报告公司投资评级 - 报告对Recruit Holdings的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为¥10,000，2025年5月20日收盘价为¥8,660，当前基本市值为¥12,840.5亿，平均每日交易价值为¥44.0亿 [2] 报告的核心观点 - 招聘服务受市场条件影响，Recruit正寻求最佳措施并审查业务整体结构，计划在销售持平情况下提高利润至创纪录水平 [1] - HR Tech预计在美国增长持平，年度指引可能因市场情况正常化而偏保守，公司长期战略不变，旨在通过技术提高求职者与公司匹配准确性，目标是获得填补职位基本工资1 - 2%的提成率 [1] - 随着股市回归正常，Recruit的商业模式将得到进一步重新评估 [1] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - Recruit Holdings隐含的2年远期EV/EBITDA为16.0倍（基于SOTP），HR Tech虽环境不确定，但结构性改革抑制利润下行压力，估值处于同行5 - 20倍区间上四分位；匹配解决方案预计营收稳定增长和利润率恢复，估值为区间中位数；人力资源派遣是现金牛业务，估值为同行4 - 15倍区间中位数 [5] 行业覆盖 - 报告还列出了互联网与媒体行业其他公司的评级和价格，如Appier Group评级为“E”（Equal-weight，持股观望），价格为¥1,353；RAKUS评级为“O”（Overweight，增持），价格为¥2,122等 [59]

纪要涉及的公司 Tandem Diabetes 纪要提到的核心观点和论据 2025年第一季度业务表现 - **核心观点**：2025年第一季度业务表现强劲，泵销售、耗材供应情况良好，客户留存率高，美国市场价格有所提升 [2] - **论据**：全球泵需求旺盛，耗材利用率高；客户留存率强；美国市场价格提升主要源于DME和药房计划 [2] 美国泵发货情况 - **核心观点**：美国泵发货中新增和续约比例约为50:50，业务动态有所转变，MDI转换机会推动增长 [5] - **论据**：过去新增业务中MDI转换和竞争转换各占一半，现在Mobi产品推动MDI转换增长，竞争转换机会下降，但MDI增长抵消了竞争转换的下降 [5][6] MDI机会 - **核心观点**：MDI市场渗透不足，有较大增长空间，Mobi是推动MDI转换增长的主要因素 [8] - **论据**：美国约100万1型糖尿病患者中仅40%使用泵，60%是潜在增长机会；Mobi助力公司恢复两位数增长 [8] 产品组合 - **核心观点**：不公布Mobi和tSlim的销售组合，强调是组合销售，Mobi在MDI扩张和儿科社区有优势 [11] - **论据**：希望以Tandem品牌吸引客户，让客户有选择；Mobi在MDI人群中推动竞争转换，在儿科社区和贴片配置方面反响良好 [11][12] 2型糖尿病市场 - **核心观点**：2型糖尿病市场机会巨大，但需谨慎推出，目前处于小规模商业推广阶段 [20][21] - **论据**：美国约230万胰岛素依赖的2型糖尿病患者中仅5%使用泵；与1型糖尿病患者群体不同，需针对性营销和培训；《新英格兰医学杂志》的研究成果有助于渗透该市场 [20][21][22] 药房渠道 - **核心观点**：药房渠道进展良好，提供新商业模式和价格优势，有助于提高毛利率和运营利润率 [31][32][34] - **论据**：第一季度美国市场30%的覆盖范围是良好开端；合同类似DME合同，能提供价格溢价；虽第一季度销量小，但已带来有意义的价格提升 [31][32][36] Mobi对毛利率的影响 - **核心观点**：Mobi有助于实现65%的毛利率目标，2025年主要由Mobi推动毛利率扩张，2026年有望看到更多成本优势 [37][38] - **论据**：Mobi泵制造成本比tSlim低10 - 15%，2025年开始体现；药筒成本比tSlim低20%，2026年开始体现 [37][38] CGM集成 - **核心观点**：与DexCom和Abbott的CGM集成有巨大机会，能推动泵的采用，但目前在指导中考虑较少 [40][42] - **论据**：全球约1000万使用Abbott或DexCom CGM的患者是潜在市场；集成效益会逐步显现 [40][42][43] 续约情况 - **核心观点**：美国续约趋势较成熟，国际业务续约开始成为有意义的业务部分 [44] - **论据**：美国约18个月内保修到期客户的续约率达70%；2025年国际业务续约趋势开始显现 [44] 指导方针 - **核心观点**：设定指导方针时更考虑风险，暂不提高指导方针，下半年增长放缓有合理因素 [47][48][50] - **论据**：宏观环境影响客户购买决策，需观察市场情况；下半年国际市场存在销售时机转移和准备直销带来的销售逆风，美国市场Mobi去年的推出也影响了增长基数 [47][50][51] 长期目标 - **核心观点**：有望提前实现65%毛利率和25%运营利润率目标，自动化和系统改进将助力利润率提升 [53][55] - **论据**：Mobi和药房渠道使毛利率有望在2026年达到60%；自动化和系统改进将提高运营效率，带来杠杆效应 [53][54][55] 产品管线 - **核心观点**：公司产品组合令人兴奋，各项目都在推进 [57] - **论据**：t:slim x3推出Control IQ plus，适合2型糖尿病患者；Mobi无管功能处于验证测试和制造建设阶段；SIGI研发转移到圣地亚哥，利用研发资源和专业知识 [57][58][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 第一季度国际市场分销商将原预计第二季度的约500万美元销售提前到第一季度，影响了增长速度 [50] - 2026年准备在某些市场直销，预计今年后期会有1500 - 2000万美元的销售逆风 [51] - 公司自动化流程和改进系统以提高运营效率，减少人工支持客户的成本 [54]

核心观点 - 凯悦酒店集团受益于强劲的休闲散客需求和轻资产业务模式转型 [1] - 公司面临宏观经济环境不确定性和大中华区需求疲软的挑战 [7][8][9] 增长动力 - 2025年第一季度每间可用客房收入(RevPAR)同比增长5.7% 超出全年指引上限 主要受商务散客和团体旅行需求反弹推动 [3] - 美洲全包度假村第二季度预订量增长7% 美国团体预订2025年剩余时间增长3% 2026年增长超10% [3] - 全球凯悦忠诚计划新增200万会员 总会员数达5600万(同比增长22%) 忠诚计划客房夜渗透率提升170个基点 [4] - 开发管道达13.8万间客房(同比增长7%) 净客房增长10.5% 新增威尼斯人度假村等标志性项目 [5] - 轻资产模式占公司收益超80%(2009年IPO时仅40%) EBITDA稳定性增强 RevPAR每变动1%仅影响EBITDA1.4% [6] 运营挑战 - 2025年股价下跌14% 超过行业1.2%的跌幅 反映宏观环境不确定性 [8] - 短期休闲和商务散客预订出现疲软迹象 导致公司下调全年RevPAR预期至同比增长1-3% [3][8] - 大中华区RevPAR同比持平 需求复苏滞后于旅行限制放宽 [9] 同业比较 - 福克斯公司2025财年销售和EPS预期分别增长13.9%和32.1% 年内股价上涨8% [11] - Laureate教育公司2025年销售和EPS预期分别增长0.3%和23.7% 年内股价上涨25.8% [12] - Stride公司2025财年销售和EPS预期分别增长16.7%和51.2% 年内股价上涨38.4% [14]

This account is managed by Noah's Arc Capital Management. Our goal is provide Wall Street level insights to main street investors. Our research focus is mainly on 20th century stocks (old economy) undergoing a 21st century transformation, but occasionally we'll write on companies that help transform 20th century firms as well. We look for innovations in a business model that will cause a stock to change dramatically. Associated with SA contributor Elijah Buell.Analyst’s Disclosure: I/we have no stock, optio ...

