美国2025年第三季度GDP与通胀数据 - 2025年第三季度美国实际GDP年化季环比终值上修0.1个百分点至4.4% 创2023年第三季度以来最快增速 较第二季度3.8%的增速进一步加快 [1] - 同期美联储核心关注的核心PCE物价指数年化季率维持在2.9% 与初值及预期一致 凸显高增长与通胀黏性并存的复杂格局 [1] 经济增长的主要驱动力 - 终值上修的核心驱动力源于出口与企业投资的超预期表现 二者对经济增长的贡献度较初值提升0.2个百分点 [3] - 企业固定投资同比增长3.2% 数据中心等AI基础设施投资攀升至历史高位 叠加制造业回暖 带动非住宅投资增速加快 [3] - 贸易逆差收窄成为重要支撑 出口增速上调、进口规模同步修正 进一步助推经济扩张 [3] - 占经济总量逾三分之二的个人消费支出增长3.5% 仍是经济增长的压舱石 [3] 经济增长的结构性分化 - 经济活动呈现“K型”复苏态势 高收入家庭受益于股市繁荣与高位房价 消费能力受通胀冲击较小 而中低收入群体承受更大生活成本压力 [3] - 企业端同样分化 大型企业凭借资源优势对冲关税带来的成本上升 盈利水平稳步提升 三季度当期生产利润增长1756亿美元 较此前估算上修95亿美元 [3] - 小企业则受利润挤压、低成本劳动力供给减少等因素影响 经营压力持续加大 [3] 通胀黏性与政策制约 - 核心PCE通胀维持2.9% 仍显著高于美联储2%的长期目标 呈现“整体趋缓、核心黏性”的特征 [4] - 通胀黏性源于关税冲击推升进口商品价格 叠加服务类消费需求回暖带来的价格压力 使得通胀回落速度慢于市场预期 [4] - 尽管11月核心PCE同比小幅回落至2.8% 但环比0.2%的涨幅仍显示潜在通胀压力未完全消退 [4] 市场对经济前景的解读分歧 - 乐观派认为 消费、外需与投资的协同发力印证经济内生动力强劲 叠加企业盈利改善 有望为四季度增长奠定基础 部分机构据此上调全年经济增速预期 认为经济软着陆概率提升 [4] - 谨慎派则聚焦结构性问题与政策不确定性 “K型”复苏可能加剧收入差距制约消费可持续性 而通胀黏性或限制美联储降息空间 [4] - 美联储此前呈现“加息快、降息慢”的非对称特征 当前限制性利率水平仍对经济构成潜在压力 且关税政策调整、劳动力市场变化等变量可能进一步扰动增长与通胀节奏 [4] 影响后续格局的关键变量 - 货币政策层面 美联储需在经济韧性与通胀目标间寻找平衡 核心PCE走势将直接决定降息节奏与幅度 [5] - 经济层面 消费支出韧性、企业投资扩张力度以及“K型”复苏的缓解程度 将重塑增长路径 [5] - 此外 关税政策的后续调整、全球需求变化对出口的影响 也将为经济走势增添不确定性 [5]

宏观经济数据 - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，均与前值持平，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率高达95% [1][20] - 2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，连续9年保持增长，其中12月进出口4.26万亿元，同比增长4.9%，刷新月度规模最高纪录 [1][20] - 2025年中国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，全年人民币贷款增加16.27万亿元，12月末广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5% [1][21] - 中国12月出口金额同比由11月的5.9%上行至6.6%，进口金额同比为5.7%，人民币贷款同比增速维持6.3% [17][38] 政策与监管动态 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [2][21] - 央行推出一系列支持政策，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新再贷款额度4000亿元，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，并表示今年降准降息还有一定空间 [2][22] 地缘政治与国际事件 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，引发市场对美联储独立性的严重担忧 [3][22] - 美国总统特朗普取消所有与伊朗官员的会谈，美国国务院要求公民立即离开伊朗，美国防部已准备广泛的军事选项 [3][23] - 特朗普因格陵兰岛问题向欧洲8国加税，并多次扬言要得到格陵兰岛，不排除动用武力的可能性，引发欧洲国家强烈反对 [3][23] 期货市场表现 - 上周COMEX黄金收于4601.1美元/盎司，上涨2.23%，现货黄金一度站上4600美元/盎司关口，现货白银突破86美元/盎司，双双再创新高 [4][6][25][26] - 上周ICE布油收于64.2美元/桶，上涨1.36% [4][6][25][26] - 上周CBOT玉米下跌4.66%，跌幅最大 [4][25] - 上周美元指数上行23.23个基点，美元兑离岸人民币升值86个基点至6.9674，美元兑日元升值13.2个基点至158.0685 [4][6][25][26] 股票市场表现 - 上周A股主要板块有所上行，科创50指数上涨2.53%（文中亦提及2.58%），涨幅最大，上证50指数下跌1.74%，跌幅最大，偏股混合型基金指数上涨1.52% [7][8][27][28] - 上周港股上行，恒生指数上涨2.34%，恒生科技指数上涨2.37% [10][30] - 上周美股三大指数下行，道琼斯工业指数下跌0.29%，纳斯达克指数下跌0.66% [11][12][31][32] 债券市场表现 - 上周中国债券市场利率下行，其中国债1年期及5年期收益率下行5个基点，5年期AA+、AA及AA-级信用债收益率下行6个基点 [13][34] - 上周美债利率上行，其中3年期收益率上行8个基点，幅度最大 [16][37]

港股市场表现 - 2026年1月14日港股三大指数集体上涨，恒生指数上涨0.56%，国企指数涨0.32%，恒生科指上涨0.66% [2] - 市场成交活跃，大市成交金额升至3404亿元，主板总卖空金额占可卖空股票总成交金额下降至14.12% [2] - 南向资金延续净买入，净流入约29亿元，腾讯控股、阿里健康、阿里巴巴位列净买入前三 [2] - AI相关板块成为市场风口，互联网医疗与AI医疗概念股涨幅居前，阿里健康大涨近19% [3] - AI应用端热度带动短视频、云计算、SaaS及手游等泛科技板块走强，微盟等录得双位数涨幅 [3] - 市场对AI商业化落地热情高涨，阿里千问新APP发布、DeepSeek-V4问世预期及国产大模型企业上市等为催化剂 [3] 美国银行业分析 - 美国四大银行（摩根大通、美银、花旗、富国银行）2025年第四季度业绩显示行业正从“利率波动适应期”过渡至“经营杠杆释放期” [4] - 受益于2025年股市向好，四大行的资管、销售交易业务增长显著 [4] - 四大行对2026年净利息收入（NII）给出5-10%的正向增长预期 [4] - 管理层对宏观经济持建设性乐观态度，认为经济衰退风险显著降低，消费支出在假日季表现出韧性 [4] - 随着降息周期深入，信贷需求（尤其是工商贷款）预计触底回升，资本市场业务（投行与交易）将成为非息收入增长核心引擎 [4] - 信用成本处于“正常化”阶段，信用卡净冲销率（NCO）指引优于市场悲观预期，商业地产（CRE）风险总体可控 [4] - 信贷质量保持韧性，验证了美国经济“软着陆”背景下银行资产负债表的极强韧性 [5] 亚朵公司分析 - 亚朵差异化定位中高端市场，精准锚定400-800元/晚的价格真空带，提供独特酒店空间设计与特色服务 [7] - 会员体系从2020年2500万爆发式增长至2024年8900万（CAGR 36.8%），至2025年9月已破亿，有效提升用户粘性并降低获客成本 [7] - 公司以加盟模式为主实现轻资产快速扩张，截至2025年9月底酒店门店数量达1948家，其中加盟门店1924家，占比98.7% [7] - 零售业务成为第二增长曲线，旗下拥有亚朵星球、萨和、Z2GO&CO三个品牌，收入从2019年6400万元增长至2024年22亿元 [8] - 报告首次覆盖给予亚朵“买入”评级，目标价51.2美元，预期2025/2026/2027年净利润为16.2/20.6/25.0亿元，对应每股收益为1.66/2.12/2.57美元 [9] 酒店行业趋势 - 中国住宿业收入在2023年大幅增长38%至5314亿元，2024年增速放缓至5% [8] - 行业供给持续增加导致竞争加剧，各星级酒店平均房价在2024及2025年呈现不同程度下降 [8] - 至2025年第三季度，每间可售房收入（RevPAR）下滑幅度已有所收窄，行业竞争最激烈时期可能已经过去 [8] - 行业长期呈现连锁化程度提升、中高端酒店占比提升的趋势，头部企业通过并购整合提升市场份额并发展多品牌全价格带产品矩阵 [8]

美联储褐皮书核心观点 - 美国经济在2025年末至2026年初维持“轻微至适度”的改善节奏，增强了市场对经济实现“稳健软着陆”的信心，并降低了短期内大幅放松货币政策的紧迫性 [1] 经济活动与劳动力市场状况 - 自去年11月中旬以来，美国多数地区经济活动延续温和回升态势，整体经济尚未显现进入衰退周期的特征 [2] - 在12个联储辖区中，有8个地区的就业状况基本保持稳定，薪资增速处于“适度”区间，已回归至历史正常水平 [2] - 劳动力市场既未明显过热，也未出现快速降温，符合软着陆所需的结构条件 [2] 通胀与成本压力 - 多数地区价格水平继续以温和速度上行，并未出现重新加速的迹象 [3] - 随着此前为应对关税而建立的库存逐步消耗，一些企业开始将部分成本压力向终端价格传导 [3] - 整体通胀趋势仍处于下行通道，但价格压力的完全缓解仍需时间 [3] 市场对货币政策的预期 - 市场对美联储2026年降息路径的预期持续向后修正，投资者已明显降低对大幅降息的押注 [4] - “CME美联储观察工具”显示，市场对2026年降息次数的定价已由此前的三次下调至两次，且首次降息时间普遍延后至6月，而非此前预期的3月 [4] - 市场预期仍高于FOMC点阵图所暗示的政策路径，但整体方向已明显趋于保守 [4] 美联储官员政策立场 - 多位美联储官员近期的公开讲话与褐皮书所反映的基调基本一致，强调政策调整将高度依赖数据表现 [5] - 当前利率水平可能已接近既不刺激、也不抑制经济的“中性利率”区间 [5] - 若通胀继续回落、就业维持稳定，美联储或在年内晚些时候进行有限幅度的政策调整，但前提是价格压力进一步明确缓解 [5] 政治环境与政策独立性 - 美联储所处的政策环境仍受到政治层面因素的影响，美国总统特朗普暗示将在未来数周内就下一任美联储主席人选作出表态 [6] - 这一表态再度引发市场对美联储独立性的讨论，也为中长期政策稳定性增添新的不确定性 [6] 总体政策展望 - 就业与消费表现出韧性，通胀虽有回落但仍高于目标水平，使得美联储在降息问题上缺乏迫切性 [7] - 在经济数据改善与政策独立性议题交织的背景下，市场对2026年降息节奏的预期趋于保守 [7] - 短期内，美联储或将继续维持“数据依赖+谨慎观望”的政策立场，货币政策调整的窗口期正在被进一步后移 [7]

美国11月零售销售数据概览 - 美国11月零售销售环比增长0.6%，为去年7月以来新高，好于市场预期的0.4% [1] - 去年10月的零售销售环比增幅由前值下调为-0.1% [1] - 剔除汽车销售额后的核心零售销售环比增长0.5%，好于市场预期的0.4% [1] 零售销售增长的主要驱动因素 - 13个零售类别中有10个类别实现增长，包括体育用品和爱好商店、建材零售商以及服装店 [1] - 11月汽车销量有所反弹，而此前一个月因联邦政府对电动汽车的税收优惠政策到期而受到抑制 [1] - 加油站收入的增长也促进了整体增长 [1] - 餐厅和酒吧的支出在10月下降后，11月增长了0.6% [1] - 假日购物季促销活动刺激消费，富裕的美国人继续支撑整体消费水平 [1] 假日季消费与在线销售 - 在11月1日至12月31日的假日季期间，消费者网上消费金额创下历史新高 [2] - 消费者利用各种优惠活动和“先买后付”的方式进行购物 [2] 对经济指标与增长前景的预示 - “控制组销售额”（用于计算GDP中的商品支出）在11月份增长0.4%，此前一个月增长0.6% [2] - 