公司战略转型 - 以2018年为界，腾讯从侧重投资转向回归主业，2024年该趋势更加清晰[3] - 2018年公司进行TO B化战略调整，加注云计算等新兴业务投资，当年资本开支占税前利润比例飙升至54%[10] - 2024年腾讯税前利润为2415亿元，利润留存的900多亿元全部投入资本开支，资本开支占利润比率回弹至近年高点[11] - 公司经营模式从“主营业务+投资”的“两条腿模式”转向对主航道业务的热忱投入，投资业务权重被稀释[4][11] 资本配置演变 - 2010年后腾讯调整业务扩张模式，围绕生态进行高回报率投资，如京东、美团、拼多多、快手等[4] - 该周期内腾讯股息支付率在11%上下，资本开支占比在35%上下，两者相加不足50%，为投资业务提供丰沛现金支持[7] - 2022年美联储开启加息周期后，腾讯通过回购对冲南非大股东减持影响，资本开支占比出现下调[10] - 2024年公司分红380亿元，回购消耗1020亿元现金，大模型算力竞争下资本开支占利润比将维持在50%以上[11] 财务与运营效率 - 2010年后腾讯ROIC（投入资本收益率）仍在30%以上，属于非常优秀的数据[6] - 当前腾讯ROIC仍接近20%，为扩大投资提供良好财务环境[18] - 公司近期游戏、广告业务表现较为亮眼，但中长期判断应基于经营模式调整和经营效率的全面提高[4] 市场表现与流动性环境 - 腾讯股价在2025年接近2021年高点，市值反弹速度为头部互联网企业中最快[1][11] - 短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬有望缓解[3][18] - 2025年10月1日起美国联邦政府再度停摆，导致美国财政部一般账户近万亿美元资金被锁定，抽走市场流动性[15][17] - 市场对腾讯的重估不仅基于短期利润回弹，更寄希望于其主营业务重燃激情，包括AI等领域[11]

公司战略转型 - 2018年为界，之前公司侧重投资，其后开始回归主业，2024年这一趋势更加清晰 [3] - 公司调整经营模式，全面提高经营效率以修补以往投资业务过于优秀导致自身业务发展佛系的模式缺陷 [4] - 2024年公司税前利润为2415亿元，利润留存的900多亿元全部投入资本开支，资本开支占利润比率回弹至近几年高点 [9] 资本配置演变 - 2010年后公司ROIC仍在30%以上，但降低了投资占利润比，资本开支占税前利润比例触顶下行 [6] - 2018年公司进行TO B化战略调整，资本开支占税前利润飙升到54%的高点 [9] - 当前大模型进入算力竞争，公司资本开支占利润比将维持在50%以上规模，投资业务权重进一步稀释 [10] 财务表现与股东回报 - 某周期内公司股息支付率在11%上下，资本开支占比在35%上下，两者相加不足50% [6] - 2024年公司分红了380亿元现金，回购消耗了1020亿元现金 [9] - 公司当前ROIC仍接近20%，为扩大投资提供了良好的财务环境 [14] 市场环境与股价波动 - 短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬会得到缓解 [3] - 美国财政部一般账户余额接近万亿美元，抽走了市场流动性，导致美港股资本市场动荡 [12][14] - 公司市值已经接近历史高点，市场对其重估寄希望于主营业务能够重燃激情，包括AI等 [10]