAP营业利润270.794亿元（约38.038亿美元），略高于2024年同期的267.705亿元 [1] - 非GAAP归属于普通股股东净利润313.817亿元（约44.082亿美元），较2024年同期的274.587亿元增长14% [1] - 非GAAP稀释每股ADS收益21.08元（约2.96美元） [1]

Full Truck Alliance (NYSE:YMM) Q3 2025 Earnings Call November 17, 2025 07:00 AM ET Company ParticipantsRonald Keung - Managing DirectorRitchie Sun - Director of Internet ResearchSimon Chai - Chief Financing and Investment OfficerYuan Liao - Internet Media Research AssistantMao Mao - Head of Investor RelationsEddy Wang - Executive DirectorHui Zhang - Founder, Chairman, and CEOWenjie Zhang - VPConference Call ParticipantsBrian Gong - Internet and Media Research AnalystOperatorLadies and gentlemen, good day an ...

华创证券此前发布研报称，作为版权保护龙头或直接受益于Sora2出圈。Sora类产品将显著降低视频创 作门槛，允许用户以个人角色参与他人创作，并设有分成机制，或推动AI生成内容版权需求。阜博在 多年的技术和客户沉淀中已跑通"数字水印-确权-交易"全链路，在全球市场有一定稀缺性。 消息面上，阜博集团近日公布，截至2025年9月30日止三个月内，集团的总收入相对2024年同期的增幅 约27%；中国内地业务的收入相对2024年同期的增幅约22%；每月持续收入(MRR)相对2024年同期的增 幅约28%。 智通财经APP获悉，阜博集团(03738)现涨超6%，截至发稿，涨4.36%，报4.79港元，成交额8341.84万港 元。 ...

核心观点 - 公司基本面维持高景气度，受益于AtoH浪潮、中概股回归驱动的市场资产扩容以及南向资金持续净流入，维持"买入"评级 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元 [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，业绩符合预期 [1] 交易与结算收入 - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57% [2] - 其中现货交易费收入47亿港元，同比增长116%，衍生品收入20亿港元，同比增长15%，商品收入11亿港元，同比增长6% [2] - 结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 收入高增由港股现货市场交易量新高驱动，2025年前三季度港股现货平均每日成交金额2564亿港元，同比增长126%，南向平均每日成交金额1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向平均每日成交金额2060亿人民币，同比增长67% [2] 市场发展与资产端 - 港股一级市场高景气，2025年前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 2025年第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] - 伴随中概股优质资产回流以及A股赴港二次上市浪潮，香港市场优质资产有望扩容 [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 投资收益与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率4.7%，保证金投资收益率2.0%，收益率下降主因外部投资组合收益及保证金投资收益下降 [3] - 2025年预期股息率3.0%（假设分红率90%不变），当前美债收益率4.10% [3] - 美联储降息有望驱动外资回流港股市场，公司受益 [3] - 当前公司市盈率-过去十二个月31.2倍，位于十年分位数22%，动态市盈率30.2倍，看好估值提升 [3]

