报告行业投资评级 - 文化旅游基础设施与运营行业评级：**稳定** [1] 报告核心观点 - **行业阶段**：2025年国内旅游市场由复苏步入良性发展阶段，居民出行意愿维持高位，仍以本地游和周边游为主，消费需求日趋刚性 [1] - **国际旅游**：国际旅游市场在政策释放与支付便利化驱动下，进入高质量增长期 [1] - **子行业分化**：旅游景区行业进入分化期，传统景区加速向品质化与沉浸式业态转型；酒店业供需关系步入深度调整期，短期内面临客房单价增长疲软与运营成本上行的利润压力 [1] - **政策导向**：政策重点由跨周期调控转向提质增效，聚焦培育文旅消费新增长点，支撑旅游业作为新兴战略性支柱产业的高质量发展 [1] - **财务表现**：样本企业2025年以来营收增速有所放缓，但行业经营韧性仍有望持续；盈利结构分化加剧，休闲设施子行业依托资源稀缺性保持较强盈利能力，文旅基础设施企业对政府补助等非经常性损益依赖度较高 [2] - **债务与杠杆**：2025年以来整体债务规模持续攀升，刚性债务占比上升，财务杠杆较高，细分领域分化明显 [4] - **2026年展望**：政策红利与放假制度新规有望共促文旅消费需求增长，行业呈稳步发展态势；国际入境游有望培育为新增长点；AI等科技工具推动“科技+文旅”新场景增长；行业信用质量分化态势持续 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、运行状况 - **行业定义与结构**：行业涵盖文化旅游资源的开发建设及配套服务供给，产业链上游为旅游资源开发，中游为“食、行、住、游、购、娱”六大核心环节，下游为旅游推广营销 [7] - **经济贡献**：旅游业是战略性支柱产业，“十四五”期间旅游及相关产业增加值对国民经济综合贡献超过10% [10]。2024年旅游及相关产业实现增加值5.86万亿元，占GDP比重4.35%，同比提升0.11个百分点 [10] - **国内旅游市场**：2024年国内出游人次56.15亿人次（同比增长14.8%），出游总花费5.75万亿元（同比增长17.1%），花费小幅超越2019年0.4% [16]。2025年前三季度国内出游人次49.98亿人次（同比增长18.0%），出游总花费4.85万亿元（同比增长11.5%） [16]。2025年国庆中秋假期国内出游人次8.88亿人次（同比增长16.1%，较2019年同期增长13.6%），出游总花费8090.06亿元（同比增长15.4%，较2019年同期增长24.5%） [16] - **消费特征**：2025年以来本地游与周边游持续主导市场，呈现“高频次、近距离”趋势 [17]。2026年春节将形成9天连休，有望激发远途旅游需求 [17] - **国际旅游市场**：2024年入境游客约1.32亿人次（同比增长61%），入境游客总花费约942亿美元（同比增长77.8%） [18]。2025年前三季度国际航线旅客运输量5915.5亿吨公里（同比增长23.5%，已超2019年同期5.73%） [18] - **需求驱动**：2025年前三季度我国GDP与居民人均可支配收入分别同比增长5.2%和5.1% [23]。同期国内旅游收入同比增长11.5% [23]。旅游支出意愿比重在2025年前三季度升至30.8%，已反超2019年同期平均值30.6% [27] - **人均消费**：2025年前三季度，国内居民人均旅游消费970元，较上年同期下降5.5%，但较2019年同期微增2.5% [28] - **供给端现状**：截至2024年末，全国拥有A级旅游景区1.65万家，包括5A级359家 [31]。但旅游产品仍以观光为主，互动体验类供给相对匮乏，传统景区过度依赖“门票经济” [31] - **行业经营特征**：行业兼具政府主导性和政策敏感性，优质旅游资源开发多由地方国有企业主导 [34]。行业属典型资本密集型领域，2024年“大旅游”行业资产负债率均值为60.6% [36] - **盈利能力**：2024年“大旅游”行业销售利润率平均值跌至-4.4%，呈现增收不增利；同期总资产报酬率平均值微升至0.10%，整体资产获利能力仍偏弱 [38] (一) 休闲设施/文旅基础设施与运营 - **旅游景区**：2024年A级景区接待人数67.60亿人次（同比增长17.57%，恢复至2019年的104.40%），实现营业收入4814.2亿元（同比增长18.32%，恢复至2019年的95.03%） [43]。