财务表现 - 自主品牌整体毛利率约50% [1] - 2025上半年自主品牌收入同比增长超20% [1] - 自主品牌收入占比持续提升 [1] 业务结构 - 代理业务毛利率短期面临下行风险 [1] - 自主品牌毛利率预计保持稳定 [1] - 自主品牌与第三方品牌错位发展互为补充 [2] - 通过解决方案式销售同步发展双品牌 [2] 销售模式 - 坚持直销为主的销售模式 [1] - 直销三大门槛：团队管控能力、高直销成本、高应收账款压力 [1] - 科研客户报销制导致应收账款较高 [2] - 应收账款整体安全可控 [2] 发展战略 - 加大自主品牌销售资源投入 [1] - 持续丰富自主品牌产品管线 [1] - 加速自主品牌国内外市场拓展 [2] - 提供一站式整体解决方案提升客户粘性 [2] - 借助信息化手段提升业务管理效率 [2] 股权激励 - 2024年使用自有资金2598.7万元回购92.76万股 [2] - 回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 [2] - 将适时推出股权激励计划 [2]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 创新链板块业绩表现靓丽 在医药细分板块中表现突出 海外和国内需求共振 [2][6] - 海外需求产业周期向上 兼具成长属性 国内需求创新药研发景气度渐趋改善 潜力巨大 [7][8] 创新链板块业绩表现 - 2025H1创新链板块收入616.1亿元 同比增长9.9% 2025Q2收入326.2亿元 同比增长10.6% 环比增长12.5% [24][27] - 2025H1医药板块整体收入11836.9亿元 同比下滑3.0% 创新链板块成为医药行业中收入增速最快的细分板块 [24][27] - 创新链板块单季度收入自2024Q4起回归正增长 同比增速环比呈现加速态势 [6][24] - 2025H1创新链板块归母净利润122.5亿元 同比增长64.2% 扣非净利润84.0亿元 同比增长27.1% [29][30] - 2025Q2创新链板块归母净利润70.5亿元 同比增长53.2% 扣非净利润48.7亿元 同比增长26.0% [29][30] - 创新链板块盈利水平明显提升 2025Q2归母净利率22% 扣非净利率15% 成为医药行业盈利水平最强的细分板块 [29][34] CXO板块业绩分析 - 2025H1 CXO板块收入457.6亿元 同比增长14.0% 归母净利润117.0亿元 同比增长65.6% 扣非净利润82.4亿元 同比增长26.0% [36] - 2025Q2 CXO板块收入241.0亿元 同比增长14.8% 环比增长11.2% 归母净利润66.4亿元 同比增长55.6% 扣非净利润47.2亿元 同比增长27.0% [36] - CXO板块归母净利率2025Q2达27.6% 为2023年以来单季度新高 [36][38] - 药明康德2025Q1/Q2收入同比增加16.7/18.9亿元 归母净利润同比增加17.3/25.9亿元 成为CXO板块业绩增长主要驱动力 [38] - 康龙化成 凯莱英 博腾股份等公司2025H1实现业绩高速增长 [38] 生命科学服务板块业绩分析 - 2025H1生命科学服务板块收入158.5亿元 同比下滑0.6% 归母净利润5.6亿元 同比增长39.3% 扣非净利润1.5亿元 同比增长136.2% [43] - 2025Q2生命科学服务板块收入85.3亿元 同比增长0.3% 归母净利润4.0亿元 同比增长21.9% 扣非净利润1.5亿元 同比增长2.3% [43] - 生物试剂 化学试剂 模式动物和耗材领域收入端呈现改善趋势 仪器设备类和平台型公司业绩仍然承压 [8][78] 海外需求分析 - 海外生物医药投融资金额2024Q1以来呈现回暖 2025年内降息概率加大 产业周期趋势向上 [7][47] - 多肽 小核酸 ADC 双抗等新技术涌现带来成长属性 [7] - 中国CDMO公司2024Q2前后新签/在手订单金额明显改善 同比增速大部分恢复到15%+ [7][52] - CDMO公司单季度收入同比增速恢复到2025Q2的20%左右 [52] - 大多数CDMO公司海外业务毛利率远高于国内 海外收入占比继续上升 [55][56] - 生命科学服务公司海外收入实现高速增长 海外收入占比明显提升 [58][63] 国内需求分析 - 创新药企业研发投入资金来源多元化 H股IPO募集资金大幅增加 2025年7-8月港股医药公司增发加速 [64][66][68] - 2025Q2对外BD首付款金额达17.3亿美元 远超同期中国生物医药投融资金额6.9亿美元 [71][72] - 中国生物医药投融资2025年7-8月明显好转 单8月投融资金额接近近3年单月最高水平 [74][76] - 生命科学服务板块中 药物发现CRO业务收入占比高的公司国内收入呈现改善和加速趋势 [8][80] - 临床前CRO标的如昭衍新药 益诺思新签订单金额回归增长 期末在手订单金额环比提升 [8][84] - 临床CRO行业供给不断出清 部分管线恢复推进 订单和收入呈现改善状态 [8][84]

文章核心观点 - 医药行业2025年上半年整体收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降2.0%，但第二季度呈现复苏迹象，收入同比增长0.2%，归母净利润同比增长4.4%[12][16] - 创新药板块表现突出，2025年上半年收入同比增长13.8%至1034.3亿元，归母净利润大幅增长至51.0亿元，多家企业实现扭亏为盈[13][14][17] - 医疗器械板块表现疲软，2025年上半年收入同比下降6.5%，归母净利润同比下降22.1%，主要受库存清理、医保控费政策及增值税率调整影响[12][42] - 中药板块收入同比下降5.6%，归母净利润同比下降5.3%，受OTC药品需求下降和处方药政策变化影响[12][36] - 国产创新药对外授权交易活跃，2025年1-8月总交易金额达845.3亿美元，已远超2024年全年的488.1亿美元[13] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.55%，跑输沪深300指数3.27个百分点，在30个一级行业中排名第21位[10] - 周涨幅前十股票包括天臣医疗(31.04%)、艾力斯(25.62%)、迈威生物-U(22.39%)等[5][10] - 周跌幅前十股票包括立方制药、悦康药业、康华生物等[5][10] 医药行业整体业绩 - 2025年上半年医药行业总收入12587.3亿元，同比下降1.9%[12] - 归母净利润1007.7亿元，同比下降2.0%[12] - 第二季度收入6578.7亿元，同比增长0.2%，归母净利润524.4亿元，同比增长4.4%[12][16] - 创新链板块收入增速最快，2025年上半年同比增长9.3%[12] - 医疗器械板块收入下滑最严重，2025年上半年同比下降6.5%[12][16] 制药工业板块 创新药企 - 2025年上半年收入1034.2亿元，同比增长13.8%[17] - 归母净利润51.0亿元，扣非净利润60.5亿元[14] - 百济神州、乐普生物、艾迪药业等多家企业首次实现扭亏为盈[13] - 龙头企业表现优异：信达生物收入增长46%，归母净利润增长313%；百济神州收入增长65%，归母净利润增长116%[18][21] 制剂 - 2025年上半年收入1409.6亿元，同比下降5.1%[24] - 归母净利润143.1亿元，同比下降6.8%[24] - 受集采降价及需求不足影响，大输液方向公司业绩普遍承压[24] - 信立泰、海思科、京新药业等公司创新业务表现亮眼[24] 原料药 - 2025年上半年收入738.5亿元，同比下降3.6%[29] - 归母净利润97.6亿元，同比增长4.7%[29] - 扣非净利润95.4亿元，同比增长13.1%[29] - 专利悬崖临近，新品种在法规市场迅速放量[31] - 推荐关注：普洛药业、天宇股份、司太立和同和药业[31] 血制品 - 2025年上半年收入113.7亿元，同比增长0.6%[34] - 归母净利润27.5亿元，同比下降13.1%[34] - 白蛋白、静丙等主要品种供过于求[35] - 行业周期有望逐步向上，头部企业市占率提升[35] 中药板块 - 2025年上半年收入1690.5亿元，同比下降5.6%[12][35] - 