财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额12.7亿美元，按固定汇率计算下降2% [23] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）2.76亿美元，按固定汇率计算增长2% [23] - 调整后每股收益0.81美元，按报告值计算增长4%，按固定汇率计算增长9% [24] - 调整后税率25.7%，去年同期为25.9% [24] - 加权平均摊薄流通股数量1.47亿股 [24] - 第一季度调整后EBITDA利润率21.7%，上升80个基点 [25] - 第一季度自由现金流为净流出1200万美元，去年同期为净流入7800万美元 [29] - 净债务杠杆率为3.7倍，低于去年的3.9倍 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 食品业务 - 第一季度净销售额8.52亿美元，有机增长1%，主要受定价行动和配方成本转嫁推动，CaseReady解决方案持续增长带来小幅销量增长 [26] - 蛋白质市场总体与去年持平，略逊于最初预期，美国牛肉屠宰量好于预期，但被猪肉和家禽产量下降抵消 [26] - 欧洲、拉丁美洲和澳大利亚业务销量持续增长，部分抵消了北美业务的持平表现和亚洲业务的下滑 [26] - 调整后EBITDA为2.03亿美元，按报告值计算增长7%，按固定汇率计算增长10% [26] - 调整后EBITDA利润率为23.8%，上升200个基点 [27] 防护业务 - 第一季度净销售额4.2亿美元，有机下降8%，主要受销量下降6%影响，亚洲和拉丁美洲的增长被其他地区（主要是北美）的下降所抵消 [27] - 调整后EBITDA为7400万美元，按报告值计算下降18%，按固定汇率计算下降16% [28] - 调整后EBITDA利润率为17.6%，下降180个基点 [28] 各个市场数据和关键指标变化 食品市场 - 零售终端市场，CaseReady解决方案第一季度实现低个位数增长，消费者倾向于用杂货店消费替代外出就餐和外卖服务，以及从加工和冷冻食品转向新鲜食品，有利于该市场发展 [14] - 工业食品加工市场第一季度相对持平，南美牛周期强劲，澳大利亚牛周期接近峰值，预计持续到2027年，美国牛肉市场略好于预期，但被猪肉和火鸡市场疲软抵消 [15] 防护市场 - 约60%的产品服务于工业终端市场，工业企业在当前低能见度环境下谨慎行事，采购经理人指数（PMI）徘徊在50左右并在季度末呈下降趋势 [19] - 约40%的产品服务于履行终端市场，市场情绪疲软，美国最大市场的纸箱出货量第一季度下降低个位数，消费者信心在整个季度持续下降 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将业务重组为食品和防护两个以市场为导向的业务部门，并整合供应链，使商业、创新和供应链团队与各自的终端市场保持一致，以更好地服务客户 [7] - 积极应对全球贸易政策变化，审查供应链，优化生产和采购，以减轻潜在关税影响并降低通胀，对无法减轻的关税影响采取定价行动 [10] - 持续加强组织领导，培养增长和主人翁意识，推动各业务实现长期可持续增长 [8] - 食品业务专注于在零售终端市场获取市场份额，受益于消费者偏好的变化和产品优势，有望在下半年继续表现良好 [14] - 防护业务进行转型，重组北美市场进入团队，加强客户和分销关系，提高客户满意度，减少客户流失，有望赢回过去几年失去的市场份额 [20] - 评估全球业务布局相对于竞争对手的优势，寻找赢得更多市场份额的机会 [12] - 下半年采取进一步的成本控制和提高生产力的措施，以抵消潜在的销量疲软或提高运营杠杆 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司经营的宏观环境动态变化，全球贸易格局不断演变，关税影响持续存在，但公司大部分产品为国内生产供国内消费，且多数产品在USMCA下免税，直接关税影响较小 [9] - 食品业务在经济周期中更具弹性，但需关注消费者压力下的蛋白质贸易降级和替代情况，以适应客户需求并减轻产品组合影响 [11] - 防护业务的转型需要时间才能实现，但管理层对转型进展感到鼓舞，预计第二季度销售将环比增长，全年展望保持不变 [18][31] - 公司预计在第二季度获得更多关于贸易政策、市场需求和缓解措施影响的可见性，将根据情况调整策略 [13] 其他重要信息 - 公司提供了幻灯片演示文稿，与第一季度收益报告一起可从公司网站的投资者关系页面下载 [4] - 会议中可能会做出前瞻性陈述，其基于当前可用信息，未来表现可能因多种因素而有所不同，相关信息可在收益报告和幻灯片演示文稿的前瞻性陈述部分查看 [5] - 公司将讨论不符合美国公认会计原则（GAAP）的财务指标，相关信息及其与GAAP的对账可在收益报告或幻灯片演示文稿的附录中找到 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 防护业务销量进展及各垂直领域销量情况 - 防护业务第一季度销量下降约6%，主要受客户流失影响，但自2024年第一季度以来已基本消除重大客户流失，第二季度销量同比降幅将收窄至4% [35][37] - 亚洲和拉丁美洲业务实现增长，EMEA业务企稳，仅下降1%，而北美业务是主要的改善重点 [37] - 工业产品组合表现优于履行产品组合，但履行业务的客户流失影响已基本消除，未来表现将逐渐改善 [38][39] 问题: 如何衡量客户满意度，如何平衡成本削减与客户满意度提升，以及防护业务与食品业务的表现对比 - 通过客户反馈、与分销合作伙伴和客户的直接沟通以及分析数据来衡量客户满意度，目前客户满意度正在改善，但仍有提升空间 [44][45] - 通过优化组织架构、流程和供应链，将部分后台运营转移到马尼拉，节省成本并将资金重新投入到销售领域，以提高业务效率和效果 [46][47] - 目前食品和防护业务的表现均符合年初预期，防护业务的转型工作已进行一年，且在过去几个月加速推进，预计下半年将看到更多成效 [49][50] 问题: 各业务价格情况、竞争格局变化以及树脂对食品业务的影响 - 整体净价格相对不变，防护业务价格下降1%，食品业务有轻微的价格上涨，竞争格局和价格动态基本符合预期，未发生重大变化 [25][55] - 树脂市场目前已基本稳定，聚乙烯市场因中国的豁免政策而趋于平稳，但全年仍呈通胀态势，已纳入公式定价中，对业务影响不大 [56] - 特种树脂可能存在间接通胀压力，但目前尚未对第二季度产生重大影响 [58] 问题: 销售额下降但毛利率扩大的原因 - 公司持续推进生产力和成本削减计划，预计今年实现9000万美元的成本削减目标，这些举措主要影响商品销售成本，通过优化生产、调度、供应链谈判和网络优化等活动，提高了成本地位，推动了毛利率的扩大 [61][62] 问题: 4月和5月食品和防护业务的订单模式、可见性以及分销合作伙伴的反馈 - 4月食品和防护业务的订单情况基本符合预期，5月尚早难以判断，但管理层对目前的情况感到满意 [66][68] - 食品业务需关注美国牛肉市场的潜在贸易降级情况，防护业务的转型工作正在取得进展 [67] - 分销合作伙伴的第一季度业绩和4月订单情况也基本符合预期，但他们对下半年持谨慎态度，关注行业和地理区域的需求变化 [69][70] 问题: 防护业务转型的时间框架以及是否可以分离非核心业务组合 - 防护业务的转型工作在过去一年中持续推进，最近70天加速了部分计划的实施，预计未来90天至6个月内将取得更好的效果 [74][75] - 公司正在优化业务组合，特别是在纤维、邮件、纸系统和APS业务等领域，但目前没有看到大规模的业务组合调整，将继续优化现有业务，以适应当前的并购环境 [76][79] 问题: 防护业务下半年的销量假设以及设备材料的国内采购情况和关税影响 - 防护业务下半年销量预计下降约1%，设备业务的关税影响相对较小，公司能够通过供应链调整来管理，目前设备业务仍符合预期，第一季度的订单出货比大于1 [86][87] 问题: 食品业务利润率表现及是否符合预期 - 食品业务的利润率预计在23%左右，与2025年第一季度的表现相符，目前公司的重点是实现业务增长，而非大幅提高利润率 [90] - 公司通过提高生产力和削减成本来推动业务增长，目前净价格实现情况相对较好，有助于管理业务 [92] 问题: 防护业务原指南的可行性以及国际防护业务对美国进口的暴露情况 - 防护业务全年展望考虑了一定的销量压力，目前的指南仍然有效，销量压力被外汇收益所抵消 [97][98] - 公司大部分业务为国内生产供国内消费，国际防护业务对美国进口的暴露有限，目前尚未看到购买模式、订单行为或库存管理的变化，但将继续监测未来2 - 3个月的情况 [99][100] 问题: 红肉市场趋势及其对下半年假设和竞争定位的影响 - 美国牛肉市场第一季度表现好于预期，但被猪肉和火鸡市场疲软抵消，预计下半年情况将有所反转，可能出现贸易降级和产品组合影响，公司有能力在不同产品线上获取市场份额 [105][106] - 国际市场上，澳大利亚和拉丁美洲的牛肉周期强劲，美国对中国的出口下降，需求被其他地区所取代，公司在这些地区也有良好的市场地位 [108] 问题: 维持全年指南的原因以及食品业务是否有销量放缓或提前拉动情况 - 第一季度食品业务几乎没有提前拉动销量的情况，仅加拿大业务因关税问题有轻微影响 [112] - 目前业务表现基本符合预期，未出现明显的销量放缓，但需关注下半年经济前景和潜在的贸易降级情况，公司将采取措施进行缓解 [113] 问题: 关税导致成本增加时，公司是否有能力提高价格转嫁成本，以及各业务的难易程度 - USMCA豁免政策降低了公司的关税暴露，食品业务在许多情况下可以通过合同转嫁价格，但目前整体关税影响相对较小 [116] - 公司认为可以通过定价行动和供应链调整来缓解关税影响，自去年11月以来一直在进行供应链优化工作 [117] - 树脂市场的全年走势仍有待观察，公司正在与供应商合作，寻找减轻影响的方法，如从其他国家或地区采购特种产品或设备零部件 [118] - 公司认为不需要依赖销量增长来提高价格，因为在大多数情况下与竞争对手处于相似地位，市场可能会同步调整价格 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为0.70美元，总部门运营利润为7.47亿美元，过去四个季度调整后ROIC为7%，运营现金流（不计营运资金变动）为4.39亿美元 [4] - 第一季度AS和O部门运营利润为4.12亿美元，较上年同期下降52%；碳水化合物解决方案部门运营利润为2.4亿美元，较上年同期下降3%；营养部门收入为18亿美元，较上年同期下降1%，运营利润为9500万美元，较上年同期增长13% [13][18][20] - 公司第一季度向股东返还了2.47亿美元股息 [22] - 公司确认全年调整后每股收益指引为4 - 4.75美元，但鉴于当前市场背景，预计将处于指引区间低端 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽（AS和O） - 农业服务子部门运营利润为1.59亿美元，较上年同期下降31%，主要因北美发运出口量下降及预期出口关税费用增加 [14] - 压榨子部门运营利润为4700万美元，较上年同期下降85%，全球大豆和油菜籽压榨执行利润率显著低于上年同期 [14][15] - 精炼产品及其他子部门运营利润为1.34亿美元，较上年同期下降21%，主要因生物柴油和精炼利润率下降 [17] 碳水化合物解决方案 - 淀粉与甜味剂子部门运营利润为700万美元，较上年同期下降21%，北美淀粉利润率因需求疲软下降，欧洲业务因玉米成本上升和竞争加剧，销量和利润率均下滑 [19] - Vantage玉米加工子部门运营利润较上一季度有所增长，因乙醇销量和利润率提高 [20] 营养 - 人类营养收入增长4%，主要因风味业务增长和并购，但供应链挑战带来一定阻力；动物营养收入下降6%，因货币影响和销量下降 [20] - 人类营养子部门运营利润为7500万美元，较上年同期下降1%；动物营养子部门运营利润为2000万美元，高于上一季度 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 生物燃料政策不确定性对生物柴油和可再生柴油利润率以及美国植物油需求产生负面影响，全球大豆库存水平上升和阿根廷压榨率提高，压低了全球豆粕价值 [12][13] - 贸易政策不确定性，特别是与加拿大和中国的贸易政策，导致油菜籽粕和油市场在本季度出现波动 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取平衡方法推进各项工作，包括实现未来三到五年节省5 - 7.5亿美元成本的目标，进行有针对性的裁员和审查第三方咨询支出，以降低SG&A成本 [7] - 做出战略决策优化网络，包括关闭南卡罗来纳州的Cursea压榨厂、退出中国和迪拜的国内贸易业务以及整合多个谷物仓库 [8] - 关注营养业务，解决需求履行问题，利用风味业务的创新能力，与三菱达成谅解备忘录，推进全球制造网络的自动化和数字化 [9] - 继续投资研发与健康和养生解决方案相关的项目，2月宣布与朝日全球食品公司合作，扩大REGENAG合作和生物解决方案业务 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩符合公司展望和市场预期，业务在动态外部环境中运营良好，但全球贸易和监管政策的不确定性仍对业务产生影响 [4][5] - 预计下半年压榨和生物柴油利润率将改善，因可再生燃料义务（RVOs）的明确有望支持美国对作物基植物油的强劲需求 [25] - 公司将专注于可控因素，致力于解决重大弱点，加强内部控制，提高运营绩效，降低成本，简化投资组合，以增强核心竞争力 [26] 其他重要信息 - 第一季度总可记录事故率为公司历史最低 [6] - 公司看到一些客户需求疲软的迹象，特别是在碳水化合物解决方案业务中，已降低了部分市场和产品的销量预期 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对RVO的预期以及对2025年展望的指导 - 公司认为强劲的RVOs是生物燃料前景的最重要驱动因素，预计下半年利润率将上升以提高运营率，随着RINs改善，压榨业务也将受益，有望回到年初的预期水平 [37][38][39] - 第一季度大豆压榨利润率较去年低13美元左右，油菜籽低40 - 40.35美元，第二季度目前趋势低于第一季度，预计下半年回升，全年大豆压榨利润率预期调整为40 - 65美元，油菜籽为45 - 65美元 [40][41][42] 问题2: 是否有特定的RVO数值或范围假设以实现预期结果，以及对ADM而言积极的RVO结果是什么 - 行业要求约52亿欧元的生物质基生物柴油和150亿欧元的传统生物柴油，总计约205.5亿欧元，公司与政府就RFS和强劲的RBOs对支持美国农业和能源独立的重要性进行沟通 [47] - 若下半年替代利润率不上升，将带来0.50美元的额外逆风，公司期望从RVO或压榨利润率的恢复中受益 [49] 问题3: RPO在当前疲软环境下表现相对较强的驱动因素是什么 - 短期内RPO表现稍好，但全年来看仍将疲软，生物柴油利润率已大幅下降，EMEA地区利润率也低于上年，45z政策的实施和额外的精炼产能将继续对利润率构成压力 [54][55] 问题4: 贸易流如何转移以替代中国需求，以及中国市场在农业服务业务中的销量下降比例和通常占利润或收入的百分比 - 第一季度关税影响不显著，USTR的裁决基本消除了农业出口的风险，墨西哥和加拿大出口关税中98%的产品免税，欧洲对玉米和大豆的报复性关税分别推迟至7月和12月 [59][60] - 美国在第二和第三季度对中国市场缺乏竞争力，10月美国大豆收获时情况可能会改善，中国市场对美国大豆出口的依赖程度约为2000万吨 [61][63] 问题5: 大豆压榨行业是否有产能合理化或暂停新增产能的迹象，以及2026年及以后是否有新增产能上线或延迟 - 公司专注于管理自身业务，正在关闭Kersho的一家工厂，并持续评估工厂的竞争力 [68] - 行业在需求不足时会进行工厂关闭，新增压榨产能是为了满足预期的RPO任务，明确规则后这些产能将更具合理性 [69][70] 问题6: 阿根廷作物商业化对全年指导的假设情况 - 阿根廷农民因等待货币贬值而囤积了约700万吨旧作物，但贬值未发生，预计未来两个月内，农民将因税收优惠到期而加快作物商业化进程 [76] 问题7: 淀粉与甜味剂业务在本季度的销量增长情况以及全年的预期 - 碳水化合物解决方案业务整体需求和销量较为稳定，但存在一些薄弱环节，欧洲业务因玉米成本上升和销量下降表现稍差，淀粉业务在造纸行业和对墨西哥出口方面存在一定疲软 [79][80] 问题8: VCP运营收入在乙醇利润率处于多年低点的情况下仍表现良好的原因，以及对全年的预期；营养业务第一季度业绩与预期差异的原因，以及全年定向指导是否意味着更高的盈利增长 - VCP团队在风险管理方面表现出色，预计乙醇利润率全年有望改善，可能受益于贸易协议解决后的出口增加 [87][88] - 营养业务的改善得益于风味、健康和养生领域的基础工作取得成效，动物营养业务利润率提高，Decatur East工厂重新投产有望在下半年带来积极影响 [88][90][91] 问题9: Decatur工厂是否会在第二季度完全重启，以及重启后的贡献时间和对公司的好处 - 考虑到工厂的复杂性，其影响将在下半年体现在损益表中，该工厂关闭对营养业务每季度的影响约为2500万美元 [97]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为12.7亿美元，按固定汇率计算下降2% [22] - 调整后EBITDA为2.76亿美元，按固定汇率计算增长2% [22] - 调整后每股收益为0.81美元，按报告值计算增长4%，按固定汇率计算增长9% [23] - 调整后税率为25.7%，去年同期为25.9% [23] - 第一季度加权平均摊薄流通股为1.47亿股 [23] - 第一季度自由现金流使用1200万美元，去年同期为流入7800万美元 [28] - 季度末总流动性头寸为13亿美元，包括3.35亿美元现金和剩余的承诺未提取循环信贷额度 [28] - 净债务杠杆率为3.7倍，去年为3.9倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 食品业务 - 第一季度净销售额为8.52亿美元，有机增长1%，主要受定价行动、配方转嫁和CaseReady解决方案的边际销量增长推动 [25] - 蛋白质市场总体与去年持平，略逊于最初预期，美国牛肉屠宰情况好于预期，但被猪肉和家禽的减少所抵消 [25] - 欧洲、拉丁美洲和澳大利亚业务的销量持续增长，部分被北美地区的持平销量和亚洲地区的下降所抵消 [25] - 调整后EBITDA为2.03亿美元，按报告值计算增长7%，按固定汇率计算增长10% [25] - 调整后EBITDA利润率为23.8%，较去年提高200个基点 [26] 防护业务 - 第一季度净销售额为4.2亿美元，有机下降8%，主要受销量下降6%的推动，亚洲和拉丁美洲的增长被其他地区（主要是北美）的下降所抵消 [26] - 调整后EBITDA为7400万美元，按报告值计算下降18%，按固定汇率计算下降16% [27] - 调整后EBITDA利润率为17.6%，较去年下降180个基点 [27] 各个市场数据和关键指标变化 防护业务市场 - 约60%的产品主要服务于工业终端市场，工业企业在当前低能见度环境下谨慎行事，PMI徘徊在50左右并在季度末呈下降趋势 [17] - 剩余40%的防护产品组合主要服务于履行终端市场，市场情绪疲软，美国最大市场的盒子出货量在第一季度下降了低个位数，且整个季度消费者信心下降 [18][19] 食品业务市场 - 零售终端市场，CaseReady解决方案在第一季度同比实现低个位数增长，消费者倾向于用杂货店消费取代外出就餐和按需食品配送服务，终端用户从加工和冷冻食品转向新鲜食品，有利于零售市场 [13] - 工业食品加工市场，第一季度与去年相比相对持平，南美牛周期依然强劲，澳大利亚牛周期接近峰值水平，预计将持续到2027年，美国牛肉市场略好于预期，但被猪肉和火鸡市场的疲软所抵消 