该指标剔除了食品服务、汽车经销商、建材商店和加油站，预示着年底经济增长前景良好 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测，家庭支出将为第四季度经济增长贡献约两个百分点，略低于上一季度的贡献 [2] 数据特点与潜在影响 - 零售数据未经通胀调整，消费支出增长可能反映物价上涨而非需求增强 [3] - 消费支出疲软也可能反映了节假日期间的大幅折扣 [3] - 数据主要反映商品购买情况，而商品购买约占家庭总支出的三分之一 [3] - 周二公布的通胀数据显示，关税对消费者价格的影响可能已达到峰值，这可能有利于未来的商品支出 [3] 对货币政策与市场预期的影响 - 好于预期的零售销售数据可能会强化美国经济“软着陆”叙事 [3] - 数据可能导致交易员对美联储降息的押注降温 [3] - 消费是美国经济增长的最大推动力之一，可以“轻易决定货币政策的未来方向” [3] - 如果消费者支出过于强劲，美联储可能会认为不需要降息来支撑经济 [3]

市场事件与价格反应 - 1月13日周一，金价大幅上涨刷新纪录高位，随后企稳，在前一交易日上涨2%后，回落至每盎司4585美元附近 [1][4] - 金价上涨的直接触发因素是特朗普政府威胁对美联储主席杰罗姆·鲍威尔提起刑事诉讼，引发市场对美联储独立性的担忧 [1][4] - 同期，美元走软，美国国债收益率曲线全线下跌 [1][4] 货币政策与市场预期 - 特朗普总统积极呼吁降低利率，可能削弱美联储控制通胀的能力，并助长了投资者抛售美元等资产的“贬值交易” [1][4] - 交易员现认为，美联储4月降息可能性仅为45%，更有可能在6月恢复降息 [2][5] - 尽管降息预期推迟，但黄金在周一开盘仍挑战4600美元的新纪录高位，表明当前黄金对于通胀数据的依赖度已经降低 [2][5] 通胀数据与观察重点 - 市场预计12月核心CPI环比增长0.3%，核心年率增速从11月的2.6%小幅回升至2.7% [1][4] - 观察通胀数据的重点应放在“超级核心服务通胀”（剔除住房的服务价格），若这部分出现放缓迹象，才能印证通胀降温趋势稳固 [1][4] - 一年期通胀预期维持在4.2%，五年期通胀预期升至3.4%，这些水平仍然较高 [2][5] 黄金的核心驱动因素与前景 - 当前推动黄金的根本力量是“去美元化”下的央行持续购金以及全球地缘政治风险 [3][6] - 只要这两大结构性因素不变，金价的任何回调都可能只是暂时的 [3][6] - 有机构认为2026年金价有冲击5000美元的潜力 [3][6] 短期数据影响与中期叙事 - 若CPI强于预期，可能因“降息预期降温”引发金价短线技术性回调，但这更多是交易层面的获利了结 [3][6] - 若CPI表现温和，则消除了金价短线上涨的一个障碍 [3][6] - 预计无论CPI数据是否高于预期，市场的中期核心叙事——通胀回落、经济软着陆、美联储年中降息、黄金结构性牛市——大概率不会被一份报告改变 [3][6]

全球债市观点与投资机会 - 施罗德投资认为当前全球主要经济体的加息预期推高债券收益率，市场反应已过度，经济“软着陆”可能性增加，市场错位带来具吸引力的入场时机[1] - 过去一个月推动债券收益率攀升的主力来自美国以外的亚洲、欧洲及美元区经济体，这些地区已由预期减息转为消化未来12个月的加息预期，市场反应为时过早且幅度过大[1] - 公司调高了经济“软着陆”情境的概率，认为是最可能出现的结果，同时调低“硬着陆”机会，部分劳动市场指标如小型企业招聘意愿已浮现初步回稳迹象[1] - 基于短期通胀前景温和，公司预测2025年四季度经济增长将温和放缓，并认为新任美联储主席可能偏向鸽派，经济“无着陆”为发生概率最低的情境[1] 区域债券市场投资策略 - 近期债息升势为投资者提供了在一直持审慎态度的经济体（如欧元区）建立长期仓位的良机，并为日本和加拿大带来了更具策略性的债市投资机会[2] - 预计欧洲央行不会再度减息，但基于通胀前景温和，其加息的可能性同样较小[2] - 基于通胀放缓迹象、劳动市场状况放松以及11月份英国预算案预示2026年将出现轻微财政紧缩，英国较短年期（五年或以下）的国债仍是看好的长期建仓选择[3] - 