山煤国际电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与经营目标 * 公司为山煤国际，主营业务为煤炭生产与销售[1] * 2026年总体生产经营目标与2025年保持一致[2] * 2026年1月产销完成全年目标的均衡进度，春节后各矿井已恢复生产，销售端持续正常供应[2] * 公司经营仍以煤为主，电力业务占比较弱[14] 二、 生产与产能情况 * **产量数据**：2024年产量3,300万吨，2025年产量3,500万吨，销量接近2,800万吨[2][3] * **产能核增**：长春兴矿核增后产能为400万吨，韩家洼矿核增60万吨[5] * **产能利用**：2025年两矿产能利用率为100%，2024年约为一半[2][7] * **产量变化原因**：2024年与2025年产量变化主要由于两矿在2024年下半年完成公告产能相关工作，产能口径发生变化[2][6] * **历史产能核减**：2023年发生过产能核减，核减规模为500万吨[6] * **产能指标购买**：购买产能指标折算成本约为150元/吨，处于市场价150-200元/吨区间，成本相对同行业略低[2][6] * **产能调整案例**：和曲露天矿产能从1,600万吨调整回1,000万吨，与当时供需环境变化及资源量约束有关[14][15] 三、 销售与定价机制 * **定价模式**：自产动力煤执行全部长协定价；炼焦煤随行就市[2][7] * **长协规模**：长协量约为每年1,800-1,900万吨，其中港口长协约600-700万吨[2][7] * **销售结构**：动力煤销售中，港口约600-700万吨，坑口约1,100万吨[7] * **销售体系**：炼焦煤销售以地销或铁路为主，一般不进港，销售体系为公司单独销售，不与集团统一[2][8] * **履约情况**：动力煤长协不接货或违约概率不大，但2025年一季度因长协与市场价倒挂严重，提库压力明显[8] 四、 库存与出口业务 * **库存水平**：截至年底库存为几十万吨，年内最高库存为200多万吨，主要发生在一季度、二季度，且主要为动力煤[2][8] * **煤炭出口**：近期通过股东山煤集团的煤炭出口专营权实现对印尼出口，春节完成首列出口，涉及霍尔辛赫、平朔煤等品种[2][7] * **出口前景**：后续是否继续取决于客户需求与品质匹配，预计可能持续但出口量不会很大[2][7] * **出口政策**：国家煤炭出口政策总体仍为限制性[7] 五、 贸易与进口业务 * **进口趋紧**：近期进口煤趋紧，受印尼产能配额限制等因素影响[4][9] * **进口量变化**：2月进口量可能从常态50-60万吨下降至30-40万吨，除配额外，印尼雨季对运输及煤质稳定性也有影响[4][9] * **进口业务模式**：先在国内电厂侧参与投标确定需求，再到印尼寻找供应商市场化采购，受船期影响，开票或交割一般在次月[10] * **贸易业务毛利率**：贸易业务（含内贸与进口）毛利率常年约为3%-5%；单看进口业务，毛利率在2%以内[4][11] * **业务决策**：进口业务决策会综合考虑盈利性，若性价比不高将倾向于收缩，影响主要体现在数量规模的变化上[11] 六、 资本开支与财务政策 * **资本开支**：近两年预计在12亿—13亿元左右，主要集中于煤矿生产环节投入，当前无在建项目，后续不预计新增额外资本开支[4][12] * **减值计提**：年末减值预计主要集中在应收款项坏账计提，按账龄正常计提[13] * **分红政策**：2025年度分红按60%进行，处于2024-2026三年分红规划期内[4][14] * **分红节奏**：分红节奏基本为一年一次，目前未考虑中期分红[4][14] * **未来规划**：2027—2029年的下一轮三年分红规划可能在下半年考虑[4][14] 七、 其他业务与行业环境 * **电力业务**：目前仅有河曲电厂，处于试运行阶段，规模为2×350MW，目前只有一台机组在发电，另一台仍在验收环节[14] * **电厂定位**：河曲电厂为河曲露天矿的环保配套煤矸石发电项目，与市场化电厂存在差异[14] * **行业政策**：山西“反内卷、查超产”等“反三超”政策仍在持续推进，2024年一季度起已在严格执行，两会期间安监形势预计会更严格[11] * **产能压力**：近期未感受到山西或公司自身及周边煤矿存在类似陕西榆林等地的产能压减现象[14]