归母净利润208.4亿元，同比下降5.3%[12][35] - OTC中药受呼吸系统发病率下降、消费降级等因素影响明显降速[36] - 处方中药表现分化，四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性[36] - 长期成长逻辑未发生变化，看好品牌OTC和国企改革方向[36] 医疗器械板块 - 2025年上半年收入1094.0亿元，同比下降6.5%[12][41] - 归母净利润160.2亿元，同比下降22.1%[12][41] - 医疗设备企业处于清库存周期，收入端承压[42][43] - 体外诊断企业受集采、增值税率调整影响显著[43] - 高值耗材中骨科赛道集采影响出清，业绩好转[43] - 低值耗材海外客户恢复正常拿货周期[43] 创新药对外授权 - 2025年1-8月BD交易总金额达845.3亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元[13] - 国产创新药IND数量、NDA数量及获批数量不断增加[13] - 国内药企积极参与国际化创新浪潮[13] - 重点关注企业：百利天恒、荃信生物、信达生物、中国生物制药等[13]

游戏机配件行业 - 2024年全球游戏机配件市场销售额达164.9亿美元 预计2031年增至342.4亿美元 年复合增长率11.2% (2025-2031) [4] 柔性触觉传感器行业 - 全球柔性触觉传感器市场规模2022年约15.3亿美元 预计2029年达53.22亿美元 复合年增长率17.9% [7] - 机器人和医疗领域是柔性触觉传感器主要增长驱动力 [28] 两轮车IoT智能终端行业 - 2031年全球两轮车IoT智能终端市场规模有望达197.5亿美元 2025-2031年复合增长率16.3% [11] 食品饮料金属包装行业 - 预计2029年东南亚食品饮料金属包装市场规模达57.5亿美元 [13] 电动滑板车行业 - 2024年全球电动滑板车市场销售额23.7亿美元 预计2031年达56.85亿美元 年复合增长率13.5% (2025-2031) [16] 汽车微电机行业 - 2031年全球汽车微电机市场规模预计达204亿美元 [18] - 2024年全球汽车用微特电机市场销售额152.25亿美元 预计2029年达240.38亿美元 年复合增长率9.16% (2025-2029) [73] - 2024年中国市场微特电机规模57.30亿美元 预计2029年达90.48亿美元 [73] - 中高端新能源汽车微电机单车用量显著高于燃油车 [18] 车规级SiC功率模组行业 - 2023年全球车规级SiC功率模组市场销售额125亿元 预计2030年达657.1亿元 年复合增长率24.1% (2024-2030) [20] 边缘AI芯片行业 - 2024年全球边缘AI芯片市场销售额32.46亿美元 预计2031年达93.42亿美元 年复合增长率16.5% [22] 石英晶体元器件行业 - 2023年全球前十大石英晶体元器件厂商合计市场份额66.4% [24] - 鸿星科技市占率3.08% 排名全球第九 中国企业排名第三 [24] 扫地机器人行业 - 2023年全球前五大扫地机器人生产商占有约61%市场份额 [26] 卫星互联网行业 - 2021年中国卫星互联网市场规模292.48亿元 2025年将达千亿元级别 [30] - 2025年中国卫星互联网市场规模预计达400亿元 [30] 自动光学检测设备行业 - 2023年全球自动光学检测设备市场销售额13.37亿美元 预计2030年达26.86亿美元 年复合增长率10.6% [32] HMB行业 - 技源集团在全球HMB市场占有率53.34% 处于绝对领先地位 [34] 手机壳行业 - 预计2029年全球手机壳市场规模超1000亿元 [36] 六维力传感器行业 - 2024年全球六维力传感器市场规模预计3.3亿美元 同比增长46.67% 预计2030年达23.05亿美元 年复合增长率40.52% [38] 低介电玻璃纤维行业 - 全球低介电玻璃纤维前五大厂商占有约93%市场份额 [41] 骨传导耳机行业 - 全球骨传导耳机市场规模预计以23.5%速度增长 2028年达30亿美元 [43] 引线框架行业 - 全球前五大引线框架企业合计市场份额46%-52% 