美国利率前景方面，相信在“大而美法案”增加对消费者的财政支持下，美国经济增长至2026年将保持良好，但当地劳动市场仍显脆弱[3] - 就纯粹的方向性押注而言，更好的债券投资机遇或将在美国以外的其他地区出现，预计美国利率市场的曲线将趋向陡峭[3] - 10年期与30年期债券跑输两年期及五年期债券，反映出美国经济疲弱的财政状况（庞大预算赤字及持续上升的债务与GDP比率），以及美联储可能因劳动市场短暂疲软而过度放松货币政策、造成经济过热的潜在风险[3] - 目前特朗普总统尚未确认新任美联储主席人选，但任何对美联储独立性的威胁都将支持这项曲线趋陡的交易策略[3] 美联储政策与债券配置 - 12月的联邦公开市场委员会会议在释放减息预期的同时，宣布将透过“储备管理购买”再次扩大资产负债表规模[4] - 此计划并非颠覆性举措或传统意义上的“量化宽松”，美联储主要买入最多三年期的国债，目的在于技术性操作而非货币政策驱动，对短期美国国债以至全球整体资金流动性前景均属利好[4] - 企业信贷方面，由于息差估值极窄，公司维持审慎看法，但考虑到具备支持性的宏观环境，对各类信贷资产的评级进行了轻微上调[4] - 如果息差扩大，则将更为看好，并视之为增加债券风险承担的良机[4] - 机构按揭抵押证券及有担保债券仍是公司在债券配置中的首选[4]

美国12月CPI数据前瞻与市场影响 - 市场普遍预计12月核心CPI环比增长0.3%，核心年率增速从11月的2.6%小幅回升至2.7% [1] - 本次数据可能受假期购物季提振消费及此前政府停摆造成的统计偏差影响，导致核心商品或拉动通胀全面加速，但非实际压力上升 [1] - 报告的实际指引意义有限，关键在于观察剔除食品能源后的服务类通胀（如住房、医疗）是否真正放缓 [1] 对美联储利率政策的影响 - 该报告是美联储1月利率会议前最重要的数据，市场已基本排除1月降息的可能性 [4] - 高盛的基准预测认为，美联储将在6月和9月各降息25个基点，市场整体保留今年内至少降息两次的预期 [4] - 若数据温和，将巩固“通胀稳步回落、经济软着陆”的叙事，支持美联储在今年年中开启降息 [4] - 若数据过热，市场可能会推迟对降息时点的预期（甚至延后至下半年），并减少对全年降息次数的押注 [4] 对美股市场的影响 - 若CPI符合或低于预期，将缓解市场对通胀复燃的担忧，为财报季提供稳定的宏观环境，市场焦点将重回企业盈利，尤其是即将发布财报的大型银行（如摩根大通、美国银行）对经济前景的判断 [5] - 若CPI显著高于预期，市场将担心美联储降息时点大幅延后，利率敏感型板块（如科技、房地产）可能面临压力，从而考验财报季的乐观情绪 [5] - 美股道指和标普500指数在上周创下了纪录高位 [5] 对黄金市场的影响 - 黄金在周一亚市跳空高开直接测试4600美元的新纪录高位，若CPI强于预期，金价可能因“降息预期降温”而出现短线获利了结 [8] - 若CPI温和，则为金价进一步上涨扫清了一个障碍，但黄金与传统宏观数据的关联性在减弱 [8] - 推动金价的根本力量是全球地缘政治风险（当前的委内瑞拉和伊朗局势）以及各国央行持续购金所代表的“去美元化”趋势，机构预测2026年金价有冲击5000美元的潜力 [8] 报告的总体定位与市场叙事 - 这份CPI报告更可能扮演“验证者”而非“颠覆者”的角色，即便数据可能高于预期也是暂时性因素影响，可被视为噪音，并非通胀“复燃” [8] - 报告对短期交易情绪有影响，但不太可能改变市场中期的核心叙事——即经济软着陆、美联储年中降息，以及由地缘政治驱动的黄金牛市 [8]

核心观点 - 近期资本市场两大焦点是人民币汇率和有色金属行情，特别是铜价 [1][2] - 铜价突破13000美元并非本轮终点，看好2026年铜价表现，行情本质是定价全球新旧秩序更替 [2] - 看多人民币升值的本质是预期海外资金回流，推动人民币资产重估，而非短期内汇率快速升值 [2] 中国股市 - **A股市场回顾**：2026年开年A股迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高，科创50指数大涨近10% [8][24]。