**行业与公司** * **行业**: 北美互联网、电子商务、生成式人工智能 (GenAI) 驱动的智能商务 (Agentic Commerce, AC) [1] * **涉及公司**: OpenAI (ChatGPT)、Google (Gemini, Shopping Graph, UCP)、Meta (Agentic Shopping tools)、Amazon (Rufus, 生鲜业务)、Walmart、Shopify [1][4][5][6][7][8][10][11] **核心观点与论据** **智能商务 (Agentic Commerce) 的采用与影响** * **采用加速，转化率更高**：假日季期间，来自GenAI服务的零售网站流量同比增长了+693% [4] 智能商务工具影响了全球20%的零售销售额 [4] 由AI引荐的流量在感恩节和黑色星期五分别带来了54%和38%更高的转化率 [4] Amazon的Rufus用户完成购买的可能性高出60% [4] 64%的AI辅助假日购物者对收到的链接表示满意，65%的用户在使用AI后对购买决策更有信心 [4] * **所有零售垂直领域均可能受益，用户“记忆”是关键应用**：尽管电子商务增长已放缓至中个位数 (MSD) 增长，但智能商务可能加速增长和渗透 [4] 对于目前渗透率最高的垂直领域（如图书/音乐/视频、科技、服装/配饰）以及在线渗透率较低的领域（如杂货），智能商务都是一个加速器 [4] 随着大语言模型 (LLM) 通过“记忆”功能建立更详细的用户画像，转化率有望进一步提升 [4] * **明确的三种变现路径**：订阅、交易佣金和广告 [6] 除订阅外，交易佣金和广告是关键的变现方式 [6] ChatGPT目前对通过即时结账处理的销售额收取约4%的费用（针对Shopify购买），显著低于Amazon第三方商家可能从高个位数 (HSD) 到中双位数 (Mid-Teens) 的佣金 [6] 广告是智能商务工作流中最大的增量收入机会之一 [6] **主要参与者的战略与优势** * **OpenAI：即时结账功能已上线**：在Walmart.com等零售商处的测试显示结账体验相对无缝 [11] ChatGPT可能正在测试通过购物车方式购买多件商品，未来可能支持多商家购物车构建，这将创造重要的广告机会 [11] * **Google：购物图谱的规模与数据优势**：Google拥有每小时更新超过20亿 (2B+) 商品列表、总计500亿 (50B) 商品列表的购物图谱，并在2025年处理了超过90万亿 (90T+) 的零售客户tokens [10] 凭借其开源通用商务协议 (UCP)，Google可以利用其搜索和数据护城河构建强大的智能购物体验 [5][10] * **Amazon：Rufus采用率增强，生鲜业务战略调整**：2025年有2.5亿 (250M) 用户与Rufus互动，包括Amazon黑色星期五用户的40% [7] Amazon认为Rufus可能带来约100亿美元 (~$10B) 的增量销售额 [7] 公司正在将Rufus扩展到自有和运营 (O&O) 业务之外，并可能向GenAI提供商开放其商品目录 [7] 在美国在线杂货渗透率约13%的背景下，Amazon宣布其美国杂货销售额超过1500亿美元 ($150B)，服务超过1.5亿 (150M+) 用户，成为美国前三的杂货商 [8] 公司正在扩大当日达配送范围、开设新的Whole Foods门店和格式、关闭部分Amazon Fresh和Go门店、建设超快配送并测试新的超级商店概念 [8] 自2025年1月以来，易腐杂货销售额增长了40倍以上，必需品类别占Amazon售出商品的三分之一 (1 in 3) [8] **协议层与广告机会** * **控制编排层**：Google的开源通用商务协议 (UCP) 和OpenAI的开源智能商务协议 (ACP) 正获得份额 [1][5] 这些协议通过改进商品编目和即时结账功能，为商家启用智能商务 [5] 随着更多用户直接在Gemini或ChatGPT中研究和交易，这可能会扩大搜索广告的总可寻址市场 (TAM) [5] * **广告货币化是关键杠杆**：智能商务为搜索广告扩大了总可寻址市场 (TAM) [1][6] 广告是智能商务工作流中最大的增量收入机会之一 [6] 需要关注智能商务对Amazon赞助产品广告的潜在影响 [7] **其他重要内容** * **美国电子商务增长预测**：预计2026年美国电子商务（除汽车和汽油）销售额将同比增长7%，总渗透率约为23% [23] * **生成式AI应用用户指标**：报告包含多张图表，展示了2025年8月至12月期间，包括ChatGPT、Google Gemini、Meta AI等在内的主要生成式AI应用的月度活跃用户 (MAU)、日活跃用户 (DAU)、DAU/MAU比率、用户日均使用时长和月度下载量的全球数据 [12][14][15][17][19][20][22] 例如，2025年12月ChatGPT的MAU约为9.16亿 (916M)，Google Gemini约为3.7亿 (370M) [12] 同期，ChatGPT的DAU/MAU比率约为43%，DeepSeek为27%，Sora为25% [17]

公司与行业动态 - 全球数字银行与灵活支付提供商Klarna宣布加入谷歌的通用商务协议[1] - 谷歌通用商务协议是一个旨在帮助人工智能代理与商业系统在整个购物生命周期内协同工作的开放标准[1] - 该协议覆盖从发现、购买到售后支持的完整购物流程[1] 技术合作与影响 - 通用商务协议使消费者能够在人工智能对话中无缝购物[1] - 该协议为人工智能代理、商户系统和支付提供商提供了跨多个人工智能平台进行交互的标准化方式[1] - 此次合作标志着人工智能与商业系统整合的行业趋势[1]

