报告核心观点 - 8月制造业PMI超季节性回升，主因7月基数偏低，但7-8月平均PMI较6月回落0.8个点，经济下行压力加大[4] - 主权AI时代来临，国产模型追赶至SOTA，算力突围与生态重构成为关键[6] - 钼供给增速为本轮最低，供需缺口扩大，预计28年以前钼价维持高位[12][13] - 非银板块26H1业绩良好，券商归母净利润同比增长49.63%，保险净利润同比增长70.5%，估值处于历史低位[13] - 国产开源模型加速追赶，应用关注“开源权重+垂直数据后训练”路径[18] - 汽车出口保持高增，7月乘用车出口同比+87.8%，零部件公司积极布局液冷、机器人等新赛道[21][22] - 国内算力扩容持续推进，全国智能算力规模同比增长177%[26] - 家电出口增长趋势延续，7月同比增速达6.7%，品类表现分化[29] - 生态环境科技投入机制完善，监测与水处理需求有望释放[32] - 贵金属回调仍是买机，沃什JH年会表态偏鹰[37] 宏观与固定收益 - 8月制造业PMI超季节性回升，主因强厄尔尼诺等极端天气导致7月基数偏低[4] - 7-8月PMI平均为49.5%，较6月回落0.8个点，经济下行压力加大[4] - 8月供需两端同步改善，内需回升更多，外需延续强势[4] - 价格明显回升，结束持续回落态势，重回扩张区间[4] - 高技术制造业PMI已连续19个月位于扩张区间[4] - 基本面高频指数为132.3点，前值为132.2点，当周同比增加4.9点[5] - 利率债多空信号因子为3.9%，前值为3.8%[5] - 工业生产高频指数为130.4，前值为130.3，当周同比增加3.8点[5] - 商品房销售高频指数为37.1，前值为37.2，当周同比下降5.9点[5] - CPI月环比预测为0.5%，PPI月环比预测为0.3%[5] - 库存高频指数为172.9，前值为172.5，当周同比增加11.3点[6] - 交运高频指数为144.1，前值为143.9，当周同比增加13.9点[6] - 融资高频指数为268.8，前值为268.2，当周同比增加33.2点[6] 计算机行业 - 大模型能力演进转向预训练、后训练和推理时计算共同驱动[6] - 预训练阶段壁垒是高端GPU、集群互联和优质语料，国内厂商受算力约束较大[6] - 后训练阶段单位算力优化空间显著扩大，国产模型追赶路径更清晰[7] - GLM-5.3在GLM-5.2同架构下通过重新后训练，指标显著提升[7][8] - Kimi K3开放权重，打破“前沿能力只能由高价闭源模型提供”的认知[8] - 2026年8月国务院常务会议及国家发改委细化部署算力网建设[8] - 超节点成为重要方向，P/D分离提升资源利用效率，华为向万卡SuperPoD集群演进[8] - 2025年国内AI加速卡出货量约400万张，国产芯片厂商合计出货约165万张，市占率约41%[9] - DeepSeek V4、GLM-5.2等国产大模型与多家国产芯片厂商深度适配[9] - 华为提出“韬定律”，以“时间缩微”替代“几何缩微”[10] - 26Q2中芯国际月产能达109.7万片八英寸等值晶圆，产能利用率93.7%[10] - 26Q2中芯国际12英寸晶圆收入占比达78.2%，华虹12英寸收入占比提升至62.1%[10] - 长鑫存储DRAM产能利用率2023/24/25年分别达到87.06%/92.46%/95.73%[10] - 长江存储NAND Flash产能利用率2023/24/25/26Q1分别为94.42%/95.43%/97.91%/98.02%[10] 有色金属行业（钼） - 钼为“特钢味精”，80%用于合金钢等特钢[11] - 中国储量占46%、产量占46%，2025年2月起实施出口管制[11] - 全球资源高度集中，约七成为铜矿副产[12] - 中国产量增速降至1.5%，存量挖潜见顶，新建矿需5年以上[12] - 2026-2027年全球供给增速仅0.5%、1.5%，为本轮最低[12] - 需求增量来自油气、造船（完工量+30.5%）、风电（CAGR约6%）、半导体[12][13] - 全球钼供给由2025年30.0万吨增至2030年36.0万吨，需求由30.5万吨增至37.0万吨[13] - 供需缺口2025年为0.5万吨，2026年扩大至1.8万吨，2027年走阔至2.6万吨、占当年供给的9%[13] 非银金融行业 - 已披露券商合计归母净利润1616.50亿元，同比增长49.63%[13] - 保险行业整体实现净利润3477.48亿元，同比增长70.5%[13] - 截至8月28日收盘，券商板块PB为仅1.17倍，处于10年来12.7%历史分位[13] - 上市险企PEV仅0.68倍，处于十年来37.4%历史分位[13] 传媒行业 - 上周传媒（申万）指数上涨0.2%，跑输上证指数1.0pcts[15] - 成交额1,437亿元，环比减少[15] - 电视广播Ⅱ领涨2.9%，影视院线上涨1.2%，广告营销上涨0.4%[15] - 