特斯拉自动驾驶与商业模式 - 特斯拉在德克萨斯州奥斯汀推出了无安全员的Robotaxi服务，这被视为其自动驾驶发展过程中的一步，但并非决定性时刻，因为Waymo和Zoox等竞争对手已在该领域运营多年[2] - 特斯拉与保险公司Lemonade合作，为使用全自动驾驶（FSD）功能的车辆提供按里程计费的保险产品，在FSD激活期间，保险费率降低50%[6][7] - 特斯拉调整了其自动驾驶产品线，取消了“Autopilot”选项，并将FSD改为每月100美元的订阅模式，而非一次性支付8,000美元，这被部分观点解读为产品吸引力不足的信号[12][13] - 分析师认为，自动驾驶和高级驾驶辅助功能将像安全气囊一样，从高端配置逐渐变为行业标准，而非形成赢家通吃的市场格局[9] - 特斯拉自身的保险业务据报道亏损严重，部分原因是其供应链模式导致车辆维修成本高昂[11] 伯克希尔·哈撒韦公司动态 - 新任首席执行官格雷格·阿贝尔上任约23天后，可能开始处理沃伦·巴菲特的一笔重大投资——卡夫亨氏，巴菲特此前已对该投资表示失望[17] - 伯克希尔目前持有约3820亿美元现金，接近0.5万亿美元，公司有充足的资金进行大规模收购或投资[18] - 分析师猜测，为了改变“一切照旧”的形象并推动增长，伯克希尔可能考虑进行大型收购，例如市值约2000亿美元的迪士尼公司[37][39] - 伯克希尔对卡夫亨氏的持股虽然巨大，但仅占其总股票投资组合的2.4%，因此调整该头寸并不代表投资策略的根本转变[17] 苹果公司人工智能战略 - 苹果计划将谷歌的Gemini人工智能模型整合到Siri中，以增强其功能，这被视为苹果在消费级AI领域的追赶举措[18] - 有传言称苹果正在开发AI硬件“AI Pin”，该设备配备麦克风、摄像头、处理器和电池，旨在可穿戴，但面临技术集成和实用性的挑战[22][26] - 分析师指出，苹果的传统成功模式是“观察和迭代”，而非争当第一，如果因前首席设计官乔尼·艾夫与OpenAI的合作而匆忙推出产品，可能偏离其成功策略[26] - 苹果与Gemini的合作被视为利用Alphabet在个性化AI和产品生态方面的优势，同时结合苹果自身的消费者触达和分销能力[21] 潜在并购机会探讨 - 迪士尼被讨论可能的收购目标包括任天堂（拥有大量未开发IP）、Epic Games（可加强游戏业务）或等待私募股权出售的艺电[29][30] - 微软潜在的收购目标包括Salesforce、Workday以增强办公套件，或Zoom、DocuSign以整合服务，但收购OpenAI的可能性被认为很低[33][34] - 伯克希尔·哈撒韦因其“押注美国”的投资理念，被建议收购美国食品配送公司西斯科（SYSCO）或美国最大的设备租赁公司联合租赁[36] - 流媒体公司Spotify被假设可能收购派拉蒙全球，以整合视频内容并提升其2.81亿高级订阅用户的价值，但也有人认为Spotify更倾向于收购小型有声书公司等补充性资产[41][43][44] 金融市场创新：资产代币化 - 纽约证券交易所（NYSE）母公司洲际交易所（ICE）正在探索股票代币化，以实现24/7全天候交易、更快的结算速度和更低的交易成本[47] - 纳斯达克已向美国证券交易委员会（SEC）提交了类似申请，希望在今年启动代币化交易，但仍面临监管障碍，包括资产属性界定和内幕交易法规适用性问题[48] - 分析师担忧，24/7交易可能导致流动性分散，价格发现机制恶化，因为目前大量交易集中在开盘和收盘时段，全天交易可能使大部分时间成为流动性“荒地”[49][52] - 贝莱德首席执行官拉里·芬克预测，未来所有资产都将走向代币化，包括房地产等非流动性资产，这将改变资产所有权和流动性模式[53] 其他公司观察 - 火箭实验室（Rocket Lab）股价在过去12个月上涨了180%，但其新型“中子号”火箭在压力测试中发生储箱破裂，可能导致首次飞行进一步推迟，引发市场关注[54] - e.l.f. Beauty作为大众市场化妆品中的低成本领导者，已连续27个季度实现净销售额增长，并通过提价约10%和应对关税问题来改善利润，预计今年增长18-20%[55]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司资产管理规模（AUM）达到创纪录的1445亿美元，环比增长5%，同比增长超过30% [5] - 2025年全年净流入85亿美元，有机增长率为8% [5] - 2025年第四季度调整后营收为1.474亿美元，环比增长17%，同比增长约33% [8] - 2025年第四季度调整后净利润为4120万美元，合每股0.29美元 [9] - 2025年全年调整后营业利润率扩大了近300个基点，达到36.5% [9] - 2026年初，全球AUM进一步增至1608亿美元，较2025年底增加160亿美元（11%），其中包含近20亿美元的净流入 [8] - 2025年第四季度，收购的Ceres公司贡献了1200万美元营收，其中710万美元为业绩报酬 [8] - 2025年第四季度其他收入为1270万美元，高于前一季度的1100万美元，增长主要源于欧洲上市产品AUM的增加 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - **欧洲业务**：欧洲上市产品AUM从307亿美元增至创纪录的533亿美元，净流入超过60亿美元 [6] - **美国业务**：美国AUM增至创纪录的885亿美元，全年净流入14亿美元 [7] - **数字资产平台**：AUM在年底达到约7.7亿美元，较12个月前几乎从零起步 [7][18] - **金属策略**：AUM增长83%，净流入超过10亿美元 [16] - **模型资产**：模型管理资产（AUA）从2024年底的38亿美元增长至超过60亿美元 [18] - **私募市场（Ceres）**：收购后AUM增至约19亿美元，第四季度实现了8%的年化有机增长 [19] - **产品开发**：2025年推出了超过30只新策略，涵盖大宗商品、主题投资和战术配置等领域 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：净流入主要由UCITS产品引领，达43亿美元，其中欧洲国防ETF的推出尤为成功 [6] - **美国市场**：净流入主要由美国股票产品驱动 [7] - **主题投资领域**：2026年1月，公司在主题投资领域吸引了全行业25%的资金流入 [27] - **稀有金属基金**：其中一只基金规模从2025年11月的1亿美元增长至7亿美元，三只相关基金总规模达14亿美元 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续有机增长与严格执行力相结合，以驱动利润率扩张和盈利增长 [15] - 通过收购Ceres Partners，公司成功扩张至私募资产领域，特别是美国农田资产，使AUM组合进一步多元化 [5] - 公司正从数字资产的基础设施建设阶段转向早期货币化阶段，WisdomTree Connect平台已从4家机构扩展至29家 [18][19] - 产品开发能力是公司的核心优势，能够早期识别主题并在全平台执行 [17] - 投资组合解决方案业务（模型和独立管理账户）是主要增长引擎，通过Chorus平台扩展独立管理账户能力，深化与顾问的合作 [18] - 公司认为金属领域存在多年的增长故事，目前占全球AUM的28.5% [16] - 公司业务已实现跨资产类别、地域和渠道的多元化，这种多元化正在同时推动韧性和增长 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，公司在波动市场和变化的宏观条件下依然保持了增长势头 [15] - 欧洲市场经过多年投资，现已成为一个真正的增长引擎 [17] - 2026年，公司的重点仍然是提供有差异化且能持续表现的产品 [17] - 多个增长引擎已经启动，包括ETF平台、欧洲业务、模型与独立管理账户、代币化和私募市场 [20] - 公司进入2026年时不仅充满信心，而且拥有信念和增长势头 [23] - 管理层认为，公司的多元化AUM组合使其比其他资产管理公司更具韧性，并在当前市场环境下显示出上行潜力 [68] - 管理层认为公司的估值被市场低估，其有机增长和利润率扩张的记录应带来估值倍数的提升 [69] 其他重要信息 - 收购Ceres使公司年化营收和营业利润率均扩大了200个基点以上 [5] - 公司目前管理着近20亿美元的农田策略资产 [6] - 数字资产平台的钱包持有者总数已超过3500个 [19] - 2026年薪酬与营收比率指引为26%-28%，较此前年度指引下调2个百分点 [10] - 2026年第一季度薪酬与营收比率预计约为30%，随后将下降 [11] - 2026年可自由支配支出指引为8000万至8600万美元，高于上年的7100万美元 [11] - 2026年毛利率指引为82%-83%，高于上年的81.9% [11] - 2026年第三方分销费用预计为1700万至1900万美元，高于上年的1600万美元 [12] - 2026年利息支出预计约为4000万美元，利息收入预计约为800万美元 [12] - 2026年调整后税率预计约为24%，加权平均稀释后股数预计在1.52亿至1.57亿股之间 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 展望2026及2027年，公司最大的机会或低垂果实是什么？ [25] - 回答: 在欧洲主题投资领域已取得领先地位，2026年1月吸引了该领域25%的资金流入，预计将继续获得市场份额 [27] 在美国，大宗商品策略（如资本效率黄金组合）存在巨大机会，因为美国投资者对大宗商品（尤其是黄金）配置不足 [28][29] 此外，模型业务、独立管理账户、代币化和私募市场等多个增长引擎都在全面获得份额 [31] 问题: 2026年8000万至8600万美元的可自由支配支出将主要用于哪些类别？ [32] - 回答: 主要用于营销和销售相关费用，以加速增长势头，但公司仍会管理支出，以保持超过50%的增量利润率 [32] 问题: 基于第四季度每股0.29美元的业绩，这是否意味着未来季度的起点更高？ [35] - 回答: 是的，薪酬比率下降、其他收入增加（主要得益于欧洲AUM增长）以及Ceres的业绩报酬等因素共同推动了业绩超预期，当前约1600亿美元的AUM为未来持续类似的季度业绩奠定了基础 [35][36] 此外，公司的资金流增长也持续被市场低估 [37] 问题: 随着代币化趋势兴起，公司计划如何扩大规模？ [38] - 回答: 将通过三个渠道进行分销：直接面向零售的WisdomTree Prime、面向机构的WisdomTree Connect以及通过平台销售给自托管钱包 [39] 公司的基础设施使其能够服务零售客户，这是许多其他代币化公司所不具备的能力，预计2026年及以后，通过其他渠道和平台持有的钱包比例将增加 [39] 管理层预测，未来三年内，代币化货币市场基金可能成为公司规模最大的基金 [42] 问题: 公司对结果导向型ETF/现代阿尔法策略市场有何计划？ [43] - 回答: 公司已有一些基于期权的策略表现良好，并计划在未来大力拓展该领域，推出更多产品 [44][45] 问题: 宏观经济波动通常对公司业务有利还是更依赖于特定主题？ [48] - 回答: 公司业务已高度多元化，几乎适合任何市场环境，大宗商品领域的宏观不确定性尤其使公司处于有利地位 [49][50][51] 问题: 公司在发展数字资产时，是更侧重于投资者教育，还是更侧重于服务已经熟悉该领域的客户？ [52] - 回答: 目前更侧重于服务已经决定使用链上服务的客户，随着监管明确和钱包采用率提高，潜在客户群体正在迅速增长 [53][54] 问题: 在开发新产品时，主要依靠内部团队还是外部人才？ [55] - 回答: 大部分依靠现有团队和核心优势，业务具有高度杠杆效应，但公司也会持续投资于能力建设，例如对AI公司AlphaBeta的投资 [56][58] 问题: 收购Ceres一个季度以来，有何经验教训以及未来增长机会？ [60] - 回答: 整合非常顺利，增强了公司进行战略性并购的信心 [61] 该业务历史表现优异，过去10年平均净流入率为6%-7%，近20年无净流出年份，预计结合公司的分销和产品能力，未来增长有望超过历史平均水平 [62] 问题: 能否举例说明WisdomTree Connect的用户类型？ [63] - 回答: 用户主要包括四类：1) 根据《GENIUS法案》使用货币市场基金作为稳定币储备资产的稳定币发行商；2) 将稳定币用于资金管理并将该基金作为生息资产的企业；3) 将该基金作为抵押工具的投资者；4) 寻求链上投资和现实世界资产敞口的更广泛的加密/DeFi投资者 [64]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司资产管理规模（AUM）达到创纪录的1445亿美元，环比增长5%，同比增长超过30% [5] - 2025年全年净流入85亿美元，有机增长率为8% [5] - 2026年初全球AUM进一步增长至1608亿美元，较2025年底增加160亿美元（11%），其中包含近20亿美元的净流入 [8] - 第四季度调整后营收为1.474亿美元，环比增长17%，同比增长约33%，主要受平均AUM增长驱动 [8] - 收购的Ceres Partners在本季度贡献了1200万美元营收，其中710万美元为业绩报酬 [8] - 其他收入在本季度达到1270万美元，上一季度为1100万美元，增长主要源于欧洲上市产品AUM的增加 [8] - 2025年全年调整后营收同比增长15.4%，调整后运营利润率扩张近300个基点，达到36.5% [9] - 第四季度调整后净利润为4120万美元，合每股0.29美元 [9] - 公司预计2026年薪酬与营收比率将在26%-28%之间，较此前指引下调2个百分点 [10] - 2026年第一季度薪酬与营收比率预计约为30%，随后下降至全年指引区间 [11] - 2026年可自由支配支出指引为8000万至8600万美元，高于上年的7100万美元 [11] - 2026年毛利率指引为82%-83%，略高于上年的81.9% [11] - 2026年第三方分销费用预计为1700万至1900万美元，利息费用约为4000万美元，利息收入约为800万美元 [12] - 预计2026年调整后税率约为24%，加权平均稀释后股份数在1.52亿至1.57亿股之间 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **欧洲上市产品**：AUM从307亿美元增长至创纪录的533亿美元，净流入超过60亿美元 [6] - **美国业务**：AUM增至创纪录的885亿美元，全年净流入14亿美元 [7] - **金属策略**：AUM增长83%，净流入超过10亿美元，占全球AUM的28.5% [16] - **投资组合解决方案（模型与SMA）**：模型管理资产（AUA）从2024年底的38亿美元增长至超过60亿美元 [18] - **数字资产平台**：AUM从几乎为零增长至年底约7.7亿美元，持有WisdomTree资产的钱包数量超过3500个 [18] - **私人市场（Ceres收购）**：收购后AUM增至约19亿美元，第四季度年化有机增长率为8% [19] - **主题投资**：欧洲国防ETF是公司历史上最成功的发行之一，1月份吸引了全行业主题投资25%的资金流入 [17][27] - **稀有金属与战略金属基金**：三只基金总规模达14亿美元，其中一只基金规模从11月的1亿美元增长至7亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲市场**：成为重要的增长引擎，UCITS产品净流入43亿美元，商品产品净流入约10亿美元 [6] - **美国市场**：增长主要由美国股票产品和有利的市场条件驱动 [7] - **数字资产市场**：通过WisdomTree Connect平台，机构客户从4家扩展至29家 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续的有机增长与严格的执行相结合，以推动利润率扩张和盈利增长 [15] - 通过收购Ceres Partners，公司成功扩张至私人资产领域，特别是美国农田，使年度营收和运营利润率均提升超过200个基点 [5] - 产品开发是公司的核心优势，2025年推出了超过30只新策略，涵盖商品、主题和战术性敞口 [17] - 公司正从销售单一产品转向提供投资组合构建解决方案，并在该领域取得成功 [18] - 在数字资产领域，公司已从基础设施建设阶段进入早期货币化阶段，基础设施和产品均已就位，重点转向规模化扩张 [18][19] - 公司业务已多元化覆盖公开市场、数字资产和私人市场，这种平衡创造了业务的持久性 [20] - 公司认为其估值被市场低估，指出其多元化的AUM构成、强劲的有机增长记录和利润率扩张应带来估值倍数提升 [68][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，公司在动荡的市场和变化的宏观条件下依然实现了增长，证明了其策略的有效性 [15] - 金属领域存在多年的增长故事，投资者持续寻求抗通胀和另类资产敞口 [16] - 欧洲市场多年的投资开始显现成果，已从多元化尝试转变为真正的增长引擎 [17] - 数字资产和代币化业务已不再是实验，而是贡献真实资金流和股东价值的实际业务 [22] - 公司对2026年充满信心和信念，并拥有发展势头 [23] - 宏观经济波动和不确定性总体上有利于公司业务，因为其产品实现了跨资产类别的多元化 [48][50] - 公司业务高度多元化，几乎能适应任何市场环境，这一优势在过去5-10年已得到验证 [51] 其他重要信息 - 公司预计2026年第一季度薪酬与营收比率会季节性偏高，主要由于与年终奖金相关的工资税、福利等项目的确认 [10] - 毛利率指引反映了当前AUM水平的营收以及Ceres对毛利率的积极影响，部分被预期新产品发行的增量成本所抵消 [11] - 利息费用预计在2026年上半年每季度约为1050万美元，下半年降至每季度约950万美元 [12] - 公司通过投资Quorus和以色列AI公司AlphaBeta来增强能力，但整体人员编制保持严格和紧凑 [58] - 管理层认为，随着公司市值向25亿美元及以上规模扩展，有望吸引更多分析师关注，有助于向市场传达公司故事 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026-2027年最大的增长机会和市场份额获取点是什么？ [25] - 回答: 欧洲的主题投资是主要机会，公司在1月份已占据该领域25%的资金流入；美国商品策略（尤其是贵金属）也存在巨大机会，因为美国投资者在该领域配置不足 [26][27][28][29][31] 问题: 可自由支配支出（8000-8600万美元）的主要投向是什么？ [32] - 回答: 主要用于营销和销售相关费用，以加速增长势头，但公司仍会管理支出以维持超过50%的增量利润率 [32] 问题: 第四季度每股收益0.29美元是否意味着未来季度的起点更高？ [35] - 回答: 是的，更低的薪酬比率、更高的其他收入（主要来自欧洲AUM增长和交易费用）以及Ceres的业绩报酬共同推动了业绩超预期，当前约1600亿美元的AUM为未来类似季度表现奠定了基础 [35][36][37] 问题: 数字资产代币化业务将如何实现规模化扩张？ [38] - 回答: 将通过三个渠道进行分销：直接面向零售的WisdomTree Prime、面向机构的WisdomTree Connect，以及通过平台销售给自托管钱包；公司已具备服务零售客户的能力，并正与金融科技应用、软件服务提供商和经纪交易商积极洽谈合作 [39][40] 问题: 公司对“结果导向型ETF/现代阿尔法”市场有何增长计划？ [43] - 回答: 公司已有一些基于期权的策略表现良好，并计划在2026年积极推出更多该领域的产品，将其视为重大机遇 [44][45] 问题: 宏观经济波动是否普遍有利于公司业务？ [48] - 回答: 公司业务高度多元化，几乎能适应任何市场环境；商品价格波动和宏观不确定性尤其有利于公司，因为其在商品领域有很强的布局 [49][50][51] 问题: 数字资产增长策略是侧重于教育市场还是捕获现有熟悉该领域的客户？ [52] - 回答: 目前更侧重于服务那些已经决定使用链上服务的客户，随着美国GENIUS法案提供监管清晰度，使用钱包基础设施和稳定币的人群正在快速增长，这扩大了公司的潜在客户群 [53][54] 问题: 开发新产品时，主要依靠内部团队还是外部人才？ [55] - 回答: 主要依靠现有内部人才和强大的研发团队，但也通过战略投资（如Quorus和AlphaBeta）来增强能力，整体人员编制保持紧凑 [56][58] 问题: 收购Ceres Partners一个季度以来的经验教训和未来增长机会？ [60] - 回答: 整合非常顺利，增强了公司进行战略性并购的信心；Ceres业务优质，与公司契合度高，历史净流入稳定，预计借助公司的分销和产品能力，其增长有望超过历史平均水平 [61][62] 问题: WisdomTree Connect平台的新增用户类型和用例？ [63] - 回答: 用户主要包括四类：1) 根据GENIUS法案使用货币市场基金作为稳定币储备资产的稳定币发行商；2) 将稳定币用于资金管理并将该基金作为生息资产的企业；3) 将该基金作为抵押工具的投资者；4) 寻求链上投资和现实世界资产敞口的更广泛的加密/DeFi投资者 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的第一财季，公司长期资金流入创纪录，达到1186亿美元，环比增长40%，同比增长22% [5] - 长期资金净流入为280亿美元，若不包括Western Asset Management，长期资金净流入为346亿美元，几乎是上年同期的两倍 [6] - 资产管理规模（AUM）在本季度末达到1.68万亿美元，较上一季度有所增长，主要得益于长期资金净流入和Apera的收购，部分被净市场变动、分配和其他因素所抵消 [6] - 调整后营业利润为4.373亿美元，反映了较低的业绩费以及为符合退休条件员工加速发放的递延薪酬，部分被较高的平均AUM和成本节约计划的实现所抵消 [18] - 公司预计在2026财年，若市场持平且不包括业绩费薪酬，费用将与2025财年保持一致 [23] - 公司预计在2026财年第三和第四季度，利润率将扩大至高水平20%以上，并在2027财年某个时候达到30% [24][44][45] - 公司预计在2027财年及以后，若实现所有战略目标，利润率可能达到30%-35% [45] - 公司预计2026财年有效税率在26%-28%的较低至中段区间 [93] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公开市场**：股票、多资产和另类投资策略在本季度产生了304亿美元的净流入 [8] - **股票**：股票净流入为198亿美元，其中包括246亿美元的再投资分配，在大盘价值与核心、全市值增长与价值板块、国际股票、股票收益和基础设施策略中均实现净流入 [8] - **固定收益**：不包括Western Asset，固定收益净流出为24亿美元；若不包括Western Asset，固定收益净流入为26亿美元，由Franklin Templeton Fixed Income驱动，在多领域、市政、高度定制化、稳定价值、政府和新兴市场策略中保持积极势头 [8] - **另类投资**：另类投资AUM为2740亿美元，本季度募集资金108亿美元，其中包括95亿美元的私募市场资产，募集活动在另类投资专业团队中呈现多样化，反映了机构及财富渠道对二级私募股权、另类信贷、房地产和风险投资的需求 [9] - **另类投资财富管理**：Franklin Templeton Private Markets本季度销售额超过10亿美元 [11] - **多资产**：多资产AUM接近2000亿美元，本季度净流入40亿美元，连续第18个季度实现净流入 [12] - **ETF**：ETF平台AUM达到580亿美元的新高，净流入75亿美元，连续第17个季度为正，其中主动型ETF净流入55亿美元，约占净流入总额的70% [14] - **零售独立管理账户（SMA）**：零售SMA的AUM增至1710亿美元，净流入24亿美元 [15] - **Canvas**：Canvas净流入14亿美元，AUM达到180亿美元，自2022年收购以来持续保持净流入为正 [15] - **投资解决方案**：投资解决方案的企业AUM在本季度超过1000亿美元 [16] - **数字资产**：数字资产AUM为18亿美元，包括约9亿美元的代币化基金和约8亿美元的加密ETF [16] - 超过一半的共同基金和ETF AUM在三年、五年和十年期表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在同一时期表现优于其基准 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在超过150个国家开展业务，国际业务持续扩张，本季度在欧洲、中东和非洲地区表现强劲，实现净流入 [4][17] - 另类投资财富管理业务中，40%的资金募集来自美国以外地区，包括欧洲和亚洲 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为行业正处于持续转型期，市场波动加剧，客户不再寻求孤立的产品，而是寻找能够帮助构建跨公开和私募市场投资组合、大规模提供个性化服务并驾驭复杂性的合作伙伴 [3][4] - 公司通过多年规划和全球品牌实力，整合了公开市场、私募市场和数字资产的专业投资能力，以捕捉市场周期中的机会 [4][5] - 并购是公司转型的关键，过去几年增加的营业利润中近60%来自并购，未来并购将聚焦于三个领域：1）对另类投资管理公司进行地域或能力上的补强收购（如Apera）；2）有助于拓展分销能力的交易；3）高净值客户领域，目标是五年内将信托业务规模翻倍 [34][35][36] - 公司认为人工智能将推动资管行业整合，因为训练模型需要大量数据，规模较小的公司将难以竞争 [72][74] - 公司认为区块链是一项极其高效的技术，能够显著降低运营成本，并最终取代现有金融基础设施，但广泛采用面临监管和现有利益相关者的障碍 [80][82][83] - 公司正在积极投资人工智能，例如推出了由Microsoft Azure驱动的模块化AI驱动分销平台Intelligence Hub，旨在提高销售效率和客户体验 [16][65] - 公司致力于精简产品线，将部分产品转换为ETF，并持续整合过往收购，以提升效率和利润率 [63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营环境以全球市场动荡为特征，源于地缘政治、贸易政策和经济不确定性加剧，市场正在适应一个更持续波动的环境 [3] - 客户越来越倾向于跨公开和私募资产类别的、以结果为导向的多元化解决方案 [12] - 在另类投资领域，尽管募资环境充满挑战，资本流动远低于历史平均水平，但行业近期的并购活动凸显了另类资产的重要性 [10][11] - 分销商正在整合其合作的资产管理公司数量，要求管理人具备更广泛的能力和更多的服务支持，这一趋势在财富、机构和保险渠道均有体现 [50][52][53][54] - 公司对长期趋势充满信心，其多元化的商业模式、全球规模和以客户为先的文化使其能够很好地把握重塑行业的长期趋势 [19] 其他重要信息 - 公司机构业务中已中标但尚未拨款的管理规模为204亿美元，显示出对其投资能力的持续需求 [8] - Lexington Partners、Benefit Street Partners和Clarion Partners各自拥有规模化的永续基金，总AUM为67亿美元，这些是半流动性的永续工具，向持续认购开放 [11] - 公司管理着约60只产品，代表约1600亿美元的传统共同基金资产，这些产品对私募市场有敞口 [12] - 公司与怀俄明州合作推出了美国首个州发行的稳定币，由公司管理储备金 [16] - 公司再次被Pensions & Investments评为资管行业最佳工作场所之一 [19] - 公司为Western Asset Management的支出结构提供支持，这对整体利润率产生了几个百分点的影响 [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于费用灵活性和成本节约计划的问题 [22] - 若市场面临压力，公司有灵活性降低费用，因为35%-40%的费用是可变的 [110] - 公司确认将实现2亿美元的成本节约，第一季度已实现约20%，剩余部分预计在后续季度分摊，主要在第三和第四季度 [23][24][95] 问题: 关于或有对价负债和并购策略的问题 [26][32] - 与特定交易相关的或有对价目前非常低，约为2000万美元，且已进行概率加权 [26] - 并购策略聚焦于三个领域：对另类投资管理人的补强收购、有助于分销的交易以及高净值客户业务 [34][35] - 并购回报是首要考虑因素，公司会将其与股票回购的回报进行比较 [36] 问题: 关于有效费率（EFR）预期的问题 [38] - 下一季度EFR预计保持稳定，随后两个季度可能因另类资产募资而有所上升 [39] 问题: 关于长期利润率展望的问题 [42] - 公司五年计划目标是在计划结束时利润率超过30%，预计在2027财年某个时候达到30% [44][45] - 若市场保持当前水平，未来利润率可能超过30% [45] - 利润率提升的潜在机会来自产品线精简、收购整合以及人工智能和区块链技术的应用 [63][64][67][68] 问题: 关于客户需求变化及公司如何应对的问题 [50] - 客户需求变化同时体现在财富和机构端，他们正在整合合作的管理人数量，并要求更广泛的能力和增值服务（如财务规划、税务效率、投资者教育） [51][52][53] - 公司通过超过100人的另类投资专家团队支持财富渠道的教育工作，并构建包含永续基金的模型投资组合 [52][56][57] - 