核心业绩表现 - 2025年第三季度母公司股东应占溢利13亿美元，同比增长13% [2][3] - 2025年前九个月母公司股东应占溢利累计46.24亿美元，同比增长32% [3] - 第三季度经营收入51.47亿美元，同比增长5%，前九个月经营收入总计160.46亿美元，同比增长8% [2][3] - 第三季度基本除税前溢利19.85亿美元，同比增长10% [2][3] - 有形股东权益回报率攀升至13.4%，较去年同期显著提升260个基点 [2][3] 收入结构分析 - 净利息收入同比微降1%至27亿美元 [4] - 非利息收入表现亮眼，同比增长12%至24亿美元 [4] - 净息差为1.94%，较第二季度下降4个基点，但降幅较上季度的14个基点明显收窄 [4] - 计息负债成本率环比下降10个基点至2.41% [4] 主要业务板块表现 - 财富方案业务收入达8.9亿美元，同比大幅增长27%，创下季度新高 [5] - 财富管理业务中，投资产品收入增长35%，银行保险收入增长5% [5] - 当季吸引6.7万名全新富裕客户开立账户，录得130亿美元的净新增富裕客户资金流入 [5] - 环球银行业务同比上升23%，达到季度业绩新高 [5] - 环球银行业务中，借贷及金融方案收入增长21%，资本市场及顾问费用收入增长33% [5] 成本与风险管理 - 第三季度经营支出为29.53亿美元，同比增长4% [5] - 成本对收入比率（按基本基准）为57.4%，较去年同期改善50个基点 [5] - 第三季度信贷减值支出为1.95亿美元，较去年同期略增 [5] - 财富管理及零售银行业务的信贷减值支出同比下降7300万美元至1.07亿美元 [5] - 企业及投资银行业务的减值支出为6400万美元，包括针对香港商业房地产行业新增的预防性拨备2500万美元 [5] - 第三阶段（已发生减值）贷款占总贷款比例下降至1.9%，较上季度回落19个基点 [6] 资本与流动性状况 - 普通股权一级资本比率（CET1）为14.2%，高于其13%—14%的目标范围中值 [7] - 若剔除股份回购的影响，普通股权一级资本比率则上升32个基点 [7] - 每股有形资产净值环比增长4%至16.84美元 [3][7] - 流动性覆盖比率为151%，较上一季度提升5个百分点 [7] - 客户存款在本季度环比增长2%至5262.84亿美元，客户贷款及垫款则保持稳定 [7] 业绩指引与股东回报 - 预计2025年有形股东权益回报率将达到13%，较原计划提前一年实现目标 [8] - 将2025年收入增长指引从接近5%—7%区间的下限，上调至接近该区间的上限 [8] - 重申2024至2026年累计回馈股东至少80亿美元的承诺 [8] - 表示将继续提高每股股息 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为5959亿美元，同比增长97% [13] - 订阅收入增长155%，其中SaaS收入增长20%至1998亿美元 [13] - 交易收入增长115%至2013亿美元 [13] - 第三季度总预订量同比增长26% [13] - SaaS预订量（包括新SaaS交易、本地客户转换、扩展和续订）创下季度新高，环比增长5%，同比增长58% [13] - 本季度新签SaaS交易和转换产生的年化经常性收入约为3080万美元，环比增长85%，同比下降33% [14] - 转换产生的年化经常性收入增长64%，而新SaaS年化经常性收入下降39% [14] - 总年化经常性收入约为20亿美元，增长107% [14] - 非GAAP营业利润率扩大至266%，同比提升120个基点 [15] - 运营现金流和自由现金流分别为2552亿美元和2476亿美元，同比略有下降 [15] - 季度末持有6亿美元可转换债务，现金和投资约为973亿美元 [15] - 2025年全年收入指引为2335亿美元至2360亿美元，中点增长约10% [15] - 2025年GAAP稀释每股收益预计在728美元至748美元之间 [16] - 2025年非GAAP稀释每股收益预计在1130美元至1150美元之间 [17] - 预计2025年自由现金流利润率在25%至27%之间 [17] - 预计研发费用在202亿美元至205亿美元之间 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - SaaS收入增长20%，主要由新客户、现有客户交易量增加、新交易服务部署增加以及第三方支付处理合作伙伴收入增加驱动 [13] - 公共安全业务表现强劲，订阅收入同比增长约93% [113] - 企业ERP解决方案在第二季度和第三季度收到了过去两年中最多的RFP请求 [45] - 支付交易业务签署了新协议，如与弗吉尼亚州切斯特菲尔德县的支付协议，预计完全落地后价值约150万美元 [53] - 新签署的科罗拉多州惩教署 inmate services financial suite 合同预计每年产生约200万美元基于交易的年化经常性收入 [11][52] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共部门需求未发生根本性变化，DOGE相关举措或近期联邦政府停摆未对需求产生实质性影响 [7] - 预算环境具有韧性，拨款日益倾向于技术投资，作为提高效率和生产率的关键杠杆 [8] - 司法解决方案和联邦业务在年初出现交易延迟，但势头正在恢复，联邦业务对公司整体影响微小 [88] - 公共安全市场势头强劲，本季度签署了包括佐治亚州Coweta县和密苏里州哥伦比亚市在内的竞争性胜利 