财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球营收为2134亿美元 同比增长12% 剔除汇率影响后增长12% 汇率带来150个基点的有利影响 [5][28] - 第四季度全球营业利润为250亿美元 其中包含三项特殊费用 总计减少营业利润24亿美元 [28] - 特殊费用包括：11亿美元用于解决意大利商店业务的税务纠纷及诉讼和解 7.3亿美元用于预估的遣散费 6.1亿美元用于资产减值 主要与实体店相关 [29][30] - 北美地区第四季度营收为1271亿美元 同比增长10% [30] - 国际地区第四季度营收为507亿美元 同比增长11% 剔除汇率影响后增长11% [30] - AWS第四季度营收为356亿美元 同比增长24% 环比增加26亿美元 [7][34] - AWS营业利润为125亿美元 营业利润率为35% 同比提升40个基点 [41] - 广告业务第四季度营收为213亿美元 同比增长22% [23][34] - 2025年全年经营现金流增至395亿美元以下 同比增长20% [36] - 2025年第四季度全球付费单位同比增长12% 为2025年最高季度增长率 [30] - 过去十二个月自由现金流为112亿美元 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 AWS - AWS年化营收运行率已达1420亿美元 [7][34] - AWS增长加速至24% 为13个季度以来最快增速 [7] - 芯片业务（包括Graviton和Trainium）年化营收运行率超过100亿美元 同比增长三位数百分比 [7] - Graviton年化营收运行率为数十亿美元 同比增长超过50% [9] - Amazon Bedrock年化营收运行率为数十亿美元 客户支出环比增长60% [10] - Trainium2芯片已出货超过140万颗 是公司有史以来最快上量的芯片发布 [14] - Trainium2比同类GPU性价比高30%-40% 被超过10万家公司使用 [14] - Trainium3比Trainium2性价比高40% 预计到2026年中几乎所有供应都将被预定 [14] - AWS在2025年增加了比全球任何其他公司都多的数据中心容量 第四季度增加了超过1吉瓦的容量 [35] - AWS积压订单达2440亿美元 同比增长40% 环比增长22% [85] 商店业务 - 美国市场“每日必需品”品类增长速度为其他所有品类的近两倍 占商店总销量的三分之一 [18] - 亚马逊已成为超过1.5亿美国消费者的首选杂货购物目的地 [18] - 杂货业务总销售额超过1500亿美元 [19] - 美国Prime会员在2025年收到了超过80亿件当日或次日达商品 同比增长超过30% 其中杂货和每日必需品占总数的一半 [32] - 美国当日达配送商品数量同比增长近70% [20] - 美国农村地区使用当日达服务的月均客户数量同比增长近2倍 [20] - 美国有近1亿客户去年使用了当日达服务 [20] - 美国“添加到配送”功能推出6个月后 每周已占通过亚马逊网络履行的所有Prime订单量的约10% [21] - 全球第三方卖家单位销售占比为61% [31] 广告业务 - 2025年广告业务增加了超过120亿美元的增量收入 [34] 其他业务 - Prime Video广告支持的全球平均观众数为3.15亿 高于2024年初的2亿 [24] - 周四夜足球第四季平均观众超过1500万 同比增长16% 连续第三年实现两位数增长 [25] - 开发者使用Kiro编码代理的数量环比增长超过150% [16] - 2025年有超过3亿客户使用了购物助理Rufus [22][65] - 使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60% [65] - 客户使用AI视觉搜索工具Lens的次数同比增长45% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚马逊Haul超低价商品选择超过100万件 价格低于10美元 服务范围已扩展至超过25个国家和地区 [18] - 亚马逊Now超快配送服务已在印度、墨西哥和阿联酋推出 正在美国和英国的几个社区进行测试 [20] - 在美国约4000个城市 圣诞夜中午前下单的商品可在当天送达 [21] - 在美国超过2300个城镇 可提供易腐杂货的当日达服务 [33] - Prime Video广告服务已在16个国家推出 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为在人工智能、芯片、低地球轨道卫星、快速商务和满足更多消费者每日必需品需求等领域存在增量机会 [5] - AWS因其最广泛的功能、最强的安全性和运营性能以及最活跃的合作伙伴生态系统 继续赢得大多数大型企业和政府向云的迁移 [8] - 在美国前500大初创公司中 使用AWS作为主要云提供商的数量超过了其后两家提供商的总和 [8] - 公司相信企业会希望尽可能在早期预训练阶段使用自己的数据训练模型 为此推出了Nova Forge服务 [11][12] - 公司认为人工智能的主要价值将通过智能体实现 并推出了Strands和Bedrock Agent Core等服务来帮助客户构建和部署智能体 [15] - 公司正在投资亚马逊Leo低轨卫星互联网项目 计划在2026年进行超过20次发射 2027年超过30次 预计2026年投入商业运营 [26][37] - 公司计划在未来几年新开超过100家全食超市门店 [19] - 公司致力于保持价格优势 一项研究显示亚马逊已连续第九年成为美国价格最低的零售商 平均价格比其他主要在线零售商低14% [19] - 公司预计将在亚马逊（主要是在AWS）投资约2000亿美元的资本支出 [17] - 公司正在通过区域化网络、优化库存布局、机器人技术和自动化来提高履约网络的效率和成本结构 [32][34][80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对AWS的增长势头和人工智能服务的需求感到兴奋 认为这是一个非同寻常的机会 将积极投资以保持领导地位 [43][44][54] - 管理层认为人工智能将重塑所有客户体验 并催生全新的体验和业务 [44] - 管理层将当前人工智能市场需求描述为“杠铃型” 一端是AI实验室和少数爆款应用 另一端是进行生产力和成本节约类工作负载的企业 而中间的企业生产工作负载未来可能规模最大、最持久 [57][58] - 管理层认为要广泛使用人工智能 数据和应用需要在云端 这是推动云业务的一大顺风 [44] - 管理层看到快速商务（如Amazon Now）的强劲增长 在印度尝试该服务的客户购物频率增至之前的三倍 [20][77] - 管理层对零售业务中“每日必需品”和易腐杂货的增长感到鼓舞 认为这能提高客户粘性和下游购物份额 [74][78] - 管理层预计AWS营业利润率会随时间波动 部分取决于投资水平 [36][41] - 管理层预计2026年第一季度净销售额在1735亿至1785亿美元之间 汇率预计带来约180个基点的有利影响 [36] - 管理层预计2026年第一季度营业利润在165亿至215亿美元之间 其中北美地区因亚马逊Leo项目将产生约10亿美元的同比成本增加 [36][37] - 管理层对实现强劲的长期投资资本回报率充满信心 基于AWS在预测需求信号和高效运营方面的经验 [45][47] 其他重要信息 - 亚马逊Leo的企业级终端Leo Ultra是有史以来最快的卫星互联网天线 可提供高达1 Gbps的下载速度和400 Mbps的上传速度 [26] - 亚马逊Leo已发射180颗卫星 并已与AT&T、DIRECTV Latin America、JetBlue等公司签署了数十份商业协议 [26] - Alexa+已向美国所有客户开放 Prime会员免费 非会员每月19.99美元 [25] - 公司内部有超过1000个人工智能应用已部署或正在开发中 [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期投资资本回报率的可见度 包括资本支出周期时长、盈利水平以及自由现金流的最低预期 [40] - **回答**: 从财务角度看 所有增加的产能都立即投入使用并产生收入 同时看到来自AI服务的长期收入潜力和大量积压订单 AWS第四季度营业利润率为35% 同比提升40个基点 虽然AI投资和折旧会对利润率造成压力 但公司通过效率和成本降低来抵消 公司对强劲的投资资本回报率充满信心 [41][42] - **补充回答**: 今年的资本支出主要集中在AWS 大部分用于AI领域 因为需求非常旺盛 在1420亿美元的年化运行率基础上实现24%的同比增长意味着巨大的增量 且AI产能一经安装即被货币化 这是一个非常难得的机会 公司相信AI将重塑一切 并将积极投资以保持领导地位 公司在AWS拥有预测需求信号和高效运营的经验 相信这些投资将带来强劲回报 随着时间的推移 AI推理服务将不断优化 