摘要 代糖联合解读：阿洛酮糖获批 20250703 阿洛酮糖获批为新食品原料，扩大了其在食品领域的应用范围，尤其是 在减肥和糖尿病相关产品中，并可用于食品热加工，但需注意生产工艺 的菌种和供体限制。 中粮科技已掌握玉米淀粉为原料的阿洛酮糖生产技术，并获批相关酶制 剂，正推进万吨级产线建设，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1 亿元、1.6 亿元和 2.3 亿元，今年同比增速约 300%。 百龙创园是国内首家实现阿洛酮糖工业化生产和营收的企业，2024 年 健康甜味剂业务营收 1.56 亿元，毛利率 19%，并计划在泰国扩建产能， 主要出口海外。 保龄宝作为功能性代谢产品龙头，具备晶体及液体阿洛酮糖生产能力， 现有产能超 5,000 吨，并计划 2026 年扩产至 3 万吨，主要用于出口。 阿洛酮糖的获批将刺激产能释放，拥有技术和产能储备的公司如百龙创 园、保龄宝和中粮科技的市场前景看好，相关公司股价值得关注，中粮 科技预计今年同比增速约 300%，目标价 6 块 8。 Q&A 阿洛酮糖在全球食品领域的定位是什么？其主要特点和优势有哪些？ 阿洛酮糖被市场视为最具有替代蔗糖潜力的产品。每年全球蔗糖消费 ...

公司上市与募资情况 - 公司于2025年6月10日在港交所主板上市，募集资金总额2亿港元，扣除费用后净额1.64亿港元，拟用于扩产及研发 [2] - 全球发售1058.54万股H股（占发行后总股份11%），发行价18.9港元（下限定价），引入2名基石投资者合计认购6000万港元（占发售股份5.7%） [3] 财务表现 - 2022-2024年收益分别为7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元，2024年虽回升但仍低于2022年水平（减少1.92亿元） [3] - 年内溢利连续下滑：2022年1.22亿元→2023年4466.2万元→2024年4340.6万元（较2023年减少120余万元） [3] - 毛利率持续承压：2022-2024年毛利分别为1.95亿元、7990万元、1.02亿元，对应毛利率25.6%、17.9%、17.9% [4] 产品结构与市场竞争 - 三大主力产品：三氯蔗糖（占2024年收益41.8%）、食品级甘氨酸（42%）、工业级甘氨酸（11.7%） [6][7] - 三氯蔗糖市场竞争激烈，前五大生产商占据大部分市场份额，价格战导致公司国内销售收益未回升至2022年水平 [4][5] - 食品级甘氨酸出口销售连续下滑：2022年2.48亿元→2023年1.45亿元→2024年1.38亿元 [7] 客户集中度与应收账款风险 - 前五大客户占比超50%：2022-2024年分别占收益56.2%、53.9%、55.6% [11] - 核心客户采购量锐减：可口可乐采购占比从2022年22.9%降至2024年3.8%，雀巢从16.4%降至11.3% [11][14] - 贸易应收款激增：2022-2024年分别为1.03亿元、1.19亿元、2.25亿元，周转天数从45天增至113天 [9][10] 全球化布局挑战 - 北美市场占2024年收入41.1%，但受美国对中国产甘氨酸高额反倾销税影响 [17] - 海外工厂面临政治经济文化差异、汇率波动及贸易政策变化等运营风险 [17]

行业概况 - 全球代糖产品市场规模达221亿美元 我国代糖产品市场规模突破100亿元 [1] - 全球市场对三氯蔗糖需求快速增长 预计2028年市场规模达2.91万吨 2023-2028年复合年增长率7.8% [9] 公司市场地位 - 按2023年销量及销售收益计 公司是全球食品级甘氨酸制造行业第一 市占率分别为5.1%及3.1% [1] - 按2023年销量及销售收益计 公司是三氯蔗糖第五大制造商 全球市占率分别为4.8%和4.5% [1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为7.61亿元、4.47亿元及5.69亿元 净利润分别为1.22亿元、4466.2万元及4340.6万元 [3] - 毛利率从25.6%降至17%左右 净利率从16%降至7.6% [4] - 经营活动现金流净额逐年大幅减少 账面货币资金从1.79亿元减少到4613万元 [8] 产品价格变动 - 食品级甘氨酸平均售价从3.28万元/吨降至1.7万元/吨 2024年维持在1.78万元/吨 [4] - 三氯蔗糖平均售价从31.17万元/吨降至23.68万元/吨 再降至18.48万元/吨 [4] - 2024年6月国内三氯蔗糖平均售价10.58万元/吨 低于上一轮最低价20.5万元/吨 [6] 客户与应收账款 - 五大客户销售额占比分别为56.2%、53.9%及55.6% 最大客户占比分别为22.9%、16.5%及17.3% [7] - 贸易应收款及应收票据分别为1.03亿元、1.19亿元及2.25亿元 周转天数从45天增至113天 [7] 海外扩张战略 - 泰国工厂2024年下半年开始生产三氯蔗糖 年产能500吨 计划进一步扩大产能 [9] - 计划在泰国工厂生产异麦芽酮糖醇 预期年产能1.5万吨 [9] - 计划在美国、荷兰、泰国及印尼设立新销售办事处 扩大深圳销售办事处为全球销售总部 [10]