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 四大关键增长支柱是公司战略的核心：完成云转型、利用庞大客户群、发展支付业务、拓展新市场 [9] - 云优先战略是交付、创新和扩展的基石，云原生方法将技术和人才结合以驱动敏捷性和持续改进 [9] - 基于AI的创新正在放大云的力量，创造更无缝的客户体验，加深关系，并扩大跨产品组合的交叉销售和向上销售机会 [10] - 公司对并购采取更主动、有意识的方法，遵循既定准则，同时在估值上保持纪律 [20][21] - 公司定位为引领公共部门下一波AI现代化转型，优势在于深厚的领域专业知识、可信赖的客户伙伴关系和纪律严明的执行力 [22][59] - 公司正在内部效率、现有产品的竞争差异化以及通过并购或内部开发的新产品这三个类别中看待AI机会 [24][25] - 公司注意到一些有远见的客户开始合并软件和劳动力预算，将后者更多地分配给数字劳动力 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 领先的销售指标（包括RFP和演示活动）保持稳定，反映了健康的新业务渠道 [7] - 效率要求被视为老旧关键任务系统大型替换市场的长期顺风 [8] - 公司对实现2030年目标保持正轨，2030年计划未考虑并购或AI可能带来的额外增长，但预计这两方面都存在上行潜力 [19] - 公司对2026年SaaS收入增长约20%抱有信心，这基于对新预订量、已签约但尚未确认收入的业务、转换轨迹、续订价格影响以及现有客户附加销售等因素的良好可见度 [17][32][35] - 长期增长和利润率扩张不会呈线性发展 [18] - 公司认为围绕AI和垂直软件的一些炒作有些过头，但相信Tyler Technologies在引领公共部门这一转型周期方面处于最佳位置 [26][60] 其他重要信息 - 本季度回购了约30万股股票，部分目的是抵消可转换债务的潜在稀释 [20] - 今年完成了两起收购（MyGov和Emergency Networking），并购渠道活跃 [20] - 公司拥有超过10亿美元的现金和短期投资，6亿美元可转换债务将于2026年3月到期 [19] - 已退出Yarmouth数据中心，比原计划提前几个月，但这并不等同于立即实现成本节约，短期内存在一些过渡性的不利成本 [153][154] - 从收入等价基础看，约一半客户群仍在本地部署，约一半已上云 [122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年SaaS收入增长20%的信心来源以及细分指引 [29][31] - 信心源于对新预订量、已签约但滞后确认收入的业务（积压）、转换轨迹、续订价格、现有客户附加销售等因素的良好可见度，可见度与正常年份一样好 [32][35] - 关于细分收入指引，年初为帮助建模而提供，现已进入第四季度，对过往指引无重大变更，因此简化只提供整体收入指引 [36] 问题: 关于并购对2026年及以后有机增长的贡献预期 [39] - 2026年并购影响预计不会显著超过约1%的范围，除非有其他交易完成 [40] - 评论的信号是公司现在更有能力（资产负债表和管理带宽）回归到NIC收购前更传统的主动并购方式 [41] 问题: 关于驱动附加销售和扩展的计划方法及进展 [44] - 内部销售团队过去几年一直超额完成配额，但仍处于早期阶段，目标是使每个客户使用的产品数量从2-3个增加到10-12个甚至更多 [45] - 企业ERP解决方案的RFP活动在Q2和Q3达到过去两年最高水平，被压抑的需求正在释放，对Q4销售前景感到乐观 [45][46] 问题: 关于德克萨斯支付合同逐步终止和加利福尼亚州公园协议等对交易收入的影响 [49] - 德克萨斯合同预计全年收入在3900万至4000万美元之间，明年可能残留400万至500万美元，其与加州公园协议（去年8月开始）收入增量之间的差额将在明年体现 [51][52] - 加州公园协议大部分收入增长已计入基数，科罗拉多州惩教署交易等新协议不会根本改变季节性 [52][53] 问题: 关于AI路线图以及竞争对手动态 [57] - 未看到竞争对手有重大动作，公司定位为像引领云转型一样引领公共部门AI转型，优势在于数据访问、领域专业知识、合作伙伴关系（AWS、OpenAI、Anthropic）和客户信任 [59][60] - 采取务实方法，不炒作AI，而是投资并交付成果，产品如文档自动化和优先预算已带来10%-30%的生产力增益和2-3倍的投资回报率 [24][60] 问题: 关于AI功能定价设想 [64] - 一些客户已将劳动力预算部分转移至软件预算，对于替代数字劳动力的AI，可根据证明的投资回报率定价，其他AI功能可能通过提升产品竞争力或捆绑销售来实现价值 [65] 问题: 关于客户转换（flips）的驱动因素、转换数学和交叉销售 [69][71][73] - 转换的驱动因素从安全性转向云价值和增强功能，公司正制定统一的云迁移信息传递方法 [75] - 版本整合是推动转换的关键，随着更多客户升级到当前版本，他们为迁移到云做好准备 [78] - 