价格将趋于正常化 拥有更好性价比和更优经济性的公司将具备财务优势 例如Trainium芯片已为Bedrock服务提供了更好的客户价格和公司经济性 [43][44][45][46][47] 问题: Project Rainier与Anthropic的合作进展 以及关于资本支出的财务约束或指导原则 [49] - **回答**: Trainium增长令人兴奋 客户渴求更好的性价比 Trainium2比同类GPU性价比高30%-40% Project Rainier是Anthropic在其下一代模型上使用Trainium2进行训练的项目 目前使用了50万颗芯片 并且还在增加 Anthropic也将Trainium2用于其他工作负载和API Trainium已是年化运行率数十亿美元的业务 且供不应求 Trainium3性价比比Trainium2高40% 预计今年年中几乎所有供应都将被预定 公司已在规划Trainium4和Trainium5 公司的芯片业务（Graviton和Trainium合计）年化运行率已超过100亿美元 仍处于早期阶段 [50][51][52] - **补充回答**: 关于第二个问题 这是一个改变AWS和亚马逊整体规模的非凡机会 公司将积极投资以保持领导地位 [53][54] 问题: 人工智能市场的支出结构变化 以及如何扩展与OpenAI等公司的关系以助力亚马逊的AI业务 [56] - **回答**: 当前AI市场需求呈“杠铃型” 一端是大量消耗算力的AI实验室和少数爆款应用 另一端是利用AI实现生产力和成本节约的企业 中间则是企业的生产工作负载 这部分未来可能规模最大、最持久 还包括基于AI构建的全新业务和应用 人工智能需求巨大 但“杠铃”中间部分的需求尚未完全释放 将随着AI人才普及、推理成本下降和企业成功案例增多而逐步到来 [57][58][59][60] - **补充回答**: AI浪潮涉及众多公司 几乎每个与AWS的对话都始于AI 公司与许多公司有重要合作关系 去年11月宣布了与OpenAI的重大协议 尊重该公司并希望继续扩展合作 AI运动将涉及数千家公司 而非少数几家 [61][62] 问题: 人工智能智能体对零售业务和站内广告的影响 以及可能的销售漏斗压缩 [64] - **回答**: 对智能体购物带来的客户体验非常乐观 这也是公司大力投资Rufus的原因 Rufus在2025年有超过3亿客户使用 使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60% 增长迅速且非常有用 同时 公司也将与第三方横向智能体合作 需要共同打造更好的客户体验 目前横向智能体缺乏用户的购物历史 且经常弄错产品详情和价格 需要找到对双方都有价值的合作模式 长期来看 消费者可能会选择使用零售商提供的优秀购物智能体 因为零售商能更好地提供丰富选择、低价、快速配送和信任感 而横向智能体主要在聚合选择方面有优势 公司对Rufus的发展感到满意 也期待未来与第三方智能体合作 [65][66][67][68][69][70] 问题: 全球零售业务在2026年的效率提升来源和投资领域 [72] - **回答**: 在投资促进增长方面 核心驱动力保持不变 包括努力扩大选品（涵盖奢侈品牌和每日必需品） 每日必需品增长显著 已占单位销量的三分之一 提高客户粘性 配送速度的显著提升是关键 快速商务（Amazon Now）在印度等地增长迅猛 尝试该服务的客户购物频率增至三倍 易腐杂货配送服务也在数千个城市取得成功 购买易腐品的客户后续购物频率翻倍 [73][74][75][76][77][78] - **补充回答**: 在效率提升方面 公司始终有大量工作在进行 例如 在美国履约网络的区域化方面持续优化 区域数量从8个增至10个 改进入站配送 提高每个包裹的装箱率以节省运费并提升营业利润 机器人技术是另一重点 目前有超过100万台机器人在履约网络中 未来还有很大潜力 既能提高生产力、保障安全 也能带来成本效益 [79][80][81][82] 问题: AWS第四季度的收入积压订单情况 以及AI领域供需失衡的现状和解决思路 [84] - **回答**: 积压订单为2440亿美元 同比增长40% 环比增长22% 当前AI和核心AWS业务需求都很旺盛 [85] - **补充回答**: 绝大部分资本支出和产能由外部客户消耗 亚马逊内部一直是AWS的重要大客户 但只占总量很小一部分 内部有超过1000个AI应用 涵盖购物助理Rufus、Alexa Plus、履约网络预测、客户服务、广告创建、直播体育分析等各个业务 旨在改善或重塑客户体验 外部需求包括AI实验室的大量训练和推理需求 以及企业的各类工作负载自动化、应用重构等 在供需方面 尽管在1420亿美元运行率基础上实现了24%的史无前例增长 但所有供应商（包括亚马逊）都认为如果有更多供应 增长可以更快 公司正积极努力增加产能 过去12个月增加了3.99吉瓦的电力容量 是2022年（800亿美元运行率时）的两倍 预计到2027年底再翻一番 仅第四季度就增加了1.2吉瓦 团队正积极且创新地快速增加产能 对持续保持高速增长持乐观态度 [86][87][88][89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球营收为2134亿美元 同比增长12% 剔除汇率有利影响150个基点后增长12% [5][28] - 第四季度全球运营收入为250亿美元 其中包含三项特殊费用总计24亿美元 分别涉及11亿美元的税务争议与诉讼和解 7.3亿美元的预估遣散费以及6.1亿美元的资产减值 [28][29][30] - 北美地区第四季度营收为1271亿美元 同比增长10% 运营收入为115亿美元 运营利润率为9% 高于2024年第四季度的8% [30][31] - 国际地区第四季度营收为507亿美元 剔除汇率影响后同比增长11% 运营收入为10亿美元 运营利润率为2.1% 剔除特殊费用影响后利润率同比亦有所扩张 [30][32] - AWS第四季度营收为356亿美元 同比增长24% 环比增加26亿美元 年化营收运行速率达到1420亿美元 运营收入为125亿美元 运营利润率为35% 同比提升40个基点 [7][34][35][41] - 2025年全年运营现金流增至395亿美元以下 同比增长20% [36] - 过去十二个月自由现金流为112亿美元 [5] - 2025年第四季度全球付费单位同比增长12% 为2025年最高季度增长率 [30] - 2026年第一季度业绩指引：净销售额预计在1735亿至1785亿美元之间 预计汇率将带来约180个基点的有利影响 运营收入预计在165亿至215亿美元之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **AWS业务**：增长加速至24% 为13个季度以来最快 年化营收运行速率达1420亿美元 [7][34] - **AWS芯片业务**：包含Graviton和Trainium在内的芯片业务年化营收运行速率超过100亿美元 同比增长三位数百分比 [7] - **Graviton业务**：年化营收运行速率为数十亿美元 同比增长超过50% 其性价比比领先的x86处理器高出40% 被AWS前1000名客户中超过90%广泛使用 [9] - **Amazon Bedrock业务**：年化营收运行速率为数十亿美元 客户支出环比增长60% [10] - **Trainium业务**：年化营收运行速率为数十亿美元 拥有超过10万家公司用户 已落地超过140万颗Trainium2芯片 Trainium2比同类GPU性价比高30%-40% Trainium3比Trainium2性价比再高40% [14] - **Stores业务**：2025年美国市场日常必需品品类增速是其他所有品类的近两倍 占商店总销量的三分之一 [18] - **广告业务**：第四季度广告营收为213亿美元 同比增长22% 2025年全年增加了超过120亿美元的增量营收 [23][34] - **Prime Video广告**：现已覆盖16个国家 全球平均广告支持观众数从2024年初的2亿增至3.15亿 [23][24] - **Rufus购物助手**：2025年有超过3亿客户使用 使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60% [22][65] - **Lens视觉搜索工具**：使用量同比增长45% [23] - **周四夜赛**：第四季平均观众超过1500万 同比增长16% 连续第三年实现两位数增长 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年为Prime会员实现了有史以来最快的配送速度 当日达商品数量同比增长近70% 农村地区获得当日达服务的月均客户数量同比增长近2倍 近1亿美国客户去年使用了当日达服务 [20] - **国际市场**：超低价服务Amazon Haul已扩展至超过25个国家和地区 提供超过100万件低于10美元的商品 [18] - **印度市场**：已推出超快配送服务Amazon