公司采取产品载体不可知论，通过多种载体（ETF、共同基金、CIT、SMA）满足客户需求，并积极寻求进入其他机构的模型投资组合 [58] 问题: 关于长期费用增长和成本计划的问题 [60] - 公司正深入应用人工智能，并利用印度和波兰的运营中心，通过跨公司整合来最大化效率并吸收增长投资 [60][61] - 尽管市场上涨且进行了增长投资，公司仍通过严格的费用管理使2026财年费用与2025财年持平 [61] 问题: 关于人工智能如何驱动行业整合及影响公司并购的问题 [71] - 人工智能将推动行业整合，因为训练模型需要大量数据和规模，小公司难以竞争 [74] - 对于传统资产管理公司而言，若未及早收购另类投资管理人，未来将难以竞争，因为当前另类投资管理人估值已非常昂贵 [72] - 拥有公开和私募市场一体化能力的公司更具协同优势 [73] 问题: 关于区块链/代币化战略和效率收益的问题 [79] - 区块链技术运营成本极低，例如处理5万笔交易，传统转账代理系统成本约为每笔1.5美元，而在Stellar区块链上总成本仅为1.13美元 [80] - 区块链通过提供单一事实来源并即时更新，可消除系统内及与交易对手之间的对账成本 [82] - 广泛采用的障碍包括需要数字钱包以及美国之前的监管不明确，但情况正在改变 [82][83] - 公司正与多家加密平台合作，计划在2026年3月底前实现稳定币与旗下货币市场基金Benji之间的转换，让投资者在获得收益的同时保持支付灵活性 [84][85] 问题: 关于第三方业绩相关费用规模及第二季度费用指引的问题 [88] - 第三方业绩相关费用部分规模相对较小 [89] - 第二季度费用指引：预计AFR与本季度一致；薪酬福利约8.6亿美元（包括3000万美元的日历年重置、401(k)、薪资增长等，并假设业绩费为5000万美元，业绩费薪酬比率为55%）；IS&T为1.55亿美元；占用费7000万美元；G&A在1.9亿至1.95亿美元之间；税率指引维持在26%-28%区间的低至中段 [92][93] 问题: 关于本季度股票资金流强劲原因及全年展望的问题 [98] - 本季度股票资金流强劲部分得益于季节性较强的再投资股息，但主要驱动力是Putnam的优异业绩和持续强劲的资金流，且积极势头延续至1月份 [99] - 其他贡献包括Templeton新兴市场能力的机构资金流入，以及主动型ETF的出色表现 [100] 问题: 关于Western Asset Management（WAMCO）进展和另类投资增长机会的问题 [104] - 美国司法部决定不提起刑事指控，并通过处置解决，且承认所需额外时间并非由于Western造成，这缓解了客户的不确定性 [106] - Western投资团队稳定，业绩良好，公司整合进展顺利，本季度仍有66亿美元的总销售额 [106] - 另类投资方面，本季度募集资金95亿美元，多元化程度高，超过一半在私募信贷领域，但未包括Lexington旗舰基金十一号 [107] - Lexington旗舰基金十一号目前正在积极募资，预计今年首次关闭，目标规模与上一只基金相近 [108] - 二级市场交易活跃，Lexington作为独立且经验丰富的合作伙伴，拥有优势 [109]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司管理资产规模达到创纪录的1445亿美元，环比增长5%，同比增长超过30% [4] - 2025年全年产生85亿美元净流入，有机增长率约为8% [4] - 2025年第四季度调整后营收为1.474亿美元，环比增长17%，同比增长约33% [7] - 2025年第四季度调整后净收入为4120万美元，合每股0.29美元 [9] - 2025年调整后营业利润率扩大了近300个基点，达到36.5% [9] - 2026年第一季度薪酬与收入比率预计约为30%，全年指导范围下调至26%-28% [10][11] - 2026年自由支配支出指导范围为8000万至8600万美元，高于上年的7100万美元 [11] - 2026年毛利率指导范围预计为82%-83%，高于上年的81.9% [11] - 2026年第三方分销费用预计为1700万至1900万美元，高于上年的1600万美元 [12] - 2026年利息费用预计约为4000万美元，利息收入预计约为800万美元 [12] - 2026年调整后税率预计约为24%，加权平均稀释股份数预计在1.52亿至1.57亿股之间 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **欧洲上市产品**：AUM从307亿美元增长至创纪录的533亿美元，获得超过60亿美元净流入 [5] - **美国业务**：AUM增至创纪录的885亿美元，全年净流入14亿美元 [6] - **数字资产平台**：截至年底AUM达到约7.7亿美元，WisdomTree Connect平台上的机构用户从4家增加到29家 [6][18] - **金属策略**：AUM增长83%，净流入超过10亿美元 [15] - **模型业务**：模型管理资产从2024年底的38亿美元增长至超过60亿美元 [17] - **私募市场（Ceres收购）**：收购后AUM增长至约19亿美元，第四季度年化有机增长率为8% [18] - **主题产品**：在欧洲，仅1月份就吸引了所有主题投资流量的25% [26] - **稀有金属和战略金属基金**：三只基金规模约14亿美元，其中一只基金从1亿美元增长至7亿美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球AUM**：截至财报发布日，全球AUM为1608亿美元，自年底以来增长160亿美元（11%），受有利市场条件和近20亿美元净流入推动 [7] - **欧洲市场**：UCITS产品净流入43亿美元，由欧洲国防ETF的成功推出引领 [5] - **美国市场**：净流入主要由美国股票产品驱动 [6] - **数字资产**：代币化AUM从几乎为零增长至7.7亿美元，持有公司资产的数字钱包总数超过3500个 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续有机增长与严格执行力相结合，以推动利润率扩张和盈利增长 [14] - 通过收购Ceres Partners，公司成功扩展至私募资产领域，特别是美国农田，使年度营收和营业利润率均扩大了200多个基点 [4] - 产品开发是公司的核心优势，2025年推出了30多种新策略，涵盖大宗商品、主题和战术性敞口 [16] - 公司正从数字资产基础设施构建转向早期货币化，重点转向规模化 [17][18] - 投资组合解决方案业务（模型和独立管理账户）是主要增长引擎，通过Chorus平台扩展独立管理账户能力，以接触更广泛、更复杂的顾问机会 [17] - 公司认为其多元化的资产类别、地域和渠道布局，带来了韧性和增长 [20] - 公司认为其在数字资产领域拥有垂直整合的业务，包括代币化平台和数字转移代理，这一优势被市场低估 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管市场波动和宏观条件变化，公司的增长依然保持，证明了其业务模式的韧性 [14] - 金属领域存在一个多年的增长故事，目前占全球AUM的28.5%，投资者持续寻求抗通胀和另类资产敞口 [15] - 欧洲业务已从多元化努力转变为真正的增长引擎 [16] - 公司已进入2026年，多个增长引擎已启动，包括持续增长的ETF平台、已成规模的欧洲业务、深入顾问工作流程的模型和独立管理账户、产生真实流量的代币化业务以及扩展覆盖面和营收结构的私募市场 [19] - 管理层认为公司处于有史以来最强的状态，在规模、能力、客户触达和交付方面都达到了新水平 [20] - 公司对2026年充满信心和信念，并拥有发展势头 [21] - 管理层认为，公司凭借多元化的AUM构成，比其他资产管理公司更具韧性，并在当前市场（如1月份）显示出上行潜力，同时也提供了下行保护 [67][68] - 管理层认为公司的估值被低估，其有机增长记录和利润率扩张应开始体现在估值倍数扩张上 [68][69] 其他重要信息 - 收购Ceres Partners于10月1日完成，当季贡献了1200万美元营收，其中710万美元来自业绩报酬 [7] - “其他收入”本季度为1270万美元，上季度为1100万美元，其中约70%是基于资产的收入，与欧洲上市AUM水平相关 [8][9] - 公司计划在2026年赎回大部分或全部于2026年6月到期的可转换票据 [12] - 公司投资了一家以色列人工智能公司AlphaBeta，以帮助产品开发，并已基于此推出了一只基金 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 展望2026-2027年，公司最大的机会或低垂果实是什么？ [24] - **回答**：管理层强调了几个关键机会： - **欧洲主题投资**：公司在主题投资领域占据领导地位，1月份吸引了该领域25%的资金流入，预计将继续从欧洲获得市场份额 [25][26] - **美国大宗商品/贵金属**：美国投资者在大宗商品（尤其是黄金）上的配置严重不足，公司创新的资本效率型黄金产品已获得10亿美元流入，预计还有更多增长空间 [27] - **多元化增长引擎**：公司的ETF产品线、模型/独立管理账户业务、代币化和私募市场等多个增长引擎都在同步发力并赢得市场份额 [30] 问题: 2026年8000万-8600万美元的自由支配支出将主要用于哪些方面？ [31] - **回答**：该支出增长主要由营销和销售相关费用驱动，与公司的增长计划相关，旨在加速基于创纪录AUM和强劲开局的势头。公司将继续管理支出，以保持超过50%的增量利润率 [31] 问题: 基于第四季度每股0.29美元的业绩，这是否意味着未来季度的起点更高？ [34] - **回答**：是的，管理层认为当前约1600亿美元的AUM水平为未来更多类似季度奠定了基础。超出预期的因素包括较低的薪酬比率（28% vs 指导范围26%-28%）、更高的其他收入（主要得益于欧洲AUM增长和交易费用）以及Ceres的业绩报酬 [34][35]。