文章核心观点 公司董事会批准2025 - 2027三年计划 预计关键指标实现两位数增长 旨在为利益相关者创造价值 [1][2] 分组1：三年计划概述 - 公司董事会审查并批准2025 - 2027三年计划 将继续执行聚焦现有产品组合有机增长的战略 辅以业务发展和并购 并寻求管线机会 [1] 分组2：业务展望与财务目标 - 多元化业务积极势头有望延续 2027财年关键指标预计实现两位数增长 包括收购和新许可贡献 [2] - 净收入预计在30 - 32亿欧元 现有产品组合有机增长强劲 专业与初级护理业务预计复合年增长率3.5 - 4.5% 罕见病业务预计复合年增长率17 - 20% 计划期内汇率逆风年均-1%至-2% [3] - 因FDA批准Isturisa扩大标签 公司将该产品峰值年销售目标提高至5.5 - 6.5亿欧元 Signifor LAR在中国获批 扩大罕见病产品组合 [4] - EBITDA预计在11.4 - 12.25亿欧元 利润率≥38% 调整后净收入预计在7.7 - 8.2亿欧元 [5] - 净债务目标为EBITDA的1.7 - 2.0倍 为高质量大规模收购机会可临时最高达近3倍 资本分配和渐进股息政策不变 [6] 分组3：管理层评论 - 首席执行官表示公司多元化优势使其能应对环境不确定性 延续业务积极势头 战略不变 三年目标反映积极前景和为利益相关者创造价值的目标 [7] 分组4：2025年第一季度业绩 - 2025年第一季度收入6.8亿欧元 同比增长11.9% 剔除Enjaymo贡献和按固定汇率计算增长7.2% 专业与初级护理业务收入4.086亿欧元 同比增长3.3% 按固定汇率计算增长5.0% 罕见病业务收入2.548亿欧元 同比增长29.0% 剔除Enjaymo贡献和按固定汇率计算增长11.5% 第一季度汇率不利影响370万欧元 [8] 分组5：财务社区展示 - 公司管理层将于4月29日下午4点（欧洲中部夏令时）向金融界展示2025 - 2027三年计划更新 提供现场和线上参会方式 并公布会议电话详情和参考幻灯片链接 [12] 分组6：公司简介 - 公司是在意大利证券交易所上市的国际制药集团 业务涵盖专业与初级护理及罕见病治疗 运营覆盖约150个国家 拥有超4450名员工 [13] 分组7：联系方式 - 投资者关系联系人为Eugenia Litz和Gianluca Saletta 媒体关系联系人为ICR Healthcare US的Alexis Feinberg和UK、Europe & Rest of World的Jessica Hodgson 并提供相应联系方式 [14] 分组8：会议议程 - 3:30 pm CEST进行欢迎与注册 4:00 pm CEST进行展示 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净销售额增长6%，达到2.152亿美元，2023年同期为2.03亿美元 [6][30] - 第四季度净利润为890万美元，即摊薄后每股0.41美元，2023年第四季度为270万美元，即摊薄后每股0.13美元 [29] - 2024年第四季度调整后净利润为1200万美元，摊薄后每股0.55美元，2023年为630万美元，即摊薄后每股0.29美元 [29] - 2024年第四季度运营收入为1550万美元，2023年同期为1570万美元；调整后运营收入为2020万美元，2023年为1940万美元 [29] - 2024年全年调整后EBITDA为5540万美元 [30] - 2024年全年有效税率（不包括对Group Air Vasconia股权投资的冲销）为75.5% [35] - 年末流动性为1.117亿美元，由现金、信贷额度和应收账款购买协议下的可用资金组成 [35] - 全年产生自由现金流1630万美元，调整后EBITDA与净债务比率年末为3.5倍 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 电子商务业务 - 第四季度合并电子商务销售额环比增长9%，达到5150万美元，全年增长4.2%，达到1.377亿美元 [9] - 美国电子商务销售额连续第二个季度实现两位数增长，第四季度同比增长10% [9] 国际业务 - 销售额同比增长7.2%，达到1920万美元，按固定美元计算增长130万美元和80万美元 [31] - 第四季度毛利率从27.2%提高到38.5%，全年提高300个基点 [13][33] - 2024年EBITDA亏损略低于1000万美元，EBIT亏损1050万美元 [46] 美国业务 - 销售额增长5.8%，达到1.96亿美元 [30] - 毛利率从37.2%提高到37.7% [32] 餐饮服务业务 - 2025年预计实现四倍增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三方数据和公司内部数据分析显示，第一季度前两个月消费者需求疲软，但12月电子商务业务带动需求迅速逆转 [7] - 假日季消费者倾向于选择24 - 48小时内送达的电子商务渠道，第四季度在线销售占总销售额的24%，2024年全年超过20% [7] - 英国终端市场需求疲软，欧洲市场因战略调整获得动力，亚太市场通过扩大品牌和零售商覆盖范围取得进展 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年优先考虑有机增长，利用多莉·帕顿品牌扩大规模，拓展至相邻产品类别 [12] - 积极推进并购，评估新产品相邻领域、餐饮服务和户外领域的目标，优先考虑能立即提升盈利能力的业务 [18] - 1月宣布将东海岸配送中心从新泽西迁至马里兰，预计可显著控制成本，新仓库面积增加30%，并获得约1300万美元政府补贴 [19][20] - 1月推出“协和项目”，旨在推动国际业务增长，优化成本结构，预计通过增加销售和降低成本实现盈利 [25][26] - 应对关税影响，减少对中国产品的依赖，将生产转移至其他地区，并对受影响产品提价 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管行业面临客户和渠道的不确定性、消费者谨慎以及通胀压力，但公司业务模式具有韧性，财务表现验证了这一点 [10] - 2025年有望从2024年的市场成果中受益，但会密切关注消费者需求 [15] - 有信心通过“协和项目”和新配送中心建设，在当前宏观和行业挑战下继续扩大市场份额和创造价值 [27] 其他重要信息 - 公司将于2025年11月举行投资者日活动，届时将介绍管理团队和业务部门负责人，概述多部门战略增长计划并展示五年财务展望 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细说明大众渠道疲软情况以及2025年初电子商务业务的持续势头 - 消费者购物时间推迟，公司在KitchenAid方面失去部分份额影响了大众渠道表现，预计这是一次性情况；电子商务业务全年持续增长，未来也将继续，但每月情况有所不同 [38][39] 问题2：请更新公司对中国的关税暴露情况以及2025年的预期 - 