财务数据和关键指标变化 - 一季度毛利润达280万美元，同比增长297%，毛利率从64.7%大幅提升至82.1% [1] - 一季度年度经常性收入（ARR）为1490万美元，较2024年Q4年化ARR增长率达268% [2] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）亏损170万美元，相比2024年Q1亏损150万美元有所增加 [2] - 净亏损较2024年Q4改善400万美元 [2] - 2025年全年预计收入2000万美元，较2024年实际收入增长19%，预计净利润140万美元，将实现GAAP基础上的盈利 [14] - 一季度总运营费用为770万美元，去年同期为410万美元，剔除140万美元的一次性收购相关费用后，总运营费用为630万美元，同比增长54% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 整合的视频业务一季度收入340万美元，较2024年增长213% [5] - 收购Acton Software预计将使2025财年收入增加2700万美元 [3] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略聚焦企业市场拓展，为客户提供更高价值，如与RBC Capital Markets等企业达成OpenReal的扩展协议 [4] - 构建集成和人工智能赋能两大关键领域的竞争优势，整合多产品简化客户工作流程，持续投资人工智能赋能以实现长期成功 [8] - 收购框架围绕与公司目标客户群体和数据及人工智能驱动战略相契合的盈利性业务，通过收购提升产品能力、加速盈利和规模扩张 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观不确定性，但公司业务仍有强劲需求，客户倾向于签订更长合同，公司有望利用技术帮助客户提高生产力和效率，实现转型 [20][21] - 公司运营状况良好，有望在2025年实现现金收支平衡，拥有协同产品组合，商业模式可扩展且轻资产，预计2025年实现三位数收入增长 [15] 其他重要信息 - 收购Vidello，获得视频托管和营销套件解决方案技术 [2] - 签署收购Acton Software的最终协议，尚需满足成交条件 [3] - 一季度提前完成2030万美元的债务偿还，满足对关键供应商的未偿债务义务，改善资产负债表，对2025年全年净利润产生重大利好 [3] - 客户基础扩大至超过9万家 [3] - 推出Vidello子公司开发的Vidello获奖视频创作应用Create Studio 4.0版本 [3] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否分享Acton收购的预计完成时间线，以及考虑到宏观不确定性，2025年的收购管道情况如何，客户在营销或需求生成预算方面是否表现出谨慎迹象？ - 公司正在积极推进Acton收购，将持续提供更新；收购管道情况良好，有许多有吸引力的收购机会，但收购存在不确定性；客户并未表现出谨慎，反而有客户续签更长合同，公司在新业务和追加销售方面都有强劲需求，宏观不确定性促使公司寻求提高生产力和效率的技术，公司能够满足这一需求 [17][19][20] 问题: 近期宏观和关税担忧是否改变了销售周期？ - 销售周期未改变，部分大客户转向签订更长合同，这对公司和客户都有益，公司能获得更确定的收入，客户能获得价格确定性 [22][23] 问题: 是否有计划在Q2实现收支平衡或现金流为正？ - 公司不存在流动性问题，一季度的现金支出主要是一次性收购相关的审计和法律费用，未来成本将大幅降低；公司目标是在2025年实现现金流收支平衡，但未给出具体时间承诺，一季度净收入较2024年或2024年Q4有重大改善，公司相信能延续这一趋势 [24][25][27] 问题: 完成Acton交易还需满足哪些先决条件？ - 主要是融资应急条件，公司正在努力推进，并会及时更新进展 [27][28] 问题: 是否会考虑在EMEA进行人工智能相关收购？ - 公司已在EMEA进行了收购，如Vidello业务；公司对EMEA的其他收购持开放态度，该地区有许多高质量产品和业务，估值可能更具吸引力 [28][29] 问题: 上次电话会议提到的即将到来的新合作伙伴关系，现在能透露些什么？ - 本季度已与多个团体签署合作协议，部分仍待宣布，公司目前专注于合作伙伴赋能；还有与大型组织的待定交易正在进行中，团队进展令人兴奋；若收购Acton成功，将进一步增强合作伙伴关系 [31][32][33] 问题: 公司的人工智能战略和优势是什么，是否在产品的人工智能研发上投入了更多资金？ - 公司将产品视为赋予客户“超能力”的工具，如Demio的AI主持人功能和Create Studio 4.0的AI功能，能为客户节省时间和成本；公司认为人工智能将渗透营销的各个方面，最终目标是为营销人员提供全面的工具，使其工作从创作者和管理者转变为编辑；公司通过收购和自主研发不断提升人工智能能力，上季度财务结果显示各项指标强劲增长，给股东信心 [35][44][51] 问题: 对股价有何看法？ - 公司认为股价与业务实际情况脱节，有分析师给出了更高的价格目标；公司希望通过持续提升业绩，使股价反映公司的实际价值 [52][53][55]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收300万美元，2024年同期为340万美元，同比下降因服务收入降低，尤其是VIP注册收入减少 [20] - 产品销售从2024年第一季度的170万美元增至2025年第一季度的180万美元，同比增长8%，主要因指南产品销量增加 [20] - 2025年第一季度毛利润150万美元，2024年同期为190万美元，毛利率从2024年第一季度的57%降至2025年第一季度的50% [21][22] - 2025年第一季度销售和营销费用40万美元，2024年同期为70万美元，一般和行政费用略有下降，总运营费用减少30万美元，降幅5% [23] - 2025年第一季度运营亏损约390万美元，2024年同期为380万美元，净亏损均为390万美元 [24] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物约230万美元，2024年12月31日为630万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品销售方面，2025年第一季度共销售3736个口腔矫治器牙弓，2024年同期为1996个，产品收入增长8%，但部分指南产品收入低于VIVOS Care矫治器 [20] - 计费智能服务和肌功能治疗服务收入在2024年和2025年第一季度均保持在20万美元 [20] - 睡眠测试服务收入在2024年和2025年第一季度均为30万美元 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正战略转型，与睡眠医疗提供商建立战略联盟或直接收购，以推动OSA治疗设备销售并使收入来源多元化 [7] - 公司认为与睡眠实验室和睡眠医学专家直接合作有巨大潜力，目前业务发展和并购团队正积极与目标公司谈判，部分谈判处于高级阶段 [15][16] - 公司管理层在收购和整合专业实践方面经验丰富，曾成功打造牙科服务组织，认为睡眠医学业务财务潜力更大 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度和预计第二季度是业务转折点，新业务模式前景乐观，有望带来增长 [7] - 收购内华达睡眠中心预计短期内增加收入和毛利润，若交易成功，有望在2025年底解决现金消耗问题并实现正现金流和盈利 [9][14] - 公司认为自身技术出色，已治疗近7万或超7万患者，但此前未找到合适的盈利方式，此次转型是正确时机 [66] 其他重要信息 - 美国食品药品监督管理局已给予公司部分矫治器510许可，用于治疗成人轻至重度OSA，自2024年11月获得重度OSA许可后，治疗重度OSA患者不再需医生临床酌情进行非标签治疗 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细介绍与Rebus联盟的经验、贡献及与预期的比较 - 与Rebus合作进展比预期慢，因Rebus内部所有权变更和管理问题，未达到预期患者转诊量 [28] - 虽患者数量未达预期，但证明了核心论点，即向患者提供多种治疗选择时，约71%患者会选择VIVOS治疗，平均每例收入超4500美元 [30] - Rebus部分收入已计入第一季度财报，但不显著，公司仍未放弃，Seneca正努力帮助Rebus解决内部问题 [30][31] 问题2: 从与Rebus的合作中，在谈判其他潜在合作伙伴或收购目标时能吸取哪些经验 - 学会在医疗保险环境中优化收入和服务，考虑患者保险支付情况和支付方限制 [35] - 在文件中修改部分内容，以增加对流程的控制，确保患者稳定流入 [36] 问题3: 收购内华达睡眠中心对损益表有何影响，预计何时产生增益 - 