公司主营业务构成 - 公司主营业务分为两大板块：移动通信设备业务与精密箱体系统业务 [2] - 移动通信设备业务主要产品包括射频器件（如滤波器、双工器）和天线（如宏基站天线、室内分布式天线），核心应用于室外宏基站领域，下游客户为中兴通讯、爱立信、大唐移动、日本电业等通信设备集成商 [2] - 精密箱体系统业务主要产品涵盖电梯轿厢系统及其他专用设备箱体系统，广泛应用于电梯制造、新能源设备、医疗设备、安检设备、节能设备、半导体设备、通信设备等领域，主要客户包括迅达、通力、赛默飞世尔、安络杰、阿诗特能源、中微公司等国内外知名企业 [2] 对外投资进展 - 公司已完成对标的公司相应股权的变更登记，目前直接持有标的公司20%的股权 [3] - 关于后期进一步提高持股比例并实现对标的公司控股的计划，相关事宜仍在筹划推进过程中，尚未签署具有约束力的协议，事项存在不确定性 [3] 增资标的公司协同效应 - 增资协同效应主要体现在三个方面：资金支持、客户资源共享和产能利用 [4] - 资金支持方面，公司增资款将为标的公司扩产发展提供资金保障 [4] - 客户资源共享方面，上市公司与标的公司可实现客户资源互补与协同 [4] - 产能利用方面，标的公司可借助世嘉科技富余产能加速扩产 [4] 标的公司主营业务 - 标的公司（光彩）是一家专注于光通信领域传输和接入技术的高新技术企业 [5] - 标的公司主营业务为光通信产品的研发、生产及销售，主要产品包括光模块、AOC（有源光缆）、AEC（有源电光缆）等 [5] - 标的公司产品矩阵覆盖100G至1.6T系列光模块 [5]

公司战略转型 - 以2018年为界，腾讯从侧重投资转向回归主业，2024年该趋势更加清晰[3] - 2018年公司进行TO B化战略调整，加注云计算等新兴业务投资，当年资本开支占税前利润比例飙升至54%[10] - 2024年腾讯税前利润为2415亿元，利润留存的900多亿元全部投入资本开支，资本开支占利润比率回弹至近年高点[11] - 公司经营模式从“主营业务+投资”的“两条腿模式”转向对主航道业务的热忱投入，投资业务权重被稀释[4][11] 资本配置演变 - 2010年后腾讯调整业务扩张模式，围绕生态进行高回报率投资，如京东、美团、拼多多、快手等[4] - 该周期内腾讯股息支付率在11%上下，资本开支占比在35%上下，两者相加不足50%，为投资业务提供丰沛现金支持[7] - 2022年美联储开启加息周期后，腾讯通过回购对冲南非大股东减持影响，资本开支占比出现下调[10] - 2024年公司分红380亿元，回购消耗1020亿元现金，大模型算力竞争下资本开支占利润比将维持在50%以上[11] 财务与运营效率 - 2010年后腾讯ROIC（投入资本收益率）仍在30%以上，属于非常优秀的数据[6] - 当前腾讯ROIC仍接近20%，为扩大投资提供良好财务环境[18] - 公司近期游戏、广告业务表现较为亮眼，但中长期判断应基于经营模式调整和经营效率的全面提高[4] 市场表现与流动性环境 - 腾讯股价在2025年接近2021年高点，市值反弹速度为头部互联网企业中最快[1][11] - 短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬有望缓解[3][18] - 2025年10月1日起美国联邦政府再度停摆，导致美国财政部一般账户近万亿美元资金被锁定，抽走市场流动性[15][17] - 市场对腾讯的重估不仅基于短期利润回弹，更寄希望于其主营业务重燃激情，包括AI等领域[11]

公司战略转型 - 2018年为界，之前公司侧重投资，其后开始回归主业，2024年这一趋势更加清晰 [3] - 公司调整经营模式，全面提高经营效率以修补以往投资业务过于优秀导致自身业务发展佛系的模式缺陷 [4] - 2024年公司税前利润为2415亿元，利润留存的900多亿元全部投入资本开支，资本开支占利润比率回弹至近几年高点 [9] 资本配置演变 - 2010年后公司ROIC仍在30%以上，但降低了投资占利润比，资本开支占税前利润比例触顶下行 [6] - 2018年公司进行TO B化战略调整，资本开支占税前利润飙升到54%的高点 [9] - 当前大模型进入算力竞争，公司资本开支占利润比将维持在50%以上规模，投资业务权重进一步稀释 [10] 财务表现与股东回报 - 某周期内公司股息支付率在11%上下，资本开支占比在35%上下，两者相加不足50% [6] - 2024年公司分红了380亿元现金，回购消耗了1020亿元现金 [9] - 公司当前ROIC仍接近20%，为扩大投资提供了良好的财务环境 [14] 市场环境与股价波动 - 短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬会得到缓解 [3] - 美国财政部一般账户余额接近万亿美元，抽走了市场流动性，导致美港股资本市场动荡 [12][14] - 公司市值已经接近历史高点，市场对其重估寄希望于主营业务能够重燃激情，包括AI等 [10]