会计差错与监管警示 - 公司因2022年年报会计差错收到浙江证监局警示函 调减2022年利润总额和净利润均为5740.4万元 分别占更正前金额的414.75%和594.37% 导致盈亏性质变化 [1] - 会计差错源于对联营企业花房集团的投资核算问题 花房集团因参股公司被调查导致审计受限 年审会计师对2022年财报出具保留意见 [2] - 花房集团2024年3月审计后追加确认1.55亿元预计损失和1991万元公允价值损失 触发公司追溯调整2022年报及2023年三份定期报告 [2] 花房集团关联影响 - 公司2015年以26亿元收购六间房形成23.7亿元商誉 2016-2018年互联网演艺业务贡献总营收38%-41% 2019年重组为花房集团并于2022年港股上市 [3] - 2023年对花房集团35.35%股权投资计提减值8.61亿元 解释称受行业下滑、监管趋严及调查事件影响 2024年12月花房集团从港交所退市 [3][4] - 公司表示花房退市后经营趋稳 影响主要体现在权益法核算收益和减值 未来将择机处置股权 [5] 2024年经营业绩 - 全年营收24.17亿元(+25.49%) 净利润10.49亿元(+1054.18%) 剔除花房影响后调整净利润10.39亿元(+25.24%) [5] - 现场演艺业务营收近20亿元(毛利率60.84%) 旅游服务收入4.6亿元(毛利率96.52%) 西安项目营收同比增178.02% 杭州项目下滑2.71% [6] - 2025年Q1营收微增0.26%但净利降2.18% 主因广告投入加大导致销售费用增长 [7] 业务模式与区域表现 - 采用"主题公园+文化演艺"模式 覆盖杭州、三亚、丽江等11个千古情景区 老项目普遍面临营收缩水压力 [6] - 公司明确暂不拓展其他行业 专注演艺主业发展 对行业前景保持信心 [5]

景区业绩与发展 - 广东千古情景区开业首年盈利，三峡千古情景区开业百天收入破亿元，成功因素包括演艺公园模式、高品质演艺内容、当地文化特色体验、精准市场策略和全方位宣传推广 [1] - 2024 年杭州宋城旅游区营收下降 2.71%，主要因“七节二月”外其他时段客流未达预期；西安千古情景区增长 178.02%，得益于市场需求、演艺内容和经营模式 [3] - 2025 年一季度公司营业收入同比增长 0.26%，归母净利润同比下降 2.18%，因加大广告投入致销售费用增长 [8] - 2024 年公司归母净利润 10.49 亿元，占旅游及景区 22 家上市公司净利润总额的 63.6% [8] 项目规划与资源配置 - 2025 年西安、广东、上海项目将分别加强主题活动策划、市场推广、深挖远程团队市场、培育夜游市场、挖掘本土文化和内容创新等，以提升经营水平 [2] - 2025 年 1 月签约青岛轻资产项目，拟于 2026 年 7 月开业，未来将有选择、有节奏推进和布局新项目 [11][12][18] 业务创新与发展战略 - 未来在“文化 + 科技”“在地文化表达”等方向持续创新，推动演艺公园模式迭代升级 [5] - 持续深化科技与文化融合，将科技创新成果应用于艺术创作和经营管理，推动“运营管理智慧化、游客体验个性化”提升 [6][10] - 以“千古情”为龙头构建多元化产品矩阵，因地制宜推进差异化创新经营 [16] - 聚焦“用当地文化讲好当地故事”，通过特色内容活动、意见领袖和价格活动等进行景区推广，提升游客复游率 [22] 财务与成本管理 - 2024 年公司实现营业收入 24.17 亿元，同比增长 25.49%，主要增长来自广东、西安千古情景区和轻资产输出业务 [7] - 2024 年现场演艺业务毛利率为 60.84%，旅游服务业毛利率达 96.52%，维持高毛利率因管理优化、经营模式和产品附加值高 [7] - 报告期销售、管理、财务、研发费用分别为 14,026 万元、17,260 万元、 - 3,162 万元、4,126 万元，四大费用合计占营业收入的 13.34% [8] - 2024 年研发费用 4,126 万元，同比增长 37.48%，投向 15 个研发项目，打造高新技术产品 [16] 营销与市场策略 - 采取正漏斗和反漏斗并行营销策略，通过景区多元活动精准触达并转换不同人群 [21] - 针对外宾市场采取团队 + 散客并行方式，线下推广、线路曝光和接触点广告露出，对自由行游客组合营销 [20] - 旗下景区在主流内容渠道话题传播量巨大，如杭州宋城在抖音话题达 19.6 亿次播放量 [20] 投资者关系与市值管理 - 通过多元化渠道与投资者保持沟通，参与券商策略会、举办路演及调研活动 [26] - 制定《市值管理制度》，通过提升经营和规范运作水平、信披质量和股东回报推动投资价值合理反映公司质量 [24][25][30][31] - 2024 年广泛听取投资者建议制定利润分配预案，大部分机构投资者认可年度分红方案 [27]

