市场表现 - 沪指上午突破3600点 午后回落但信号意义强烈 [1] - 券商板块明显拉升 国盛金控一度涨停 A股顶流券商ETF(512000)盘中涨2.8% 收涨0.88% 日线5连阳 全天成交额17.66亿元 环比放量63% [1] - 东方财富成交额192亿元居A股首位 中信证券盘中涨近4%收涨近3% 成交额85.42亿元居A股TOP3 [3] 个股数据 - 东方财富现价23.71元 涨0.72% 成交额192.49亿元 [4] - 中信证券现价29.78元 涨2.94% 成交额85.426亿元 [4] - 国盛金控现价15.38元 涨4.98% 主力净流入10.38亿元 [5] 资金动向 - 主力资金单日净流入证券板块(申万二级)57.24亿元 增仓额居所有行业首位 [4] - 券商ETF(512000)最新单日获资金净流入1.65亿元 近5日累计净流入超5.3亿元 [5] - 东方财富获主力净流入16.20亿元 中信证券获主力净流入5.83亿元 [5] 行业观点 - 上证指数突破"扭亏阻力位" 市场进入"资金流入-上涨-进一步流入"正反馈 [4] - 券商板块作为"牛市旗手"有望领涨 当前估值处于历史较低水平 未来向上弹性较大 [7] - 券商ETF(512000)跟踪中证全指证券公司指数 覆盖49只券商股 近6成仓位集中于十大龙头券商 [7]

友升铝业IPO情况 - 上海友升铝业股份有限公司沪市主板首发获通过 [1] - 电广传媒旗下达晨系基金合计持有友升铝业股份比例达14.5% [1] - 友升铝业是专业铝合金汽车零部件制造商，客户包括特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、吉利集团、赛力斯等新能源汽车厂商，以及凌云工业、富奥股份、华域汽车等燃油车零部件厂商 [1] 达晨系投资表现 - 达晨系上半年两家投资企业IPO过会，包括友升铝业和广州瑞立科密汽车电子股份有限公司 [1][2] - 达晨创投持有瑞立科密股份比例为3.0553% [1] - 达晨财智管理基金总规模超600亿元人民币，聚焦先进制造、信息技术、人工智能及军工等核心赛道 [2] - 达晨创投近期在文旅并购项目拓展方面态势良好，储备多个优质并购项目资源 [2] 电广传媒战略与业绩 - 电广传媒"大资管"战略以达晨财智和达晨创投为核心投资平台 [2] - 公司"新文旅、大资管"双轮驱动战略连续四年实现盈利 [3] - 2024年文旅业务收入4.11亿元，占总营收10.52%；投资管理业务收入5.05亿元，占总营收12.94% [3] - 2025年公司积极参与张旅集团重整，推动张家界文旅产业融合创新 [3]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/电视广播Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转，潮玩业务贡献新增量，预计2025 - 2027年营收为43.31/47.86/52.64亿元，同比增长11.0%/10.5%/10.0%，2025 - 2027年归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，同比增速分别为157%/35%/28%，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长2.67%；归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比减少89.1%，主要系IPO数量减少，基金投资项目退出减少，投资业务板块利润下降；2024年，公司营业收入39.02亿元，同比减少0.47%；归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，实现连续四年盈利 [1] - “五一”假期期间，电广传媒旗下景区及各酒店累计接待游客约52.3万人次，同比增长超83%；收入同比增长63.8%；安化茶马古道景区接待游客约1.5万人次，收入155万元，游客量与收入均创下历史新高 [1] 文旅业务 - 2024年，文旅业务实现收入4.11亿元，占总营业收入比重10.52%；芒果文旅各景区累计接待游客620多万人次，同比增长51% [2] - 存量项目方面，长沙世界之窗主题乐园2024年实现营业收入1.78亿元，净利润0.25亿元；圣爵菲斯大酒店2024年实现收入1.41亿元，净利润0.03亿元，连续九年实现盈利 [2] - 