人事调整与营销变革 - 于广江出任一汽解放营销总部总经理、党委书记，全面统筹销售服务、客户运营、渠道建设及品牌营销工作，推动营销变革战略落地 [1] - 新任总经理面临多重挑战：国际产业链波动、国内经济下行、行业价格战内卷及营销效率提升需求 [1] - 于广江具备一线营销、产品研发及端到端经营经验，有助于快速决策与市场洞察 [1] 营销体系改革措施 - 5天内完成组织架构重塑，包括87名商代处经理任命及1000余名人员适配，体现高效执行力 [3][4] - 变革聚焦三层组织优化：强化营销总部能力中心建设、研产销全价值链协同、商代处一线作战职能及激励机制 [7] - 具体措施包括设立五大区、驻外机构扁平化（29个商代处替代15个地区部）、驻外人员比例不低于60%，并推出"百万年薪"计划激励价值创造者 [7] 市场目标与战略 - 公司设定全年30万辆销量目标，强调"三个跑赢"：跑赢自身同期、行业大势及竞品增速 [8][9] - 重点布局中重卡新能源终端市场，目标国内传统销量领航、出口加速及新能源第一 [9] - 下半年将发布超40款新车型，涵盖传统能源、纯电动及轻卡混动，包括一款中高端物流市场重磅车型 [14] 产品与技术动态 - 7月发布四款智慧动力域产品，传统与新能源领域能耗指标优于行业标杆2升/2公斤 [10] - 8月成立绿动再生科技公司，拓展保外备品、再制造及改装业务，构建绿色服务生态圈 [12] 行业竞争与活动 - 新能源牵引车半年销量达5.9万辆超去年全年，徐工、解放等品牌竞争激烈 [20] - 7月23-26日将召开年中渠道沟通会，复盘上半年经营并发布下半年策略，释放积极信号 [13]

财务表现 - 公司2024年营收30.01亿元，同比下降20%，归母净利润1.09亿元，同比下降72%，扣非净利润0.71亿元，同比下降79% [1] - 2024Q4营收7.43亿元，同比下降28%，归母净利润-0.55亿元，扣非净利润-0.63亿元 [1] - 2025Q1营收4.02亿元，同比下降36%，归母净利润0.03亿元，扣非净利润-0.23亿元 [1] 收入端分析 - 2024Q4大宗业务收入同比下降23%，经销业务同比下降36%，其中直营工程收入同比下降65%，代理工程收入同比增长44% [2] - 2025Q1大宗业务收入同比下降35%，经销业务同比下降46%，其中直营工程收入同比下降50%，代理工程收入同比下降36% [2] - 经销渠道表观收入下降，但"经销+AAM模式总出货额"口径表现较佳，2024年加盟服务渠道收入同比增长58% [2] 渠道与业务结构 - 公司经销商数量持续扩张，2024年净增25951家至62518家，2025Q1净增6303家至68821家 [2] - 非直营工程业务（代理工程与经销）占比提升，直营工程业务占比下降12pcts至24%，2025Q1进一步降至22% [3] - 公司积极拓展酒店、学校等非住宅类客户，降低对新增住宅需求的依赖度 [3] 盈利能力 - 2024Q4/2025Q1毛利率同比下降，主因收入规模下降摊薄效应及高毛利的直营工程占比下降 [3] - 2024Q4/2025Q1归母净利率分别同比下降16.9pcts/3.7pcts [3] - 2024Q4计提减值损失约1.06亿元，2023Q4为0.97亿元 [3] 零售与渠道策略 - 公司经销商门店快速拓展，2021-2023年平均每年净增约1万家 [4] - AAM和品牌合作模式丰富品类结构（木门、硬装建材、家电），授权抽佣收入计入非主营，净利率可观 [4] - 公司聚焦优质战略客户，推动营销变革，预计2025-2027年归母净利润1.5/2.2/2.9亿元，对应PE 17/11/9x [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为30.01、1.09、0.71亿元，同比下降20%、72%、79%；2024Q4对应7.43、 - 0.55、 - 0.63亿元；2025Q1分别对应4.02、0.03、 - 0.23亿元 收入端受大环境影响暂承压，经销商数量持续拓展 业务结构持续优化，款清业务及非住宅类需求占比提升 短期盈利承压 持续关注公司营销变革带动的新增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年营收、归母净利润、扣非净利润为30.01、1.09、0.71亿元，同比降20%、72%、79%；2024Q4对应7.43、 - 0.55、 - 0.63亿元，收入同比降28%；2025Q1分别对应4.02、0.03、 - 0.23亿元，收入同比降36% [6] 事件评论 - 收入端受大环境影响暂承压，经销商数量持续拓展 2024Q4收入同比降28%，大宗/经销同比 - 23%/ - 36%，直营工程/代理工程收入分别同比 - 65%/+44%；2025Q1收入同比降36%，大宗/经销同比 - 35%/ - 46%，直营工程/代理工程收入分别同比 - 50%/ - 36% 经销表观口径收入同比下降，但“经销 + AAM模式的总出货额”表现较佳，2024年加盟服务渠道收入同比增58% 2024年经销商净增25951家至62518家，2025Q1净增6303家至68821家 代理工程后续有增长空间 直营工程收入占比趋于下降 [12] - 业务结构优化，款清业务及非住宅类需求占比提升 2024年非直营工程业务占比提升，直营工程业务占比降12pcts至24%，2025Q1占比进一步降至22%，客户结构持续改善 公司积极拓展非住宅类客户，控制对新增住宅需求依赖度 [12] - 短期盈利承压 2024Q4/2025Q1毛利率同比下降，原因包括收入规模下降影响摊薄效应、毛利率较高的直营工程占比下降带来的结构性影响 