行业转型趋势 - 人工智能正推动支付行业从传统通道向智能生态转型 [1] - Agentic AI具备跨系统信息提取、推理分析和闭环执行能力 带来颠覆性机遇 [1] - 技术趋势呈现智能化、自动化、个性化特征 核心是赋予AI自主完成任务的能力 [1] 公司战略定位 - PayPal人工智能战略核心是推动自主式电商 让交易过程实现智能化和闭环化 [1] - 公司定位为电子支付基础设施供应商、协议供应商和标准制定者 [4] - 目标是从支付公司向AI驱动的行业基础设施与标准制定者演进 [3] 技术平台与生态建设 - 公司已建设自研平台包括全球Cosmos平台和中国SmartPal平台 [4] - 对外携手AI巨头、算力公司、云厂商等生态伙伴共同塑造下一代商业生态 [4] - 全新升级的全球收付平台融入AI功能 帮助商户快速接入支付服务并获得新能力 [3] 商户赋能与产品创新 - 通过MCP和agent toolkit让商家无需专业技术团队即可部署商业智能体 [5] - 为AI、短剧、游戏等订阅制出海业态做支付产品定制化开发 [5] - 提供工具包让商户在开发阶段一次性嵌入PayPal全链路支付功能 [5] 数据与合规优势 - 公司覆盖全球近200个市场 拥有超4亿活跃用户构建海量交易数据和跨境支付网络 [6] - 基于AI与大数据驱动的风控体系是公司核心优势之一 深耕历程达十余年 [6] - 风险合规等关键环节采用人机协同模式 既保持高效率又确保决策质量 [6]

行业与公司 * 行业为北美互联网行业[1]，报告核心关注点是智能体商务[3] * 报告重点覆盖的公司包括Alphabet、亚马逊、Meta Platforms等大型科技平台，以及沃尔玛、塔吉特等零售商[6][9][49][68][86] 核心观点与论据 **智能体商务的长期潜力** * 预计到2030年，智能体商务总商品交易额在基准/乐观情景下将分别达到约1900亿/3850亿美元[3] * 这意味着智能体商务将占2030年美国电子商务总量的约10%/20%[3] * 食品杂货/快消品是早期领先的购买类别，占2030年智能体商务支出的19%[30] **大型AI平台采用率领先** * 美国受访者中，过去一个月使用ChatGPT、Gemini和Meta AI的比例分别为45%、32%和22%[4][8] * 大型AI平台的采用率是零售商特定AI购物助手（如亚马逊Rufus、沃尔玛Sparky）的约2-6倍[8][9] * 年轻群体是采用主力，34岁及以下人群中60%以上使用ChatGPT[12] **商业行为开始萌芽并转化** * 约40-50%的AI平台用户表现出商业行为（如研究/比价）[2] * 53%和46%的ChatGPT/Gemini用户在过去一个月内通过平台研究/比较产品价格[8][18] * 30-40%的AI用户基于AI推荐进行购买[2][8][25] * 调整采用率后，约16%的美国人在过去一个月通过ChatGPT进行购买，而通过零售商特定AI工具购买的比例为3-4%[8][25] **食品杂货/快消品是早期领先类别** * 49%的AI购买者表示通过AI平台购买食品杂货，41%购买家用产品和快消品[8][30] * 这令人鼓舞，因为预计将出现围绕食品杂货/快消品的新智能体产品，并且食品杂货被认为是未来5年最大的智能体商务机遇[30] 其他重要内容 **年轻群体驱动采用和商业行为** * ChatGPT在年轻群体中的采用优势突出，在34岁及以下人群中对Gemini的优势约为2500个基点[12] * 年轻群体也驱动着GPT上的新商业行为，而年长群体的商业行为趋势在谷歌和ChatGPT之间更为接近[18] **零售商特定AI工具的早期信号** * 尽管用户基数小得多，但约35-40%的零售商特定AI工具用户报告在过去一个月通过该工具进行购买[25] * 沃尔玛Sparky目前的用户接受度令人惊讶，展示了沃尔玛的AI能力[9] **方法论** * 调查于2025年10月30日至11月3日进行，样本量为约2000名16-75岁的美国消费者[37] * 总样本在年龄、性别和地区上代表美国一般人口，总样本的误差幅度为±1.8%[37]

公司概况 * 公司为万事达卡 其首席财务官Sachin Mehra参与了此次交流 [1][2] 核心业务趋势与战略重点 宏观经济与消费者支出 * 消费者支出和企业支出趋势健康 这一趋势在第三季度和10月的前四周持续 并在11月的前两周继续保持 [3] * 富裕阶层和大众市场的消费趋势均表现出一致性和健康性 [4][5] * 公司密切关注地缘政治、贸易政策和整体宏观经济动态 但目前状况良好 [4] 代理支付 * 公司推出Agent Pay 旨在为代理商务生态系统建立信任 [6][7][8] * 公司的角色包括代理注册、消费者认证、应用欺诈管理能力以及提供争议解决等网络规则保护 [8][9] * Agent Pay已与美国部分发卡行上线 并完成了首笔交易 计划在2024年底前让所有美国发卡行就绪 并在2026年向全球推广 [9][10] * 代理支付可能将单笔电子商务交易拆分为多笔交易 从而增加交易数量 为公司带来增量收入和提供服务的机会 [11][12][13] * 代理支付的收益率取决于支付环节的收入和增量服务的成功交付 公司认为在提供服务方面有巨大潜力 [14][15] 稳定币 * 稳定币是公司的增量机会 目前通过"上链"和"下链"实现收入 [16][17] * "上链"指消费者使用万事达卡凭证购买稳定币和加密货币 第三季度年初至今此类交易量同比增长25% [16][17] * "下链"指与稳定币提供商合作推出联名计划 目前市场上有约130个此类项目 增长健康 旨在让消费者能在万事达卡网络使用稳定币钱包中的资金 [17] * 公司通过Mastercard Move支持稳定币结算 并将其视为一种新的结算货币 [18] * 随着更多银行和金融机构对发行稳定币感兴趣 