行业与公司概览 * 行业：互联网与零售（北美）[1] * 公司：主要涉及大型科技及零售公司，包括Alphabet (GOOGL)、Amazon (AMZN)、Meta Platforms (META)、Walmart (WMT)、Target (TGT)等[4][38][58][74][94][112] 核心观点与论据：智能体商务（Agentic Commerce）趋势与用户采用 * **市场潜力**：预计到2030年，智能体商务在美国电商总额中的占比将达到约10%（基础情形）至20%（乐观情形），对应商品交易总额（GMV）约为1900亿美元至3850亿美元[3] * **平台采用率持续微升**：大型语言模型（LLM）平台采用率接近50%，其中ChatGPT和Gemini在过去一个月内的使用率分别为47%和33%，较2025年10月的45%和32%略有上升[3][4][6] * **年轻用户引领采用**：ChatGPT在16-34岁年轻群体中采用率领先，2026年1月该年龄段使用率约为65%-75%，较2025年10月显著上升，且在该群体中的采用率比Gemini高出约3500个基点[6][10][12] * **零售商专属智能体用户基数较小但潜力大**：如Walmart Sparky、Amazon Rufus等零售商专属AI助手用户基数较小（月活用户率为低两位数），但购买转化率与通用平台相当或更高，表明其增长机会[1][6][7][8] * **商业行为稳定，预示机会**：约40%-55%的AI平台用户使用其进行产品研究或比价，行为保持稳定，表明随着产品改进，智能体商务机会巨大[6][14][15] * **购买行为已具规模**：约30%-40%的智能体用户已通过平台完成购买，其中ChatGPT和Gemini用户的购买率分别为38%和30%，据此推算约有18%和10%的美国人在过去一个月内通过这两个平台进行了购买[6][21][27] * **杂货/快消品（CPG）类别领先**：从品类角度看，杂货和快消品显示出最强的早期智能体购买信号，2026年1月有50%的AI购买者通过AI平台购买了杂货[29][31] 其他重要内容：公司具体分析与评级 * **Alphabet (GOOGL)**：评级为“增持”，目标价330美元，看好其AI驱动的搜索、YouTube、云服务等平台级创新，以及成本控制带来的运营杠杆，关键风险包括广告增长放缓和AI产品利润率压力[38][45][49] * **Amazon (AMZN)**：评级为“增持”，目标价315美元，基于约31倍2027年预期市盈率，看好其高利润业务、Prime会员增长、云服务拐点以及广告增长潜力，关键风险包括投资超预期和AWS增长减速[58][64][73] * **Meta Platforms (META)**：评级为“增持”，目标价825美元，基于约23倍2027年预期市盈率，看好其向“效率年”的结构性转变、收入与参与度趋势改善，以及AI、订阅、点击发消息等被低估的期权价值，关键风险包括参与度下降和Reels货币化慢于预期[74][80][84] * **Walmart (WMT)**：评级为“增持”，目标价135美元，基于约43.9倍混合市盈率（2028财年预期每股收益3.08美元），看好其电商、会员和广告飞轮驱动的盈利增长势头，关键风险包括电商增长放缓至15%以下[94][100][111] * **Target (TGT)**：评级为“增持”，目标价125美元，基于约15.1倍2027年预期每股收益（8.25美元），认为其估值不高且正在进行业务扭转，关键风险包括销售复苏时间较长和毛利率面临数字渠道组合转变等压力[112][116][128]

Anthropic与OpenAI的财务与成本状况 - Anthropic将2025年面向企业和应用开发者销售AI的毛利率预期下调至40% 较此前乐观预期低10个百分点 但仍较上年有大幅改善[3] - 若计入Claude聊天机器人非付费用户的推理成本 其毛利率约为38% 较付费用户低几个百分点[3] - Anthropic此前预计到2027年毛利率将超过70% OpenAI则预计到2029年毛利率至少达到70% 使其更接近上市软件和云公司的毛利率水平[3] - 两家AI开发商在租用服务器开发新模型（训练成本）上投入巨大 这部分成本不计入毛利率 导致其实现净利润比传统软件公司更困难[3] - Anthropic预计2025年AI模型训练成本约为41亿美元 较夏季预测值增长约5%[4] - OpenAI去年预计在AI模型训练的计算上花费94亿美元[4] OpenAI (ChatGPT) 的增长与商业模式 - ChatGPT的商业模式遵循一个简单而持久的原则：业务规模应与智能提供的价值同步增长[5] - 从2023年到2025年 可用计算能力增长了9.5倍 从2023年的0.2 GW增至2024年的0.6 GW 2025年达到约1.9 GW 年增长率为3倍[5] - 同期收入遵循相同曲线增长10倍 从2023年的20亿美元年度经常性收入增至2024年的60亿美元 2025年超过200亿美元 年增长率也为3倍[5] - 公司坚信 在此期间更多的计算能力会带来更快的客户采用和货币化速度[5] 亚马逊AWS的战略与产品 - 亚马逊AWS首席执行官Andy Jassy对智能体商务感到兴奋 认为其能帮助客户更容易地发现所需商品[13] - 亚马逊已大力投资其购物助手Rufus 并相信未来也将与其他第三方智能体合作[14][15] - AWS为追求更好的性价比而自研芯片 其自研CPU芯片Graviton的性价比比其他领先的x86处理器高约40%[17] - 