前八大企业市占率超62% [46] 工业级水滑石行业 - 2024年全球工业级水滑石市场规模2.36亿美元 预计2031年达3.14亿美元 年复合增长率4.6% [49] 机器人多指灵巧手行业 - 预计2030年全球机器人多指灵巧手市场规模超50亿美元 2024-2030年复合年均增长率64.6% [51] 高压清洗机行业 - 2024年全球高压清洗机市场销售额32.25亿美元 预计2031年达44.20亿美元 2025-2031年复合增长率4.70% [53] FMM行业 - 全球FMM市场销售额预计从2024年3.65亿美元激增至2031年9.52亿美元 [56] 生命科学服务行业 - 全球生命科学服务领域市场规模从2021年119亿美元增长至2028年300亿美元 复合增速14% [59] 便秘药行业 - 2022年中国便秘药市场销售收入37.25亿元 预计2029年达73.13亿元 2023-2029年复合增长率9.85% [61] 运动营养补充剂行业 - 2024年全球运动营养补充剂市场规模280.6亿美元 预计2031年突破482亿美元 年复合增长率8.2% [63] 汽车玻璃行业 - 全球汽车玻璃市场预计从2024年254亿美元增至2033年391亿美元 年复合增长率5.1% [65] 一次性内窥镜行业 - 全球泌尿外科介入手术所用一次性内窥镜预计达14.3亿美元市场规模 2030年渗透率约25.2% [67] 半导体第三方检测行业 - 2024年中国半导体第三方检测分析领域失效分析及材料分析市场规模合计约47.47亿元 [70] - 胜科纳米2024年在失效分析及材料分析领域国内收入3.53亿元 国内市场占有率约7.44% [70]

投资评级 - 未明确给出具体评级 但基于盈利预测和估值指标显示积极前景 [1][2] 核心观点 - 业务平稳增长 2025年上半年营业收入10.40亿元（yoy+4.36%） 归母净利润7872.96万元（yoy+1.03%） [1] - 海外业务成为重要驱动力 港澳台及海外区域收入5.33亿元（yoy+6.48%） 占比达51.28% [2] - 自动化与智能化投入提升竞争力 FalconII/III实验室部署完成 AI生信智能专家"诺易"投入使用 [2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约16.3% 2027年净利润预计达3.09亿元 [2][3] 财务表现 - 2025H1分业务收入：测序平台服务5.20亿元（yoy+6.77%） 生命科学基础科研服务3.54亿元（yoy+3.19%） 医学研究与技术服务1.39亿元（yoy+0.39%） [2] - 费用结构变化：销售费用率20.02%（yoy+0.41pp） 研发费用率5.72%（yoy+1.15pp） 管理费用率7.17%（yoy-1.15pp） [2] - 现金流：经营活动现金流量净额-1.71亿元 主要因营运资金变动 [1][4] 盈利预测 - 2025E-2027E营业收入：23.14/26.08/29.67亿元 同比增速9.6%/12.7%/13.8% [2][3] - 2025E-2027E归母净利润：2.21/2.61/3.09亿元 同比增速12.3%/18.4%/18.2% [2][3] - 估值水平：对应2025年8月21日收盘价 PE分别为30/26/22倍 [2][3] 战略布局 - 全球化技术服务网络覆盖美国、英国、新加坡、德国、日本等地实验室 [2] - 持续优化自动化运营效能 强化生物信息分析软件与数据中心能力 [2] - 中国大陆业务收入5.07亿元（yoy+2.22%） 与海外业务形成双轮驱动格局 [2]

