财富管理业务 - 紧跟数字化、平台化战略，聚焦“高质量客群和高效率线上运营”，线上线下结合拓展客户并标准化运营 [2] - 推进财富经纪系列改革，为发展提供组织、资源和人才保障 [2] - 加快向买方投顾转型，与投资者利益一致，严守合规底线 [2] 投资银行业务 - 贯彻国家战略与监管要求，服务实体经济，打造产业投行、科技投行 [2][3] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力，推进境内外一体化，加强集团化业务协同 [2][3] - 加速投行数智化转型，强化全流程质量管控 [3] 投资管理业务 - 统筹旗下资产管理机构资源，构建产品供给体系，打造领先资产管理品牌 [3] - 广发资管加强投研，提升主动管理能力，规模增长 [3] - 截至2025年3月末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [3] 场外衍生品业务 - 作为一级交易商，强化团队及系统建设，提升产品创设、策略创新及交易销售能力 [3] - 为机构客户提供资产配置和风险管理解决方案 [3]

业务布局优势 - 践行国家战略，融入发展格局，服务实体经济 [2] - 拥有优秀企业文化，坚持专业化发展 [2] - 保持战略定力，聚焦主责主业 [2] - 秉持合规稳健经营理念，完善风险管理体系 [2] - 具备完备业务体系和均衡业务结构，拥有四大业务板块及全业务牌照 [2] - 经营指标多年居中国券商前列，多项核心业务领先 [2] 财富管理业务 - 2024 年坚守主业，推进数字化、平台化战略，聚焦重点方向，线上线下结合拓展客户 [3] - 推进财富经纪改革，向买方投顾转型，严守合规底线 [3] - 截至 2024 年 12 月末，代销金融产品保有规模超 2600 亿元，较上年末增长约 22% [3] 投资银行业务 - 贯彻国家战略与监管要求，坚守服务实体经济初心 [4] - 加强重点赛道资源积累、客户开拓与专业能力建设，打造产业、科技投行 [4] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力 [4] - 以客户为中心，推进境内外一体化，加强集团业务协同 [4] - 聚焦业务增效、合规风控、管理赋能，加速投行数智化转型 [4] - 强化投行业务全流程质量管控，履行资本市场“看门人”责任 [4] 投资管理业务 - 包括资产管理、公募基金管理及私募基金管理业务 [5] - 统筹旗下机构资源，构建产品供给体系，打造领先资产管理品牌 [5] - 2024 年广发资管加强投研体系建设，提升主动管理能力，规模增长 [5] - 截至 2024 年末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第 3、第 1 [6] - 广发信德在管基金存量实缴规模约 170 亿元 [6]

1Q25业绩概览 - 公司1Q25收入53.82亿元，同比+49%，归母净利润14.36亿元，同比+62%，与业绩快报一致 [1] - 归母净利润环比显著改善（4Q24为0.48亿元） [1] - 投资类收入同比+164%，经纪净收入同比+45%，为净利润增长核心驱动 [1] - 当前市场交易活跃度较1Q25回落，但同比仍处高位，全年业绩预计稳健增长 [1] 投资业务表现 - 1Q25投资类收入21.08亿元，创4Q15以来单季度新高，同比+164% [2] - 金融投资规模2245亿元，较年初小幅提升，交易性金融资产、其他权益工具投资分别增加63亿元、51亿元，债权投资类减少89亿元 [2] - DeepSeek驱动科技股重估，权益市场结构性行情助推投资收益 [2] 经纪与投行业务 - 1Q25全市场日均股基成交额17465亿元，同比+71%，公司经纪净收入7.03亿元，同比+45% [3] - 投行净收入3.20亿元，同比+17%，股权融资规模80亿元（IPO业务7亿元，上年同期为0），债券承销1271亿元，同比+34% [3] 资管与利息收入 - 资管净收入3.01亿元，同比-17%，子公司东证资管公募规模1586亿元（较年初-5%），汇添富基金9063亿元（较年初+1%） [4] - 利息净收入2.20亿元，同比-26%，主要因利息支出同比+7.8% [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至0.49/0.57/0.66元（前值0.48/0.57/0.66元，上调幅度2.3%/1.0%/0.4%） [5] - 2025-2027年BPS预测为9.25/9.62/10.06元，目标PB溢价至1.4/0.8倍（A/H可比公司均值0.92/0.61倍），目标价12.95元/8.04港币 [5]