2024Q4/2025Q1归母净利率分别同比降16.9/3.7pcts；2024Q4/2023Q4计提减值损失约1.06/0.97亿元 [12] - 零售端积极拓展，AAM及品牌合作模式推广打开品类增长空间，强化渠道挖潜 经销商门店快速拓展，2021 - 2023年平均每年净增约1万家，后续新增覆盖空间广阔 公司通过AAM和品牌合作模式丰富品类结构，挖掘渠道潜能 该模式以授权抽佣金额为收入确认口径计入非主营收入，业务净利率可观，占比提高对报表盈利改善有促进作用 [12] - 持续关注营销变革带动的新增长点 公司聚焦优质战略客户，推动营销变革，拓展经销商和代理工程渠道，新增长点逐步显现 预计2025 - 2027年归母净利润1.5、2.2、2.9亿元，对应PE 17、11、9x [12] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|3001|3081|3208|3470| |利润表|营业成本（百万元）|2368|2418|2481|2653| |利润表|毛利（百万元）|632|662|728|816| |利润表|营业税金及附加（百万元）|29|30|31|34| |利润表|销售费用（百万元）|189|216|228|253| |利润表|管理费用（百万元）|85|99|103|114| |利润表|研发费用（百万元）|103|114|119|128| |利润表|财务费用（百万元）|23| - 1| - 11| - 22| |利润表|资产减值损失（百万元）| - 7| - 10| - 10| - 10| |利润表|信用减值损失（百万元）| - 133| - 70| - 50| - 30| |利润表|公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |利润表|投资收益（百万元）| - 1|0|0|0| |利润表|营业利润（百万元）|109|161|237|307| |利润表|营业外收支（百万元）|5|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|115|161|237|307| |利润表|所得税费用（百万元）|7|10|14|18| |利润表|净利润（百万元）|108|152|223|288| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|109|153|224|290| |利润表|少数股东损益（百万元）| - 1| - 1| - 2| - 2| |利润表|EPS（元）|0.61|0.86|1.27|1.64| |资产负债表|货币资金（百万元）|681|1436|1875|2405| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|应收账款（百万元）|852|844|791|760| |资产负债表|存货（百万元）|278|265|238|218| |资产负债表|预付账款（百万元）|15|15|16|17| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|242|244|248|256| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|2068|2804|3167|3656| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|投资性房地产（百万元）|84|78|70|62| |资产负债表|固定资产合计（百万元）|1164|1115|1053|1011| |资产负债表|无形资产（百万元）|238|228|217|207| |资产负债表|商誉（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|递延所得税资产（百万元）|156|156|156|156| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|32|33|22|18| |资产负债表|资产总计（百万元）|3743|4414|4685|5111| |资产负债表|短期贷款（百万元）|35|150|150|150| |资产负债表|应付款项（百万元）|513|464|476|509| |资产负债表|预收账款（百万元）|2|2|2|2| |资产负债表|应付职工薪酬（百万元）|70|72|73|78| |资产负债表|应交税费（百万元）|26|27|28|30| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|945|1396|1432|1531| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|1592|2111|2161|2300| |资产负债表|长期借款（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|应付债券（百万元）|625|625|625|625| |资产负债表|递延所得税负债（百万元）|3|3|3|3| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|210|210|210|210| |资产负债表|负债合计（百万元）|2430|2949|2999|3139| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|1313|1466|1689|1977| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|0| - 1| - 3| - 