财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额同比下降11%，调整后营业利润率为6%，调整后每股收益为0.56% [27] - 第一季度使用4400万美元自由现金流，较2024年第一季度显著改善，是十多年来年度开局第二好的表现 [28] - 2025年调整后每股收益指导范围为2.50% - 4.00%，中点为3.25%，预计收入在50亿 - 54亿美元之间，仍有望实现或超过3.5亿美元自由现金流的初始指导 [22][36] 各条业务线数据和关键指标变化 推进业务 - 销售额下降16%，主要因持续的管道管理和向原始设备制造商船艇建造商客户的整体批发发货量减少 [29] - 部门营业利润低于上年，销售下降和吸收减少的影响部分被成本控制措施抵消 [29] 发动机零部件和配件业务 - 销售额同比下降3%，调整后营业利润增长7%，得益于业务的高效运营和较低的成本通胀 [29] - 产品业务销售额下降9%，分销业务销售额增长2%，调整后营业利润率为15%，较上年提高超100个基点 [30] Navico集团 - 销售额较2024年第一季度略有下降1%，主要受向海洋和房车原始设备制造商销售减少影响，被强劲的售后市场销售和新产品势头抵消 [30] - 部门营业利润因销售下降而减少 [30] 船艇业务 - 销售额下降13%，主要因经销商谨慎的批发订购模式，适度的车型年价格上涨带来的有利影响部分抵消了这一下降 [31] - 部门营业利润在预期范围内，净销售下降和生产减少导致的吸收减少的影响部分被定价和持续的成本控制抵消 [32] Freedom Boat Club - 继续在全球主要划船地点扩张，会员销售稳定增长，第一季度会员乘船出行次数环比增长3% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国主要动力艇行业第一季度零售略有下降，公司表现几乎完全受价值细分市场下降影响 [18] - 舷外发动机行业零售单位本季度下降6%，Mercury略低主要因注册时间安排在4月初 [21] - 第一季度美国批发发货量下降16%，美国管道库存减少11%，即减少超1500个单位，美国库存周数为35.6周，低于2024年第一季度 [21][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 考虑精简入门级产品供应，减少该类别提供的车型数量，优先投资高利润率和高增长机会领域 [80][81] - 持续推进供应链迁移，降低对中国供应商的依赖，与中国供应伙伴合作进行成本分摊和其他缓解措施 [16][34] - 积极采取短期和长期缓解措施应对关税影响，包括库存分期、定价和设施优化 [16] - Mercury舷外发动机产品线持续抢占市场份额，在滚动十二个月的基础上获得40个基点的美国零售份额 [11] - Navico集团通过成功推出新产品在钓鱼细分市场获得份额 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境充满挑战，但公司各业务在第一季度表现强劲，财务业绩超出预期 [6] - 不确定的关税环境导致消费者信心下降和美联储政策及利率走势的不确定性增加，给公司带来潜在的关税成本和短期消费者犹豫 [14][16] - 经销商情绪相对稳定，早期船展表现良好，零售流量保持稳定，通过适当激励可促成销售 [17] - 预计第二季度市场状况与第一季度相似，由于业务的季节性，收入和收益将环比增长 [37] - 尽管存在关税环境和宏观经济不确定性，但公司仍相信2025年美国零售船艇市场有望持平，不过指导范围考虑了潜在的销量影响 [37] 其他重要信息 - 2025年迈阿密船展上，SIMRAD推出全新NSS四多功能显示屏；One在1月推出185 Impact GL并计划推出全新厚规格产品线；Flight在迈阿密推出全新Series 5 Flight；Bayliner C21在杜塞尔多夫船展上进行欧洲首发；Navan的C30和S30型号在2025年多个船展上销售良好 [38][40] - 公司在第一季度获得多项奖项，包括连续三年入选《新闻周刊》美国最值得信赖公司名单、首次入选《新闻周刊》美国女性最佳工作场所名单等 [41][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年展望高低端的影响因素 - 高端情况可能是关税环境有所缓和，或公司缓解成本的效果好于预期，从而减少或消除销量下降的影响 [48][49] - 低端情况是关税环境恶化至预测范围的上限，导致销量下降，且可能无法获得预期的效益 [50] 问题2: 关税影响的全年年化情况 - 难以给出确切数字，但由于有更多时间进行缓解措施，以及2025年支付的部分关税在2026年才体现出缓解效果，预计2026年关税影响低于2025年全年年化水平 [54][55] 问题3: 关税的毛额及Q2情况 - 难以给出关税毛额，因涉及关税计算和支付的时间等复杂因素，但公司缓解了相当一部分关税 [60][61] - Q2存在关税影响，若关税环境和宏观经济仍不确定，可能影响零售和批发业务，同时外汇和销售组合也有一定影响 [64][65] - 公司计划全年减少库存，以匹配生产，若下半年销售承压，将控制库存流入 [66][67] 问题4: 下半年盈利增长预期的合理性 - 公司在降低生产和管道库存方面表现出色，且去年下半年运营效率低下，今年下半年运营将更高效，即使在关税影响下，整体仍利大于弊 [72][74] 问题5: 精简入门级船只的计划及影响类别 - 已在逐款车型层面推进，主要减少该类别提供的车型数量，优先投资高利润率和高增长机会领域 [80][81] - 目前玻璃纤维价值产品比铝制价值产品更疲软，决策时会综合考虑对Mercury和Navico集团的影响 [82][84] 问题6: 决策是战术还是战略层面 - 目前未在品牌层面做出战略决策，但正在研究具有长期成本效益的方案，而非仅关注短期战术机会 [86] 问题7: 4月高端品牌受资本市场影响情况 - 高端品牌整体表现良好，可能在小于10万美元的小型产品和公司未涉足的大型产品类别中出现疲软 [90][91] - 消费者具有韧性，但资本市场波动可能导致短期犹豫，不过公司产品因国内生产和使用国产发动机，在关税环境下具有优势 [92][95] 问题8: 推进业务的潜在顺风及影响 - Mercury是关税影响的主要承受者，同时其对中国的销售也面临挑战 [101] - 非美国发动机制造商进口发动机需支付关税，若这种情况持续，将对Mercury有利，但目前尚未看到明显效果 [102][103] 问题9: 关税缓解措施及信心 - 缓解措施包括选择性定价、迁移供应链、合理分类组件以降低关税暴露等 [107][108][110] - 公司长期以来一直在推进这些措施，有信心到年底将中国采购组件的比例降低50% [111] 问题10: 库存和管道的目标周数 - 预计全年全球减少约1000个单位，美国减少约500个单位，使库存周数降至30多周，发动机管道也将显著减少 [113][114] 问题11: 划船参与度和4月信贷情况 - 发动机零部件和配件销售可能因天气原因延迟，4月和5月有望回升，Freedom Boat Club的出行次数同比基本持平 [121][122] - 零售融资利率稳定在8%左右，潜在买家可获得折扣利率，未看到信贷质量恶化，经销商财务状况也良好 [125][126][127] 问题12: 75美分EPS减少假设及股份回购展望 - 75美分的EPS减少假设约为销售额较原预测下降5%，可能在第二季度影响更明显，若当前宏观环境持续，全年都会受影响 [132][133] - 该5%是收入假设，并非船艇单位销售假设，公司60%的收益来自经常性收入来源，可承受入门级品牌船艇单位销售更大幅度的下降 [134] - 公司会平衡资本战略，若现金状况持续改善，有机会积极进行股份回购，甚至进一步减少债务 [138][140] 问题13: 对消费者最有效的促销方式 - 现金返还对消费者最有吸引力，同时结合现金优惠和折扣融资利率也有一定效果 [144][145] - 公司目前在促销和折扣方面更具针对性，整体促销和折扣水平较去年降低约1个百分点，可根据需要调整 [146]