截至2024年末，我国5A级景区共359家，东部、西部、中部和东北地区分别分布128家、124家、84家和23家 [47]。传统景区收入结构高度依赖门票和景区客运，二次消费等衍生收入相对薄弱 [50] - **主题公园**：截至2024年10月，我国共有385座主题公园，特大型项目包括上海迪士尼乐园、北京环球影城等 [52]。2024年纳入评价的90家大型和特大型主题公园合计接待游客1.3亿人次（同比减少1.76%），实现营业收入292.52亿元（同比减少3.74%） [53] (二) 酒店业 - **结构特征**：截至2024年9月末，我国酒店业经济型、中档、高档、豪华型分别占比78.51%、13.91%、6.02%和1.56% [54]。2024年9月末星级饭店数量为6129家，实现营业收入1111.60亿元 [55] - **连锁化发展**：截至2024年末，全国连锁酒店总量达9.33万家、客房约707万间（同比增长4.68%） [59]。前10强客房数占连锁总量近六成 [59]。锦江酒店和首旅酒店加盟特许占比分别约94%和91% [58] - **经营表现**：2025年前三季度主要酒店集团业绩分化，亚朵集团净利润同比提升23.24%，华住集团净利润同比增长15.40%，锦江酒店净利润同比下滑32.52% [62] 二、政策环境 - **政策转向**：2025年以来，政策重点由需求和供给侧兼顾的跨周期调控转向提质增效，围绕培育文旅消费新增长点出台相关政策 [63] - **消费培育**：2025年1月国务院办公厅印发文件，支持数字文旅、智慧旅游等新业态发展，鼓励开发沉浸式演艺、研学旅行等产品 [64] - **消费促进**：2025年4月文化和旅游部通知，要求通过“百城百区”金融支持发放文旅消费补贴，并激发夜间文旅消费活力 [65] - **免税升级**：2025年10月调整海南离岛免税购物政策，调整免税购物额度上限并扩容商品品类 [66] - **“十五五”规划**：2025年10月党的二十届四中全会通过建议，明确“十五五”时期要完善文化和旅游深度融合发展体制机制，加快发展数字文化、创意设计、低空旅游等新兴领域 [68] 三、样本分析 (一) 样本筛选 - **样本构成**：最终选取有效样本41户，包括酒店业6户、休闲设施与运营类18户、文旅基础设施与运营类13户、旅游服务业4户 [70] (二) 业务分析 - **营收表现**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度营业收入分别为625.49亿元、1016.24亿元（同比增长62.47%）、1078.37亿元（同比增长6.11%）和832.18亿元（同比增长3.51%） [72] - **企业背景与分布**：41家样本企业中35家为国有企业，41.46%位于东部地区 [75]。位于上海市和北京市的样本企业2024年平均营业收入分别为105.39亿元和71.03亿元 [75] - **经营效率**：样本企业资产运营效率偏低，2024年总资产周转速度为0.20次/年 [77] - **盈利能力**：2024年样本企业综合毛利率为31.46% [82]。休闲设施与运营子行业盈利能力相对强，文旅基础设施与运营子行业盈利能力相对偏弱 [82] - **期间费用**：2025年前三季度样本企业期间费用率为23.86%，对利润空间侵蚀作用仍显著 [86]。文旅基础设施与运营子行业期间费用负担相对更大 [87] - **非经常性损益**：文旅基础设施与运营样本盈利对政府补助等非经常性收益的依赖度明显偏高 [90] - **净利润**：样本企业2022-2024年及2025年前三季度净利润分别为-78.76亿元、63.08亿元、80.60亿元和41.52亿元 [91]。2024年净资产收益率为3.76% [91] (三) 财务分析 - **财务杠杆**：2025年9月末样本企业整体资产负债率为60.76% [95]。细分行业中，文旅基础设施和酒店业样本资产负债率相对最高，休闲设施样本最低 [95] - **资产结构**：样本企业资产以非流动资产为主，2025年9月末非流动资产占总资产的比重为61.63% [99]。文旅基础设施样本其他应收款占资产总额比重较高，2025年9月末为14.47% [99] - **债务结构**：样本企业整体负债以中长期为主，2025年9月末整体长短期债务比为143.73% [101]