其前1000名顶级客户中约90%已大规模使用Graviton[18] - 在AI领域 AWS同样因客户对性价比的需求而开发了Trainium芯片[18] - Trainium2芯片已被完全订购 Anthropic在其上训练下一代Claude模型时使用了数十万颗Trainium2芯片 这是一个价值数十亿美元的业务[19] - 新发布的Trainium3芯片比Trainium2的性价比高40% 而Trainium2比市场上其他领先GPU的性价比高30%至40%[19] - 要允许客户广泛使用AI 必须降低推理成本 而芯片是其中的关键部分[19] - AI行业目前需求旺盛 整体产能仍然不足 尽管情况比18个月前有所改善[20] - AI应用目前呈现哑铃型分布 一端是消耗大量计算的AI实验室和少数现象级应用如ChatGPT 另一端是将AI用于成本规避或生产力提升的企业 而中间尚未使用推理的企业生产工作负载将是未来最大的绝对细分市场[21][22] - 大量企业数据和应用位于AWS 因此AWS正让客户更容易地将其核心工作负载与AI工作负载一起运行[23] 历史投资案例：Cable Information Systems (CIS) - 1980年 Cable Information Systems拥有5万用户 位列美国有线电视公司前十[7] - 公司流通股约100万股 在场外交易市场以每股1美元非活跃交易[7] - 当时有线电视用户对运营商的估值约为每人1000美元 因此拥有100万流通股的Cable Information Systems价值应为5000万美元 而其市值仅为100万美元[8] - 使用当时有线电视公司的主流估值方法（现金流倍数法）计算 每股价值也为50美元[8] - 1981年底 公司以每股48美元现金出售给美国最大的有线电视运营商John Malone 另有2美元存入托管账户 使总对价达到每股50美元[10] 历史投资案例：沃伦·巴菲特的Commonwealth Trust投资 - 巴菲特于1958年开始以每股50美元买入Commonwealth Trust 认为其价值为每股125美元[24] - 买入价为盈利的5倍 账面价值的80% 对于一家股本回报率为20%的银行来说看似划算[24] - 该银行拥有5000万美元存款 但仅有2000万美元贷款（多为住宅抵押贷款） 同时持有2100万美元政府证券 资产组合从信贷角度看非常保守[25] - 银行权益资本薄弱 5300万美元资产仅对应200万美元权益 杠杆率高达4% 这在20世纪50年代的小型储蓄机构中很常见[25] - 巴菲特持有约一年后以每股80美元售出 较当时市价溢价25% 为合伙企业带来57%的利润[26] - 售出约一年后 Commonwealth Trust与Hudson County National Bank合并[26] - 此后八年 HCNB每股账面价值从135美元增长至183美元（年复合增长率4%） 并支付了每股57美元股息 1968年平均股价为228美元（为账面价值的1.25倍）[26] - 1958年以80美元从巴菲特处买入的投资者 到1968年获得228美元股价加上58美元股息 总年化回报率在15%左右[27]

核心观点 - Visa和Mastercard正将自身定位为连接区块链与日常商业的桥梁 稳定币业务正从概念验证转向实际执行 两家公司的最新财报披露了在稳定币结算和新兴用例方面取得的进展 [1][3] Visa的稳定币业务进展 - 公司报告了年化46亿美元的全球稳定币结算运行率 并已在超过50个国家支持稳定币卡发行 [4] - 公司在美国扩展了USDC稳定币结算服务 以提高银行和金融科技公司的速度和流动性 并推出了全球稳定币咨询业务 以帮助客户制定战略、市场进入计划和技术支持 [5] - 公司正在试点Visa Direct稳定币支付功能 允许美国平台将资金直接发送到工作者和用户的稳定币钱包 [5] - 管理层强调稳定币业务是现有业务的补充 而非替代 增长路径包括出入金通道、结算、资金流动、咨询和增值服务 [6] - 公司认为稳定币当前需求最强劲的地区是那些难以获得美元的地区 以及在结算速度至关重要的跨境场景中 [7] - 在代理商务领域 公司正与超过100家合作伙伴合作 并将稳定币集成到支持凭证、代币和实时支付的基础设施中 [11] - 公司认为稳定币的产品市场契合点在于具有巨大总潜在市场且目前渗透不足的地区 特别是那些货币波动率高或难以获得美元的国家 以及跨境支付领域（包括汇款、B2B支付和B2C支付） [13] Mastercard的稳定币业务进展 - 管理层将稳定币视为另一种可支持的货币形式 而非颠覆性替代品 其价值在于通过可信的全球网络进行路由 [8][9] - 公司致力于支持稳定币购买、促进交易并直接在其网络上支持稳定币结算 强调信任、互操作性和全球接受度是关键 [9] - 本季度 公司支持了如MetaMask等联名合作伙伴进行地域扩张 与Gemini合作推出了首个面向企业的稳定币联名卡 并继续通过与Ripple等合作扩大结算能力 [10] - 公司将稳定币视为与代理商务并列的新兴机遇 并强调其在其中扮演着天然角色 [9][11] 行业监管动态 - 美国参议院农业委员会推进了一项加密市场结构法案 该法案将授予商品期货交易委员会对现货数字商品交易的主要监管权 而证券相关条款仍属参议院银行委员会管辖范围 需合并成最终方案 [15] - 美国证券交易委员会和商品期货交易委员会已开始就共享数据标准和协调监管进行对接 这标志着监管正从碎片化走向协调 [15]

