报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周权益市场从情绪驱动过渡到业绩驱动，指数上行但操作难度大，板块轮动快、个股分化剧烈；转债市场跟随震荡，部分低价券因信用风险跌幅大，估值偏弱，百元溢价率回落至39%，新券和高平价转债有修复空间；当前权益市场方向不明，转债市场面临评级调整期，需警惕弱资质个券[1][4] 各部分总结 周观点及展望 - 本周权益市场完成从情绪驱动到业绩驱动的过渡，指数上行但操作难度加大，板块轮动和个股分化是主要特征[1][4] - 转债市场跟随震荡，部分存在信用风险的低价券因剩余期限短和正股ST预期跌幅较大[1][4] - 转债估值相对偏弱，百元溢价率回落1%至39%，接近250日均值+2倍标准差水平，新券和高平价转债有修复空间[1][4] - 当前权益市场方向不明，转债市场面临年报披露后的评级调整期，需警惕弱资质个券[1][4] 转债估值 - 本周权益市场过渡，转债估值震荡偏弱，百元溢价率回落至39%，去除异常点后下行1.0个百分点至39.2%，处于2017年以来99.4百分位[3][5] - 结构上，140元以上高平价转债估值相对持稳，5.5年以上新券估值表现较弱，中低平价转债估值下行幅度在0.5%-1.0%左右[3][9] - 个券角度，120元以上高平价区间估值变化大的多为受强赎扰动或新券次新券，如博瑞、利柏等因强赎预期估值弱，华辰、天准等因正股回落估值下杀；赫达受超预期不强赎提振，联瑞、华懋等受正股波动影响；其他平价区间亚科、闻泰等估值表现较弱[3][13] - 分平价和期限区间，估值分位数普遍处于2017年以来95至100分位数，与2月底高点比，140元以上高平价、5年以上新券和次新券有修复空间，与3月底低点比，140元以上高平价区间修复幅度偏弱[3][16] 一级发行 - 转债预案、审批延续加速趋势，4月以来发审委审批通过9只，创阶段性新高[3][21] - 4月以来实际发行4只，规模37亿元，与2025年同期差别不大[3][21] - 待发转债规模1543亿元、94只，规模呈底部缓慢抬升趋势，处于不同流程的转债规模分别为董事会预案/股东大会通过531亿元、交易所受理767亿元、发审委通过104亿元、同意注册141亿元[3][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年下修仍有规模但收益有限，下修博弈收益弱化，参与时点需提前，关注有剩余期限且正股波动率高的品种 [2][4] - 后市应审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会，股性转债或为优先选择 [5] - 上周转债市场上涨，估值抬升，4只转债公告强赎，总新增推进规模约32.92亿 [6][35][54] 根据相关目录分别进行总结 下修博弈收益弱化，注重择券 - 2026年1月至4月17日全市场触发下修83次，较2025年同期缩量，提议下修概率约19.28%，下修到底占比43.75% [11] - 下修事后博弈收益率降低，2026年提议下修样本T+30超额收益率1.75%，下修落地前10天左右进入零收益阶段 [14] - 2026年下修落地后价格修复不明显，高价高估限制修复幅度，溢价率压缩更多 [18] - 下修样本平均剩余期限缩短至1.27年，正股波动率不高，期权定价偏弱 [20] - 下修博弈参与时点应提前，关注欧晶、芯能转债，规避茂莱转债 [20] 转债策略：后市审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会 - 全球权益市场交易缓和，A股回到震荡区间上沿，科技成长方向超跌修复 [23] - 简单交易修复阶段或结束，应注重结构特征，寻找超卖结构 [23] - 转债估值近前高，操作应审慎，建议审慎对待仓位，不推荐过多参与次新券，股性转债为优先选择 [25] 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 周度市场行情：转债市场上涨，权益多数板块表现偏强 - 上周主要股指多数回调，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证转债指数分别上涨1.99%、3.07%、3.87%、3.52%、2.16%，小盘表现占优 [35] - 热门概念多数上涨，超硬材料等概念涨幅居前，海南自贸港等概念下跌居前 [35] 估值表现：多数评级及规模转债溢价率均值压缩 - 偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价较上周五分别抬升6.42%、0.42%、0.80%，120 - 130区间占比收缩，价格中位数上涨1.79% [37] - 