收购将带来遗留收入和费用，对公司有增益，公司可利用该中心每月3000名患者资源，向患者直接销售产品，经济模式更有利 [44][45] - 虽成本销售会因增加员工工资而上升，但收入将远超成本，预计第三季度就能看到增益效果 [46][47] 问题4: 运营费用在第三和第四季度是否会因收购而增加 - 运营费用预计会增加，因需招聘、培训人员和准备设施，但收入增长将迅速超过增量支出，实现正现金流 [51][52] 问题5: 内华达睡眠中心的收购价格900万美元是如何确定的 - 公司聘请会计事务所进行盈利质量报告分析，综合考虑业务内在价值、收入利润、患者数量等因素 [53][54] - 该中心位于拉斯维加斯单一市场，是市场领导者，有众多转诊来源，且所有者愿意留任，这些因素都影响了估值 [56][57] - 收购价格中600万美元为现金，150万美元为股权在收购开始时支付，另外150万美元股权基于特定财务里程碑实现情况支付 [58][59]

文章核心观点 公司向轻资产商业模式转型取得积极成果，营收增长、利润率提高，实现自2023年以来首个正调整后EBITDA季度，未来将继续推进业务简化和成本降低，加强品牌建设并推动增长 [3] 公司概况 - 公司是全球消费生活方式公司，拥有标志性品牌Playboy，业务覆盖约180个国家，使命是打造让所有人追求愉悦的文化 [16] 2025年第一季度财务和运营结果 财务数据 - 总营收2890万美元，较2024年第一季度的2830万美元增长2% [4] - 许可收入1140万美元，同比增长175%，主要因Byborg许可协议生效及中国许可业务重建；即使无Byborg，许可收入仍同比增长54% [3][6] - 直接面向消费者的收入1630万美元，较2024年第一季度的1870万美元下降13%，主要因Honey Birdette业务促销活动减少 [7] - 总运营费用3510万美元，较2024年第一季度的3720万美元下降6% [7] - 净亏损900万美元，或每股摊薄亏损0.10美元，较2024年第一季度的1640万美元净亏损（每股摊薄亏损0.23美元）有所改善 [7] - 调整后EBITDA为240万美元，而2024年第一季度调整后EBITDA亏损250万美元 [3][8] 运营情况 - Honey Birdette虽总营收同比下降13%，但全价销售同比增长8%，占总销售额的80%（去年为65%），毛利率从52%扩大至58% [3] - Byborg运营Playboy的订阅网站和电视资产并转型创作者平台，第一季度公司从该合作获得500万美元保证版税，未来15年每年至少获得2000万美元；产生380万美元非经常性过渡费用，预计到5月底还将产生120万美元，之后Byborg将报销剩余遗留数字业务成本；预计到7月1日从Byborg获得2000万美元付款 [3] - 2月重新推出的《花花公子》杂志反响热烈，计划今年发行第二期，2026年出版四期，并开发与杂志内容相关的新收入流 [3] 未来展望 - 积极寻求新许可机会，特别是陆地娱乐和游戏领域，包括在美国开发Playboy品牌会员俱乐部 [3] - 继续简化业务，降低公司费用，预计进一步改善调整后EBITDA [3] 其他信息 - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为2370万美元，长期债务总额为1.551亿美元 [9] - 公司将于美国东部时间5月15日下午5点举办网络直播，讨论2025年第一季度财务结果 [10] - 公司2025年年度股东大会将于6月16日美国东部时间下午1点以虚拟方式举行，股东可通过相关方式参加并投票，董事会建议股东对所有提案投赞成票 [11][13]

股价表现与行业趋势 - 公司股价在过去三个月下跌26%，表现逊于行业15%的跌幅 [1] - 竞争对手Alphabet和Meta Platforms同期分别下跌11%和10%，反映数字广告行业整体疲软 [1] - 近期出现强劲反弹，公司股价过去一个月上涨64%，Alphabet和Meta分别回升8%和31% [2] - 头部企业复苏可能预示数字广告行业环境改善 [3] 战略转型与业务聚焦 - 公司正转型为纯广告平台，聚焦高增长高毛利领域 [4] - 以9亿美元出售游戏业务给Tripledot Studios，集中资源发展广告技术 [4] - 目标服务全球超1000万企业的数字广告市场，投资自动化工具提升广告效能 [4] 财务表现与增长动能 - 2025年Q1收入同比增长40%，调整后EBITDA飙升83%，净利润暴涨144% [5] - 2024全年收入增长43%，调整后EBITDA增长81%，体现高效运营能力 [5] - AXON 2.0技术和游戏/应用内广告战略扩张持续驱动业绩 [5] 分析师预期与估值展望 - 2025年Q2每股收益预期2.01美元，同比增长125.8% [8][9] - 2025/2026全年每股收益预计增长85.2%和41.9% [8][9] - 2025年Q2收入预期14.5亿美元（同比+33.9%），2025/2026全年收入预计增长24.3%和19.7% [11][12] - 当前获Zacks"强力买入"评级，基于财务实力与创新技术领先地位 [13][14]