转换的数学关系保持稳定，维护收入转换为SaaS收入有约17倍至18倍的提升，同时看到附加销售机会增加 [79] 问题: 关于各细分市场的强弱领域 [85][87] - 年初交易延迟现象普遍存在于ERP和司法解决方案等领域，但正在恢复，公共安全业务销售表现强劲，联邦业务因外部噪音受影响但对整体影响微小 [88] 问题: 关于2026年SaaS收入中积压成分占比 [90] - 结构上无重大差异，但因去年大额交易仍在逐步确认收入，积压贡献可能略多，但增长主要来自现有客户的附加销售和价格提升 [91] - 销售渠道活动（RFP、演示）保持历史高位，支持稳健的销售前景 [91] 问题: 关于Emergency Networking和惩教服务等新产品的增长机会和交叉销售协同效应 [96] - 惩教服务市场规模庞大（收购时估计超过1亿美元），是交叉销售机会，Emergency Networking产品可通过现有销售渠道推广，在宾夕法尼亚州的全州胜利具有扩展潜力 [96][97] - 并购标的通常规模较小但预期增速显著高于公司核心增长率，通过整合销售渠道和向现有客户销售来实现 [98] 问题: 关于公共部门客户对AI的接受度及限制因素 [102] - 公共部门通常较私营部门慢，但客户接受度在提高，特别是在面临劳动力老龄化和退休的领域，对AI驱动的数字劳动力需求增加 [103] - 客户对Tyler的信任是关键因素，他们更愿意与有长期合作关系的可信伙伴共同推进AI，而非选择点解决方案或初创公司 [105] 问题: 关于公共安全业务Q4管线设置 [110][112] - 公共安全业务势头强劲，预计Q4销售良好，竞争性胜利令人满意，云订阅方面领先，约93%的同比增幅，将继续进行竞争性投资 [113][114] 问题: 关于明年转换增长预期及当前SaaS安装基占比 [117][119] - 不提供具体的转换指引，但轨迹预计在未来几年（2027-2028年达到峰值）继续上升，未转换客户群更偏向大型客户 [121] - 从收入等价基础看，约一半客户基仍在本地部署，一半已上云 [122] 问题: 关于实现每个客户10-12个产品目标的关键驱动因素 [126][128] - 驱动因素包括完成产品单云版本整合、全面审视销售方法（如客户视图、区域划分、产品包）、提升客户满意度举措（如新首席客户官上任、统一客户体验计划）等 [129] 问题: 关于研发支出趋势及2026年利润率杠杆 [133][135][144][146] - 长期看研发支出增长与或略低于总收入增长，占收入比保持稳定或下降，近期因地理变化（成本重分类至研发）和AI等倡议投资而处于高位 [134] - 2026年利润率扩张不会达到今年水平，但仍在2030年目标轨道上，已批准一些本年度预算外的投资 [152] - 数据中心关闭（Yarmouth已提前完成）不立即带来成本节约，短期有过渡性成本，长期有利利润率 [153][154] 问题: 关于剔除德州支付合同影响后交易收入增长及订阅收入构成 [136][138] - 剔除德州影响，交易收入增长预计在低双位数范围，结合20%的SaaS增长，订阅收入增长将降至中双位数范围（今年约18%），经常性收入（SaaS、维护、交易）增长指引在10%-12%范围内（已剔除德州过渡影响） [138] 问题: 关于版本整合进展及对转换能力的限制因素 [157] - 版本整合仍在进行中，例如ERP业务需要先整合多个现场版本才能迁移到云版本，已取得重大进展 [158] 问题: 关于客户转换上云后的上线时间效率 [161] - 转换上线时间因客户而异，通常需要大量提前规划，公司在这方面经验丰富，有时因突发事件（如勒索软件攻击）可在几天内完成，整体上效率在提高但难以量化 [162][163]

核心业绩表现 - 2025年第三季度调整后除税前盈利较市场共识高出15% [1] - 总收入增长4%，其中净利息收入优于预期2%，基本非利息收入高出5% [1] - 拨备前利润较预期高出10%，得益于成本控制优于预期1% [1] - 减值损失较市场共识低23%，其中包括适度的香港商业地产拨备 [1] 资本状况 - 普通股权一级资本比率为14.2%，优于市场预期10个基点 [1] - 资本比率按季减少20个基点，其中包含第二季宣布的回购计划对该季度造成的50基点拖累 [1] 业务板块驱动因素 - 整体收入超预期主要由交易服务、全球银行业务及财富管理业务所驱动 [1] - 部分收入增幅被全球市场业务放缓所抵消 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度调整后除税前盈利较市场共识高出15% [1] - 总收入增长4%，其中净利息收入优于预期2%，基本非利息收入高出5% [1] - 成本控制优于预期1%，带动拨备前利润较预期高出10% [1] - 减值损失较市场共识低23%，其中包括适度的香港商业地产拨备 [1] - 普通股权一级资本比率为14.2%，优于市场预期10个基点，按季减少20个基点 [1] 业务板块驱动因素 - 整体收入超预期主要由交易服务、全球银行业务及财富管理业务所驱动 [1] - 部分收入增幅被全球市场业务放缓所抵消 [1]