报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 海外算力链处于持续估值修复通道，2026 业绩置信度提升、海外算力情绪映射以及价值资金回流驱动行情，看好光模块、铜连接作为 AI 算力超线性增长赛道创新高[3] - 北美算力基础设施创新步伐未放缓，“AI 三强”提升机架整体能效，增加算力需求；欧洲主权 AI 和工业云成算力重要增长极，主权 AI 及各行业垂类应用成接棒北美投资重要市场；光通信行业并购整合成趋势，头部光模块公司并购上游及无源环节并购有源切入光模块有协同效应和估值溢价空间[2][4][7] 各目录总结 周观点和投资建议 周观点 - AMD 发布 MI350 系列 GPU，2026 年将推 Helios 机架，数据中心 AI 加速器市场增长快，“AI 三强”创新提升能效增加算力需求[2][14] - GTC 巴黎峰会召开，欧洲主权 AI 和工业云成算力重要增长极，建议关注算力产业链及边缘计算和端侧设备机会[4][15] - 东山精密拟收购索尔思光电，索尔思有芯片、合作、客户等优势，光通信行业并购整合有协同效应和估值溢价空间[7][16] 建议关注 - 光通信并购整合关注东山精密、汇绿生态等；超节点关注沃尔核材、鼎通科技等；AI 边缘计算关注广和通、移远通信等[8][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.6.9 - 2025.6.13）市场整体下跌，创业板指数涨 0.21%，上证综指跌 0.25%等，细分板块中光模块、液冷、设备商周涨幅前三[8][18] 细分板块行情 - 涨跌幅：光模块、液冷周表现领先，工业互联网月表现领先，工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先[23][24][25] - 估值：多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平对比[30] 个股公司行情 - 中际旭创、博创科技等涨幅领先，奥飞数据、瑞可达等跌幅居前[8][32] 海外动向 - 英伟达 H20 芯片出货受限；AMD 发布 MI350 系列 GPU 等；高通启用越南 AI 研发中心；台积电调整全球产能投资策略；日月光投控采用 AMD 处理器有显著效益[37]

报告核心观点 - 5月以来关税“脉冲”影响美国贸易、通胀和企业信心，虽“美丽大法案”或带来财政扩张使美国经济大概率避免衰退，但7月9日后贸易走势值得观察；5月全行业景气指数小幅回落但下行斜率放缓，大金融、TMT、先进制造等板块景气回升；英伟达GTC Paris大会体现其欧洲战略布局，股价近期回暖；车企承诺统一供应商支付账期促进行业健康发展；首次给予极米科技“买入”评级 [3][5][6][7] 宏观 - 5月以来关税“脉冲”轨迹显现，5月美国进口偏弱，预计6月有所修复但难回一季度较高水平 [3] - 5月底以来价格小幅上行，关税的价格压力仍在传导 [3] - 5月企业信心有所修复但仍处低位，后续修复速率或相对缓慢 [3] - “美丽大法案”或于7月通过带来新一轮财政扩张，美国经济大概率避免陷入衰退，7月9日后贸易走势值得观察 [3] 策略 - 5月全行业景气指数小幅回落，下行斜率放缓 [3] - 大金融、TMT、先进制造景气明显回升，部分品种景气改善或有持续性 [3] - TMT领域AI产业趋势方兴未艾，元件 - 存储链、通信设备、游戏景气爬坡，软件景气筑底 [3] - 部分先进制造产能出清或准出清且需求企稳，通用、自动化景气爬坡，风电、光伏、航空装备景气回升 [3] - 新消费和大众品率先改善，美护、饰品、啤酒、调味品、乳制品景气回升 [3] - 医药、保险、电力景气回升，贵金属维持高位 [3] 科技 - 英伟达GTC Paris大会体现其欧洲战略布局，主权AI驱动增量市场开启，AI超算将落地欧洲多国并构建生态护城河 [5] - 物理AI落地应用加速，以Omniverse为核心复制到欧洲工业和医药领域 [5] - 软件生态粘性成为关键 [5] - 英伟达股价近期回暖，投资者对中国芯片出口限制影响和产业链瓶颈的疑虑减轻 [5] 汽车 - 6月10 - 11日车企承诺将供应商支付账期统一为60天内，缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展 [6] - 24年零部件、整车厂、经销商平均资金周转率分别为4.5/2.2/8.9，账期缩短将使资金向产业上游转移 [6] - 整车厂短期或有现金流压力，但资金敞口影响可控 [6] - 零部件普遍受益于生态改善，此前“收现比”承压企业有望获货币补充 [6] - 经销商端或继续保持高付款率，维持相对稳定 [6] 评级变动 - 首次给予极米科技“买入”评级，目标价150元，预计2025 - 2027年EPS分别为5.00元、5.77元、6.39元 [7]

