行业整体表现 - A股42家上市银行2025年一季度合计实现营业收入1.45万亿元，同比下降1.7%，归母净利润0.56万亿元，同比下降1.2% [1] - 净息差持续收窄和其他非息收入负增长拖累营收，但规模扩张对盈利起到重要贡献，核心营收能力边际改善 [1] - 资产质量压力边际减轻，平均不良率为1.23%，较2024年末下降1bp，关注率为1.66%，与去年年末持平 [10] 营收与利润分析 - 利息净收入同比下降1.7%，净息差同比下降13bps至1.43%，降幅较去年的17bps有所收窄 [5] - 手续费及佣金净收入同比负增0.7%，降幅明显收窄，其他非息收入同比负增4%，成为营收拖累因素 [8][9] - 国有大行中，中国银行营收同比增长2.56%最高，农业银行归母净利润同比增长2.2%最高 [5] - 股份行中，民生银行营收同比增长7.41%最高，但归母净利润同比下降5.13% [5] - 城商行中，青岛银行营收同比增长9.69%最高，杭州银行归母净利润同比增长17.3%最高 [5] - 农商行中，常熟银行营收同比增长10%，归母净利润同比增长13.81%，表现最佳 [5] 净息差变化 - 一季度净息差环比去年四季度下降6bps，主要受LPR下调和存量按揭利率调整影响 [6] - 六大行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.35%、1.63%、1.53%、1.56%，同比分别下降15、8、9、14bps [7] - 常熟银行净息差最高为2.61%，厦门银行最低为1.02% [8] 资产质量与拨备 - 不良贷款率最低的银行为成都银行（0.66%），最高的为兰州银行（1.81%） [11] - 拨备覆盖率季度环比下降2pct至238%，拨贷比较2024年末下降4bps至2.93% [13] - 对公端资产质量压力边际改善，零售条线不良率有所上升，涉及消费类及小微个人经营贷 [12] 规模与信贷投放 - A股42家上市银行一季度末规模同比增长7.5%，贷款余额同比增长7.9%，存款余额同比增长6.2% [9] - 信贷投放端维持稳健增长，资产规模延续平稳扩张态势 [9]

报告公司投资评级 - 维持给予“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 受其他非息高基数压制，报告研究的具体公司业绩有所下滑，营收增速、利润增速均较2024年有所下降 [2][3] - 净息差降幅明显收窄，净利息收入实现正增长 [4] - 零售、对公贷款均同比少增 [5] - 财富中收两位数增长，带动中收降幅显著收窄 [6] - 资产质量总体稳定 [7] 各部分总结 营收与利润 - 2025Q1营收、归母净利润增速分别为-3.1%、-2.1%，分别较2024年下降2.6pct、3.3pct，主要受一季度利率上升影响，债券和基金投资公允价值下降，2025Q1其他非息收入较去年同期下降22.2% [3] 净利息收入 - 2025Q1净利息收入首次扭转负增长趋势实现正增长，同比增速为1.9%，受益于净息差降幅收窄；一季度净息差为1.91%，同比2024Q1降幅为11bp，较2024年降幅明显收窄（17bp），环比2024年净息差降幅为7bp [4] - 资产端收益率为3.21%，同比下降44bp，同业存放利率、贷款利率、金融投资利率分别同比下行56bp、54bp、24bp；负债端成本率为1.39%，同比下降36bp，同业拆入利率、存款利率分别同比下降50bp、34bp [4] 贷款情况 - 一季度贷款同比少增约469亿元，主要因零售信贷需求疲软；零售贷款同比少增约479亿元，除按揭贷款同比多增288亿元，小微贷款、消费类贷款均同比少增，反映居民消费仍在修复；对公贷款同比少增约26亿元 [5] 手续费及佣金净收入 - 2025Q1手续费及佣金净收入为-2.5%，降幅较2024年收窄11.8pct，受益于财富管理手续费同比增长10.5%，代销理财、基金、信托等收入明显增长，托管业务佣金收入同比增长5.8% [6] - 证券结算交易类佣金收入增长承压，银行卡手续费同比下降7.8%，结算与清算手续费收入同比下降6.7%，受交易量下降影响 [6] 资产质量 - 截至2025Q1末，不良率为0.94%，较2024年末改善1bp；关注率为1.36%，较2024年末提升7bp，预计受零售风险暴露影响 [7] - 2025年一季度新生成不良贷款为166.52亿元，同比增加3.87亿元；对公不良贷款生成额为9.98亿元，同比减少20.86亿元；零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.47亿元，同比增加24.38亿元；信用卡新生成不良贷款100.07亿元，同比微增0.35亿元 [7] - 拨备覆盖率为410%，较2024年末下降约2pct [7] 盈利预测与投资建议 - 预计营收增速为0.6%、2.8%、5.3%（前值为2.7%、2.9%、5.4%），归母净利润增速为1.4%、4.1%、5.2%（前值为3.9%、4.1%、5.3%） [8] - 根据历史估值法，近5年平均PB估值为1.32，截至2025年4月30日收盘，PB值为0.96，认为估值有望回升 [8]