Costco Wholesale Corporation (COST) and Dollar General Corporation (DG) stand out prominently in the Retail–Discount Stores industry. Costco boasts a substantial market capitalization of approximately $440 billion, operating on a membership-based warehouse model focused on selling bulk goods at discounted prices. The company manages a network of 905 warehouses globally, including 624 in the United States.In contrast, Dollar General holds a market capitalization of around $19.3 billion and operates a vast ne ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司营收7240万美元，超出6000 - 7000万美元的指引上限，较上一季度下降16.2%，同比下降39.7% [24] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为370万美元，远超亏损200万 - 盈利200万美元的指引范围，连续六个季度实现正调整后EBITDA [24] - 综合第一季度毛利率为71.2%，较上一季度增加70个基点，较去年同期增加350个基点，超过65% - 70%的长期目标 [25] - 第一季度净亏损570万美元，相比去年同期的1420万美元净亏损有所改善，去年同期包含160万美元的重组费用 [31] - 现金余额为1810万美元，上一季度为2020万美元，本季度运营产生的现金为230万美元 [32] - 预计第二季度营收在5100 - 6100万美元之间，净亏损在300 - 700万美元之间，调整后EBITDA在盈亏平衡至400万美元之间 [33] - 自2023年6月以来，公司已将债务削减超50%至1800万美元，现金盈亏平衡点从2022年的超9亿美元降至2023年的4.4亿美元，目前略低于2.25亿美元 [5][6][7] 各条业务线数据和关键指标变化 数字业务 - 数字收入从上一季度的4290万美元下降14.8%，同比下降30.2% [26] - 数字订阅用户数量较上一季度下降5.1%至102万，同比下降16.6% [26] - 本季度数字毛利率为85.5%，较上一季度下降40个基点，较去年同期提高640个基点，符合85%的指引 [27] 营养业务 - 营养收入从上一季度的2870万美元下降17.7%，同比下降48.4% [26] - 营养订阅用户数量较上一季度下降13.1%至8万，同比下降47.7% [26] - 营养及其他业务毛利率为53.1%，较上一季度增加80个基点，较去年同期下降680个基点 [27] - 公司将营养业务的长期毛利率调整至47% - 50% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 女性激素健康市场预计到2031年2月接近100亿美元，公司推出的Velvetau健身和营养计划受网络模式转型影响，但客户反馈结果好于预期 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已淘汰多层次营销（MLM）业务模式，转向多渠道模式，更注重直接面向消费者和零售分销渠道，并采用独立卖家的联盟模式 [8] - 实施“削减与增长”战略，2025年因MLM模式拆解营收会暂时下降，之后直销业务有望增长 [8] - 