核心观点 - 低价股超额行情与"消灭低价股"现象本质相悖，前者多出现在市场下跌阶段的避险行情，而后者才是牛市信号 [1][13] - 2005年至今四次低价股超额行情期间，低价股占比均未下降反而上升或震荡，与牛市特征相反 [2][14] - 当前低价股占比仍处下降趋势，近期所谓低价股行情可能仅为个股行为而非板块性机会 [3][16][19] 低价股行情特征分析 - 低价股指数构建标准为股价5元以下且剔除ST个股，采用绝对股价筛选 [2][14] - 历史四次大级别低价股超额行情均跑赢万得全A，但低价股占比均未下降：第一次占比探底回升，第二三次占比不降反升，第四次窄幅震荡 [2][14][15] - 牛市期间低价股表现弱势：四次牛市中三次跑输万得全A，仅第一次小幅跑赢 [3][19][20] 本周市场表现（9月19日当周） - 万得全A呈现冲高回落态势，周四单日成交额超3万亿元，沪指触及3899.96点阶段高点 [4][23] - 创业板指涨2.34%和科创50涨1.84%表现领先，上证50跌1.98%和北证50跌1.43%表现落后 [27][30] - 风格表现：中游制造涨2.12%和科技TMT涨1.56%占优，中盘股涨0.81%、高市盈率股涨1.2%、微利股涨0.49%表现突出 [27][30] - 行业表现：煤炭涨3.51%、电力设备涨3.07%、电子涨2.96%涨幅居前，银行跌4.2%、有色金属跌3.7%、非银金融跌3%跌幅较大 [6][33][36] 全球市场与大类资产 - 全球权益多数上涨：巴西IBOV涨2.53%、纳斯达克涨2.21%、韩国KOSPI涨1.46% [7][43][45] - 美股全面收涨：纳指涨2.2%，受马斯克10亿美元买入特斯拉及英伟达50亿美元收购英特尔股份等事件驱动 [7][44][46] - 大宗商品：布伦特原油跌0.46%至66.68美元/桶，伦敦金涨0.33%至3663.15美元/盎司续创新高但涨势放缓，LME铜跌0.70% [8][47][52] - 利率汇率：10年期美债收益率升6.31bp至4.13%，中债10年期收益率升1.19bp至1.88%，10年期中美利差扩张至-2.25% [8][52][53] 政策与产业事件 - 国内8月经济数据延续走弱：工业增加值同比5.2%（前值5.7%），社零同比3.4%（前值3.7%），1-8月固定资产投资同比0.5%（前值1.6%） [9][56] - 美联储如期降息25bp至4.00%-4.25%，为年内首次降息 [9][56] - 产业动态：特斯拉马斯克斥资10亿美元买入公司股票，英伟达50亿美元收购英特尔股份，华为公布昇腾950/960芯片规划 [9][10][56] 估值跟踪 - 指数估值分位：科创50(99.06%)、中证2000(98.83%)、北证50(96.24%)处于高位 [37][39] - 行业估值分位：房地产(99.95%)、计算机(95.84%)、汽车(88.69%)居前，家用电器、电力设备和汽车分位回升较多 [40][42]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 21 日 [Table_Title] 牛市更需一点从容 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ►回顾：寻找题材共识 9 月 15-19 日，类权益市场在走强后回落。截至 2025 年 9 月 19 日，万得全 A 收盘价为 6209.37，较 9 月 12 日下跌 0.18%； 中证转债同期下跌 1.55%，估值回落状态延续。 9 月以来，市场波动增大，或是在消化 8 月持续升温的投机情 绪。同时，资金并未放弃对主题的追逐，主题指数 ETF 资金 持续净流入。值得注意的是，资金不仅是简单尝试不同主 题，而是期待新一轮"众星捧月"。若题材共识重建，能够带 来丰厚的收益，但尚未出现能够媲美 8 月 AI 算力的主题。 ►策略：暂别简单模式，牛市更需一点从容 9 月以来，低价股跑出明显的超额收益。部分资金通常将低价 股行情与"牛熊转换"相联系，认为低价股超额明显时，牛市 或将进入尾声。我们认为，本轮低价股走强或与居民资金入 市、市场风格切换相关，并不预示着行情将就此转弱。 转债方面，9 月初的急跌急涨之 ...