财务表现 - 25Q1营业收入同比增长2.56%，增速较24A提升1.40pct，PPOP同比下降1.15%，归母净利润同比下降2.22%，增速较24A回落4.78pct [1] - 业绩正贡献因素包括规模扩张、中收增长、其他非息收入增加及拨备计提，负贡献因素包括净息差收窄、成本收入比上升及有效税率上升 [1] - 25Q1手续费及佣金净收入同比增长2.1%，其他非息收入同比高增37.3%，其中汇兑损益同比增长668.5% [3] 资产负债结构 - 25Q1末贷款同比增长8.32%，增速环比24Q4回升0.11pct，对公贷款同比增速11.23%，个人贷款增速偏低 [2] - 投资类资产同比增长19.95%，增量集中在配置户，OCI占比提升，同业资产同比下降15.22% [2] - 25Q1末存款同比增长6.24%，对公存款增速环比回落，个人存款增速修复 [2][3] 资产质量与风险管理 - 25Q1末不良率1.25%，环比持平，拨备覆盖率197.97%，环比下降2.63pct [3] - 25Q1净息差1.29%，较24A收窄11bp，资产端收益率环比下降20bp，负债成本率环比改善11bp [4] 成本与税务影响 - 25Q1管理费用同比增长5.70%，增速较24A上升3.58pct，所得税费用同比增长23.32%，增速较24A上升37.54pct [4] - 成本收入比同比上升0.78pct，有效税率同比上升3.46pct，对业绩拖累显著 [4] 投资价值 - A股动态股息率4.22%，H股5.52%，国有大行注资虽可能摊薄EPS但增强分红可持续性 [4]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 农行2025年一季度营收利润正增长，核心得益于其他非息逆势高增长 [1] - 农行其他非息增速在一季度债市调整下不降反升，可能在利率低点兑现，减少浮亏 [2] - 农行2025Q1末总资产增速下降，规模降速固成果成效初现，贷款增速维持中高 [3] - 农行存款和中收增速有待提高，若改善将提升基本面和估值优势 [4] 各目录总结 业绩表现 - 2025Q1营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为+0.4%、-0.3%、+2.2%，营收利润均正增长 [1] - 2023 - 2025Q1各关键财务指标如总资产、总贷款、总存款等有不同变化趋势和增速 [12] - 累计和单季度业绩同比增速显示营收、净利息收入、非息收入等指标在不同时期的变化 [13][14] - 累计和单季度ROE拆分展示了各因素对ROE的影响 [28][29] 非息收入 - 2025Q1手续费收入增速为-3.31%，部分业务如代理业务、担保承诺业务增速不佳 [30] - 净其他非息收入累计同比增速在2025Q1达45.3%，投资净收益等指标有不同变化 [31] 息差及资负 - 2025Q1净息差披露值为1.34%，净利差等指标有相应变化 [34] - 分类型贷款收益率和存款成本率在不同时期有不同表现 [35] - 生息资产和计息负债的余额结构、同比增速和单季增量有各自特点 [36][37] - 存款和贷款的余额结构和增速呈现不同趋势 [39][40] 资产质量 - 2025Q1不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率等指标有相应变化 [42] - 信用减值损失和拨备余额在不同资产类别有不同表现 [43] - 不良贷款在个人贷款和对公贷款各业务的金额和不良率有差异 [44] 资本及股东 - 2025Q1核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.23%、13.36%、17.79% [46] - 展示了年化ROE、风险加权资产增速和ROE(年化)*(1 - 分红率)的情况 [48] - 股东数和户均持股数量有相应变化，前十大股东持股比例较稳定 [52][53]