计划在2025年第四季度末推出Shakeology营养产品的零售业务，2026年上半年推出P90X营养产品线，2026 - 2027年推出Insanity营养产品线，并同步推出新的数字健身计划 [9][10] - 6月将推出简化的联盟平台，引入“推荐好友”计划，以激励分享和参与 [15] - 开发针对服用减肥药物人群的GLP - one健身公式和适合初学者的Walk Week计划，6月将推出25 Minute Speed Train计划 [17][18] - 优先考虑盈利性客户获取，通过集中广告支出、优化创意定位等方式提高绩效营销效果 [19][20] - 推出结合数字平台订阅和Shakeology订阅的总解决方案套餐，以吸引更多客户 [20] - 扩大全渠道平台，如亚马逊Subscribe and Save表现超预期，公司在body.com上重新配置了类似的订阅服务；产品于2月开始在walmart.com上销售，需求前景良好 [21][22] - 与Doctor. B和TruMed合作提供健康储蓄账户（HSA）和灵活支出账户（FSA）支付选项，与Hello Alpha合作推广Bell Vitao激素健康计划 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司已完成向新联盟模式的过渡，去除了MLM模式的负面影响，提高了盈利能力，保留了热情的订阅者 [14][15] - 尽管新业务模式初期数字健身订阅和营养订阅有所下降，但向全渠道模式的转变将为未来带来更多灵活性和营收增长机会 [24][25] - 随着新的零售计划和联盟平台的推出，以及新产品的上线，公司有望在2025年底至2026年进入增长阶段 [12][10] 其他重要信息 - 公司与Tiger Finance达成2500万美元的三年期贷款协议，用于偿还Blue Torch Capital的1730万美元未偿债务，还款后资产负债表上约增加500万美元额外资本 [7] - 新贷款的利率为有担保隔夜融资利率（SOFR）加9%，目前约为13.3%，低于旧贷款的综合成本，且有一年的本金还款宽限期 [58][60] 问答环节所有提问和回答 问题1: 旧模式卖家向新直接联盟模式的过渡和留存情况 - 公司对部分表现出色的联盟商表现满意，但整体平台比预期更具机构性 6月中旬将过渡到用户友好型模式，让更多订阅者成为联盟商，目前联盟计划有成效，但未达预期，期待未来几个季度实现增长 [37][38] 问题2: 未来销售和营销的规划，以及如何平衡业务模式转变节省的资金用于营销和品牌建设 - 新业务模式下销售和营销占营收的百分比已改变，旧网络模式下合作伙伴的费用较高 随着新模式取得进展，公司将继续用产生的现金再投资于销售和营销，关注客户终身价值（LTV）与客户获取成本（CAC）的关系，以实现毛利润最大化 [39][40] 问题3: 新联盟平台的变化、简化方式及吸引更多联盟商的计划 - 公司将与Social Ladder合作，该平台专注于“夫妻店”式联盟商，为订阅者提供免费的集中社区，联盟计划与社区整合在body.com生态系统内，去除了传统联盟模式中的繁琐业务环节 该平台将于6月中旬推出，用户测试显示当前联盟商对其可用性感到兴奋 [47][48][50] 问题4: 营养业务的定价策略，以及零售推出后对定价的考虑 - 公司现在更注重一次性营养产品销售，这会降低整体毛利率，但能吸引更多新客户并有可能转化为订阅者 进入零售渠道后，批发和零售的毛利率与直销不同，但能接触更多客户，公司更关注毛利润的产生 [53][54][56] 问题5: 新信贷安排的条款（如利率、契约），以及对2025年第四季度末或2026年增长的具体预期 - 新贷款的利率为SOFR加9%，目前约为13.3%，低于旧贷款的综合成本，有一年的本金还款宽限期，贷款期限为三年 公司预计零售计划和新联盟计划实施后，联盟商生产力提高，新计划推出将推动业务增长 [57][58][60] 问题6: 营养业务中客户从订阅向一次性购买的迁移情况，以及针对此转变的留存策略 - 从MLM模式过渡会对营养订阅用户规模造成干扰，公司通过推出类似亚马逊的订阅服务重建营养订阅文件，同时通过绩效营销产生一次性订单，客户关系管理（CRM）团队会努力将一次性客户转化为订阅者 目前处于早期阶段，需时间了解客户行为 [67][68][70] 问题7: 互联健身业务收入同比下降74%，且交付1500辆自行车，该业务是否会逐步淘汰，是否有探索合作或白标合作 - 公司将继续支持已售自行车的客户，但不再生产和销售新自行车 公司可凭借优质的自行车内容与其他硬件销售商合作，为其提供内容服务 [72][73][74]