报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗预计进入收榨阶段，制糖比下降，累计产糖量增加，供应压力将缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强 [9] - 国内市场短期糖厂开榨，新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧且生产成本高，对盘面价格有支撑，短期价格预计低位震荡 [9] - 交易策略上单边可短期逢低建仓多单，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [10][11] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货方面SR09收盘价5328，跌17，跌幅0.32%；SR01收盘价5382，跌23，跌幅0.43%；SR05收盘价5316，跌17，跌幅0.32% [3] - 现货价格方面柳州白糖报价5565，跌20；昆明报价5415，跌10；武汉报价5850，持平；南宁报价5510，跌20；鲅鱼圈报价0；日照报价5750，持平；西安报价6060，跌20 [3] - 月间价差方面SR05 - SR01价差 - 66，涨6；SR09 - SR05价差12，持平；SR09 - SR01价差 - 54，涨6 [3] - 进口利润方面巴西进口配额内价格4021，配额外价格5107；泰国进口配额内价格4067，配额外价格5168 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至11月上半月巴西中南部累计入榨量57625.3万吨，同比降1.26%；累计产糖量3917.9万吨，同比增2.09% [5] - 2025/26榨季截至11月30日印度累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期增45.5%；产糖413.5万吨，较去年同期增49.81% [6][8] - 11月30日广西6家糖厂开榨，崇左市新榨季糖料蔗入榨量将达1827万吨，较上榨季增加96万吨 [8] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗收榨，制糖比下降，供应压力缓解，国际糖价筑底，短期震荡略偏强 [9] - 国内糖厂开榨，新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧且成本高，盘面价格有支撑，短期低位震荡 [9] 交易策略 - 单边可短期逢低建仓多单 [10] - 套利观望 [11] - 期权在低位卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖各月基差，郑糖各月价差等图表 [12][17][20][26][27][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场广西甘蔗开榨相对延迟，云南糖开榨进度快于去年同期，广西新糖上市带动云南糖价格下跌，加工糖、甜菜糖价格相对坚挺给广西糖价一定支撑，且市场前期利空基本消化，悲观情绪有所缓和，预计后市糖价震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5382元/吨，环比-23；主力合约持仓量338486手，环比-12087 [2] - 仓单数量为0，环比0；期货前20名持仓净买单量-55393手，环比5282 [2] - 有效仓单预报183张，环比0；进口加工估算价（配额内）巴西糖4073元/吨，环比-99；泰国糖4120元/吨，环比-98 [2] 现货市场 - 进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5161元/吨，环比-128；进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5221元/吨，环比-128 [2] - 云南昆明白糖现货价格5415元/吨，环比-10；广西南宁白糖现货价格5470元/吨，环比0；广西柳州白糖现货价5545元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，环比5.24 [2] 产业情况 - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，环比5.49；广西甘蔗糖销量累计值602.29万吨，环比26.66 [2] - 云南甘蔗糖产量累计值241.88万吨，环比0；巴西出口糖总量420.5万吨，环比95.92 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1337元/吨，环比101；进口泰国与柳糖价差（配额内）1290元/吨，环比100 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）249元/吨，环比130；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）189元/吨，环比130 [2] - 食糖进口数量当月值75万吨，环比20；食糖进口数量累计值390万吨，环比74 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，环比34.39；软饮料产量当月值1096.2万吨，环比-495.5 