中信一级行业中，国防军工、传媒、有色金属和计算机板块领涨，仅银行和交通运输板块下跌 [8][24] - **港股市场回顾**：本周港股小幅调整，但结构分化显著，医药、科技、有色板块表现较强，南向资金持续大幅流入 [8][24]。AI主线再度活跃，医药板块强势反弹，有色板块受商品涨价提振 [8][24] - **A股市场展望**：市场风险偏好持续改善，春季躁动行情有望延续，需紧密跟踪成交量 [9][25]。后市重点关注三大方向：科技成长主线（AI产业链）、海内外需求共振向上的板块（如新能源）、有色金属 [9][25] - **港股市场展望**：短期在流动性宽松预期下或迎来修复 [9][25]。中长期因南向资金持续流入、处于美联储降息周期，资金面和估值均有支撑，具有强产业逻辑的板块值得持续关注 [9][25] 中国债市 - **债市回顾**：本周债市回调，利率先上后下 [10][26]。上半周因A股走强（股债跷跷板效应）及新债供给冲击，10年期国债利率一度突破1.9%，30年期突破2.33% [10][26]。权益市场降温后情绪修复，超长端利率重回2.3% [10][26]。具体来看，2年期国债利率上行7.25个基点至1.43%，10年期上行3.6个基点至1.89%，30年期上行3.8个基点至2.3% [10][26] - **债市展望**：债市情绪偏弱，受权益市场走强和供给冲击压制，短期操作应保持谨慎 [11][27] 境外利率与汇率 - **美债利率**：本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9个基点、4个基点、1个基点，至3.54%、4.18%、4.82% [12][29]。美国12月失业率环比下降0.2个百分点，ISM制造业PMI不及预期但非制造业PMI超预期，非农就业失业率明显下行，经济数据有韧性，带动利率上行 [12][29] - **其他国债利率**：日本国债收益率整体小幅上行，因央行行长称若经济展望实现将继续加息，且30年期国债拍卖投标倍数下降 [12][29]。德国国债利率小幅下行，因12月调和CPI同比增速从2.6%降至2.0%超预期降温，且地缘政治不确定性抑制欧央行加息预期 [12][29]。英国国债利率亦小幅下行，主要受德国通胀下行带动 [12][29] - **汇率市场**：美元指数本周上涨0.69%至99.14 [12][29]。日元兑美元下跌0.69%，欧元兑美元下跌0.77% [12][29]。美国经济数据有韧性及地缘风险上升推动美元走强 [12][29] - **短期展望**：下周重点关注美国12月CPI、PPI等数据 [13][30]。短期通胀风险可控，主要矛盾在就业，降息趋势未改 [13][30]。特朗普开始取消此前关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件打压油价，商品端通胀压力有望缓解 [13][30] - **中长期展望**：市场关注经济复苏可能性，美债利率从目前水平大幅下行空间有限 [14][31]。特朗普政策有转向民粹左翼倾向，如发起反垄断调查、抨击医疗保险、提议50年期抵押贷款、对年收入低于10万美元家庭进行2000美元退税等，旨在注重底层居民收入 [14][31]。此外，“大而美”法案减税预计在2026年初开始，叠加年初税收返还增加，居民收入有望回升 [14][31] 大宗商品 - **黄金**：金价成功突破4500美元/盎司关口 [16][32]。尽管非农就业未“失速”，但就业结构性疲软、薪资粘性与劳动力参与率低迷构成“滞胀式”隐忧 [16][32]。下周焦点转向美国12月CPI与零售销售数据，若通胀超预期回落将强化降息预期，为金价提供上行动能 [16][35] - **铜**：铜价突破13000美元 [16][33]。全球铜库存结构性失衡是支撑铜价的主要逻辑 [16][33]。铜价在历史高位后进入技术性修正，短期受获利回吐压制，但结构性需求仍提供较强支撑 [16][35] - **原油**：地缘政治风险升温与库存数据超预期下降共同驱动原油市场明显反弹 [16][34]。当前油价上涨主要由地缘政治溢价驱动，而非基本面改善 [16][35]。