报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”，表示分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [7] 报告的核心观点 - 2025年2季度关税影响将对材料行业造成压力，建议关注黄金、水泥、建筑材料和钢铁；下半年若有进一步刺激措施，金属相关股票可能表现出色 [1][6] - 2025年1季度需求有复苏迹象，但2季度因关税担忧前景不确定，关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次打击影响经济，预计2025年实际GDP增速下调30个基点至4.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 需求与关税影响 - 2025年1季度需求有复苏迹象，3月国内挖掘机销量同比增长38%，正极生产商订单因电动汽车和储能需求增长20%，太阳能和风能订单也很强劲 [2] - 关税冲击将通过贸易渠道和对国内需求的二次打击影响经济，预计2025年实际GDP增速下调30个基点至4.2%，其中贸易影响90个基点，下半年潜在的1 - 1.5万亿人民币刺激措施可抵消60个基点 [2] 各板块分析 黄金 - 黄金是大宗商品中的首选，央行持续购买黄金，ETF资金流入自2022年初以来首次显著增加，经济学家预计国债收益率下降将推动黄金宏观背景向好，推荐招金矿业和紫金矿业 [3] 水泥和钢铁 - 水泥行业2024年11月宣布供应侧控制措施，目前主要企业正在进行产能置换，行业更注重盈利能力而非价格战，预计吨毛利同比大幅增加，推荐安徽海螺、中国建材、华新水泥、华润建材和宝钢 [4] - 钢铁行业国家发改委在近期人大会议上重申将控制钢铁生产，预计2025年减产3000万吨，出口减少1500 - 2000万吨 [4] 铜和铝 - 预计2025年电网和电动汽车相关的绿色基础设施/消费刺激将持续，推动铜、铝和锂的需求，若下半年宣布额外财政刺激措施，将支持需求和市场情绪，改善铜等宏观驱动金属的表现，推荐紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥和中国铝业 [5] 各公司分析 安徽海螺 - 预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而提高，海螺作为行业龙头将是主要受益者 [43] 华新水泥 - 预计水泥行业利润率将因新一轮行业自律和供应侧改革而提高，华新在18个国家拥有快速增长的海外产能，有助于分散风险并保持高利润率 [44] 宝钢 - 预计钢铁行业新的供应改革政策将改善行业利润率和市场情绪，宝钢作为行业龙头将受益最大 [44] 中国铝业 - 中国铝需求在2024年超过产量，中国正从铝净出口国转变为净进口国，中铝作为行业龙头，过去几年降低了杠杆率，预计将增加股息 [45] 中国宏桥 - 宏桥被视为中国铝需求结构转变和供应受限的关键受益者 [45] 紫金矿业 - 紫金矿业因其项目可见的产量增长，仍是中国材料行业的首选标的之一，预计2028年铜产量从2023年的100万吨增至150 - 160万吨，黄金产量从68吨增至100 - 110吨，2023 - 2028年复合年增长率为8 - 10% [46] 洛阳钼业 - 洛阳钼业H股因其2024 - 2028年的高产量增长而受青睐，2023年生产42万吨铜（中国排名第二）和5.55万吨钴（全球排名第一），计划到2024 - 2028年将年产量提高到80 - 100万吨铜、9 - 10万吨钴和2.5 - 3.5万吨钼，目标产量中点意味着铜、钴和钼产量的五年复合年增长率分别为16%、11%和12% [47] 招金矿业 - 招金矿业是纯黄金矿商，预计2025 - 2026年海域金矿投产将带来产量快速增长，预计将受益于降息周期中金价上涨 [48] 中广核矿业 - 中广核矿业是低成本铀矿商，预计将受益于铀价上涨周期 [48]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度材料需求基本符合预期，钢铁和水泥表现较强，煤炭较弱 [1] - 中美贸易战升级，关税影响已波及电池供应链，未来几个月大宗商品也将受影响，中国需出台政策刺激内需并调整供应 [1] - 短期内看好防御性板块，新的行业偏好顺序为黄金>钢铁>水泥>铜>铝>电池>动力煤>锂，行业首选股为招金、宝钢、海螺和紫金 [1] 根据相关目录分别进行总结 关税影响 - 截至4月16日，除铜外（2025年第二季度待定232条款关税），其他材料关税已对出口形成限制，电池供应链受直接影响最大，若关税持续，其他大宗商品间接出口也将受影响，中国大宗商品表观消费可能减弱 [2] - 关税表显示不同材料的关税税率，如电池部件、稀土磁体等总关税达170%，ESS电池为152.5%，钢铁、铝、电动汽车电池为70%，铜、锂、煤炭为20% [4] 