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率7.07%，环比0.72；平值看跌期权隐含波动率7.07%，环比0.72 [2] - 20日历史波动率6.67%，环比-0.11；60日历史波动率6.82%，环比0 [2] 行业消息 - 11月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1876.1万吨，同比增加14.34%；产糖98.3万吨，同比增加8.69%；糖厂使用38.61%的甘蔗比例产糖，较去年同期下降4.53% [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周一大幅下跌，交投最活跃的3月原糖期货下跌0.45美分或3.0%，结算价报每磅14.76美分 [2] 观点总结 - 广西2025/26榨季截止11月底有39家糖厂开榨，同比减少22家；云南开榨糖厂已达9家，同比增加4家，广西甘蔗开榨相对延迟，云南糖开榨进度快于去年同期 [2]

行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 白糖01临近交割，交易建议向05合约转移，短期存在技术性反弹走势，但反弹力度可能不大，以低位横盘整理为主 [5][9] - 市场存在多空因素，利多因素为国内消费较好、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格下跌使进口利润窗口打开、进口冲击加大 [7] 各目录要点总结 前日回顾 报告未提及前日回顾相关内容 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨，DATAGRO预计从之前的280万吨下调至100万吨，Czarnikow上调至740万吨，StoneX预计过剩370万吨；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨，整体偏空 [4] - 基差：柳州现货5580，基差247（05合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [6] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [6] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [6] 今日关注 报告未提及今日关注相关内容 基本面数据 - 25/26年度供需情况：不同机构预测全球食糖供应均呈现过剩状态，如ISO预计过剩163万吨，StoneX预计过剩277万吨等 [34] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积、收获面积、单产、产量、进口、消费等数据有相应变化，食糖产量预计增加，结余变化为正 [36] - 进口原糖加工后完税成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观 [41] 持仓数据 报告未提及持仓数据相关内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗预计收榨，制糖比下降，糖产或不及预期，供应压力缓解，国际糖价筑底，短期震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧且成本高，对盘面有支撑，短期价格低位震荡 [9] - 交易策略上单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [10][11] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5345，涨2，涨幅0.04%；SR01收盘价5405，涨5，涨幅0.09%；SR05收盘价5333，涨6，涨幅0.11% [3] - 现货价格方面，和州报价5585，跌30；電明报价5425，跌30等 [3] - 月间价差SR05 - SR01为 -72，涨1；SR09 - SR05为12，跌1；SR09 - SR01为 -60，跌3 [3] - 进口利润方面，巴西进口配额内价格4122，配额外价格5239；泰国进口配额内价格4170，配额外价格5302 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 泰国2025/26榨季全国统一甘蔗基础价核定为890泰铢/吨，后续将提交审议批准 [5] - 印度马邦2025/26榨季截至11月27日165家糖厂开榨，入榨甘蔗1940.9万吨，产糖151.48万吨，平均出糖率7.8% [6] - 云南11月新糖销量预计3万吨，产量预计4万吨，陈糖库存10.72万吨同比增加 [8] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗收榨，制糖比下降，糖产或不及预期，供应压力缓解，国际糖价筑底，短期震荡略偏强 [9] - 国内新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧且成本高，对盘面有支撑，短期低位震荡 [9] 交易策略 - 单边可短期逢低建仓多单 [10] - 套利多1月空5月 [11] - 期权在低位卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、产销率走势、白糖基差、郑糖价差等多幅附图 