此外，公司的资金流入增长也持续被市场低估 [37] 问题: 随着代币化趋势兴起，公司计划如何实现规模化？许多其他参与者正在进入该领域。 [38] - **回答**：公司计划通过三个渠道实现规模化分销： 1. 直接面向零售客户（WisdomTree Prime） 2. 直接面向企业（WisdomTree Connect） 3. 平台销售/向自托管钱包销售，公司正在与许多金融科技应用、软件服务提供商和经纪交易商积极洽谈，通过他们的平台提供产品和服务 [39] - 公司的基础设施使其能够服务零售客户（最低投资额仅1美元），这是许多其他代币化公司所不具备的能力 [39] - 管理层预测，未来三年内，公司的代币化货币市场基金可能成为其内部规模最大的基金 [42] 问题: 公司是否计划扩大“结果导向型ETF/现代阿尔法”市场？ [43] - **回答**：公司已有多只基于期权的策略表现良好，并计划在2026年推出更多产品，认为这是一个巨大的机会 [45]。公司现有的美国股票溢价收入基金规模为4000万美元，有巨大潜力，并计划在该领域采取更积极的行动 [45] 问题: 宏观经济波动总体上是有利于还是不利于公司的业务？ [48] - **回答**：管理层认为，公司业务高度多元化，几乎适合任何市场环境。与10年前业务高度集中于货币对冲、欧洲和日本产品不同，现在公司拥有广泛的产品线，包括主题、大宗商品、价值型、成长型等，因此无论美元强弱，都处于有利地位。大宗商品价格波动和宏观不确定性反而使公司处于有利位置 [49][50][51] 问题: 公司在发展数字资产时，重点是教育市场还是获取已经熟悉该领域的客户？ [52] - **回答**：目前重点是服务那些已经决定在链上操作的零售和机构客户，这个客户群体正在快速增长。美国《GENIUS法案》为稳定币提供了监管清晰度，推动了更多人采用钱包基础设施，从而扩大了公司的潜在服务范围 [54][55] 问题: 在开发新产品时，公司主要依靠现有团队还是寻求外部人才？ [56] 1. **回答**：大部分情况下，公司依靠现有的强大研究和产品开发团队，业务具有很高的杠杆效应 [57]。但公司也持续投资于能力建设，例如收购Quorus和投资AI公司AlphaBeta，以增强产品开发能力 [59] 问题: 收购Ceres Partners一个季度后，有何经验教训？未来如何通过分销协同效应进一步增长其AUM？ [61] - **回答**：整合非常顺利，增强了公司进行战略性并购的信心。Ceres业务优质，与公司契合度高，团队优秀，过去10年平均净流入率为6%-7%，近20年无净流出年份。公司看到了分销和产品方面的明确协同效应，相信能够超越其历史平均增长水平 [61][62] 问题: 能否举例说明WisdomTree Connect平台上的用户类型？ [63] - **回答**：目前观察到四种主要用例： 1. **稳定币发行商**：将公司的货币市场基金作为《GENIUS法案》下的合格储备资产。 2. **企业财资管理**：使用稳定币进行财资管理，并投资于公司的货币市场基金作为生息资产。 3. **抵押品工具**：投资者持有公司的货币市场基金作为可快速移动的抵押品。 4. **广泛的链上投资**：加密货币/DeFi领域的投资者寻求现实世界资产敞口，用于投资策略或DeFi应用 [63][64] 问题: 管理层对当前公司估值的看法？ [67]（注：此问题隐含在管理层结束语中，并非分析师直接提问，但属于问答环节的陈述） - **回答**：管理层认为公司估值被市场低估。公司多元化的AUM构成、强劲的有机增长记录和利润率扩张，应推动估值倍数扩张。目前公司交易倍数远低于标普500指数，考虑到其发展前景、在全球ETF和代币化领域的领导地位以及在私募资产领域的差异化布局，这种折价并不合理 [69][70]。公司垂直整合的数字资产业务平台也被市场完全低估 [71]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，WisdomTree的全球资产管理规模（AUM）创下1445亿美元的纪录，其中美国市场为885亿美元，欧洲市场为535亿美元[10] - 2025年全年净流入为85亿美元，第四季度净流出为3亿美元[10] - 2025年调整后收入同比增长17.4%，达到493,753万美元，调整后净收入为40,000万美元，调整后每股收益（EPS）为0.29美元[16] - 2025年第四季度总收入为147,434千美元，同比增长33.2%[73] - 2025年第四季度净收入为40,026千美元，同比增长47.5%[73] - 2025年第四季度每股摊薄收益为0.29美元，同比增长70.6%[75] - 2025年调整后营业利润率为36.5%，较2024年提升290个基点[14] 用户数据 - WisdomTree Connect用户数量在2025年达到29个，较2024年增长7倍[44] - 2025年，WisdomTree的ETP和代币化资产管理规模增长了330亿美元，约30%来自净流入和市场积极表现[26] - 2025年，WisdomTree在其8个主要产品类别中实现了7个类别的净流入，显示出产品线的广泛成功[26] 未来展望 - 2026年指导显示，预计收入与补偿比率为26%-28%，毛利率为82%-83%[17] - 2026年，WisdomTree计划继续加速模型资产顾问（AUA）增长，预计将达到61亿美元[30] - WisdomTree的数字资产平台预计到2025年将实现770百万美元的代币化资产管理规模（AUM），较2024年增长25倍[38] 新产品和新技术研发 - Ceres Partners, LLC的收购已完成，预计将增加年化收入捕获和运营利润率约200个基点[10] 财务状况 - 2025年WisdomTree的总资产达到1512.9百万美元，较2024年增长46.4%[66] - 2025年WisdomTree的总负债为1099.2百万美元，较2024年增长73.5%[67] - 2025年WisdomTree的现金和金融工具总额为418.8百万美元，较2024年增长57%[66] 费用和税务 - 2025年第四季度总费用为87,687千美元，同比增长15.9%[73] - 2025年第四季度的所得税费用为10,437千美元，较2024年同期的6,890千美元增长51.5%[76] - 调整后的所得税费用为12,605千美元，较2024年同期的7,753千美元增长62.3%[76]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度总营收环比增长1340万美元或3% 增长主要来自货币市场资产增加贡献800万美元以及股票资产增加贡献550万美元 [14] - 第四季度营业费用环比增加730万美元或2% 主要由于基金资产增加导致分销费用增加880万美元 [14] - 第四季度附带权益和业绩费用为160万美元 低于前一季度的360万美元 其中约57万美元的费用被几乎等额的薪酬支出所抵消 [14] - 第四季度其他服务费项目包含820万美元的房地产项目开发费 这些项目未进入建设阶段 [14] - 第四季度有效税率为24.4% 公司预计2026年税率将在25%-28%的范围内 [15] - 截至2025年底 公司现金和投资总额为7.24亿美元 剔除非控股权益部分后为6.8亿美元 [15] - 基于第四季度平均资产水平 预计第一季度因天数减少将导致收入减少约1020万美元 分销费用减少约260万美元 [16] - 预计第一季度薪酬及相关费用将高于第四季度 主要由于约800万美元的季节性股票薪酬和工资税支出增加 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理总规模**：截至2025年底 公司管理资产创下9030亿美元的历史新高 截至2026年1月28日 管理资产进一步增至约9090亿美元 [3][13] - **股票业务**：第四季度股票资产环比增加32亿美元或3% 其中约一半来自净销售 第四季度股票净销售额为15亿美元 2025年全年股票净销售额为46亿美元 较2004年107亿美元的净赎回大幅改善 [3] - **固定收益业务**：截至年底固定收益资产为1000亿美元 环比减少17亿美元 第四季度固定收益净赎回为28亿美元 其中包括两个大型公共实体约17亿美元的资金流动以及一个在第三季度已披露的10亿美元高收益基金净赎回 [5] - **另类及私募市场业务**：资产略有增加 净销售为正 市场中性基金和新推出的ETF合计贡献1.49亿美元净销售 欧洲直接贷款基金III 私募股权基金等项目也实现净销售 部分被房地产策略的净赎回所抵消 [6] - **货币市场业务**：2025年底总货币市场资产达到6830亿美元的历史新高 环比增加300亿美元 其中货币市场基金资产在第四季度增加160亿美元或3% 达到5080亿美元的历史新高 货币市场独立账户在第四季度增加140亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **MDT策略表现强劲**：第四季度MDT股票和市场中性策略实现创纪录的40亿美元总销售额和超过20亿美元的净销售额 2025年全年MDT总销售额191亿美元 净销售额130亿美元 均创历史新高 [4] - **MDT产品业绩**：截至12月31日 在9个MDT策略中 有6个策略的三年期业绩排名处于晨星类别的前四分之一 其中4个策略处于前十分之一 [4] - **股票基金业绩**：截至年底 基于晨星三年期数据 49%的股票基金业绩跑赢同行 27%的股票基金处于其类别的前四分之一 [5] - **固定收益基金业绩**：截至年底 基于晨星三年期数据 42%的固定收益基金业绩跑赢同行 18%的固定收益基金处于其类别的前四分之一 [6] - **国际扩张**：公司在亚洲金融论坛上宣布计划开设香港办公室 以把握该地区快速增长的财富市场机遇 该办公室将补充现有在新加坡 东京和悉尼的区域办公室 [8] - **机构资金管道**：进入2026年 公司长期投资平台拥有约27亿美元的净机构授权尚未投入基金和独立账户 其中约12亿美元预计将投入私募市场策略 