报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展示基础数据，中债综合指数为 252.2，中债长/中短期指数为 245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)为 1.81，企业/公司/转债规模(千亿)为 68.6/24.3/7.1 [4] 各债券情况总结 国债 - 国债净融资+新增地方债发行第 13 周（3/24 - 3/30）4068 亿，第 14 周（3/31 - 4/6）4758 亿；截至第 13 周广义赤字累计 2.6 万亿，进度 21.7%，超去年同期 [1][7] - 国债第 13 周净融资 2450 亿，第 14 周 3401 亿；截至第 13 周累计 1.47 万亿，进度 22.0%，远超过去五年同期；全年国债净融资合计 6.66 万亿；2025 年中央赤字 4.86 万亿，安排特别国债 1.8 万亿（1.3 万亿为超长期特别国债，3000 亿用于消费品以旧换新，5000 亿用于补充国有大行资本金）；补充资本金特别国债将于 4 月 24 日开始发行，共计四只 [8] 政府债 - 政府债净融资第 13 周 5615 亿，第 14 周 5063 亿；一季度累计 4.1 万亿，超去年同期 2.7 万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][7] 地方债 - 地方债净融资第 13 周 3165 亿，第 14 周 1663 亿；一季度累计 2.6 万亿 [10] 新增一般债 - 新增一般债第 13 周 290 亿，第 14 周 35 亿；2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 13 周累计 2756 亿，进度 34.5%，超过去年同期 [12] 新增专项债 - 新增专项债第 13 周 1327 亿，第 14 周 1322 亿；2025 年新增专项债安排 4.4 万亿；截至第 13 周累计 8280 亿，进度 18.8%，超过去年同期；特殊新增专项债已发行 1310 亿，土地储备专项债已发行 524 亿；二季度发行计划已披露 1.84 万亿，包括 874 亿新增一般债和 8567 亿新增专项债 [2][14] 特殊再融资债 - 特殊再融资债第 13 周 1334 亿，第 14 周 0 亿；截至第 13 周累计 1.34 万亿，发行进度 67% [2][25] 城投债 - 城投债第 13 周净融资 -431 亿，第 14 周预计 -218 亿；截至本周城投债余额约 10.6 万亿 [2][28]

经济增长目标与财政政策 - 2025年经济增长预期目标设定为5%左右 旨在稳就业、防风险、惠民生并与中长期发展目标相衔接 [1] - 2025年财政赤字率拟按4%安排 较上年提高1个百分点 赤字规模达5.66万亿元 同比增加1.6万亿元 [1] - 新增政府债务总规模11.86万亿元 同比增加2.9万亿元 包括超长期特别国债1.3万亿元(同比增3000亿元)、地方专项债4.4万亿元(同比增5000亿元)及支持商业银行的5000亿元特别国债 [1][3][4] 货币政策与金融支持 - 实施适度宽松货币政策 将适时降准降息并保持流动性充裕 社会融资规模与货币供应量增长匹配经济目标 [2] - 结构性货币政策工具将重点支持科技创新、绿色发展、消费提振及民营小微企业 推动综合融资成本下降 [2] - 超长期特别国债中3000亿元用于消费品以旧换新 规模较2024年翻番 体现提振消费的政策意图 [3] 财政政策实施细节 - 4%赤字率为2008年以来最高水平 释放财政积极发力信号 专项债投向采用负面清单管理以加快资金落地 [3][4] - 专项债资金中8000亿元可用于置换地方政府隐性债务 另有部分用于收购存量商品房及消化政府拖欠企业账款 [5] - 超长期特别国债资金70%投向"两重"领域(重大战略/工程) 30%用于"两新"(设备更新/消费品以旧换新) [3][6] 政策效果与行业影响 - 专项债投向市政建设、新能源、新基建领域 预计促进房地产止跌回稳并改善企业现金流 [5] - 商业银行通过特别国债补充资本金 增强落实降准降息能力 降低金融风险同时提升对实体经济支持力度 [6] - 中央加杠杆模式为地方财政腾出空间 超长期特别国债推动形成优质资产并促进高端化/智能化产业转型 [6]