公司概况与核心财务表现 * 公司为恒源煤电[1] * 2025年前三季度营业收入37.8亿元，同比减少30.07%[2][6] * 2025年前三季度归母净利润为-1亿元，同比减少10.45亿元[2][6] * 2025年前三季度经营现金净流量4.19亿元，同比减少8.81亿元[2][6] * 2025年第三季度原煤产量247.85万吨，环比增加3.2%[4] * 2025年第三季度商品煤销量207.27万吨，环比增加16.7%[4] 成本控制与盈利能力 * 2025年第三季度商品煤平均销售价格为640.32元/吨，环比增加0.8%[2][5] * 2025年第三季度商品煤完全成本为670.92元/吨，环比下降6.4%[2][5] * 成本下降得益于原煤和商品煤产量增加，以及材料费、修理费等费用控制[7] * 电费因高温天气上升，但人工费用略有下降[7] * 公司将继续加强人工、消耗性及生产性费用的全方位管控[7] * 人力成本和智能化建设投入使总体成本仍面临挑战[7] 生产运营与产品结构 * 2025年第三季度精煤销量占商品煤销量比例为37.8%，较二季度增加5.4个百分点[2][4] * 产品结构优化，但精煤占比下降超过五个百分点与煤电一体化项目有关[10] * 前殿二期项目于3月底投入商业运营，789月份用电高峰期增加了动力煤量，相应减少了精煤量[10] * 三季度产销量高是地质条件阶段性波动的正常现象，并非主观追求多产多销[10] 政策与安全影响 * 国家能源局的查超产政策对公司实际影响不大[8] * 安徽区域矿井赋存条件复杂且安全监管严格，未发现超产现象[2][8] * 查超产工作主要通过查看月度报表，检查计划与实际生产是否一致[9] * 2025年主要受安全事故影响较大，而非查超产政策[8] 资产项目与未来发展 * 集团坚定推进2000万吨煤炭资产项目，但进展缓慢[2][11] * 项目挑战在于少数股东要价过高和国有控股上市公司决策流程复杂[2][11] * 上市公司合同产能手续基本完成，马蒂良产能已提升至1,000万吨[3][13] * 山西新增资源需通过竞标获取，存在不确定性[3][13] 分红政策 * 公司将继续秉承统筹有效原则，在重大并购项目落地前，维持原有分红政策，不会有大的改变[2][12] * 分红政策会积极响应中小股东诉求，同时考虑企业自身情况及长期发展目标[12]

**行业与公司** - 行业为煤炭开采与销售 公司为昊华能源[1] **核心财务表现与原因** - 2025年上半年归母净利润同比下降约47% 主要因煤炭综合售价同比下降约106元/吨[4] - 红墩子矿区亏损超2亿元 因地质条件复杂及安全要求导致产量缩减[4] - 国大化工同比减亏5,000余万元 物流业务收入同比增长7%[5][6] - 吨煤成本上升主因红墩子产量缩减及折旧财务费用增加[17] **生产与成本管控措施** - 高家梁和红庆梁煤矿产量增长 抵消部分负面影响[4] - 通过打捆招标降低采购成本 优化洗煤厂电力定价机制[5] - 利用铁路运输优惠政策稳定物流收入[5][6] - 甲醇生产煤炭内采比例60%-70%来自红庆梁煤矿[22] **战略规划与发展目标** - "十四五"并购目标未达成 未来聚焦煤炭产业做精做大[7] - 目标产能提升至4,000-5,000万吨 关注新疆、内蒙等地新资源[8] - 推进红庆梁和红庆梁煤矿产能核增 利用冲击地压矿井政策利好[8] - 新疆三塘湖矿区资源量32亿吨以上 优质化工用煤 含油量高[20] **下半年经营计划** - 稳定高家梁煤矿产量 搬家倒面预计影响1个月[12] - 适应反内卷政策 避免超核定产能10%生产[9][10] - 调整销售结构 增加高价煤种供应 开发终端客户[10][13] - 长协销售占比因价格倒挂下降 下半年预计改善[15] **其他关键信息** - 红墩子煤矿炼焦配煤销量占比约1/4 价格较电煤高200-300元/吨[16] - 矿井生产成本：高家梁200-245元/吨 红墩子超300元/吨[18] - 红庆梁铁路专用线办理前期手续 建成后改善外运但成本降幅有限[3][20] - 分红政策将兼顾现金流与资本开支 维持稳定比例[14][21] **数据差异说明** - 年报与季度数据差异因包含物流量及内部交易抵消[23]