14亿美元投入股票策略 1亿美元投入固定收益策略 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **数字化转型**：公司正在推进一系列战略举措 将货币市场投资和运营专长与区块链技术的效率和透明度相结合 与受FCA监管的数字证券交易所Archax的合作 标志着其首个主要的美国境外数字资产计划 [11] - **代币化项目**：公司拥有强大的代币化项目管道 包括开发符合《Genius Act》的货币市场基金 并与多家领先公司就全链上交易和代币化份额类别的结算进行整合讨论 [13] - **产品线扩展**：公司持续为MDT策略拓展新的产品形式或“包装” 包括从独立管理账户扩展到共同基金 ETF 集合投资工具以及面向海外的UCITS基金 [45] - **收购与能力建设**：公司预计在2026年上半年完成对FCP的收购 此举将为公司长期基于英国的地产能力增加美国多户住宅领域的专业知识 [8] - **市场份额**：公司估计 截至2025年底 包括转管理基金在内的货币市场基金市场份额约为7% 低于第三季度末的7.1% [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **货币市场前景**：市场环境对现金作为资产类别仍然有利 除了波动时期的相对安全性吸引力外 与银行存款和直接投资于国库券及商业票据等替代品相比 货币市场策略提供了赚取有吸引力收益的机会 [10] - **利率展望**：公司对2026年的官方展望是美联储降息一次25个基点 将联邦基金目标区间降至3.25%-3.5% 预计终端利率将高于3% 且收益率曲线为正斜率 这可能使政府类产品收益率比区间底部高出20-30个基点 [36] - **资金流动预期**：2024年零售增长推动了市场资产管理规模的双位数增长 2025年机构资金加入再次推动了双位数增长 2026年资产管理规模增长可能仅为个位数 但整体环境仍然相当积极 [38] - **代币化需求**：来自终端客户的需求并不像媒体宣传或公司所做工作那样强劲 客户对使用现有产品和现有方式感到满意 真正的里程碑将是看到大量资金开始流入这些产品 [25] - **人员更替**：公司针对多名计划退休的资深投资经理制定了多年的继任计划 预计不会对投资管理技术或业绩造成干扰 新任领导者在过去25-30年里一直在学习如何运作 现在有机会主导决策 [21] 其他重要信息 - **FCP收购相关成本**：第四季度与FCP收购相关的交易成本约为130万美元 几乎全部为专业服务费 预计2026年还将产生约920万美元的额外成本 大部分成本的发生时间基于预计在第二季度完成的交易截止日期 [15] - **房地产项目进展**：公司的英国开发公司MEPC在曼彻斯特和利兹拥有两个大型地产项目 尽管有大型机构客户暂停投入资金 但公司已收取开发费并保留继续推进项目的选择权 同时公司还赢得了英国北部一个更侧重于居住空间的混合用途开发项目投标 [79][81] - **战略价值股息基金**：该基金采用股息导向策略 追求4%的股息增长和4%的股息率 已运作25年 尽管基金净值有所下跌 但整体资金流动为正 且ETF部分表现上涨 截至1月底 该基金年初以来上涨约5.3% [94][95] 问答环节所有的提问和回答 问题: 分销成本在第四季度同比大幅增长近25% 且全部来自货币市场基金 但货币市场基金资产仅增长10% 原因是什么 是否有收入端的抵消 [19] - 回答: 上一季度有大量资产流入费用较高的份额类别 导致分销收入和相关的分销费用增加了约1000万美元 这是差异的主要原因 由于公司有多种份额类别和不同的分销费用安排 这种结构变化会产生影响 至于抵消 公司并不这样看待 分销费用是与通过中介分销相伴而生的 公司会尽力管理 但没有直接的方法可以抵消 [20] 问题: 今年有五位资深投资经理计划退休 其继任安排如何 对客户有何影响 [21] - 回答: 公司的继任规划已进行多年 平均而言 这些职位将由在公司任职25-30年的人员接替已在公司工作35-40年的人员 预计不会对投资管理技术或业绩造成干扰 新任领导者将带来热情和新的机会 这是公司培养人才 确保业务持续稳健运营的方法论的一部分 [21] 问题: 关于代币化机遇 终端客户的需求情况如何 区分机构投资者和零售投资者 需要看到哪些监管或立法里程碑才能加速发展 [24] - 回答: 终端客户需求目前并不像媒体宣传那样强劲 公司正在为未来做准备 真正的里程碑是看到大量真实资金开始流入 监管方面难以预测 因为最终采用的结构尚不确定 在新加坡和香港 当地政府非常渴望成为货币基金代币化交易的中心 并已在组织政府实体方面取得进展 但实际资金流入规模是另一个问题 [25][26] - 补充回答: 在美国已识别的用例主要分布在分销端 多样化以及作为抵押品和保证金用途 这些用途受益于代币化产品提供的即时结算能力 在亚洲等其他地区 家族办公室和 multifamily offices 表现出更多兴趣 代币化产品前景广阔 有更多用例和最终用户利益 但目前需要大量工作来确保底层产品的质量和流动性 [27][28] 问题: MDT策略需求强劲的驱动因素是什么 是否存在容量限制 [29] - 回答: 目前或可预见的未来没有所谓的容量限制 这是一个复杂的问题 公司会由投资经理和首席投资官等严格分析如何在当前环境下继续提供具有阿尔法的产品 需求来自各个方面 活跃的销售团队向中介机构展示了MDT各种产品及其纯粹的风格箱纪律 这在中介渠道很受欢迎 同时大型机构也通过独立账户参与 因此需求在零售和机构端都存在 [29][30] - 补充回答: 第四季度MDT策略的净销售额中 约三分之二流入共同基金和较新的ETF 其余为机构和较小的独立管理账户 因此零售端占比更大 但即使在基金组合中也有机构应用 [31] 问题: 随着美联储降息周期深入 如何看待机构资金向货币基金轮动的潜力 收益率曲线可能变陡的情况下 这一主题是否还有很大空间 [35] - 回答: 公司对2026年的官方展望是美联储降息25个基点 终端利率预计高于3% 且为正斜率的收益率曲线 这可能使政府类产品收益率比区间底部高出20-30个基点 达到中段3%的水平 考虑到低风险 高质量和即时流动性 尤其是代币化产品 对机构客户而言 相比回购 国库券和商业票据等直接市场证券 基金仍具吸引力 对零售客户而言 相比收益率远低于基金的银行存款 在3%以上的环境中也很有吸引力 2024年零售增长推动了市场双位数增长 2025年机构资金加入 2026年资产管理规模增长可能为个位数 但环境仍然积极 [36][37][38] 问题: 费用方面 特别是薪酬比率显示出积极的运营杠杆 假设市场持平 这种运营杠杆在2026年能否持续 [39] - 回答: 由于第一季度季节性支出较高 薪酬数字预计会增加 如果2026年能获得与2025年类似的资金流入 薪酬也会增加 但增速可能不会那么快 公司仍将获得正的运营杠杆 [40] 问题: 鉴于MDT的成功 在产品开发或扩展方面有何计划 [43] - 回答: 公司首先致力于扩展MDT策略的产品形式或“包装” 最初主要是独立管理账户 现已扩展到共同基金 ETF 集合投资工具和市场中性基金 未来将继续探索更多可用的形式和市场 例如通过UCITS形式在海外销售 [45][46] 问题: 关于第一季度展望中提到的1020万美元管理费减少和第四季度房地产费用 这些是否属于非经常性项目 [47] - 回答: 这些属于特殊项目 房地产费用可能不会重现 第一季度可能还有约200万美元 但预计不会达到之前的水平 [47] 问题: 货币市场基金上半年资金流动的季节性趋势如何 一月初似乎有少量资金外流 另外税收季节的影响 [50] - 回答: 从季节性角度看 一月通常是资金流入最差的月份 通常表现为资金外流 第一季度整体也是如此 三月企业税日和四月个人税日通常是货币市场基金资产管理规模大幅减少的时期 下半年增长才会真正加速 十二月通常是季度高点 然后在一月逆转 有趣的是 公司的独立账户和州政府资金池通常在第一季度开始吸收资金并持续到第三季度初 然后在第三季度末和第四季度出现大额流出 这与货币市场基金的季节性形成了很好的互补 [51][52] 问题: 请详细描述与纽约梅隆银行和高盛的合作中的“镜像”过程 与其他代币化机会有何不同 另外 作为稳定币储备管理者与代币化货币基金管理者的机会有何不同 长期看 代币化是增量机会还是会蚕食现有货币基金 [54] - 回答: 公司业务长期来看是不断创新高的 因为现金管理的基本需求是每日流动性和面值赎回 代币化努力与此前经历过的零利率等各种竞争一样 公司预计将继续创出更高 highs 和更高 lows [55] - 关于合作: 该合作的结构是 有一个常规的货币市场基金 纽约梅隆银行作为过户代理 与高盛的平台合作 购买并创建代币 他们对待该货币基金就像对待一个常规基金一样 因此从公司角度看 是流程的代币化 客户看到的是代币化工具 但基金运作几乎照常 [56] - 补充回答: 纽约梅隆银行不仅在其标准账本上保留传统的簿记和记录 还在数字账本上进行双重处理 这是一种谨慎进入市场的方式 让客户感到安心 未来可能会过渡到仅使用数字账本 [57] - 关于稳定币: 根据《Genius Act》 稳定币必须100%由特定类型的抵押品支持 这就是公司符合该法案的基金发挥作用的地方 稳定币不允许支付利息或股息 因此稳定币代表了代币化货币市场基金的一个额外客户群 这些基金可以作为支持稳定币的抵押品 [58][59] 问题: 目前正在就代币化努力与多少实体进行洽谈 [62] - 回答: 公司选择不披露具体数量 [62] 问题: 澄清资产管理规模数据截至1月23日还是1月28日 货币基金数据显示资金外流 但公司数据截至1月28日显示净流入 是否意味着独立账户有大量资金流入 [65][67] - 回答: 资产管理规模数据截至1月28日 销售数据截至1月23日 截至1月28日 货币市场基金确实有净流入 这与行业基金数据显示的资金外流趋势相反 这主要是由于独立账户的资金流入 去年和今年都出现了这种情况 这可能受到美联储政策立场和预期的影响 [65][66][67][70][73] 问题: 1020万美元的费用减少是否仅指管理费 不包括房地产费用 