公司作为网络在互操作性和协调层方面有机会 [18] Capital One合作与财务影响 * Capital One借记卡组合的转换在第三季度开始 预计持续到今年第四季度和明年年初 [20][21] * 失去交易量会导致收入减少 但某些合同义务将在2026年前部分抵消这部分收入损失 [22][24] * 在2025年 该借记卡组合流失对净收入的影响预计不重大 因为其在万事达卡整体业务中占比很小 [26] * 在信贷方面 公司与Capital One的合作继续强劲 对话节奏良好 预计未来仍将如此 [23][28] * 公司团队拥有强大的业务渠道 并将继续争取新业务以填补空缺 [29][30] 战略增长支柱 消费者支付 * 将现金和支票转换为电子支付的长期趋势仍存在巨大机遇 尤其是在交易笔数数字化渗透率低于交易金额的地区 [32] * 策略包括拓展新场景 如将交通系统从封闭式转为开放式 例如伦敦地铁系统开放后 同样的消费金额产生了更多笔交易 [33][34] * 即使在发达国家市场 如日本、德国和美国 现金仍大量存在 公司正专注于在租金、公用事业等传统支付接受困难的领域取得进展 [34][35] * 公司通过数据分析优化现有发卡行组合 提高单卡平均消费 并通过忠诚度平台等措施促进跨境消费增长 [36] * 代币化是重要手段 第一季度约35%的交易已代币化 代币化能将授权批准率提高300至600个基点 从而增加系统交易量 [37][38] 商业支付 * 商业支付的可寻址市场约为80万亿美元 其中170亿美元在商业销售点 630亿美元在发票支付 [43] * 在商业销售点 目前仅有1万亿美元通过卡支付 渗透率极低 类比几十年前的消费者支付市场 [44] * 2024年底 商业支付量占公司总GDV的约13% 增长率约为11% 快于公司整体市场 [44] * 策略是开拓新的受理场景 为小企业主发卡 并通过提供差异化服务来满足其特定需求 如费用报告解决方案和通过Easy Savings平台提供折扣 [45][46] * 在发票支付领域 公司通过虚拟卡能力切入 该领域增长健康但需要时间逐步构建 [47][48] 增值服务 * 增值服务约占公司总收入的40% 增长迅速 提供收入多元化和差异化 并在经济周期中增强韧性 [49] * 增值服务约60%的收入与网络增长挂钩 因此基础支付交易的长期趋势将带动其增长 [50] * 增长算法包括提高现有增值服务在现有客户中的渗透率 为每笔交易附加新的增值服务 以及通过收购等方式扩大可寻址市场 [51] * 公司通过有机建设和收购来发展增值服务组合 决策基于客户需求、竞争定位和市场规模 [54] * 公司于2023年12月以26.5亿美元收购了全球最大的威胁情报公司Recorded Future 该公司拥有1900家客户 服务超过50%的财富500强公司 此次收购开辟了新的可寻址市场 [52][64] * 公司与Recorded Future的协同效应示例 结合其暗网数据与万事达卡的凭证数据 可为发卡行提供被盗凭证预警服务 [64][65] 其他重要动态 美国商户和解协议 * 公司上周宣布了修订后的美国商户和解协议 将交换费降低10个基点 并为商户在受理信用卡产品方面提供了更多选择 例如可以选择不接受商业卡或高端卡 [56][57] * 公司认为该协议满足了法官的要求 为商户提供了更大灵活性 但商户需在实施时平衡消费者利益 [56][57] 资本配置与并购 * 资本配置策略保持不变 优先保持强劲的资产负债表 再投资于增长机会 然后将剩余资本回报股东 并偏向于股票回购以保持灵活性 [59][60] 风险与机遇展望 * 主要风险包括快速演变的新技术 公司策略是积极投入而非忽视 以及长期存在的监管环境风险 公司将继续向监管机构阐明其价值 [67][68] * 主要机遇在于坚定执行三大增长支柱战略 即消费者支付、商业与新支付流、以及增值服务 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GMV为15.12亿美元，同比增长33%，超出指引区间中点3% [9][25] - 第三季度营收为2.208亿美元，同比增长25.5%，超出指引区间中点2% [9][26] - 第三季度调整后毛利润为1.02亿美元，同比增长24%，毛利率为46.3% [9][26] - 第三季度调整后EBITDA为4130万美元，同比增长33%，利润率18.7%，较去年同期提升100个基点 [9][30] - 第三季度GAAP净利润为1320万美元，去年同期为净亏损2260万美元 [9][30] - 第三季度自由现金流为7360万美元，同比增长近250% [9][31] - 全年GMV指引中点提升至64.6亿美元，同比增长33%；营收指引中点提升至9.521亿美元，同比增长26.5%；调整后EBITDA指引中点提升至1.928亿美元，同比增长37% [8][32][33] - 预计2025年将成为公司上市后首个实现GAAP盈利的财年 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务费收入为1.035亿美元，服务费收取率较第二季度略有下降，与第一季度持平，主要受业务组合影响 [26][45] - 履约服务收入为1.173亿美元，履约服务收取率与上一季度相似，但低于第一季度，因部分业务量按计划转向多本地模式以及该模式天然业务的增长 [26] - BorderFreecom渠道的商户销售额占比已超过45%，成为日益重要的需求生成渠道 [12] - 新推出的Buy Now功能和高级搜索功能提升了BorderFreecom的购物者体验和销售转化率 [11] - 3B2C、多本地解决方案以及关税退税等增值服务需求增加，以帮助商户应对新的关税制度 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度和第四季度初消费者可自由支配支出保持韧性，各大目的地市场的最大商户均表现出强劲的市场吸引力 [17] - 美国进口关税变化导致美国入境通道以及美加之间的同店销售额出现疲软，但全球贸易整体保持强劲和稳定 [53][61][62] - 新商户启动遍布多个地区，包括美国（Everlane、Ashford）、加拿大（Octobers Very Own、Aritzia）、英国（Coach、Bronze Fashion、Regal Rose、Marks & Spencer）、法国（Chloé、Le Coq Sportif、Hotfoot）、德国（Kalida、Cloud 7）、意大利（D1 Milano Watches）、亚太地区（Bandai Spirits、Mihara Yasuhiro、POSEE、Beauty of Joseon、Paper Shoot、Black Boots Swimwear）等 [17][18][19][20] - 与现有商户（如Figs、Helmut Lang、JYP Entertainment、Bang & Olufsen、Tom Ford、Zimmerman、Theory、Burberry、Pair Eyewear、Bash、Vui等）的业务范围在第三季度也得到扩展，进入新的市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地关注人工智能，特别是智能体电子商务，确保为即将到来的市场机遇做好定位 [14] - 已在商户网站的整个购买旅程中部署人工智能应用案例，从需求生成到贸易和售后支持的各个方面 [15] - 有内部团队专注于确保解决方案能够在智能体商务平台上无缝运行，以实现即时结账 [16] - 与Shopify在管理市场解决方案方面紧密合作，新流程的开发已基本完成，预计2026年推出，目前正处于新流程的测试阶段 [10][50][51] - 竞争环境在过去几个季度没有发生重大变化，公司在平台和服务的稳健性、能力和产品供应方面继续领先市场 [69] - 市场机会巨大，计划继续支持全球商户扩展其直接面向消费者的业务 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税持续变化带来的不确定性，但第三季度交易量保持韧性，第四季度前半段也观察到稳健的交易量，包括新启动品牌的重要贡献 [25] - 假日购物季刚刚开始，初步销售量符合预期 [25] - 当前环境为Global-e为商户创造价值提供了令人兴奋的机会，通过增加销售额同时优化成本，并在可预见的未来继续保持快速增长 [34] - 全球电子商务环境日益复杂，公司的服务对商户来说变得越来越不可或缺 [34] - 对实现中期目标路径充满信心，2025年上调后的全年数据强化了这一路径 [33] 其他重要信息 - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，预计将在第四季度开始执行，具体节奏取决于市场条件和其他因素 [12][13][31][85] - Shopify认股权证相关的摊销费用本季度为800万美元，预计在2026年初将完全消失 [29] - 第三季度研发费用（不包括股权激励）为2610万美元，占营收的118%；销售和营销费用（不包括某些摊销）为2640万美元，占营收的12%；一般和行政费用（不包括特定项目）为920万美元，占营收的42% [27][28][29] - 季度末现金及现金等价物（包括短期存款和有价证券）为5.52亿美元 [31] - ReturnGo收购预计在第四季度贡献高达100万美元的营收，对调整后EBITDA有轻微负面影响 [56][57] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于关税退税产品的评论以及增值服务的机会和长期产品轨迹的思考 [37] - 随着全球市场对商户变得复杂，关税负担上升，关税退税的重要性日益增加，公司已获得在更多司法管辖区为客户提供关税退税的许可 [38][39] - 在电子商务中，通常有10-15%的商品被退回，如果没有关税退税，这部分商品的关税（通常占交易额的2-4%）就会损失，公司可以帮助商户挽回这部分成本 [39] 问题: 关于明年渠道状况与今年相比的增量信息 [40] - 对3B2C、多本地和其他已部署的增值服务的新服务需求持续高涨，全球电子商务因关税等因素变得更加复杂，渠道建设速度比以前更快，对2026年持乐观态度 [41][42] 问题: 服务费收取率连续下降的原因以及续约影响开始显现后服务费收取率的前景 [43] - 前三季度略有波动，主要受业务组合影响，此外大型企业商户占比更高也有一定影响，第三季度收取率与第一季度相似，低于第二季度 [45] - 未来不预期服务费收取率有显著的大范围变化，可能会在特定情况下重新定价，但整体上公司通过开发新的商业模式来扩大目标市场，主要财务重点是推动利润，一些模式天然收取率较低（如多本地），但都符合长期盈利目标 [46][47] - 预计近期履约服务收取率将维持在本季度所见水平附近 [47] 问题: 管理市场新流程的机械性变化、测试阶段的预期学习成果以及对明年测试后商户推动的思考 [48] - 主要变化是流程转向通过Shopify Payments运作，而不是之前版本中的专用支付基础设施，这将为商户带来更简化的体验 [50] - 与Shopify一起完成了大部分开发，已准备好在2024年推出，目前新签约商户已通过新流程，这作为测试阶段，将利用学习成果进行最终优化，为明年全面推出做好准备 [51] 问题: 关税变化后渠道顶端新商户的白色空间进展 [53] - 总体符合预期，同店销售受到影响，尤其是在美国入境通道和美加通道，但全球视角下交易保持强劲有韧性 [53] - 随着全球贸易变得复杂，渠道建设加快，对围绕关税退税、3B2C、多本地分拆运输等解决方案和能力带来的新业务可持续增长持乐观态度 [54] 问题: ReturnGo收购对第四季度营收或费用的贡献 [55] - 目前影响不显著，预计第四季度贡献高达100万美元营收，对调整后EBITDA有轻微负面影响，自收购以来营收运行率显著增长，对2026年持乐观态度 [56][57] 问题: 下半年同比净留存率趋势以及明年上半年的展望，并平衡新交易渠道增长 [60] - 同店销售增长全年相对稳定，尽管有关税变化影响，美国进口通道以及加拿大进口通道出现一些疲软，但整体稳定，预计这些通道在进入2026年时将趋于稳定 [61][62] - 对渠道持乐观态度，今年下半年没有大型客户启动，但被多个交易良好的较小商户启动所补偿，这体现在对增长的信心上 [62][63] 问题: BorderFreecom明年的货币化轨迹 [64] - 对BorderFreecom的机会感到兴奋，其目标是让商户在保证投资回报率的情况下进行有效的品牌认知，随着眼球转向聊天界面和AI工具，该模式得到加强 [65] - 看到新商户持续采用，回头客增多，预计随着对直接结账解决方案、优化流量旅程、新购物车等投资，转化率将提升，其作为参与品牌需求生成渠道的份额已在增加，预计2026年加速 [66] - 不预期对直接营收有重大贡献，尤其是在2026年上半年，但长期看会带来客户粘性增强和同店销售更快增长 [66] 问题: 第三季度GMV和总营收中汇率影响以及第四季度指引中纳入的汇率影响 [68] - 第三季度汇率比第二季度稳定得多，对顶线和底线没有显著影响，第四季度似乎也稳定，不预期本季度有重大影响 [68] 问题: 与Shopify的企业整合是否改变了竞争格局、关键收获，以及转向优选经济条款带来的提升规模 [69] - 过去几个季度竞争环境没有重大变化，公司继续在市场领先，签署新协议并转为优选状态后，Shopify方面没有显著变化 [69] - 企业方面没有看到有意义的竞争者，另一家市场解决方案提供商在Shopify之外吸引力较低，小型玩家甚至在此之前也只销售零散解决方案，未夺取任何企业商户，动态没有实质性变化 [69] - Shopify收入分成因新合同而改善，始于第三季度末，全面影响反映在第四季度指引中 [70] 问题: 关税退税的工作原理以及在新国家推出需要做什么 [72] - 举例说明：美国商户向加拿大购物者销售200美元商品，入境时征收关税和税（假设关税15%为30美元，销售税5%为10美元，共40美元），如果10-15%商品退回，则相当于4-6美元关税损失，公司可以帮助商户收回这部分成本，优化贸易成本结构约2% [73][74] 问题: 非GAAP毛利率与2025-2028年高40%区间的指引对比 [75] - 在投资者日未预期毛利率会超过已达到的水平，重点是底线和现金流生成，开发了具有不同财务特征的不同模式，相信有望达到高40%的目标，目前处于该区间附近，预计在计划期内保持相似水平或略有改善 [75] 问题: Agentic Commerce中数据流的作用，Global-e是否直接接入ChatGPT等体验，以及Agentic Commerce目前是否改变销售周期 [78] - 相信Agentic Commerce将影响电子商务整个价值链，已看到迹象，从需求生成到客户支持、分析、范围界定和商户拓展都在使用AI，高增长的D2C品牌最有可能利用AI整合，公司凭借专业知识、独特知识、数据规模和能力，最有条件为未来的AI驱动交易提供所需的国际和跨境层面 [79][80][81] 问题: 2026年GMV增长假设的早期展望 [82] - 对第三季度业绩和第四季度增长轨迹感到满意，近几个月的成功商户启动且交易良好，将为2026年提供顺风，相信有望实现中期目标 [83] 问题: 2亿美元回购计划的时间框架思路 [85] - 此前处于静默期，计划很快开始执行，节奏取决于市场条件和其他方面，但预计很快开始并在未来几个月购买部分计划 [85] 问题: 调整后EBITDA与自由现金流之间的桥梁思路，以及相对于中长期目标的数字 [86] - 全年来看，自由现金流通常与调整后EBITDA相关但更高，主要受营运资本支持，只要增长就会带来顺风，预计未来几年继续这一路径，随着规模扩大，效率提升，EBITDA长期轨迹改善，自由现金流表现甚至会略好 [87] 问题: 商户出境区域趋势，美国疲软被英国和欧盟抵消 [90] - 美国出境份额本季度略低并非反映美国出境交易疲软，更多反映了新启动商户的组合，来自亚太等其他原产地的成功以及欧洲大陆的增长在份额上比英国启动增长更快，加上某些商户交易更好，共同导致这一结果，不将其视为趋势 [92]

公司概况 * 公司为Endava (NYSE: DAVA) [3] * 出席者为首席财务官Mark和首席参与官Al [3] 第三季度业绩与近期展望 * 第三季度业绩略低于预期 主要受收入影响 [5] * 收入未达预期原因包括 与一个重要客户发生一笔意外的信贷 该信贷旨在确保未来的合作管道 并非由业绩或交付问题导致 [5] * 该信贷问题直接影响了每股收益 若不计此项 每股收益将处于指引区间中段 [5] * 非大额交易的业务管道也出现一些疲软 转化率不及预期 [5] * 公司赢得了三笔大额交易 为下半年收入前景带来动力 包括与Paysafe的五年1亿美元合同 一家保险客户以及Toyota Racing Development [6] * 预计下一季度收入基本持平 不计信贷问题 每股收益在未来几个季度也将相对平稳 第四季度开始回升 [7] * 信贷问题被认为是偶发性事件 不太可能在其他客户中重复出现 [9][11] 大额交易与市场定位 * 赢得的大额交易对公司规模而言意义重大 但与埃森哲等大型公司相比规模较小 [12] * 这些交易侧重于创新和业务转型 而非托管服务 通常为期三至五年 [12] * 交易多集中在金融服务领域 并且有很强的需求管道 [12] * 交易通常在新日历年启动 服务交付开始后收入即步入正轨 [13] * 公司定位为连接AI技术与商业成果的桥梁 帮助客户应对AI带来的颠覆 [18][19] * 