股价表现与市场环境 - 过去三个月 PayPal 股价大幅下跌 23.3% 主要受宏观经济不确定性、数字支付领域竞争加剧以及亚洲关税相关压力影响 [2] - 同期竞争对手 Visa 股价下跌 2.6% Mastercard 股价下跌 1.5% 跌幅远小于 PayPal [2] - 股价下跌后 PayPal 股票估值显得便宜 其未来12个月前瞻市盈率为 9.15倍 远低于 Zacks 金融交易服务行业平均的 19.57倍 也低于 Visa 的 24.46倍和 Mastercard 的 27.02倍 [14] 战略转型与业务拓展 - 公司正从单纯的支付公司向更广泛的商业平台转型 已向犹他州金融监管机构和联邦存款保险公司提交申请 计划建立 PayPal 银行 [5] - 推出 PayPal 广告管理器 帮助使用 PayPal 的小企业建立自己的零售媒体网络以创造额外收入流 并推出“PayPal 链接”功能 方便用户通过个性化一次性链接收发款项 [6] - 通过 PayPal World 平台整合主要支付系统和数字钱包 扩展其在传统支付之外的业务范围 [8] 智能商务与人工智能投资 - 公司投资于人工智能驱动的“智能商务” 自主 AI 代理帮助消费者发现、比较和购买产品 相关服务于 2025 年 10 月推出 [9] - 公司已同意收购多渠道协调平台 Cymbio 使品牌能在 Microsoft Copilot、Perplexity 等智能平台及其他电商渠道销售 [9] - 与 Microsoft 合作在 Copilot 中推出 Copilot Checkout 并与 OpenAI 合作在 ChatGPT 内实现无缝支付和智能商务体验 还与 Perplexity 合作在其 Pro 平台上启用智能商务 [9][10] 增长动力：Venmo 业务 - Venmo 是主要增长动力 在年轻、富裕且精通技术的用户中是转账首选 [11] - 2025 年第三季度 Venmo 收入同比增长超过 20% Venmo 借记卡月活跃账户增长超过 40% 使用 Venmo 支付的总支付额飙升约 40% [11] - Venmo 业务 2025 年全年收入（不含利息收入）预计将达到 17 亿美元 反映超过 20% 的增长 且增速较两年前加快了 10 个百分点 [11] 财务表现与运营挑战 - 2025 年第四季度 公司品牌结账业务预计增长将比前一季度低几个百分点 [12] - 管理层预计 2026 年运营费用增长将与交易边际美元增长同步（此前预期为一半） 这将导致交易边际美元和每股收益的增长较 2025 年放缓 [12] - 2025 年第三季度 在零售品类消费者支出谨慎的背景下 公司平均订单价值下降 当包含支付服务提供商交易时 支付交易量下降 5% 至 63 亿笔 交易损失同比增加 50% 主要因欺诈事件增加 [13] 盈利预测与市场观点 - 公司 2026 年全年盈利预测呈现负面趋势 过去一周 Zacks 共识预期每股收益下调 2 美分至 5.75 美元 [16] - 尽管公司正在进行转型并拥有诱人的估值 但在当前宏观经济不确定性和竞争加剧的环境下 其 Zacks 排名为 4 级（卖出） 反映了下行风险 [17][19]

涉及的行业与公司 * **行业**：支付行业，特别是线上支付和电子商务领域，重点关注由生成式人工智能驱动的**代理商务**这一新兴模式 [1][2][10] * **公司**：报告重点分析了多家支付服务提供商和卡组织，包括 **Adyen**、**Mastercard**、**Visa**、**Stripe**、**PayPal** 和 **Nexi** [4][5][9] 核心观点与论据 * **代理商务是线上购物的下一场重大变革**：代理商务指由AI代理代表消费者执行搜索、决策和支付的全流程购物模式，预计到2030年将创造约1920亿美元的GMV机会，占美国电商市场的约10% [1][3][35] * **对支付行业是演进而非革命**：核心支付基础设施（收单行、网络、发卡行）将基本保持不变，但会在其之上新增一个“代理控制层”，用于处理身份验证、授权和交易执行 [2][16][26] * **市场机会具有增量性**：代理商务预计将为行业带来增量GMV，通过减少摩擦、提升转化率和创造新的购物场景来推动增长，预计到2030年可为美国电商增加约500亿至1150亿美元的支出，为年度电商增长率贡献超过100个基点 [34][36][37] * **行业分化加剧，赢家与输家明确**： * **受益者**：拥有单一统一平台、强大数据层和实时路由能力的公司，如**Adyen**（首选标的）、**Mastercard**和**Visa**，它们能更好地应对复杂性和提供增值服务 [4][38][39] * **面临挑战者**：基础设施碎片化/陈旧的玩家（如**Nexi**）以及更依赖线下支付或消费者前端品牌的公司（如**PayPal**），在代理主导的环境中其传统优势被削弱 [5][61][62] * **费率影响预计中性，但存在情景假设**：基础情景认为代理商务对行业费率影响中性，额外费用可能由发卡行承担或作为独立的获客成本 [43][44][49]。