并且是基于第四季度平均资产管理规模计算的吗 [74][84] - 回答: 是的 这1020万美元指的是管理费 咨询费和分销费 这些是按日计费的费用 不包括房地产费用 该估算是基于第四季度平均资产管理规模计算的 [74][84][85] 问题: 在当前周期下 对货币市场基金整合的意愿和前景如何看待 [91] - 回答: 货币市场基金整合的机会几乎完全取决于其他货币基金的所有者或运营者 随着监管加强和业务寡头化 许多整合已经发生 当其他基金公司决定出售一揽子基金 其中恰好包含货币基金时 就会有机会 此外 在一些银行信托客户中 如果其货币基金系列不再具有经济意义 即使他们拥有赎回权 在新领导层上任后 公司也可能被视为合适的接收方 这类交易没有固定的管道 但会周期性出现 [91][92] 问题: 战略价值股息基金的资金流动前景如何 [94] - 回答: 尽管基金净值下跌 但整体资金流动为正 且ETF部分上涨 这表明投资者真正理解了该基金的特点 它是一个股息导向型基金 追求4%的股息增长和4%的股息率 已成功运作25年 是一个稳健的长期产品 目前总规模约360亿美元 预计将继续增长 [94]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年末资产管理规模创历史新高，达到9030亿美元，主要由货币市场和股票策略的增长推动 [3] - 第四季度总收入环比增长1340万美元，增幅为3%，增长主要来自更高的货币市场资产和股票资产 [14] - 第四季度运营费用环比增加730万美元，增幅为2%，主要原因是基金资产增加导致分销费用增加了880万美元 [14] - 第四季度附带权益和业绩费为160万美元，低于前一季度的360万美元 [14] - 2025年末现金和投资总额为7.24亿美元，扣除非控股权益部分后为6.8亿美元 [15] - 有效税率为24.4%，预计2026年税率将在25%至28%之间 [15] 1. 预计2026年第一季度，由于天数减少，基于第四季度平均资产水平，收入将减少约1020万美元，分销费用将减少约260万美元 [16] - 预计2026年第一季度薪酬及相关费用将高于第四季度，主要原因是约800万美元的季节性股票薪酬和工资税支出增加 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **股票业务**：第四季度股票资产环比增加32亿美元，增幅为3%，其中约一半来自净销售额 [3] 2025年股票总销售额创310亿美元纪录，其中第四季度为90亿美元 [3] 第四季度股票净销售额为15亿美元，2025年全年净销售额为46亿美元，较2004年的107亿美元净赎回大幅改善 [3] - **MDT策略**：第四季度MDT股票和市场中性策略总销售额达40亿美元，净销售额超过20亿美元 [4] 2025年全年MDT总销售额为191亿美元，净销售额为130亿美元，均创历史新高 [4] 截至1月23日，MDT策略在合并基金和SMA中净销售额略低于7亿美元 [4] 截至12月31日，在九种MDT策略中，有六种在晨星分类的过去三年表现中位列前四分之一，四种位列前十分之一 [4] - **固定收益业务**：年末固定收益资产为1000亿美元，较前一季度减少17亿美元 [5] 第四季度固定收益净赎回为28亿美元，其中包括约17亿美元来自两个大型公共实体的常规大额资金流动 [5] 第四季度有28只固定收益基金和SMA实现净销售额，主要由超短期基金（6.24亿美元）、总回报债券基金（约2亿美元）、短期收益基金（超过1亿美元）和核心增强型SMA（近1亿美元）引领 [6] - **另类及私募市场业务**：资产略有增加，净销售额为正 [6] MDT市场中性基金和近期推出的ETF合计净销售额为1.49亿美元 [7] 欧洲直接贷款基金III、私募股权基金以及项目与贸易融资招标基金也实现了正净销售额，部分被房地产策略的净赎回所抵消 [7] - **货币市场业务**：2025年末总货币市场资产再创新高，增加300亿美元至6830亿美元 [10] 第四季度货币市场基金资产增加160亿美元，增幅为3%，达到创纪录的5080亿美元 [10] 第四季度货币市场独立账户增加140亿美元，反映了季节性模式 [10] 公司估计的货币市场基金市场份额（包括子顾问基金）在2025年末约为7%，低于第三季度末的7.1% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：MDT策略需求广泛，销售团队在零售和机构渠道均取得进展 [30] 第四季度MDT策略净销售额中，约三分之二流入共同基金和较新的ETF，其余为机构和较小的SMA [31] - **国际市场**：2025年6月推出的MDT美国股票UCITS基金受到美国以外客户的强劲需求，自成立至年底净销售额超过5亿美元 [5] 公司计划在香港开设办事处，以把握亚太地区快速增长的财富市场机遇，该办事处将补充在新加坡、东京和悉尼的现有区域办公室 [8][9] - **欧洲市场**：欧洲直接贷款基金III本月完成最终募集，筹集了7.8亿美元 [7] 公司正在推进收购FCP，预计在2026年上半年完成，这将为公司在英国已有的房地产能力增加美国多户住宅专业知识 [8] 英国房地产团队最近被选为英国曼彻斯特一个重要的混合用途开发项目的独家开发商 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品与市场扩张**：公司持续为MDT策略开发新的产品形式（“包装”），已从SMA扩展到共同基金、ETF、CIT格式和市场中性基金，并正在通过UCITS格式向海外提供 [45][46] - **数字化与代币化**：公司正在推进一系列战略举措，将货币市场投资和运营专长与区块链技术的效率和透明度相结合 [11] 与受FCA监管的数字证券交易所Archax合作，提供代币化的美国货币市场基金，这是其首个主要的非美国数字资产计划 [11] 公司还参与了纽约梅隆银行和高盛合作的一项计划，利用货币市场基金份额的镜像代币化来提高可转让性、抵押品效用和实时所有权跟踪 [11][12] 公司在美国和海外拥有强大的代币化项目渠道，包括开发符合《天才法案》的货币市场基金，并与多家领先公司进行整合讨论，以实现代币化份额类别的全链上交易和结算 [13] - **收购与增长**：公司预计在2026年第二季度完成对FCP控股权益的收购，初始购买价格将使用2.158亿美元现金和2320万美元的FHI B类股票 [15][16] 此次收购将增加美国多户住宅专业能力 [8] - **人才与传承**：公司有完善的继任计划，即将退休的资深投资经理平均有35-40年经验，将由在公司有25-30年经验的人员接替，预计不会对投资管理技术和业绩造成干扰 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **货币市场前景**：市场环境对现金作为资产类别仍然有利，除了波动时期的相对安全性吸引力外，与银行存款、直接投资国库券和商业票据等替代品相比，货币市场策略提供了赚取有吸引力收益率的机会 [10] 公司对2026年的展望是美联储降息25个基点，将联邦基金目标区间降至3.25%-3.5% [36] 预计终端利率将高于3%，且收益率曲线为正斜率，这可能使政府类产品产生比区间底部高20-30个基点的收益 [36] 预计2026年货币市场基金资产管理规模的增幅可能为个位数，但环境仍然相当积极 [38] - **代币化需求**：目前终端客户对代币化产品的需求并不像媒体宣传或公司投入的工作那样强劲，客户对使用现有产品和现有方式感到满意 [25] 真正的里程碑将是看到大量资金流入代币化产品，同时监管进展也难以预测 [26] 在美国，已识别的用例主要集中在分销、多元化以及用于抵押和保证金的用途 [27] 在亚洲等其他地区，家族办公室和 multifamily offices 表现出更多兴趣 [27] - **行业整合**：货币市场整合的机会几乎完全取决于其他货币基金的所有者或运营者，通常发生在基金家族整体出售时 [91] 有时银行信托客户在更换领导层后也会考虑整合 [92] 其他重要信息 - 公司拥有约27亿美元的净机构委托尚未投入基金和独立账户，其中约12亿美元（净额）预计将流入私募市场策略，14亿美元预计流入股票策略（其中13亿美元为MDT策略），1亿美元预计流入固定收益的低久期策略 [9] - 截至近期，管理资产总额约为9090亿美元，包括6840亿美元货币市场、1010亿美元股票、1010亿美元固定收益、195亿美元另类私募市场和30亿美元多资产 [13] - 第四季度收入中包含了820万美元的房地产开发费用，这些费用来自未进入施工阶段的项目，记入其他服务费项目 [14] 公司的英国开发公司MEPC在英格兰北部拥有大型地产项目，尽管有客户暂停投入，但项目已准备就绪，公司也赢得了新的混合用途（偏向居住）开发项目投标 [79][80][81][82] - FCP收购相关的交易成本在第四季度约为130万美元，几乎全是专业服务费，预计2026年还将产生约920万美元的额外成本，大部分成本的发生时间取决于预计在第二季度的交易完成日期 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 分销成本在第四季度同比大幅增长近25%，且全部来自货币市场基金，但货币市场基金资产仅增长10%，原因是什么？是否有收入端的抵消？ [19] - **回答**: 上一季度有大量资产流入分销费用高于平均水平的份额类别，导致分销收入和相关的分销费用增加了约1000万美元，这是造成差异的主要原因 [20] 公司拥有多种分销费用安排不同的份额类别，资产组合的变化会影响费用 [20] 分销费用是与通过中介分销相关的成本，公司会尽力管理，但没有直接的方法来抵消 [20] 问题: 今年有五位资深投资经理计划退休，其继任安排和对客户的影响如何？ [21] - **回答**: 公司的继任计划已进行多年，平均而言，即将退休的经理有35-40年经验，接替者有25-30年经验，预计不会对投资管理技术、业绩造成干扰，新任者将带来新的热情和机会 [21] 问题: 关于代币化机会，终端客户需求如何？