时代出版周涨幅9%领涨，昆仑万维周跌幅8%领跌[15] - 国产开源模型继续兑现，智谱GLM-5.3-Flash为GLM-5系列首个原生多模态模型[18] - 腾讯发布并开源混元Hy4 preview，770B总参/49B激活、1M上下文[18] - “开源权重+垂直数据后训练”成为垂直应用公司建立壁垒的主流路径[18] - 海外法律AI龙头Harvey发布首个自研后训练模型Harvey Tenet，底座Kimi K3[18] - 游戏板块6月下旬以来结束下跌开始企稳震荡，为中期维度底部区域[19] - 阿里以112.70港元/股配售7.1亿股新股，总额800亿港元，募资100%投向全栈AI能力与AI基础设施[19] 汽车行业 - 本周SW汽车板块整体+1.11%，上证指数+1.20%，深证成指-1.00%，沪深300指数-0.21%[21] - 8月零售预计158万辆，环比增长8%[21] - 7月乘用车出口同比+87.8%，环比+4.9%[21] - 比亚迪、吉利、奇瑞等出口销售贡献多的企业，盈利趋势改善明显[21] - 2026H1乘用车零售降幅超20%，零部件下游客户销售压力较大[22] - 部分零部件公司参与液冷、机器人等产业链布局[22] - 2026年7月重卡批发销售9.2万辆左右，同比上涨约8.4%[22] - 重卡出口预计同比增长超过36%[22] - 美国数据中心在建项目高速增长，带动柴发、燃气轮机等需求提升[22] 海外行业 - 恒生指数从25517上升至25885点，恒生科技指数从4594点上升至4605点[25] - 恒生综合小型股指数上涨1.0%，恒生科技指数下跌3.4%[25] - 恒生能源业指数涨幅达2.2%，恒生非必需性消费跌幅最深[25] - 南下资金净流入98亿港元[26] - 国家超算互联网核心节点采用首个全国产10万卡算力集群[26] - 截至6月底，全国智能算力规模同比增长177%，达到每秒可执行2185百亿亿次浮点运算[26] - 腾讯发布Hy4 preview，总参数770B，激活参数49B，上下文长度1M[26] - 阿里巴巴发布多模态MoE模型Qwen3.8-Flash，主模型参数量125B[27] - 智谱上线并开源GLM-5.3-Flash，AA综合智能指数得57分，与Claude Opus 4.8持平[27] - MiniMax 2026H1录得收入1.2亿美元，同比增长283.1%[27] 家用电器行业 - 2026M7家电出口同比增速达6.7%，2026M6同比增速15.4%[29] - 吸尘器7月出口同比+58.1%，拉美、非洲需求爆发式增长分别+107.1%/+108.5%[29] - 热泵延续50%以上高增速[29] - 空调7月出口同比+1.4%，亚洲（+23.7%）和非洲（+11.1%）为增长极[29] - 电视机7月出口同比-3.9%，较6月（+20.5%）下滑[30] - 冰箱7月出口同比+4.4%，前值+19.6%[30] - 洗衣机7月出口同比+11.1%，较上月（+9.9%）增长提速[30] 环保行业 - 五部门印发《关于推动生态环境领域科技创新多元化投入的指导意见》[32] - 山西印发《“一泓清水入黄河”生态保护工程全面达效巩固提升方案》[32] - 当周环保板块涨幅为3.49%，跑赢上证综指2.29pct，跑赢创业板指6.91pct[36] - 环保子板块中节能涨幅4.36%最高，监测涨幅0.08%最低[36] - 全国碳市场综合价格最高价99.00元/吨，最低价92.00元/吨[33] - 本周挂牌协议交易成交量159.7万吨，成交额1.6亿元[33] - 大宗协议交易成交量768.4万吨，成交额7.1亿元[33] - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量9.6亿吨，累计成交额653.8亿元[33] 有色金属行业（贵金属及基本金属） - 沃什JH年会表态偏鹰，贵金属回调仍是买机[37] - 铜短期博弈美国铜关税影响，非美库存结构性紧张[37] - 铝市场库存与活跃度影响，现货铝价出现分化[37] - 镍印尼镍集中到港，镍价承压[37] - 锂强现实交易持续演绎，锂价偏强运行[37] - 钴需求延续清淡，钴价偏弱运行[37] - 钨矿、粉价格分化，等待淡旺季切换[38] - 钼大厂小幅让利，钼价高位震荡[38] - 稀土氧化物供应持续偏紧，价格维持僵持偏强走势[39] - 锡市场交投氛围整体疲软，锡锭现货价格小幅回落[40] - 钽现货交投谨慎，铌钽价格下调[41] - 铟铟市信心修复，需求有限行情维持整理[41] 中国神华（601088.SH） - 2026年上半年营业收入1893.38亿元，同比+7.93%[41] - 归母净利润287.15亿元，同比+4.10%[41] - 2026Q2营业收入1189.41亿元，同比+12.38%，环比+68.96%[41] - 