文章核心观点 证券行业进入“价值深耕”阶段，各机构向“买方投顾”转型决心大，但从2024年券商投顾业务收入看转型喜忧参半，投顾业务业绩贡献度低，转型需坚持“长期主义”，不少券商积极探索新形式[2][3][7] 投顾业务收入情况 - 23家A股券商披露2024年财报，投顾业务收入占营收比例均值仅1.1%，业绩贡献度低 [3] - 8家券商投顾业务收入过亿，中金公司5.53亿居首，中信证券5.07亿、中信建投4.23亿紧随其后 [4] - 13家券商投顾业务收入实现增长，方正证券增速217.5%居首，华安证券增长48.8%次之 [3][5] - 10家券商投顾业务收入同比下跌，国泰君安同比暴跌69.3%，华泰证券、红塔证券同比减少超40% [3][4] 投顾业务发展特点 - 投顾收入破亿的8家券商总营收均超百亿，头部效应明显，但头部券商投顾业务占营收比例无明显优势 [6] - 多家中小券商借助投顾业务打出差异化，中原证券投顾业务占营收比例3.4%居榜首 [6] 买方投顾转型问题 - 机构向买方投顾转型需“长期主义”精神，短期放弃销售激励难，不解绑销售指标难成纯粹“买方” [7] 投顾服务新探索 - 国海证券把握线上化、智能化趋势，探索创新线上获客场景，建成“智慧投顾”产品体系等 [8] - 华安证券加快服务体系标准化建设，探索线上获客服务新模式，协同探索短视频、直播等展业模式 [8] - 东方证券推出低波动组合策略，提供全程陪伴服务，基金投顾业务规模增长，客户留存率和复投率较高 [8][9]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入213.3亿元，同比下降7.2%，归母净利润56.9亿元，同比下降7.5% [1] - 加权平均ROE为5.52%，同比下降0.91个百分点 [1] - 第四季度业绩显著改善，证券主营收入78.4亿元，同比增长43.0%，环比增长73.6%，归母净利润28.4亿元，同比增长83.2%，环比增长350% [1] 业务收入结构 - 经纪业务收入42.6亿元（占比20.1%），同比下降5.9% [1] - 投行业务收入30.9亿元（占比14.6%），同比下降16.4% [1] - 资产管理业务收入12.1亿元（占比5.7%），同比下降0.3% [1] - 净利息收入-13.9亿元（占比-6.6%），同比下降4.1% [1] - 净投资收入117.2亿元（占比55.4%），同比下降1.6% [1] - 第四季度经纪收入同比增长67.6%，环比增长115%，净投资收入同比增长50.9%，环比增长76.4%，主要受益于汇兑收益高增（4Q24汇兑净收益16.9亿元，去年同期为-7.0亿元） [1] 资产负债与投资表现 - 2024年末总资产6747亿元，较年初增长8.1%，净资产1153亿元，较年初增长10.3%，经营杠杆4.98倍，较年初下降0.20倍 [2] - 投资资产规模3882亿元，较年初增长7.1%，其中交易性股票1001亿元，较年初下降28.5% [2] - 投资杠杆3.37倍，较年初下降0.10倍，投资收益率3.12%，同比下降0.20个百分点 [2] - 权益投资收入41.7亿元，同比下降36.8%，债权投资收入36.0亿元，同比下降9.1%，其他投资收入16.7亿元，同比增长1251%（主因公募基金投资收益增长） [2] - 权益衍生工具名义本金2696亿元，较年初下降30.4% [2] 投行业务表现 - 境内A股IPO主承销规模35.9亿元，同比下降88.9%，市占率5.3%，同比下降3.65个百分点 [3] - 境内再融资主承销规模123.5亿元，同比下降80.8%，市占率9.20%，同比下降6.77个百分点 [3] - 境内债券承销规模7112亿元，同比增长0.4% [3] - 港股IPO主承销规模38.35亿美元，同比增长213%，稳居行业第一 [3] - 中资美股IPO主承销规模0.87亿美元，同比增长135%，位居中资券商第一 [3] 财富管理业务 - 金融产品规模近3700亿元，较年初增长5.7%，连续五年正增长，"公募50"保有量较2023年末增长139% [4] - 财富管理总客户数近850万户，较年初增长24.9%，客户资产3.18万亿元，较年初增长10.4% [4] - 代买业务净收入32.8亿元，同比增长3.9%，代销业务收入8.9亿元，同比下降29.1% [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、82.2亿元，同比增长21%、8%、10% [4] - 2025年3月28日收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.71倍、1.61倍、1.51倍 [5]