文章核心观点 - 中国文旅行业成功的关键已从营销战略转向战略营销，其核心在于市场、产品、品牌三大定位，并需顺应十大新趋势进行战略重构[4][5] 战略营销核心框架 - 战略营销的核心在于三大定位：市场定位（明确产品边界，实现有限资源合理利用）、产品定位（避开一小时至三小时车程范围内的竞品，打造唯一性与差异性）、品牌定位（在消费者心目中建立远超产品本身的品牌形象）[5] 中国文旅行业十大新趋势 亚文化崛起时代 - 亚文化是文旅行业的青春药方和摆脱“中年危机”的关键，行业正从小众引领大众，互联网长尾效应让小众产品也能获得可观营收[8][9] - 文旅项目需引入亚文化代表与前卫先锋力量担任“幻想工程师”，打造独一无二的核心吸引力，这需要依靠具备高感性能力（创造力、同理心、趋势观察、意义赋予）的人才[10] 混合消费时代 - 成功的文旅项目需融合游玩、购物、餐饮、娱乐与住宿等多元业态，构成完整的消费网络，迪士尼是典型案例[12] - 泡泡玛特城市乐园门票收入仅占30%，其定位是打造“品牌朝圣地”，核心逻辑是“文旅化的卖场”[12][13] - 正佳广场凭借更丰富多元的餐饮品牌矩阵和购物业态，以“混合消费”在竞争中脱颖而出，消费者需求已从单纯游玩转变为同时追求高品质、潮流化的餐饮与购物体验[15] 演艺时代 - 中国文旅正式进入演艺时代，涌现出戏剧演艺主题公园、经典剧目、演唱会音乐节及以演艺为核心吸引物的爆火景区[17] - 当下成功文旅演艺的关键在于提供高浓度的、密集的情绪价值满足，但未来需吸收全球先进理念、技术与人才，结合中国特色打造创新项目[19] 土味（或土生）IP时代 - 中国文旅IP发展进入土生时代，一批原本没有名气、缺乏故事背景的土味IP（如万岁山的“王婆”、长春动植物园的“雪饼猴”）通过真实、鲜活的日常内容传播，成为景区出圈的核心动力[21][23] 有志消费时代 - 新精英阶层的消费逻辑从“炫耀性消费”转向“有志消费”，更注重突出文化资本（审美、技能与知识），从炫耀物质转向炫耀生活方式与生产过程[25] - 消费者不仅追求功能与情绪价值，还希望“拯救世界”，企业需以清晰的价值观（如无印良品的反消费主义、阿那亚的回归本真、红山动物园的动物保护理念）赢得认同[26][28] 媒体化生存时代 - 内容营销时代，每个城市和景区都应成为媒体，自媒体应成为企业的一把手工程，需要设立首席内容官或总编辑[30] - 内容的传播势能巨大：一个月内在小红书上铺5000篇优质内容品牌必然会火；500个网红打卡分享可使景区快速出圈；拥有5000个以上自媒体账号矩阵的城市传播能力不可估量[30] - 企业需从“利用媒体”升级为“媒体化生存”，像媒体一样运作，持续思考如何发现、制造、传播新闻[30] 共情时代 - 文旅项目的成功取决于获得共情的程度，需在策划阶段预埋“管线”，思考如何打动当地领导、媒体与消费者[32] - 成功案例如只有河南·戏剧幻城抓住一亿河南人的情感共鸣、淮安西游乐园引发民族情感共鸣、胖东来以极致服务获得全国消费者共情[32] 数据营销时代 - 企业经营的实质是数据，未来最核心的价值在于数据资产，即获取、服务、经营客户并与客户需求共成长[35] - 对于景区，每年几百万、几千万的消费人群很重要，但更重要的是通过平台搭建、社群运营建立用户黏性，使其成为旅游产品及各种衍生品的持续消费者[35] 热度牵引时代 - 文旅的核心吸引物早已不是硬件，热度本身成为吸引物，消费者因热度奔赴榕江、淄博、哈尔滨等城市[37] - 城市文旅战略应从引进投资项目转向城市品牌塑造，通过精准策划与高效传播制造热度，典型出圈路径是以小切口活动（如足球、烧烤、冰雪）为抓手，打造爆款细节并切片传播，再借助城市自媒体矩阵形成流量共振[37] 景区与城市双向奔赴时代 - 景区与城市达成良性互动：景区成为城市文化的代言人，城市为景区提供发展土壤，案例如常州与常州恐龙园、河南与只有河南·戏剧幻城[40] - 城市本身成为消费者到访的理由，景区需主动拥抱城市文化、精神与市民，成为城市居民生活方式的提案者；城市也应走进景区展示面貌，而非挤压景区生存空间[40] 成功案例与战略启示 - 正佳广场通过换道超车进入文商旅学赛道，以“混合消费”摆脱商业综合体红海竞争[40] - 只有河南·戏剧幻城以“黄河边的史记，麦浪上的离骚”为品牌口号，树立中国戏剧主题公园第一品牌的定位[40] - 若无法在原有赛道成为绝对第一，便需创造新赛道，如山西晋城打造“中国文旅康养第一城”，河南中牟定位“中国主题公园第一县”[42] - 在正确定位基础上，辅以娱乐化营销与企业媒体化的方法论，并做到坚定信念、极致执行、长期坚持，是成功关键[42]

