基金经理郑宁的投资理念 - 基金经理郑宁属于“价值派”投资者，其投资逻辑的核心是资产定价，核心分析框架是中性自由现金流假设下的隐含回报率 [2] - 投资股票的本质是赚取公司未来自由现金流的贴现，对医药行业因熟悉而能看得更长远，核心工作是为不确定性定价，评估当前定价隐含的现金流概率分布 [2] - 配置资产的关键在于其隐含回报率是否达到组合预期，不确定性定价便宜的资产可能是高赔率的机会 [2] 创新药领域的投资实践与时机 - 郑宁是全市场较早一批重仓创新药个股的医药基金经理，于2022年三季度果断将仓位切换至创新药，因当时优质创新药公司交易价格非常便宜，在中性现金流假设下仍有足够高的风险补偿溢价 [1][3] - 在2022年于创新药个股上赚钱，但在2023年因CXO领域业绩降速、医药消费复苏不及预期而果断砍掉相关持仓 [4] - 认为投资中国创新药最好的时间可能就是近几年，中国企业凭借研发转化、临床资源等优势已在创新药研发方面形成飞轮效应，并站在全球前列 [5] 投资组合的构建与管理方法 - 自上而下构建投资组合分为三步：第一步基于基本面、估值面、资金面、政策面等维度打分判断股票仓位，在25%分位以下及75%分位以上等极端情况时，通过纪律性手段进行逆势仓位管理 [3] - 第二步划分行业仓位，第三步调整个股仓位，两者可互补：从基本面好转、估值便宜、政策友好、机构持仓少的行业中挑选标的，或研究隐含回报率较高标的密集出现的行业 [3] - 相比赔率更重视对胜率的均衡，也会配置赔率高而胜率低的资产，通过动态比较不同行业和个股持续优化组合的风险收益比 [3][4] 对当前创新药行情的判断 - 认为本轮创新药个股上涨是典型的基本面驱动行情，BD出海、利润兑现、研发进展均超预期，叠加估值便宜、政策鼓励、机构欠配等利好因素 [5] - 即便上涨至今，测算部分港股创新药龙头公司依然处于低估状态，隐含回报率仍十分可观 [5] - 创新药行业有专利保护，竞争格局相对健康，创新药出海创造的丰厚回报契合我国经济高质量发展的诉求 [5] 未来的投资方向与组合调整 - 目前对那些顺利向创新药转型的低估值传统药企很感兴趣，认为未来中国创新药产业格局主要由新入局者和转型成功的传统药企组成，后者是重点关注方向 [6] - 随着持仓创新药公司迅速兑现业绩，其基金组合成长因子暴露度逐步降低，价值因子暴露度陆续提升，组合整体锐度下降，这正是其追求的“健康”状态 [6] - 下一步组合面临的重要考验是如何把握时点左侧卖出创新药个股，但估算基本面驱动的行情往往可能有两三年的周期，且龙头公司业绩增长空间可观，这一时刻短期内可能不会到来 [6]

美联储6月会议纪要核心观点 - 美联储货币政策路径因关税引发的输入型通胀风险陷入两难，政策讨论焦点从单纯通胀数据转向外部冲击影响[1] - 若关税导致物价持续上涨并影响中长期通胀预期锚定，美联储可能维持甚至收紧政策立场，即使核心通胀短暂回落[3] - 美联储首次明确承认可能面临"滞胀"式困局，需在通胀与就业目标间艰难权衡，这与传统"软着陆"假设不同[3] - 纪要保留政策灵活性：若就业市场显著走弱且通胀下行，仍可能降息，为市场情绪提供缓冲[3] 金融市场反应与政策不确定性 - 短期利率期货波动加剧，显示市场对9月降息预期摇摆，政策路径高度依赖后续数据[4] - 投资者需重新评估利率路径中的"不确定性定价"，关注输入型通胀与就业市场边际放缓的交互影响[4] - 关键观测指标包括大宗商品价格波动、初请失业金人数变化及行业招聘需求放缓迹象[4] - 美联储政策环境复杂性升级，未来数月数据将决定其应对通胀-就业错位的能力[4] 政策转向条件与潜在情景 - 触发政策收紧的条件：通胀预期失控+物价持续性上涨，即使就业市场未恶化[3] - 触发政策宽松的条件：就业显著恶化+通胀持续下行，形成"限制性较低"立场[3] - 当前政策基调偏向观望，强调"以静制动"策略直至数据提供明确方向[4]