多数评级及规模转债溢价率均值压缩，AA+评级溢价率压缩1.54pct，50亿以上规模溢价率压缩2.47pct，130以上平价区间转债转股溢价率抬升2.68pct [37][39] 条款及供给：4只转债公告强赎，总新增推进规模约32.92亿 条款：上周4只转债公告强赎，华海、科蓝转债提议下修 - 截至4月17日，恒帅、锦鸡、永02、美诺转债公告提前赎回，春23等转债公告不提前赎回或预计满足强赎条件 [54] - 截至4月17日，华海、科蓝转债提议下修，瑞科转债公告下修结果，康医等转债公告不下修或预计触发下修 [54] 一级市场：上周上26转债上市，总新增推进规模约32.92亿 - 上周上26转债上市，规模3.25亿元，本川、斯达、珂玛转债发行，规模合计27.19亿元，金杨转债将于4月20日网上发行 [57] - 上周1家新增董事会预案、4家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+3、+0、+1 [59] - 截至4月17日，华翔股份新增转债发行批文，拟发行规模13.01亿元，科博达新增通过发审委，规模14.91亿元，汇通控股新增董事会预案，规模5.0亿元 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周风险偏好延续修复，半导体、AI算力等板块带动下创业板表现强势，转债估值继续明显修复，百元溢价率重回40%水平；高平价和长久期转债估值不再明显“脆弱”，市场稳定性增强，可关注后续修复机会；目前转债发行规模偏低，预计最快下半年供给端会有实质性回暖 [3][8][25] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 本周风险偏好延续修复，创业板表现强势，转债估值明显修复，百元溢价率重回40%水平 [3][8] - 140元以上高平价和5.5年以上新券估值反弹幅度较大，140元以下平价和5年以下期限区间估值与2月底高点相差不大，140元以上高平价、5年以上长久期转债估值中枢较2月底下移，安全边际更足 [3][8] - 短期估值重回高位，博弈反弹确定性下降，但转债市场稳定性增强，可关注修复机会 [3][8] 转债估值 - 本周转债估值继续明显修复，去除异常点后百元溢价率大幅上行2.5个百分点至40.2%，处于2017年以来100百分位，大致持平250日均值+2倍标准差水平 [7][9] - 分平价和剩余期限看，140元以上高平价和5.5年以上新券估值反弹幅度较大，中位数视角分别反弹2.5%、3.7%，其他区间估值普遍反弹，仅1年以内临期估值反弹幅度偏弱 [7][13] - 个券方面，120元以上高平价区间中，天准、岱美等估值上行幅度大，甬矽、洁美等表现较弱；其他平价区间估值上行幅度大多为新券次新券，龙大受益正股上涨及下修预期，闻泰受正股ST预期拖累 [7][17] - 分平价和期限区间，估值分位数普遍逼近100分位数；与2月底高点相比，140元以上高平价、5年以上新券和次新券有修复空间，其他区间相差不大 [7][19] 一级发行 - 预案数量增加、审批节奏加快，但目前转债实际发行规模偏低，2026年至今仍在百亿附近，未超2025年同期 [7][25] - 按最新中位数约10个月预估，去年三季度预案加速，预计最快下半年转债供给端回暖 [25] - 待发转债规模和个数分别为1534亿元、93只，规模呈底部抬升趋势但斜率偏平；处于不同流程的转债规模分别为651、658、128、97亿元 [25] - 按27%的发行比例预估，预计年内剩余转债实际发行规模在420亿左右 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场市价与溢价双压缩阶段基本结束，估值主动抬升，独立博弈情绪退潮，与正股相关性修复 [2][6] - A股震荡反弹，成长科技及中小盘占优，防御方向承压；转债同步震荡修复，中小盘表现强，成交放大 [2][6] - 估值端分化，平价端中高区间溢价率走阔，市价端估值压缩；隐波高位微升，中位价震荡上行 [2][6] - 军工、TMT及资源品较优，涨幅居前标的多具高平价与高溢价特征 [2][6] - 一级市场暂无转债新增申购，下修意愿弱，赎回博弈持续，需跟踪强赎条款扰动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 转债估值情况 - 转债拉伸与压缩估值占比此消彼长，3月以来压缩估值主导，当前估值回落，若正股企稳或资金面改善，有望估值修复 [10][13] - 当周转债整体估值主动拉伸，各平价区间压缩估值占比收敛，偏股型转债估值修复显著，中低平价品种有韧性 [10][16] - 分平价区间转债与正股滚动相关系数探底回升，转债独立博弈情绪退潮，与正股相关性提升 [10][17] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场反弹，成长及科技方向占优，防御板块偏弱，电信、电子等表现好，银行、煤炭等承压 [23] 市场周度跟踪 主要股指整体走强 - A股主要股指反弹，周初受外部扰动，后风险偏好修复，成长、科技及中小盘占优，大盘蓝筹弱 [25] - 市场交投回暖，全市场日均成交额约2.48万亿元，较上周缩量，主力资金日均净流入约110.16亿元，较上周改善 [25] - 科技成长及先进制造方向占优，电信、电子等板块表现居前，银行、煤炭等较弱，成交集中于电子、电力及电信板块 [29] - 市场板块拥挤度分化缓解，医药生物、公用事业拥挤度回落，传媒、通信、电子拥挤度提升 [31] 转债市场震荡修复，中盘及小盘指数表现较强 - 可转债市场震荡修复，中证转债指数上涨约3.0%，中盘和小盘指数分别上涨3.6%，成交额放大 [34] - 按平价区间划分，120 - 130元、140 - 150元区间估值扩张，130 - 140元区间压缩，90元以下区间回落 [34] - 按市价区间划分，100 - 110元、110 - 120元和120 - 130元价位区间转股溢价率压缩，130 - 140元及150元以上区间小幅回落，90元以下、90 - 100元及140 - 150元区间抬升 [35] - 当周转债余额加权隐含波动率高位震荡，市价中位数震荡上行，价格中枢修复且偏高 [38][39] - 转债板块普遍修复，军工、TMT及资源品方向占优，成交集中于医药生物、电子和电力设备板块 [41] - 个券普遍反弹，72.9%的可转债区间涨跌幅大于等于0，涨幅前五转债部分有高平价高转股溢价率特征 [44] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 无转债开放申购，5家上市公司更新可转债发行预案，涵盖各审核阶段，交易所受理及之后阶段存量项目总规模895.4亿元 [45][46][48] 当周下修相关公告整理 - 6只转债预计触发下修，市值加权平均正股PB为3.8；9只转债公告不下修，市值加权平均正股PB为2.4；1只转债提议下修，市值加权平均正股PB为1.8 [54] 当周赎回相关公告整理 - 4只转债预计触发赎回，1只转债公告不提前赎回，0只转债公告提前赎回 [58]

核心观点 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）可转债市场整体缩量调整，中证转债指数下跌1.58% [10] - 可转债等权指数下跌1.28%，而对应的正股等权指数下跌3.28%，转债展现出较强的抗跌韧性 [10] - 报告核心观点认为，当前转债估值已整体呈现企稳迹象，是转债再布局的好的时间点 [13] - 权益市场中长期视角下，随着外部扰动钝化、工业企业利润修复及中长期资金入市，市场将维持向上格局 [11] - 建议优先关注年报业绩突出的中价券的再配置和修复机会 [13] 市场总览 - 截至4月3日收盘，中证转债指数收于491.07点，较上周下跌1.58% [14] - 可转债等权指数收于428.72点，下跌1.28%；正股等权指数收于163.89点，下跌3.28% [14] - 市场交易量缩量，本周交易量为40759.50万张，较上周减少2441.49万张；交易额为691.35亿元，较上周减少22.14亿元；换手率为8.10%，下降0.39% [14] 行情回顾 - 全市场：可转债估值出现明显压缩，但跌幅小于正股 [10][16] - 风格：报告展示了偏股型、平衡型、偏债型，以及高价、中价、低价可转债，和大盘、中盘、小盘可转债的不同表现 [17][19][20] - 行业：图表展示了按金融、科技、先进制造、消费、周期分组的行业可转债与平价涨跌幅情况 [21] - 流动性：日成交总量与总额，以及日换手率均呈现下降趋势 [22][23] 估值水平 - 截至4月3日收盘，百元平价修正转股溢价率为40.93%，处于年内13.79%分位数、2025年以来83.38%分位数，绝对数值仍偏高但压力已释放 [11] - 各平价区间转股溢价率均值显示，平价120-130区间的转股溢价率均值为19.64%，较上周上升3.83% [14] - 隐含波动率中位数为53.76%，处于历史99.00%分位数 [14] - 市值加权平均市价为146.45元，较上周下跌3.04元；市值加权平均平价为107.40元，较上周下跌4.99元 [14] 机构行为跟踪 - 基金是转债的最大持有人，是当前市场最强有力的多方力量，其持有比重受固收+基金扩容推动同比明显抬升 [11] - 保险、年金及券商资管自营等机构对估值波动影响较大，其持仓更灵活，对绝对收益和回撤控制要求高 [12] - 以可转债ETF份额变化作为观测指标，本周份额流出速度和规模均已明显降低，呈现企稳迹象 [12] - 