产品结构 - 公司作为生命科学一站式服务商，提供试剂、耗材、仪器、实验室服务等产品及服务，整合国内外知名品牌及自主品牌 [1] - 目前以代理产品为主、自主品牌产品为辅，两者互为补充 [1] - 2024年自主品牌合计收入同比增长近30%，保持较好增长趋势 [1][2] 自主品牌表现 - 自主品牌整体毛利率约为50% [2] - 2024年自主品牌收入同比增长近30% [2] - 目前自主品牌收入占比较低，未来有望通过加大销售资源投入和丰富产品管线提升占比 [2] 股权激励计划 - 2024年公司累计使用自有资金25,987,076元回购股份927,600股，计划用于股权激励或员工持股计划 [3] - 未来将根据业务发展情况适时推出股权激励或员工持股计划 [3] 海外市场拓展 - 业务主要集中在国内，后续将根据自主品牌产品研发和国内市场销售情况适时推进出海步伐 [4] - 2024年已在新加坡设立公司 [4] - 通过线上网络宣传和线下展会等方式提升产品知名度，加快海外市场拓展 [4] 外延并购方向 - 围绕"两个极致战略"，加强渠道能力和研发能力建设 [5] - 寻求与现有业务具有协同效应的潜在上下游标的企业开展投资和业务合作，主要围绕抗体相关上下游应用方面的产品型公司 [5]

核心观点 - 公司第三季度非GAAP盈利超预期但GAAP收入持平且低于预期 非GAAP摊薄每股收益0.19美元超共识预期0.14美元 GAAP收入1.44亿美元同比零增长且低于预期149.38百万美元 [1] - 利润率改善和现金流增长主要来自严格成本控制 调整后EBITDA利润率同比提升260个基点 运营现金流达2600万美元 [1][5][8] - 管理层维持2025财年3%-5%有机收入增长和约300个基点调整后EBITDA利润率扩张目标 [1][10] 财务表现 - 非GAAP摊薄每股收益0.19美元 同比增长36% 超分析师预期0.14美元 [1][2][5] - GAAP收入1.44亿美元 同比零增长 较预期149.38百万美元低538万美元 [1][2] - 调整后EBITDA 1800万美元 同比增长27% 调整后毛利率48.5%同比提升1.8个百分点 [2][5] - 运营现金流2600万美元 期末现金余额5.65亿美元且无债务 [8] 业务分部表现 - 样本管理解决方案(SMS)收入7800万美元同比下降4% 有机销售额下降6% 主要因自动化存储和低温系统需求疲软 [6] - 多组学(Multiomics)收入6600万美元同比增长4% 新一代测序(NGS)为主要增长动力 经典测序服务持续下滑 [7] - 临床生物样本库和产品服务部分抵消SMS业务下滑 NGS订单趋势强劲 尤其在中国和欧洲市场 [6][7] 战略与运营 - 公司已完成向纯生命科学企业的转型 通过收购(如Barkey Holding)增强冷链和生物处理能力 [3] - 服务全球120多个国家超1.4万客户 包括大型制药企业、学术机构和政府组织 [4] - 与Pacific Biosciences的合作支持NGS技术拓展 聚焦个性化医疗和生物制剂行业趋势 [4][7] 资本配置与展望 - 现金将用于战略投资、选择性收购和运营提升 股票回购为次要优先级 [8][10] - 需关注SMS业务销售能否稳定回升 以及关税、学术研究经费削减等宏观风险 [11] - 已完成业务重组并建立新商业模型 未来重点转向有机增长特别是新一代测序解决方案 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入为6 21亿美元 上半年总收入为12亿美元 同比变化主要来自非有机因素如业务剥离和汇率影响 [22][23] - 第二季度净亏损7200万美元 同比改善主要由于去年非现金减值费用未重现 [23] - 调整后稀释每股收益为0 18美元 同比变化完全由业务剥离导致 [23] - 上半年自由现金流达1 61亿美元 第二季度为5000万美元 [7][27] - 调整后EBITDA利润率上半年提升50个基点至41% 主要得益于内部成本优化 [7][26] 各条业务线数据和关键指标变化 学术与政府(A&G)业务 - 有机ACV和订阅收入均增长2% 订阅收入占比从79%提升至93% [8][11] - 上半年续约率达96% 截至7月全球75%的年度订阅已完成续约 [11][53] - 超过4800家机构采用AI工具 近期与加拿大研究知识网络达成多年协议覆盖55所大学 [9][12] 知识产权(IP)业务 - 专利续费业务恢复增长 上半年有机经常性收入增长1 5% [13] - iPfolio客户同比增长超50% 扩展至制药和大型律所领域 [16] - AI相关专利年申请量达ChatGPT前水平的5倍 [14] 生命科学与健康(LS&H)业务 - 有机ACV恢复增长 与全球前15制药公司续签多年协议 [18] - 推出DRG