全球钢铁关税对公司影响不大，目前约75%的生产在中国，希望在2025年将大部分生产转移出中国 [40][42][52] 问题3：国际业务2024年的运营亏损情况以及是否能在2026年实现盈亏平衡 - 2024年EBITDA亏损略低于1000万美元，EBIT亏损1050万美元；目标是到2025年底实现盈亏平衡运营率，但由于变革时机问题，2025年无法实现盈亏平衡利润，预计2026年可以 [44][45][46] 问题4：请量化公司的关税暴露情况 - 全球钢铁关税影响不大，其他关税影响取决于与中国相关的排除条款取消情况，公司希望将75%的中国生产占比降低，重点转移高产量产品 [50][52] 问题5：2025年公司营收是否会恢复增长，驱动因素是什么 - 若宏观环境无重大干扰，餐饮服务业务、国际业务和多莉·帕顿项目将推动增长，公司将在第一季度财报发布时提供指引 [54][55] 问题6：多莉·帕顿项目3月1日的时间安排是否符合预期，夏季和假日系列是否为新增内容 - 项目持续扩展，超出最初预算，第二轮销售速度良好；公司计划将该项目推广到其他零售商，并与美元树讨论拓展多莉·帕顿以外的业务 [56][57] 问题7：请说明表现出色和滞后的品牌，以及如何推动滞后品牌增长 - 法博尔（Farberware）和马卡萨（Macasa）增长显著，泰勒（Taylor）、FalseCraft和兔子（Rabbit）表现滞后；公司将为泰勒推出智能产品线和新品牌产品以推动增长，FalseCraft是投资领域，此前未重点投入，兔子品牌预计会反弹 [59][60][61] 问题8：柬埔寨是否对美国产品征收关税 - 目前柬埔寨没有对美国产品征收关税，但关税情况随时可能变化，公司会对关税制度和贸易战的变化做出反应 [66][67] 问题9：公司在墨西哥的业务受关税影响情况 - 公司在墨西哥的工厂已全面投产，与中国25%的关税相比有优势，即使墨西哥产品征收25%关税，与中国目前45% - 70%的关税相比仍有好处 [68][69] 问题10：多莉·帕顿项目2024年未达预期的原因 - 美元树因自身问题将部分发货推迟到2025年第一季度，原预计约1000万美元，实际发货700万美元，超出预期是因为业务表现好于预期 [70][71] 问题11：在消费者情绪疲软和额外关税情况下，公司的定价能力如何 - 关税幅度大，必须将成本转嫁给消费者，大型零售商已表示会提高价格，但实施需要时间，公司已建立缓冲机制 [72]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收为5320万美元，较2024年第三季度的4000万美元增长33%；2024年全年总营收为1.879亿美元，较2023年的3.095亿美元下降 [21] - 2024年第四季度基础设施服务部门营收为2790万美元，较第三季度的2600万美元略有增长；2024年全年该部门营收为1.104亿美元，与2023年的1.105亿美元持平 [23] - 2024年第四季度完井服务部门营收为1580万美元，平均使用1.1个车队 [24] - 2024年第四季度销售、一般和行政费用约为990万美元 [31] - 2024年第四季度净亏损为1550万美元，摊薄后每股亏损0.32美元；2024年全年净亏损为2.073亿美元，摊薄后每股亏损4.31美元 [27] - 2024年第四季度调整后EBITDA为负480万美元，较2024年第三季度的负640万美元有所改善；2024年全年调整后EBITDA为负1.675亿美元，而2023年为7100万美元 [28] - 2024年第四季度资本支出约为610万美元；2024年全年资本支出为1710万美元，较2023年的1940万美元有所下降 [29] - 2025年资本支出预算为1200万美元，主要用于设备租赁业务的增长性资本支出和压力泵送业务的维护性资本支出 [29] - 截至2024年12月31日，公司手头无限制现金为6100万美元，若加上约2100万美元的受限现金，总现金约为8200万美元 [32] - 公司循环信贷额度未动用，可用借款额度约为1770万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施服务部门：过去90天增加了约20个作业队，目前有超过100个作业队在现场作业，该部门投标环境良好，工程团队表现出色 [13] [15] - 完井服务部门：2024年第四季度利用率有所回升，12月底有2个活跃的压力泵送车队；预计2025年完井活动相对稳定，有上升潜力 [16] [17] - 沙子部门：2024年第四季度销售12.9万吨沙子，平均销售价格为每吨22.54美元；2024年全年销售57.8万吨沙子，平均价格为每吨23.15美元 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来将专注于为股东创造价值，保持强大的资产负债表，评估潜在的战略机会，可能会进行收购或出售业务 [10] [12] - 公司将继续在基础设施服务部门增加设备和作业队，以满足市场需求 [15] - 公司将继续评估战略机会，以增值的方式配置资本，包括在设备租赁业务上的投资 [12] [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度业绩有所改善，积极势头将延续到2025年，天然气和LNG相关需求可能会提升压力泵送业务的表现 [10] - 基础设施服务部门有良好的投标机会，工程团队表现出色，公司将进行战略投资以提升市场地位 [14] [15] - 预计2025年完井活动相对稳定，有上升潜力，主要受天然气相关需求的推动 [17] - 公司将专注于高效的成本管理，以适应客户的活动水平 [18] 问答环节所有提问和回答 问题：基础设施业务的增长潜力在哪里，是有机增长还是收购增长，新政府和政策变化将如何影响基础设施业务 - 目前公司的基础设施业务主要通过有机增长，如增加了20个作业队，且市场对基础设施服务的需求在增加，特别是来自大型公用事业公司的需求；公司也开始与更多合作社合作，以增加风暴业务收入；目前公司认为有机增长机会充足，但也会考虑收购 [38] [39] 问题：租赁业务的客户和需求周期如何，未来的增长驱动因素是什么 - 租赁业务的客户主要包括勘探与生产公司和其他服务公司；公司认为租赁业务有机会拓展到建筑市场，且公司拥有包括直升机在内的广泛租赁设备组合；公司认为可以以有吸引力的价格收购高质量资产 [42] 问题：沙子业务的市场环境如何，是否有机会投入更多资本或进行收购，2025年的市场情况如何 - 2025年沙子业务的需求有所稳定，主要驱动因素是商品价格；公司目前的产能利用率较低，有能力在需求增加时扩大产能 [44] 问题：2025年资本支出预算为1200万美元，如何分配 - 约一半的资本支出预算将用于租赁业务的增长，约500万美元将用于压力泵送业务的升级，具体金额将取决于客户需求 [46] 问题：新CEO上任几个月后，公司有了资金且PREPA的负面影响消除，目前的主要关注点是什么 - 目前的主要关注点包括使公司实现盈利、评估现有业务以及寻找潜在的收购机会，以帮助现有业务或开拓新业务 [48]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总营收1.453亿美元，较去年同期的1.586亿美元下降8.4%，主要因上一年度多一周运营贡献1130万美元营收、同店销售额下降以及关闭Smokey Bones门店用于转换为Twin Peaks门店，部分被新Twin Peaks门店产生的营收抵消 [15][43] - 2024年全年总营收增长23.4%，达到5.927亿美元，系统销售额增长3.1%，达到24亿美元 [17] - 2024年第四季度一般及行政费用从去年同期的3030万美元增至3450万美元，主要因500万美元的Smokey Bones门店关闭成本，部分被上一年度多一周运营抵消 [45] - 2024年第四季度餐厅和工厂营收成本从去年同期的1.051亿美元降至9720万美元，主要因公司自有餐厅销售额下降 [45] - 2024年第四季度确认3060万美元的非现金商誉和其他无形资产减值，主要因2024年餐厅业绩下滑 [46] - 2024年第四季度广告费用从去年同期的1380万美元降至1180万美元，且因继续将Smokey Bones门店转换为Twin Peaks门店，放缓了在Smokey Bones的广告投放 [46] - 2024年第四季度总其他净费用（主要为利息费用）为3640万美元，去年同期为3190万美元，且在2024年第四季度确认220万美元与Twin Peaks证券化债务再融资相关的非现金债务清偿损失 [47] - 2024年第四季度净亏损6740万美元，即每股摊薄亏损4.06美元，去年同期净亏损2620万美元，即每股摊薄亏损1.68美元；调整后净亏损2990万美元，即每股摊薄亏损1.87美元，去年同期为1730万美元，即每股摊薄亏损1.15美元 [47] - 2024年第四季度调整后EBITDA为1440万美元，去年同期为2700万美元，2023年第四季度多一周运营为调整后EBITDA贡献190万美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年开设92家新餐厅，2025年计划开设超100家新餐厅，年初至今已开设17家，预计Great American Cookies、Marble Slab Creamery、Fatburger、Buffalo's Express、Round Table Pizza和Fazoli's等品牌将实现强劲有机增长，Twin Peaks新门店开发管道也将提供支持 [18][19] - 目前开发管道中有约1000个额外门店的签约协议，其中2024年签约超250个，这些门店开业后预计每年将产生约5000万美元的增量调整后EBITDA [20] - Great American Cookies和Marble Slab Creamery自2014年以来已发展到超160家联合品牌门店，2024年开设15家，预计今年开设约15家，联合品牌门店销售额通常比单品牌门店高10% - 20% [21] - 2024年Johnny Rockets在多个市场开设11家新国际门店，目前国际门店占该品牌全球门店的55%以上，巴西有超40家门店，墨西哥近25家门店 [23] - 制造业务通过佐治亚州工厂每年从加盟商处获得约3800万美元销售额，利润约1500万美元，利润率40%，工厂目前产能利用率仅40%，有很大扩张空间，近期目标是将利用率提高到60% - 70% [31][32][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在国际市场持续增长，如Johnny Rockets在智利、巴厘岛、墨西哥、巴西和阿联酋等地开设新门店，巴西和墨西哥市场表现强劲 [23] - 非传统场所成为重要增长途径，如Hurricane Grill & Wings在纽约的六旗大逃亡旅馆开设主题公园门店，Johnny Rockets在密歇根州的翱翔之鹰赌场度假村开设门店 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年1月完成Twin Hospitality Group分拆，向股东分配其5%的A类普通股，约5000万美元的Twin Hospitality股份股息，Twin Hospitality在纳斯达克单独交易，股票代码为TWNP，这一战略举措增强了透明度，使市场更好地认识Twin Peaks的独特价值，并为其提供额外资金以维持和加速增长 [7][8] - 公司专注三大核心战略举措：一是推动现有品牌组合超1000家新门店管道的有机增长；二是评估可补充和加强品牌组合的战略收购；三是扩大佐治亚州工厂的制造能力，特别是饼干面团和干混料生产 [17] - 继续推进联合品牌战略，2025年初在达拉斯地区开设Great American Cookies、Marble Slab Creamery和Pretzelmaker的三品牌门店，今年还将开设更多Fatburger、Buffalo's Express、Hot Dog on a Stick以及Fatburger和Round Table Pizzas的联合品牌门店 [22] - 计划将57家公司自有Fazoli's门店再特许经营，使公司几乎100%特许经营 [26] - 收购战略注重与现有品牌组合协同的机会，特别是可利用制造能力的概念，如额外的饼干概念，但对扭亏为盈的情况保持严格纪律 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司将重点去杠杆化资产负债表，同时继续执行有机增长机会的强大管道，对公司未来感到乐观 [38] - 希望在2025年解决大部分诉讼，消除进一步的法律费用，并与部分保险公司达成和解以收回部分法律费用，预计在第二季度有进展 [55][56] - 尽管2024年部分品牌受消费者信心下降和天气影响，但认为2025年情况将有所好转，部分类别已出现积极趋势，如Round Table Pizza同店销售额为正，饼干和冰淇淋业务回升 [75][76] - 目前资本成本仍高于2021年，更倾向于再融资和去杠杆，而非增加杠杆进行收购，但有一些战略上有意义的收购目标正在推进，同时关注有机增长管道，以实现5000万美元的增量EBITDA [78][79][80] 其他重要信息 - FAT Brands Foundation自2023年开始捐赠以来，2024年捐赠增加36%，提供约32.5万美元赠款，赠款数量从2023年的43笔增加59%至70笔，覆盖美国17个州和华盛顿特区 [34][35] - 在洛杉矶野火期间，公司通过Fatburger的食品卡车、Round Table Pizza和Hot Dog on a Stick等品牌为第一响应者和避难所提供食物和饮料，体现了对社区的承诺 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Smokey Bones关闭门店的减值损失是否意味着该季度运营或EBITDA亏损影响了结果 - 回答：这是合理假设，这些餐厅的运营亏损在全年都有体现，全年约为260万美元 [50][51][53] 问题2：诉讼成本同比大幅下降，能否对未来诉讼情况及现金成本发表看法 - 回答：公司希望在今年解决大部分诉讼，消除进一步法律费用，并与部分保险公司达成和解收回部分法律费用，预计在第二季度有进展 [54][55][56] 问题3：公司流动性情况如何，现金及可用现金能否满足日常运营需求 - 回答：公司财务报表公开了相关数据，公司持有约1.5亿美元可供出售证券，必要时可出售以获取现金，还有ATM文件允许发行优先股、普通股等获取流动性，预计未来几周在Twin Peaks层面筹集股权以减少公司债务，市场情况良好，暂无明显问题 [57][58][59] 问题4：除Twin Peaks外，剩余16个品牌有多少可采用类似分拆方式 - 回答：目前不考虑分拆更多餐厅品牌，未来可能会进行更多收购，接下来关注对Twin Peaks的投资和制造业务，制造业务在提高产能利用率后可能会有流动性事件，如出售或分拆 [61][62][64] 问题5：2024年原计划开设超100家门店，实际开设92家，原因是什么 - 回答：约20%的门店推迟到2025年开业，部分原因是加盟商融资、施工延误，主要是加盟商行动迟缓，称施工融资方面的贷款人反应较慢且更挑剔，但加盟系统管道稳固，预计今年开设超100家门店 [70][71][73] 问题6：消费者信心下降，哪些品牌受影响较大，哪些表现出色 - 回答：QSR领域的Fazoli's品牌受影响较大，2024年同店销售额出现高个位数下降，但2025年情况开始好转；Round Table Pizza同店销售额为正，饼干和冰淇淋业务回升，不过年初的恶劣天气影响了所有品牌 [74][75][76] 问题7：选举结束后，并购管道是否有新机会 - 回答：并购机会与选举关系不大，每周都有很多交易，但大多是扭亏为盈的情况，对公司战略意义不大，目前资本成本仍较高，更倾向于去杠杆，不过有一些战略上有意义的收购目标正在推进，同时会优先完成有机增长管道的门店开业 [77][78][80] 问题8：处理Smokey Bones门店的现实时间表是怎样的 - 回答：大部分门店将在2025 - 2026年处理完毕，可能有一些遗留问题，但未来24个月内将做出决定并推进，部分复杂的主租赁协议谈判需要时间，但有明确计划，加盟商也在积极参与转换 [86][87][88] 问题9：是否仍认为约30家Smokey Bones门店适合转换为Twin Peaks门店 - 回答：30家是合理数字，开始时有61家，已转换几家、关闭一家，最终完成数量可能会有波动，未转换的原因可能是附近已有Twin Peaks门店或存在房东限制，如酒精销售限制 [89][90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度，公司合并营业收入和净销售额创历史新高，分别较2024财年第一季度增长26%和15% [10] - 2025财年第一季度，公司合并净收入增长46%，达到创纪录的1.68亿美元，摊薄后每股收益为1.20美元，而2024财年第一季度为1.147亿美元，摊薄后每股收益为0.82美元 [10] - 2025财年第一季度，公司经营活动产生的现金流增长82%，达到2.03亿美元，而2024财年第一季度为1.117亿美元 [12] - 2025财年第一季度，公司合并EBITDA增长22%，达到2.739亿美元，而2024财年第一季度为2.244亿美元 [13] - 截至2025年1月31日，公司净债务与EBITDA比率为2.08倍，而截至2024年10月31日为2.06倍 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 飞行支持集团（FSG） - 2025财年第一季度，净销售额增长15%，达到创纪录的7.132亿美元，主要得益于13%的有机净销售额增长和收购的影响 [11][18] - 2025财年第一季度，运营收入增长22%，达到创纪录的1.661亿美元，主要得益于净销售额增长、SG&A费用效率提升和毛利率提高 [23] - 2025财年第一季度，运营利润率从2024财年第一季度的22%提高到23.3% [24] 电子技术集团（ETG） - 2025财年第一季度，净销售额增长16%，达到3.303亿美元，主要得益于11%的有机净销售额增长和收购的影响 [11][27] - 2025财年第一季度，运营收入增长38%，达到7650万美元，主要得益于净销售额增长、SG&A费用效率提升和毛利率提高 [28][29] - 2025财年第一季度，运营利润率从2024财年第一季度的19.3%提高到23.1% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 电子技术集团的非航空航天和国防市场在第一季度订单环比有所改善，预计今年晚些时候销售将复苏 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于国防、太空和商业航空等关键市场，通过战略收购和有机增长实现扩张 [9][14] - 公司持续寻求符合战略和财务目标的互补性收购，以增强长期股东价值 [14] - 公司在飞行支持集团和电子技术集团的运营中，注重成本节约解决方案和客户价值交付，以在竞争中脱颖而出 [115][117] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025财年剩余时间持乐观态度，预计两个部门的净销售额将继续增长，主要受有机增长和收购的推动 [32] - 公司认为当前美国政府的亲商议程与公司长期目标一致，为创新、投资和扩张提供了有利环境 [9] - 公司对国防市场的机会感到兴奋，特别是导弹防御和太空计划，认为公司的成本节约解决方案将具有竞争力 [116] 其他重要信息 - 2025年1月，公司支付了每股0.11美元的定期半年现金股息，这是自1979年以来的第93次连续半年现金股息 [14] - 2025财年第一季度，公司完成了多项关键收购，包括Exxelia子公司收购SVM Limited 70%的股份、获得霍尼韦尔国际的独家许可和购买关键资产、收购Millennium International 90%的股份 [15][16] 问答环节所有提问和回答 问题: 飞行支持集团销售增长的驱动因素是现有客户渗透还是新客户扩张 - 大部分增长来自现有客户的扩张，公司在行业内市场渗透度较高，客户对成本节约产品和服务的需求增加推动了增长 [37][38] 问题: 飞行支持集团利润率未来的趋势如何 - 公司从子公司获得的预算和预测较为保守，但实际需求往往高于预期 公司EBITDA利润率在过去10年从约18%逐步提升至26%，虽未预测利润率会继续提高，但这是公司团队努力的方向 [43][45] 问题: 两个业务部门的利润率扩张前景如何，价格对各部门的贡献如何 - 电子技术集团对EBITDA利润率维持在26% - 28%的范围感到满意，目标是更高 飞行支持集团通过注重细节、控制成本和扩大产品线来提高利润率，而非通过提价 公司认为EBITDA是衡量业务的重要指标，目前27%的EBITDA利润率表现出色 [52][53][56] 问题: 公司PMA市场的渗透、采用情况以及新产品机会如何 - 公司持续专注于拓宽产品线，开发更多零部件 第一季度的收购增强了公司在航空电子领域的能力，特别是在关键技术和公务机市场方面 公司拥有广泛的PMA和DER产品，且产品线不断扩大 [60][61][65] 问题: 公司在定价策略上的立场如何，价格对本季度利润率的影响如何 - 公司的定价哲学是覆盖成本增加，价格涨幅为低个位数，未过度提价以获取利润 公司认为运营收入增长更重要，通过合理定价和高效运营实现了22%的运营收入增长 [75][76][78] 问题: 电子技术集团国防和航空航天业务的趋势如何 - 第一季度国防和航空航天业务增长强劲，预计全年将持续增长，但空间业务波动较大 非航空航天和国防市场订单环比改善，预计后续会有更多积极表现 [80][82][86] 问题: 公司的杠杆率是否会发生根本性变化 - 公司最大杠杆率为3倍EBITDA，目前希望维持在2倍 若有理想的收购机会，可在12 - 14个月内从3倍或3.5倍降至2倍 公司会谨慎使用资本，确保收购能产生强劲现金流、增加每股收益并成为强大业务 [95][97][98] 问题: 飞行支持集团和电子技术集团的供应链表现如何 - 电子技术集团的供应链问题有所改善，过去的逾期和积压订单大幅减少 飞行支持集团的供应链总体有所改善，但部分领域仍受劳动力问题影响，近期SPS的火灾可能会进一步制约行业 [101][102][105] 问题: 公司在国防市场的定位和机会如何 - 公司认为在国防市场有机会，特别是在导弹防御和太空计划方面 公司注重为客户提供成本节约解决方案，不依赖提价策略 飞行支持集团在商业零部件用于军事用途方面有潜在收入增长机会，但今年可能不显著 [114][115][118] 问题: 商业航空市场的变化对飞行支持集团中期利润率有何影响 - 公司认为商业航空市场需求强劲，未看到放缓迹象 公司在行业中经验丰富，能够应对市场变化 公司提供多种产品选择，与供应商合作良好，能够满足客户需求 [123][125][127] 问题: 公司收购霍尼韦尔航空电子业务的进展如何，对该领域的兴趣和胃口如何 - 公司与霍尼韦尔的合作非常成功，过去18个月收购了三条产品线 公司有成熟的收购和整合产品线的流程，能够让客户满意 公司被视为可靠的合作伙伴，该领域仍有良好机会 [133][134][136] 问题: 伯克希尔哈撒韦投资公司的原因是什么，是否有可能收购公司 - 公司很高兴伯克希尔成为投资者，认为双方文化契合 公司无意出售业务，将继续与伯克希尔保持良好关系并向其学习 [137][139][141] 问题: 公司特种产品部门在紧固件领域是否有能力，是否会进入该领域 - 公司认为PCC在紧固件业务上非常出色，进入该领域与PCC竞争不明智 公司认为PCC能够快速解决近期的火灾问题，恢复业务 [149][150][152] 问题: PMA零部件在辅助动力装置市场的渗透情况如何，是否还有更多SKU可开发 - 公司政策不评论特定产品，霍尼韦尔在辅助动力装置市场份额较大，该领域历史上不是公司的主要业务 [153][154] 问题: 过去两个季度约4亿美元的收购交易每年能增加多少收入 - 公司表示这些交易单独来看并不重大，为保持与公开文件的一致性，不讨论每笔交易的财务运营情况 [158][159] 问题: 本季度15%的有机零部件增长和11%的有机MRO增长的可持续性如何 - 公司对增长情况满意，但由于订单多在发货当月获取，难以预测具体增长数字 公司注重盈利增长，认为行业基本面和公司人才优势将支撑持续增长 [160][161][162] 问题: 公司产品组合中，长期协议和可每年重新定价的比例分别是多少 - 公司估计两者比例大致为50 - 50，但由于业务分散，需从各运营子公司汇总数据才能确定具体比例 [169][170] 问题: 售后市场的定价能力如何 - 公司认为在售后市场有很大的定价机会，但未充分利用 公司以合理价格和优质服务满足客户需求，同时会将成本增加传递给客户 [171][172][174] 问题: 公司对机队平均年龄何时开始下降的看法如何 - 公司不关注机队平均年龄，而是关注各年龄段飞机数量 新飞机交付后，旧飞机仍会继续飞行，且新一代飞机维护成本高 公司市场份额小，可通过收购和市场增长扩大份额 [182][183][184] 问题: SPS火灾对行业的影响如何，对公司有何影响 - SPS火灾将对行业造成较大干扰，但SPS运营良好，有望快速解决问题 火灾对OE和售后市场都会产生影响，公司认为目前难以确定具体影响程度 [186][187][188] 问题: 公司如何看待商业航空全球供应链中的关税问题 - 公司大部分供应链集中在本地市场，风险分散 原材料成本在产品总成本中占比不大，经估算，若对一半业务所在国家征收关税，产品成本将增加3% - 5%，公司有信心将成本转嫁给客户 [190][192][193] 问题: DoD PMA零部件的开发时间表和审批流程与FAA等监管机构有何不同 - 公司不愿透露具体细节，但认为该领域有重要市场 目前该业务尚未贡献收入，也未纳入2025年预测 [199][200][201] 问题: 政府是否有PMA零部件的审批流程，公司是否有PMA国防产品销售 - 政府有自己的审批流程，公司向政府销售大量产品，熟悉政府流程 公司向国防部销售HEICO专有零部件，这些零部件可与原厂零部件互换 [202][203][205] 问题: 历史上PMA零部件在国防市场广泛采用的制约因素是什么 - 公司认为过去人们不太关注成本，而现在由于预算赤字和提高国防产出的需求，PMA零部件成为低挂果实 [210][211] 问题: 公司Wencor业务的交叉销售推进情况如何，还有多少机会 - 公司认为进展良好，但仍处于早期阶段，有很大的增长潜力 公司将两个产品线结合，能为客户提供更有吸引力的成本节约方案 [212][213] 问题: 国防需求增长的范围有多广，是仅在导弹领域还是更广泛 - 国防需求增长在各子公司有所不同，但总体较为广泛 公司在导弹防御和太空计划等领域有机会，2023年1月收购的法国公司Exxelia在欧洲国防市场发挥了积极作用 [214][215][216] 问题: 公司所说的为客户提供OE零件和替代方案具体指什么 - 在零部件方面，公司通常不会在同一产品上同时提供PMA和OE零件，但有时会为OE开发额外的PMA零件 在维修业务中，公司根据客户需求选择使用OE零件或PMA、DER替代零件 [224][226][229] 问题: 飞行支持集团中分销业务的规模有多大 - 公司因信息披露规则不透露分销业务规模 公司将业务分为零部件、维修和特种业务，第一季度维修业务规模超过6亿美元，售后替换零部件业务规模超过4.5亿美元，按此推算年销售额约18亿美元 [230][231][235] 问题: 今年税收和少数股东权益费用的综合影响如何 - 第一季度税率较为有利，排除相关影响后，预计未来三个季度税率在21%左右，可能会有小幅波动 少数股东权益费用率全年约为7% - 7.5%的税前收入，预计全年有效税率在18% - 