行业现状 - 上半年白酒行业景气度持续承压 [1] - 存量竞争格局加速演进 [1] - 行业集中、分化趋势进一步凸显 [1] 公司经营策略 - 公司结合当前环境把握经营节奏 [1] - 对主导产品、重点市场以开瓶为政策导向 [1] - 加大去库存、促动销 [1] - 短期延续深度调整 [1] 公司优势 - 报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵 [1] - 推出第七代海之蓝/高线光瓶酒 [1] - 主动进行经营变革 [1] - 动态股息率达到6.7% [1] - 当前位置攻守兼备 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 白酒淡季需求延续压力，高端白酒价格略有下降，大众品旺季催化渐显，啤酒、饮料进入需求旺季 [1][9][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，天猫数据显示 5 月 13 日 - 26 日 618 第一阶段，淘系酒类核心品牌同比 +72%，国产白酒双位数增长，驱动酒企布局线上渠道 [11] - 贵州茅台截至 5 月累计回购股份 331.1 万股，占总股本 0.26%，支付 51 亿元，在大阪世博会发布新品并在“i 茅台”销售 [2][11] - 泸州老窖 6 月 27 日召开股东大会，2025 年规划突出三大重点，围绕三大任务保持市场良性 [2][11] - 迎驾贡酒 2025Q1 业绩下滑因经济增速、消费需求及主动控量稳价，计划分阶段发展并精细化运营 [2][11] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均下跌，预计 6 月价格延续压力 [12] - 本周白酒指数下跌 0.9%，短期基本面延续压力，后续估值有修复空间，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景 [13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈企业、基地市场有份额提升逻辑企业及渠道风险释放企业 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在低基数上实现良好销量，建议配置优质龙头，关注估值回落机会 [14][15] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破个股，如卫龙美味、盐津铺子 [15] - 调味品基础龙头有韧性，复合调味品有弹性，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [16] - 速冻食品淡季需求平稳，头部企业研发 B 端定制化和 C 端小容量化新品，关注安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [18] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [19] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 6 月 2 日至 6 日）食品饮料板块下跌 0.65%，跑输上证指数 1.78pct [1][20] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖下跌 [33] 大众品 - 棕榈油、猪肉、毛鸭、鸭苗、PET 下降，瓦楞纸、肉鸭上升，其余原材料不变 [44] 本周重要事件 - 多家公司有股份回购、质押、转让、减持等事件，如双塔食品控股股东股份解质再质押，华统股份参与投资合伙企业等 [64] 下周大事提醒 - 多家公司有股东大会、分红、业绩发布会等安排，如佳禾食品 6 月 9 日召开股东大会 [66]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司主动调整业绩短期承压，严格落实十八字行动方针，为后续高质量增长奠基，25年利润修复弹性可期 [1] - 公司顺应渠道和需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.52/0.85/0.75亿元，同比-31.01%/-34.19%/-41.27% [1] - 25Q1公司毛利率10.44%，同比-0.04pcts；销售费用率4.67%，同比+0.01pcts；管理费用率1.28%，同比+0.18pcts；归母净利率2.99%，同比-0.15pcts [2] - 25Q1公司经营性净现金流4.18亿元，同比-1.95%，预付款余额11.95亿元，同比-31.61%，环比24Q4减少2.21亿元 [2] 业绩承压原因 - 25Q1酒类流通行业整体仍处于调整期，需求相对偏弱 [1] - 公司自24Q4开启包括“去库存、促动销”在内的18字行动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题 [1] - 行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少 [2] 调整策略 - 产品上坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局 [3] - 渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求 [3] 财务预测 - 预计25 - 27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元，同比+4.71%/7.67%/4.89% [3] - 预计25 - 27年归母净利润分别为1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40% [3] - 对应PE分别为66.7/49.4/37.6X [3]