报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年银行基本面承压，净息差和手续费净收入压力减轻，其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备有反哺空间但会使拨备覆盖率下降，预计上市银行营收和归母净利润同比增速约为 -1%、0% [88] - 基本面和资金面推动银行板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及中小银行资本补充相关股票 [3][101] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1上市银行营收、净利润同比 -1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct，盈利受其他非息收入和拨备影响走弱，但净息差降幅收窄等有积极表现 [3] - 各类银行表现分化，城农商行领跑，国有行偏弱，股份行盈利表现最弱 [3] 规模 - 一季度末上市银行生息资产同比增速 +7.5%，信贷投放靠前发力，贷款同比 +7.9%，金融投资高增，同业资产增速大幅转负 [3][17] - 城商行信贷投放领先，国有行一般贷款投放偏弱，股份行贷款增速低位 [3][17] 息差 - 25Q1上市银行净息差为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期，环比24Q4下降5bp，负债成本改善对冲生息资产收益率降幅 [3][48] - 国有行息差降幅相对大，部分股份行、城农商行息差企稳回升 [3][50] 非息 - 中收降幅继续收窄，25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄 [3] - 25Q1债市调整，其他非息收入下滑，国有行、农商行正增长，股份行、城商行负向拖累大 [3][60] 资产质量 - 25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力稳健，零售贷款不良生成压力大 [3] - 拨备覆盖率和拨贷比下降，后续拨备反哺利润空间或缩窄，城农商行空间相对大 [3] 投资建议 - 关注重点指数权重股招行、兴业、工行、交行 [3][101] - 延续高股息选股逻辑 [3][101] - 从中小银行资本补充角度，关注齐鲁、上海、重庆、常熟 [3][101]

业绩表现 - 2025年一季度营收同比下滑1.0%，归母净利润同比增长1.5%，利息净收入同比增长2.5% [1] - 非利息净收入同比下降6.8%，其中手续费净收入下降2.4%，其他非息收入降幅较大 [2] - 信用减值金额同比下降12%，信用成本同比回落，拨备总体稳定情况下净利润保持正增长且优于大行平均 [2] 规模增长 - 一季度末总资产较期初增长2.6%，贷款较期初增长4.2%，同比多增1169亿元 [2] - 对公贷款增长5.2%，票据增长16.6%，零售贷款增长1.3%，对公和零售均同比多增 [2] - 存款（含应计利息）较期初增长3.4%，同比多增，活期存款占比31.4%，环比下降1.7个百分点 [2] 息差表现 - 一季度净息差1.23%，较2024年全年下降4BP，环比Q4仅下降1BP，降幅明显低于同业 [3] - 负债成本加速下行，2024年全年存款成本率同比下降21BP，带动息差企稳 [3] - 资产端收益率仍在下行，估算一季度生息资产收益率较2024年全年下降27BP [3] 非息收入 - 手续费净收入同比下降2.4%，但降幅明显收敛，财富管理相关手续费收入改善 [3] - 代理理财和基金收入增长良好，中收下滑主要受托管和投行业务收入下滑影响 [3] - 其他非息收入同比下降10.6%，主要受公允价值变动亏损影响 [3] 资产质量 - 一季度末不良贷款率环比下降1BP至1.30%，拨备覆盖率环比下降1.5个百分点至200% [1] - 关注类占比环比下降5BP至1.52%，逾期率稳定，资产质量指标总体平稳 [4] - 个人贷款不良率环比上升10BP至1.18%，按揭、经营贷、消费贷不良率均环比上升 [4] 业务结构 - 零售贷款保持平稳增长，房贷、消费贷、经营贷保持正增长，信用卡贷款受季节性影响收缩 [2] - 制造业、政府业务类、普惠仍是重点投放领域 [2] - 前期规范"手工补息"影响预计基本消除 [2]