人民币快速贬值情景分析 - 虽非近期基本情况，但分析显示，人民币快速贬值对钢铁、锂和铝不利，因原材料多依赖进口且行业金属价格受中国供需影响；对黄金和铜有利，因以人民币计价的商品价格将上涨 [5] - 各行业受人民币贬值影响不同，钢铁、铝、锂成本上升，影响为负；铜、黄金价格上涨，影响为正；电池成本上升但影响不显著；煤炭、水泥影响不显著 [6] 各行业分析 - **黄金**：4月16日，Comex黄金价格达3358美元/盎司，年初至今上涨27%，花旗大宗商品团队预计短期内金价将表现出色，招金和紫金作为金矿生产商将受益，预计金价每上涨5%，招金净利润将增加10%，紫金净利润将增加4% [7] - **钢铁**：数月来一直呼吁进行供应改革2.0，认为关税战增加了出台更果断政策的必要性，2025年预计减产5000万吨，结合刺激内需政策，可缓解美国关税上调和全球衰退带来的不利影响，维持对钢铁行业的积极看法 [11] - **水泥**：水泥主要在国内消费，是关税上升背景下的防御性行业，预计2025年行业自律性增强，第二季度平均销售价格和利润率将改善 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为16.8亿美元，可比销售额下降3%，处于指引高端；13周销售额同比下降0.2% [36] - 第四季度净收入为1.336亿美元，摊薄后每股收益为1.89美元；调整后净收入为1.39亿美元，调整后摊薄每股收益为1.96美元 [36] - 第四季度毛利率为32.2%，同比下降110个基点，主要因运费和分销成本上升以及商品利润率下降 [37] - SG&A费用占销售额的百分比增加110个基点，但总额同比下降750万美元；排除额外一周费用后，第四季度SG&A费用增加1000万美元 [37] - 第四季度库存余额为13亿美元，同比增加9.6%；库存单位增加2.6%，单店库存单位下降2.9%，库存金额增加3.7% [41] - 全年运营现金流为5.28亿美元，投资约2亿美元，回购约650万股，支付股息3100万美元；2024年调整后自由现金流约为3.42亿美元，同比增长约10% [42] - 第四季度股息收益率约为84个基点，股票回购占市值的3%，合计向股东返还约3.8%的收益率 [43] - 董事会批准股息增加18%，每股0.13美元，将于2024年4月17日支付 [44] - 2025年净销售额预计在61 - 63亿美元之间，可比销售额在 - 2%至1%之间；毛利率预计在34% - 34.5%之间 [45] - GAAP净收入预计在3.75 - 4.1亿美元之间，调整后净收入预计在4 - 4.35亿美元之间；GAAP摊薄每股收益在5.4 - 5.85美元之间，调整后摊薄每股收益在5.75 - 6.2美元之间 [48] - 预计2025年调整后自由现金流在2.9 - 3.2亿美元之间，包括2.2 - 2.5亿美元的资本支出 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 户外业务是表现最佳的类别，净销售额同比增长2%，狩猎、钓鱼和露营业务有显著增长 [11] - 运动器材业务净销售额同比下降1%，较之前有所改善，关键礼品类别促销效果好，健身业务也有改善 [12] - 鞋类业务净销售额下降2%，主要受男士运动和工作鞋类等关键类别影响 [13] - 自有品牌组合实现强劲增长，占总净销售额的比例从2023财年的22%升至2024年的约23% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度总门店流量略有下降，但12月和1月关键购物期表现良好，12月流量增速较10月提高700个基点 [40] - 12月，公司在年收入超过10万美元的家庭中获得约40个基点的门店流量份额，1月又获得约20个基点 [40] - 高收入家庭客户在12月和1月推动了高个位数的销售增长 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年计划开设20 - 25家新门店，本月初已开设3家，使门店总数超过300家，业务拓展至21个州 [20] - 电商业务方面，将深入优化网站基础功能，扩大无限风格概念，拓展配送选项并缩短订单处理时间 [24] - 