行业总体发展态势 - 自资管新规实施后，中国资产管理行业总体呈现平稳发展态势，各类金融机构共同参与、优势互补、良性竞争，形成了涵盖银行理财、公募基金、保险资管、信托、券商资管及私募基金等多条子赛道的“大资管”行业版图 [1][3] - 截至2025年末，中国资产管理行业总规模达到184.53万亿元，较上年末增长约13.1% [1][3] 各子行业规模数据 - 银行理财规模为33.29万亿元 [1][3] - 公募基金规模为37.71万亿元 [1][3] - 私募基金规模为22.15万亿元 [1][3] - 基金公司管理的养老金规模为6.85万亿元 [1][3] - 证券期货经营机构私募资产管理业务规模为12.30万亿元 [1][3] - 保险资金运用余额为37.46万亿元 [1][3] - 信托公司信托资产规模为32.43万亿元 [1][3] 银行理财市场详情 - 截至2025年末，银行理财存续产品数量达4.63万只，相较年初增长14.89% [2][4] - 从投资类型看，固收类产品占绝大多数，规模占比显著 [2][4] - 开放式与封闭式产品结构基本均衡 [2][4] - 2025年四季度，理财公司新发产品数量略有回落，但产品类型更趋多元 [2][4] - 股份制银行理财子公司仍是产品发行的主力 [2][4]

文章核心观点 - 电广传媒通过子公司以持有的河北保定网络公司49%股权增资入股中国广电河北网络公司 此举是落实广电网络“一省一网”整合政策的关键举措 也符合公司聚焦“新文旅、大资管”双主业的战略方向 [1] - 此次股权置换旨在优化公司资产结构 提升资源配置效率 并深度参与河北广电网络整合发展 同时为公司双主业发展注入更多资源 [1][3] 交易细节 - 交易主体为公司全资子公司华丰达有线网络控股有限公司 以其持有的河北广电网络集团保定有限公司49%股权进行增资 [1] - 标的股权作价为9819.07万元 全部用于认购中国广电河北网络股份有限公司新增股份 [1] - 认购新增股份数量为468.9496万股 增资完成后将占河北网络公司注册资本的2.24%（暂定） [1] 公司战略转型与业绩表现 - 公司自2020年将核心广电资产注入中国广电网络股份有限公司后 已正式退出有线网络主业 开启产业结构优化升级 [2] - 公司确立并聚焦“新文旅、大资管”双主业发展战略 近年来已实现连续盈利 战略转型成效显著 [2] - 2025年前三季度 公司实现营业收入31.90亿元 同比增长16.32% 归母净利润1.32亿元 同比大幅增长116.61% [2] - “新文旅”板块聚焦芒果文旅产业 “三湘星光行动”已在湖南8个地市落地10个项目 [2] - “大资管”板块依托达晨财智巩固创投行业领先地位 实现业绩稳健增长 [2] 行业整合背景与影响 - 此次交易是对“一省一网”政策的积极响应 将有效推动河北地区广电网络的一体化运营 [1] - 公司在广电网络整合进程中始终扮演重要角色 曾作为唯一上市公司参与全国有线网络整合 [2] - 随着全国广电网络整合持续推进 公司通过资产优化为双主业发展注入资源 并践行了国企社会责任 [3]

卧安机器人上市事件核心影响 - 电广传媒参股公司卧安机器人于2025年12月30日在香港联交所主板上市，被誉为“AI具身家庭机器人第一股”[2] - 卧安机器人全球发售2222.23万股，发行价格为73.8港元/股，挂牌当日市值超过160亿港元[2] - 公司通过控股子公司达晨财智及其管理的创鸿基金于2022年投资卧安机器人[2] 对电广传媒2025年度财务影响 - 公司持有的部分卧安机器人股份（划分为“交易性金融资产”）预计对2025年度归母净利润影响金额约为5200万元[2] - 该笔收益约占公司2024年度经审计归母净利润的54.20%[2] - 公司通过创鸿基金等持有的另一部分股份（划分为“其他权益工具投资”）预计不会对2025年度经营业绩产生重大影响，但对以后年度经营业绩将产生积极影响[3] 公司2025年资本市场成果与战略 - 2025年，电广传媒参股企业思看科技、上海友升铝业、广州瑞立科密、深圳天溯计量、卧安机器人相继上市，实现多层次资本市场全覆盖[3] - 一系列上市成果验证了公司作为耐心资本、长期资本布局的前瞻性，并凸显其“大资管”战略穿越经济周期的韧性和增长潜力[3] 达晨财智投资平台实力 - 在清科2025中国创业投资机构榜中，达晨财智获评第七名[3] - 截至目前，达晨财智管理基金规模近660亿元，已投资800余家企业，成功退出301家[3] - 在成功退出的企业中，144家企业实现上市，104家企业在新三板挂牌，累计255家投资企业入选国家级专精特新“小巨人”名单[3]

报告行业投资评级 - 证券行业：增持（维持）[9] - 银行行业：增持（维持）[9] 报告核心观点 - 公募基金绩效考核改革落地，旨在通过强化长期业绩导向、提高强制跟投比例等措施，将基金公司及核心投研人员利益与投资者长期利益深度绑定，扭转行业“重规模、轻回报、短期化”倾向[1][3][82] - 资本市场中长期稳步向上趋势不改，奠定资管产品发展基础，建议把握优质个股[1] - 银行板块推荐零售及财富管理标杆招商银行AH股，以及财富管理战略地位提升的宁波银行[1][11] - 券商板块推荐在大财富管理产业链具备较强优势的广发证券AH股和东方证券AH股[1][11] 根据相关目录分别总结 银行理财 - **发行情况**：2025年11月全市场发行理财产品2631份，环比增长23.6%，理财子公司新发产品1720份，环比增长27.0%[2][16][17] - **存续规模**：截至2025年11月末，银行理财产品存续规模为31.67万亿元，较前一月末微增0.04万亿元，环比增长0.12%[2][16][35] - **收益率表现**：2025年11月全市场理财产品近1月年化收益率为1.63%，较上月下行166个基点，纯固收、固收+、混合类、权益类及现金管理类产品收益率均较上月下行[2][48] - **产品结构**：存续产品以固定收益类（占比76.6%）和现金管理类（占比20.9%）为主，风险等级以二级（中低）和一级（低）为主，运作模式以开放式净值型为主（占比80.6%）[39][43] - **破净情况**：截至2025年11月30日，全市场理财产品破净比例为2.79%，较10月末上升，其中理财子公司产品破净比例为2.44%[51][52] - **养老理财**：截至2025年11月末，养老理财产品存续规模1102亿元，较上一月末增长0.59%，月度年化收益率较10月下行0.48个百分点[63][68] 公募基金 - **存量规模**：截至2025年11月末，全市场公募基金规模为36.00万亿元，月环比微降0.07%，同比增长12.93%[3][16][73] - **新发份额**：2025年11月公募基金发行份额为946亿份，月环比增长31%，其中股票型新发份额占比最高，达32.43%[3][16][74] - **结构占比**：货币型、债券型、股票型和混合型基金规模占比分别为40.49%、29.98%、14.78%和10.66%[73] - **收益表现**：截至2025年11月末，从产品类型看，股票型和混合型基金中长期表现较好；从投资风格看，成长基金在6个月至1年维度表现领先，但价值基金在2至3年维度表现更优[78][79][82] - **政策改革**：2025年12月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，强化长期业绩导向、提高强制跟投比例并明确量化降薪问责机制[1][3][82] 券商资管 - **存量规模**：截至2025年第二季度末，证券公司资产管理规模为6.14万亿元，季度环比增长4%[4][16][83] - **新发情况**：2025年11月新成立券商资管产品份额为44.69亿份，环比持平，新发份额中债券型占比最高，达53.27%[4][85] 私募基金 - **存量规模**：截至2025年10月末，全市场私募基金产品规模为22.05万亿元，月环比增长6.32%，产品数量为13.79万只[5][16][90] - **备案规模**：2025年10月私募基金新增备案规模670亿元，同比增长39%，其中私募证券投资基金新增备案规模429亿元，同比大幅增长428%，环比增长17%[5][16][92] 保险资管 - **资金运用余额**：截至2025年第三季度末，保险资金运用余额达37.46万亿元，环比增长3%，同比增长17%[6][16][96] - **资产配置**：财产险公司股票配置比例为8.74%，环比提升0.41个百分点；人身险公司股票配置比例为10.12%，环比提升1.30个百分点[6][96] 信托 - **资产规模**：截至2025年6月末，信托行业资产规模为32.43万亿元，较2025年初增长10%[7][16][101] - **发行规模**：2025年11月信托产品共发行1211只，合计387亿元，月环比下降17%[7][16][101] 重点公司推荐 - **广发证券**：A股（000776 CH）目标价30.95元，评级“买入”；H股（1776 HK）目标价27.15港元，评级“买入”[11][108] - **东方证券**：A股（600958 CH）目标价15.10元，评级“买入”；H股（3958 HK）目标价10.35港元，评级“买入”[11][108] - **招商银行**：A股（600036 CH）目标价55.42元，评级“买入”；H股（3968 HK）目标价54.49港元，评级“增持”[11][108] - **宁波银行**：A股（002142 CH）目标价35.12元，评级“买入”[11][108]

行业总体规模与格局 - 自资管新规实施后，中国资产管理行业形成涵盖银行理财、公募基金、保险资管、信托、券商资管及私募基金等多条子赛道的“大资管”版图，各类机构共同参与、优势互补、良性竞争 [1] - 截至2025年三季度末，中国资产管理行业累计总规模达179.33万亿元，较上年末增长8.21% [1] - 截至2025年三季度末，主要细分领域规模如下：银行理财32.13万亿元，公募基金36.74万亿元，基金公司管理的养老金6.30万亿元，信托资产规模32.43万亿元，保险资金运用余额36.23万亿元（截至二季度末），证券期货经营机构私募资管业务12.58万亿元，私募基金20.74万亿元（截至8月末） [1] 银行理财发展动态 - 银行理财行业持续健康发展，截至2025年三季度末存续规模达32.13万亿元，创历史新高 [1] - 多资产、多策略已成为理财行业的普遍共识 [1] - 从资产配置看，银行理财产品增配现金及银行存款、公募基金，债券配置占比下降：现金及银行存款占比27.5%，较上年末提升3.6个百分点；公募基金占比3.9%，较上年末提升1个百分点；债券占比40.4%，较上年末下降3.1个百分点 [2] 公募基金表现 - 受益于权益市场整体向好，股票型与混合型公募基金业绩表现亮眼，2025年三季度偏股基金指数、股票型基金指数年化收益率均超过135%，领跑各类策略 [2] - 可转债基金、商品基金、QDII混合基金、股票与混合FOF也实现稳健收益，反映多元配置产品在当期市场环境中表现良好 [2] 私募证券基金动向 - 截至2025年三季度末，中国境内存续私募证券投资基金管理人共计7614家，较2024年末减少386家；存续私募证券投资基金数量79845只，管理规模5.97万亿元，与2024年末相比，基金数量减少7988只，但规模增加0.76万亿元 [2] - 新发私募证券基金产品向债券型倾斜的特征明显，新成立私募基金以债券型为主，其总发行规模和单只产品平均发行规模均显著高于股票型、混合型等其他类型产品 [2] 信托行业趋势 - 2025年信托行业资产规模持续增长，“非标转标”趋势显著，截至三季度末标品信托存续数量环比增加1820款，增幅达3.91%，产品期限仍以3年以上固收类为主 [3] - 