公司规模有助于快速转型 已确保所有员工具备运用AI的能力 [28][29] AI战略与Endava Flow方法论 * 公司的核心方法论是Endava Flow 这是在AI驱动环境下的独特定位 [30] * Endava Flow是一种使用智能体交付工作的专有方法论 旨在将传统Scrum团队中部分人力工作由智能体替代 提升交付速度和效率 [57][58] * 该方法论强调从启动到生产全流程的治理和检查 确保"人在循环中" [58] * 公司自身已全面应用AI 这在与客户交流时提供了真实案例 [60] * AI应用包括"防御"和"进攻"两方面 既帮助客户实现成本效率 也开发新的商业主张 [27] * 核心系统现代化以支持AI是公司的重要机遇 能显著提升份额 [35][36] 行业趋势与市场机会 * 支付行业正在经历变革 受监管变化和地缘政治影响 出现更多创新孤岛和数据主权需求 [48][49][51] * 公司约15%的收入来自支付领域 在帮助现有支付系统现代化方面处于有利位置 [50][52] * 出现如Agentic Commerce等新的消费端AI应用场景 例如在ChatGPT等环境中实现无缝支付 [41] * 公司注意到客户对AI的态度趋于务实 从追求"银弹"转向寻求能够展示实际效果的合作伙伴 [37][38] 公司文化与执行力 * 公司文化以行业和解决方案为导向 专注于为客户解决重大问题 技术能力是支撑 [65][66] * 公司在全球62个地点拥有约10,500名员工 37%为女性 团队因参与改变游戏规则的项目而受到激励 [67][68] * 公司正努力提升市场声量 更积极地展示所参与的前沿项目 [69]

融资与战略扩张 - 公司获得2亿美元融资以增强其在美国和欧洲的人工智能商务业务 [1] - 任命前微软高管Elizabeth Lachhar为美国销售高级副总裁，负责领导商业扩张并加速企业对其Brain Commerce平台的采用 [1] - 计划在明年第二季度末前将美国销售团队扩展至40名专业人员，欧洲团队扩展20至30名专业人员 [2] 平台技术与产品 - Brain Commerce平台是公司核心产品，包含对话式商务、视觉搜索和智能结账等功能 [2] - 公司专注于开创“自主代理商务”，即自主人工智能系统可代表消费者进行搜索、决策和交易 [4] - 公司定位为人工智能商务解决方案的领导者，旨在帮助零售商和品牌提升客户参与度、简化运营并推动收入增长 [4] 管理层观点与展望 - 公司创始人兼CEO表示，自主代理商务已成为现实，公司拥有资本、技术和团队来主导万亿美元规模的交易方式转型 [3] - 管理层相信凭借新任领导的经验和公司的创新能力，能够实现市场主导地位 [3]

关键要点总结 涉及的行业和公司 * 该纪要主要涉及互联网和电子商务行业 以及零售业和数字广告行业[1][8] * 具体分析的公司包括平台和科技公司如Alphabet(GOOGL) Meta Platforms(META) Apple(APP) OpenAI 亚马逊(AMZN) 以及零售商如沃尔玛(WMT) Wayfair(W) Costco(COST) Target(TGT) eBay(EBAY) Etsy(ETSY) Chewy(CHWY) FIGS Lululemon(LULU) PVH等[12][32][35][38] 核心观点和论据 代理化商务的定义和潜力 * 代理化商务被定义为下一代生成式AI驱动的进步 本质上是拥有一个个性化的数字互动购物助手[9] * 通过实现个性化数字购物者 代理化将成为电子商务的范式转变 增加消费者效用并进一步推动消费者钱包的数字化[1][9] * 到2030年 代理化可能为300亿美元的电子商务预测增加高达1150亿美元 在基本情况下占电子商务支出的10% 在乐观情况下占20%[1][18][19][20] 对电子商务增长的影响 * 基于用户采用和零售类别级别的自下而上模型显示 代理化可能在基本/乐观情况下为2030年的电子商务年增长率增加超过100/300个基点[19][107][174] * 预计到2030年 约50%的电子商务购物者将使用代理 代理化将占他们电子商务支出的约25%[113][180] * 从类别角度来看 杂货 家居用品和个人护理是代理化采用的关键解锁点 预计杂货/CPG在26-30年间将推动代理化支出的48%/53%[120][123][186][189] 对零售商的影响和"5I"框架 * 公司提出了一个"5I"零售商代理化商务框架来评估风险和机会 包括库存 基础设施 创新 增量性和利润表[29][84][85] * 在互联网领域 AMZN EBAY RVLV表现最佳 而ETSY CHWY FIGS表现存疑[32][194] * 在硬线/宽线/食品零售领域 W COST WMT表现最佳 而FIVE表现最差[35][195] * 在软线零售和品牌领域 BBWI M VSCO WRBY表现最佳 而LULU和PVH排名较低[38][196] * 零售商需要平均约50%的代理交易是增量的 才能在5%的佣金下实现EBIT盈亏平衡[41][99][208] 对数字广告的影响 * 领先的基于效果的覆盖平台可能变得更有价值 而零售媒体和开放网络面临风险[12][23][45][124] * Meta YouTube和Apple因其广泛的覆盖范围和快速改进的广告工具而脱颖而出[45][47] * 搜索将面临代理化"佣金率"过渡 当前搜索的"有效佣金率"估计比OpenAI的早期代理佣金高出5-10倍[52][53][126][129] * 然而 80%以上的零售商在线流量仍然是免费的 将免费流量转向付费渠道可以抵消较低的"每笔交易佣金率"[57][131][134][229][232] 其他重要内容 早期采用和用例 * 早期的代理化购物产品已经开始出现 例如Alphabet和OpenAI等领先平台 以及亚马逊和沃尔玛等零售商[11][76] * 代理化功能包括改进的研究和发现 个性化 自动重复购买 实时价格比较等[11][78][80][81][82][165][167][168][170][172] 风险和挑战 * 存在摩擦点需要解决 例如支付连接 体验 速度 中断等[158] * 支付连接是一个关键障碍 但Google的代理支付协议可能展示未来[159][160] * 代理化商务可能像在线旅游或食品配送一样发展 市场最初声称销售是增量的 但最终蚕食现有交易并压低利润率[100][101] 未来研究重点 * 需要更好的产品来改变行为 监控产品创新和消费者采用至关重要[60][142][143] * 关键问题包括谁将赢得漏斗顶部 零售商单位经济学 代理化零售媒体模型 运营支出效益等[142][143]

