核心观点 - 腾讯控股时隔四年首次发行90亿元人民币点心债 主要用于支持大规模股份回购计划及优化债务结构 而非单纯到期债务再融资 [5][6][9][10] - 公司采取类似苹果的资本策略 通过低利率发债回购股票提升每股收益(EPS)和股东回报 形成股价正向循环 [16][21][24][25] - 当前人民币低利率环境使点心债融资成本显著低于美元债 为财务结构优化提供契机 [9][12][18] 债务发行细节 - 发行规模90亿元人民币票据 扣除费用后净额约89.7亿元 拟用于一般企业用途 [6] - 此为2021年4月以来首次发债 打破四年沉默期 [6] - 现存到期债务包括2026年1月到期的10亿美元债券和4月到期的5亿美元票据 [8] 现金流与债务状况 - 2025年前两季度自由现金流分别达471亿元和430亿元人民币 [8] - 当前债务总额105亿元 远低于自由现金流规模 [8] - 现金储备充裕 兑付到期债务无压力 [8][9] 回购计划分析 - 截至2025年9月11日 年内累计回购金额达499.54亿港元 占总股本1.02% 规模位列港股第一 [10] - 汇丰控股以252.53亿港元回购额居第二位 [10] - 回购规模逐年增长：2021年25.99亿港元 2024年1120亿港元 2025年目标800亿港元 [10] 资本策略转型 - 2021年前以对外投资为主 2021年三季度投资公司收益净额265亿元 占当期盈利67% [10] - 2022年后为对冲大股东Prosus减持 转向回购主导模式 [10] - 当前通过发债支持回购 标志资本策略向苹果模式靠拢 [24][25] 苹果对标案例 - 苹果2013年发行170亿美元债券启动资本返还计划 2017年现金超2000亿美元时仍发行50亿美元债券 [17] - 2021年2月发行65亿美元债券后启动50亿美元回购 2023年5月发行超50亿美元债券 [18] - 2025年5月发行45亿美元债券 获100亿美元超额认购 [18] - 回购显著提升EPS：2017年净利润增5.8%但EPS增10.2% 2023年净利润降2.8%但EPS持平 [21] - 长期债务近900亿美元情况下 净资产收益率仍达35% [22] 财务优化效应 - 点心债利率低于美元债 提供债务置换机会 [9] - 回购减少流通股数 直接提升EPS：2025年Q1-Q2 EPS同比增长17% 超越同期14%和16%的净利润增速 [24] - 低融资成本结合回购操作 形成股东价值最大化正向循环 [21][22]

发行背景与规模 - 腾讯控股于2025年9月16日发行本金总额90亿元人民币票据 预计所得款项净额约89.7亿元 拟用于一般企业用途 [1] - 此次发债是公司自2021年4月以来首次以任何货币发行债券 打破四年多沉默期 [1] 现金流与债务状况 - 公司自由现金流充沛：2025年前两季度分别为471亿元和430亿元人民币 远超105亿元债务总额 [1] - 对比同业：百度二季度自由现金流为-47亿元 阿里为-188.15亿元 [1] - 现有到期债务包括2026年1月到期的10亿美元债券和4月到期的5亿美元票据 [1] 发债动机分析 - 存在财务优化诉求：通过点心债置换高成本美元债 享受人民币低利率红利 [2] - 更可能用于支持股份回购计划：2025年累计回购达499.54亿港元（约占总股本1.02%） 规模为港股市场第一 [3] - 回购规模逐年增长：从2021年25.99亿港元增至2024年1120亿港元 2025年目标为800亿港元 [3] 资本策略对标苹果 - 采用苹果式"借债回购"策略：在低利率时期发债优化资本结构 支持股东回报 [6][8] - 苹果历史案例：2013年发行170亿美元债券启动资本返还计划 2023年5月发行超50亿美元债券 [8][9] - 发债回购核心逻辑：通过减少流通股提升EPS（每股收益） 即使净利润持平也能实现增长 [11] - 苹果实证效果：2017年净利润增5.8%但EPS增10.2% 2023年净利润跌2.8%但EPS持平 [12] - 债务提升ROE：苹果长期债务近900亿美元 净资产收益率仍达35% [12] 腾讯实践效果 - 回购已推动EPS增长：2025年Q1/Q2 EPS同比增17% 高于同期净利润增速（14%和16%） [15] - 从依赖内生现金流转向主动债务融资 资本策略逐步与苹果看齐 [15]