行业清算压力缓解，当期到期清算产品环比减少44款，降幅为19.73% [3] 保险资管配置 - 截至2025年二季度末，保险资金运用余额稳步攀升至36.23万亿元，较上年末增长8.95% [3] - 资产配置结构延续以债券、银行存款等固收类为主，但权益资产占比提升明显，人身险公司与财产险公司股票投资规模分别较上年末增长26.69%与22.10%，表明机构正积极布局权益市场 [3] 行业转型与发展方向 - 财富管理与资产管理“双轮驱动”，已成为中国资管机构重要转型和发展方向 [3] - 报告以美国财富管理行业及摩根大通集团为例，分析其通过资产管理与财富管理深度协同实现高价值增长的经验，为中国资管机构高质量发展提供新思路 [3] - 随着多项高质量发展政策落地及效果显现，各类资管机构的产品创新与业务突破能力不断增强，行业有望在规模上实现可持续增长，在结构上进一步转型优化，从而更好地服务实体经济，迈入高质量发展新阶段 [4]

文章核心观点 - 工商银行深圳分行原副行长杨帆履新工银瑞信基金总经理 此次人事调整是工行在金融板块人才布局与资产管理领域战略纵深的关键举措 [1] - 杨帆作为拥有近20年工行系统内任职经历的复合型金融人才 其跨领域经验被寄望于带领工银瑞信基金在激烈竞争中实现突破 [2][7] 人事变动与背景 - 杨帆正式出任工银瑞信基金总经理 接替此前调任工银标准的高翀 该职位此前已空缺近3个月 由董事长赵桂才代行职责 [1][5] - 杨帆自2005年加入工商银行 职业生涯横跨总行、境外机构、资产管理及分行经营四大核心板块 [2] - 早期在工行总行金融市场部任职 后外派至工银亚洲 2017年左右调任总行资产管理部副总经理并兼任工银资管（全球）行政总裁 深度参与理财子公司设立与净值化产品布局 [4] - 2021年6月调任工行深圳分行副行长 深圳分行作为工行体系内规模领先、业务创新活跃的一级分行 为其执掌基金公司奠定基础 [4] 工银瑞信基金现状 - 截至2025年9月30日 工银瑞信基金公募基金管理规模达8823.29亿元 行业排名第13位 [5] - 公司规模稳居行业前列 但与头部公募基金相比仍有一定差距 [5] - 背靠工商银行强大的渠道和客户资源 但在主动管理能力、产品创新等方面仍需进一步突破 [7] 行业与战略背景 - 公募基金行业马太效应显著 头部机构占据绝对优势 [7] - 当前资管行业竞争加剧 银行系基金公司面临转型 [5] - 工行在人才任用上呈现多元化趋势 跨地区、跨领域、跨机构的高管调动屡见不鲜 旨在打破条线壁垒、培养综合型管理者并提升综合金融服务能力 [6] - 此次人事调整反映了工行在“大资管”时代的战略布局 即通过内部人才优化配置来强化对子公司业务的统筹管理 [5][6] 未来展望与潜在影响 - 杨帆的到任或将为工银瑞信带来更多银行视角的资源整合思路 有望在“固收+”、养老金业务等银行优势领域形成差异化竞争力 [7] - 其丰富的跨境业务经验 也可能推动公司在国际化布局上迈出新步伐 [7] - 此次跨界任职不仅是对杨帆个人能力的检验 更将深刻影响工银瑞信基金未来的市场定位与战略方向 [6][7]

行业总体规模与格局 - 截至2025年三季度末，国内资产管理行业累计规模达179.33万亿元，较上年末增长8.21% [1] - 行业形成涵盖银行理财、公募基金、保险资管、信托、券商资管及私募基金等多条子赛道的“大资管”版图 [1] - 主要细分领域规模稳步增长，其中公募基金规模较上年末增长11.91%，理财规模较上年末增长7.28% [1] 银行理财 - 截至2025年三季度末，银行理财存续规模达32.13万亿元，创历史新高 [2] - 资产配置策略呈现多资产多策略共识，增配现金及银行存款和公募基金，现金及银行存款占比27.5%，较上年末提升3.6个百分点，公募基金占比3.9%，较上年末提升1个百分点 [2] - 债券配置占比下降至40.4%，较上年末下降3.1个百分点 [2] 公募基金 - 截至2025年三季度末，公募基金规模为36.74万亿元 [1] - 偏股基金指数和股票型基金指数整体表现强劲，年化收益率均超过135% [2] - 可转债基金、商品基金、QDII混合基金、股票与混合FOF等多元配置产品实现稳健收益 [2] 私募证券基金 - 截至2025年三季度末，存续私募证券投资基金管理人7614家，较2024年末减少386家，存续基金79845只，管理规模5.97万亿元，较2024年末增长0.76万亿元 [3] - 新成立私募基金以债券型为主，其总发行规模和单只产品平均发行规模均显著高于股票型、混合型等其他类型产品 [3] 信托行业 - 截至2025年三季度末，信托公司信托资产规模为32.43万亿元 [1] - “非标转标”趋势显著，标品信托存续数量环比增加1820款，增幅达3.91% [3] - 行业清算压力缓解，当期到期清算产品环比减少44款，降幅为19.73% [3] 保险资管 - 截至2025年二季度末，保险资金运用余额稳步攀升至36.23万亿元，较上年末增长8.95% [3] - 资产配置以债券、银行存款等固收类为主，但权益资产占比提升明显，人身险公司与财产险公司股票投资规模分别较上年末增长26.69%与22.10% [3] 其他细分领域 - 基金公司管理的养老金规模为6.30万亿元 [1] - 证券期货经营机构私募资产管理业务规模为12.58万亿元 [1] - 私募基金规模为20.74万亿元（截至8月末） [1]

核心观点 - 兴业银行三季报显示公司经营具有韧性，差异化竞争优势突出，风险高峰期已过，并通过稳定的业绩、有力的分红和估值修复趋势展现长期投资价值 [1] 经营业绩韧性 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [2] - 前三季度净利润630.83亿元，实现同比正增长 [2] - 净息差1.72%，在股份制银行中保持相对领先水平 [2] - 一般性存款付息率同比下降32个基点，有效对冲资产收益率下行压力 [2] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较上半年扩大1.20个百分点 [3] 差异化竞争优势 - 绿色金融融资余额2.47万亿元，较年初增长12.8% [4] - 绿色金融贷款余额超1.1万亿元，较年初增长18.64%，保持股份制银行第一 [4] - 非金融企业债务融资工具承销规模6346亿元，保持全市场第二 [5] - 并购贷款余额3067.51亿元、境外债承销规模51亿美元，均位列股份制银行第一 [5] - 旗下五家资管子公司资管规模合计3.51万亿元，较年初增长20.62% [5] - 兴银理财管理规模2.38万亿元，保持全市场第二 [5] - 零售财富AUM 3.95万亿元，较年初增长11.48% [6] - 企金财富AUM 4131.46亿元，较年初增长9.25% [6] - 科技金融贷款余额1.13万亿元，较年初增长17.70% [7] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.08%，与年中持平 [9] - 关注贷款率1.67%，较年初下降0.04个百分点 [9] - 拨备覆盖率227.81%，保持充足水平 [9] - 对公房地产新发生不良同比下降53% [9] - 信用卡新发生不良同比下降10.58% [9] - 地方政府融资平台没有新发生不良 [9] 股东回报与投资价值 - 上市以来累计分红2161亿元，是普通股融资额的2.3倍 [10] - 首次实施中期分红，每10股分红5.65元，分红总额119.57亿元，占半年度净利润的30.02% [10] - 静态股息率5.29%，处于上市银行前三分之一 [12] - PB市净率0.53，处于上市银行后三分之一 [12] - 福建省财政厅等主要股东及大家人寿在2022年至2024年期间持续增持 [11]