纪要涉及的公司 英伟达 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2026财年第一季度收入440亿美元，同比增长69%，数据中心收入390亿美元，同比增长73%，人工智能工作负载过渡和人工智能工厂建设带动大量收入[4] - 2025年第一季度确认4.6亿美元H20收入，总收入70亿美元，未达预期，计提46.45亿美元库存和采购承诺减值，预计第二季度中国数据中心业务收入大幅下滑，但订单金额预计80亿美元[28] 2. **出口管制影响** - 美国4月9日对H20数据中心GPU新出口管制，无过渡期售完库存，一季度确认46亿美元H20收入，确认45亿美元费用，无法实现25亿美元预期收入，失去中国AI加速器市场准入权有重大不利影响[4] - 出口管制致二季度约80亿美元不利因素，总体影响约150亿美元，后续季度仍有负面影响[3][26] 3. **产品线表现** - Blackwell产品线增长迅速，带动数据中心收入同比增73%，贡献近70%数据中心计算收入，GB200系列架构变革支持大规模工作负载，主要云服务提供商开始采样GB300系统[2][5] - GB300系统与GB200架构等相同，即插即用，HBM多50%，密集FP4推理计算性能高50%[6] 4. **业务发展情况** - **AI工厂**：部署加速，本季度近100个视频驱动AI工厂运行，GPU使用量翻倍，各行业领导者部署关键主权云项目[2][7] - **游戏业务**：收入38亿美元创新高，同比增长42%，AI PC笔记本产品线增加，任天堂Switch 2采用相关技术[2][18] - **网络业务**：一季度收入50亿美元，同比增长64%，Spectrum X产品线年收入超80亿美元，新增客户，推出交换机产品[2][13][16] - **专业可视化领域**：一季度收入5.09亿美元，同比增19%，AI工作站需求强，预计二季度收入增长恢复[19] - **汽车业务**：一季度收入5.67亿美元，同比增72%，得益于自动驾驶业务和Nexus产品需求，推出相关模型推进人形机器人研发[20] 5. **合作与应用** - 与百胜餐饮集团合作，今年在500家餐厅引入AI，未来扩展到61,000家餐厅[10] - 网络安全领域，多家领先公司使用AI安全解决方案及软件栈，与CrowdStrike合作有检测分类速度提升等成果[11][12] - 为ASIC和CPU供应商提供支持，与高通等合作[15] - 深化Omniverse与软件平台集成应用，在工业运营等方面有成果[19] 6. **未来展望** - 对全年持续增长有较大信心，受益于AI扩散规则取消和Sovereign相关业务[3][30] - 未来几年内有近1万亿美元AI支出发展路径，支持技术领先和创造就业等[27] - 处于发展初期，人工智能渗透各行业，将有更多企业内部部署AI，推出新产品支持[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 英伟达推出基于Llama架构开放式推理模型系列，后训练增强措施带来准确率和推理速度提升，领先平台公司利用其转变工作方式[8] 2. Nemo微服务在各行业应用广泛，能提高模型准确度、响应时间等[9] 3. 第五代NVLink计算结构带宽优势明显，一季度出货量超10亿美元，宣布NV Link Fusion技术[14] 4. 台积电等在亚利桑那州投资建设，与富士康在休斯顿合作建工厂生产人工智能超级计算机[24] 5. Grace Hopper NVLink 72在推理方面优势明显，与Hopper相比速度和吞吐量提高约40倍[25] 6. 专业可视化领域中，NVIDIA DGX Spark和DGX工作站将改变个人计算，今年不同时间上市[19] 7. 汽车业务中推出Isaac Group和新的开放式Nvidia Cosmos World Foundation模型用于人形机器人研发[20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、半导体、服务器、数据中心 - **公司**：英伟达、台积电、联发科、高通、红海公司、日月光、鸿海、广达、桓达、AMD、AMBEV 纪要提到的核心观点和论据 英伟达 - **市场拓展与项目合作**：与沙特和阿联酋签订超百亿美金大单，弥补约 55 亿美金 H20 禁运损失并开拓中东市场；计划签署新欧洲主权 AI 项目，但项目利用效率和资金持续投入存疑 [1][2] - **产业链迁移**：为获出口支持承诺将美国销售服务器产业链迁回美国，或致成本上升影响毛利率和生产效率 [1][4] - **技术与生态**：AI Link Fusion 技术让客户自研 ASIC 或 CPU 与英伟达 IP 结合，维持生态系统竞争力并获利；开放 YMIRLINK IP 助企业接入核心生态链，巩固生态重要性 [1][5][11] - **产品情况**：NVIDIA RTX Pro Server 或替代 H20 服务器，但以太网连接致卡间互联性能差，推理任务表现待验证；GB300 与 GB200 结构类似，预计未来几个月 GB300 出货量增加；RTX 服务器为企业提供新选择，预计下半年对业务有正面影响 [1][6][7][13][22] - **财报预期**：下一季度财报指导值 43 亿美元，考虑 5.5 亿美元减值，实际收入达 38 亿美元合理，超 45 亿美元表明市场需求强劲 [25] 台积电 - **扩产计划**：宣布在美国扩建六个厂，30%的 2 纳米产能搬至亚利桑那州，预计毛利率前期降 