新项目方面，衡阳苏州湾老街暨青春东洲岛项目于2024年9月20日试运营，累计接待游客量超200万人次；湘潭万楼芒果青年码头项目五一期间吸引12.43万人次游客打卡，2024全年累计接待游客300万人次；郴州711时光小镇日游客最高人次超万人；安化茶马古道、芒果未来艺术中心等项目都在不断建设中 [2] - 2025年1月，公司与张家界旅游集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》，积极参与张旅集团重整，共同推动张家界文化旅游产业创新融合发展，“新文旅”战略落地有望进一步提速 [2] 投资管理业务 - 2024年，投资管理业务实现收入5.05亿元，同比增长0.33%，毛利率为100%；占总营业收入比重12.94%，较2023年的12.61%有所增加 [3] - 达晨财智实现营业收入5.05亿元，净利润3.02亿元；管理基金总规模近600亿元，共投资企业780余家，其中143家企业上市，累计104家企业在新三板挂牌；聚焦先进制造，信息技术、人工智能及军工行业等投资方向，投资项目49个，投资金额超31亿元 [3] - 达晨创投积极拓展文旅并购项目，已经储备了多个优质并购项目资源，有望加快实现落地 [3] 潮玩业务 - 公司通过“娃友圈”前瞻布局潮玩赛道，“娃友圈”为公司上海久之润旗下专注于潮玩领域的二手交易平台，已于2021年下半年正式上线，平台聚焦玩具、玩偶和潮流手办领域，为用户提供更优质的二手交易服务；久之润在IP授权、孵化、衍生品开发上积极创新，进一步拓宽赛道 [4] - 公司旗下达晨财智参与投资IPSTAR潮玩星球，认缴出资结束后，公司持股比例将达到约6.2%；IPSTAR潮玩星球是中国IP主题创新零售品牌，以潮玩的体验方式融合主题进行场景化空间的打造，汇聚时新潮流的IP主题内容和产品，带来互动好玩的IP娱乐和体验，目前全国拥有超100家线下门店 [4] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,920.02 | 3,901.65 | 4,330.84 | 4,785.57 | 5,264.13 | | 增长率(%) | 5.22 | -0.47 | 11.00 | 10.50 | 10.00 | | EBITDA(百万元) | 826.00 | 717.34 | 906.58 | 1,077.05 | 1,260.69 | | 归属母公司净利润(百万元) | 175.57 | 95.94 | 246.09 | 332.50 | 424.90 | | 增长率(%) | -15.70 | -45.36 | 156.51 | 35.11 | 27.79 | | EPS(元/股) | 0.12 | 0.07 | 0.17 | 0.23 | 0.30 | | 市盈率(P/E) | 64.43 | 117.91 | 45.97 | 34.02 | 26.62 | | 市净率(P/B) | 1.10 | 1.10 | 1.07 | 1.04 | 1.00 | | 市销率(P/S) | 2.89 | 2.90 | 2.61 | 2.36 | 2.15 | | EV/EBITDA | 2.10 | 5.23 | 5.48 | 4.32 | 3.64 | [6] 财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 5.22% | -0.47% | 11.00% | 10.50% | 10.00% | | 成长能力 - 营业利润 | 2.72% | -29.22% | 85.93% | 26.22% | 19.87% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | -15.70% | -45.36% | 156.51% | 35.11% | 27.79% | | 获利能力 - 毛利率 | 30.77% | 29.57% | 30.57% | 32.57% | 34.57% | | 获利能力 - 净利率 | 4.48% | 2.46% | 5.68% | 6.95% | 8.07% | | 获利能力 - ROE | 1.70% | 0.93% | 2.32% | 3.05% | 3.77% | | 获利能力 - ROIC | 10.15% | 6.83% | 13.65% | 16.86% | 21.52% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 33.70% | 32.67% | 