公司整体业绩 - 公司本财年第一季度销售额和利润均超出预期 [1] - 整体业绩的优异表现主要得益于主题公园和邮轮部门创纪录的100亿美元收入 [1] 主题公园及邮轮业务 - 主题公园和邮轮部门收入达到创纪录的100亿美元 [1] - 该部门利润同比增长6%至33亿美元 [1] - 利润增长主要驱动因素为游客数量增加、游客消费增长以及新邮轮的加入 [1] - 该部门负责人被认为是接替即将离职的首席执行官候选人之一 [1] 娱乐业务 - 娱乐部门利润下降超过三分之一至11亿美元 [1] - 利润下降主要受电视渠道和流媒体服务上政治广告收入减少的影响 [1] - 利润下降部分原因与《阿凡达：火与烬》相关的营销成本有关 [1] 体育业务 - 体育部门利润下降23%至1.91亿美元 [1] - 利润下降主要原因是NBA和大学体育赛事的新转播权费用上涨 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为亏损130亿元至155亿元 [1] - 2025年度基本每股收益预计为-1.64元/股至-1.95元/股 [1] - 经营性净现金流持续增长 [1] 业绩变动主要原因 - 地产业务收入结转金额和毛利率下降 [1] - 为落实"强去化、促回款"核心策略，通过资产转让等方式推动存量业务销售去化与现金流改善，部分交易形成亏损 [1] 地产业务经营举措与成果 - 公司聚焦高质量发展，着力"做优增量、盘活存量" [1] - 获取重庆沙坪坝小龙坎地块 [1] - 武汉华侨城·红坊年度销量居武汉前列 [1] - 佛山顺德天鹅堡二期连续三年蝉联顺德销冠 [1] - 多个项目通过政府政策支持实现盘活 [1] 文旅业务经营举措与成果 - 成功获取浙江衢州、安徽祁门2个轻资产文旅服务项目 [1] - 各主题公园在"国潮文化节"期间跨界联动现象级IP，释放文旅融合效应，持续改善文旅经营质效 [1]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值 [2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] 业绩变动原因 - 地产业务收入结转金额和毛利率下降，原因是公司根据市场情况动态调整经营及销售策略 [5] - 公司以“强去化、促回款”为核心策略，通过资产转让等方式推动存量业务销售去化与现金流改善，部分交易在第四季度形成亏损 [5] 其他经营情况说明 - 公司聚焦高质量发展，着力“做优增量、盘活存量” [7] - 地产方面：获取重庆沙坪坝小龙坎地块；武汉华侨城·红坊年度销量居武汉前列；佛山顺德天鹅堡二期连续三年蝉联顺德销冠；多个项目通过政府政策支持实现盘活 [7] - 文旅方面：成功获取浙江衢州、安徽祁门2个轻资产文旅服务项目；各主题公园在“国潮文化节”期间跨界联动现象级IP，释放文旅融合效应 [7] - 公司经营性净现金流持续增长 [7] 与审计机构沟通情况 - 业绩预告相关数据为公司财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计 [4] - 公司已就有关事项与年报审计会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告方面不存在分歧 [4]

股价与交易表现 - 12月10日，华侨城A股价上涨2.82%，成交额为2.86亿元，换手率为1.63%，总市值为204.96亿元 [1] - 当日主力资金净流入2810.71万元，占成交额比例为0.11%，在所属行业中排名第16位 [4] - 近20日主力资金净流出2.54亿元，近5日净流出3550.58万元，近3日净流入1484.11万元 [5] 公司业务与运营数据 - 公司主营业务为旅游综合业务和房地产业务，2025年1-9月主营业务收入构成为：旅游综合业务72.15%，房地产业务27.18% [7] - 截至2022年底，公司在管物业项目共计316个，管理总面积达4680万平方米，覆盖全国56个城市 [2] - 公司通过控股子公司（持股60%）涉足文化旅游项目、特色小镇项目的开发、土地一级开发及房地产开发销售等业务 [2] - 