图表显示，一级债基、二级债基及混合型债基的转债仓位中位数在近期保持相对稳定 [39][40][42] 一级发行与特殊条款 - **预案进展**：本周有多家公司可转债预案取得进展，例如奥普特（发行上限13.80亿元）方案已受理，申通快递（发行上限30.00亿元）获股东大会批准 [45] - **发行上市**：本周及下周有两只转债上市，分别为长高转债（发行额7.59亿元，3月30日上市）和博士转债（发行额3.75亿元，4月7日上市） [46] - **强赎条款**：列出了赛特转债、睿创转债等8只较大可能触发强赎的标的，以及阿拉转债、振华转债等4只已公告强赎的标的 [47][49] - **下修条款**：列出了宝莱转债、祥和转债等12只较大可能触发下修条款的标的，以及寿22转债、国投转债等6只公告本次不下修的标的 [50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突升级冲击国内资本市场，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价支撑下转债较正股有抗跌性但高价转债跌幅超正股；估值结构性特征突出，高平价和新券次新券估值压缩大，其他区间相对韧性；东时到期违约致局部信用风险扩散；后续转债市场定价逻辑或取决于权益对外部冲击的定价，需关注可转债相对权益的潜在超调机会 [3][6] 各部分总结 周观点及展望 - 美伊冲突冲击下，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价转债抗跌但高价转债跌幅超正股 [3][6] - 本周估值整体收平但结构特征明显，亿纬超预期强赎冲击高平价和新券次新券，中低平价、中短久期估值相对韧性 [3][6] - 东时到期违约使局部信用风险扩散，龙大控股股东违约被下调评级，三房转债受冲击 [3][6] - 后续转债市场定价或取决于权益对外部冲击的定价，关注可转债相对权益的潜在超调机会 [3][6] 转债估值 - 美伊冲突冲击下，转债估值震荡，中低价支撑下较正股有抗跌性，去除异常点后本周百元溢价率小幅上行 0.1 个百分点至 35.7%，处于 2017 年以来 98.3 百分位 [5][7] - 估值结构性特征突出，高平价和新券次新券估值压缩幅度大，中低平价、中短久期估值相对韧性，1 年以内临期转债估值偏弱 [5][9] - 120 元以上高平价区间估值变动剧烈的多为新券次新券，因强赎或正股下跌大幅压缩估值的有美诺、锦浪转 02 等；其他平价区间估值整体韧性偏强，估值弱的多为新券次新券、临期转债等，龙大已跌破百元面值，强的多为中间期限偏债型品种 [5][14] - 分平价看，偏债区估值超前期高点，平衡和偏股区持平或略高于去年底，70 - 110、140 元以上核心平价区间估值分位数在 95%以上；分期限看，5 年以下估值介于去年底和前期高点之间，5 年以上略低于去年底，1 年以内、2 - 3 年估值分位数相对偏低 [5][17] 条款跟踪 赎回 - 本周金宏、亿纬、振华、阿拉 4 只转债公告强赎，天源转债公告不强赎，强赎率 80% [5][20] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 20 只，潜在转股或到期余额 81 亿元 [20] - 最新处于赎回进度的转债 32 只，下周有望满足赎回条件的 9 只，预计发布有望触发赎回公告的 12 只，未来一个月内预计 19 只转债进入强赎计数期 [23] 下修 - 本周无转债提议下修和公布下修结果 [5][27] - 截至最新，77 只转债处于暂不下修区间，19 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，51 只正在累计下修日子，2 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [27][28] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][31] - 截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，10 只正在累计回售触发日子，其中 8 只处于暂不下修区间，1 只正在累计下修日子，1 只提议下修但未公布下修结果 [31] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债 9 只，待发规模 99 亿元；处于上市委通过流程的转债 10 只，待发规模 120 亿元 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突升级冲击国内资本市场，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价支撑下转债较正股抗跌，但高价转债跌幅超正股 [3][7] - 本周估值整体收平但结构性特征突出，高平价转债和新券次新券估值压缩幅度大，其他区间估值相对韧性 [3][7] - 东时到期违约导致局部信用风险扩散，龙大控股股东违约被下调评级，三房转债受冲击 [3][7] - 转债市场微观结构企稳后，定价逻辑将取决于权益如何定价外部冲击，需关注可转债相对权益的潜在超调机会 [3][7] 各部分总结 周观点及展望 - 美伊冲突升级影响资本市场，创业板和小微盘下跌，转债估值震荡，中低价转债抗跌，高价转债跌幅超正股 [3][7] - 估值结构性特征突出，亿纬超预期强赎冲击高平价、新券次新券，中低平价、中短久期估值相对韧性 [3][7] - 东时违约致局部信用风险扩散，龙大转债跌破面值，三房转债受冲击 [3][7] - 后续转债市场定价逻辑或取决于权益对外部冲击的定价，需关注可转债超调机会 [3][7] 转债估值 - 去除异常点，本周百元溢价率小幅上行0.1个百分点至35.7%，处于2017年以来98.3百分位，周内估值波动剧烈，最新水平略高于250日均值+1倍标准差 [6][8] - 估值结构性特征明显，高平价转债和新券次新券估值压缩大，中低平价、中短久期估值相对韧性，1年以内临期转债估值偏弱 [6][11] - 120元以上高平价区间估值变动剧烈的多为新券次新券，美诺、锦浪转02等因强赎或正股下跌压缩估值；其他平价区间估值韧性强，龙大已跌破百元面值，中间期限偏债型品种估值表现强 [6][14] - 分平价看，偏债区估值超前期高点，平衡和偏股区估值持平或略高于去年底，70 - 110、140元以上核心平价区间估值分位数在95%以上；分期限看，5年以下估值介于去年底和前期高点之间，5年以上略低于去年底，1年以内、2 - 3年估值分位数偏低 [6][18] 条款跟踪 赎回 - 本周金宏、亿纬、振华、阿拉4只转债公告强赎，天源转债公告不强赎，强赎率80% [6][22] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共20只，潜在转股或到期余额81亿元 [22] - 最新处于赎回进度的转债32只，下周有望满足赎回条件9只，预计发布有望触发赎回公告12只，未来一个月内预计19只转债进入强赎计数期 [25] 下修 - 本周无转债提议下修和公布下修结果 [6] - 截至最新，77只转债处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修，1只已触发且股价低于下修触发价但未出公告，51只正在累计下修日子，2只已发下修董事会预案但未上股东大会 [29][30] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [6] - 截至最新，1只转债已发布有条件回售公告，10只正在累计回售触发日子，其中8只处于暂不下修区间，1只正在累计下修日子，1只提议下修但未公布下修结果 [33] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债9只，待发规模99亿元；处于上市委通过流程的转债10只，待发规模120亿元 [35]

核心观点 报告核心观点认为，当前可转换债券市场面临股票市场波动与估值调整，投资者需要通过策略择时来穿越本轮牛熊短周期[8][12] 基于历史数据复盘，报告明确了在不同市场情景下能够跑赢中证转债指数的具体策略，并对当前及未来可能的市场情景给出了策略调整建议[8][12][14] 策略分析 如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期 - **研究框架**：报告基于百元溢价率月度均值涨跌和同花顺全A（除金融、石油石化）收盘价涨跌来区分市场情景，统计区间为2019年3月至2026年3月（2026年3月数据截至3月25日），以此分析各策略组合相对中证转债指数的超额收益均值[8][12] - **单指标情景下的策略表现**： - **转债估值下行时**：超额收益明显的策略为高YTM转债、低研究覆盖度组合[8][13] - **股票市场下行时**：超额收益明显的策略为双低转债组合、高YTM转债、股息率组合[8][13] - **转债估值上行时**：超额收益明显的策略为双高转债组合、基金低配置组合、基金高占比组合[8][13] - **股票市场上行时**：超额收益明显的策略为双高转债组合、基金高占比转债组合、基金增配组合[8][13] - **组合情景下的策略建议**： - **短期情景（股票下行+估值下行）**：未来短期市场可能仍处于此情景，较易获得超额收益的策略为高YTM转债、股息率组合、双低转债组合[8][14] - **反弹情景（股票上行+估值上行）**：若市场后续反弹，投资者需要择时将组合调整为双高转债组合、基金高占比组合、高景气组合[8][14] - **具体数据参考**：报告提供了详细的数据表格，例如在“估值上行+股票上行”的组合情景下，双高转债组合的超额收益均值为2.70%，高景气组合为2.20%，基金高占比组合为2.20%[17] 