市场展望与核心趋势 - AI Agent正从“助手”进化为“自主Agent”，目前处于2025年的“Agents with guardrails”阶段，并将迈向2026年及以后的“Fully autonomous Agents”时代[4] - Voice AI率先突破，员工人数增长最快的早期GenAI公司集中在语音AI开发领域，例如NURIX（12个月员工增长+611%）和Retell AI（+340%）[6][7] - AI Agent并购浪潮来袭，仅2025年至今已发生超过35起收购案，Sales、Marketing和Coding AI是下一步整合重点[11] - “利润挤压”全面蔓延，Reasoning models使输出Token量激增约20倍，导致计算成本飙升，危机正从编码AI蔓延至所有Agent类别[11] - Agentic Commerce加速，安全支付障碍正被攻克，Stripe于2025年9月宣布推出用于Agent支付的API，“AI原生支付”赛道形成[11] - “数据护城河”战争爆发，软件巨头如Salesforce和Atlassian限制API速率以巩固生态壁垒[14] - Agent监控工具成新刚需，Agent的可靠性仍是重大挑战，失败、“幻觉”或不可预测行为会立即带来运营问题[14] 融资与并购动态 - AI Agent领域资金爆炸式增长，2024年Agent创业公司融资总额达38亿美元，几乎是2023年的三倍[17][30] - 2025年至今AI Agent及Copilot领域已发生超过35起收购案[11] - 近期代表性融资案例包括Larridin（Seed VC轮1700万美元，投资者包括Andreessen Horowitz和Bloomberg）和Traceloop（Seed VC轮610万美元）[15] 技术堆栈与生态全景 - CB Insights绘制了170多家核心创业公司的市场全景图，涵盖AI Agent基础设施、开发平台、多Agent编排、Web搜索与工具使用、内存、评估与可观测性、语音、支付等核心模块[18] - 核心企业用例覆盖生产力与个人助手、通用企业工作流、软件开发、客户服务、数据分析、销售、会计、网络安全、Web研究与数据提取、HR、营销等多个横向应用领域[18] - 行业特定用例深入供应链与物流、金融服务与保险、法律与合规、游戏、医疗健康、工业等垂直领域[18] 商业化落地与赛道表现 - 在所有横向应用中，“软件开发”（Mosaic得分中位数737）和“客户服务”（Mosaic得分中位数714）因其定义明确的工作流和可测试环境，已率先实现规模化商业落地[19][20] - Coding AI Agent领跑营收，Anysphere旗下的Cursor达到惊人的5亿美元ARR，replit达到1.5亿美元ARR[26][31] - Customer service AI Agent估值最高，平均估值倍数（Revenue multiples）高达219倍，远超80倍的平均水平，反映资本市场对其“替代人工”能力的极高预期[26][31] - 收入领先的Agent创业公司平均成立时间仅为3.8年，展现被极度压缩的成功周期[26] - 在Agent基础设施层，Voice AI已成为新战场，2025年融资4亿美元[27][32] 巨头竞争战略 - 亚马逊通过Bedrock Agents和自定义编排器聚焦企业集成，并扩展至面向消费者的Agentic AI，其战略重点为高[38] - Alphabet（谷歌）利用其专有Gemini模型，通过全面的构建工具和市场策略吸引开发者，战略重点为高[38] - 微软结合预构建业务Agent和强大的开发工具，创建端到端生态系统，满足即时业务需求，战略重点为高[38] - 巨头正争相定义Agent间通信协议，例如Anthropic的MCP、谷歌的A2A和IBM的ACP[27] 风险与挑战 - 信任仍是最大障碍，Agent的可靠性、推理能力和访问权限问题是通往完全自主的最大瓶颈[20] - 最大的技术风险是不可靠，Agent的失败、产生幻觉或行为不可预测会立即带来运营问题和商业风险[29] - “利润挤压”导致经济悖论，一份年费25,000美元的企业合同，在Reasoning模式下平均预期利润从22,750美元变为亏损14,500美元[37] - “vibe coding”时代结束，计算成本飙升正迫使玩家整合，挣扎的玩家将寻求退出[28] 未来发展方向 - 下一步浪潮是垂直化，随着横向应用趋于饱和，将深入金融、医疗、工业等特定行业的垂直Agent，尤其是在有严格监管和数据敏感性的领域[22][34] - Agent监控工具正在成为必不可少的企业级新类别，以应对Agent“不可靠”的巨大风险[35] - 云巨头（亚马逊、谷歌、微软）正通过不同战略加速“圈地”，争夺对Agent经济的最终控制权[36]