Now 客户反响超出最乐观预期 Prime会员使用后购物频率增加了两倍 [20][77] - **生鲜杂货市场**：已成为超过1.5亿美国人的首选杂货目的地 总销售额超过1500亿美元 在美国数千个城镇可实现生鲜当日达 使用该服务的客户购物频率是不使用客户的两倍以上 [18][19][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：公司致力于提供从底层到顶层的广泛AI堆栈功能 解决客户在基础模型选择 模型精调 数据定制 成本优化和智能体部署等方面的挑战 [9][10][11][12][13][15] - **芯片战略**：通过自研Graviton和Trainium芯片提供更优性价比 巩固竞争优势 Trainium是当前Bedrock服务的主要支撑 [13][14][47] - **配送网络战略**：持续推进区域化网络优化 改善本地库存布局 以实现更快配送和更低成本 同时测试和推广30分钟送达的Amazon Now服务 [32][33][38][76] - **零售战略**：持续扩大商品选择 涵盖高端品牌和日常必需品 坚持低价承诺 连续第九年被评为美国最低价零售商 平均价格比其他主要在线零售商低14% [18][19] - **创新方向**：在AI购物助手 卫星互联网 智能家居和体育直播等多个领域持续创新 例如推出卫星互联网项目Amazon Leo 计划在2026年进行超过20次发射 [26][37] - **行业竞争**：AWS在1420亿美元的年化运行速率基础上实现24%增长 与规模小得多的竞争对手的高百分比增长有本质不同 公司持续增加比同行更多的增量收入和容量 扩大领导地位 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI前景**：管理层认为AI将重塑所有现有客户体验并催生全新体验 AI市场的长期需求主体将来自企业生产级工作负载和全新应用 这部分市场潜力最大且最持久 [44][57][58] - **投资信心**：鉴于AWS强劲的24%增长和1420亿美元的年化运行速率 以及AI容量一经安装即被货币化的情况 公司视此为非同寻常的机会 将进行积极投资以保持领导地位 [43][44][54] - **资本支出**：公司预计总投资约2000亿美元 主要用于AWS以满足极高的客户需求 公司有信心基于对需求信号的把握和过往经验 这些投资将产生强劲的资本回报率 [17][45][47] - **经营环境**：业绩受到外汇汇率 能源价格 全球经济与地缘政治状况 关税与贸易政策 内存芯片等资源供应波动 客户需求与支出等多种因素影响 [4] - **零售业务前景**：通过扩大选择 提升配送速度 投资生鲜杂货和快速商务 公司预计零售业务将持续增长 同时通过区域化 包装整合和机器人技术等提升效率 [73][74][75][80][81] 其他重要信息 - **Amazon Leo卫星互联网**：已发射180颗卫星 计划2026年发射超过20次 2027年超过30次 预计2026年投入商业运营 已与AT&T 捷蓝航空等签署数十份商业协议 [26] - **Alexa+**：已向美国所有客户开放 Prime会员免费 非会员每月19.99美元 新增了网页聊天体验 重新设计的移动应用以及与三星电视 宝马汽车等第三方设备的集成 [25] - **物流创新**：“添加到送达”功能推出六个月后 每周已占通过亚马逊网络履行的Prime订单量的约10% [21] - **第三方卖家**：第四季度全球第三方卖家单位占比为61% [31] - **AWS积压订单**：截至第四季度末 积压订单金额为2440亿美元 同比增长40% 环比增长22% [85] - **AWS产能扩张**：2025年第四季度增加了超过1吉瓦的容量 2025年全年增加的数据中心容量超过全球任何其他公司 过去12个月增加了3.99吉瓦的电力容量 是2022年容量的两倍 预计到2027年底将再翻一番 [35][91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期资本回报率的可见度 资本支出周期持续时间 盈利水平以及自由现金流底线 [40] - **回答**：公司正在将所有新增产能投入使用并立即产生效益 同时看到来自AI服务的长期收入曲线和大量积压需求 这正体现在损益表和AWS运营利润率中 AWS第四季度运营利润率为35% 同比提升40个基点 尽管AI投资和折旧会带来阻力 但公司通过效率和成本降低来抵消 公司对强劲的资本回报率充满信心 [41][42] - **补充回答**：资本支出主要投向AWS 大部分用于AI领域 公司在1420亿美元年化运行速率基础上实现24%增长 且AI产能一经安装即被货币化 这是一个非常难得的机会 AI将重塑所有客户体验 并推动数据和应用上云 公司基于AWS多年经验 能够预测需求信号 避免产能浪费 并通过自研芯片等实现更优经济性 随着推理服务优化和价格正常化 拥有更好性价比和经济效益的公司将具备财务优势 [43][44][45][46][47] 问题: Project Rainier与Anthropic的合作进展及芯片数量 Clarify 以及资本支出的财务约束 [49] - **回答**：Trainium需求增长强劲 其性价比比同类GPU高30%-40% Anthropic正在Trainium2上训练其下一个模型 即Project Rainier 涉及50万颗芯片且数量将继续增加 Trainium业务年化运行速率已达数十亿美元 且供应已完全被预订 Trainium3性价比比Trainium2再高40% 需求旺盛 预计到2026年中几乎所有供应将被预订 公司已成为一家强大的芯片公司 Graviton和Trainium合计年化运行速率已超100亿美元 [50][51][52] - **补充回答**：公司视此为改变AWS和亚马逊整体规模的非凡机遇 将积极投资以保持领导地位 [53][54] 问题: AI市场需求结构的变化 以及公司与OpenAI等合作伙伴关系的扩展 [56] - **回答**：当前AI市场需求呈哑铃型分布 一端是消耗大量算力的AI实验室和少数爆款应用 另一端是众多利用AI实现生产力和成本节约的企业工作负载 中间则是企业生产级工作负载和全新应用 预计中间部分将成为最大且最持久的市场 AI运动涉及数千家公司 公司与OpenAI等众多公司有重要合作关系 并期待扩展与OpenAI的伙伴关系 [57][58][61][62] 问题: AI智能体对零售业务和站内广告的影响 以及可能的销售漏斗压缩 [64] - **回答**：公司对AI购物助手带来的客户体验非常乐观 并已大力投资Rufus 2025年有3亿客户使用Rufus 且使用客户完成购买的可能性高出60% 公司也将与第三方水平智能体合作 共同改善客户体验和商业价值交换 长远来看 消费者可能更倾向于使用零售商自有的 拥有完整购物历史和准确数据的智能体 而非作为中间方的水平智能体 [65][66][68][70] 问题: 全球零售业务在2026年的效率提升来源与投资领域 [72] - **回答**：投资增长方面 将继续扩大商品选择 包括高端品牌和日常必需品 提升配送速度 投资生鲜杂货和快速商务 效率提升方面 将持续优化区域化履约网络 包括增加区域数量 优化入库配送 提高每个包裹的商品装载量以节省运费 并大力推广机器人自动化 以提升生产力 安全性和成本效率 [73][74][75][76][77][79][80][81][82] 问题: AWS第四季度收入积压情况 以及AI领域供需失衡与产能规划 [84] - **回答**：AWS积压订单达2440亿美元 同比增长40% 环比增长22% 公司资本支出和产能绝大部分由外部客户消耗 亚马逊内部虽是重要客户但占比很小 内部有超过1000个AI应用 外部需求来自AI实验室和企业各种工作负载 公司目前以1420亿美元年化运行速率实现24%增长 但若有更多供应 增速可以更快 团队正积极增加产能 过去12个月增加了3.99吉瓦电力容量 预计到2027年底再翻一番 对持续增长保持乐观 [85][86][87][90][91]