19% [236][237][238]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度归属于有限合伙人的净收入为3.26亿美元，调整后EBITDA为5.91亿美元 [18] - 2024年全年调整后EBITDA为23.4亿美元，超过指导区间22-24亿美元的中点 [19] - 2024年自由现金流为13.2亿美元，超过指导区间10.5-12.5亿美元的上限 [19] - 2025年调整后EBITDA指导区间为23.5-25.5亿美元，中点同比增长5% [20] - 2025年自由现金流指导区间为12.75-14.75亿美元，中点同比增长4% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气业务：2024年第四季度吞吐量环比增长4%，全年平均吞吐量为51亿立方英尺/天，同比增长16%（剔除资产出售影响） [10][13] - 原油和NGL业务：2024年第四季度吞吐量环比增长6%，全年平均吞吐量为53万桶/天，同比增长12%（剔除资产出售影响） [10][13] - 采出水业务：2024年第四季度吞吐量环比增长8%，全年平均吞吐量为110万桶/天，同比增长11% [10][13] - 2025年预计天然气和采出水吞吐量将实现中个位数增长，原油和NGLs吞吐量将实现低个位数增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 特拉华盆地：2024年第四季度天然气吞吐量连续第八个季度创纪录 [10] - DJ盆地：2024年第四季度天然气吞吐量达到公司独立运营以来的最高水平 [10] - 粉河盆地：2024年约60%的活跃钻机位于公司服务区域 [16] - 2025年预计特拉华盆地将继续成为主要增长引擎，粉河盆地天然气吞吐量预计2026年将实现中双位数增长 [14][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布Pathfinder管道项目，将建设30英寸、80万桶/天的采出水输送管道，与西方石油公司签订长期协议 [4][25] - 战略重点转向有机增长和协同补强收购，支持中低个位数的年度分配增长率 [8][23] - 采出水业务采用差异化中游解决方案，注重长期合同和风险管理 [46][47] - 2025年资本支出指导区间为6.25-7.75亿美元，其中65亿美元用于Pathfinder项目 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 特拉华盆地运营商通过提高钻井效率，用更少的钻机完成更多井 [14] - 采出水与原油比例高达3-12倍，是盆地长期发展的重大挑战 [52] - 行业竞争格局中，公司采出水解决方案具有长期合同和规模优势 [46] - 预计未来五年将进入增长阶段，利用强大的资产基础和资产负债表 [29] 其他重要信息 - 2024年支付了12.46亿美元的基础分配，较COVID前水平增长41% [8] - 2025年计划将季度分配从0.875美元/单位提高0.035美元，全年分配至少3.6美元/单位 [22] - 退休了增强分配概念，简化资本分配框架 [23] - 任命John VandenBrand为新的商业高级副总裁 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于新的分配增长目标和资本支出 - 中低个位数分配增长率基于长期预测和可持续性考虑 [36] - Pathfinder项目资本支出预计为4-4.5亿美元，2025年支出65亿美元 [38] 问题：Pathfinder管道的填充计划和回报 - 初始合同支持中游回报率，未来填充将显著提升回报 [41] - 管道设计考虑了与其他生产商的连接可能性 [44] 问题：采出水业务竞争格局 - 公司解决方案采用长期中游合同模式，区别于短期油田服务方案 [46] - 注重风险管理，不部署回报率不足的项目 [47] 问题：与西方石油公司的其他合同扩展机会 - 持续评估所有业务线的合同扩展机会 [51] - 采出水是特拉华盆地长期发展的关键挑战 [52] 问题：2026年资本支出展望 - 2026年资本支出预计高于2025年，主要受Pathfinder项目推动 [54] - 粉河盆地增长机会和Pathfinder客户连接将影响资本需求 [55] 问题：并购标准 - 需符合公司能力、地理互补性，达到中游回报要求 [61] - 以Meritage交易为模板，注重协同效应 [61] 问题：自由现金流驱动因素 - 吞吐量超预期和商品价格影响是关键变量 [63] - 大项目资本支出时间安排会影响自由现金流 [64] 问题：股票回购计划 - 250亿美元回购授权主要是程序性安排，近期无大规模回购计划 [70]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司净亏损5.48亿美元，合每股摊薄亏损10.23%，2023年同期净亏损1600万美元，合每股摊薄亏损0.24% [28] - 2024年第四季度，持续经营业务归属于普通股股东的净亏损为2200万美元，合每股0.70%，2023年同期亏损900万美元，合每股0.10% [29] - 2024年第四季度，合并调整后净亏损为600万美元，合每股摊薄亏损0.12%，2023年同期调整后净收入为400万美元，合每股摊薄收益0.10% [30] - 2024年第四季度，Cirrata保费增长309%至2.05亿美元，总收入增长257%至4400万美元；全年总收入增长至9900万美元，增幅93% [31] - 2024年第四季度和全年，合并调整后EBITDA利润率（不计非控股权益影响）分别为22.3%和19.8%，2023年同期分别为14.2%和22.3% [32] - 2024年第四季度和全年，归属于普通股股东的调整后EBITDA分别为530万美元和1320万美元，2023年同期分别为140万美元和940万美元 [33] - 2024年全年，Everspan净保费收入增长40%至3.83亿美元，全年增长11%至8900万美元 [37] - 2024年第四季度，Everspan已赚保费和计划费用分别为1900万美元和400万美元，分别下降24%和增长62% [37] - 2024年第四季度，Everspan赔付率为51.9%，较2023年第四季度的67.4%有所改善 [37] - 2024年第四季度，Everspan费用率为44.6%，高于上一年度同期的32.9% [39] - 2024年第四季度，Everspan综合比率为96.5%，较上一年度同期改善380个基点；全年综合比率为101.6%，较去年同期下降490个基点 [39] - 2024年第四季度和全年，Everspan归属于普通股股东的调整后EBITDA分别接近300万美元和超过500万美元，2023年同期分别略高于100万美元和略低于100万美元 [40] - 2024年第四季度和全年，已终止经营业务净亏损分别为5.26亿美元和4.97亿美元 