尽管美国原油库存下降提供短期支撑，但全球原油日供应过剩格局压制长期价格上行空间 [16][35] 政策与经济数据 - **货币政策**：2026年中国人民银行工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策 [18][37]。将促进经济高质量发展、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，促进社会综合融资成本低位运行 [18][37] - **产业政策**：财政部、税务总局公告，自4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [18][37]。自4月1日至12月31日，将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [18][37]。国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 [18][37] - **经济数据与效果**：12月CPI、PPI环比均增长0.2%，表现好于预期 [19][38]。除国际定价的有色金属外，耐用消费品、工业品中煤炭、锂电池、水泥、新能源车等内需定价品种价格普遍改善，反内卷措施取得一定效果 [19][38]。开年以来，光伏、电池、外卖平台服务业继续推进反内卷举措，走出通缩预计是今年政策重要着力点和主线 [19][38]

美国12月非农就业数据总览 - 12月新增非农就业5万人，低于市场预期的7万人，前值为5.6万人，但仍高于达拉斯联储估算的3万人/月的就业平衡水平 [1][5] - 私人部门新增就业3.7万人，低于预期的5万人 [1][5] - 新增就业和私人部门新增就业的3个月移动平均值均有所下降 [1][6] 行业就业结构分化 - 服务业新增就业反弹，商品生产新增就业由正转负 [1][9] - 主要贡献行业：休闲酒店业（+4.7万人）、医疗保健和社会救助（+3.9万人）、地方政府（+1.8万人） [1][9] - 主要拖累行业：零售业（-2.5万人）、建筑业（-1.1万人）、专业商业服务业（-0.9万人） [1][9] - 对利率敏感的周期性行业承压，刚需属性强的服务业保持韧性 [1][9] - 就业扩散指数从11月的55.6降至12月的50.8，逼近荣枯线，显示就业增长的行业广度收窄 [6][9] 失业率与劳动参与率 - 12月美国失业率（U3）从4.54%回落至4.38% [2][10] - 就业人口增加23.2万人，失业人口下降27.8万人 [2][10] - 劳动参与率小幅回落0.1个百分点至62.4% [2][12] - 16-19岁人群失业率明显下降且劳动参与率回升，反映青年人找工作难度下降 [2][10] 薪资增长与工时 - 12月时薪同比增速为+3.8%，环比增速为0.3%，均高于前值的3.6%和0.2% [2][16] - 生产及非管理类员工薪资环比增长0.09%，同比增速为3.55%，低于整体水平，显示管理层与基层员工薪资增速分化 [2][16] - 11月平均周工作时长小幅下降至34.2小时 [2][17] - 薪资增速保持韧性，支撑家庭部门购买力 [2][16] 劳动力市场新均衡与生产率 - 劳动力市场处于供给和需求增长均放缓的新均衡状态 [3][17] - 供给端受移民政策收紧和人口结构影响放缓，需求端受高利率和企业谨慎情绪影响降温 [3][17] - 市场呈现“低招聘+低裁员”（Low Hiring, Low Firing）特征 [3][18] - 四季度工时年化增速仅0.5%，显著低于产出增速，可能反映生产效率修复，为经济软着陆提供空间 [3][18] 市场对美联储政策的预期与资产表现 - 数据公布后，市场预期美联储2026年1月暂停降息概率升至95%，前值为88.9% [4][19] - 2年期美债收益率回升5个基点至3.54%，10年期美债收益率回落1个基点至4.18% [4][19] - 美元指数回升至98.86 [4][19] - 美国三大股指均上涨：道琼斯工业指数涨0.48%，标普500指数涨0.65%，纳斯达克指数涨0.81% [4][19] - 市场风格从单一增长主题向更广泛的经济复苏叙事转变，周期性及政策预期驱动板块表现突出 [4][20]