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SR2501合约还有1个月进入交割月，上周01 - 03价差扩大，01走势偏强因新糖价格高于陈糖和盘面，盘面贴水需期现回归，叠加海外市场回暖，盘面可能小幅反弹进行期现回归 [5] - SR2603和SR2605合约市场呈近月贴水结构，因25/26榨季增产，但远月贴水幅度不大，上周近月下跌使近远月价差收缩 [5] - 长期看03合约消费淡季和库存高峰压力不小，05合约面临进口糖冲击，远期贴水格局难打破，后期价差有扩大可能 [5] 根据相关目录分别总结 市场信息 国内市场 - 柳州中间商站台现货报价5610 - 5620元/吨，昆明中间商报价5400 - 5510元/吨 [3] - 我国10月进口糖75万吨，同比增加21万吨 [3] 国际市场 - ISO将25/26年度全球预估过剩量调整至162.5万吨，因印度、泰国、巴基斯坦产量预期更高 [4] - 巴西11月前三周出口食糖256.37万吨，日均出口18.31万吨，同比增加3% [4] - ISMA预计25/26榨季印度糖产量为3435万吨（含乙醇），乙醇用糖340万吨 [4] - 印度NFCSF敦促政府上调国内糖最低销售价格至每公斤41卢比，调整乙醇价格，批准更多甘蔗生产乙醇 [4] - 市场预计巴西中南部11月上半月甘蔗压榨量增加14.9%至1885万吨，产糖同比增长18.9%至107.5万吨 [4] - 印度开放150万吨出口配额，低于市场预估的200万吨，且国内糖价高于海外，出口可能性低 [4] - 截至11月19日，印度马邦147家糖厂开榨，压榨甘蔗1127.7万吨，产糖868.1公担，平均糖回收率7.4%，去年同期仅91家，压榨甘蔗135万吨，糖回收率4.2% [4] 白糖期货周度价格及价差 |合约|收盘价|涨跌幅|价差|收盘价|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SR01|5400|0%|SR01 - 05|73|0| |SR03|5360|0%|SR05 - 09|-16|0| |SR05|5327|0%|SR09 - 01|-57|0| |SR07|5337|0%|SR01 - 03|40|0| |SR09|5343|0%|SR03 - 05|33|0| |SR11|5339|0%|SR05 - 07|-10|0| |SB|15.21|0%|SR07 - 09|-6|0| |W|435.6|0%|SR09 - 11|4|0| | | | |SR11 - 01|-61|0| [6] 白糖现货周度价格及价差 |地区|价格|涨跌|价差|价格|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |南宁|5450|-30|南宁 - 柳州|10|0| |柳州|5440|-30|南宁 - 昆明|10|0| |昆明|5440|-30|南宁 - 湛江|50|-30| |湛江|5400|0|南宁 - 日照|-350|0| |日照|5800|-30|南宁 - 乌鲁木齐|200|-30| |乌鲁木齐|5250|0|昆明 - 日照|-360|0| [7] 白糖周度基差 |基差|基差|涨跌|基差|基差|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |南宁 - SR01|70|-10|昆明 - SR01|55|-75| |南宁 - SR03|110|6|昆明 - SR03|95|-59| |南宁 - SR05|143|12|昆明 - SR05|128|-53| |南宁 - SR07|133|11|昆明 - SR07|118|-54| |南宁 - SR09|127|13|昆明 - SR09|112|-52| |南宁 - SR11|131|12|昆明 - SR11|116|-53| [8][10] 糖周度进口价格变化 |进口来源|配额内价格|周涨跌|配额外价格|周涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | |巴西进口价|4157|125|5271|164| |日照 - 巴西|1643|-90|529|-109| |柳州 - 巴西|1248|-129|134|-168| |郑糖 - 巴西|1222|-127|108|-166| |泰国进口价|4206|86|5334|112| |日照 - 泰国|1594|-90|466|-109| |柳州 - 泰国|1199|-90|71|-116| |郑糖 - 泰国|1173|-88|45|-114| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，以跟随原糖为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖数据 - 2025年11月28日，广西南宁仓库白糖价格5615，涨跌值0，升贴水2529，与2601基差215，涨跌值2532 [4] - 2025年11月28日，山东日照白糖价格0，涨跌值 - 5800，升贴水100，与2601基差 - 5500，涨跌值 - 5797 [4] - SR01价格5400，涨跌值 - 3，SR01 - 05为73，涨跌值 - 5；SROS价格5327，涨跌值2 [4] 