中国制造业PMI数据解读 - 11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1] - 市场信心改善，四中全会精神的贯彻落实和“十五五”发展目标对市场信心产生了积极影响 [1] - 宏观政策围绕“十五五”规划建议布局，兼顾短期稳增长与长期增动能，呈现精准发力、衔接明年等特征 [1] 分项指数表现 - 在13个分项指数中，11个指数较上月上升，升幅在0.1至1.7个百分点之间，原材料库存指数持平，产成品库存指数下降0.8个百分点 [2] - 新出口订单指数为47.6%，较上月大幅上升1.7个百分点，升幅在所有分项指数中最大 [2] - 新订单指数较上月上升0.4个百分点至49.2%，生产指数较上月上升0.3个百分点至50% [3] 出口表现与行业分析 - 中美经贸磋商成果共识带动外贸环境改善，制造业出口趋稳运行 [2] - 制造业出口呈现全面性趋稳，四大行业及大中小企业的新出口订单指数全部上升 [2] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数上升超过2个百分点 [2] - 大型企业和小型企业的新出口订单指数也都较上月上升超过2个百分点 [2] 企业层面影响 - 出口趋稳带动市场需求恢复，提高了制造业企业的生产积极性 [3] - 制造业中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点 [3] - 制造业小型企业PMI为49.1%，较上月显著上升2.0个百分点，为近6个月高点 [3] 后期展望 - 12月份各行业进入年底收官冲刺阶段，是政策落实和资金投放的重要节点 [3] - “十五五”启动将带动需求增量预期，外贸环境趋稳下进出口需求正常释放，制造业市场需求仍有趋稳回升空间 [3]

核心观点 - 10月份中国制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，是近3个月来首次回落 [1] - 波动主要受假期前需求提前释放及复杂国际环境影响，符合季节性规律，属于短期阶段性波动 [1] - 尽管短期承压，但宏观经济稳定运行的基础未变，新动能稳中有增，大型企业支撑作用持续，市场预期总体乐观 [3][4] 制造业PMI总体表现 - 10月份中国制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点 [1] - 近3个月来该指标首次回落 [1] - 近十年数据表明，绝大多数年份10月份制造业PMI均呈下行走势 [1] 需求端表现 - 新出口订单指数为45.9%，比上月下降1.9个百分点 [2] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，降幅明显小于新出口订单指数 [2] - 新订单指数降幅较小意味着国内市场需求相对稳定 [2] 生产供应情况 - 生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点 [2] - 生产指数走势受国际贸易环境不确定性和季节性因素双重影响 [2] - 多数年份由于长假等季节性因素，10月份生产指数较9月份有所下降 [2] 行业积极因素 - 高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，消费品行业PMI为50.1%，均继续位于扩张区间 [3] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间 [3] - 生产经营活动预期指数为52.8%，持续位于扩张区间，表明多数企业对市场发展保持乐观 [3] 宏观经济环境 - 同期非制造业商务活动指数较上月上升0.1个百分点，仍处扩张区间 [3] - 综合PMI产出指数为50.0%，表明企业生产经营活动总体稳定 [3] - 国际货币基金组织和世界银行将我国2025年经济增速预期较4月预测大幅调高0.8个百分点 [4]

报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 宏观环境和货币政策无大变化，国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [1][2] 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘集体高开，全天震荡上行，30年期品种表现较强，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2509上涨0.40%，10年期T2509上涨0.14%，5年期TF2509上涨0.07%，2年期TS2509上涨0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周三央行开展985亿元7天期逆回购操作，当日有3653亿元逆回购到期，实现净回笼2668亿元 [1] - 资金市场方面，周三银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.36%，上一交易日加权平均1.37%；DR007全天加权平均为1.51%，上一交易日加权平均1.55% [1] - 现券市场方面，周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日下行，2年期国债到期收益率下行0.25个BP至1.36%，5年期下行1.00个BP至1.50%，10年期下行0.37个BP至1.64%，30年期下行0.56个BP至1.85% [1] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预估为增加9.8万人，前值为增加3.7万人 [1] 市场逻辑 - 6月26日国家发改委宣布7月下达第三批消费品以旧换新资金，推出设备更新贷款贴息政策；6月27日国家统计局公布5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，4月为同比增长3%；货币政策委员会2025年第二季度例会建议加大货币政策调控强度；6月30日公布的6月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，连续第三个月在荣枯线之下，前值49.5% [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]