财务数据和关键指标变化 - **核心每股运营资金**：第四季度为1.86美元，同比增长8%；2025年全年为7.39美元，同比增长10%，超出原指引区间上限 [4][24] - **2026年业绩指引**：核心每股运营资金指引范围为7.90-8.00美元，中点值同比增长约8% [4][31] - **营收与调整后EBITDA**：第四季度实现两位数增长；预计2026年按固定汇率计算的正常化总营收和调整后EBITDA增长将超过10% [18][31] - **同资本现金净营业收入**：第四季度同比增长8.6%，主要由数据中心收入增长8.2%驱动；按固定汇率计算，第四季度增长4.5%，全年增长4.5% [25] - **现金续约租金涨幅**：第四季度混合涨幅为6.1%；2025年全年为6.7%，超出指引区间上限；2026年指引区间为6%-8% [23][24][32] - **资本支出**：第四季度开发资本支出（扣除合作伙伴份额后）为9.3亿美元，全年为30亿美元；2026年预计将增至32.5亿至37.5亿美元 [26][32] - **杠杆与流动性**：杠杆率维持在4.9倍，低于5.5倍的长期目标；资产负债表流动性保持强劲，接近70亿美元 [29] - **费用收入**：2025年费用收入增长超过一倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **总签约额**：2025年总签约额连续第二年超过10亿美元，达到12亿美元，比前五年平均水平高出近70% [4][7] - **0-1兆瓦以上互联业务**：2025年签约额近3.4亿美元，创年度纪录，同比增长超过35%；第四季度签约额9600万美元，创季度纪录，环比增长7% [4][7][19] - **大于1兆瓦业务**：2025年按100%份额计算的超大规模签约额超过8亿美元；第四季度按公司份额计算的签约额为7800万美元 [8][20] - **互联业务**：第四季度签约额接近上季度的纪录，达到1890万美元；下半年签约额显著上升，全年同比增长22% [20] - **企业业务**：0-1兆瓦及互联业务类别中，企业贡献占比接近19% [39] - **积压订单**：截至年底，按100%份额计算的积压订单达到创纪录的近14亿美元 [4][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域签约分布**：第四季度美洲地区签约额占公司份额签约额的65% [19] - **0-1兆瓦以上互联业务区域表现**：北美和欧洲、中东及非洲地区创下区域纪录，主要由0-500千瓦交易区间驱动 [20] - **大于1兆瓦签约区域**：弗吉尼亚州马纳萨斯是本季度主要贡献者；超大规模客户还在东京、大阪和巴黎签署了租约 [20] - **北弗吉尼亚市场**：现有近800兆瓦的资产组合可用性非常有限，有强劲需求排队等待2027至2029年交付的300兆瓦容量 [20] - **亚太地区扩张**：通过合资企业进入印度尼西亚市场，并收购了马来西亚一个高度互联的数据中心，以加强在快速增长市场的业务 [10] - **全球平台覆盖**：PlatformDIGITAL已扩展至31个国家和56个市场 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - **平台与互联战略**：战略聚焦于全球化、全频谱、互联丰富的平台，通过ServiceFabric提供超过300个云入口和700多个互联数据中心，网络效应增强 [6][8] - **人工智能战略**：专注于在一级都市区提供AI就绪的基础设施，路线图包括预装液冷能力、更高密度部署和统一平台，以满足推理需求 [9] - **私人人工智能交换平台**：客户早期采用该平台，支持跨云、园区和合作伙伴的低延迟、安全、经济高效的AI推理工作流程，预计将成为互联需求的持久驱动力 [9] - **融资策略演变**：通过首只封闭式基金筹集了超过32.2亿美元有限合伙人权益承诺，正式进入私募市场，支持超大规模数据中心容量的增长 [5][30] - **行业定位与竞争优势**：公司强调其互联园区方法、在关键市场的布局、网络效应以及支持高功率密度工作负载的能力带来的优势 [11] - **供应约束与执行能力**：电力供应和执行力已成为全球数字基础设施的主要制约因素；客户优先选择那些对未来电力供应有可见性且有按时交付记录的运营商 [13][14] - **开发与土地储备**：总开发管道价值超过100亿美元，预计稳定收益率为11.9%；拥有5吉瓦的可建设IT容量跑道，并持续收购土地用于未来开发 [26][27][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业需求背景**：人工智能应用加速、云平台持续扩展以及电力成为主要制约因素，使数据中心成为全球焦点 [6] - **需求前景**：云和人工智能需求预计将持续复合增长，人工智能特定服务增长更快；企业人工智能需要像云一样可靠、安全、始终在线的基础设施 [12][13] - **推理需求展望**：预计推理将在2026年扩大规模，企业人工智能和推理使用的加速将提升互联的重要性 [9][12] - **供应环境**：在核心市场，新供应将逐步增加；超大规模客户越来越基于可预测的电力供应能力来做租赁决策 [13] - **定价环境**：大于1兆瓦产品类别的定价保持强劲，第四季度平均超过每千瓦180美元 [20] - **成本与挑战**：行业面临劳动力、建设成本上升的挑战，以及来自社区对数据中心的抵制 [44][81] - **估值观点**：管理层认为近期高估值交易的部分原因在于资产组合构成（如土地与现金生成资产的比例），而非简单的公私市场脱节 [67][68] 其他重要信息 - **指标披露变更**：公司将把报告重点从面积指标转向基于电力的指标，例如以IT负载为基础报告使用率；基于IT负载，同资本和总资产组合使用率分别约为91%和89%，同比改善超过50个基点 [25][26] - **容量与使用率**：按面积计算，同资本和总资产组合使用率年底分别为83.7%和84.7%；第四季度交付了约90兆瓦新容量，其中75%已预租 [25][27] - **资产负债表活动**：第四季度发行了14亿欧元绿色欧元债券，并赎回了10.75亿欧元的债券；2026年仅有一笔2.75亿瑞士法郎的票据到期 [28] - **私人资本计划**：除了基金，公司还通过私人资本计划维持约150亿美元的“干火药”，以支持超大规模数据中心的开发和投资 [29][30] - **资本回收计划**：2026年预计通过合资企业资本和资产处置回收5亿至10亿美元资本 [32] - **近期客户案例**：管理层列举了多个全球客户利用其平台和互联能力部署AI推理、数据分析等关键工作负载的案例 [15][16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于超大规模客户活动增加和关键园区需求的展望 [34] - 公司对年底业绩感到满意，连续两年签约额超过10亿美元，第四季度4亿美元签约额为历史第三高，超大规模客户贡献显著 [35] - 关键需求园区包括北弗吉尼亚、夏洛特、亚特兰大、达拉斯等；需求呈现全球化趋势，欧洲在大于1兆瓦类别中的贡献增大 [35] - 客户对大型容量区块的需求多样化，连续七个季度的最大签约来自不同客户；客户正在比6或12个月前更早地规划远期容量需求 [36] 问题: 关于2026年推理需求扩展的进一步背景 [38] - 推理需求在超大规模和企业业务中均有体现；超大规模客户在云区域市场对容量区块的需求优先级提高，数据中心设计呈现云与AI混合趋势 [38] - 在企业业务方面，公司取得了创纪录的一年，0-1兆瓦及互联类别中企业贡献占比接近19%，更多企业开始考虑AI用例，但这将是长期演进的需求 [39] 问题: 关于行业资本支出高涨、瓶颈及对未来定价权的影响 [41] - 需求呈现更持续和多样化的特点，而非波浪式；客户都在加速基础设施建设 [41] - 超大规模合作伙伴兴趣浓厚，在北弗吉尼亚、巴黎、大阪、东京、亚特兰大、夏洛特等拥有大容量区块的地区均有强烈部署意向，需求将持续至2026-2028年 [42] - 扩展关键数字基础设施以支持云和AI确实带来了成本（劳动力、建设成本）上升，但公司通过选择能为客户创造最大价值的市场、依靠良好的记录和供应链，仍能获得有吸引力的回报率 [44] 问题: 关于经常性资本支出和资本化租赁成本上升的原因 [46] - 2025年实际支出略低于指引，部分项目延至2026年；此外，为应对强劲的企业租赁需求（0-1兆瓦业务创纪录），公司需要继续建设空间和改善资产组合 [46] 1. 该支出约占收入的7%，与行业水平基本一致 [47] 问题: 关于超过5吉瓦可开发容量的可用时间表 [49] - 开发活动像传送带一样持续进行，公司经常提前交付项目；同时，公司正在以创纪录的规模（超过100亿美元项目）批准新项目，并持续增加土地容量 [50] - 公司正在以不低于甚至快于交付的速度补充管道，以为企业客户和超大规模客户（后者需求大型容量区块）的增长提供跑道 [51] 问题: 关于0-1兆瓦业务的强势是来自份额增长还是需求增强，以及交易规模演变 [53] - 公司无疑正在通过强大的执行力夺取市场份额；能够提供高连续容量、支持混合密度环境以及全频谱能力（从机柜到整栋建筑）是核心价值主张 [55] - 互联业务表现强劲也支持了这一成功 [56] - 交易规模呈现扩大趋势，不仅在超大规模层面，企业客户也追求更高功率密度和更大容量区块；过去8个季度，1-3兆瓦类别平均每季度约1000万美元签约额，但波动较大 [57] - 企业客户对超过1兆瓦的需求明确，交易规模和密度都在逐步提升 [58] 问题: 关于2027/2028年行业产能增加对预订和需求的影响，以及劳动力保障情况 [60] - 对于在建项目，公司在劳动力、供应链等方面已有一定保障；劳动力市场日益紧张，但公司凭借长期经验、项目一致性和捆绑工作能力，对供应商具有吸引力 [61] - 目前未看到大量未租赁的竞争性产能；2027年的产能备受追捧，多个客户争抢，2028年预计同样具有吸引力 [63] - 与许多等待签约后才启动项目的私募资本不同，公司承担更多风险，提前进行土地准备、批准空壳甚至套间，这使公司能够在客户急需时快速交付，从而受益 [63] 问题: 关于公私数据中心估值是否存在显著差异及应对措施 [65] - 估值差异部分源于资产组合构成（如土地与现金生成资产的比例），而非纯粹的公私市场脱节 [67] - 当前强劲的需求增长预期（未来五年预计增长2.5-3倍）和严重受限的供应环境（电力、社区抵制等）共同推高了现有资产价值 [68] - 公司通过演变融资策略来应对，例如成功的超额认购基金和其他私募资本合作，总计超过150亿美元的资金准备，使公司能够同时利用私募和公募资本杠杆来支持增长 [69] 问题: 关于在马来西亚、以色列、葡萄牙的投资策略，以及互联托管与超大规模数据中心的决策 [72] - 收购是公司全球增长战略的关键部分，特别是在亚太地区和欧洲、中东及非洲地区获取网络密集、高度互联的资产 [73] - 在马来西亚、印度尼西亚、葡萄牙、以色列的收购均遵循获取关键市场中最具互联性的资产并具备扩张潜力的相同主题 [74] - 这并不排除超大规模业务，公司同样在美国一级市场收购土地以支持在亚特兰大、夏洛特、达拉斯等地的超大规模业务 [75] - 战略是在全球范围和全产品频谱上保持一致 [76] 问题: 关于在偏远电力充足市场建设大型园区的考虑，以及对电网依赖度的看法变化 [78] - 公司持续在云区域市场（如夏洛特、亚特兰大、达拉斯、芝加哥、希尔斯伯勒）进行扩张，这些市场拥有多个云客户和需求源，园区规模正在变得更大 [80] - 公司作为行业长期贡献者，其电网投资有助于稳定电网，并参与需求响应；并未放弃电网电源，考虑“表后”解决方案是为了在输配电强化期间起到桥梁作用 [81][82] - 公司致力于澄清误解，强调其创造的就业机会和对水资源的有限影响 [82] 问题: 关于企业AI需求，特别是5-15兆瓦容量区块的活动迹象 [85] - 公司专注于为包括超大规模客户和各类企业在内的近6000家客户构建有吸引力的利益社区，倾向于在园区和楼宇中培育多客户环境以驱动长期价值 [86] - 企业渠道非常活跃，0-1兆瓦业务创纪录且渠道强劲，新客户贡献显著；企业客户越来越看重超过500千瓦的连续区块，并且关于5兆瓦区块的对话正在出现，为推理需求做准备 [55][89] - 公司凭借其传统和全球300多个数据中心支持混合密度的能力，为这些对话做好了充分准备；私有AI互联方案的推出也助力了与企业客户的叙事 [89] - 第四季度500千瓦以下的需求依然强劲，体现了平台的可扩展性 [90] 问题: 基于强劲的续约租金涨幅，是否有意缩短合同期限或提高年 escalator 比率 [92] - 公司一直在推动提高 escalator 比率，鉴于通胀环境，努力将 escalator 推高至最低3%，最高可达4%或略高于CPI挂钩的水平 [93] - 对于0-1兆瓦业务，合同通常较短，可按通胀或CPI滚动续约；对于较大合同，由于租期长，续约量不频繁，但公司正寻求各种方式确保每年为客户提供的价值获得合适的价格 [94] 问题: 关于0-1兆瓦和更大业务板块的渠道记录，以及未来两年主要市场的可用容量 [96] - 两个业务板块的渠道均创纪录；0-1兆瓦业务在强劲的年度表现（同比增长35%）和连续两年超过10亿美元签约额的基础上继续发展 [98] - 主要市场（如北弗吉尼亚、夏洛特、亚特兰大）拥有数百兆瓦的宝贵容量；需求正在全球化，欧洲、南美和亚洲的需求也在增长 [98]

财务数据和关键指标变化 - 全球营收为2134亿美元，同比增长12%（剔除汇率影响）[5][29] - 运营收入为250亿美元，但包含三项特殊费用，总计减少24亿美元运营收入[29] - 特殊费用包括：11亿美元用于解决意大利商店业务的税务纠纷和诉讼和解，7.3亿美元用于预估的遣散费，6.1亿美元用于资产减值（主要与实体店相关）[29] - 北美地区营收为1271亿美元，同比增长10%[30] - 国际地区营收为507亿美元，同比增长11%（剔除汇率影响）[30] - 全球付费商品数量同比增长12%，是2025年最高的季度增长率[30] - 北美地区运营收入为115亿美元，运营利润率为9%，高于2024年第四季度的8%[31] - 国际地区运营收入为10亿美元，运营利润率为2.1%[32] - 过去12个月的自由现金流为112亿美元[5] - 2025年全年运营现金流增至395亿美元以下，同比增长20%[36] - 2026年第一季度净销售额指引为1735亿美元至1785亿美元，预计汇率将带来约180个基点的有利影响[36] - 2026年第一季度运营收入指引为165亿美元至215亿美元[36] 各条业务线数据和关键指标变化 AWS - AWS营收为356亿美元，同比增长24%，增速为13个季度以来最快[6][34] - 季度环比营收增加26亿美元，年同比增加近70亿美元[6] - AWS年化营收运行率已达1420亿美元[6][34] - AWS运营收入为125亿美元，运营利润率为35%，同比提升40个基点[42] - 第四季度增加了超过1吉瓦的容量，2025年AWS新增的数据中心容量超过全球任何其他公司[35] - AWS的积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%[86] 芯片业务 - 包含Graviton和Trainium的芯片业务年化营收运行率超过100亿美元，同比增长三位数百分比[6] - Graviton（CPU芯片）年化营收运行率为数十亿美元，同比增长超过50%[9] - Trainium（AI芯片）年化营收运行率为数十亿美元，超过10万家公司使用[13] - Trainium2比同类GPU性价比高30%-40%[13] - Trainium3比Trainium2性价比高40%，预计到2026年中几乎所有供应都将被预定[13] Amazon Bedrock - Bedrock年化营收运行率为数十亿美元，客户支出季度环比增长60%[10] 商店业务 - 美国市场“每日必需品”品类增长速度快于其他所有品类的两倍，占商店总销量的三分之一[18] - 亚马逊已成为超过1.5亿美国人的首选杂货购物目的地[18] - 杂货业务总销售额超过1500亿美元[19] - 2025年，美国Prime会员收到了超过80亿件当日或次日达商品，同比增长超过30%，其中杂货和每日必需品占总数的一半[32] - 全球第三方卖家销售单位占比为61%[31] 广告业务 - 广告营收为213亿美元，同比增长22%[24][34] - 2025年广告业务新增营收超过120亿美元[34] - Prime Video广告现已覆盖16个国家，平均广告支持观众达3.15亿，高于2024年初的2亿[24][25] 其他业务 - 快速配送服务Amazon Now已在印度、墨西哥和阿联酋推出，并在美国和英国部分社区测试[20] - 在美国，近70%的Prime会员商品实现了当日达，同比增长近70%[20] - 美国近1亿客户使用了当日达服务[20] - 新功能“添加到配送”推出6个月后，每周已占通过亚马逊网络履行的Prime订单量的约10%[21] - AI购物助手Rufus在2025年被超过3亿客户使用[23] - AI视觉搜索工具Lens的使用量同比增长45%[24] - 周四夜橄榄球赛平均观众超过1500万，同比增长16%[26] - 包装工队对阵熊队的外卡赛是有史以来收视率最高的流媒体NFL比赛，观众达3160万[26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：营收1271亿美元，同比增长10%，运营利润率9%[30][31] - 国际市场：营收507亿美元，同比增长11%（剔除汇率影响），运营利润率2.1%[30][32] - 亚马逊Haul（超低价商品）已扩展至超过25个国家和地区，提供超过100万件10美元以下的商品[18] - 在美国约4000个城镇，圣诞夜中午前下单仍可享受当日达[21] - 在美国，农村地区每月平均使用当日达服务的客户数量同比增长近2倍[20] - 在印度，使用快速商务服务的Prime会员购物频率增加了两倍[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在亚马逊（主要是AWS）投资约2000亿美元的资本支出，以满足高需求[17] - 公司致力于在价格上保持竞争力，连续第九年被评为美国最低价零售商，平均价格比其他主要在线零售商低14%[19] - AWS凭借最广泛的功能、最强的安全性和运营性能以及最活跃的合作伙伴生态系统，继续赢得大多数大型企业和政府向云的迁移[7] - 在美国前500家初创公司中，使用AWS作为主要云提供商的数量超过了第二和第三名提供商的总和[8] - 公司认为，企业将希望尽可能在早期（预训练阶段）用自己的数据训练模型，以获得最佳基础[11] - 公司推出了Nova Forge，允许客户在预训练阶段安全地混合自己的专有数据与模型数据，创建独特的定制版本（Novellas）[12] - 