30.73% | 26.75% | 26.62% | | 偿债能力 - 净负债率 | 16.15% | 14.67% | 12.84% | 5.85% | 1.59% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.67 | 1.23 | 1.33 | 1.52 | 1.75 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.38 | 1.00 | 1.11 | 1.14 | 1.49 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.94 | 6.34 | 5.79 | 6.01 | 6.04 | | 营运能力 - 存货周转率 | 3.98 | 3.98 | 4.54 | 4.15 | 4.38 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.22 | 0.23 | 0.26 | 0.28 | 0.30 | [11]

杭州科创生态与资本融合 - 杭州"六小龙"企业（深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技、群核科技）集体破圈，展现硬核科技实力 [2] - 杭州形成由科创新秀、产业链中坚和行业巨头（阿里巴巴、网易、海康威视、吉利控股等）组成的科创型产业矩阵 [2] - 杭州科创生态具备四大要素：民营经济（占GDP 61.5%）、数字经济龙头、本土创投机构（赛智伯乐、银杏谷等）、浙江大学人才储备 [4] - 政府采取前瞻性支持政策（"包容十年不鸣"理念）和保姆式服务（覆盖人才引进、融资对接等全生命周期需求） [5] - 2023年组建三大千亿基金（科创基金、创新基金、并购基金），形成"3+N"产业基金群，实现企业全阶段赋能 [6] 资本支持体系 - 杭州作为中国资本第四城，拥有银行、证券、基金、资管等多元化金融机构，提供全生命周期金融服务 [8] - 浙商银行创新"人才银行"模式，给予脉流科技3000万元授信支持，突破传统抵押贷款限制 [9] - 浙商证券服务方正阀门北交所上市融资数亿元，天堂硅谷推动汉朔科技创业板上市 [10] - 玉皇山南基金小镇管理规模达1.5万亿元，集聚2300余家金融企业，成为中国版"格林威治基金小镇" [15] - 2024年杭州私募股权基金投资377笔、238.99亿元，居全国第5位 [33] 产业发展数据 - 2024年GDP达2.2万亿元（全国第8），第三产业占比提升至73% [23][24] - 上市公司数量较2015年增1.5倍至231家，总市值超6万亿元，证券化率超240% [25] - "三新"经济占GDP比重达40%，2024年新增发明专利授权量3.8万件，高新技术企业突破1.62万家 [26] - 2024年全社会研发强度接近4%，战略性新兴产业A股公司研发强度首破7% [27] - 数字经济核心产业增加值6305亿元，占GDP比重28.8%，目标2027年突破30% [32] 重点产业布局 - 构建智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈，2024年营收1.9万亿元（+2.6%） [30][31] - 推出"5+X"未来产业培育体系（通用人工智能、低空经济、人形机器人等） [14] - 民营经济贡献GDP 61.5%，民营上市公司数量较2014年增2倍至230余家，市值贡献超七成 [28][29] - 9家企业上榜2024《财富》世界500强，36家入围中国民营企业500强（数量连续22年全国第一） [22]

杭州科创生态 - 杭州涌现出"六小龙"硬核科技企业，包括深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技、群核科技，成为新质生产力时代典型样本 [2] - 杭州科创产业矩阵由"六小龙"、阿里巴巴、网易、海康威视、吉利控股等行业巨头及产业链中流砥柱共同构成 [2] - 杭州民营经济占GDP比重达61.5%，拥有"每6.5个浙江人就有一个老板"的经商传统与创业氛围 [3] - 浙江大学领先学科为杭州培养拔尖人才队伍，赛智伯乐、银杏谷等本土创投机构提供商业支持 [3] 政府支持政策 - 杭州政府采取"包容十年不鸣，静待一鸣惊人"和"我负责阳光雨露，你负责茁壮成长"两大策略支持科创企业 [4] - 2023年杭州组建三大千亿基金（科创基金、创新基金、并购基金），打造"3+N"产业基金集群覆盖企业全生命周期 [5] - 政府提供"不叫不到、随叫随到、服务周到、说到做到"的营商环境，覆盖人才引进、融资对接、医疗教育等企业需求 [4] 金融资本支持 - 浙商银行通过"人才银行"模式为脉流科技提供3000万元授信支持，并引荐投资机构助其海外上市 [6] - 浙商证券2024年服务方正阀门挂牌北交所融资数亿元，成为浙江省"专精特新"企业上市标杆 [7] - 天堂硅谷推动汉朔科技登陆创业板，成为"门店数字化整体解决方案第一股" [7] - 玉皇山南基金小镇集聚2300余家金融企业，管理规模达1.5万亿元，是中国最大私募基金聚集地之一 [10] 产业发展规划 - 杭州2022年提出打造智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈 [9] - 2024年发布未来产业培育行动计划，构建通用人工智能、低空经济、人形机器人等"5+X"未来产业体系 [9] - 中昊芯英TPU架构AI芯片公司受益于杭州芯片设计企业聚集效应，发展环境持续优化 [3] 产融协同模式 - 杭州大资管行业通过股权融资、基金管理、银行理财、资产管理等多元化服务支持科创全产业链 [6] - 金融机构采取"以人定贷"模式，将人才、知识产权等"软资质"作为科创企业融资突破口 [7] - 南华基金和浙商资管推出"中证杭州湾区指数"和"中证浙江凤凰行动50指数"，引导全球资本投资 [7]

杭州科创生态发展 - 杭州涌现出深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处、强脑科技、群核科技六家硬核科技企业，被称为"杭州六小龙"，成为城市科创新图腾 [1] - "六小龙"背后是成百上千家科技型初创企业构成的庞大矩阵，同时产业龙头和产业链体系化创新驱动更为关键 [1] - 科创产业金融支持需要天使投资、VC等早期资本，更需要大资管引领金融资本与产业资本融合 [1] 政府支持体系 - 政府提供"保姆式"服务，包括租金减免、专家进驻等，成功吸引强脑科技从美国波士顿回国落户 [5] - 游戏科学团队因杭州文化氛围迁入，政府支持使其作品融入灵隐寺等本地文化元素 [5] - 杭州资本联合本土VC和创投基金投资了"六小龙"中的四家，政府产业引导基金成为重要早期投资人 [6] 大资管赋能路径 - 浙商银行为中昊芯英提供5000万元股权融资支持，并推出"善科陪伴计划"构建全周期金融服务 [10] - 浙商证券服务方正阀门北交所上市融资数亿元，天堂硅谷推动汉朔科技登陆创业板 [10] - 杭州组建三大千亿产业基金（科创基金、创新基金、并购基金），形成"3+N"基金集群支持五大产业生态圈 [11] 产业政策布局 - 2022年提出打造智能物联、生物医药等五大产业生态圈 [11] - 2024年发布未来产业培育计划，构建通用人工智能、低空经济等"5+X"未来产业体系 [11] - 推动政府产业基金（GVC）与龙头企业创投机构（CVC）合作，整合大资管资源强化产业链 [13] 龙头企业集群 - 钱塘江两岸形成产业集聚区：上城区聚集金融机构，滨江区汇集阿里巴巴、海康威视、吉利控股等龙头企业 [16] - 大资管既支持科技型小微企业成长，也助力行业龙头做大做强，形成完整产业生态 [16]

杭州科创生态与"六小龙"现象 - 杭州涌现出深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处、强脑科技、群核科技六家硬核科技企业，被称为"杭州六小龙"，成为城市科创新图腾 [3] - "六小龙"背后是成百上千家科技型初创企业构成的庞大矩阵，形成"龙池"效应 [3] - 科创生态不仅依赖创业企业，更需要产业龙头和产业链体系化创新驱动 [3] 政府支持与营商环境 - 杭州政府提供"保姆式"服务，包括租金减免、专家进驻等政策支持科技企业发展 [7][8] - 政府产业引导基金联合本土VC投资了"六小龙"中的四家，杭州资本成为主要投资平台 [8] - 浙江大学学科支撑、阿里巴巴等龙头企业生态溢出效应共同构建创新土壤 [5] 金融资本赋能模式 - 大资管机构通过并购重组、强链补链服务全产业链，培育"小龙"同时塑造产业"巨龙" [4] - 浙商银行为中昊芯英提供5000万元股权融资支持，并推出"善科陪伴计划"综合服务 [12] - 浙商证券服务方正阀门北交所上市融资数亿元，天堂硅谷推动汉朔科技创业板IPO [12] 产业政策与基金布局 - 2022年提出打造智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈 [13] - 2023年组建杭州科创基金、创新基金、并购基金三大千亿级基金，形成"3+N"集群 [13] - 2024年发布未来产业培育计划，构建通用人工智能、低空经济等"5+X"体系 [13] 资本与产业深度融合 - 建议构建政企联投"杭州模式"，整合GVC与CVC资源推进产业链强链补链 [15] - 钱塘江金融港湾集聚全省大部分金融机构，滨江区涌现国际竞争力上市公司集群 [17] - 第八届西湖大会将聚焦"资本强引擎赋能新质生产力"，探讨资管向实路径 [18] 典型案例与企业故事 - 强脑科技受杭州政府诚意打动从波士顿回国发展，获创业服务支持 [7] - 游戏科学团队在杭州创作《黑神话：悟空》，融入灵隐寺等国风元素 [8] - 阿里巴巴、海康威视、吉利控股等龙头企业形成产业集聚效应 [17]

人事变动 - 华泰柏瑞基金总经理韩勇因"工作调整"卸任 董事长贾波代行总经理职责 [2] - 韩勇担任总经理超过13年 是公募基金行业任期最长的总经理之一 [3][4] - 贾波自2016年起任董事长近九年 曾主导完成公司股权结构优化 [4] 公司治理与战略 - 公司股权结构为华泰证券49%、柏瑞投资49%、苏州新区国资2% 形成稳定架构 [4] - 治理结构结合华泰证券渠道资源、柏瑞投资全球经验、国资股东稳健要求 [4] - 战略定位聚焦工具化产品 差异化路径以沪深300ETF为流动性标杆 [5] 规模与业绩表现 - 管理规模从2011年476亿元增至2024年6882亿元 年复合增长率22% [4] - 2024年净利润7.30亿元同比增45.53% 营业收入23.13亿元同比增31.69% [6] - 2024年为投资者创造基金利润729亿元 分红47亿元（权益类占比78%） [6] - 2024年规模较2023年增2810亿元 增长率99% 行业排名从第18升至第10 [6] 产品布局与创新 - 沪深300ETF规模突破3600亿元 占全市场股票ETF总规模12% [5] - 被动指数基金占比提升至58%（较2020年增22个百分点） [6] - 固收+产品规模突破800亿元 QDII业务规模年增120%至156亿元 [6] - 2023年落地碳中和主题ETF 2024年发行首只全球科技指数基金 [5] 红利低波产品优势 - 红利低波ETF联接基金持有人户数82.98万户 市场第一 [8] - Y类份额规模1.2234亿元 较2024年底增169.3% 为全市场首只破亿元指数Y份额 [8] - 成立以来累计收益89.61% 超额收益54.95% 连续五年正收益 [8] - 连续19个月分红累计2.13亿元 中证红利低波动指数近12个月股息率6.21% [8][9]

1Q25业绩概览 - 公司1Q25收入53.82亿元，同比+49%，归母净利润14.36亿元，同比+62%，与业绩快报一致 [1] - 归母净利润环比显著改善（4Q24为0.48亿元） [1] - 投资类收入同比+164%，经纪净收入同比+45%，为净利润增长核心驱动 [1] - 当前市场交易活跃度较1Q25回落，但同比仍处高位，全年业绩预计稳健增长 [1] 投资业务表现 - 1Q25投资类收入21.08亿元，创4Q15以来单季度新高，同比+164% [2] - 金融投资规模2245亿元，较年初小幅提升，交易性金融资产、其他权益工具投资分别增加63亿元、51亿元，债权投资类减少89亿元 [2] - DeepSeek驱动科技股重估，权益市场结构性行情助推投资收益 [2] 经纪与投行业务 - 1Q25全市场日均股基成交额17465亿元，同比+71%，公司经纪净收入7.03亿元，同比+45% [3] - 投行净收入3.20亿元，同比+17%，股权融资规模80亿元（IPO业务7亿元，上年同期为0），债券承销1271亿元，同比+34% [3] 资管与利息收入 - 资管净收入3.01亿元，同比-17%，子公司东证资管公募规模1586亿元（较年初-5%），汇添富基金9063亿元（较年初+1%） [4] - 利息净收入2.20亿元，同比-26%，主要因利息支出同比+7.8% [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至0.49/0.57/0.66元（前值0.48/0.57/0.66元，上调幅度2.3%/1.0%/0.4%） [5] - 2025-2027年BPS预测为9.25/9.62/10.06元，目标PB溢价至1.4/0.8倍（A/H可比公司均值0.92/0.61倍），目标价12.95元/8.04港币 [5]