公司旗下部分主题公园建有室内冰雪场馆，例如深圳世界之窗于2020年升级的“阿尔卑斯冰雪世界” [2][3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入170.25亿元，同比减少41.95% [8] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-43.67亿元，同比减少85.76% [8] - 公司A股上市后累计派现165.03亿元，但近三年累计派现0.00元 [9] 股东与股权结构 - 截至11月28日，公司股东户数为10.60万户，较上期减少2.05%；人均流通股为65075股，较上期增加2.09% [8] - 截至2025年9月30日，富国中证旅游主题ETF（159766）为第三大流通股东，持股8199.40万股，较上期增加2989.12万股 [9] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股7014.26万股，较上期增加1109.81万股 [9] - 华安媒体互联网混合A（001071）为新进第八大流通股东，持股3774.31万股 [9] - 易方达裕祥回报债券A（002351）为第九大流通股东，持股2740.83万股，持股数量未变 [9] - 中国证券金融股份有限公司已退出十大流通股东之列 [9] 市场与交易技术面 - 公司所属申万行业为房地产-房地产开发-商业地产，概念板块包括在线旅游、旅游酒店、特色小镇等 [7] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额1.10亿元，占总成交额的11.65% [5] - 该股筹码平均交易成本为2.59元，近期筹码减仓程度减缓 [6] - 目前股价在压力位2.63元和支撑位2.39元之间 [6]

网络文学与文旅融合的现状与趋势 - 网络文学正从“出圈”走向“出海”，成为文化贸易的支柱并打开文旅融合新空间[1] - 行业以其庞大内容体量、广泛受众基础和强大衍生能力，深度嵌入文旅产业，成为激活区域文化资源、创新消费场景的核心力量[1] - 当前网络文学与文旅融合发展呈现出三大趋势[1] 网络文学IP赋能文旅场景 - 通过网络文学IP开发主题景区和文创产品，吸引年轻游客，例如吉林长白山打造《盗墓笔记》中的“云顶天宫”场景，吸引大量粉丝打卡消费[1] - 将虚拟小说场景转化为文旅经济落地实践的窗口[1] 网络文学创作与地方文化结合 - 行业将创作过程与文旅深度结合，组织作家旅居采风，将地方文化融入作品[1] - 江西上饶、安徽黄山、广东深圳等地与网文企业展开深度合作，挖掘地方特色文化，鼓励作家以此为灵感创作[1] 向全产业链延伸发展 - 行业推动网文IP向旅游产品及下游产业链靠拢，形成“文学+文旅+衍生品”生态[2] - 例如浙江台州府城与《剑来》IP联动，将景区升级为大型实景角色扮演游戏场域，为二次元产业营造新消费场景[2] 深挖文化内涵打造特色IP - 行业创作应扎根中华优秀传统文化，挖掘历史、自然、民俗等特色元素，打造兼具时代气息与深厚底蕴的特色IP[3] - 围绕特色IP打造主题公园、文化街区、实景演艺等文旅项目，推动文化资源向产品转化，实现从“流量吸引”到“内涵驱动”的转变[3] 强化科技赋能构建沉浸体验 - 文旅项目需借助前沿科技手段对网文经典场景进行精准还原，将文字转化为可感知的现实场景[3] - 通过VR、AR等技术打破虚拟与现实界限，运用大数据和人工智能把握游客需求，构建虚实交融的新型文旅体验[3] 把握全球叙事开辟文化传播新空间 - 行业需深入分析不同国家和地区受众的情感需求与文化偏好，以全球视野将中国元素与网文故事融合[4] - 推动“网络文学+文旅”模式走向世界，在满足全球需求的同时开辟中华文化传播新空间[4]

股价与交易表现 - 11月28日公司股价上涨1.14%，成交额为2.02亿元，换手率为1.12%，总市值为213.80亿元 [1] - 当日主力资金净流入366.20万元，占成交额的0.02%，在所属行业中排名第22位，无连续增减仓现象 [4] - 近3日、5日、10日、20日主力资金净流入分别为-4505.83万元、-8083.19万元、-1.25亿元、-9094.91万元 [5] 业务构成与运营规模 - 公司主营业务为旅游综合业务和房地产业务，收入占比分别为72.15%和27.18% [7] - 截至2022年底，公司在管物业项目共计316个，管理总面积达4680万平方米，覆盖全国56个城市 [2] - 公司通过控股子公司（持股60%）开展文化旅游项目、特色小镇项目开发等业务 [2] 产品与业态特色 - 