公司推出了Strands服务，支持从任何模型创建AI智能体，并推出了Bedrock Agent Core，以解决智能体安全、可扩展部署的难题[14][15] - 公司开发了多种AI智能体，如Kiro（编程）、Amazon Q（知识工作者）、AWS Transform（软件迁移）、Amazon Connect（呼叫中心）[16] - 公司推出了Frontier Agents，包括Kiro Autonomous Agents、AWS DevOps Agents和AWS Security Agents，用于自主运行任务[17] - 公司正在快速推进亚马逊Leo（低地球轨道卫星）项目，已发射180颗卫星，计划2026年发射20多次，2027年发射30多次，预计2026年投入商业运营[27] - 亚马逊Leo已与AT&T、DIRECTV Latin America、JetBlue等签署了数十份商业协议[27] - 公司计划在2026年扩大当日达覆盖范围，并计划在未来几年开设超过100家新的全食超市门店[19] - 公司将继续优化库存布局、减少包裹运输距离和接触点、提高包裹合并率，并推出机器人技术和自动化以提高效率[34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，在AI、芯片、低地球轨道卫星、快速商务和满足更多消费者日常必需品需求等领域存在增量机会，公司有机会在未来几年建立一个更有意义的业务，并获得强劲的投资资本回报[5] - AWS的增长加速得益于核心非AI工作负载的强劲增长，因为企业重新专注于将基础设施从本地迁移到云端[7] - 客户希望在他们的应用程序和数据所在的地方运行AI工作负载，并且在AWS上运行大型AI工作负载时，也会增加其核心AWS的使用[9] - 如果希望AI被广泛使用，必须降低推理成本，而当前的一个主要障碍是AI芯片的成本[12] - 公司预计，企业从AI中获得价值的主要方式将通过智能体实现[14] - 公司对团队强大的执行力感到振奋，并专注于推动更好的客户体验，认为这是为股东创造持久价值的唯一可靠途径[39] - 管理层认为，目前AI市场呈现“杠铃型”需求，一端是AI实验室和少数爆款应用，另一端是许多利用AI实现生产力和成本节约的企业，而中间部分（企业生产工作负载和全新AI原生业务）未来可能成为最大且最持久的市场[60][61] - 管理层相信，AI将重塑所有已知的客户体验，并催生大量前所未有的新体验，而若想广泛使用AI，需要将数据和应用程序置于云端，这对云业务是巨大的推动力[45][46] - 公司有丰富的经验预测AWS需求信号，以确保没有大量闲置产能，同时有足够产能满足需求，并对这些投资将带来强劲的投资资本回报充满信心[47] - 随着时间的推移，推理服务（将成为长期AI工作负载的主要部分）将不断优化，利用率将提高，价格将逐步正常化[48] - 在零售业务方面，公司认为“每日必需品”和生鲜杂货的增长非常显著，能够提高客户购物频率和忠诚度[75][78] - 公司对Rufus购物助手的发展感到乐观，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60%[67] - 管理层认为，消费者最终可能会选择使用零售商提供的优秀购物智能体，因为零售商在广泛选品、低价、快速配送和信任度方面更具优势[70][71] 其他重要信息 - 公司推出了Alexa+，美国所有客户均可使用，Prime会员免费，非会员每月19.99美元[26] - 公司拥有超过100万台机器人在其履约网络中运行[82] - 公司内部有超过1000个AI应用程序已部署或正在开发中[87] - 过去12个月，公司增加了3.99吉瓦的电力容量，是2022年（年化营收运行率800亿美元时）的两倍，预计到2027年底将再翻一番[91] - 仅第四季度就增加了1.2吉瓦的电力容量[91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期投资资本回报率的可见度、资本支出周期持续时间、盈利水平以及自由现金流的最低生成水平[41] - **回答 (Brian Olsavsky)**: 所有新增产能都立即投入使用并产生效益，同时看到来自其他客户和积压订单的长期收入流，尤其是在AI服务方面。AWS第四季度运营利润率为35%，同比提升40个基点。该利润率会随时间波动，AI投资和相关的资本支出折旧会带来阻力，但公司努力通过效率和成本降低来抵消。公司看到强劲的长期投资资本回报和需求[42][43] - **回答 (Andy Jassy)**: 今年的资本支出主要集中在AWS，大部分用于AI领域，因为需求旺盛。在1420亿美元的年化营收运行率基础上实现24%的同比增长，增长规模巨大。新增的AI产能正在被快速货币化，这是一个非常不寻常的机会。AI将重塑所有客户体验并催生新业务，数据和应用上云是巨大推动力。公司有预测AWS需求信号的经验，能避免产能浪费并确保供应。随着时间的推移，推理服务将优化，价格将正常化。拥有更好性价比和自身经济性的公司将拥有优势。Trainium支撑了大部分Bedrock服务，为公司带来了更好的经济效益。公司对获得强劲的投资资本回报非常有信心[44][45][46][47][48][49] 问题: Project Rainier与Anthropic的合作进展，以及关于芯片数量的澄清；关于资本支出是否有财务限制或指导原则[51] - **回答 (Andy Jassy)**: Trainium增长迅猛，因其比同类GPU性价比高30%-40%，对客户极具吸引力。Project Rainier是Anthropic在Trainium2上训练其下一个Claude模型的项目，使用了50万颗芯片，并且这个数字还在增长。Anthropic也将Trainium2用于其他工作负载和API。Trainium已是年化营收运行率数十亿美元的业务，且供不应求。Trainium3性价比比Trainium2高40%，预计到2026年中几乎所有供应都将被预定。公司已在开发Trainium4（2027年推出），并已开始讨论Trainium5。结合Graviton和Trainium的芯片业务年化营收运行率已超过100亿美元，且仍处于早期阶段。这是一个不断增长且潜力巨大的业务。关于投资，公司认为这是永远改变AWS和亚马逊整体规模的非凡机会，将积极投资以保持领导地位[52][53][54][55][56][57] 问题: AI市场支出是否从集中于少数AI原生实验室发生变化，以及如何看待2026年的趋势；与OpenAI等公司的合作关系如何扩展以帮助亚马逊的AI努力[59] - **回答 (Andy Jassy)**: 当前AI市场呈现“杠铃型”需求。一端是消耗大量算力的AI实验室和少数爆款应用；另一端是利用AI实现生产力和成本节约（如客服、业务流程自动化、反欺诈）的众多企业。杠铃的中间部分是企业生产工作负载和全新的AI原生业务，这部分未来可能成为最大且最持久的市场。企业正处于评估、迁移和部署这些工作负载的不同阶段。AI需求已经惊人，但大部分需求（中间部分）尚未到来，将随着AI人才增加、推理成本下降和企业成功案例增多而逐步释放。这是一个巨大的机会，仍处于相对早期阶段。AI运动非常广泛，涉及众多公司。公司与许多公司有重要合作关系，包括2024年11月宣布的与OpenAI的重大协议，公司尊重OpenAI并希望继续扩展合作。AI运动将涉及数千家公司[60][61][62][63][64] 问题: AI智能体将如何影响零售业务和站内广告，随着消费者获得更好答案，购物漏斗是否可能被压缩[66] - **回答 (Andy Jassy)**: 公司对智能体购物带来的客户体验非常乐观，这也是大力投资Rufus的原因。2025年有超过3亿客户使用了Rufus，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60%。公司预计也会与第三方横向智能体合作，但需要共同打造更好的客户体验，因为目前横向智能体缺乏用户购物历史，经常弄错产品细节和价格。随着时间的推移，需要找到对双方都有意义的价值交换。消费者最终可能会选择使用零售商提供的优秀购物智能体，因为零售商在广泛选品、低价、快速配送和建立信任方面更具优势。公司对Rufus的发展感到兴奋，也期待未来与第三方智能体合作[67][68][69][70][71] 问题: 关于全球零售业务，在投资提升服务的同时，有哪些效率提升和成本节约的来源；投资驱动长期增长的领域（如机器人）有哪些[73][74] - **回答 (Andy Jassy)**: 在投资驱动增长方面，核心是扩大选品，包括吸引更多奢侈品牌和扩展每日必需品品类。每日必需品现已占销售单位的三分之一，能有效提升客户购物频率。生鲜杂货业务增长显著，配送速度的持续提升是关键。快速商务服务Amazon Now在印度等地增长迅速，使用该服务的客户购物频率增加了两倍。在效率提升方面，公司持续优化履约网络，例如在美国将区域从8个扩展到10个，优化入库物流，使商品更靠近客户。提高每个包裹的商品数量以节省运费、提升运营收入。