机构与零售投资者有何不同？需要哪些监管或立法里程碑来加速发展？ [24] - **回答**: 目前终端客户需求并不像宣传那样强劲，客户对现有产品感到满意 [25] 真正的里程碑是看到大量资金流入，监管进展难以预测 [26] 在美国，用例主要是分销、多元化以及用于抵押和保证金，利用了代币化产品的即时结算能力 [27] 在亚洲等其他地区，家族办公室等表现出更多兴趣 [27] 代币化产品未来将服务于更多目的和最终用户 [28] 问题: MDT策略需求强劲的驱动因素是什么？是否存在容量限制？ [29] - **回答**: 目前或可预见的未来没有容量限制，公司会严格分析如何在当前环境下继续提供具有阿尔法的产品 [29] 需求遍布各个领域，销售团队展示了MDT产品的纯风格箱纪律，在零售和机构渠道都受到欢迎 [30] 第四季度MDT净销售额约三分之二流入共同基金和ETF，其余为机构和SMA [31] 问题: 随着美联储降息周期深入，机构资金向货币市场基金轮动的潜力如何？今年收益率曲线可能变陡，这一主题是否还有很大空间？ [35] - **回答**: 公司预计2026年美联储降息25个基点，终端利率高于3%，正斜率曲线可能使政府类产品产生比区间底部高20-30个基点的收益 [36] 与直接市场证券（如回购、国库券、商业票据）相比，基金在正斜率曲线下具有优势；与银行存款相比，在3%以上的环境中，基金能产生更高收益 [37] 预计2026年货币市场基金资产管理规模可能实现个位数增长，环境仍然积极 [38] 问题: 薪酬比率显示出积极的运营杠杆，这似乎是货币基金大规模流入的结果。假设市场持平，2026年这种运营杠杆能否持续？ [39] - **回答**: 由于第一季度季节性支出较高，薪酬数字预计会增加 [40] 如果2026年获得与2025年类似的资金流入，薪酬也会增加，但增速可能较慢，公司仍将获得正的运营杠杆 [40] 问题: 鉴于MDT的成功，在产品开发或扩展方面有何计划？ [43] - **回答**: 公司计划继续为MDT策略探索新的产品形式（“包装”）和市场，例如通过UCITS格式向海外扩张 [45][46] 问题: 关于第一季度展望中提到的1020万美元管理费减少和第四季度房地产费用，这些是否属于非经常性项目？ [47] - **回答**: 这些属于特殊项目，第一季度可能还会产生约200万美元类似费用，但预计不会达到第四季度820万美元的水平 [47] 问题: 货币市场基金上半年流动的季节性趋势如何？特别是考虑到1月初有少量流出以及报税季的影响 [50] - **回答**: 1月通常是全年资金流入最差的月份，通常会出现净流出 [51] 第一季度的企业税日（3月）和第二季度的个人税日（4月）通常会对货币市场基金资产管理规模造成较大冲击 [51] 下半年增长通常会加速，12月通常是季度高点，然后在1月出现逆转 [51] 独立账户（如州政府资金池）的流动模式通常与货币市场基金相反，在第一季度开始流入，并在第三季度末和第四季度出现大额流出，两者相互抵消 [52] 问题: 能否详细说明与纽约梅隆银行和高盛在货币市场基金代币化镜像方面的合作？这与其它代币化机会有何不同？作为稳定币储备管理者与代币化货币基金管理者的机会有何不同？长期看，代币化机会是增量性的还是可能蚕食现有货币基金？ [54] - **回答**: 长期来看，货币市场业务的基本面是客户需要每日按面值流动的现金，公司历史上经历了多次挑战，但资产管理规模持续创出新高和更高的低点，预计代币化也是如此 [55] 在与纽约梅隆银行和高盛的合作中，结构是有一个传统的货币市场基金，纽约梅隆银行作为过户代理，与高盛平台合作创建代币，从基金的角度看几乎照常运营 [56] 该合作的独特之处在于纽约梅隆银行同时在传统账本和数字账本上进行双重处理，以增强客户信心 [57] 根据《天才法案》等规定，稳定币需要100%由特定类型的抵押品支持，这为符合该法案的代币化货币市场基金提供了机会，而稳定币本身不允许支付利息或股息 [58][59] 因此，稳定币代表了代币化货币市场基金的一个额外客户基础 [59] 问题: 截至1月23日的资产管理规模数据是否准确？数据显示货币基金有净流入，但行业基金数据却显示90亿美元流出，这是否意味着有大量独立账户流入？ [65][67] - **回答**: 是的，截至1月28日的资产管理规模数据显示货币市场基金有净流入，而行业基金数据为流出，这确实意味着有大量独立账户流入 [67][68] 这与去年的趋势一致，可能受到美联储政策立场和预期的影响 [70][73] 问题: 1020万美元的费用减少是否仅指管理费，不包括房地产费用？ [74] - **回答**: 是的，这1020万美元指的是管理费、咨询费和分销费，这些是基于每日资产计算的费用 [74] 问题: 在当前周期下，对货币市场基金整合的意愿和前景如何？ [91] - **回答**: 货币市场整合的机会主要取决于其他货币基金的所有者或运营者，通常发生在基金家族整体出售时 [91] 有时银行信托客户在更换领导层后也会考虑整合，但并无明确的管道，只是偶尔发生 [92] 问题: 对战略价值股息基金的流动前景有何看法？ [94] - **回答**: 尽管基金净值下跌，但包括ETF在内的整体资金流动为正，这表明投资者理解该基金是一只股息导向型基金，采用4%股息增长和4%股息率的策略，拥有25年历史，目前总规模约360亿美元，预计将继续增长 [94] 该基金在1月份表现强劲，截至前一天上涨约5.3% [95]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 全球总交易额（GDV）按本币计算同比增长7%，其中美国增长4%，美国以外地区增长9% [1] - 第四季度净收入按非美国通用会计准则及汇率中性计算增长约15% [2][6] - 增值服务与解决方案净收入在第四季度按非美国通用会计准则及汇率中性计算增长约22%，全年增长21%（剔除收购影响为18%） [2][6][11] - 第四季度每股收益为4.76美元，其中股票回购贡献了0.10美元 [16] 业务增长动力与关键指标 - 增值服务与解决方案是增长主要动力，收购为其净收入增长贡献了约3个百分点 [1] - 跨境交易量增长14% [6] - 网络处理交易量强劲，去年转换超过1750亿笔交易，目前全球超过70%的万事达卡交易通过其网络转换，自2020年以来提升10个百分点 [10] - 数字商务的批准率在过去五年内提高了270个基点 [10] - 截至第四季度，近40%的交易已实现代币化 [6][11] 发卡与联名卡业务势头 - 2025年在全球赢得了数百项新的发卡协议和扩展 [3][5][9] - 关键合作扩展包括与美国和加拿大的Capital One续签合作伙伴关系，万事达卡将成为其新收购信用卡账户的主要网络 [5][9] - 与苹果卡的独家网络合作关系将继续，该卡将在约24个月内将发卡行转移至摩根大通 [5][15] - 其他区域胜利包括土耳其Yapı Kredi迁移近1000万张卡片、拉丁美洲Scotiabank选择万事达卡作为网络合作伙伴、以及在南非与Nedbank和Standard Bank的独家协议 [5][15] - 2025年全球新增超过60个高端卡项目 [15] 2026年业绩展望 - 预计2026年全年净收入（汇率中性，剔除非有机增长）将实现低双位数区间的高端增长，外汇因素将带来1至1.5个百分点的顺风 [13] - 预计上半年汇率中性增长将低于下半年，主要因2025年外汇波动带来的高收入增长基数效应 [13] - 预计2026年第一季度净收入（汇率中性，剔除非有机增长）将实现低双位数区间的低端增长，外汇因素预计带来约3.5至4个百分点的顺风 [14] 成本、费用与政府补助 - 第四季度非美国通用会计准则汇率中性调整后总运营费用增长12%，其中收购贡献了5个百分点 [8] - 基础费用增长主要源于基础设施投资、地域扩张、产品与服务交付等战略举措的支出，部分被政府补助所抵消 [8] - 公司在12月下旬获得了与特定地域投资挂钩的新多年期政府补助，这些补助惠及运营费用及其他收支 [7] - 2025年第四季度，全年补助价值使运营费用增长率改善了约5.5个百分点，并使其他收支受益约1.35亿美元 [8] 重组与资本回报 - 公司预计在2026年第一季度记录约2亿美元的一次性重组费用，这将影响全球约4%的全职员工 [4][15] - 第四季度回购了36亿美元股票，截至2026年1月26日额外回购了7.15亿美元股票 [4][16] 新兴支付主题与战略投资 - 管理层讨论了稳定币和“智能体商务”作为新兴机遇，将稳定币视为“我们网络中可支持的另一种货币”，并在与Ripple合作扩展结算能力方面取得进展 [12] - 在智能体商务方面，公司的AgentPay框架旨在促进智能体驱动交易的信任，已使美国发卡行参与其中，并目标在第一季度末前扩展至全球发卡行基础，在亚洲、英国和阿联酋有合作伙伴及试点项目 [12] - 公司持续投资于网络接受度、战略举措以及新兴支付领域 [10][12]

Circle (CRCL), the stablecoin issuer behind USDC, got a second upgrade by Wall Street analysts in a week, and this time by its biggest bear. Compass Point’s Ed Engel, who had a sell rating and the lowest price target among analysts, has upgraded the stock to Neutral just a day after Mizuho's Dan Dolev revised his bearish outlook. However, Engel kept his price target the lowest among Wall Street analysts covering the stock, despite the upgrade. His new price target is $60, down from $75 due to premium va ...