AI算力需求与模型演进 - AI模型参数量从GPT-1的1.17亿跃升至GPT-5的数万亿级别，模型结构从稠密LLM向MoE稀疏化及多模态持续演进 [1] - AI训练与推理任务复杂度提升推动单机柜功率从当前50kW向300kW甚至更高水平跃进，单集群供电需求跃升至数百MW，远超现有数据中心单栋楼10-20MW的供电能力 [4] AI算力设施技术趋势 - AI算力设施向高密度、液冷化、集群化方向演进，单纯依靠传统服务器堆叠已无法满足需求 [1] - 风冷方案已接近极限，液冷成为数据中心冷却技术的转型方向 [5] - 单机柜功率密度快速提升，去年20kW为主流，今年华为384型机柜达60kW，互联网大厂在推理和训练场景的单柜容量将很快突破100kW [5] - 国际领先项目单机柜功率密度普遍达120至150kW，英伟达规划2028年向600kW推进，而国内主流在40-60kW/柜 [7] AIDC设计与建设挑战 - 超高密度、超大规模部署对数据中心动力适配、楼体结构、空间规划等方面提出巨大挑战 [1][4] - 机房需具备足够灵活性和弹性扩展能力，规划建设模式需具有前瞻性 [1] - 《AIDC机房参考设计白皮书》建议构建全链路高效供电体系，中低压配电系统按最大容量池化设计，机房设计需预留充足层高和承重余量 [5] 国内外AIDC发展路径对比 - 海外科技巨头持续加码AI基建，OpenAI计划投入数万亿美元，Meta将斥资数千亿美元建设大型AI数据中心 [6] - 2025年年初以来，多个国家和地区宣布千亿美元以上资金规模投向AI基建领域 [6] - 海外技术路线更注重GPU性能发挥，常配置冷机提供中温冷冻水，国内受节能降耗驱动，供水水温较高（30-40摄氏度）以实现全年自然冷却 [7] - 海外已实现10万卡集群落地，国内基于国产算力卡的超大规模集群面临组网挑战，但硅光封装、光互联等技术正在解决相关问题 [7] 产业发展与未来展望 - 未来两三年国内AIDC建设将保持每年40%以上增速，预计到2030年前后年增长率在10%左右 [5] - 全球计算联盟（GCC）已在智能计算、数据中心等领域布局重点标准，目前已发布20项，预计年底达30项 [8] - 产业界正针对AIDC面临的热、电、空间等挑战，投入新技术研发推广以提升能效和性能，并加大产业协同与生态建设 [8]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：AIDC机房行业 - 公司：万国数据、世纪互联、新一网集团、光环新网、大卫科技 纪要提到的核心观点和论据 AIDC远期空间 - 观点：目前看不到AIDC远期空间的明显天花板，可给予AIDC企业较高估值溢价 [1][2][3] - 论据：AIDC用于放置AI服务器，AI发展处于早期阶段，多模态发展也在早期，难以判断AI芯片和AI服务器的天花板，只要其需求增长，AIDC需求就会持续增长 [2][3] AIDC企业扩张和成长性 - 观点：AIDC企业收入模型为租金乘以产能，扩张和成长性取决于租金和有效产能 [4][5] - 论据：AIDC租金已无下跌空间，中长期有增长可能，取决于供需结构变化；有效产能需结合地理位置、客户结构等多方面观测，是提升估值和打开远期空间的核心因素 [4][5] AIDC估值方式 - 观点：传统PE估值方式对AIDC企业不合适 [6][7] - 论据：AIDC类似REITs，拥有稳定现金流，以净利润衡量REITs盈利能力会产生偏差，其调整后的运营现金流呈增加趋势，企业价值会稳定增长 [6][7] 给AIDC公司估值和拍市值空间需考虑的因素 - 观点：要考虑AIDC公司分布情况、客户结构、能耗指标等 [8][9][10] - 论据：AIDC大规模需求集中在阿里、腾讯、百度等巨头，增长主要源于AI服务器部署需求；能耗指标是使用电的基础，项目整体情况决定能耗指标获取和后续EBITDA增长 [8][10] 重点公司EBITDA和市值空间测算 - 万国数据：中期规划2.6G，测算EBITDA至少80亿以上，20倍EV/EBITDA下至少1600亿EV [11][12] - 世纪互联：中期EBITDA 50亿以上，20倍EV/EBITDA下1000亿以上EV [13] - 新一网集团：属AI纯AI应用，价格高 [13] - 光环新网：零售IDC价格和利润率高，上架率70%以上，中期600兆瓦可实现交付，EBITDA 25亿以上，20倍估值下至少500亿EV [14][15] - 大卫科技：张北基地172兆瓦对应4亿EBITDA，Type - C项目规划1.2G瓦，江北172兆可贡献4 - 5亿EBITDA，20倍估值下可撑住现有市值 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - AIDC与IDC相比，供电侧、制冷侧会有较大变革，交付速度可能大幅缩短，但商业模式本质无太大区别，会衍生新的细分方向机会 [1] - 目前AIDC大规模需求集中在阿里、腾讯、百度等巨头，其需求有CPU和GPU需求，增长主要源于AI服务器部署需求 [8] - 动数计算节点以外地方大概率不会发放更多能耗指标，这些节点电便宜、气温好，适合发展AIDC集群 [9] - 国产算力芯片功耗相对大，IDC按功耗算钱，芯片需求提升会使IDC收入和EBITDA增加 [18] - Q3之后国内巨头芯片呈现改善状态，芯片解决后AIDC需求会增加 [19]

事件概述 - 2024年公司实现营业收入43.65亿元，同比增长0.32%，归母净利润17.90亿元，同比增长1.62% [1] - 24Q4业务受引流策略和机房改造短期扰动，但中长期AIDC业务卡位明确，客户需求良好 [1] 短期业绩扰动原因 - 引流策略吸引AI头部客户但带来收入波动：算力模组收入确认方法从"总额法"调整为"净额法"，拆改配成本冲减收入 [1][2] - 机房改造影响短期IDC业务：2023年底启动低功率数据中心升级，2024年底恢复上架，2025年3月末计费机柜功率超改造前90% [2] AIDC业务进展 - 截至2024年末累计交付14栋算力中心，部署机柜8.2万架，上架率超90% [3] - 京津冀、长三角、大湾区园区算力中心全部取得投产订单，2025年将完成上架 [3] - 平湖园区100MW和廊坊园区200MW智算中心预计2025年投运 [3] 资源储备与布局 - 全国布局61栋智算中心、32万架机柜，主要位于一线城市卫星城 [4] - 2024年末能耗指标储备同比增加130%，七大园区中五大园区已全部取得所需能耗 [4] 财务预测 - 预计2025/26/27年营业收入61.67/76.51/86.86亿元，归母净利润26.94/33.98/38.26亿元 [6]