2026Q2归母净利润180.48亿元，同比+15.44%，环比+69.19%[41] - 中期股息0.98元/股，现金分红比例74%[41] - 2026上半年煤炭产量2.50亿吨，同比-3.6%[42] - 自产煤销量2.44亿吨，同比-3.3%[42] - 电煤中长期销量2.07亿吨，同比+0.8%[42] - 自产煤价格405元/吨，同比+1.0%[42] - 电煤中长期价格366元/吨，同比+1.4%[42] - 电煤中长期销量占自产煤84.69%，同比+3.45pct[42] - 自产煤单位成本155元/吨，同比-4.1%[42] - 发电量1366.4亿千瓦时，同比+5.6%[43] - 售电量1280.8亿千瓦时，同比+5.5%[43] - 售电价格370元/兆瓦时，同比-0.5%[43] - 化工业务利润总额21.32亿元，去年同期为-3.38亿元，实现扭亏为盈[43] - 化工品单位成本4206元/吨，同比-19.8%[43] - 化工品价格6024元/吨，同比+5.2%[43] - 铁路、港口、航运利润总额分别为76.62、15.61、4.27亿元，同比分别+8.9%、+15.5%、+51.4%[43] - 预计2026-2028年营业收入分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元[44] - 预计归母净利润分别为708.14、783.10、850.02亿元[44] 豫园股份（600655.SH） - 2026H1实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%[46] - 归母净利润1.62亿元，同比+157.17%[46] - 扣非归母净利润1.38亿元，较上年同期-4.45亿元实现扭亏为盈[46] - 2026Q2单季度营收73.68亿元，同比-28.67%[46] - 2026Q2归母净利润0.05亿元，同比-58.4%[46] - 豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获国家文物局批复[46] - 预计2026~2028年营收373.90/390.59/412.49亿元[46] - 预计归母净利润2.49/6.70/9.20亿元[46] 航发动力（600893.SH） - 2026H1公司收入207.55亿元，同比+47.21%[49] - 归母净利润1.46亿元，同比+59.32%[49] - 2026Q2公司收入136.77亿元，同比+72.40%，环比+93.26%[49] - 2026Q2归母净利润1.44亿元，同比+70.49%，环比+5513.39%[49] - 预计2026~2028年归母净利润分别为5.97、8.98、12.85亿元[49] 王府井（600859.SH） - 26H1实现营业收入49.87亿元，同比-6.98%（同口口径-4.62%）[50] - 归母净利润0.54亿元，同比-33.20%[50] - 扣非归母净利润0.34亿元，同比+24.01%[50] - 经营性现金流净额8.61亿元，同比+63.23%[50] - 26Q2营业收入21.77亿元，同比-8.39%[50] - 26Q2归母净利润254万元，同比-90.03%[50] - 奥莱26H1收入12.34亿元，同比+3.85%，毛利率68.15%[51] - 免税收入2.25亿元，同比+55.42%，毛利率22.39%[51] - 购物中心收入10.66亿元，同比-17.15%[51] - 百货收入17.60亿元，同比-12.36%[51] - 专业店收入6.25亿元，同比-14.45%[51] - 截至26H1末，公司运营78家大型零售门店、免税店铺5家、专业店309家[51] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.47/2.16亿元[52] 金界控股（03918.HK） - 26H1总收入3.1亿美元，同比-8.4%[54] - 博彩总收入3.0亿美元，同比-8.6%[54] - 贵宾收入6530万美元，同比-35%[54] - 中场收入2.4亿美元，同比+3%[54] - 上半年EBITDA为1.94亿美元，同比-2.4%[54] - 柬埔寨去年全年吸引投资同比增长45%，上半年贸易总额增长20%[55] - 预计26-28年公司收入分别为6.71亿/7.21亿/7.83亿美元[55] - EBITDA为3.87亿/4.18亿/4.58亿美元[55] 盐湖股份（000792.SZ） - 26H1公司实现营收130.5亿元，同比+92.5%[55] - 毛利率71.4%[55] - 归母净利61.7亿元，同比+145.3%[55] - 归母净利率47.3%[55] - 锂业务毛利47亿元，同比+653%，毛利占比50%，毛利率83%[56] - 钾业务毛利45亿元，同比+39%，毛利占比