汇率及期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1002，涨跌值0.0065；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 - 0.0004 [4] - ice原糖主力价格15.21，涨跌值0.09；伦敦白糖主力价格573，涨跌值3；布伦特原油主力价格62.32，涨跌值 - 0.6 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周白糖止跌反弹，近月合约反弹强于远月合约，维持低位弱势震荡 [5] - 外糖开启短期反弹走势，但国内郑糖此前未跟跌，此次外盘反弹国内跟涨力度不大 [5] - 考虑到01临近交割，交易建议向05合约转移，短期有技术性反弹走势，但反弹力度可能不大，以低位横盘整理为主 [5][8] - 利多因素包括国内消费较好、糖浆关税增加、美国可乐改变配方使用蔗糖、国内供需平衡表白糖有缺口且中长期缺口减少、国内糖现货销售均价5700附近、2025 年 1 月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税、川普同意可乐配方修改长期利多白糖、DATAGRO 预计 25/26 年度全球食糖过剩从 280 万吨下调至 100 万吨 [6][8] - 利空因素包括白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格跌至15美分/磅附近进口利润窗口打开进口冲击加大、ISO 预计 25/26 年度全球食糖供应过剩 163 万吨、StoneX 预计 25/26 年度全球糖市供应过剩 277 万吨、Czarnikow 上调 25/26 年度全球食糖过剩预期至 740 万吨、Green Pool 预计 25/26 榨季全球食糖产量增长 5.3%、USDA 预计 25/26 年度全球食糖产量同比增长 4.7% 消费增长 1.4% 过剩 1139.7 万吨 [6][8] 各部分内容总结 前日回顾 - 本周白糖止跌反弹，近月合约反弹强于远月合约，维持低位弱势震荡 [5] - 各机构对 25/26 年度全球食糖供应过剩情况预测不同：ISO 预计过剩 163 万吨，DATAGRO 预计从 280 万吨下调至 100 万吨，Czarnikow 上调至 740 万吨，StoneX 预计过剩 370 万吨 [5] - 2025 年 8 月底，24/25 年度本期制糖全国累计产糖 1116.21 万吨，累计销糖 1000 万吨，销糖率 89.6% [5] - 2025 年 10 月中国进口食糖 75 万吨，同比增加 21 万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计 11.55 万吨，同比减少 11.05 万吨 [5][8] - 外糖开启短期反弹走势，国内郑糖跟涨力度不大，建议交易向 05 合约转移，短期有技术性反弹但力度不大，以低位横盘整理为主 [5][8] 每日提示 - SR2601 期价 5400，星差 210，进口价差 -129，国储库存约 700 万吨；SR2605 期价 5327，星差 283，进口价差 -56，进口配额 194.5 万吨；SR2609 期价 5343，星差 267，进口价差 -72 [8] - 2025 年 10 月中国进口食糖 75 万吨，同比增加 21 万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计 11.55 万吨，同比减少 11.05 万吨 [8] - 利多因素包括国内供需平衡表白糖有缺口且中长期缺口减少、国内糖现货销售均价 5700 附近、2025 年 1 月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税、川普同意可乐配方修改长期利多白糖、DATAGRO 预计 25/26 年度全球食糖过剩从 280 万吨下调至 100 万吨 [8] - 利空因素包括 ISO 预计 25/26 年度全球食糖供应过剩 163 万吨、StoneX 预计 25/26 年度全球糖市供应过剩 277 万吨、Czarnikow 上调 25/26 年度全球食糖过剩预期至 740 万吨、Green Pool 预计 25/26 榨季全球食糖产量增长 5.3%、USDA 预计 25/26 年度全球食糖产量同比增长 4.7% 消费增长 1.4% 过剩 1139.7 万吨 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 各机构对 25/26 年度全球食糖供需预测：ISO 2025 年 11 月预测产量 1.8177 亿吨、消费量 1.8014 亿吨、过剩 163 万吨；StoneX 2025 年 9 月预测产量 1.9750 亿吨、消费量 1.9470 亿吨、过剩 277 万吨；Czarnikow 2025 年 8 月 26 日预测产量 1.8460 亿吨、消费量 1.7840 亿吨、过剩 620 万吨；Covrig Analytics 2025 年 8 月 5 日预测产量 1.9480 亿吨、消费量 1.9060 亿吨、过剩 420 万吨；ISO 2025 年 8 月早期预测产量 1.8059 亿吨、消费量 1.8082 亿吨、短缺 23 万吨 [33] - 中国食糖供需平衡表：2025/26（11 月预测）糖料播种面积 1439 千公顷（甘蔗 1205 千公顷、甜菜 234 千公顷），糖料收获面积 1439 千公顷（甘蔗 1205 千公顷、甜菜 234 