涉及的行业与公司 * 公司为PayPal Holdings (NasdaqGS: PYPL)及其旗下品牌Venmo[1][2] * 行业涉及数字支付、金融科技、先买后付(BNPL)、加密货币、以及新兴的Agentic Commerce（智能体商务）领域[4][9][50][55] 核心观点与论据：PayPal的三大战略支柱 支柱一：无处不在的支付 * 核心目标是打破PayPal主要在线使用的传统认知 将服务扩展至全渠道 包括线下场景[3] * 重新定位借记卡产品 提供5%现金返还并完全嵌入体验 已带来600万新首次用户 且借记卡总支付额同比增长70%[4] * 在德国推出全球首个NFC非接触式线下支付解决方案 并整合BNPL功能 已拥有近600万NFC客户[4] * 使用线下服务的客户 其结账交易量是普通客户的六倍 平均每账户收入是普通客户的三倍[5] 支柱二：无缝结账体验 * 全球已有25%的交易来自新的结账体验[7][10] * 将新结账体验与生物识别技术结合 可提升2-5个百分点的转化率[9] * 正在全面重新设计和构思应用程序 将BNPL和交易等功能置于中心位置以推动结账[9] 支柱三：为消费者创造价值（忠诚度与奖励） * 目标是创建"所有程序的程序" 即PayPal Plus 让用户无需其他奖励计划[23][24] * 在英国首次推出该计划 借记卡和信用卡用户在结账时可获得10倍积分 并允许"双重抵扣"[24] * 智能钱包将能推荐每笔交易使用哪个金融机构以最大化奖励[24] * Venmo推出名为"Stash"的现金返还奖励 根据产品使用深度提供1%至5%的现金返还[27][28] 其他重要内容 产品协同与飞轮效应 * 公司拥有最全面的产品套件 正通过"智能钱包"将这些产品体验整合[11] * 15%的结账客户同时使用P2P服务 25%的加密货币销售资金被再投资或用于结账 BNPL用户结账总支付额增加30%[12][13] * 客户仅使用结账、叠加借记卡、使用BNPL、使用所有购后服务时 其平均每账户收入分别提升2-3倍、5倍、7倍[15] * 结账产品渗透率达90% 而借记卡和BNPL的渗透率仅为5-10% 显示巨大增长潜力[16] Venmo的增长战略 * Venmo定位为下一代资金移动应用 核心用户为18-29岁的富裕城市人群[32][45] * "使用Venmo支付"总支付额突破10亿里程碑 同比增长40% 借记卡在9月份单月新增首次用户数突破100万[34] * 资金流入（包括直接存款）总支付额同比增长60%[34] * 推出内置体验（如通过Built合作支付和分摊租金）以贴近目标用户[35][46] * Venmo收入年增长20% 预计今年收入达17亿美元 目标在2027年超过20亿美元[32][35] 品牌差异化与市场定位 * PayPal品牌在全球享有信任、信心和安全的美誉 Venmo则拥有更年轻、更城市化的用户群[42][48] * 两个品牌后端整合营销、风险平台、技术栈和CRM平台以实现效率 并在PayPal World等项目上探索互操作性[42][43] * 从2025年第一季度开始 Venmo客户将能通过PayPal按钮在全球购物[43] 未来增长驱动力与战略投资 * **Agentic Commerce**：公司正投资智能体商务 旨在成为用户在智能体世界中的购物方式 并强调信任是关键竞争优势[50][55][56] * **PayPal World**：通过连接UPI、微信等区域钱包 将潜在客户群从5亿扩大到20亿以上 这是一个重要的长期赌注[14][51] * **稳定币**：在全球业务背景下 稳定币在货币不稳定的国家受到关注 公司为加密货币提供4%的奖励 对结账飞轮产生积极影响[58][59] * 公司对投资的回报期预期在12至24个月之间[30] 关键绩效指标与进展 * 包含Venmo支付、全渠道等产生的品牌体验总支付额同比增长8%[38] * 公司强调业务已更多元化 不仅限于结账业务 但所有业务都强化结账[38] * 团队正专注于每月在部署新结账体验、生物识别技术等方面取得进展[40]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GMV为37.8亿美元，前九个月GMV为108.4亿美元，同比分别增长9%和7% [12] - 第三季度收入达到创纪录的8190万美元，同比增长4%，前九个月收入为2.453亿美元，同比增长5% [13] - 非GAAP毛利润为4150万美元，同比增长5%，非GAAP毛利率约为51%，同比提升1个百分点 [16] - 调整后EBITDA为560万美元，创第三季度记录，利润率约为7%，同比扩张约560个基点 [18] - 第三季度自由现金流为1340万美元，前九个月自由现金流为2240万美元，预计2025年全年自由现金流将超过3000万美元 [19] - 第三季度回购520万股股票，总价约2530万美元，前九个月回购1420万股，总价约6920万美元，预计全年流通股将减少至少5% [20] - 公司提高2025年全年收入指引下限，预计收入在3.38亿至3.46亿美元之间，中点3.42亿美元，调整后EBITDA指引在2100万至2700万美元之间，中点2400万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 票务和旅游类别（最大类别）第三季度增长6%，受新业务和追加销售驱动，但票务和现场活动垂直领域疲软 [13] - 时尚和奢侈品类别第三季度增长13%，受新业务活动和部分大型商户改善推动，但高端时尚子垂直领域同店销售持续承压 [14] - 汇款和支付类别第三季度实现约100%同比增长，主要由新业务活动驱动，预计2025年该类别绝对收入美元数将比去年几乎翻倍 [7][14] - 家居类别第三季度同比收缩约70%，但预计第四季度将恢复同比增长 [15] - 非拒付担保产品收入贡献持续强劲，同比增长超过100% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入同比下降12%，主要受家居类别收缩影响 [15] - 亚太地区收入同比增长约55% [15] - 其他美洲地区（加拿大和拉丁美洲）收入同比增长约18%，主要由旅游子垂直领域的新业务和追加销售势头驱动 [15] - 欧洲、中东和非洲地区收入同比增长约19%，在时尚和奢侈品、票务和旅游以及汇款和支付垂直领域表现最为强劲 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续大力投资机器学习能力，2025年已将约70%的模型从手动训练转为自主训练，100%的自主训练模型表现优于之前的手动生产模型 [6][7] - 自适应结账产品利用人工智能仅在需要时增加摩擦，在适用情况下消除摩擦，有效提升转化率，例如一家美国票务商户总转化率提升5%，一家欧洲、中东和非洲地区电子产品商户转化率提升26% [8][9] - 重点关注代理商务的兴起，通过战略合作伙伴关系、创新技术和增强的基础设施，帮助商户安全应对这一转变 [10] - 公司定位为电子商务欺诈和滥用预防市场的领导者，专注于执行大型新业务机会 [11] - 在2026年产品规划中，开发能力增加了近50%，通过利用成本更低的地点和减少其他领域的保持业务运行工作来实现 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 内部数据显示消费者支出具有韧性，10月表现符合预期，三大类别（票务和旅游、时尚和奢侈品、汇款和支付）表现稳健，占GMV三分之二以上，假设年底活动稳定，对又一个健康的假日季节持谨慎乐观态度 [10][11] - 前三季度业绩稳固，加上对即将到来的假日季节的谨慎乐观，公司有信心连续第二个季度提高收入指引下限 [11][21] - 预计第四季度调整后EBITDA利润率将大幅跃升，约达到15%，反映运营杠杆、平台可扩展性和过去几年实现的效率提升 [8][18] - 预计2026年将实现两位数增长，但2024年的一些商户事件意味着15%的利润率目标将推迟几个季度实现，这与卖方预期一致 [63] 其他重要信息 - 公司以零债务结束第三季度，拥有3.25亿美元的现金存款和投资 [19] - 公司致力于通过深思熟虑的资本配置为股东创造长期价值 [21] - 最近五个队列中有四个预计拒付率同比平均改善5%，展示了机器学习平台的成功 [17] - 第三季度非GAAP运营费用为3600万美元，同比下降，占收入比例从49%降至44%，预计第四季度非GAAP运营费用约为3900万美元 [18][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于年底增长势头以及现有商户追加销售/交叉销售与新业务驱动的增长前景 [24] - 公司预计新商户入驻和向现有平台销售都将持续强劲表现，与往年一致 [24] 问题: 除了汇款和支付，2026年还有哪些新兴垂直领域值得关注，以及资源分配优先级 [25] - 公司集中精力开拓规模大且产品契合的特定垂直领域，考虑地理扩张和分销渠道（如更多中端市场或合作伙伴关系） [26][27] 问题: 2025年非拒付担保产品的收入贡献更新 [29] - 非拒付担保产品收入持续非常强劲，同比增长超过100%，有助于续签长期合同和以更高费率赢得新业务 [29] 问题: 结合机器学习投资和非拒付担保产品，长期利润率前景如何 [30] - 利润率因产品组合而异，重点是如何增加毛利润美元金额 [31] 问题: 考虑到新模型改进和汇款业务影响，2026年毛利率轨迹的预期 [34] - 新地区和新类别（如汇款）的扩张带来阻力，但建模改进提升了整体投资组合表现，预计这种动态将持续，改进后的表现将延续到第四季度及以后 [35] 问题: 第三季度一次性费用影响的具体细节 [36] - 一次性积极影响与薪资调整有关，如以色列办公室的假期应计和预备役义务，以及某些活动的变动，预计第四季度运营费用约为3900万美元，更能代表运营费用率 [37] 问题: 稳定币采用和支付通道对欺诈管理格局的潜在影响，以及公司的机会 [39] - 稳定币、加密货币和代理商务增加了商户的复杂性，引入了新的欺诈载体，需要外部合作伙伴，这对业务是净利好 [39] 问题: 代理商务解决方案是否推动了潜在客户咨询或新业务讨论的显著增加 [40] - 商户面临识别交易来源、区分合法代理与欺诈的复杂性，公司的机器人检测、政策套件和风险引擎能力有助于应对，目前交易量虽少，但商户正在积极适应，有助于开启对话 [41] 问题: 第三季度GMV环比显著增长的原因，以及汇款和支付增长是否改变了典型的季节性趋势 [44] - GMV增长更符合历史趋势，回到接近两位数增长，GMV增长是收入投入的产出，预计GMV增长与收入增长之间存在差异 [45] 问题: 如何在投资的同时保持运营费用相对平稳并实现运营杠杆，以及2026年利润率扩张的前景 [46] - 专注于将年度总支出控制在指引范围内，季度间有波动，持续投资于创收领域，优化运营部分，通过离岸活动等方式提高效率，开发能力增加50%得益于成本优化和减少维护工作 [47][49] 问题: 代理商务交易中不同支付路径（支付令牌与数字钱包）的责任归属，以及代理渠道中数字钱包结账份额的预期 [52][54] - 支付令牌路径责任通常不在商户，而数字钱包路径责任多在发卡行；关于代理渠道数字钱包份额，由于交易量尚小，缺乏数据支持，难以提供确切预测 [55] 问题: 代理商务对业务的机会与威胁，以及向AI实验室提供服务的可能性 [58][61] - 机会方面：代理交易增加复杂性（识别代理、区分合法性、制定政策），公司擅长解决复杂问题，是净利好；威胁方面：若交易从大型电商平台转移至LLM环境内完成端到端购买，可能产生负面影响 [59][60] - 大型语言模型提供商可以成为公司客户，公司可帮助其管理欺诈 [61] 问题: 鉴于毛利率势头、运营杠杆和GMV增长加速，对2026年EBITDA目标的看法 [62] - 对第四季度 targeting 50%的利润率感到高兴，为明年两位数增长做规划，但2024年商户事件意味着15%利润率目标将推迟几个季度实现，与卖方预期一致 [63]