战略发展规划 - 发展愿景是成为值得长期信赖的一流投资银行与投资机构 [2] - 大财富、大资管业务将抓住中长期资金入市机遇，推动财富管理向买方投顾模式转型 [2] - 大机构、大交易业务将加快打造“研究+销售+交易”一站式服务平台，重点发展资本中介业务 [2] - 大投行、大投资业务将优化“研究+投资+投行”业务打法，深耕战略性新兴产业和未来产业 [2] 金融科技应用 - 公司高度重视金融科技投入，持续完善自主研发的一站式数智化财富管理平台“申财有道 APP” [3] - 积极探索大模型与人工智能等前沿技术在财富管理领域的创新应用 [3] - 目标是向中小投资者提供更广、更优、更便捷、更高效的数字化普惠金融服务 [3] 研究咨询业务 - 研究体系为“投研+产研+政研”三位一体，紧扣服务国家战略部署 [4] - 投研方面拥有广泛的机构客户群体覆盖和深度服务能力，具有专业深度和市场口碑 [4] - 产研方面围绕重点产业链形成全链条研究布局，在战略性新兴产业积累丰富经验 [4] - 政研方面具备较好的政府决策咨询服务专业性和品牌影响力，对政策有深刻洞察 [4] 人才队伍建设 - 公司坚持“以人为本”的人才强企战略，营造公开、平等、竞争、择优的用人环境 [5] - 坚持“实干实绩实效、担当作为”的选人用人导向，畅通关键岗位人才的晋升通道 [5] - 推进干部能上能下、人员能进能出，深化组织架构、薪酬激励等体制机制改革 [5]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营业总收入127.1亿元，同比增长39%，归母净利润51.1亿元，同比增长55% [1] - 2025年第三季度单季营业收入47.1亿元，同比增长40%，净利润16.5亿元，同比增长38% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为8.47%，同比提升2.92个百分点 [1] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.86倍，同比增加0.45倍 [1] 各业务线收入表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入23.8亿元，同比增长49%，第三季度单季收入10.1亿元，同比增长83%，环比增长51% [3] - 2025年前三季度投行业务净收入11.7亿元，同比增长41% [3] - 2025年前三季度资管业务收入同比下降4% [1] - 2025年前三季度利息净收入7.8亿元，同比下降15%，但第三季度单季收入3.2亿元，同比增长42%，环比增长31% [3] - 2025年前三季度投资收益（含公允价值变动损益）67.3亿元，同比增长53%，第三季度单季收益23.7亿元，同比增长24%，环比增长10% [3] 资产管理业务规模 - 东证资管2025年第三季度末非货币AUM为1701亿元，同比增长13%，环比增长14%，偏股AUM为1047亿元，同比增长5%，环比增长18% [2] - 汇添富2025年第三季度末非货币AUM为6214亿元，同比增长24%，偏股AUM为3352亿元，同比增长35% [2] 关键运营指标与市场环境 - 2025年前三季度市场股基日均成交额1.96万亿元，同比增长112%，第三季度日均成交额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [3] - 期末客户保证金余额1374亿元，同比增长24%，较年初增长21% [3] - 期末融出资金余额356亿元，同比增长52%，较年初增长27% [3] - 2025年前三季度年化自营投资收益率6.3%，较上半年的6.2%微增，期末自营金融资产规模1393亿元，同比增长18%，环比下降5% [3] 财务预测与估值 - 预测2025至2027年归母净利润分别为70亿元、84亿元、100亿元，同比增长率分别为108%、21%、18% [1] - 当前股价对应2025至2027年市净率分别为1.15倍、1.06倍、0.97倍 [1]