而在“估值下行+股票下行”情景下，高YTM转债的超额收益均值为0.87%，双低转债组合为0.69%[17] 周度转债策略与市场展望 - **近期市场表现**：本周（报告发布当周）中证转债指数跌幅为-1.58%，通信、医药生物、食品饮料等行业涨幅靠前，但转债估值仍位于历史相对高位[18] - **中长期市场观点**：尽管短期海外风险不确定性较高，但2026年增量资金入市的进程预计将持续，中长期看好股票市场震荡向上[8][18] 随着机构投资者占比上升，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大，近期的“超跌”或为后市反弹积蓄更强弹性[8][18] - **赛道及标的建议**： - **科技成长方向**：海外算力需求升温与国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业增长空间，建议关注瑞可、华医等转债[8][18] - **高端制造领域**：该领域有望维持高景气度，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债[8][18] - **供需格局优化行业**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债[8][18] 市场跟踪 - **市场指数表现**：报告通过图表跟踪了宽基指数与行业指数的涨跌幅[24][25] - **转债估值分析**： - 报告展示了2017年至今不同转股价值区间对应的转债溢价率中位数，以及2019年1月至今对应的转债价格中位数，用于评估估值历史位置[27][29] - 图表显示了各平价区间转债价格中位数在本周的变动及其对应的历史分位数，以及本周转债估值变动的分布情况[32][35] - **估值指数跟踪**：报告跟踪了自2017年至今以及年初至今的百元估值指数走势[37][41] - **策略回测结果**：报告展示了本周各策略指数的回测结果[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美伊冲突升级，权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债估值继续大幅压缩，市场估值基本重回去年底水平，降至短期中性区间；若遇利空冲击，转债估值阶段性低点预计在 250 日均线附近，可把握反弹机会；中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 各部分总结 周观点及展望 - 本周美伊冲突升级下权益市场下跌，小微盘跌幅大，转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不突出，因估值继续明显压缩，集中在平衡和偏债区 [4][7] - 目前转债市场估值基本重回去年底水平，降至短期中性区间，若遇利空冲击，估值阶段性低点预计在 250 日均线附近（对应百元溢价率预计在 28% 附近），可把握反弹机会 [4][7] - 考虑权益市场走势不确定性，偏债区和偏股区有潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 转债估值 - 美伊冲突升级带动原油价格上行，国内风险偏好降温，小微盘跌幅大，转债估值大幅压缩，百元溢价率下行 1.7% 至 30.1%，低于 +1 倍标准差水平 [6][8] - 估值压缩集中在平衡和偏债区，未进入转股期新券估值压缩幅度超 5%，估值压缩区间从高平价向中低平价区间转移，70 - 130 元平价区间估值压缩幅度多在 2% - 3%，70 元以下极低平价区压缩幅度较大 [6][10] - 140 元以上高平价区间亿田、大中、华辰等个券估值上行幅度多在 10% 以上，依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌；100 - 140 元平价区间蓝晓转 02、天准等出现平价和估值“双杀”；100 元以下偏债区间新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大，龙大已破面、违约预期强 [6][13] - 分平价看，80 - 100 元平价区间转债估值略高于去年底水平；分期限看，1 - 2 年、4 - 5 年期限区间转债估值略高于去年底水平 [6][18] 条款统计 赎回 - 本周远信、汇成 2 只转债公告赎回，6 只转债公告不赎回，强赎率 