千公顷），糖料单产 59.70 吨/公顷（甘蔗 65.30 吨/公顷、甜菜 54.10 吨/公顷），食糖产量 1170 万吨（甘蔗糖 1109 万吨、甜菜糖 161 万吨），进口 500 万吨，消费 1570 万吨，出口 18 万吨，结余变化 82 万吨，国际食糖价格 14.0 - 18.5 美分/磅，国内食糖价格 5500 - 6000 元/吨 [35] - 2025 年 10 月底原糖均价约 14.23 美分/磅，配额外进口成本约 5086 元/吨，国际糖价持续下跌进口利润可观；2025 年 6 月中旬原糖均价约 16.08 美分/磅，配额外进口成本 5679 - 5708 元/吨（成本按来源国略有不同） [40] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际方面巴西甘蔗渐入收榨阶段制糖比下降，糖产或不及预期，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加销售压力渐增，但收紧进口、成本较高对盘面有支撑，虽受进口量和开榨影响价格走弱，但继续向下空间不大 [11] - 交易策略为单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [12][13] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5324，跌12，跌幅0.22%，成交量2135，持仓量19534；SR01收盘价5379，跌8，跌幅0.15%，成交量153464，持仓量394080；SR05收盘价5309，跌16，跌幅0.30%，成交量41612，持仓量190753 [6] - 现货价格柳州5615，昆明5480，武汉5960，鲅鱼圈6015，日照5800，西安6100，其中昆明跌20，其他地区无涨跌；基差柳州236，昆明101，武汉581，鲅鱼圈636，日照421，西安721 [6] - 月间价差SR05 - SR01为 -70，跌8；SR09 - SR05为15，涨4；SR09 - SR01为 -55，跌4 [6] - 进口利润方面巴西进口配额内价格4059，配额外价格5158，与柳州价差457，与日照价差642，与盘面价差221；泰国进口配额内价格4108，配额外价格5221，与柳州价差394，与日照价差579，与盘面价差158 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 预计巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量1885万吨，同比减14.9%；食糖产量107.5万吨，同比增18.9%；制糖比41.94% [8] - 2025/26榨季云南开榨糖厂达7家，同比增3家，计划设计产能合计2.41万吨/日，同比增1.31万吨/日，本月还有4家将开榨，部分糖厂有产量预估 [9] - 11月23日孟连昌裕糖业新榨季第一车甘蔗入境，标志新榨季生产序幕拉开 [10] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗收榨、制糖比下降，糖产或不及预期，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；ISMA预计2025/26榨季食糖总产量3435万吨，净产量3095万吨，印度允许该榨季出口150万吨 [11] - 国内新榨季产量增加销售压力大，但收紧进口、成本高对盘面有支撑，10月进口量超预期和广西糖厂开榨使价格走弱，但继续向下空间不大 [11] 交易策略 - 单边可短期逢低建仓多单 [12] - 套利多1月空5月 [13] - 期权在低位卖出看跌期权 [13] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各月价差等图表 [14][18][21][27][28][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西甘蔗预计进入收榨阶段且制糖比下降，糖产可能不及预期，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加，后期供应销售压力增大，但考虑进口收紧和前期点价成本高，生产成本较高对盘面有支撑，近期因进口量超预期和糖厂开榨价格走弱，但继续向下空间不大 [10] - 交易策略上单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5336，涨15，涨幅0.28%，成交量2917，持仓量18406；SR01收盘价5370，涨17，涨幅0.32%，成交量175985，持仓量417739；SR05收盘价5319，涨17，涨幅0.32%，成交量46621，持仓量179121 [6] - 现货价格柳州5615，跌60；昆明5500，跌60；武汉5960，跌20；南宁5450，持平；鲅鱼圈6015，持平；日照5800，持平；西安6100，跌40 [6] - 基差柳州245，昆明130，武汉590，南宁80，鲅鱼圈645，日照430，西安730 [6] - 月间价差SR05 - SR01为 - 51，持平；SR09 - SR05为17，跌2；SR09 - SR01为 - 34，跌2 [6] - 进口利润巴西进口配额内价格4004，配额外价格5085，与柳州价差530，与日照价差715，与盘面价差285；泰国进口配额内价格4094，配额外价格5203，与柳州价差412，与日照价差597，与盘面价差167 