财务表现 - 公司收入从2022年的4.00亿元增长至2024年的5.11亿元，但2025年上半年收入为2.32亿元，同比下滑5.5% [2][5] - 公司持续亏损，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别亏损1.86亿元、1.75亿元、9069万元及1.58亿元，2025年上半年亏损规模已超去年全年 [1][2] - 公司销售毛利率维持在较高水平，2022年至2025年上半年分别为78.6%、81.1%、81.6%及85.8% [4] 成本结构与营销 - 销售及营销开支高昂，2022年至2025年上半年分别为2.85亿元、3.15亿元、3.30亿元及1.47亿元，销售费用率分别为71.3%、66.8%、64.7%及63.4% [4] - 截至2025年上半年，公司共有全职员工1258名，其中销售及营销人员1006名，占比高达80% [4] 业务构成与风险 - 公司收入高度依赖建筑相关职业资格考试课程，2022年至2025年上半年该业务收入占比分别为68.2%、61.5%、59.3%及59.8% [4] - 2025年上半年收入下滑主因行业低迷导致建筑培训市场萎缩，嗨学课堂收入同比下降11.4% [5] 客户投诉与退款问题 - 截至2025年11月6日，黑猫投诉平台上关于公司的投诉总量超过8400条，主要涉及退款难、诱导消费等问题 [1][7] - 公司退费率持续攀升，2022年至2025年上半年退费率分别为9.1%、9.9%、10.5%、15.9% [12] - 截至2025年上半年，公司合约负债达3.01亿元，存在因未能履行义务而退还预收款的风险 [12] 资金状况 - 截至2025年8月底，公司账上资金不到7000万元，流动负债近20亿元，其中包含金融负债16.12亿元 [9] - 2025年上半年公司经营现金流为负148万元 [13]

公司业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为53.61亿元、59.28亿元、57.54亿元，期内利润分别为-14.38亿元、4.57亿元、3.51亿元 [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入40.68亿元，同比下降7.32%，实现归母净利润3.39亿元，同比下降33.9% [8] - 公司核心数字支付服务收入占总收入比例高达89%（2025年上半年数据）[8] 业务结构分析 - 2024年公司总支付额超过4.0万亿元，在独立数字支付服务提供者中市场份额为9.4%，排名第一 [5] - 业务结构单一，数字支付服务收入占比高，面临行业增长瓶颈 [8] - 为寻找增长点，公司押注跨境支付，2025年前三季度跨境支付金额602亿元，同比增长77.56%，但占年总支付额比例不足2%（基于2024年超4万亿元数据）[11] - 从支付方式看，银行卡支付占比从2022年的79.4%下降至2025年上半年的55.0%，而扫码支付占比从20.1%升至27.8%，基金支付在2025年上半年占比达15.6% [10] 财务健康状况 - 公司坦言2022年录得净亏损，且未来可能无法维持盈利能力 [11] - 截至2022年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司录得流动负债净额，面临流动资金风险 [11] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比暴跌63%，为2.9亿元 [11] 股东减持动向 - 第三大股东孙浩然（创始人孙陶然亲兄弟）清仓离场，累计减持1927.0852万股，占总股本2.45%，套现约4.93亿元 [16][17] - 单一最大股东联想控股于2025年9月30日完成减持计划，合计减持2364.2154万股，占总股本3%，套现约5.8亿元，持股比例由26.54%降至23.54% [19][20][22] - 联想控股自2022年股份解禁后持续减持，持股比例从上市后的28.24%逐步下降 [19] 合规与声誉风险 - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉量累计超过10万条，内容涉及乱扣费、服务态度差、虚假宣传等 [26][30] - 2025年9月，公司江苏分公司因违反收单业务管理规定被没收违法所得61423.7元并罚款25万元 [33] - 2024年以来公司屡遭处罚，包括成都分公司被没收违法所得69.31万元并罚款319.92万元，宁夏分公司被罚款10万元，总公司被警告并罚款406万元 [33] - 招股书披露，2022-2025年6月，公司因客户尽职调查及交易管理不足等问题被罚1676万元 [34]

核心观点 - 拉卡拉作为曾经的行业标杆和A股第三方支付第一股，目前正面临业绩下滑、股东减持和合规危机等多重挑战，其港股上市之路充满不确定性 [1][2][39] 业绩表现与财务健康 - 公司营收从2022年的53.61亿元增长至2023年的59.28亿元，但2024年回落至57.54亿元，期内利润从2022年亏损14.38亿元改善至2023年盈利4.57亿元，但2024年又下滑至3.51亿元 [4] - 2025年前三季度营收同比下降7.32%至40.68亿元，归母净利润同比下降33.9%至3.39亿元，数字支付收入同比减少7.63% [6] - 业务结构单一，数字支付服务收入占比高达89%（2025年上半年数据），面临行业增长瓶颈 [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比暴跌63%至2.9亿元，公司存在流动负债净额，面临流动资金风险 [11][12] 市场份额与业务构成 - 2024年总支付额超过4.0万亿元，在独立数字支付服务提供者中市场份额为9.4%，排名第一 [3] - 支付业务构成中，银行卡支付占比从2022年的79.4%下降至2025年上半年的55.0%，扫码支付占比从20.1%提升至27.8%，基金支付在2025年上半年占比达到15.6% [9] - 跨境支付业务在2025年前三季度金额达602亿元，同比增长77.56%，但占总支付额比例仍不足2%，对整体业绩支撑有限 [11] 股东减持动向 - 创始人孙陶然弟弟孙浩然作为第三大股东（持股2.45%）已清仓离场，累计套现4.93亿元 [16][17] - 最大股东联想控股在2025年9月减持3%股份，套现约5.8亿元，持股比例从26.54%降至23.54%，自2022年解禁后持续减持 [20][21][23] 合规与客户投诉问题 - 黑猫投诉平台累计投诉量超过10万条，涉及乱扣费、服务态度差、虚假宣传等问题 [27][33] - 2022年至2025年6月期间因客户尽职调查及交易管理不足等问题被罚1676万元 [38] - 2024年以来多家分公司被罚，包括成都分公司被罚没389.23万元，宁夏分公司被罚10万元，2024年9月总公司因多项违规被警告并罚款406万元 [36]