机器人技术是另一重点，目前拥有超过100万台机器人，未来将承担更多重复性工作，提升生产力、安全性和成本效率[74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 问题: AWS第四季度的收入积压情况；在AI方面，内部用例和外部客户需求之间是否存在供需失衡，以及如何在2026年通过新增产能缩小差距[85] - **回答 (Andy Jassy)**: AWS积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%。AI和核心AWS需求均旺盛。绝大部分资本支出和产能用于外部客户。亚马逊内部一直是AWS的重要客户，但只占总量的很小部分。公司内部有超过1000个AI应用已部署或在建，涵盖Rufus、Alexa+、履约网络预测、客服聊天机器人、广告创建与优化、体育直播分析等各个业务领域。外部需求包括AI实验室的训练和推理、企业的各类工作负载（客服自动化、业务流程自动化、反欺诈、代码生成、法律应用、音乐创作等）。AWS在1420亿美元的年化营收运行率基础上实现24%的同比增长，增速空前。所有供应商（包括亚马逊）都表示，如果有更多供应，增长可以更快。公司正积极增加产能，过去12个月增加了3.99吉瓦电力容量（是2022年的两倍），预计到2027年底再翻一番。仅第四季度就增加了1.2吉瓦。公司对继续保持高速增长持乐观态度[86][87][88][89][90][91]

业绩总结 - F'26第二季度总收入为13.27亿美元，同比下降0.6%[8] - 年度经常性收入（ARR）为10.6亿美元，同比增长0.7%[8] - 自由现金流为2.79亿美元，同比下降8.9%[8] - F'25总收入为51.68亿美元，同比下降10.4%[95] - F'25自由现金流为6.87亿美元，同比下降15.0%[95] - F'26第二季度非GAAP净收入为2.86亿美元，同比下降2.4%[108] - GAAP基础的净收入为229,862千美元，同比下降26.8%[123] 用户数据 - 云收入为4.78亿美元，同比增长3.4%[8] - 企业云预订为2.95亿美元，同比增长18%[13] - 当前经常性未履行订单（cRPO）为13亿美元，同比增长9%[12] - 总未履行订单（RPO）为45亿美元，同比增长11%[12] - 云净续约率为96%，客户支持净续约率为91%[95] 未来展望 - F'26年总收入增长预计为1%至2%[31] - 云收入增长预计为3%至4%[31] - 企业云预订增长预计为12%至16%[31] - 自由现金流增长预计为17%至20%[31] - 每股股息增长预计为5%[31] - F'26年第三季度总收入预计在12.6亿至12.8亿美元之间[34] 新产品和新技术研发 - 由于eDOCS剥离，预计F'26年收入减少约1500万美元[34] - Vertica剥离预计在F'26年完成，年收入运行率约为8000万美元[65] - 已宣布以1.5亿美元的价格出售Vertica，预计将用于减少公司债务[65] 财务指标 - GAAP毛利率为74.0%，同比上升70个基点[8] - 非GAAP毛利率为77.6%，同比上升40个基点[8] - GAAP基础的毛利润为977,976千美元，毛利率为73.3%[121] - 非GAAP基础的毛利润为1,030,387千美元，毛利率为77.2%[121] - GAAP基础的每股收益（EPS）为1.24美元，同比增长5.1%[110] - 非GAAP基础的每股收益（EPS）为2.18美元，同比增长7.4%[110] 负面信息 - 自由现金流同比下降8.9%[8] - 特殊费用（回收）为20,118,000美元，较去年同期的15,238,000美元上升32.5%[129]

市场整体情绪与表现 - 市场出现广泛抛售，纳斯达克指数下跌1.4%，创下去年11月以来新低，所有资产类别均处于下跌状态[2] - 标普500指数下跌1.2%，此前一直受到庇护的道琼斯工业平均指数也下跌了1.2%[5] - 风险规避情绪正在蔓延，并且从科技股扩散到更广泛的市场[4][5] 科技股与软件板块抛售 - 软件股处于此次抛售的最前沿，本周下跌15%，较去年9月的历史高点下跌29%[3] - 从技术角度看，抛售已触发极端水平：昨日软件股超卖比例超过70%，创历史新高，而通常水平约为45%[4] - iShares扩展科技软件ETF相对于标普500指数的表现处于有史以来最超卖的水平[4] - 近四周内，近180亿美元的软件相关贷款已被推入困境债务领域，为2022年10月以来最高水平[51] 加密货币市场动态 - 比特币跌破70,000美元，为2024年底以来首次，今日更一度跌破68,000美元，较去年10月高点下跌约45%[1][6] - 加密货币普遍下跌，今日跌幅达6%，负面势头部分由其他资产类别（如科技股、贵金属）的追加保证金需求驱动[46][47] - 市场对比特币作为“数字黄金”的叙事产生怀疑，因金价上涨时比特币却在下跌[50] - 加密货币交易所Gemini计划裁员约25%[6] Alphabet (Google) 业绩与资本支出 - Alphabet给出1850亿美元的年度资本支出预测，远超市场预期的近1200亿美元[6][14] - 尽管云业务表现强劲（增长48%，远超约30%的预期），但市场关注巨额资本支出，股价下跌近5%[6][28][29][30] - 公司利润率因垂直整合而得到支撑，使其更能从云计算增长中获利并专注于计算能力[28] 高通业绩与展望 - 高通股价下跌近8%，给出了当前季度约110亿美元的营收指引（高端值）[7][73] - 公司第一财季营收为124亿美元，特许权使用费收入近7.4亿美元，同比增长27%[9] - 内存短缺和价格上涨可能影响手机市场需求，但公司认为其业务（尤其是高端产品）受影响较小，并将与客户合作优先生产高端机型[74][75][78][79] - 汽车业务连续第二个季度达到约10亿美元营收，创下公司纪录，并与大众集团达成广泛合作[84][85][86] - 数据中心业务预计将在2027财年开始贡献营收，公司计划在即将举行的投资者活动中提供更多细节[87][89] Arm 业务转型与增长 - Arm的数据中心业务正在爆炸式增长，年增长率可能超过100%，预计几年内将成为其最大业务[9][10] - 公司明确看到了从手机业务向数据中心业务转型的拐点，且这一进程比6到9个月前的预期更快[11][12][14] - 在超大规模数据中心中，Arm CPU的采用率已超过50%，且单个芯片中的核心数量在增加（如Graviton芯片有182个核心），这意味着更多的特许权使用费和更高的增长率[12][13] - NVIDIA宣布将基于Arm架构的CPU作为独立产品推向市场，这为Arm带来了实质性推动，因为其GPU也采用Arm架构，客户希望拥有同构的Arm计算栈[19][20][21] 其他科技公司业绩摘要 - 索尼：假日季度利润增长22%，已为其PlayStation 5业务确保了充足的内存供应，但游戏和网络部门整体利润率因硬件成本上升而恶化[60] - 鸿海（NVIDIA合作伙伴）：受益于AI硬件支出，营收增长35%[61] - Peloton：因第三财季营收指引弱于预期而股价下跌，投资者曾期待其AI产品能推动业务扭转[61][62] - Snap：尽管假日销售额和付费订阅用户数超预期，但因美国每日活跃用户数下降9%（为2018年以来首次下降）而股价下跌超8%[59][62][63][68] - Snap与Perplexity的AI合作细节未更新，交易被推迟，引发投资者担忧[65][66] AI 对行业的影响与竞争 - AI工具正在冲击企业软件市场，但像West Law和LexisNexis这样的专业法律数据库公司因拥有数十年积累的专有数据，其地位短期内可能不会受到Claude Legal等通用AI工具的挑战[36][37][38] - 软件债务投资者正在区分哪些公司能抵御甚至受益于AI，哪些可能被AI淘汰，关键在于是否拥有专有数据库和难以复制的数据[52][54] - 各大科技公司（如Meta、OpenAI）都在探索定制芯片，Arm因其低功耗、可编程和灵活性，在各类AI工作负载（从数据中心到可穿戴设备、自动驾驶）中处于有利地位[22][23][25] - 新的AI平台“Frontier”旨在帮助企业更轻松地部署和管理具有防护栏的AI智能体[35]