财务表现 - 25Q1营业收入同比增长2.56%，增速较24A提升1.40pct，PPOP同比下降1.15%，归母净利润同比下降2.22%，增速较24A回落4.78pct [1] - 业绩正贡献因素包括规模扩张、中收增长、其他非息收入增加及拨备计提，负贡献因素包括净息差收窄、成本收入比上升及有效税率上升 [1] - 25Q1手续费及佣金净收入同比增长2.1%，其他非息收入同比高增37.3%，其中汇兑损益同比增长668.5% [3] 资产负债结构 - 25Q1末贷款同比增长8.32%，增速环比24Q4回升0.11pct，对公贷款同比增速11.23%，个人贷款增速偏低 [2] - 投资类资产同比增长19.95%，增量集中在配置户，OCI占比提升，同业资产同比下降15.22% [2] - 25Q1末存款同比增长6.24%，对公存款增速环比回落，个人存款增速修复 [2][3] 资产质量与风险管理 - 25Q1末不良率1.25%，环比持平，拨备覆盖率197.97%，环比下降2.63pct [3] - 25Q1净息差1.29%，较24A收窄11bp，资产端收益率环比下降20bp，负债成本率环比改善11bp [4] 成本与税务影响 - 25Q1管理费用同比增长5.70%，增速较24A上升3.58pct，所得税费用同比增长23.32%，增速较24A上升37.54pct [4] - 成本收入比同比上升0.78pct，有效税率同比上升3.46pct，对业绩拖累显著 [4] 投资价值 - A股动态股息率4.22%，H股5.52%，国有大行注资虽可能摊薄EPS但增强分红可持续性 [4]

净息差表现 - 2024年交通银行净息差降幅缩窄至1个基点，较上年同期20个基点显著改善[1][2] - 2024年四个季度净息差分别为1.27%、1.30%、1.26%、1.24%，呈现环比下降趋势但整体趋稳[2] - 净息差企稳带动营收同比增长0.87%，归母净利润同比增长0.93%，增幅分别较上年提升0.56和0.25个百分点[1] 行业息差对比 - 2024年三季度六大行净息差同比降幅：工行24基点、农行17基点、中行23基点、建行23基点、交行2基点、邮储16基点[2] - 较上半年相比，工行与农行息差持平，中行、建行、邮储分别小幅下滑3、2、2个基点[2] - 交行2022年末净息差1.49%为六大行最低（其他五大行均高于1.62%）[5] 中收业务表现 - 2024年手续费及佣金净收入下滑14.16%，其中代理类业务降33.60%，银行卡类业务降20.98%[8] - 行业普遍承压：建行/工行/农行前三季度中收降幅超5%，光大/华夏/平安/招行/兴业降幅均超15%[8] - 银保渠道"报行合一"政策致行业平均佣金水平降低30%[8] 零售业务战略 - 2024年零售贷款增速11.29%，高于对公贷款增速3.82个百分点，增量占总增量40%，存量占30%[9] - 个人消费贷增幅达90.44%，2023-2024年增幅分别为86.25%和90.44%[9] - 私人银行客户数增长12.71%，客户资产增长11.07%[8] 资产质量变化 - 个人贷款不良率升至1.08%，同比上升0.27个百分点[9] - 细分产品不良率：信用卡2.44%（+0.42ppt）、经营贷1.21%（+0.43ppt）、消费贷1.12%（-0.24ppt）[9] - 零售业务计提信用减值损失354.77亿元，同比增30.29%，计提规模首次超过对公业务[10] 同业策略对比 - 平安银行2024年主动收缩零售信贷：信用卡/消费贷/经营贷降幅均超13%，零售部门利润下滑94.8%[9] - 交行凭借低风险产品积累的"缓冲垫"，在行业下行期具备逆势提升风险偏好的空间[9] 政策与市场环境 - 适度宽松货币政策优化负债结构，行业利率治理机制为降成本提供有利条件[4] - 经济回升向好因素增多，2025年中收业务有望实现边际改善[8]