5| |资产负债表|股东权益（百万元）|1313|1465|1686|1972| |资产负债表|负债及股东权益（百万元）|3743|4414|4685|5111| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|35|691|500|638| |现金流量表|取得投资收益收回现金（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|资本性支出（百万元）|134| - 21| - 41| - 81| |现金流量表|其他（百万元）| - 165| - 1|12|4| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）| - 31| - 22| - 30| - 77| |现金流量表|债券融资（百万元）|24|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|银行贷款增加（减少）（百万元）| - 136|115|0|0| |现金流量表|筹资成本（百万元）| - 320| - 29| - 31| - 31| |现金流量表|其他（百万元）| - 40|0|0|0| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）| - 472|85| - 31| - 31| |现金流量表|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| - 468|754|439|530| |基本指标|每股收益（元）|0.61|0.86|1.27|1.64| |基本指标|每股经营现金流（元）|0.20|3.90|2.82|3.60| |基本指标|市盈率|29.95|16.79|11.45|8.84| |基本指标|市净率|2.48|1.75|1.52|1.30| |基本指标|EV/EBITDA|8.98|6.55|4.00|2.21| |基本指标|总资产收益率|2.9%|3.5%|4.8%|5.7%| |基本指标|净资产收益率|8.3%|10.4%|13.3%|14.7%| |基本指标|净利率|3.6%|5.0%|7.0%|8.4%| |基本指标|资产负债率|64.9%|66.8%|64.0%|61.4%| |基本指标|总资产周转率|0.80|0.70|0.68|0.68| [18]

财务表现 - 2024年公司营业收入123.86亿元，同比下降20.72%，归母净利润0.27亿元，同比下降96.76%，扣非归母净利润0.39亿元，同比下降95.02% [1] - 2024年Q4单季度营业收入19.52亿元，同比下降43.25%，归母净利润亏损5.18亿元，扣非归母净利润亏损4.62亿元 [1] - 2025年Q1营业收入28.28亿元，同比下降32.79%，归母净利润0.75亿元，同比下降69.80%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降63.16%，环比有所改善 [1] 业务板块表现 - 2025年Q1医药工业板块营收14.67亿元，同比下降45.52%，环比增长72.57%，其中神经系统用药营收1.80亿元，同比增长14.52% [2] - 呼吸系统用药、消化及代谢用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药营收分别为5.13、3.50、1.45、1.08、0.28亿元，同比承压但环比改善，环比增幅分别为78.48%、238.14%、5.99%、44.70%、134.41% [2] - 医药商业板块营收16.18亿元，同比下降15.31%，中药材资源板块营收1.87亿元，同比下降24.10% [2] 研发与创新 - 2024年在研项目61项，包括中药19项（含创新中药6项）、化药18项（含创新药1项）、生物药3项、大健康产品4项、一致性评价17项 [3] - 7个品种10个规格通过一致性评价，取得药品注册标准10件，盐酸羟考酮缓释片获得生产批件 [3] - 完成涪陵和重庆两大科创中心建设，2024年引进博士2名、硕士31名、全职博士后3人 [2] 营销与品牌建设 - 2024年13个品种进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案，重点产品获得28项推荐证据 [3] - 太极藿香正气口服液进入CINV相关指南，达成4个医学项目合作 [3] - 创新品牌宣传方式，包括跨界传播藿香小可乐、打造"太极藿小香"IP、亮相伦敦时装周等 [4] - 构建全媒体宣传矩阵，与人民网、央视、国医大师等合作强化品牌影响力 [4]

公司业绩与营销变革 - 2024年公司归母净利润2000-2500万元，同比下降92 10%-90 13%，扣非归母净利润1670-2170万元，同比下降93 29%-91 29% [2] - 公司推进营销组织变革，成立以自营为主架构，减少核心产品止咳宝片发货，导致其销售收入同比大幅下降 [3] - 2024年止咳宝片销量2 3亿片（2023年突破10亿片），其中第四季度销量1 21亿片，渠道库存已基本消化 [3] - 销售费用率因品牌宣传（尤其是新媒体投入）增加而较高 [3] 核心产品止咳宝片发展前景 - 止咳宝片疗效显著，用于慢性支气管炎及寒性咳嗽、痰湿咳嗽治疗，未来有望实现量价齐升 [4] - 公司目标3-5年内止咳宝片销售达1亿盒，并形成产品集群 [4] - 2025年1月药店销售数据已现恢复迹象，但未达2023年同期水平，预计25-26年发货量逐步恢复 [4] 股份回购计划 - 公司拟以7000-12000万元回购股份（价格≤12 96元/股），用于股权激励或员工持股计划 [5] - 截至2025年2月28日已回购支付总额约9394万元，彰显发展信心 [5]