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 美国农业部11月供需报告显示2025/26榨季美国食糖总产量预计931.9万短吨，其中甜菜糖产量521.1万短吨，甘蔗糖产量410.8万短吨，食糖库存/消费比预估为15% [8] - 11月22 - 24日广西新增3家糖厂开榨，预计11月底开榨糖厂30家左右，截至目前25/26榨季广西已开榨糖厂18家，同比减少26家，日榨甘蔗产能12.9万吨，同比减少26.8万吨，最大产区崇左预计11月30日开榨 [8] - 今年来宾糖料蔗种植面积202.85万亩，预计进厂原料蔗逾1000万吨、产糖130万吨以上，制糖及综合利用产值突破160亿元，13家糖厂12月初全部生产，2026年4月初收榨 [8] 逻辑分析 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro下调全球糖过剩预期，巴西甘蔗进入收榨阶段且制糖比下降，糖产可能不及预期，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；印度2025/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，中央政府允许出口150万吨 [10] - 国内市场短期糖厂陆续开榨，新榨季产量增加，后期供应销售压力增大，但考虑进口收紧和前期点价成本高，生产成本较高对盘面有支撑，近期因10月进口量超预期和广西糖厂开榨价格走弱，但继续向下空间不大 [10] 交易策略 - 单边可考虑短期逢低建仓多单 [11] - 套利可多1月空5月 [12] - 期权可在低位卖出看跌期权 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西产销率走势、云南产销率走势、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [13][14][18][21][23][26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西制糖比下降、印度降雨影响产量，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡调整走势 [3] - 国内市场短期糖厂陆续开榨，供应销售压力增加，基本面偏弱，但收紧糖浆和预拌粉进口、前期点价成本和生产成本较高对盘面有支撑，预计郑糖价格区间震荡，目前盘面价格跌至5300附近，继续向下空间不大，未来一段时间将在底部震荡 [3] - 交易策略上可短期逢低建仓多单、进行多1月空5月套利、在低位卖出看跌期权 [4] 各章节总结 第一章综合分析与交易策略 - 逻辑分析：国际上全球主产区增产，Datagro下调全球糖过剩预期，巴西制糖比下降、印度降雨影响产量，国际糖价有筑底迹象；国内糖厂开榨供应压力增加，但进口收紧和成本因素支撑盘面，郑糖预计区间震荡 [3] - 交易策略：短期逢低建仓多单，进行多1月空5月套利，在低位卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 - 25/26榨季糖过剩量减少，ISO预测供应过剩163万吨，Datagro调降过剩量至100万吨，巴西中南部产量或下降，印度产量下调，主要进口国增加购买 [8] 巴西情况 - 糖产预计仍处高位，2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月，是近些年次高位 [9] - 中南部双周制糖比下降明显，2025年10月下半月甘蔗压榨量、出糖量、糖产量同比增长，制糖比例下降，乙醇总产量增加 [11] - 本榨季中南部糖产同比增加，截至2025年10月31日累计压榨甘蔗量微降、出糖量下降、制糖比例上升、糖产量增长、乙醇总产量下降，目前乙醇折糖价16.38美分/磅 [14] - 糖库存增加明显，出口大增，11月前两周出口糖155.82万吨，日均出口量较上年11月全月减少13%，10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8% [20] 泰国情况 - 新榨季预期小幅增产，24/25榨季糖产1005万吨，25/26榨季预计增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨 [24] 印度情况 - 25/26榨季印度糖厂开榨，ISMA预计该榨季食糖总产量3435万吨，净产量3095万吨，有能力出口近200万吨，政府批准出口150万吨，马哈拉施特拉邦甘蔗压榨作业开局强劲 [33] 国内情况 - 糖厂陆续开榨，内蒙和新疆甜菜糖厂、云南部分甘蔗企业已开榨，11月21日广西新增6家糖厂开榨，11月底前预计开榨32家左右 [37] - 进口利润较高 [38] - 进口量下降但10月大幅增加，2025年10月进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨，1 - 10月进口390.54万吨，同比增加47.37万吨；10月进口糖浆和预混粉合计11.56万吨，同比减少11.03万吨 [45] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计糖产、双周制糖比、甘蔗压榨量、糖产量，印度双周累计产糖量，国内食糖生产进度、进口量等数据图表 [47][53][64]