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将业务重组为两个以市场为导向的业务部门：食品和防护，并整合了供应链，使商业、创新和供应链团队与各自的终端市场保持一致，以更好地服务客户 [5] - 在食品业务中，公司专注于在零售终端市场获取市场份额，利用消费者偏好的变化，推动CaseReady解决方案的增长 [13] - 在防护业务中，公司对北美市场的市场进入团队进行了重组，加强了与客户和分销伙伴的关系，以提高客户满意度、减少客户流失并改善市场竞争力 [19][20] - 公司正在评估全球贸易政策的变化及其对客户业务的下游影响，采取措施减轻潜在关税的影响，包括优化供应链、调整生产和采购以及采取定价行动 [7][8] - 公司认为其全球业务布局相对于竞争对手具有优势，有望在市场中赢得更多份额 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境面临动态的宏观经济环境和不断变化的全球贸易格局，贸易政策的不确定性对市场需求和公司业务产生影响，但公司通过重组业务和优化供应链，能够更好地适应市场变化 [5][7] - 食品业务具有较强的韧性，但公司仍在密切关注消费者压力下的蛋白质贸易下行和贸易替代情况，以确保适应客户需求并减轻产品组合的影响 [10] - 防护业务的转型需要时间，但公司对目前的进展感到鼓舞，预计通过市场进入策略的调整和商业组织的优化，能够在市场中赢回过去几年失去的份额 [16][19][20] - 公司重申了2025年全年的销售、盈利和自由现金流展望，预计第二季度两个业务部门的销售额将环比增长，反映出防护产品组合的改善趋势和食品业务中火鸡和猪肉前景的好转 [29][30] 其他重要信息 - 公司在第二季度将采取进一步的成本控制和提高生产率的行动，以抵消潜在的销量疲软或提高运营杠杆 [12] - 公司预计到2026年底将净债务与调整后EBITDA的比率降至约3.0倍 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：防护业务销量的进展情况以及各垂直领域（工业与履行）的销量情况 - 第一季度防护业务销量下降约6%，主要是由于去年的客户流失和履行及工业产品组合的持续疲软，但自2024年第一季度以来已基本消除了大客户流失的影响，从第二季度开始将看到环比改善，预计销量降幅将从6%收窄至4% [35][37] - 工业产品组合在第一季度继续优于履行产品组合，但履行业务的大客户流失主要集中在北美地区，随着时间推移，履行业务将逐渐改善并与工业业务表现相似 [38][39] 问题2：如何衡量客户满意度的改善，以及在降低成本的同时如何平衡与客户关系的改善，防护业务与食品业务的发展趋势对比 - 通过客户反馈、与分销伙伴和客户的直接沟通以及分析数据等方式来衡量客户满意度，目前客户满意度正在改善，但仍有提升空间 [44][45][46] - 在降低成本的同时，公司通过优化组织架构、提高流程效率和将部分后台运营转移到马尼拉等方式，实现了成本节约并将节省的资金重新投入到销售领域，以提高业务的有效性和效率 [47][48] - 目前食品和防护业务的表现均符合年初预期，防护业务的转型工作已经进行了一年，且在过去几个月中加速了一些举措的实施，预计这些举措的效益将在下半年显现 [49][50] 问题3：各业务部门的价格变化情况，防护业务的竞争格局以及食品业务中树脂价格的影响 - 全年净价格实现情况相对稳定，略有改善，防护业务的价格下降主要是由于长期低销量环境和竞争压力，特别是在填充空气等领域，而食品业务的价格略有上涨 [55][56] - 树脂价格目前相对稳定，特别是聚乙烯市场，由于中国的豁免政策，市场供应过剩的担忧有所缓解，但全年仍处于通胀状态，已纳入公式定价中，目前对业务的影响不大 [57][58][59] 问题4：销售额同比下降但毛利率大幅提升的原因 - 公司通过持续推动生产力举措和成本削减计划，优化生产、调度和供应链谈判，降低了商品成本，从而提高了毛利率，今年的成本削减目标为9000万美元 [61][62] 问题5：4月和5月食品和防护业务的订单模式，以及渠道合作伙伴的反馈 - 第一季度食品和防护业务的订单情况符合预期，4月的情况基本与预期一致，5月尚早难以判断，但公司对目前的情况感到满意 [66][68] - 渠道合作伙伴的第一季度情况也符合预期，4月的趋势与预期相符，但他们对下半年的市场需求和地理区域构成仍持谨慎态度 [68][69] 问题6：防护业务转型的时间框架，以及是否可以分离非核心业务组合而不影响其他业务 - 公司在过去一年中加速了防护业务的转型计划，包括北美市场进入策略的调整、成本模型的优化和领导力的提升等，预计在未来90天至6个月内将取得更好的效果 [74][75] - 目前公司是全球最大的防护包装业务公司，业务组合的广度和实力有助于维持客户关系和分销网络，除了已经剥离的一些小业务外，目前没有看到大规模的业务组合调整计划，而是专注于优化现有业务 [78][79][80] 问题7：防护业务下半年的销量假设，以及设备材料和零部件的国内采购情况和来自中国的风险 - 防护业务下半年的销量预计下降约1个百分点 [86] - 由于USMCA豁免，公司在设备方面的直接关税影响已大幅降低，目前认为这些影响相对较小，可以通过供应链调整来管理，设备业务目前仍符合预期 [86] 问题8：食品业务的利润率表现，以及是否有特殊因素影响未来的利润率 - 食品业务的利润率预计保持在23%左右，与2025年第一季度的表现一致，目前没有看到影响长期可持续利润率增长的特殊因素 [92] - 公司目前的重点是推动食品业务的增长，而不是大幅提高利润率，通过提高生产力和削减成本，公司能够实现业务增长，并且净价格实现情况与去年相比有所改善，有助于缓解通胀压力 [93][94][95] 问题9：防护业务原预计下半年销量复苏，但在中美贸易紧张局势升级后，如何看待这一预期，以及国际防护业务对美国进口的暴露程度 - 公司的全年展望已经考虑了防护业务的销量压力，目前的销量疲软被外汇收益所抵消，整体展望保持不变 [99][100] - 公司的大部分业务是工业领域，对进口的依赖相对较低，且大部分业务是国内生产供国内消费，因此在地理上对关税影响有一定的缓冲，目前尚未看到购买模式、订单行为或库存管理的变化，但将在未来2 - 3个月内继续评估 [101][102] 问题10：红肉市场的趋势，包括国际市场与美国市场的对比，以及对下半年假设和竞争定位的影响 - 除美国外，蛋白质市场的预期自2月以来基本保持不变，美国牛肉市场在第一季度好于预期，但火鸡和猪肉市场疲软，预计下半年情况将有所反转 [106][107] - 消费者压力可能导致对优质牛肉的需求下降，公司在不同产品线都有良好的市场份额，能够应对产品组合的变化，但仍需在下半年缓解潜在的影响 [107][108] - 国际市场上，澳大利亚和拉丁美洲的牛肉周期依然强劲，美国对中国的出口下降，需求被其他地区所取代，公司在这些地区也有良好的市场定位 [109] 问题11：公司维持指导意见的原因，是否看到食品业务销量放缓，以及是否存在提前拉动销售的情况 - 第一季度几乎没有提前拉动销售的情况，仅在加拿大业务中有少量客户因关税担忧而提前采购，对公司整体业绩影响极小 [113] - 目前尚未看到业务放缓的情况，除了对优质牛肉需求的担忧外，第一季度和4月的业务表现基本符合预期，公司关注的是下半年的经济前景以及如何应对潜在的风险 [114] 问题12：如果供应链和其他成本因关税而增加，公司是否有能力提高价格转嫁成本，哪些业务部门更容易或更难转嫁成本 - USMCA豁免政策降低了公司在食品和防护业务中的关税暴露，目前关税影响相对较小，公司可以通过定价行动和供应链调整来减轻影响 [116][117] - 食品业务在许多情况下可以通过合同将价格转嫁出去，公司认为在大多数情况下不需要依赖销量增长来提高价格，因为与竞争对手处于相似的地位，如果一家公司提价，市场可能会普遍跟进 [116][120]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并净收入按固定汇率计算增长8.8%，其中亚马逊认股权证带来0.9%的非现金逆风，主要受电子商务活动推动，北美地区销量增长12% [8] - 按固定汇率计算，调整后EBITDA本季度下降7.8%，其中亚马逊认股权证的非现金影响为4.2%，剔除该影响后，调整后EBITDA同比下降3.6% [11] - 毛利润按固定汇率计算本季度下降2.5%，欧洲和亚太地区销量下降、投入成本上升导致该地区毛利润下降6%，北美地区不利的组合和低效率导致整体利润率下降 [18] - SG&A（销售、一般和行政费用），剔除2890万美元的RSU费用后，较上年同期增长0.4%，公司已确定800万美元的结构性成本削减措施 [19] - 第一季度末现金余额为6550万美元，循环信贷额度无提款，按LTM（过去十二个月）计算的净杠杆率为4.3倍，按银行杠杆率计算为3.9倍 [20] - 第一季度资本支出为750万美元，符合预期，主要与PPS转换器支出相关 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美业务持续强劲增长，销售额较2024年第一季度增长33%，销量增长超40%，企业客户贡献出色增长，分销渠道终端用户需求增加 [9] - 欧洲和亚太地区前两个月销量略有增长，但3月表现弱于预期，导致本季度营收和销量贡献面临挑战，4月销量同比上升，但整体活动较年初更差 [10] - 自动化业务年初按固定汇率计算较2024年略有增长，部分项目因客户延迟从第一季度推迟到第二季度，公司预计该业务将实现50%的增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场牛皮纸价格因需求增加而上涨，第四季度市场供应紧张，部分工厂出现生产中断，导致第一季度物流等方面出现短期低效率，公司已在第二季度提价以抵消成本上升 [12] - 欧洲能源市场仍然波动，荷兰天然气价格较2月峰值下跌约40%，前两个季度纸张价格与2024年第四季度持平，但同比略有上涨，部分工厂计划在2025年下半年提价 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续深化与电子商务和零售领域大客户的关系，以推动北美市场的进一步增长 [10] - 针对关税影响，公司将评估替代零部件和全球供应商，加强对现有机器的翻新和再制造，以减少资本支出 [27] - 公司将专注于成本控制和效率提升，通过更好的规划和预测、优化组织结构、提高自动化运营效率等措施来改善利润率 [52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易讨论对公司业务产生影响，但公司业务的地域和终端用户多样性以及企业客户的强劲势头，使其有信心应对可能的干扰和短期放缓的前景 [7] - 尽管欧洲市场目前表现疲软，但随着一些立法和刺激措施的实施，以及自动化业务的增长，公司认为整体增长前景仍然乐观 [35][38] - 公司对自动化业务的增长充满信心，预计将实现50%以上的增长，尽管部分项目可能会在季度间推迟，但大型客户对自动化项目的需求仍然强劲 [42] 其他重要信息 - 公司将在2025年3月31日结束的季度向SEC提交10 - Q报告，报告将在SEC网站或公司投资者关系网站上公布 [5] - 公司将提供本次财报电话会议的重播，可通过公司网站的网络直播观看 [4] - 公司使用交叉货币掉期对冲2.1亿美元的资本结构，以降低美元风险并节省利息费用 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细说明欧洲和亚太地区3月的情况以及4月稳定后对未来几个月该地区的信心程度 - 北美市场非常强劲，增长势头良好，主要由大型企业客户推动，预计全年将保持这种态势 [33] - 欧洲市场中，南欧表现强于北欧，4月出现一定程度的稳定，但由于立法、刺激措施和关税等因素的影响，未来走势难以评估 [35] - 亚太地区表现不一，日本市场表现强劲，东南亚和澳大利亚市场较为复杂，公司对日本市场全年的表现持乐观态度 [36] 问题2: 自动化项目从第一季度推迟到第二季度，是否都能在第二季度完成，是否存在继续推迟的风险 - 由于自动化项目规模较大，难以精确确定签约时间，从一个季度推迟到另一个季度是可能的，但只要能赢得项目，就不必过于担心 [40] - 公司对全年实现50%以上的增长有信心，许多项目在第二季度仍在顺利推进，部分项目已经签约 [42] - 大型电子商务、零售和工业企业在ROI和回报可观的情况下，不会因关税而推迟自动化项目，劳动力市场紧张等因素也促使他们推进这些项目 [42] 问题3: 请说明毛利率的发展趋势以及成本管理举措的效果 - 公司预计毛利率将从第一季度到第二季度有所改善，大部分改善将在第三、四季度体现，第二季度毛利率将提高几个百分点 [48] - 公司采取的成本管理举措包括更好的规划和预测、优化组织结构、提高自动化运营效率等，这些措施已经开始产生影响，并将在未来进一步改善利润率 [52][53] 问题4: 请详细说明公司正在采取的成本削减措施 - 由于供应商的问题，公司在第一季度和去年第四季度在现货市场采购产品，导致成本增加和效率低下，目前公司正在通过更好的规划和预测来改善这种情况 [50][51] - 公司正在评估组织结构，减少冗余人员，以降低成本 [52] - 公司在自动化业务中通过规模效应提高运营效率，从而改善利润率 [53] - 成本削减措施的大部分将通过人员精简实现，同时还将优化物流和仓储成本，暂停非必要的 discretionary 支出 [54][55]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收和收入同比增长39%，达到1.3亿美元，调整后EBITDA增长84%，达到1.32亿美元 [6] - 全年营收指引为4.9 - 5.1亿美元，调整后EBITDA指引为3.6 - 3.8亿美元，保持不变 [6] - 出售以色列Sunlight可再生能源项目44%股权，获得5200万美元现金，产生9700万美元税前利润 [28] - 第一季度净利润增至1.02亿美元，去年同期为2400万美元，同比增长316% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 电力销售业务 - 电力销售收入增长21%，从去年同期的9000万美元增至1.1亿美元 [24] - 新增项目贡献3000万美元电力销售收入，其中Atrisko项目增加1300万美元，以色列太阳能和储能集群增加1100万美元 [26] - 欧洲风电项目发电量下降，瑞典Bjornbergt项目因叶片故障发电量降低，获得400万美元补偿 [26] 美国业务 - 美国Quail Ranch、Roadrunner和Country Acres项目建设进展顺利，预计分别于今年底和2026年下半年投产，将增加820MW发电容量和2GWh储能 [8] - 第二季度计划启动COBAR和Snowflake项目建设，首年预计营收和收入4.5亿美元，EBITDA 4亿美元 [10] 欧洲业务 - 欧洲对储能需求上升，今年将在意大利、西班牙和瑞典建设1.3GWh储能项目，在波兰开发3.2GWh独立储能项目 [12] 以色列业务 - 赢得以色列Ashalim综合数据中心和可再生能源综合体国家土地招标，计划投资10亿美元建设100MW IT数据中心 [13] - 赢得以色列首个独立储能容量招标1.9GWh，巩固在该领域50%市场份额 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 营收在中东和北非、欧洲和美国的分布为：34%以以色列谢克尔计价，39%在欧洲，27%以美元计价 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是每三年实现业务增长三倍，构建多元化和有韧性的供应链，降低美国贸易关税影响 [14] - 美国贸易政策变化强调了可再生能源行业供应链的重要性，公司通过与全球设备制造商建立关系，确保项目顺利进行 [19] - 公司作为独立发电商，与公用事业合作伙伴关系良好，有助于减轻贸易法规变化的影响 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对项目结果持乐观态度，认为当前关税政策影响较小，不预计改变2025年预测或指引，甚至可能上调 [35][37] - 公司供应链战略有效，过去两年的决策使当前项目受影响较小，未来将继续关注政策变化 [40] - 公司在融资方面表现良好，获得银行信任，对未来项目融资有信心 [49][50] 其他重要信息 - 电话会议中部分陈述为前瞻性声明，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期不同 [2][3] - 非IFRS财务指标应与IFRS财务指标结合考虑，相关调整信息可在财报发布和演示材料中获取 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: PPA调整对项目收入预期和回报的影响 - 公司对项目结果乐观，关税影响较小，PPA调整对收入影响不大，不预计改变2025年预测或指引，甚至可能上调 [35][37] 问题2: 2025 - 2026年储能项目CapEx调整情况及合同应对关税变化的方式 - 合同情况因项目而异，部分有自动调整机制，目前情况乐观，影响较小，未来政策变化结果未知，但过去经验表明供应链战略有效 [38][39][40] 问题3: 美国项目符合IRA税收抵免安全港的情况及未来战略 - 公司继续加速项目进度以充分利用IRA税收抵免，在建项目至2026年底已完全符合安全港条件，正在推进Snowflake和COBAR项目 [44][46] 问题4: 当前融资环境变化及未来预期 - 公司近期完成三个重大项目融资，总额15亿美元，条件良好，显示项目韧性和银行信任，对未来Snowflake项目融资有信心 [49][50] 问题5: 20%非特斯拉储能设备的采购来源及风险 - 20%来自中国顶级供应商，通过设备已交付、合同调整机制和良好关系得到保护，整体情况良好 [51] 问题6: 在建和预建项目对其他国家关税的敏感性 - 公司供应链战略多元化，优先考虑非中国采购、美国国内供应商等，过去经验表明对不同关税政策影响较小，有信心应对不确定性 [56][57] 问题7: 欧洲基础设施建设支出下项目增长迹象 - 欧洲对储能项目需求强劲，公司在欧洲有1.6GWh先进储能项目管道，将成为未来增长驱动力，以色列在农光互补、储能和数据中心领域也有增长机会 [58][59][60]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司收入和营收同比增长39%，达到1.3亿美元；调整后EBITDA增长84%，达到1.32亿美元；净收入升至1.02亿美元，同比增长316% [6][24][27] - 公司重申2025年的指导范围，预计收入在4.9亿至5.1亿美元之间，调整后EBITDA在3.6亿至3.8亿美元之间 [6][29] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 鹌鹑牧场、路runner和乡村庄园三个在建项目进展顺利，预计分别于2025年底和2026年下半年投入运营，投产后首年预计总收入和收入约2.5亿美元，EBITDA约2.19亿美元 [7] - 第二季度计划开始建设COBAR和Snowflake两个大型项目，总容量2.6吉瓦，首年预计总收入和收入约4.5亿美元，EBITDA约4亿美元 [9] 欧洲业务 - 看到能源存储需求上升，今年将在意大利、西班牙和瑞典开始建设1.3吉瓦时的储能项目，并进入波兰独立储能市场，目前有3.2吉瓦时项目正在开发中 [11] 以色列业务 - 赢得以色列阿沙利姆首个综合数据中心和可再生能源综合体的国家土地招标，计划建设100兆瓦IT数据中心，预计投资10亿美元 [12] - 在以色列首个独立储能容量招标中赢得1.9吉瓦时的投标，巩固了在以色列独立储能市场50%的市场份额 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入和营收在中东和北非、欧洲和美国之间分配，34%以以色列谢克尔计价，39%在欧洲，27%以美元计价 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是每三年实现公司规模增长两倍，通过多元化和有弹性的供应链应对美国关税和贸易政策变化，继续执行近期项目和长期扩张计划 [13] - 在可再生能源行业建立了良好声誉和有吸引力的项目组合，与全球设备制造商建立了深厚关系，能够应对贸易和关税政策的变化 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对项目结果持乐观态度，认为当前关税政策对项目的影响较小，不预见2025年的预测或指导会发生变化，甚至可能在年内上调指导 [33][35][36] - 公司供应链策略有效，能够减轻关税风险，确保项目经济不受重大影响 [19][20] 其他重要信息 - 第一季度出售以色列阳光可再生能源项目集群44%的股份给机构投资者，获得5200万美元现金，产生9700万美元税前利润，其中4200万美元计入调整后EBITDA [27] - 公司从Bjornberg运营承包商获得400万美元赔偿，以弥补瑞典Bjornbergt项目产出降低的损失，计入其他收入 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: PPA调整对项目收入预期和回报的影响 - 公司对项目结果乐观，认为关税政策对项目的影响较小，目前不预见预测或指导会发生变化，PPA调整对收入的影响较小 [33][35] 问题: 2025 - 2026年储能项目CapEx调整情况及合同对关税变化的调整机制 - 合同情况因项目而异，部分合同有自动调整机制，目前项目受关税政策影响较小，公司对供应链策略有信心 [37][38][39] 问题: 美国项目管道中符合IRA税收抵免安全港资格的比例及未来策略 - 三个在建项目已完全符合安全港资格，正在努力使Snowflake和Silver项目在2027年底至2028年初投入运营时符合安全港资格 [44] 问题: 当前融资环境变化及未来预期 - 过去四个月为三个重大项目完成15亿美元债务融资，显示了项目的韧性和银行业对公司的信任，预计Snowflake项目也能获得良好融资 [47][48] 问题: 非特斯拉供应的20%储能设备的来源及风险 - 20%来自中国顶级供应商，公司通过设备已交付、合同调整机制和良好关系等多层保护措施降低风险 [49] 问题: 项目对其他国家关税的敏感性 - 公司供应链策略多元化，优先从非中国地区、美国国内和其他低风险国家采购，目前受其他国家关税政策影响较小 [54][55] 问题: 欧洲先进项目的增长迹象 - 欧洲对能源存储项目有强烈需求，公司在欧洲有1.6吉瓦时的先进储能项目管道，预计将成为未来几年欧洲业务增长的驱动力之一 [56]

Apple (NASDAQ: AAPL ) shares are down almost 18% year-to-date and more than 7% in the last six months. In my opinion, a big reason for this recent sell off is because of theThis account is managed by Noah's Arc Capital Management. Our goal is provide Wall Street level insights to main street investors. Our research focus is mainly on 20th century stocks (old economy) undergoing a 21st century transformation, but occasionally we'll write on companies that help transform 20th century firms as well. We look fo ...

纪要涉及的行业和公司 行业：制造业、服务业、建筑业、航运业、电商行业、金融行业、航空业、电视广播和卫星行业、软件和信息技术行业、保险行业、娱乐行业、房地产行业 公司：中国电商巨头、美国零售商（如沃尔玛和塔吉特）、中国出口企业 纪要提到的核心观点和论据 贸易谈判方面 - **核心观点**：中美贸易谈判大门可能开启，但中国要求美国展现诚意并取消单边关税 [2][3][4] - **论据**：本周中国表示愿意谈判，同时敦促取消“单边关税上调”；美国通过各种渠道联系中国希望就关税问题进行谈判；特朗普政府称关税会大幅降低但不会降为零，《华尔街日报》报道其考虑将关税降至50 - 65% 关税对制造业影响方面 - **核心观点**：美国互惠关税使中国制造业遭受重创，出口未来可能放缓 [7][8][9] - **论据**：4月NBS制造业PMI降至49，为2023年年中以来最低，远低于预期；新出口订单、就业指数和生产指数均下降；商务部称4月出口仍有韧性，可能是中国出口商在高互惠关税生效前提前出货，且部分商品暂时免税、可通过第三方国家转运；高频数据显示4月下旬从中国到美国的集装箱船数量开始暴跌，5月4 - 10日预计抵达美国洛杉矶和长滩两大港口的集装箱船同比下降超40%，未来三周集装箱预订量下降30 - 60% 关税对劳动力市场影响方面 - **核心观点**：美国加征关税冲击中国脆弱的劳动力市场，影响就业和消费 [15][16] - **论据**：商务部估计2019 - 2022年出口相关工作占中国总就业的20%以上，对美出口占总出口的15%，预计3%的总就业（约2000万个工作岗位）面临风险；4月NBS制造业PMI就业指数降至47.9，为2024年2月以来最低；小型出口商因利润微薄和缺乏资金难以承受关税，大型出口商可能增加海外产能、减少国内劳动力雇佣 关税对通缩和企业利润影响方面 - **核心观点**：贸易战加剧通缩压力，侵蚀企业盈利能力 [17] - **论据**：贸易战削弱外部需求，加剧中国产能过剩问题；电商巨头帮助出口商转向国内市场引发价格战；4月产出价格PMI从3月的47.9降至44.8，为2024年9月以来最低，产出和投入价格PMI负差距扩大 非制造业PMI方面 - **核心观点**：4月非制造业PMI下降，服务业和建筑业活动放缓 [22] - **论据**：非制造业PMI从3月的50.8降至50.4，低于市场预期；服务业PMI下降0.2个百分点至50.3，水运和资本市场服务业PMI收缩，部分美国零售商恢复与中国供应商业务，航空、电视广播和卫星、软件和信息技术、保险服务等行业PMI高于55，五一假期有望提振国内娱乐相关服务；建筑业PMI下降1.5个百分点至51.9，为三个月来最低，土木工程PMI上升6.4个百分点至60.9，地方政府专项债券发行进度加快，但30个主要城市4月前四周新房销售同比下降15.7% 下周数据展望方面 - **核心观点**：关注贸易和通胀数据，出口4月或保持韧性，进口可能连续四个月下降，社会融资规模存量增长有望加速 [25] - **论据**：预计4月出口增长5%，3月增长12.4%，虽对美出口放缓，但可能增加对其他市场出口；预计进口同比下降6%，因NBS制造业PMI进口指数大幅放缓；预计中国社会融资规模存量增速从8.4%加速至8.6%，受低基数效应和政府债券发行支持 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告包含分析师认证，声明观点准确反映个人观点且薪酬与特定推荐无关 [28] - 巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其附属机构制作，作者多为研究分析师，报告可能存在利益冲突 [29][31] - 提供获取重要披露信息的途径，包括研究传播政策、冲突管理政策等链接 [30][32] - 说明投资建议类型和有效期，以及过往12个月投资建议的查询方式 [35][36] - 介绍报告在不同地区的分发主体和适用规则，如英国、欧洲经济区、美洲、亚洲、中东等地区 [46][47][49][52][60] - 提及可持续投资相关研究缺乏全球统一框架和定义，巴克莱未对ESG合规性进行评估 [64][65] - 声明报告不提供税务建议，应咨询独立税务顾问 [66] - 报告版权归巴克莱银行所有，未经许可不得复制或重新分发 [67]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年Q1中国出口因美国“对等”关税生效前的抢运而保持增长，但后续若关税维持，出口量增长将显著放缓；进口受量价影响下降；预计中国货物出口量2025和2026年各降5%，货物贸易顺差占GDP比重降至3.7%，经常账户顺差降至1.6%；预计2025年国际收支总差额占GDP比重维持在0.4% [7][8] 根据相关目录分别进行总结 中国出口量增长在Q1减速 - 2025年Q1中国出口保持稳健，实际同比增长10.1%，名义同比增长5.6%，出口价格下降拖累名义增长，各品类出口价格普遍下跌 [7] - 实际出口中，石材/玻璃/金属和运输设备（主要是汽车）增长最多；按目的地分，对非洲出口同比增长最多 [7] - 4月NBS和财新制造业PMI新出口订单大幅下降，若关税维持，未来几个月中国出口量增长将显著放缓 [7] - 中国出口在新兴市场国家市场份额增加，但在美国市场份额下降 [23] 中国进口量增长在Q1放缓 - 2025年第一季度中国名义进口同比下降7.2%，主要受进口量下降驱动 [7] - 进口量方面，石材/玻璃/金属最弱，机械和电气设备最强；进口价格方面，石材/玻璃/金属涨幅最大，矿物（主要是原油）跌幅最大 [7] - 按来源地分，除日本、韩国、中国台湾地区和东盟外，中国从其他地区的名义进口均下降 [7] 中国外部贸易跟踪与官方贸易增长率在Q1出现背离 - 中国外部出口跟踪数据在Q1高于官方出口增长，进口跟踪数据低于官方进口增长，部分原因是农历新年的干扰 [53][45] 预计2025年经常账户顺差收窄，国际收支总差额保持稳定 - 预计2025年中国货物出口量下降5%，进口量增长下降，货物贸易顺差占GDP比重降至3.7%，服务贸易逆差略有扩大，经常账户顺差占GDP比重从2.2%降至1.6% [7][48] - 预计2025年外国直接投资情况与去年相似，对外直接投资远超对内直接投资；证券投资流出在2024年Q4至2025年Q1仍较大，但债券市场在2025年Q1有260亿美元流入；综合来看，预计中国国际收支总差额占GDP比重维持在0.4% [8][48]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦中美关税升级背景下中国对美出口动态变化，通过对48家企业的研究，分析中国对美贸易变化幅度和节奏，涵盖出口订单、供应链调整、库存、定价讨论和资本配置等方面 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 出口订单情况 - 截至2025年4月28日当周，中国企业来自美国的出口订单与关税前水平相比基本持平，平均为92%，较4月中旬的90%略有上升，订单簿有边际复苏，出现少量紧急订单 [3] - 中国企业对其他非美国地区的出口订单大多不变，但近20%的企业在非美出口方面有所改善，涉及宠物零食、家具等产品 [4] 中国发货和生产情况 - 截至4月28日当周，中国企业的美国订单中，35%由中国发货，57%由中国以外的工厂提供，无有意义的转运/再出口情况 [11] - 40%的产品对美发货仍受较大影响（降幅超50%），较4月中旬的41%略有下降；近2/3的产品发货水平与两周前持平，近20%的产品发货降幅加深 [12] - 短期内，中国以外的工厂因产能灵活性和部分地区关税暂停，缓解了关税影响；国内生产也随发货趋势变化，但幅度较小 [13] 库存情况 - 近半数企业表示美国库存为1.5 - 5个月，生产者在库存耗尽前谨慎提价；库存变化方向不一，38%去库存，42%稳定，8%补库存 [21] - 国内库存大多保持不变 [22] 定价讨论情况 - 近60%的企业参与了价格谈判，部分有进展（限于中国以外地区关税）；6家企业（12%）已达成价格谈判，终端客户承担部分产品关税 [25] - 超半数企业期望终端用户承担主要关税责任；供应链在关税低于30 - 40%时可能可控，超过该水平则难以承受 [26] 企业资本扩张计划 - 近60%的企业有中国以外的生产设施，其中20%用海外工厂替代对美发货；63%的企业正在或计划扩大/建立海外产能，虽有关税不确定性，但资本支出计划未改变，不过对墨西哥和美国项目有犹豫 [32] 集装箱运输数据 - 截至3月，美国从中国的集装箱进口量为76万标准箱（TEU），一季度同比增长9%；美国全国零售联合会预计，2025年一季度进口量同比增长10%，二季度下降15%，三季度下降27% [33] 企业反馈情况 新出口订单和中国发货 - 部分企业订单可见度到2025年7 - 8月，4季度订单受越南关税影响；部分企业订单无变化，部分有增长；部分企业对美发货停止或减少 [45] - 东南亚发货因关税暂停恢复，但未达全年预期；北美工厂订单强劲；部分企业出口欧洲可能增加 [45] 中国以外供应链 - 东南亚是企业转移生产的首选；部分企业直接采购比例上升；部分企业计划将产能从对美出口转向欧洲和东盟 [50] 库存缓冲 - 部分企业美国有一定库存，计划等待关税明确；部分企业客户先销售库存；部分企业库存可支撑到9月 [54] 定价讨论和客户 - 部分企业希望客户承担全部关税；部分企业计划承担关税或与客户协商分担；部分企业在库存耗尽前谨慎提价 [54][55] 未来资本支出和资本配置 - 部分企业计划加速在印尼投资，部分计划在印度扩张；部分企业继续扩大在越南、美国、东南亚和印度的产能 [59] - 部分企业谨慎对待未来资本支出计划，关注墨西哥和泰国的贸易协定；部分企业计划扩大马来西亚工厂产能 [59][60]