公司主要产品包括主题公园、酒店、文商旅综合体、自然人文景区、旅行服务及多业态融合发展的综合性社区等 [2] - 公司在部分主题公园和开放式旅游区内建有室内冰雪场馆，例如深圳世界之窗于2020年升级的“阿尔卑斯冰雪世界” [2][3] - 公司所属概念板块包括在线旅游、旅游酒店、特色小镇、破净股、低价等 [7] 财务状况与股东结构 - 2025年1-9月，公司实现营业收入170.25亿元，同比减少41.95%；归母净利润为-43.67亿元，同比减少85.76% [8] - A股上市后累计派现165.03亿元，但近三年累计派现0.00元 [9] - 截至11月20日，公司股东户数为10.82万户，较上期增加5.43%；人均流通股为63740股，较上期减少5.15% [8] - 截至2025年9月30日，富国中证旅游主题ETF、香港中央结算有限公司等机构位列公司十大流通股东 [9]

公司战略定位与核心业务 - 公司定位为“一流旅游目的地投资和运营服务商” [1] - 旗下形成自然人文景区、休闲度假目的地、主题公园三大核心业务板块 [1] - 发展模式以“顶级资源占有+专业运营能力”为核心 [1] - 冰雪业务被列为“十五五”期间重点培育的特色领域 [1] 冰雪业务具体布局与升级 - 通过收购吉林松花湖国际度假区及专业运营品牌V.SKI跻身冰雪赛道核心圈层 [1] - 构建“重资产锚定+轻资产赋能”的协同发展格局 [1] - 为吉林松花湖度假区新增15万平方米地形雪道，使整体雪道面积拓展至230万平方米 [2] - 2025-2026雪季将引入美国、新西兰认证滑雪教学体系并开设米兰冬奥会特许商品店 [2] - 度假区以“家庭”为核心主题，构建“滑雪+度假+生活方式”一站式体验体系 [2] 运营能力提升与差异化策略 - 公司打破“一季热”局限，通过冬季赛事、夜滑与夏季露营节、山花节等项目实现“冬夏皆旺、常年有戏”的运营目标 [2] - 度假区距吉林市主城区仅15公里，拥有“中国最佳滑雪度假区”等权威认证的区位和品牌优势 [2] - 轻资产品牌V.SKI在2025-2026雪季参与运营6家滑雪度假区，管理雪道面积达380公顷，年接待游客近200万人次 [3] - V.SKI未来将通过延伸四季运营场景、强化人才技术支撑提升资源开发效能 [3] 自然资源战略与行业趋势 - 公司战略是深耕稀缺自然资源，形成覆盖沙漠、湖泊、瀑布、山地等多元场景的“自然体验矩阵” [3] - 行业趋势从“资源依赖”转向“运营制胜”，专业管理与人才体系成为核心竞争力 [3] - 行业趋势从“单季盈利”转向“四季融合”，以破解季节性瓶颈 [3] - 行业趋势从“国内市场”转向“国际对标”，利用免签政策优化吸引全球游客 [3] - 行业竞争从“资本竞争”升级为“资源+运营”的复合竞争 [4] - 行业发展方向是以创新运营激活资源潜力，从满足需求转向创造价值 [4] 市场活动与外部支持 - 吉林省新雪季“开板”大会计划于11月22日在公司度假区举行 [2] - 吉林省文旅厅将面向游客及居民发放1亿元冰雪消费券以激活消费市场 [2]

公司概况与业务布局 - 公司是全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团，打造多个标杆文旅项目 [1] - 公司立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目以赋能成长 [1] - 公司细分业务板块2024年收入分别为：主题公园5.96亿港元、自然人文12.41亿港元、休闲度假4.58亿港元、景区配套服务0.50亿港元 [1] 行业趋势与政策环境 - 2025年上半年国内出游人次同比增长20.6%，游客出游总花费同比增长15.2% [1] - 未来旅游人次预计将在高基数下持续稳健增长 [1] - 服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力 [1] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年公司归母净利润分别为2.7亿港元、4.2亿港元、6.0亿港元 [1] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为32倍、21倍、15倍 [1] - 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予"增持"评级 [1]