25% [6][27] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 30 只，潜在转股或到期余额为 99 亿元 [27] 下修 - 本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等 4 只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底、其余均下修到底 [6][35] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [35] 回售 - 本周天奈转债发布有条件回售公告 [6][38] - 截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，11 只转债正在累计回售触发日子，其中 10 只转债正在累计下修日子，1 只转债提议下修 [38] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过流程的转债有 12 只，待发规模 119 亿元 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美伊冲突升级使权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债估值继续明显压缩，主要集中在平衡和偏债区，市场估值已基本重回去年底水平，降至短期中性区间，若遇利空冲击，估值阶段性低点预计在 250 日均线附近（对应百元溢价率 28% 附近），可把握反弹机会，中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 分组1：周观点及展望 - 本周美伊冲突升级背景下权益市场明显下跌，小微盘跌幅较大，转债等权和加权跌幅小于正股，但抗跌性不突出，因转债估值继续明显压缩，集中在平衡和偏债区，平衡区有较多平价和估值“双杀”个券，偏债区新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大 [4][7] - 目前转债市场估值基本重回去年底水平，估值降至短期中性区间，参考 2021 年和 2025 年 4 月情况，若遇利空冲击，转债估值阶段性低点预计在 250 日均线附近，对应百元溢价率预计在 28% 附近，可把握反弹机会 [4][7] - 考虑到权益市场走势不确定性，偏债区和偏股区有临期、下修、估值较高等潜在风险点，近期估值下行较多的中间期限平衡型转债相对具有攻防兼备的优势 [4][7] 分组2：转债估值 - 美伊冲突升级带动原油价格上行，国内风险偏好降温，小微盘跌幅大，转债估值大幅压缩，剔除异常点后百元溢价率下行 1.7% 至 30.1%，低于 +1 倍标准差水平 [6][8] - 本周转债估值压缩集中在平衡和偏债区，未进入转股期新券估值压缩幅度超 5%，估值压缩区间从高平价向中低平价区间转移，70 - 130 元平价区间估值压缩幅度多在 2% - 3%，70 元以下极低平价区压缩幅度较大 [6][10] - 140 元以上高平价区间亿田、大中、华辰等个券估值上行幅度多在 10% 以上，依靠溢价率反向拉升对抗正股下跌；100 - 140 元平价区间蓝晓转 02、天准等个券出现平价和估值“双杀”；100 元以下偏债区间新券、临期券、持续不下修个券估值压缩幅度大，龙大已破面、违约预期强 [6][13] - 截止最新，转债市场估值大致回到 2025 年底水平，80 - 100 元平价区间、1 - 2 年和 4 - 5 年期限区间转债估值略高于去年底水平 [6][18] 分组3：条款跟踪 赎回 - 本周远信、汇成等 2 只转债公告赎回，6 只转债公告不赎回，强赎率 25%，已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 30 只，潜在转股或到期余额为 99 亿元 [6][28] - 最新处于赎回进度的转债有 40 只，下周有望满足赎回条件的有 6 只，预计发布有望触发赎回公告的有 13 只，未来一个月内预计有 13 只转债进入强赎计数期 [31] 下修 - 本周瑞科提议下修，侨银、蓝帆、宝莱等 4 只转债公布下修结果，仅宝莱未下修到底，其余均下修到底 [6][36] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [36] 回售 - 本周天奈转债发布有条件回售公告，截至最新，1 只转债已发布有条件回售公告，11 只转债正在累计回售触发日子，其中 10 只正在累计下修日子，1 只转债提议下修 [39] 分组4：一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 64 亿元；处于上市委通过流程的转债有 12 只，待发规模 119 亿元 [41]