上行情景是行业分化导致代理交易产生风险溢价，下行情景是价值捕获向分发层转移，压缩PSP的单位经济效益 [50][51] * **稳定币构成长期潜在风险**：在代理商务中，稳定币可能因其可编程性和即时结算而更具吸引力，但短期内因监管、整合复杂性和商户接受度问题，不会对现有支付模式构成实质性威胁 [52][53] 其他重要内容 * **采用现状与展望**：LLM平台总体采用率仍低于50%，但年轻用户（<35岁）中使用率超过60%，约30-40%的用户曾基于AI推荐进行购买，行业处于早期阶段，2026年预计是商户试点和早期用例增加的一年 [12] * **关键协议与标准**：正在构建的“代理控制层”包含多个协议，例如Visa的**可信代理协议**用于验证代理身份，**代理支付协议**用于标准化委托支付授权，以及OpenAI的**代理商务协议**用于定义结账交互 [28][33] * **具体公司观点与评级**： * **Adyen**：评级**超配**，目标价1925欧元（较当前有+44%上行空间），因其单一平台、动态身份识别层和在线支付高敞口而被视为主要受益者 [9][57] * **Mastercard**：评级**超配**，目标价665美元（+28%），预计将通过增值服务受益于安全性和欺诈检测需求的提升 [9][58] * **Visa**：评级**超配**，目标价398美元（+22%），受益逻辑与Mastercard类似 [9][138] * **PayPal**：评级**低配**，目标价50美元（-10%），因代理商务使消费者面向的结账决策点变得隐形，削弱其品牌和便利性优势 [9][62] * **Nexi**：评级**低配**，目标价3.85欧元（+6%），平台碎片化和对线下支付的较高敞口限制了其获取增量电商份额的能力 [9][61] * **风险与不确定性**：主要不确定性在于代理商务的采用时间和深度，以及代理费用的经济模型将如何在整个支付栈中体现 [63]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比增长15%，增值服务与解决方案净收入同比增长22% [4] - 第四季度运营收入同比增长17%，净利润和每股收益分别增长17%和20% [24] - 第四季度每股收益为4.76美元，其中股票回购贡献了0.10美元 [24] - 2025年全年，增值服务与解决方案净收入增长21%（剔除收购影响后为18%） [18] - 第四季度全球总交易额同比增长7%，其中美国增长4%（信贷增长6%，借记增长2%），美国以外地区增长9%（信贷和借记均增长9%） [25] - 第四季度跨境交易量同比增长14% [25] - 第四季度交换交易量同比增长10% [25] - 第四季度近场支付渗透率达到所有线下交换购买交易的77%，同比提升5个百分点 [26] - 全球发行的万事达卡和万事顺品牌卡片总数达37亿张，同比增长6% [26] - 第四季度支付网络净收入增长9%，增值服务与解决方案净收入增长22%（其中收购贡献约3个百分点） [26][27] - 第四季度国内评估收入增长8%，跨境评估收入增长17%，交易处理评估收入增长14% [28] - 第四季度其他网络评估收入为2.72亿美元 [28] - 第四季度调整后运营费用增长12%，其中收购贡献5个百分点 [29] - 公司获得多项多年期政府补助，使第四季度运营费用增长率改善了约5.5个百分点，其他收入与费用受益约1.35亿美元 [23][24] - 公司预计2026年全年净收入（剔除无机活动影响）在剔除汇率影响后，将增长至低双位数范围的高端 [32] - 公司预计2026年全年运营费用（剔除无机活动及特殊项目影响）在剔除汇率影响后，将增长至低双位数范围的低端 [33] - 公司预计2026年第一季度净收入（剔除无机活动影响）在剔除汇率影响后，将增长至低双位数范围的低端 [33] - 公司预计2026年第一季度运营费用（剔除无机活动及特殊项目影响）在剔除汇率影响后，将增长至高个位数范围的高端 [34] - 公司预计2026年第一季度将记录约2亿美元的一次性重组费用 [35] - 公司预计2026年全年非GAAP税率在20%-21%之间，第一季度税率在19%-20%之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **支付网络**：第四季度净收入增长9%，主要由国内和跨境交易量增长驱动，也包括返点和激励的增长 [26] - **增值服务与解决方案**：第四季度净收入增长22%，增长基础广泛，涵盖数字与身份验证、安全解决方案、客户获取与互动、商业与市场洞察以及定价 [27] - 增值服务与解决方案的有机增长强劲，亚太、欧洲、中东、非洲以及美洲地区均实现高双位数增长，除“其他解决方案”外，所有服务产品领域也至少实现高双位数增长 [28] - 公司切换了全球超过70%的万事达卡交易，自2020年以来增长了10% [11] - 2025年，商业信贷和借记交易额占总GDV的13%，按当地货币计算同比增长11% [14] - **万事达卡Move（汇款与支付能力）**：第四季度及2025年全年交易量同比增长超过35% [17] - 万事达卡Move现已拥有超过170亿个支付端点 [16] - 万事达卡Credit Intelligence和Mastercard Agent Suite等新服务已推出市场 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国**：第四季度GDV增长4%，借记增长受Capital One借记卡迁移影响 [25] - **美国以外地区**：第四季度GDV增长9% [25] - **欧洲**：由于去年同期在欧洲赢得的部分投资组合，导致比较基数较高，影响了跨境非旅游类无卡交易的增长 [30] - **亚洲、美洲**：增值服务与解决方案在两个地区均实现高双位数有机增长 [28] - 公司在土耳其、拉丁美洲（墨西哥、智利、乌拉圭）、南非、巴西、阿联酋等市场赢得了新的发卡或网络合作 [6][7][8][9][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略清晰，专注于支付网络和服务产品的良性循环 [4] - 近期完成了业务战略评估，将导致某些领域和岗位的缩减，同时增加对其他领域的投资和关注 [5] - 业务多元化，覆盖不同地域、消费类别和支付相邻领域，增强了韧性 [5] - 在消费支付领域，通过全球受理、消费者保护、强大安全性和数字能力赢得客户 [10] - 利用先进分析和人工智能能力帮助客户优化投资组合、激活持卡人、提升交易批准率 [10] - 积极拥抱支付行业演变，包括稳定币和智能体商务，将其视为新兴机遇 [11][12] - 推出了Mastercard AgentPay框架，以在智能体交易中建立信任，并正将其推广至全球发卡机构 [13] - 在商业和新支付流领域，通过虚拟卡、B2B和T&E平台集成等解决方案满足企业需求 [14][15] - 致力于捕捉小型企业等领域的长期结构性机会 [15] - 通过万事达卡Move扩大网络覆盖和端点选择，与GCash、Tenpay Global、Stables等合作 [17] - 增值服务与解决方案的增长算法有效，约60%的净收入与网络挂钩 [18][52] - 除了网络挂钩服务，还提供咨询、营销和基于平台的服务，以触达更广泛的客户群 [19] - 创新是长期增长核心，例如在2013年构建了代币化行业标准，目前近40%的交易已代币化 [21] - 通过FIS、WPP、康卡斯特广告等分销合作伙伴扩展服务覆盖 [22] - 在竞争环境中，通过支付网络能力和增值服务组合进行差异化竞争 [58] - 公司专注于赢得正确的交易，即那些增长快、跨境交易量大、并能通过服务为发卡机构带来增量增长的交易 [59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年，地缘政治和宏观经济不确定性持续存在，但公司对执行力和业务基本面保持乐观和信心 [5] - 宏观经济环境仍然具有支撑性，全球就业市场平衡，支撑着健康的消费者和企业支出 [31] - 公司保持自律的资本规划方法，并在需要时有杠杆可拉 [31] - 对2026年的增长前景保持积极，基本假设反映了健康的消费者支出 [32] - 消费者行为与情绪调查出现分化，实际支出行为保持稳定，消费者精明且有目的性 [46][47] - 关税变化未在数据中显示出对消费者支出的影响 [48] - 全球范围内，消费者支出总体保持健康 [49] - 外汇波动难以预测，其影响主要体现在交易处理评估收入项上 [50][51] - 公司为外汇波动提供货币转换服务，为客户创造价值 [52] - 在不确定的环境下，公司拥有多种杠杆（如调整各项费用支出）来应对，但不会损害长期增长能力 [74][75] 其他重要信息 - 公司延长了与Capital One在信贷领域的长期合作伙伴关系，并将成为其新收购信贷账户中大部分的网络 [6] - 在土耳其，Yapı Kredi将把近1000万张消费信贷、借记和高端卡片迁移至万事达卡 [6] - 在南非，现代化的实时支付交换机是公司与Nedbank、标准银行等签署独家协议的关键因素 [8] - 2025年公司在全球获得了60多个新的高端项目 [8] - 万事达卡将继续作为Apple Card的独家网络，该卡将在约24个月内过渡至摩根大通作为发卡行 [9] - 数字商务的批准率在过去五年提高了270个基点 [10] - 2025年公司处理了超过1750亿笔交易 [10] - 公司正在与Ripple合作扩展结算能力 [12] - 公司正在与Antom、劳埃德银行集团、Elavon、桑坦德银行、Majid Al Futtaim等合作伙伴在智能体商务领域进行合作与试点 [13] - 与WEX、巴克莱银行、Coupa等合作伙伴在商业支付领域续签或扩展了合作 [15] - 与Intesa Sanpaolo、欧莱雅等合作推动小企业发卡 [16] - 与Banco Ripley、Kapital等合作提供跨境服务 [17] - 上季度推出的Mastercard Threat Intelligence产品已在支付网络中开始扩展 [19] - 支持Costco在加拿大的全渠道增长战略 [20] - 基于战略评估的重组将影响全球约4%的全职员工 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Capital One重新谈判的细节，包括现有卡量份额稳定性和协议期限 [37] - 公司对延长信贷投资组合协议感到兴奋，Capital One将在整个业务中使用更多万事达卡服务，这体现了万事达卡网络的价值 [38] - 公司将继续投资网络和受理能力，以保持与Capital One合作的差异化价值主张 [38] - 关于新协议，公司仅公开表示涉及新的信贷发行业务，客户看到了万事达卡支付网络和增值服务带来的真正价值 [42] 问题: 《信用卡竞争法案》的影响和通过概率 [39] - 该法案自2023年提出以来进展甚微，且面临强烈的联合反对，因其益处未得到证实，而风险（如剥夺消费者选择权、潜在网络安全风险）明显 [40][41] - 支付生态系统竞争激烈且有效，该法案并非关于竞争，而是不考虑前述风险的降成本手段 [42] - 公司不就通过概率进行猜测，但近期一些推动该法案的努力未成功，归因于对其相关风险的持续讨论 [42] 问题: 关于信贷利率上限的讨论以及行业与政府为解决负担能力问题进行的对话 [43] - 利率上限是一个重要话题，但该提议会带来一系列后果，特别是可能影响最脆弱人群的信贷获取 [44] - 公司不设定利率，但与发卡机构有共同利益确保信贷生态系统有效运作并提供信贷渠道，公司正在分享数据、评估影响，并与银行合作伙伴进行广泛对话，探讨负担能力及相关产品选择 [44][45] - 政府与行业之间正在进行建设性对话 [45] 问题: 消费者健康状况和支出模式观察 [46] - 