公司业绩表现 - "五一"假期期间公司旗下12个千古情景区共演出379场同比增长24% 接待游客210万人次同比增长26% 其中《千古情》演出单日上演105场 单日游客接待量达60万人次 [1] - 2024年公司实现营业收入24.17亿元同比增长25.49% 归母净利润为10.49亿元 经营活动产生的现金流量净额为14.45亿元同比增长1.87% [1] - 在A股22家旅游及景区上市公司中公司归母净利润位列行业首位占板块行业利润总和的63.6% 利润规模是其余21家公司总和的1.75倍 毛利率高达67.6% 净利率达44.5%均为行业第一 [2] 运营数据亮点 - 杭州《宋城千古情》单日连演22场刷新全球大型旅游演出单日演出场次和接待观众人数纪录 自1997年首演至今已累计演出38320场 观众超过1.079亿 [1] - 公司形成"主题公园+文化演艺"的独特模式 通过文化演艺激活主题公园场景消费力 构建"演出即流量、场景即转化、体验即传播"的经营模式 [2] - 相较于传统演艺企业公司打造的演艺综合体更能实现客群停留时长和边际收益跃升 形成可复制、可迭代、可扩展的增长路径 [2] 竞争优势分析 - 公司先发进入全国一线旅游休闲目的地和重点商业城市 占据区域内客流量制高点 区域优势和区位优势显著 [2] - 具有强大的创意能力和丰富的创意实践 建立难以突破的创意壁垒 从顶层设计保障项目成功率 [3] - 形成项目选址、规划设计、投资建设、导演编创、舞台呈现、景区运营、营销推广、提升改造全产业链闭环 [3] 人才与组织管理 - 培养年富力强、充满创意激情和活力的顶尖团队 打造高度专业和敬业的人才队伍 [3] - 以"内生+外引"双轮驱动构建覆盖文旅全产业链的复合型人才矩阵 形成"超级作战单元" [3] - 通过动态配置人力资源精准降本 实现"一专多能、高效补位"的集约化运营 支撑全国景区连锁经营的超级产能 [3]

财务表现 - 2024年营收24.17亿元，同比增长25%，归母净利润10.49亿元，同比扭亏，扣非归母净利润10.32亿元，同比扭亏[1] - 2024Q4营收4.04亿元，同比增长31%，归母净利润0.41亿元，同比扭亏，扣非归母净利润0.39亿元，同比扭亏[1] - 2025Q1营收5.61亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.46亿元，同比下降2%，扣非归母净利润2.40亿元，同比下降4%[1] - 2024年现金分红5.2亿元，分红率提高至50%[1] 项目运营 - 2024年存量项目收入表现分化：杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37亿元，同比变化-2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%，桂林项目团客优化，九寨项目受益于高铁开通[2] - 2024年新项目西安/上海/广东收入1.45/1.16/2.56亿元，同比增长6.0%/4.8%/10.6%，归母净利润0.35/0.92/-0.16亿元，新项目贡献增量[2] - 2024年电子商务手续费/设计策划费收入2.73/1.85亿元，同比增长56.6%/118.6%[2] - 2025年1月签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计2.6亿元，Q1确认5000万元管理费收入[2] 战略规划 - 公司将加强精细化运营，迭代升级内容，发挥经营弹性[2] - 对成熟项目持续拓展业务边界，扩大客群覆盖，深挖市场空间[2] - 对新项目扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增长潜力[2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测分别为11.4/13.2/14.2亿元（原2025/2026年预测为13.1/15.0亿元）[3] - 对应2025-2027年PE估值为23/20/18倍[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宋城演艺作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园 + 文化演艺”模式定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 24.17 亿元，yoy+25%，归母净利润 10.49 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 10.32 亿元，同比扭亏；2024Q4 营收 4.04 亿元，yoy+31%，归母净利润 0.41 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润 0.39 亿元，同比扭亏；2025Q1 营收 5.61 亿元，yoy+0.3%，归母净利润 2.46 亿元，yoy - 2%，扣非归母净利润 2.40 亿元，yoy - 4%；2024 年现金分红 5.2 亿元，分红率提高至 50% [8] - 2024 年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为 6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37 亿元，yoy - 2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%；2024 年新项目西安/上海/广东收入为 1.45/1.16/2.56 亿元，yoy+6.0%/+4.8%/+10.6%，归母净利润为 0.35/0.92/-0.16 亿元 [8] - 2024 年电子商务手续费/设计策划费收入为 2.73/1.85 亿元，yoy+56.6%/118.6%；2025 年 1 月签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计 2.6 亿元，已于 Q1 确认 5000 万元管理费收入 [8] - 调整 2025/2026 年及新增 2027 年盈利预测，2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.4/13.2/14.2 亿元（2025/2026 年前值为 13.1/15.0 亿元），对应 PE 估值为 23/20/18 倍 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,417|2,621|2,959|3,151| |同比（%）|25.49|8.45|12.89|6.50| |归母净利润（百万元）|1,048.76|1,137.46|1,319.64|1,420.99| |同比（%）|1,054.18|8.46|16.02|7.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|0.43|0.50|0.54| |P/E（现价&最新摊薄）|24.61|22.69|19.56|18.16|[1][9] 市场数据 - 收盘价 9.58 元，一年最低/最高价 6.93/12.43 元，市净率 3.00 倍，流通 A 股市值 22,564.37 百万元，总市值 25,125.18 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 3.19 元，资产负债率 13.01%，总股本 2,622.67 百万股，流通 A 股 2,355.36 百万股 [6]