提升现有门店业绩，加速引入新商品和品牌，如扩大与耐克合作，4月推出乔丹品牌；加强自有品牌建设；利用客户数据平台和忠诚度计划提升营销效果；推广新技术，如RFID和手持设备 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年宏观不确定性将持续，消费者行为将延续第四季度趋势，但公司认为自身商品供应、营销策略和库存水平能应对当前周期 [45] - 预计第一季度同店销售和每股收益面临挑战，第二季度最强，下半年好于上半年 [49] - 对2025年持谨慎乐观态度，相信各项举措和对实现正同店销售的专注将使公司处于有利地位 [51] 其他重要信息 - 2024年公司开设16家新门店，拓展至19个州，下半年开设的门店表现超预期 [15] - 推出新的仓库管理系统，虽面临整合挑战，但预计未来将带来积极影响 [17] - 开展大规模身份识别项目，使可触达客户数量几乎翻倍，推出My Academy Rewards会员计划，注册会员超1100万 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年毛利率扩张的驱动因素是什么 - 部分原因是弥补2024年供应链逆风，如乔治亚配送中心的问题和进口运费投资；预计2025年软线业务占比提高，促销效果提升也将有帮助 [54][55] 问题: 如何看待第一季度业务受天气还是消费者不确定性影响，以及第一季度同店销售是否会低于年度指引下限 - 1 - 2月业务疲软，天气转暖后业务反弹并企稳；消费者仍谨慎，但公司战略和价值定位将有助于应对；预计第一季度最具挑战，第二季度最佳，下半年好于上半年 [58][59][60] 问题: 新门店对同店销售的贡献预期，以及乔丹品牌对同店销售的影响 - 预计新门店在生命周期前五年实现增长，2023年的14家门店将开始对同店销售有贡献，后续会持续加速；乔丹品牌4月推出，今年三个季度业务将使其成为前20品牌，未来可能成为前10品牌 [65][66][68] 问题: 乔丹品牌的产品数量、是否增量、是否曾销售过，以及与耐克的关系 - 此前未销售过乔丹品牌，此次4月将在145家门店和线上推出，涵盖男女童服装、鞋类和配饰等；与耐克合作加强，除乔丹品牌，还将扩大耐克产品范围；为给乔丹品牌腾出空间，将缩减表现不佳的品牌和类别 [77][78][80] 问题: 关税方面，除中国、墨西哥和加拿大外，其他业务是否有隐藏的关税影响 - 公司有多元化采购基地，若供应商受关税影响，可能会转嫁成本，但公司会与工厂合作，寻找抵消成本的方法，保护关键品类价格 [84][85][87] 问题: 高收入客户购物情况的变化、驱动因素及与核心客户购物篮的差异 - 第三季度开始看到高收入客户交易增加，第四季度加速，原因是他们寻求价值；高收入客户购物篮金额更高，整体大票商品交易增加，50 - 100美元的交易下降导致第四季度销售额同比下降0.2% [93][94][95] 问题: 直接采购中来自中国的8%是否约占自有品牌23%的三分之一 - 该比例正确，公司在疫情前就开始多元化采购基地，目前中国采购占比从去年的10%降至今年接近8%，且认为多元化采购更能应对关税风险 [100] 问题: 疫情期间需求激增的类别是否已度过需求提前释放阶段 - 烧烤业务一直强劲，健身业务在第四季度企稳，自行车业务在第四季度转正，钓鱼和户外业务表现良好，部分疫情期间激增的类别开始复苏 [101][102][103] 问题: 实现全年正同店销售需要怎样的宏观环境或体育用品行业背景 - 自2024年第二季度以来同店销售持续改善，预计将继续；公司认为宏观环境仍有挑战，如SARCANA数据显示相关类别下降约2.5%，关税也会给消费者带来压力 [111][112] 问题: 如何将低利润率供应商、关税和促销环境因素纳入全年毛利率预期，以及如何应对互惠关税 - 乔丹品牌将带来毛利率提升，因为服装业务占比增加且库存清理干净；公司通过价格优化等方式应对关税，每月评估并采取定价行动 [115][116][119] 问题: 2025年SG&A单店费用的隐含情况 - 中点水平下有去杠杆化，略低于100个基点，主要因开设20 - 25家新门店、投入客户数据和电商业务，而非基础费用增加 [124] 问题: 基础门店的趋势和现金流情况 - 基础门店同店销售呈逐季改善趋势，公司策略重点是扭转基础门店同店销售；现金流管理良好，运营现金流销售率处于零售行业前四分之一，自由现金流同比增长 [127][128][129]