2025年全年，消费者情绪调查与实际支出行为出现分化，后者保持稳定 [46] - 消费者精明且有目的性，利用数字经济和忠诚度计划进行消费 [47] - 关税变化未影响消费者支出，不同收入阶层的支出模式在就业市场和财富效应支撑下保持稳定 [48] - 2026年1月前三周，这一趋势仍在延续，全球消费者支出总体保持健康 [49] 问题: 外汇波动对业务的敏感性和指导设定，以及增值服务增长加速趋势的持续性 [49] - 外汇波动难以预测，公司基于最佳估计和长期平均值设定指导，其影响主要体现在交易处理评估收入项上 [50][51] - 公司通过提供货币转换服务为客户创造价值，并因此参与外汇波动带来的收益或不利影响 [52] - 对2025年增值服务的强劲增长感到满意，其增长与支付网络紧密相连，形成良性循环 [52] - 增值服务增长由网络挂钩驱动增长、新解决方案提高附着率、全球客户渗透率提升以及通过有机创新和收购扩大可触达市场共同推动 [53][54] - 公司在服务领域具有差异化优势，结合支付数据提供独特的网络安全、数据洞察等服务，并通过不断变化的分销网络进行销售 [55][56] 问题: 2026年发卡合作赢单时间表、对关键绩效指标的影响、续约渠道状况以及定价或竞争强度 [57] - 进入2026年，交易渠道与往年此时相比处于正常范围，竞争环境激烈 [57] - 公司通过支付网络数字能力和增值服务进行差异化竞争，并对自身竞争能力感到鼓舞 [58] - 交易渠道稳健，但公司专注于赢得正确的交易，即增长快、跨境交易量大、并能通过服务为发卡机构带来增量增长的交易 [59][60] - 公司不仅关注市场份额，也关注小型企业、B2B等领域的结构性机会 [61] - 关于返点与激励，第一季度支付网络评估收入中的返点比例预计与第四季度相比持平或略有下降，符合历史模式 [61] 问题: 2026年收入增长轨迹的假设，包括对消费者支出、跨境和国内交易量以及潜在刺激措施的预期 [62] - 指导的基本假设是消费者和企业支出保持健康，这基于硬数据观察 [63] - 考虑了健康的退税季等因素，并且公司业务70%来自海外市场 [63] - 上半年增长预计低于下半年，主要原因是去年同期外汇波动带来的收入增长基数较高 [64] 问题: 定价在各收入项中的持续性，特别是跨境业务，以及2026年指导中对定价的假设 [65] - 定价是公司交付新产品、解决方案、服务或提供增量价值的结果，受上年定价措施递延效应和新能力交付计划影响 [65] - 公司未提供具体定价贡献预测，因其取决于新能力交付和价值创造 [65] 问题: 智能体商务时代公司的能力框架、竞争格局以及增长和繁荣的原因 [66] - 智能体商务是一个令人兴奋且可能快速到来的AI应用领域 [66] - 公司通过Mastercard AgentPay框架，将支付领域的消费者保护和用户体验带入智能体商务，这些标准已被合作伙伴理解并可以大规模交付 [67] - 公司致力于与生态系统参与者合作设定标准，现有协议在消费者保护、安全、网络代理注册等方面相互强化 [68] - 卡片生态系统将价值带入此领域，公司也提供差异化的服务组合，存在交易和服务（如代币化）应用的新机会 [69] 问题: 地缘政治风险下的应对杠杆和缓解措施 [70] - 公司持续监控地缘政治，其商业模式与全球银行、商户利益一致，并致力于推动包容性数字经济 [71] - 公司不提供千篇一律的解决方案，而是理解本地需求，进行本地化投资与合作（如在欧洲投资2.5亿美元建设数据中心） [72] - 拥有强大的公共政策参与流程和全球办公室网络以贴近本地需求 [73] - 在不确定环境下，公司拥有多种杠杆（如调整人员、广告营销、差旅等各项费用支出），但不会做损害长期增长能力的事 [74] - 部分收入伴随销售成本，若收入下降，销售成本也会自然下降 [75]

行业趋势与市场机遇 - 行业标准正以快于预期的速度出现，领先的全球投行、咨询公司和商业平台的研究表明，AI驱动购物代理的采用正大幅提前于早期时间表 [2] - 全球咨询公司估计，到2030年，智能体商业的年全球交易额可能达到1万亿至5万亿美元，且集成标准和交易协议的形成速度快于最初预期 [2] - 大型商业平台报告称，相当大比例的消费者已将基于智能体的购物助手作为其购买行为的常规部分 [2] - 随着AI智能体从产品发现快速进入实际交易执行，共享标准对于确保安全性、一致性和商家控制变得至关重要 [3] - 支付和身份基础设施的快速演进，包括委托支付模式和平台级控制，是智能体商业规模化发展的关键推动因素 [6] 公司战略与定位 - Rezolve Ai的战略与领先AI平台推出的新兴行业协议保持一致，公司视其为加速AI发起交易的信任、互操作性和大规模部署的重要拐点 [1] - 公司认为这些标准将发挥类似于早期网络和支付协议的作用，从而解锁数字商务的大规模采用 [3] - 公司首席产品官表示，智能体商业正从实验转向基础设施，共享协议的出现强化了其信念，即商业将越来越多地由AI智能体执行，且这些交易需要一个安全的、基于标准的结账层 [4] - 公司的Agentic Checkout旨在支持这一转型，使AI智能体能够执行购买，同时安全地连接到商家现有的商业和支付系统 [4] - 通过采取协议对齐的方法，公司的技术将使广泛的AI智能体生态系统能够以受控、可审计且经商家批准的方式发起商业行为 [5] - Agentic Checkout将公司定位在AI、商业和支付的交汇点，强化了其作为对话式商务交易层的角色，无论消费者选择在何处互动 [7] - 公司预计全球零售品类中智能体商业协议的采用将持续加速，为品牌创造新的客户互动机会 [8] 产品与技术能力 - Agentic Checkout已设计为可在基于协议的AI环境中运行，包括品牌自有环境和第三方环境 [2] - 标准化将释放规模，使AI驱动的交易能够跨越零售、时尚、快消品、酒店等多个领域 [2] - 该平台支持在网站和移动应用等品牌环境内，以及跨第三方和公共AI界面进行交易操作 [4] - 这种方法将在显著扩大交易发生地点和方式的同时，保持品牌完整性、合规要求和运营监督 [5] - 结合AI通信标准，支付和身份基础设施的发展将创建自主、智能体发起购买所需的信任框架 [6] 公司背景与市场地位 - Rezolve Ai是AI驱动商业领域的全球领导者，为零售商和品牌提供专有技术，支持搜索、个性化、结账和全渠道互动 [9] - 公司与微软、谷歌和Tether建立了基础合作伙伴关系，致力于推动30万亿美元全球零售市场的创新 [9]