公司概况与业务模式 - Digital Realty 是全球最大的数据中心房地产投资信托之一，运营超过300个数据中心，覆盖50多个大都市区，服务超过一半的《财富》500强公司，主要客户包括IBM、Oracle和Meta [2] - 公司采用三重净租赁数据中心REIT模式，租户负责自身的维护、保险和房产税，并且作为REIT，公司必须将至少90%的应税收入作为股息支付以维持较低税率 [3] 财务表现与运营指标 - 从2020年到2024年，公司核心运营资金每股收益从6.22美元增长至6.72美元，复合年增长率为2% [4] - 公司预计2025年核心运营资金每股收益将增长9%-10%，达到7.32-7.38美元，这将轻松覆盖其每股4.88美元的远期股息，股息收益率为2.9% [4] - 过去五年，公司 occupancy rate 保持在80%中期水平，并预计2025年该比率将扩大100-200个基点，达到83.9%-84.9% [5] - 公司通过剥离增长潜力较低的旧“非核心”数据中心来精简投资组合，同时业务持续增长 [5] 投资价值与市场前景 - 当前股价165美元，基于过去十二个月核心运营资金每股收益的市盈率为22倍，估值合理 [6] - 对于保守的、以收入为导向的投资者而言，其较低的估值使其成为高估值高增长AI股票的一个有吸引力的替代品 [6] - 随着更多公司争相升级AI基础设施以运行最新AI应用，市场对其支持AI的数据中心需求将在未来几年激增 [7] - 公司不断增长的积压订单、新兴的合作伙伴与合资企业网络以及海外扩张，都将支持其长期增长 [7]

关于内容发布商 - 内容发布商Proactive是一家为全球投资受众提供快速、易获取、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容的机构[2] - 其新闻团队由经验丰富且合格的新闻记者组成，所有内容均独立制作[2] - 其新闻网络覆盖全球主要金融和投资中心，在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有分社和演播室[2] 关于内容覆盖范围与专长 - 公司在中小型市值市场领域是专家，同时也向投资社区提供关于蓝筹股公司、大宗商品及更广泛投资故事的更新信息[3] - 其提供的内容旨在激发和吸引积极的私人投资者[3] - 团队提供的新闻和独特见解覆盖多个市场领域，包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术[3] 关于内容制作与技术应用 - 公司始终秉持前瞻性思维并积极采用技术[4] - 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验[4] - 团队也会利用技术来协助和增强工作流程[4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具，包括生成式人工智能[5] - 然而，所有发布的内容均由人类编辑和撰写，遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践[5]

核心观点 - 微软2026财年第二季度业绩表现强劲，营收和每股收益均超预期，但股价在财报发布后大幅下跌约14%，市场反应与运营表现脱节，反映出投资者对资本支出强度和人工智能投资回报时间表的日益关注 [1][2] 云业务增长与挑战 - 云基础设施是微软主要增长引擎，Azure和其他云服务本季度按固定汇率计算增长39%，较上一季度的40%略有减速，微软云季度收入首次突破500亿美元，达到515亿美元，同比增长26% [3] - 由于对人工智能基础设施的大量投资拖累盈利能力，公司毛利率压缩至略高于68%，为三年来最窄水平，管理层承认至少到本财年末将持续面临产能限制，需求显著超过当前基础设施建设，导致收入机会流失 [3] - 展望第三财季，公司预计Azure收入按固定汇率计算将增长37%至38%，但该指引包含了持续产能限制对增长潜力的制约 [7] 商业需求与部门表现 - 商业预订量增长从上一季度的112%飙升至230%，商业未履行履约义务达到6250亿美元，同比增长110%，显示出企业对其云和AI产品需求的强劲以及未来收入的持续可见性 [4] - 生产力和业务流程部门收入为341亿美元，增长16%，这反映了微软365服务在其超过4.5亿付费商业席位的安装基础中的稳定采用，领英和Dynamics业务应用贡献了该部门的稳定表现 [4] - 更多个人计算部门收入下降约3%，至142.5亿美元，游戏收入下降9.5%，Windows OEM收入面临阻力，这些下降部分抵消了云服务的强势，凸显了不同业务线表现不均 [5] 财务指引与投资阶段 - 微软对2026财年第三季度的营收指引为806.5亿至817.5亿美元，意味着约15%至17%的增长，Zacks对第三季度每股收益的共识预期为4.04美元，过去30天上涨4.1%，预计同比增长16.76% [6] - 公司预计本季度营业利润率将同比略有下降，但将2026全财年营业利润率预期上调至小幅增长，这得益于上半年的投资优先级和有利的收入结构变化 [7] - 内存价格上涨带来额外阻力，可能影响Windows OEM市场和资本支出需求，但对微软云毛利率的影响将随着资产在六年使用寿命内折旧而逐渐显现 [8] AI产品整合与进展 - 2026年初，公司发展重点在于将AI能力扩展到整个产品组合，包括在Excel中推出代理模式功能，在Outlook移动版中增强Copilot的交互式语音体验，以及在Windows更新中引入跨设备恢复功能等 [9] - 这些增量改进展示了将AI嵌入整个微软生态系统的持续努力，但这些功能的货币化仍处于早期阶段 [9] 估值与竞争格局 - 微软目前的远期市销率为8.67倍，显著高于Zacks计算机软件行业平均水平的7.03倍，这种高估值反映了市场对其主导性云地位的认可，但也为执行失误留下的缓冲空间有限 [10] - 过去六个月，微软股价下跌21.1%，表现逊于更广泛的Zacks计算机和技术板块，同期，云竞争对手Alphabet和亚马逊的回报率分别为69.8%和4.8%，而甲骨文的股价则下跌了42.8% [13] - Alphabet受益于其AI基础设施方法的较低资本密集度，谷歌云收入在2025年第四季度同比增长48%的同时保持了更高的盈利能力，其多元化收入流和定制TPU开发提供了与微软依赖英伟达的基础设施的差异化竞争 [14] - 亚马逊网络服务仍然是最大的云提供商，拥有卓越的规模经济，最近与OpenAI签署了380亿美元的合同，并承诺2025年资本支出超过1000亿美元，其成熟的客户基础和定价能力使其相对于微软Azure的增长轨迹处于有利地位 [14][15] - 甲骨文凭借其AI优化的Oracle云基础设施构成新兴威胁，已积累了5230亿美元的未履行履约义务并瞄准积极扩张，其多云合作伙伴关系和专为AI构建的基础设施吸引了重要的企业承诺，加剧了在高性能计算工作负载方面的竞争 [15]

行业背景与投资逻辑 - 云计算已成为现代数字经济的核心支柱和重要基础设施 其全球市场规模预计将从2024年的7520亿美元增长至2030年的超过2.3万亿美元 年复合增长率超过20% [2] - 生成式人工智能的迅速崛起是行业扩张的关键驱动力 其训练和部署需要大量算力、存储和网络资源 这直接加速了云支出 使AI与云计算深度互联 [3] - 企业持续从本地基础设施迁移至云平台以降低成本、提高可扩展性和实现运营现代化 这使得云采用成为“必需品”而非可选的升级 [3] - 云公司通常采用基于订阅或软件即服务的商业模式 能产生经常性、高利润且可预测的收入流 高转换成本为其构筑了强大的竞争护城河 [4] - 投资机会覆盖整个云价值链 包括超大规模云服务商、专业软件提供商以及基础设施赋能者 [4] 选股方法论 - 使用Finviz股票筛选器编制云股票列表 并筛选出过去五年营收增长超过35%的股票 最终按营收增长升序排列选出13只股票 [7] - 同时列出了截至2025年第三季度 每只股票的对冲基金持仓数量 数据来源于Insider Monkey的数据库 [7] 公司分析：Braze, Inc. (NASDAQ:BRZE) - 公司是一家基于云的客户互动平台 成立于2011年 总部位于纽约 品牌可通过其平台管理跨移动、网络、电子邮件和消息渠道的个性化多渠道营销活动 [12] - 2026财年第三季度营收为1.91亿美元 同比增长25.5% 环比增长6% 当季净新增106名客户 过去一年净增317名客户 这是公司三年来最强劲的客户增长季度 [11] - 尽管企业软件支出环境更为谨慎 但上述业绩表明市场对其客户互动工具的需求持续存在 [11] - Piper Sandler于2月3日将其目标价从50美元下调至30美元 但维持超配评级 该调整是覆盖分析师变更后对平台和应用类股广泛重估的一部分 并非基于公司近期基本面或对其第四季度业绩的具体看法 [10] 公司分析：Datadog, Inc. (NASDAQ:DDOG) - 公司是一家基于SaaS的可观测性平台提供商 成立于2010年 总部位于纽约 其平台用于监控服务器、数据库、应用程序和云服务 [16] - 在2025年第三季度财报电话会议上 公司报告了创纪录的新客户年度化预订量 同比增长超过一倍 当季获得了多项大型企业订单 包括与一家领先的欧洲电信提供商和一家财富500强科技硬件公司的多笔七位数交易 [14] - 公司持续受益于云迁移、分布式系统和现代应用堆栈复杂性增加带来的长期顺风 随着企业采用AI工作负载和容器化架构 对统一监控、安全和分析平台的需求变得更加关键 [15] - Rosenblatt于1月30日将其目标价从200美元下调至185美元 但重申买入评级 理由是可比的估值倍数压缩以及持续影响企业IT支出的宏观不确定性 该机构仍预计公司第四季度业绩将符合预期或略好于预期 [13]