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年，公司P&C业务保费近9亿美元，较2023年增长74%，收入2.36亿美元，较上一年增长89% [7] - 2024年，Cirrata收入近1亿美元，增长93%，调整后EBITDA约2000万美元，归属于普通股股东的调整后EBITDA为1300万美元，全年合并调整后EBITDA利润率为20% [15] - 2024年，Cirrata有机增长5.4%，特种商业汽车业务表现出色，抵消了ESL和短期医疗业务的部分不利因素 [17] - 2025年，Cirrata平台拥有超过15亿美元的第三方承诺承保能力 [19] - 2024年，Everspan毛保费收入增长至超过3.8亿美元，较上一年增长40% [20] - 2024年，Everspan全年综合比率为101.6%，较2023年改善近500个基点；第四季度综合比率为96.5%，较2023年第四季度下降380个基点 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体E&S市场表现良好，行业向风险专业化和E&S业务转移，支持MGA市场增长 [12] - 美国伤亡险业务费率呈高个位数至两位数增长；财产险市场在第四季度和1月1日续约时有所疲软，但条款和条件保持稳定；专业和金融险业务持续疲软，尤其是大型账户和公开市场D&O业务，小账户和管理责任险表现较好 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为领先的、专注增长的MGA和委托授权平台，专注特种P&C业务的未来增长，为股东创造价值 [7][12] - 公司进行了Beat收购，出售了遗留金融担保业务，投资技术和人才，为未来业务发展做准备 [8][9][11] - 公司认为拥有广泛的管理承保能力是战略差异化因素，有助于利用保险、再保险和ILS市场的深度和广度 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2024年团队取得的成就感到自豪，对公司未来前景感到兴奋，认为公司在市场上为MGA合作伙伴和投资者提供了独特的价值主张 [43] - 随着遗留金融担保业务的分离，公司的差异化将更加明显，公司将在遗留业务交易完成后重新审视2025年指引，有望实现长期强劲有机增长，并在2028年为普通股股东实现8000万至9000万美元的调整后EBITDA [44] 其他重要信息 - 公司将遗留金融担保业务出售给Oaktree，预计本季度或下季度初获得威斯康星州OCI的监管批准后完成交易 [9][11] - 公司已基本完成遗留业务和P&C业务在财务、技术平台以及人员方面的分离 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：分销业务中短期医疗等特定业务线疲软情况是否会持续，前景如何 - 分销业务中，雇主止损（ESL）和短期医疗业务因市场条件出现疲软和收缩。ESL市场恶化是宏观趋势，预计近期可能会企稳；短期医疗业务过去管理存在挑战，新管理团队到位后，未来几个季度有望恢复稳定。A&H业务整体增长显著，ESL是市场中面临的最大挑战 [50][51][52] 问题2：特种P&C业务综合比率的改善是否可持续，未来如何发展 - 公司关注Everspan业务的盈利能力，增长重要但盈利是重点。本季度部分项目有改善，部分有恶化，这是平衡业务组合的正常表现。考虑已承保业务和滑动费率等因素，有效赔付率在60%左右，符合Everspan的长期目标。市场发展和损失情况会带来一定波动，但本季度表现与业务长期目标一致 [54][55][56]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后EBITDA达41亿美元创纪录，较2023年增长17%，受系统各业务板块运营指标推动，还受益于天然气和NGL营销机会 [37] - 2024年增长资本项目支出约30亿美元，高于此前预期，净维护资本为2.32亿美元，年末净综合杠杆率低于3 - 4倍长期目标范围中点 [37][38] - 2024年公司将超42%的调整后运营现金流返还给股东，高于年初预期，普通股股息较2023年增长超50%，普通股回购达7.55亿美元创纪录 [14][33] - 2024年第四季度调整后EBITDA为11.22亿美元，环比增长5%，得益于二叠纪产量增加使NGL业务系统产量提高 [36] - 预计2025年全年调整后EBITDA在46.5 - 48.5亿美元之间，中点较2024年增长15%，增长资金支出预计为26 - 28亿美元，净维护资本支出预计为2.5亿美元 [39][42] 各条业务线数据和关键指标变化 收集与处理业务（GMP） - 2024年二叠纪GMP产量同比增长14%，增量为7.09亿立方英尺/日，超预期，预计2025年增长更集中在下半年，2026年因商业成功和新厂投产将实现更强增长 [11][12] - 特拉华州新的Bull Moose工厂已上线且利用率高，新增8亿立方英尺/日前端酸性气体处理和30英寸富气管道，使处理能力达约23亿立方英尺/日，增强系统灵活性 [18][19] - 多个工厂按计划建设和上线，包括Bull Moose 2、Falcon 2、Greenwood 2、Pembroke 2、East Pembroke和East Driver等工厂 [20][21] 物流与运输业务 - 第四季度NGL管道运输量和分馏量均创纪录，分别受益于Daytona NGL管道和Train 10分馏塔在10月下旬投入使用 [21] - 宣布的100英里30英寸特拉华盆地内Grand Prix管道扩建项目，将满足日益增长的运输需求，还可灵活改造现有管道，增强生产商的流量保障和运输选择 [22] LPG出口业务 - 第四季度Galena Park的LPG装载量平均达1400万桶/月创纪录，计划在2025年第四季度完成65万桶/月的扩建项目 [24] - 宣布的LPG出口扩建项目预计2027年第三季度上线，将有效出口能力提高到1900万桶，因分馏扩张和全球对美国LPG需求强劲而必要 [9][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司在S&P 500指数中总回报率排名第九，表现出色 [16] - 过去五年ROIC为21%，表现强劲，尽管重大项目在2024年仅部分贡献收益 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布三个新项目，包括Delaware Express管道扩建、Mont Belvieu的Train 12分馏塔和Galena Park的LPG出口扩建，以满足二叠纪新增NGL产量需求，增强公司核心优势和投资回报率 [9] - 继续投资有吸引力的有机增长项目，通过增加基础设施提高利用率，同时将更多资本返还给股东，包括增加普通股股息和进行普通股回购 [14][15] - 评估二叠纪未来工厂建设时机，以适应系统持续增长，预计未来几年资本支出可能增加，但项目核心且回报率有吸引力 [31][32] - 