Revolut的国际扩张与墨西哥银行业务 - 伦敦金融科技公司Revolut在墨西哥开设了一家名为Revolut Bank S.A Institución de Banca Múltiple的持牌银行 该实体资本金超过1亿美元 旨在作为其向其他国家扩张的模板 [1] - 墨西哥银行将提供生息储蓄 跨境支付 数字账单支付 家庭账户 支付卡和基于积分的奖励系统 [2] - Revolut联合创始人兼首席执行官Nik Storonsky表示 公司的技术将为墨西哥数百万人提供更好的金融工具 并计划在100个国家达到超过1亿日活跃用户的目标 [2] Revolut的多元化产品战略与行业竞争 - Revolut在墨西哥开设银行是其产品多元化战略的一部分 此前还包括在英国推出新的投资产品以及在美国扩大信贷服务 [3] - 该战略实施之际 PayPal和Block等公司也在快速增加金融服务以打造超级应用 这些科技公司正成为银行 特别是对年轻消费者群体的竞争对手 [3] 摩根大通支付部门的数据与增长 - Zachary Anderson加入摩根大通支付部门 担任首席数据和分析官 此前他在NatWest集团担任集团首席数据和分析官以及开放银行、个性化和人工智能负责人 [4][6] - 安德森提到 摩根大通支付部门每天处理12万亿美元的支付额 并保持99.9999%的可靠性标准 [7] - 该支付部门在2025年第四季度收入同比增长9% 达到51亿美元 主要得益于存款余额和费用增长 支付收入占其商业和投资银行收入的26% [7][8] eBay的第三方代理与机器人禁令 - 在线拍卖市场eBay更新其服务条款 禁止第三方代购代理和由大型语言模型驱动的机器人 或任何试图在没有人工审核的情况下下单的端到端流程 [8][9] - 此举源于零售商需要应对电子商务中聊天机器人使用的激增 他们既需要让库存能被AI代理发现 又需要防范欺诈和退单风险 同时保持对客户体验的控制 [10] Visa与Amenify合作推出租金激励计划 - 房地产金融科技公司Amenify与Visa合作 推出一个嵌入奖励计划的“居民商业”门户 该计划可链接本地商户 [11] - 居民通过使用关联的Visa卡支付租金或在Amenify和Visa网络内的本地商户消费 可以赚取“Amenify Cash” 这些奖励可用于在线购买本地餐厅、杂货、家政、维修、电子商务、家具等产品 [12] - 该服务还包括代理商业工具 可以自动化任务 寻找和管理服务提供商及其他零售商 [13] - 此次合作有助于Visa扩展其服务战略（旨在从卡支付之外获取收入）以及推进其在代理商业领域的布局 [13] 英国监管机构审查高级人工智能 - 英国金融行为监管局已启动一项审查 旨在评估新形式人工智能对消费者、金融市场和监管机构的影响 [14] - 审查将重点关注代理人工智能、生成式人工智能及其他新兴人工智能形式 这些AI旨在生成原创内容或在有限或无人监督的情况下采取行动 [15] - 审查目标是确定AI的演变情况 包括更自主版本的潜力 以及这可能如何影响竞争和市场结构 同时评估对消费者的影响以及监管机构应如何应对 [16] - 前FCA官员Sheldon Mills表示 审查将考虑到2030年及以后 AI的新兴用途可能如何影响消费者、市场和企业 [17] Mastercard在澳大利亚推动代理商业 - Mastercard正在扩大与人工智能开发者的合作 并在澳大利亚联合发卡行推广该技术 [18] - 澳大利亚联邦银行和西太平洋银行本周使用代理人工智能执行了交易 CBA使用Mastercard的Agent Pay在Event Cinemas进行了借记卡支付 Westpac则在Threadbo度假村使用信用卡处理了一笔支付 [19] - Mastercard澳大拉西亚区总裁Paul Monnington称 代理商业代表了数十年来消费者行为最深刻的转变之一 [20] Zelle扩大社区银行网络 - 点对点支付网络Zelle在2025年有337家金融机构上线或签约其服务 其中97%是资产低于100亿美元的社区银行或信用合作社 [21] - Zelle总经理Denise Leonhard表示 Zelle已覆盖美国80%的银行和信用合作社账户 去年的重点是扩大覆盖范围 其经销商网络在帮助更多社区银行和信用合作社以较低集成成本签约方面发挥了关键作用 [22] - 去年 Zelle与Alacriti签署了分销协议 使该P2P网络可通过Alacriti的Orbipay Payments Hub使用 [22] Guavapay被迫清算 - 陷入困境的支付金融科技公司Guavapay在去年9月因被指控未能有效防止平台欺诈而停止在英国运营后 被英国金融行为监管局强制清算 [23] - 今年早些时候 Guavapay的情况进一步恶化 因未能偿还债务而被Mastercard起诉 其创始人Orkhan Nasibov也已离开公司 [24]