投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为62.4元，基于2026年32倍市盈率 [7] 核心观点 - 公司作为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式等多维竞争优势 [7] - 随着AI发展，智算中心建设需求激增，公司依托高功率机柜交付、液冷等技术优势有望核心受益于AI浪潮 [7] - 公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反映出良好的上架及交付趋势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.81亿元，环比增长14.08%；归母净利润38.22亿元，环比大幅增长745.59% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.86亿元、82.55亿元、97.17亿元，归母净利润分别为52.17亿元、31.71亿元、43.27亿元 [2][7] 业务运营与进展 - 2025年上半年合计新增交付约220MW算力中心，固定资产由年初的130.5亿元提升至第三季度末的220.3亿元 [7] - 截至2025年上半年，公司已累计交付18栋算力中心，成熟算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30% [7] - 公司在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [7] 技术与创新 - 公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用，实现单机柜40kW以上的高密度部署 [7] - AIDC收入结构升级为“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务为主，成功交付长三角园区百兆瓦级新一代智算中心 [7] - 公司协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级的资源供给模式升级 [7] 融资与资源 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，有助于降低融资成本 [7] - 公司在电力保障方面取得进展，多个园区新增或即将投运110kV及220kV变电站 [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约39.77亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年前三季度归母净利润约47.04亿元，同比大幅增长210.74%，主要受益于本季度成功完成公募REIT发行 [2] - 剔除REIT相关影响后，第三季度扣非归母净利润约4.75亿元，环比增长5.47%，前三季度经营活动现金流净额达27.64亿元，同比增长140.05% [2] 业绩增长驱动因素 - 数据中心新交付后存在营收爬坡期，三季度业绩向好是前期高交付后业绩逐步兑现的体现 [2] - 平湖、佛山、惠州新交付数据中心上架率提升后有望带来收入及利润增厚，预计下半年增速显著提升 [2] 公司资源与战略布局 - 公司在京津冀、长三角、大湾区等6大核心区域规划7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成全国一体化算力中心体系框架布局 [3] 行业政策与前景 - 国家十五五规划指出要适度超前建设新型基础设施，推进全国一体化算力网等建设和集约高效利用 [3] - 十五五规划重点发展的新能源、量子科技、生物制造、第六代移动通信等领域均对高密度算力提出刚性需求 [3] - 随着公司逐步交付新算力中心，有望在十五五算力基建浪潮中巩固行业地位，实现业绩与价值双重提升 [3]

事件概述 - 2024年公司实现营业收入43.65亿元，同比增长0.32%，归母净利润17.90亿元，同比增长1.62% [1] - 24Q4业务受引流策略和机房改造短期扰动，但中长期AIDC业务卡位明确，客户需求良好 [1] 短期业绩扰动原因 - 引流策略吸引AI头部客户但带来收入波动：算力模组收入确认方法从"总额法"调整为"净额法"，拆改配成本冲减收入 [1][2] - 机房改造影响短期IDC业务：2023年底启动低功率数据中心升级，2024年底恢复上架，2025年3月末计费机柜功率超改造前90% [2] AIDC业务进展 - 截至2024年末累计交付14栋算力中心，部署机柜8.2万架，上架率超90% [3] - 京津冀、长三角、大湾区园区算力中心全部取得投产订单，2025年将完成上架 [3] - 平湖园区100MW和廊坊园区200MW智算中心预计2025年投运 [3] 资源储备与布局 - 全国布局61栋智算中心、32万架机柜，主要位于一线城市卫星城 [4] - 2024年末能耗指标储备同比增加130%，七大园区中五大园区已全部取得所需能耗 [4] 财务预测 - 预计2025/26/27年营业收入61.67/76.51/86.86亿元，归母净利润26.94/33.98/38.26亿元 [6]