Commercial Analytics 360平台强化MedTech商业化能力 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国联邦机构合同减少及高校预算压力对A&G业务构成挑战 但核心产品仍保持高续约率 [11][54] - 亚洲市场(尤其中国)在AI专利申请中占比显著提升 [42] - 美元走弱对收入产生积极汇率影响 [25][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 价值创造计划(VCP)进展顺利 已推出10项AI驱动产品功能 [9][19] - 逐步终止数字藏品和书籍的一次性销售 转向订阅模式 已获70个客户采用 [10] - 战略评估范围已缩小 结果将于2026年2月年报时公布 [19][38] - 被Outsell评为学术研究领域AI领导者 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计全年有机ACV增速将达1 5%(中值) 上半年已实现40个基点加速 [29][30] - 经常性收入占比上半年达88% 同比提升800个基点 [21] - 维持全年自由现金流3 4亿美元的指引 [35] - AI创新浪潮将为IP业务创造持续增长条件 [15] 其他重要信息 - 任命Maroon Murad为IP业务总裁 9月8日生效 [17] - 第二季度斥资5000万美元回购股票 上半年累计回购1亿美元 [28] - 完成5亿美元债务再融资 将部分到期日延至2031年 [29] 问答环节所有的提问和回答 IP业务复苏及AI机遇 - 专利从申请到续费通常需2-3年 AI相关申请激增将逐步利好续费业务 [41] - 中国在AI专利申请中占比突出 但全球主要地区均呈现增长 [42][43] 美国专利费结构潜在变化 - 公司作为30年行业参与者具备适应变化的能力 将与客户协同应对 [47][49] 高校预算压力影响 - 核心产品(如Web of Science)具有不可替代性 订阅转型缓解了预算压力 [54][55] 销售激励机制效果 - 聚焦订阅模式简化销售流程 团队反馈积极 [60][61] LS&H业务复苏动因 - R&D市场稳定 Cortellis产品AI功能升级推动留存率提升 [64][66] 资产剥离延迟原因 - 部分客户需更长时间过渡至替代方案导致延期 [71]

公司业务与战略 - 公司作为生命科学一站式服务商 提供试剂 耗材 仪器 实验室服务等产品及服务 以代理产品为主 自主品牌产品为辅 [1] - 自主品牌整体毛利率约50% 2024年收入同比增长近30% 但收入占比较低 [1] - 公司围绕"两个极致战略" 寻求与现有业务具有协同效应的潜在上下游标的企业进行投资和合作 [1] 研发投入与自主品牌 - 2024年研发投入6276.96万元 同比增长7.10% [1] - 自主品牌产品矩阵不断丰富 [1] 股份回购与资本运作 - 2024年累计使用2598.71万元回购股份92.76万股 [1] - 新一期股份回购计划已推出 [1] 国际化布局 - 业务主要集中在国内 2024年已在新加坡设立公司 [1] - 将加快推进自主品牌产品出海 [1]

公司业务与战略 - 公司作为生命科学一站式服务商 提供试剂 耗材 仪器 实验室服务等产品及服务 以代理产品为主 自主品牌产品为辅 [1] - 自主品牌整体毛利率约50% 2024年收入同比增长近30% 收入占比较低 [1] - 公司围绕"两个极致战略" 寻求与现有业务具有协同效应的潜在上下游标的企业进行投资和合作 [1] - 业务主要集中在国内 2024年已在新加坡设立公司 将加快推进自主品牌产品出海 [1] 研发投入与资本运作 - 2024年研发投入6276.96万元 同比增长7.10% 自主品牌产品矩阵不断丰富 [1] - 2024年累计使用2598.71万元回购股份92.76万股 新一期股份回购计划已推出 [1] 投资机构方法论 - 投资机构倾向于选择股权结构简单 业务单一 核心业务处于行业龙头地位的企业 [2] - 投资策略坚持简单原则 只做熟悉的公司 保持独立判断 长期关注波段操作 [2] - 投资风格注重宏观操作锐利 在坚持原则基础上不排斥投机 长期投资适当投机 [2]