2% - 3%，后期降 3% - 4%，美国人员效率问题或增加整体成本 [3][10] 联发科 - **战略调整与业务发展**：业务仍以手机为主占 55%，物联网约 30%，功率半导体 8% - 9%，目前数据中心业务收入为 0，预计 2026 年后收入占比显著提升，为北美云厂商定制 ASIC 芯片 [15] 高通 - **业务动态**：宣布全新 CPU 兼容 Amlogic Fusion，接入英伟达服务器集群，进入数据中心芯片市场并参与沙特 AI 项目，引发市场关注 [16][17] 红海公司 - **发展驱动力**：未来发展驱动力为二季度上量的 GB200 和三季度到四季度上量的 GB300，但实际出货量可能低于预期，强调精密制造能力 [18] 日月光 - **业务模式与收入结构**：业务模式变化未详，收入 40%来自组装业务（EMS），60%来自先进封装业务（ATM），利润上 ATM 占比更大；2024 年起新业务板块 Leap 与台积电合作为英伟达大芯片服务，增速 40% - 50%，推动收入增长和毛利率提升 [19][20] 其他 - **美国政策影响**：美国商务部取消人工智能扩散规则，使沙特和阿联酋等国能大规模采购英伟达产品，总额超百亿美金，中美在其他市场竞争加剧 [1][8] - **中国台湾产业链**：拥有完整服务器产业链，有 352 家供应链企业参与，但终端侧创新能力不足，芯片端预计达三四千亿美金规模，相关企业值得关注 [9] - **液冷技术应用**：液冷技术漏液问题通过重新设计解决，铜缆使用信号干扰问题需供应链提高精度解决，鸿海、广达和桓达生产 NFC 柜子较活跃，今年预计每家生产几百台到一千台左右 [23][24] - **中东市场潜力**：中东因能源丰富是数据中心建设理想地点，开放政策和能源优势使其成发展热点，公司景气度好转得益于中东市场 [26] - **产品市场表现**：CANFOR 出货较好，MV 系列 GB300 表现出色，英伟达产品周期短更新快占竞争优势 [27] - **AMD 新产品**：6 月 12 日将发布 MI355，硬件配置与英伟达 B300 相近，关注互联传输技术是否突破决定其市场竞争力 [28] - **AMBEV 财报预期**：下周财报预计无问题，财报指导高低影响不同，推荐 AMBEV，认为 AMD 弹性大，英伟达财报预期偏好 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - MMAG 生态系统定制化选择零部件或给零部件厂商带来利润率压力，因标准化生产更具成本效益 [14] - RTX Pro 服务器主要用于企业级推理服务应用，在出口受限地区（如中国大陆）可能作为替代解决方案 [12]

报告行业投资评级 - 科技行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中东等地主权AI相关投资短期弥补中国市场销售受限影响，但AI应用发展缓慢或是产业链最大风险 [1] - 中国台湾有完备产业链集群，满足美国政府要求实现美国本土制造是产业链面临的最大挑战 [1][2] - NVLink Fusion是英伟达发布的新技术，或进一步强化其产业地位 [1][3] 各公司情况总结 英伟达 - 战略上强调AI成企业IT架构核心驱动力，宣布在中国台湾建全新总部“NVIDIA星座” [9] - 产品推出NVLink Fusion架构、AI - Q数据库框架、RTX新品，展示Grace Blackwell超级芯片及其NVL72，预计三季度推GB300 [9] - 拓展端侧AI应用，展示Cosmos平台、开源物理引擎Newton和人形机器人开源模型Isaac GR00T N1 [13] 联发科 - AI数据中心业务预计2026年实现数十亿美元销售规模，强调定制AI加速器设计技术优势，GB10芯片量产 [14] - 端侧AI方面2025年Q1手机营收同环比增长6%，旗舰产品支持大语言模型，预计Q2多款搭载该芯片手机上市 [15] - 美国市场直接营收占比约10%，关税政策影响有限，关注全球贸易和主要市场经济动态 [16] 高通 - 重返数据中心CPU赛道，推出定制化CPU，采用NVLink Fusion技术与英伟达GPU高速互联，与沙特公司签署供应协议 [17] - 预计2026年超100款搭载Snapdragon X处理器的PC产品上市，在美国消费类PC市场有10%份额，欧洲前五大市场约9%市占率，与小米有长期合作 [21] 鸿海 - AI数据中心产业2025年Q1 AI服务器营收同比增超50%，预计全年营收达兆元新台币，占整体服务器营收比重超50%，Q2预计环比、同比近倍数增长，云端网络产品占比提升 [22] - 端侧AI进入AI ASIC设计领域，在智慧制造、智能机器人及电动车领域布局，与相关方合作开发平台、推进量产 [25] - 区域制造布局完善，印度布局满足客户需求，受关税提前拉货影响，对下半年看法审慎 [26][27] 日月光 - AI机会方面先进封装收入占比稳步提升，测试业务增长强劲，预计2025年底测试营收占比达19% - 20%，加大资本支出扩充产能 [30] - Q1业绩受提前拉货影响，评估赴美设厂可能性，认为关税影响有限，通过多元客户结构和产能调整减缓不确定性 [31]