参与Permian天然气外输管道项目，与各方合作寻找新需求和管道建设机会，投资17.5%于Blackcomb，预计其2026年上线 [90][94] - 评估Grand Prix管道改造，用于大口径集输管道或残渣管道，以增加天然气残渣聚合用于长途管道运输 [96] - 对并购持开放态度，但优先考虑有机增长，有较高标准，目前专注于现有项目执行 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，公司发展势头良好，预计2025年和未来将继续为股东带来显著增长，受益于二叠纪业务增长和新项目上线 [7][12] - 尽管第一季度受天气影响二叠纪产量和NGL产量下降，但全年前景依然强劲，2026年可能比2025年更强劲 [51][52] - 公司对新项目回报有信心，预计继续实现高于或接近5.5倍的投资回报倍数，资产上线后能快速商业化，商业团队助力提高回报 [104][106] - 随着下游项目上线和EBITDA增加，杠杆率将自然下降至3 - 3.5倍的较低区间，公司对当前杠杆率管理感到舒适 [166] 其他重要信息 - 第四季度公司以约1.11亿美元现金收购BP在Cedar Bayou Fractionators的12%股权，实现100%控股，简化运营结构并获得有吸引力回报 [25] - 宣布以约18亿美元回购Targa Badlands LLC全部优先股，该交易2019年执行，现因资产表现和公司资产负债表实力，回购可节省约8000万美元/年现金成本，2025年将带来约1.8亿美元增量EBITDA [26][28][29] - 2月完成新的5年期35亿美元循环信贷安排，增强流动性和战略执行灵活性，第四季度末可用流动性约15亿美元 [43][44] - 预计2026年可能需缴纳联邦最低税，2027年成为全额现金纳税人，有利税收政策变化将降低现金税 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：EBITDA全年增长轨迹及2026年展望，以及2025年优化机会是否会重现 - 2025年增长更集中在下半年，受生产商预测和商业交易贡献时间影响，第一季度受天气影响产量下降，但全年前景强劲，2026年可能更强 [50][51][52] - 公司在指导全年EBITDA时保守，营销机会每年可能出现，但不纳入主要规划，2024年有优化机会且超预期，2025年也可能出现但不确定 [55][56] 问题2：Badlands回购原因及资本分配优先级，包括回购 - Badlands回购是公司机会主义行为，因资产负债表强劲，回购可节省约8000万美元/年现金成本，重新获得100%所有权，该资产稳定且产生大量自由现金流 [62][63] - 资本分配采用“全方面”方法，优先考虑有机增长投资，同时通过增加股息和回购返还资本，回购具有机会主义，当市场价值与公司估值脱节时进行 [66][67][71] 问题3：商业成功在业务版图中的分布，以及二叠纪增长对未来基础设施建设节奏的影响 - 商业成功在二叠纪的米德兰和特拉华地区均有体现，投资者演示中三个较大交易都在特拉华地区，公司在甜气和酸性气项目上均有斩获，系统灵活性提供良好服务 [76][78] - 公司正在评估2027 - 2028年工厂建设时机，目前看到显著增长，预计未来几年资本支出可能高于此前框架，但项目核心且回报率有吸引力 [83][84][85] 问题4：Permian天然气外输管道项目范围，以及公司对小型并购交易的兴趣 - 参与Permian天然气外输管道项目，与各方合作寻找新需求和管道建设机会，投资17.5%于Blackcomb，预计其2026年上线，同时评估Grand Prix管道改造用于长途运输 [90][94][96] - 对并购持开放态度，但优先考虑有机增长，有较高标准，目前专注于现有项目执行 [97][98] 问题5：新项目预期回报是否变化，以及第四季度分馏量与NGL产量差异原因 - 新项目预期回报继续使用5.5倍或更好倍数作为合理起点，公司努力提高资产利用率以提高回报，资产上线后能快速商业化，商业团队助力显著 [104][106] - 第四季度分馏量增长29%，因第三季度上线frac train nine和第四季度上线frac train ten，使此前外售的分馏量得以内部利用，同时处理厂产量增长和库存减少也有贡献 [108][109] 问题6：第四季度二叠纪产量环比增长低的原因，以及2025年产量增长指导 - 第四季度产量增长较低因低利润率合同在季度初到期，产生一定干扰，但公司已在新闻稿中说明 [117] - 2025年产量增长预计高于此前高个位数框架，2024年增长强劲，2026年因四个新厂上线将更强，2025年增长集中在下半年 [118][119] 问题7：Badlands交易对综合NGL战略的影响，以及北德克萨斯山区山谷NGL管道的资本需求和时间 - Badlands交易符合公司综合NGL战略，资产与下游分馏和出口业务协同，回购后公司对资产管理更灵活 [124][125][126] - 宣布的Delaware Express管道将满足特拉华盆地增长需求，与Daytona和Grand Prix连接，目前仍有运营杠杆，第三方外售协议提供灵活性，公司正在研究未来长途管道建设需求 [128][130][131] 问题8：2026年体积增长量化，以及资本支出何时回归正常，出口业务国际客户需求变化 - 难以提供2026年产量增长具体量化，因受2025年下半年产量和出口情况影响，但从生产商商业成功和钻井计划看，2026年前景良好 [137][138] - 下游项目上线后，资本支出可能下降，但仍取决于GMP业务产量增长 [139][140] - 美国LPG出口市场增长迅速，预计趋势将持续，公司出口扩张项目有吸引力，能满足市场需求，公司将继续签订合同并利用市场机会 [142][143][144] 问题9：二叠纪客户对更深层油藏开发的讨论，以及股息分配和回购计划 - 看到一些客户对二叠纪更深层的Woodford Barnett油藏感兴趣，处于测试和钻探初期，Delaware地区稍领先，预计多个油藏未来将开发 [150][151][152] - 股息分配和回购计划遵循40% - 50%的多年框架，结合股息和机会主义回购，公司重视灵活性、资产负债表实力、有机增长投资和股东回报，目前策略有效，无需改变 [158][159][160] 问题10：未来杠杆率能否降至目标范围下限，以及处理高成本债务的想法 - 公司仍倾向于将杠杆率降至3 - 3.5倍的较低区间，但不强制，随着项目上线和EBITDA增加，杠杆率将自然下降 [165][166] - 公司财务团队持续评估高成本可赎回票据，目前更关注管理流动性，将适时考虑再融资 [168][169] 问题11：通胀和关税对新投资回报的影响，以及NGL出口市场竞争和目标市场变化 - 通胀和关税使钢铁价格上涨，影响资本支出预算，但钢铁成本在项目中占比适中，公司采购团队可管理，项目回报仍有吸引力 [174][175][176] - NGL LPG出口市场竞争激烈，但公司团队优秀，项目有吸引力，能增加运营杠杆，与业务协同，公司将继续签订合同并利用市场机会，目标市场未变 [179][180][182]